报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，短期也不会大幅下跌 [1] - 国债短期预期延续震荡走势，债市面临资金松、经济稳、短期降息预期较低的环境，涨跌动能均不足 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，Wind全A下跌0.18%，成交额1.53万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均下跌，传媒板块领涨，有色金属回调，板块轮动继续 [1] - 近期中央财经委召开第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策转导方式和规模 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，需关注美国内部博弈过程 [1] - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期主力合约上涨，2年期主力合约基本持稳，央行开展755亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场净回笼230亿元 [1][2] - 资金面整体宽松，DR001、DR007环比上行，6月PMI物价指数稳定，经济韧性较强 [2] 日度价格变动 |品种|2025 - 07 - 09|2025 - 07 - 08|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,724.0|2,727.8|-3.8|-0.14%| |IF|3,952.8|3,958.6|-5.8|-0.15%| |IC|5,930.0|5,958.0|-28.0|-0.47%| |IM|6,214.0|6,235.8|-21.8|-0.35%| |上证50|2,739.9|2,747.2|-7.3|-0.26%| |沪深300|3,991.4|3,998.5|-7.1|-0.18%| |中证500|5,953.5|5,977.7|-24.3|-0.41%| |中证1000|6,390.5|6,407.7|-17.2|-0.27%| |TS|102.46|102.47|-0.002|0.00%| |TF|106.16|106.14|0.025|0.02%| |T|109.05|109.02|0.03|0.03%| |TL|121.09|120.92|0.17|0.14%|[3] 市场消息 - 2021 - 2024年中国经济年均增长5.5%，内需对经济增长平均贡献率86.4%，最终消费平均贡献率56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及当月基差走势图表 [6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表 [13][15][17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表 [20][21][22] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业和咨询资格号 [27] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业和咨询资格号 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，本轮伊以冲突对A股直接影响有限，国内基本面存在信用收缩、需求不足问题，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利改善，配置型资金托底使指数短期也不会大幅下跌 [1] - 国债期货维持区间震荡格局，资金面转松推动债市6月小幅走强，但经济韧性较强且临近半年末资金有边际上行压力，债市缺乏大幅走强动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场快速拉升，Wind全A上涨1.56%，成交额1.45万亿元，多板块涨幅明显，除石化和煤炭外多数板块收涨 [1] - 本轮伊以冲突爆发时主要经济体股市回调、原油价格上涨，黄金等大宗商品表现克制，当地时间24日伊朗和以色列宣布停火，结果可能未超市场预期 [1] - 国内5月PPI同比 -3.3%，较4月环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，中国央行开展4065亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放2092亿元，资金面小幅收紧 [1][2] 价格变动 |品种|2025 - 06 - 24|2025 - 06 - 23|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,682.0|2,652.8|29.2|1.10%| |IF|3,852.4|3,797.4|55.0|1.45%| |IC|5,726.4|5,625.8|100.6|1.79%| |IM|5,995.0|5,851.2|143.8|2.46%| |上证50|2,715.9|2,684.8|31.1|1.16%| |沪深300|3,904.0|3,857.9|46.1|1.20%| |中证500|5,765.8|5,674.2|91.7|1.62%| |中证1000|6,194.7|6,078.2|116.4|1.92%| |TS|102.50|102.53|-0.026|-0.03%| |TF|106.19|106.28|-0.09|-0.08%| |T|109.03|109.16|-0.13|-0.12%| |TL|120.93|121.29|-0.36|-0.30%| [3] 市场消息 - 9月3日上午将在北京天安门广场隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队，习近平总书记将发表重要讲话 [4] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][7][9] - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月20日尿素价格暴跌，是供应过剩、需求不足、库存高企和成本降低等多因素交织的结果 [3][5] - 预计下周股指期货行情继续震荡为主 [8] - 黄金大方向依然看多不变，创新高只是时间问题，采取低吸策略较为主动 [12][13] - 铁矿关注钢厂利润变动和产业修复状态，技术上关注下方重要支撑情况，震荡看待 [15][16] - 玻璃仍待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上今日小幅反弹，震荡思路看待 [19][20] - 美国生柴政策远期预期、中东局势未定，短期油脂震荡或偏强运行，但当前供需不紧，豆油中期季节性增产增库，价格到8280 - 8300前高压力区，多获利止盈，轻仓短空对待 [21] 根据相关目录分别进行总结 尿素价格暴跌原因 - 供应端：国内尿素产能持续扩张，2025年新增产能（含置换）预计达660万吨/年，年底总产能可能突破7500万吨/年，日产稳定在20万吨以上，开工率维持在87%左右 [4] - 需求端：农业上基层采购谨慎，北方玉米播种因干旱推迟，南方水稻追肥受阴雨影响，采购量仅为往年70%；工业需求不佳，复合肥企业开工率大幅下滑至37%左右，个别企业停产，对尿素原料采购量明显减少 [4] - 库存端：截至6月11日，全国尿素企业库存量达117.71万吨，较上周增加14.17万吨，增幅达13.7%，且尿素出口受严格控制，集港速度缓慢，年内200万吨以内的出口预期难以缓解国内库存压力 [5] - 成本端：原料煤炭价格下行，成本支撑弱化，煤头、气头企业生产成本同步降低，企业有更大降价空间 [5] 各品种技术解盘 - 股指期货：朗普将在两周内决定是否攻击伊朗导致国际油价回落，预计下周行情继续震荡为主 [8] - 黄金：美联储议息会议决定不降息，年内降息预期降低，黄金出现调整，但大方向依然看多不变，创新高只是时间问题，采取低吸策略较为主动 [12][13] - 铁矿：供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库，弱现实加大了铁矿高估风险，关注钢厂利润变动和产业修复状态，技术上关注下方重要支撑情况，震荡看待 [15][16] - 玻璃：供应端尚未出现重大亏损冷修局面，厂库仍在高位，下游深加工订单补库动力不强，需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上今日小幅反弹，震荡思路看待 [19][20] - 豆油：美国生柴政策远期预期、中东局势未定，短期油脂震荡或偏强运行，但当前供需不紧，为豆油中期季节性增产增库，价格到8280 - 8300前高压力区，多获利止盈，轻仓短空对待 [21]

印度经济需求状况 - 印度央行委员辛格指出多项指标显示当前经济面临需求不足的局面 [1]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 股指方面，海外地缘冲突不确定性使大宗商品价格大幅波动，但本轮冲突与中国资本市场相关性低，A股大幅回调可能性不高，近期指数走弱因6月上旬冲高后抛压所致；陆家嘴论坛制定资本市场深化改革举措，利于改善投资环境和稳定市场信心；5月PPI同比-3.3%且环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢上涨；2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债方面，国债期货收盘，30年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%，10年期主力合约基本持稳；央行开展2035亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放842亿元，资金面维持宽松；资金面转动推动债市6月小幅走强，但5月外贸数据显示抢出口效应存在，金融数据显示财政政策发力对冲实体融资需求偏弱，稳增长政策推动叠加抢出口效应使经济韧性较强，债市缺乏大幅走强动力，震荡格局短期难改 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：2025年6月19日，IH收盘价2659.2，较前一日跌18.2，跌幅0.68%；IF收盘价3840.4，较前一日跌31.8，跌幅0.82%；IC收盘价5677.8，较前一日跌60.2，跌幅1.05%；IM收盘价6050.4，较前一日跌73.8，跌幅1.21% [3] - 股票指数：2025年6月19日，上证50收盘价2665.5，较前一日跌14.4，跌幅0.54%；沪深300收盘价3843.1，较前一日跌31.9，跌幅0.82%；中证500收盘价5676.8，较前一日跌69.0，跌幅1.20%；中证1000收盘价6048.2，较前一日跌87.2，跌幅1.42% [3] - 国债期货：2025年6月19日，TS收盘价102.53，较前一日跌0.018，跌幅0.02%；TF收盘价106.25，较前一日跌0.03，跌幅0.03%；T收盘价109.14，较前一日基本持平；TL收盘价121.06，较前一日涨0.16，涨幅0.13% [3] 三、市场消息 - 6月19日外交部发言人郭嘉昆表示，当前中东局势紧张敏感，中方反对违反联合国宪章宗旨和原则、侵犯别国主权安全和领土完整的行为，反对在国际关系中使用或威胁使用武力，呼吁有影响力的大国为推动停火止战、重回对话谈判创造条件 [5] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [7][8][9][10][11] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [14][15][16][17][18] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月海内外宏观未明显改善，商品市场弱势运行，纯碱盘面弱势寻底 [3] - 6月检修装置重启、新产能出品，供应压力增大，行业开工和产量边际增加 [3] - 浮法玻璃日熔量低位运行，梅雨淡季降价去库，光伏抢装退潮，纯碱刚性需求支撑不足 [3] - 碱厂去库慢，库存总量处历史同期高位，上中游注册仓单意愿大，卖期保值需求增加，对盘面有压力 [3] - 煤炭价格下跌带动成本线下移，天然碱产能占比提升，挤压氨碱法产能出清，联碱法定价权增强，产能出清速度缓慢 [3] - 纯碱面临产能过剩、需求不足和成本坍塌格局，短期供需驱动难寻，中长期锚定天然碱成本和需求增速 [3] 行情回顾 期货市场 - 截至5月30日，SA2509合约收报1190元/吨，月度涨跌165（-12%） [6] 现货市场 - 5月重碱报价分化，多数下调50元/吨，变动-5.1%至3.2% [6] 主力基差 - 5月纯碱现货偏弱，期货预期更弱，基差走强，主力SA509合约基差（沙河重碱）为40点，基差率为3.3% [8] 月间价差 - SA09 - 01合约价差为2点，由负转正，平水结构；SA01 - 05合约价差为-52点，远月预期偏弱 [11] 期限结构与品种间价差 - 纯碱期货盘面由cantongo结构变为近月back平水结构，下跌空间被压缩 [13] - 纯碱与玻璃09合约价差为218点，相比4月30日缩小52点 [13] 供给 装置检修计划与新增产能投放预期 - 碱厂检修装置逐步重启，新产能陆续出品 [17] - 2025年新增产能投产计划合计590万吨/年，6月部分厂家有检修计划 [18] 开工率 - 5月纯碱综合开工率显著下滑，全国开工率78.57%（月环比-10.87%），氨碱法开工率71.41%（月环比-15.71%），联碱法开工率76.54%（月环比-10.58%） [20] 产能利用率 - 5月重碱和轻碱产能利用率降低，重碱产能利用率78.23%（月环比-12.07%），轻碱产能利用率79.1%（月环比-9.31%） [23] 检修损失量 - 5月纯碱日均损失量为2.23万吨，测算当月损失量为69.2万吨，环比+66%，同比+21.7% [26] 产量 - 5月纯碱周均产量为70.32万，测算月度产量为311.41万吨，月环比-1.9%，同比-1.1% [31] - 5月重碱周均产量为38.38万吨，测算月度产量为170吨，环比-2.4%，同比-5.1% [34] 需求 日熔量 - 目前，浮法玻璃日熔量15.77万吨，月环比+0.32%，同比-8.25%；光伏玻璃日熔量9.88万吨，月环比+0.61%，同比-13% [39] 总产量 - 5月浮法玻璃与光伏玻璃的日均总产量为25.55万吨，环比+0.5%，同比-9.9% [42] 重碱供需缺口 - 5月对重碱的月度需求测算为158.4万吨，供需余缺为11.55万吨，仍处于供大于求状态 [43] - 目前，重碱周度产量为36.98万吨，刚需为35.89万吨，产量与刚需之差为1.09万吨，缺口缩窄，整体供大于求 [46] 库存 碱厂库存 - 目前，国内纯碱厂家总库存162.43万吨，月环比-3.94%，同比+98.52%；库存可用天数13.47天，月环-0.43天，同比+6.6天 [51] 重碱和轻碱库存 - 目前，重碱库存为80.6万吨，月环比-4.1%，同比+76.95%；轻碱库存为81.83万吨，月环比-3.79%，同比+125.6% [54] 成本与利润 成本 - 目前，氨碱法生产成本为1283元/吨，月环比-7.23%，同比-26.39%；联碱法（双吨）生产成本为1610元/吨（75%单吨成本1208），月环比-2.1%，同比-19.1% [58] 利润 - 目前，氨碱法生产利润为67.2元/吨，月环比+49.7元/吨，同比-85.28%；联碱法生产利润为+215元/吨，月环比-40.5元/吨，同比-78.49% [60] 策略 单边策略 - 主力09合约跌破联碱法成本1200元/吨，技术上呈均线空头排列，维持偏空思路，动态跟踪20日均线压力位，参考区间1050 - 1250 [4] 套利策略 - 纯碱9 - 1价差在0附近，考虑夏季季节性检修和年底天然碱新增产能投产计划，参与9 - 1正套 [4] - FG - SA09合约价差为-200左右，多玻璃 - 空纯碱价差自-300有100点盈利，短期持有，等待价差缩窄至-150止盈 [4] 套保策略 - 碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面升水或平水现货时，在1200 - 1250附近卖出套保 [4] - 下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保 [4]

4月CPI分析 - 4月CPI环比上涨0.1%，强于季节性均值（-0.1%），主要受黄金饰品（+10.1%）、进口牛肉（+3.9%）及旅游（+3.1%）价格带动，分别贡献环比涨幅0.06和0.10个百分点 [4] - CPI同比连续第三个月为负（-0.1%），猪价连续6个月环比下跌，以旧换新品类中家用器具零增长，交通工具和通信工具价格环比下跌，衣着、酒类等服务价格弱于季节性 [4] - 出行相关价格显著上涨：飞机票（+13.5%）、交通工具租赁费（+7.3%）、宾馆住宿（+4.5%）涨幅均超季节性 [4] PPI表现与行业分化 - PPI同比跌幅从-2.5%扩大至-2.7%，环比下降0.4%，30个行业中有22个环比未增长，PMI购进价格（47.0%）和出厂价格（44.8%）下滑预示PPI跌幅或进一步扩大 [6] - 出口相关行业价格走弱：汽车、计算机通信电子、家具制造业价格环比下跌，国际油价下跌拖累石油天然气开采（-3.1%）和加工（-2.6%） [7] - 黑色金属产业链受地产投资拖累：采掘业和冶炼加工业价格环比下跌0.9%-1.0%，煤炭开采（-3.3%）因供暖结束和新能源替代 [7] - 高技术制造业表现亮眼：可穿戴设备、服务器等价格上涨1.0%-3.0%，带动有色金属矿采选业（+1.5%）和冶炼业（+0.3%）环比上涨 [7] 政策与需求端影响 - 央行强调将物价回升作为货币政策重要考量，指出供强需弱矛盾突出，需通过财政、货币、社保政策合力扩大内需 [9] - 机电和高新技术产品出口增速放缓：4月同比分别增长10.1%和6.5%（3月为13.4%和7.3%），显示外需支撑减弱 [7] 数据分项对比 - 食品CPI同比拖累减少（-0.2% vs 3月-1.4%），鲜果价格同比上涨5.2%（3月+0.9%），鲜菜跌幅收窄至-5.0%（3月-6.8%） [10] - 服务价格环比上涨0.3%，强于季节性均值（0.2%），核心CPI同比维持0.5% [10]

纪要涉及的行业和公司 行业：中美债市、中美宏观经济 纪要提到的核心观点和论据 - **中美货币政策差异** - 目标不同：美国旨在降低高通胀（2023年核心CPI高达6%），中国意在提升需求摆脱CPI负增长，2025年3月两国核心CPI差值缩小至2.3%但仍处高位，凸显需求分化[1][2] - 管理思路不同：美国关注通胀率和就业，强调相机抉择；中国央行追求多目标（稳增长、稳汇率、防风险等），强调跨周期调节，降准降息需择时适度[1][4] - 操作方式不同：美国经济有衰退预期时降息快，通胀升温时加息快；中国央行需平衡长期与短期关系，考虑政策底线和长期需求[4] - **美联储未来行动预测** - 市场预期与官方预测差异：市场预期美联储7月起合计三次共75BP降息，官方预测仅为两次共50BP，市场预期可能过于乐观[1][5] - 关税影响：美国对华关税已生效，将很快体现在CPI数据上，对经济衰退效应或下半年显现，当前美联储更关注通胀[1][5] - 美债利率：未来几个月美债利率预计维持在4%以上，中美经贸谈判进度影响关税削弱程度及美联储操作[1][7] - **市场预期与实际情况差异** - 市场更乐观：去年9月市场最高预期125 - 150BP降息，最终仅实现100BP；今年市场预计三次75BP降息，官方仅预测两次50BP[8] - 关税影响体现：美国加征关税带来短期通胀效应，拖累投资消费的GDP下滑效应未完全体现，未来三个月内或先交易控制通胀[1][8] - **中美经济政策面临问题** - 美国：面临供给不足，核心芯片成本高致制造业外流，希望通过制造业回流提升本土生产[3][9] - 中国：面临需求不足，通过稳预期、稳信心、提高居民收入等提振消费[3][9] - **中国债市情况** - 现状：处于低波动趋势阶段，短期内利率波动空间有限，4月政治局会议定调，短期内政策变量少[3][10] - 未来走势：美国加征关税对中国出口影响显现，预计经济数据层面下半年或三季度后情况可能变化；中债利率窄幅波动，不会大调整[10][13] - **流动性环境对债市影响** - 目前流动性环境相对不宽松，五一假期后资金面大概率量宽价高，大行负债缓解有限，不太可能出现顺畅下行行情[11] - **中美货币政策协调降息可能性** - 2024年9月中美同步降息，2025年5月中国央行降息概率不大，美国最快7月或之后降息，当前不太可能有新降息动作[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年9月美联储加息周期后首次降息50BP，中国同月降准50BP并降息20BP，这是两国最近一次宽松货币政策时点[2] - 2025年以来中美货币当局均按兵不动，但出发点不同[2] - 4月份官方PMI为9%，新出口订单指数环比跌幅较大，美国加征关税对中国实际影响开始显现，但PMI是主观问卷不会特别差[10] - 2022年处于广义和狭义都非常宽松的流动性环境，当前流动性紧张[11] - 中债国债发行定价并非完全市场定价，即便中美谈判顺利，中债也不会回到4月2日之前点位[13]

宏观经济表现 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，实现"开门红" [1] - 经济韧性表现源于三重动力：财政政策靠前发力、PMI连续回升、金融数据超预期 [1] - 建筑业商务活动指数创近9个月新高，释放房地产市场回暖信号 [1] - 金融对实体经济支持稳固，M2、人民币贷款、社融等指标同比增速均超过名义GDP增速 [1] 核心矛盾与挑战 - 需求不足拖累物价，CPI同比下滑0.1%，PPI同比降幅收窄但仍负增长 [1] - GDP缩减指数连续八个季度为负，消费疲弱仍是物价回升的核心掣肘 [1] - 一季度出口增长6.9%，但未来出口存在变数 [1] 财政政策建议 - 二季度需加速发行剩余专项债与特别国债，建议额外增发2-3万亿元特别国债 [2] - 短期增发消费券，制定支持服务消费一揽子政策 [2] - 中期聚焦民营经济活力，加大财政对民企吸纳就业的支持 [2] - 长期探索存量资产盘活，推动国有资产收益反哺居民消费及社保体系 [2] 行业支持措施 - 楼市加快构建"租购并举"新模式，推进城中村改造优化住房供给 [2] - 股市引入中长期资金、设立平准基金稳定预期，放宽科创企业发债限制 [2] - 汇市坚持市场化调节，保持人民币汇率在合理区间双向波动 [2] - 外贸企业支持政策包括开拓"一带一路"新市场、推动出口转内销、实施税收减免 [2]

中央经济工作会议政策方向 - 2025年经济工作首要任务是"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"，以应对需求不足的核心矛盾 [1] - 政策机制需从传统供给侧投资驱动转向家庭部门财政扩张，结合稳增长与调结构目标 [1][3] 财政政策机制分析 - 中国财政自动稳定器功能较弱，体现为依赖累退性间接税（占比61%初次分配收入 vs 美国78%）、社保转移支付比例偏低 [2][5] - 地方政府土地财政具有顺周期性，放大经济波动，需通过国债发行弥补短期财政缺口 [2][4] 家庭部门财政扩张路径 - 直接向家庭转移支付（如乡村老人/育儿家庭/失业者补助）可提升永久性收入，降低预防性储蓄动机 [6][7] - 减税措施包括降低社保缴费（累退性税收）、增值税等流转税，重点提升中低收入群体可支配收入 [6] 收入分配结构性矛盾 - 家庭部门收入占比仅61%（2021年），显著低于英美（75%-78%），导致消费占GDP比重偏低 [5] - 个人破产制度缺失加剧家庭财务脆弱性，需通过财政支持弥补制度空白 [6] 地缘经济应对策略 - 美国加征关税（10%普遍/25%钢铁铝制品）对中国构成需求冲击，汇率贬值可能加剧金融风险偏好下降 [9][10] - 财政扩张可对冲外需萎缩，避免通过通缩或失业消化过剩产能的高社会成本 [9][10] 财税体制改革方向 - 增加累进性直接税（资本/财产所得征税）、劳动所得统一征税，强化自动稳定器功能 [4] - 二十届三中全会提出健全直接税体系，与新业态适配的税收制度是长期改革重点 [4]