报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属承压回落，沪金主力收跌0.28%，沪银主力收跌0.85%，铂金主力收跌4.78%，钯金主力收涨跌5.23% [1] - 短期避险方面，中东地缘异动风险缓和；美国就业坚挺通胀压力仍存，降息预期位于低位 [1] - 避险属性方面，伊朗称正在审议美国的停战提议，但无意举行谈判；特朗普称美伊谈判取得进展，媒体称美方向伊朗提交15点停火方案 [1] - 货币属性方面，美国2月进口价格创四年最大涨幅，暗示未来通胀可能加速；美联储本月维持利率不变，称伊朗战争令政策前景高度不确定，预计通胀将走高、失业率将持稳，且今年将降息一次；美联储主席鲍威尔表示，鉴于政策制定者正在评估美以对伊朗战争的影响，这一政策路径面临极高的不确定性；交易员将降息押注推迟至2027年；美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制了其他商品的工业需求前景；白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各金属情况总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价4503.30美元/盎司，较上日涨0.63%，较上周跌6.65%；伦敦金4564.55美元/盎司，较上日涨3.42%，较上周跌6.27% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价995.98元/克，较上日跌1.77%，较上周跌6.22%；黄金T+D收盘价989.77元/克，较上日跌2.43%，较上周跌6.84% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金 -8.42元/克，较上日跌137%，较上周涨10%；金银比62.38，较上日跌6.10%，较上周涨0.68%等 [2] - 持仓量方面，Comex黄金411388手，较上周涨0.39%；沪金主力170696手，较上日涨0.69%，较上周涨117.34%等 [2] - 库存方面，LBMA库存9210吨，较上周涨0.56%；Comex黄金1000吨，较上周跌1.58%等 [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为105920手，较上周增加3684手 [2] - 黄金ETF中SPDR为1066.99吨，较上周跌0.82% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量为105吨，较上周涨0.37% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价71.45美元/盎司，较上周跌5.27%；伦敦银73.17美元/盎司，较上日涨4.57%，较上周跌6.91% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价17472.00元/千克，较上日跌3.53%，较上周跌2.85%；白银T+D收盘价17292.00元/千克，较上日跌4.57%，较上周跌3.88% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银1253.37元/千克，较上日跌51.82%，较上周涨128.24%；沪银主力基差 -180元/千克 [4] - 持仓量方面，Comex白银114758手，较上周跌0.61%；沪银主力3299850手，较上日涨2.45%，较上周跌3.13%等 [4] - 库存方面，LBMA库存27065吨，较上周跌2.39%；Comex白银10227吨，较上日跌0.00%，较上周跌1.86%等 [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为9301手，较上周减少420手 [4] - 白银ETF中iShare为15513.67吨，较上周涨2.15% [4] - 期货仓单沪银注册仓单数量为362495千克，较上周涨11.00% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价2113.20美元/盎司，较上日涨4.38%，较上周跌3.47%；伦敦铂2118.00美元/盎司，较上日涨1.97%，较上周跌0.66% [7] - 国内价格方面，铂主力收盘价552.70元/克，较上日涨3.73%，较上周跌1.75%；铂金收盘价548.93元/克，较上日涨3.84%，较上周跌1.82% [7] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂83.23元/克，较上日涨27.48%，较上周跌7.14%；铂主力基差 -4元/克，较上日跌13.51% [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约34868手，较上日跌6.76%，较上周跌5.91% [7] - 库存方面，NYMEX铂金总计19吨，较上周无变化 [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为7239手，较上周增加2633手 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价1620.50美元/盎司，较上日涨3.81%，较上周跌5.37%；伦敦钯1601.00美元/盎司，较上日跌3.04%，较上周跌2.97% [8] - 国内价格方面，钯主力收盘价407.75元/克，较上日涨2.31%，较上周跌3.73% [8] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯52.88元/克，较上日涨28.22%，较上周跌8.12%；钯主力基差 -20元/克 [8] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约14847手，较上日涨0.89%，较上周涨0.53% [8] - 库存方面，NYMEX钯金总计8吨，较上日涨22.15%，较上周涨19.79% [8] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为 -362手，较上周无变化 [8] 贵金属基本面关键数据总结 美联储相关 - 联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产67071.04亿美元，较上周涨0.00%；M2同比4.88%，较上周涨0.68% [9] 关键指标 - 十年期美债真实收益率2.62%，较上日跌0.38%，较上周涨3.56%；美元指数99.64，较上日涨0.44%，较上周跌0.54%；美债利差（3月 - 10年） -0.11，较上日降31.25%，较上周降175.00%等 [9] 美国通胀 - CPI同比2.40%，较上周无变化；CPI环比0.50%，较上周涨0.50%；核心CPI同比2.50%，较上周无变化；核心CPI环比0.40%，较上周无变化；PCE物价指数同比2.83%，较上周降0.08%等 [9] 美国经济增长 - GDP年化同比2.10%，较上周降0.30%；GDP年化环比0.70%，较上周降3.70%；失业率4.40%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化 -9.20万，较上周降2.18万等 [9] 美国劳动力市场 - 劳动参与率61.90%，较上周涨0.20%；平均时薪增速3.80%，较上周涨0.10%；每周工时34.30小时，较上周无变化；ADP就业人数6.30万，较上周涨5.20万等 [9] 美国房地产市场 - NAHB住房市场指数38.00，较上周涨2.70%；成屋销售409.00万套，较上周降4.22%；新屋销售48.00万套，较上周降14.58%；新屋开工104.30万套，较上周无变化 [9] 美国消费 - 零售额同比2.08%，较上周降0.86%；零售额环比0.03%，较上周降0.47%；个人消费支出同比5.25%，较上周涨0.66%；个人消费支出环比0.38%，较上周降0.06%等 [10][11] 美国工业 - 工业生产指数同比1.44%，较上周降0.89%；工业生产指数环比0.15%，较上周降0.56%；产能利用率76.29%，较上周涨0.04%；耐用品新增订单792.65亿美元，较上周无变化等 [11] 美国贸易 - 出口同比9.68%，较上周涨32.70%；出口环比 -17.23%，较上周降24.88%；进口同比 -26.33%，较上周涨0.94%；进口环比 -2.30%，较上周涨7.89%；贸易差额 -5.45百亿美元，较上周涨25.30% [11] 美国经济调查 - ISM制造业PMI指数52.40，较上周降0.20%；ISM服务业PMI指数56.10，较上周涨2.30%；Markit制造业PMI指数52.40，较上周涨0.50%；Markit服务业PMI指数51.10，较上周降1.40%等 [11] 央行黄金储备 - 中国2308.50吨，较上周涨0.09%；美国8133.46吨，较上周无变化；世界36458.24吨，较上周无变化 [11] IMF外储占比 - 美元56.32%，较上周降2.53%；欧元21.13%，较上周涨5.61%；人民币2.12%，较上周降0.03%；全球25.94%，较上周涨3.58% [11] 黄金/外储 - 中国8.34%，较上周涨4.06%；美国81.98%，较上周涨1.08% [11] 避险属性 - 地缘政治风险指数335.15，较上周涨9.15%；VIX指数25.33，较上日降6.01%，较上周涨0.96% [11] 商品属性 - CRB商品指数356.41，较上日降0.79%，较上周降2.14%；离岸人民币6.8943，较上周降0.07% [11] 美联储最新利率预期 - 2026年4月29日，利率在375 - 400的概率为93.8%，350 - 375的概率为6.2% [13] - 2026年6月17日，利率在350 - 375的概率为82.8%，375 - 400的概率为16.5%，400 - 425的概率为0.7% [13] - 后续各时间点利率在不同区间均有相应概率分布 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属震荡整理，特朗普释放冲突缓和信号，原油价格回落，风险偏好修复带动贵金属反弹；本次贵金属调整核心驱动源于降息预期下修与流动性冲击的双重压制；从中长期看，贵金属价格中枢将持续上移，黄金长期上行趋势不变，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1013.96，前日收盘价979.80，涨跌34.16，涨跌幅3.49%，持仓量169532，成交量317182，现货升贴水0.48 [2] - 沪金2604昨日收盘价1011.040，前日收盘价977.280，涨跌33.760，涨跌幅3.45%，持仓量40987，成交量139575，现货升贴水3.4 [2] - 沪银2606昨日收盘价18111，前日收盘价17085，涨跌1026，涨跌幅6.01%，持仓量214737，成交量967928，现货升贴水10 [2] - 沪银2604昨日收盘价18174，前日收盘价17195，涨跌979，涨跌幅5.69%，持仓量47438，成交量110528，现货升贴水 -53 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1014.44，前日收盘价977.99，涨跌36.45，涨跌幅3.73% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价4505.31，前日收盘价4472.02，涨跌33.29，涨跌幅0.74% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价18121，前日收盘价17166，涨跌955，涨跌幅5.56% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价71.18，前日收盘价71.28，涨跌 -0.10，涨跌幅 -0.14% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值2.92，前值2.52 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 -63.00，前值 -110.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值55.98，前值56.97 [2] - 上海金/伦敦金现值1.02，前值1.02 [2] - 上海银/伦敦银现值1.15，前值1.15 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值106,743千克，前值106,743千克，增减0 [2] - 上期所白银库存现值376,094千克，前值365,923千克，增减10171 [2] - COMEX白银库存现值331,451,807金衡盎司，前值332,090,493金衡盎司，增减 -638687 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值99.64，前值99.21，增减0.43 [2] - 标普500指数现值6,591.90，前值6,556.37，增减35.53 [2] - 10年期美债收益现值4.33%，前值4.39%，增减 -0.06% [2] - 布伦特原油现值98.06，前值95.96，增减2.10 [2] - 美元兑人民币现值6.8977，前值6.8877，增减0.0100 [2] 衍生品数据 - SPDR黄金ETF持仓现值1,052.4吨，前值1,053.0吨，增减 -0.6 [2] - SLV白银ETF持仓现值15,513.7吨，前值15,513.7吨，增减0.0 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159,869，前值163,132，增减 -3263 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值21,881，前值24,578，增减 -2697 [2] 宏观消息 - 伊朗官员称美所谓“15点停战提议”是“罗列幻想”，海军司令称美航母进入导弹射程将成打击目标等一系列伊朗相关表态 [3] - 美国众议院议长称伊朗战争接近结束且美军不进行地面作战，白宫警告伊朗等一系列美国相关表态 [3] - 美媒报道以官员担心战争结束抓紧打击伊朗，阿拉伯调解人称伊朗谈判未夭折等相关报道 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东能源设施遭袭，美以伊冲突冲击全球能源供应，原油价格受支撑；美联储维持利率不变，上调通胀及经济增长预期；国内开展土地承包延期试点，遏制“非农化”“非粮化”[6][7][8] - 各品种走势分化，农产品关注远月合约机会，能源化工警惕回调风险，有色金属等待止跌企稳，期权金融关注套利和波动率机会，股指控制仓位参与反弹 [11][15][19] 各目录总结 化工品种价格变动 - 2026年3月26日8:00与3月25日15:00相比，焦煤涨1.0元，涨幅0.081%；焦炭跌0.50元，跌幅0.028%；天然橡胶跌20.0元，跌幅0.122%等多个化工品种有价格涨跌变化 [4] 农产品品种价格变动 - 2026年3月26日8:00与3月25日15:00相比，黄大豆1号跌13.0元，跌幅0.282%；黄大豆2号涨24.0元，涨幅0.647%；豆粕涨20.0元，涨幅0.682%等多个农产品品种有价格涨跌变化 [4] 宏观要闻 - 中东能源设施遭袭，伊朗油气设施被攻击后宣布打击美相关石油设施及沙特等三国能源设施，卡塔尔和沙特炼油厂受袭，中东石油出口量骤降 [6] - 美联储维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，上调通胀及经济增长预期，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次 [7] - 中美将继续就特朗普总统访华事保持沟通，我国开展第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点 [8] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖：国内压榨高峰供应增加，国际供应收紧预期升温，可关注远月合约逢低布局机会，警惕国内高库存压制 [11] - 玉米：供应端农户售粮进度慢，3月下旬潮粮出库压力增加，需求端采购谨慎，关注2350 - 2380元/吨区间 [11] - 花生：供应偏紧，需求分化，预计短期高位震荡，关注8200元附近压力 [11] - 生猪：供应充足，市场供大于求，价格寻底，盘面升水破位下行后企稳，空单减持 [13] - 鸡蛋：现货稳中偏强，供应充足但小码蛋紧张，节日等因素支撑需求，盘面短期震荡偏强，建议日内操作 [13] - 红枣：国内库存下降，进入消费淡季，市场交投谨慎，盘面底部震荡，建议区间日内操作 [13] - 棉花：供应端进口配额冲击小，需求端旺季需求兑现，市场偏强震荡，建议回调后逢低做多 [13] 能源化工 - 烧碱：出口成交上调，价格上行，警惕盘面升水回调风险 [15] - 双焦：蒙煤报价高位，下游按需采购，焦炭提涨未落地，价格震荡调整 [15] - 双胶纸：供应恢复，需求疲软，库存累积，价格震荡，关注4220 - 4230元区域压力 [15] - 尿素：供应充足，需求端农业需求转弱，短期供强需弱，期价高位整理，关注1780 - 1950元/吨区间 [15] 有色金属 - 金银：中东局势紧张，美联储释放降息信号，避险情绪升温，金银价格高位振荡 [15] - 铜铝：市场降息预期降温，中东局势有变数，铜铝价格回调，等待止跌企稳 [17] - 氧化铝：国内供应偏大，关注几内亚铝土矿供应，逢低偏多，警惕宏观风险 [17] - 螺纹热卷：钢材供需结构改善，但原料成本松动，钢价震荡小幅调整 [17] - 铁合金：合金走势偏强，成本端支撑坚实，但供需现状偏弱，回调偏多，警惕追涨风险 [19] - 碳酸锂：供应端有担忧情绪，需求端受益于海外新能源汽车，价格突破震荡区间，回调后做多 [19] 期权金融 - 每日股指期权：3月25日A股三大指数走强，各股指期货合约基差变化，期权成交量PCR和持仓量PCR有变动，关注强弱套利和波动率机会 [19] - 股指：3月25日三大指数震荡上涨，短线超跌反弹空间缩小，中长线受地缘冲突制约，控制仓位参与反弹 [19]

市场整体驱动因素 - 市场情绪被美伊“停火”预期与央行流动性操作主导[1] - 美国通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的和谈方案，地缘紧张情绪降温[1][4] - 国内央行开展5000亿元MLF操作，连续第13个月加量续作，释放流动性维稳信号[1][8] 股指观点 - 市场认为近期海内外股市下跌主因美伊冲突反复，市场风险偏好显著加剧，同时高油价推升通胀预期，美联储2026年降息预期明显下降[2][7] - 随着地缘缓解信号释放，短期有望迎来反弹，中长期表现将回归基本面和政策面[2][7] - 3月23日融资余额减少115.10亿元至26033.33亿元，市场成交额2.10万亿元[2][7] 原油观点 - SC原油夜盘下跌1.56%[1][10] - 美国总统特朗普表示已将攻击伊朗设施的计划推迟五天，但伊朗官方否认双方有过对话[1][10] - 国际能源署署长指出，当前中东危机对能源价格的影响比20世纪70年代的两次石油危机加起来还严重[1][10] - 布伦特原油失守100美元关口，3月24日报99.91美元/桶[1][6] 铜观点 - 夜盘铜价收涨0.68%[2][16] - 精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量总体延续高增长[2][16] - 下游需求方面，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱[2][16] - 铜价短期可能宽幅区间波动[2][16] 贵金属观点 - 贵金属反弹，黄金止步九连跌，伦敦金现3月24日上涨1.47%至4472.02美元/盎司[1][6][15] - 反弹核心驱动是特朗普释放冲突缓和信号，原油价格回落，风险偏好修复[15] - 中长期看，地缘政治风险中枢抬升及去美元化进程将持续推进，黄金长期上行趋势不变[15] 铝观点 - 沪铝夜盘上涨0.42%[18] - 中东冲突导致供应风险溢价，已有两家铝厂宣布减产：巴林铝业停产其总产能（160万吨）的19%，挪威海德鲁卡塔尔铝厂维持60%产能运行（相当于停产40%），合计年减产约56万吨[18] - 考虑到成本上升及已有减产，铝价下方存有支撑[18] 甲醇观点 - 甲醇夜盘下跌4.05%[11] - 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.65%，环比上升2.51个百分点[11] - 截至3月19日，沿海地区甲醇库存在128.1万吨，同比上升43.29%，可流通货源预估约56.9万吨[11] 橡胶观点 - 周二天然橡胶期货走势反弹[12] - 国内云南产区提前开割，新胶供给压力预期增加，但泰国产区仍处低产季（持续至5月）[12] - 国内青岛天胶总库存持续累库，合成胶强势形成下方支撑，短期走势预计震荡偏强[12] 双焦观点 - 夜盘双焦盘面走势震荡[19] - 上周铁水产量环比显著回升，双焦刚需明显改善[19] - 地缘冲突加剧引发对原油供应收紧的担忧，情绪可能传导至具备能源属性的焦煤端[19] 蛋白粕与油脂观点 - 夜盘豆菜粕延续弱势[20] - 截至3月21日，巴西大豆收割率为67.7%，去年同期为76.4%[20] - 油脂方面，夜盘豆棕油震荡收跌[21] - 印尼或因能源紧张限制棕榈油出口，巴西推动提高生物柴油掺混比例，马来西亚棕榈油出口强劲，对油脂板块有支撑[21] 生猪观点 - 生猪市场弱势震荡，全国外三元生猪均价小幅下跌至9.59元/公斤[22] - 行业亏损持续加深，自繁自养头均亏损扩大至322.6元，外购仔猪模式亏损增至214.03元[22] - 市场供大于求态势未改，行业仍处深度亏损阶段[22] 集运欧线观点 - 集运欧线（EC）下跌5.4%[25] - 欧线运价已度过冲突后的第一阶段大幅上涨，主逻辑逐渐回归自身供需定价[25] - 参考往年季节性，4月货量逐渐回归，但需关注光伏等抢出口结束可能带来的货量压力[25] 国债观点 - 国债期货涨跌不一[8] - 今年前2个月消费同比增长2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，主要经济指标明显回升[8] - 物价数据回升，叠加原油等大宗商品价格上涨，推升市场通胀预期，预计长端国债期货价格将继续承压[9] 行业新闻 - 佰维存储与某存储原厂签订采购合同，总承诺采购金额15亿美元，承诺采购期总计24个月[5]

地缘政治与市场影响 - 中东地缘冲突升温，市场预期在5月31日前停火的概率已降至50%，成为近期大类资产波动的核心驱动因素[2] - 布伦特原油价格因冲突升级而高于106美元/桶，加剧了市场对能源价格长期高位的担忧[9] 美国经济数据与通胀 - 美国2月PPI同比为3.4%，环比为0.7%，均高于市场预期，核心PPI同比为3.9%，显示上游通胀压力[10] - 美国劳动力市场保持稳健，截至3月14日当周初请失业金人数为20.5万人，低于预期[10] - 美国房地产市场持续承压，3月NAHB住房市场指数为38，仍远低于50的荣枯线[10] 美联储政策与市场预期 - 美联储3月议息会议释放鹰派信号，点阵图维持2026年仅降息一次的预测[3] - 市场已基本计入2026年全年利率维持高位不变的情景，但报告认为市场对降息路径的定价可能过于悲观[3] - 报告预计美国经济数据可能在二季度低于预期，叠加高油价影响，下半年仍有机会降息，并建议关注短端美债配置机会[3] 风险提示 - 主要风险包括地缘冲突超预期升级推动油价进一步上涨，加剧全球滞胀风险，以及美国经济韧性超预期推迟或取消降息路径[4][23]

文章核心观点 - 近期贵金属市场出现新一轮集体暴跌，金、银、铂、钯价格普遍创年内新低，并已传导至相关股票与ETF市场，导致股价暴跌和基金规模缩水 [1] - 资深研究员认为，美伊地缘冲突升级、能源价格强势导致降息预期推迟和市场风险偏好恶化，是近期贵金属价格显著调整的核心原因 [1][10] - 短期内地缘冲突不缓和，贵金属依然承压，需警惕风险偏好继续恶化的冲击；但长期看多的逻辑未变，通胀预期升温及美元信用下降可能继续利多黄金 [11] 贵金属价格暴跌行情 - 贵金属价格正经历年内新一轮猛烈下跌，多个品种价格创出年内新低 [2][3] - 国内市场方面，3月23日上金所Au99.99黄金合约收盘跌幅高达11.23%，盘中最低跌至911元/克，创年内新低 [3] - 最近不到一个月，上金所Au99.99黄金合约较区间高位最大跌幅已超过20%，上期所黄金期货主力合约同期最大跌幅也超过20% [3] - 白银跌势更为惨烈，3月23日上期所白银期货主力合约盘中一度暴跌逾13%，创年内新低，最低跌至15070元/千克，较年内高位已“腰斩” [3] - 铂和钯价格也大幅下行，3月23日广期所铂期货主力合约盘中跌幅一度超15%，钯期货主力合约盘中跌幅一度超14%，两者盘中价格均创年内新低 [3] 价格下跌的背景与历史 - 在2025年及2026年1月，多个贵金属品种价格涨势惊人，是彼时最当红的大类投资品种之一 [4] - 今年2月，受鹰派人事提名影响，市场对美联储降息路径预期调整，导致贵金属价格出现史诗级调整 [4] - 当前随着中东冲突升级，贵金属价格正经历新一轮大幅调整，且跌势有加剧之势 [4] - 受价格大幅波动影响，相关交易所已开始提示风险，如上金所于3月23日发布通知，请会员单位关注市场变化并做好风险预案 [4] 对股票市场的影响 - 贵金属价格暴跌的影响已传导至股票市场，3月23日申万贵金属指数暴跌8.38% [5][6] - 申万贵金属指数自今年2月开始调整，2月下跌11.45%，3月以来再下跌20.75% [6] - 指数成份股普遍较年内高位出现大幅回撤，多只股票回撤幅度已超过40% [6] - 具体股票表现：湖南白银3月23日跌9.07%，较2026年以来最高价回撤47.75%；招金黄金跌6.77%，回撤46.39%；山东黄金跌6.68%，回撤43.49%；中金黄金跌8.32%，回撤42.36%；西部黄金跌7.72%，回撤42.26%；恒邦股份跌8.29%，回撤41.77%；晓程科技跌7.56%，回撤40.73% [7] 对ETF基金的影响 - 追踪黄金等贵金属的ETF基金规模近期也大幅缩水，因单位净值下降导致基金规模下降 [8] - 以华安黄金ETF为例，其规模在2026年3月17日为1268亿元，3月18日缩水约5亿元，3月19日缩水约61亿元，3月20日进一步缩水约28亿元 [8] - 博时黄金ETF近期规模也经历类似变化，3月18日缩水近2亿元，3月19日进一步缩水约25亿元，3月20日缩水约8亿元 [8] 专家观点与未来展望 - 专家认为，美伊地缘冲突升级和能源价格强势，导致降息预期推迟和市场风险偏好恶化，是近期调整的核心原因 [10] - 上周美联储3月议息会议后，市场抢跑年内不降息预期，美债收益率大幅抬升，权益市场疲弱，导致贵金属大幅调整 [10] - 短期来看，地缘冲突不缓和，贵金属依然承压，需警惕风险偏好继续恶化的冲击 [11] - 长期看多的方向不变，通胀预期显著升温及后续滞胀风险场景继续利多黄金；若美国陷入持久战，可能加剧美国负债压力和新兴市场去美元化进程，强化美元信用下降方向 [11] - 二季度前期，市场交易主线或集中于通胀抬升带来的降息预期推迟（“胀”的利空效应）；随后“滞”的担忧或将逐渐体现，降息预期的修复有望带动贵金属反弹 [11] - 未来需关注地缘冲突进展（若有缓和或带来预期修复）和美联储换届进展（新主席或给出利率路径新指引） [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对化工、农产品等多个行业品种进行分析，指出中东局势冲击全球能源供应，美联储维持利率不变且立场谨慎；各品种受供需、地缘政治、宏观政策等因素影响，投资策略需综合考虑多种因素并警惕潜在风险 [6][7][11] 各目录总结 化工品种价格变动 - 2026年3月23日8:00与3月22日15:00相比，焦煤、焦炭等多数化工主力合约价格上涨，黄大豆1号、黄大豆2号等部分农产品主力合约价格下跌 [4] 宏观要闻 - 中东能源设施遭袭风险升级，美以袭击伊朗油气设施，伊朗反击，影响全球能源供应，上周中东石油日均出口量大幅下降 [6] - 美联储维持联邦基金利率目标区间不变，上调通胀及经济增长预期，点阵图显示降息路径保守 [7] - 中美将继续就特朗普总统访华事保持沟通，中国开展第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点 [8] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖：近月合约上行空间有限，可关注远月合约逢低布局机会 [11] - 玉米：当前价格高位震荡，建议谨慎观望 [11] - 花生：盘面升水状态下维持高位震荡 [11] - 生猪：整体弱势不改，继续寻求新支撑 [11] - 鸡蛋：盘面短期震荡偏强，建议日内操作 [13] - 红枣：现货供大于求，盘面升水后下跌寻底 [13] - 棉花：短期价格受压制，中长期有支撑，建议回调布局多单 [13] 能源化工 - 烧碱：海外企业开工受影响，国内出口有走强预期，但需警惕近月合约回调风险 [13] - 双焦：矿端生产水平高、库存低，钢焦补库积极性增加，短时偏多对待 [15] - 双胶纸：价格突破上行，空单需谨慎 [15] - 尿素：短期期价或震荡承压，需关注宏观影响及需求跟进情况 [15] 有色金属 - 金银：价格高位振荡，波动幅度大 [15] - 铜铝：价格跟随市场回调，建议等待止跌企稳 [16] - 氧化铝：供需变化不大，逢低偏多思路对待 [16] 黑色金属 - 螺纹热卷：产需双增，库存去化，钢价走势坚挺，震荡偏强运行，策略低多为主 [16] - 铁合金：供需双弱缺乏驱动，但能源溢价抬升成本重心，短期走势偏强，高位不宜追涨 [16] 碳酸锂 - 价格中枢下移，建议逢高沽空 [18] 期权金融 - 3月20日A股三大指数涨跌不一，各指数期权成交量、持仓量、隐含波动率等指标有变化，3月25日是ETF期权三月合约最后交易日 [20] - 市场调整格局下不宜盲目追涨杀跌，建议控制仓位，多看少动 [22]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5][6] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃卖虚值看涨 [1][8][9][10] - 铜逢高适度持空；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金、白银震荡运行；碳酸锂区间震荡 [1][13][15][16] - PVC、烧碱、苯乙烯、聚烯烃、橡胶震荡偏强；纯碱逢高做空；尿素、甲醇区间交易 [1][23][26][27] - 棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行 [1][37][38][39] - 生猪 05、07 反弹偏空思路，09 震荡对待；鸡蛋区间震荡；玉米短期区间震荡为主；豆粕 05 合约谨慎追多；油脂建议滚动多油脂，前期多单逐步减仓 [1][41][43][44] 报告的核心观点 - 美伊冲突、宏观政策及供需变化影响各期货品种价格走势，不同品种因自身基本面差异呈现不同投资建议 [5][6][8] 各行业总结 宏观金融 - 股指承压运行，美伊冲突使市场流动性与风偏下降，中长期看好可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，关注收益率区间底部变化，行情受配置力量、通胀和经济复苏预期影响 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤产量回升、库存累积，焦炭产量低位回升、库存微增，短期价格偏强，适合短线交易 [8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格处于电炉谷电成本以下，钢材库存见顶回落，预计短期震荡偏强，适合区间交易 [9] - 玻璃震荡运行，下游补库结束，产销回落，库存压力使近月合约更弱，预计震荡偏弱，可卖虚值看涨 [10][11] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素打压铜价，但国内库存去化和消费旺季将支撑价格，可逢高适度持空 [13][14] - 铝高位震荡，中东局势偏利多，但短期可能回落，建议加强观望 [15] - 镍震荡运行，镍矿支撑强但需求弱、库存累库，建议观望 [16][17] - 锡震荡运行，产量减少、进口增加，消费有望复苏，库存减少，建议区间交易 [18] - 黄金、白银震荡运行，中东局势使降息预期转鹰，但中期价格中枢上移，建议观望 [19][20] - 碳酸锂区间震荡，供应有扰动，需求旺盛，预计价格延续震荡 [21][22] 能源化工 - PVC 偏强震荡，成本低、供应高、内需弱、出口有支撑，关注政策和风险事件，可背靠上升通道操作 [23][25] - 烧碱偏强震荡，需求有支撑，供应有检修预期，交割压力释放，低估值反弹，需关注多方面因素 [26] - 苯乙烯震荡偏强，成本支撑，库存压力轻，预计去库，可逢低多配不追高 [27][28] - 聚烯烃偏强震荡，成本支撑，供需边际改善，关注下游需求、库存等因素 [29] - 橡胶震荡偏强，合成橡胶支撑但库存压力大，建议逢低多配不追高 [30] - 尿素偏强震荡，供应偏高，需求有支撑，库存去化，关注复合肥开工等因素，适合区间交易 [31][32] - 甲醇偏强震荡，伊朗战事冲击供应，国内供需有变化，库存减少，适合区间交易 [33][34] - 纯碱逢高做空，供给过剩，库存压力大，价格低位震荡，关注春检情况 [35] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花产量增、消费减、库存升，国内现货供需火热，化纤价格上涨有正向影响 [37] - 苹果震荡运行，市场行情变动不大，交易两级分化，不同产区价格有差异 [38] - 红枣震荡运行，产区原料收购以质论价，年后返疆复购客商少，持货商出货积极 [39] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供大于求，中长期产能去化，05、07 反弹偏空，09 震荡对待 [41][42] - 鸡蛋区间震荡，需求好转，供应压力缓解，短期区间偏强，关注多方面因素 [43] - 玉米区间震荡，供应区域分化，需求平稳，中长期供需偏宽松，短期关注优质粮源等因素 [44] - 豆粕低位震荡，受原油、美豆出口、巴西发船等因素影响，05 合约谨慎追多 [44] - 油脂高位震荡，受原油、库存、政策等因素影响，建议滚动多油脂，前期多单逐步减仓 [46][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前中东局势主导全球金融市场，地缘局势紧张持续升级，预计短期贵金属将继续承压；但若美伊冲突持续拉长，会再次激发黄金的避险和抗通胀双重属性，贵金属长期趋势并未动摇，需密切关注美伊局势变化 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价1039.22元/克，跌93.78元，跌幅8.28%；沪金T+D收盘价1040.60元/克，跌90.65元，跌幅8.01%；COMEX黄金收盘价4492.00美元/盎司，跌531.10美元，跌幅10.57%；SHFE白银收盘价17625元/千克，跌4631元，跌幅20.81%；沪银T+D收盘价17780元/千克，跌3107元，跌幅14.88%；COMEX白银收盘价67.81美元/盎司，跌12.84美元，跌幅15.92%；GFEX铂金收盘价509.75元/克，跌31.85元，跌幅5.88%；铂金9995收盘价508.88元/克，跌32.47元，跌幅6.00%；NYMEX铂金收盘价1920.10美元/盎司，跌32.47美元，跌幅5.16%；GFEX钯金收盘价368.85元/克，跌32.47元，跌幅9.62%；NYMEX钯金收盘价1414.50美元/盎司，跌32.47美元，跌幅9.39% [6] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格大幅下挫，原因一是美伊冲突导致能源价格飙升加剧通胀预期，特朗普对伊朗发出48小时通牒，市场流动性风险加大对贵金属形成压制；二是美联储3月议息会议释放偏鹰信号，最新通胀数据超预期反弹，降息预期后移 [5][8] - 美伊冲突持续超20天且升级，特朗普限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂，伊朗回应将打击三类目标；报道称五角大楼准备向伊朗部署地面部队，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，将推升能源价格和通货膨胀 [5][8] - 美联储3月议息会议维持利率不变，上调通胀预期，预计今年年内还将降息一次；鲍威尔表示通胀改善前不降息；鲍曼预计今年三次降息；沃勒表示就业市场持续疲软可能在今年晚些时候呼吁降息 [9] - 欧洲央行多位官员发出鹰派信号，德国央行、爱尔兰央行行长表示4月可能加息，摩根大通等修正对欧央行政策路径预测，预期今年内加息2 - 3次 [9] 重要数据信息 - 美国2月PPI同比3.4%，核心PPI 3.9%，超出市场预期，通胀压力升温，受战争因素影响接下来可能加剧 [12] - 美国上周初请失业金人数下降8000至20.5万人，创年内新低，低于市场预期，表明美国劳动力市场有韧性 [12] - 欧元区、英国、日本央行维持利率不变，均表示警惕油价上涨对通胀的影响 [12] - 特朗普要求伊朗48小时内开放霍尔木兹海峡，否则打击并摧毁伊朗境内发电厂 [12] 相关数据图表 - 2026年3月20日，ETF黄金总持仓1056.99吨，较上周减14.57吨，较上月减21.76吨，较去年增126.48吨；ishare白银持仓15248.91吨，较上月减211.27吨，较去年增1525.00吨 [13] - 2026年3月17日，黄金期货非商业性净多头159869，较上周减3263；白银期货非商业性净多头21881，较上周减2697 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价破位下跌，宏观面美国 2 月 PPI 超预期回升，美联储表态偏鹰，美元强势，美伊战争风险增大，市场情绪承压；国内 1 - 2 月经济数据较好，货币端宽松预期 [3][10] - 基本面 LME 交仓使库存增加，去库逻辑支撑减弱，欧洲炼厂未减停产，供应端支撑弱化；国内原料紧而不缺，炼厂生产稳定；需求端镀锌、合金、氧化锌企业开工有不同表现，锌价下跌增加下游点价，库存现拐点 [3][10] - 当前宏观主导锌价走势，中东局势发酵，通胀预期抑制降息预期且增加经济下行压力，市场风险偏好收缩；基本面支撑弱，海外炼厂供应无实质扰动，LME 库存回升，国内供增需弱，库存绝对水平高；预计锌价承压弱势运行 [3][11] 各目录总结 交易数据 - SHFE 锌 3 月 13 日价格 24140 元/吨，3 月 20 日 22935 元/吨，跌 1205 元/吨；LME 锌 3 月 13 日 3293.5 美元/吨，3 月 20 日 3056 美元/吨，跌 237.5 美元/吨 [4] - 沪伦比值从 7.33 升至 7.50；上期所库存从 87025 吨增至 126052 吨；LME 库存从 97900 吨增至 117675 吨；社会库存从 26.34 万吨降至 26.61 万吨；现货升水从 - 120 元/吨升至 - 90 元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力 ZN2605 合约期价破位下跌，因美联储鹰派信号、中东局势恶化、LME 交仓等因素，周五市场情绪修复，锌价企稳弱反弹，最终收至 22935 元/吨，周度跌幅 5.17%，周五夜间弱势震荡 [5] - 伦锌在美元走强及交仓压制下，跌破 3200 美元/吨，最终收至 3056 美元/吨，周度跌幅 7.21% [5] - 现货市场盘面价格回落，下游逢低点价增多，贸易商上调报价，现货贴水收窄，成交略有改善；截止 3 月 20 日，LME 锌锭库存 117675 吨，周增 19775 吨，上期所库存 152266 吨，增 4918 吨，3 月 19 日社会库存 26.61 万吨，较周一减 0.97 万吨，较上周四减 0.27 万吨 [6] 宏观重要消息 - 美国 2 月 PPI 同比增长 3.40%，超预期；美联储维持联邦基金利率目标区间 3.50% - 3.75% 不变，点阵图显示 2026 - 2027 年仅各降息 1 次，鲍威尔否认美国经济滞胀 [7][8] - 欧洲央行及日本、英国、瑞士、瑞典央行均维持利率不变 [8] - 地缘局势上，特朗普不满北约，中东能源设施遭袭风险升级，伊朗与美以冲突，周五以色列和美国财长表态使市场情绪修复，周六特朗普威胁伊朗，伊朗称击中美军战机，英国核动力潜艇抵达阿拉伯海 [8][9] - 国内 1 - 2 月工业增加值同比 6.3%，社零同比 2.8%，固投同比 1.8%，地产投资同比 - 11.1%，广义基建投资同比 9.8%，狭义基建投资同比 11.4%，制造业投资同比 3.1% [9] 行业要闻 - 2026 年 3 月 20 日国产锌精矿加工费 1550 元/金属吨，环比持平；进口矿加工费 5.23 美元/干吨，环比减 6.02 美元/干吨 [12] - 贵州都匀大亮锌矿 10 万吨工程投产 [12] - 2026 年 1 - 2 月锌精矿累计进口量 100.88 万吨，同比增 17.54%；精炼锌累计进口量 28631 吨，同比减 61%；精炼锌累计出口量 5885 吨，同比增 12.78%；1 - 2 月镀锌板累计出口量 209.42 万吨，同比减 0.14%；压铸锌合金累计出口量 689.33 吨，同比增 0.9% [12]