A股市场表现 - 上证指数全周上涨逾2% 深证成指 创业板指周涨幅分别为1.25% 0.49% [1] - 大盘上行趋势稳固 全A盈利与ROE有望企稳改善 [1][4] - 市场风格正从传统周期性板块逐步转向科技板块 [1][5] 宏观经济数据 - 7月CPI环比上涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 [2] - PPI环比下降0.2% 环比降幅比上月收窄0.2个百分点 同比下降3.6% [2] - 央行连续9个月增持黄金 7月末黄金储备达7396万盎司 环比增加6万盎司 [3] 政策与监管动态 - 五大期货交易所发布《程序化交易管理办法》 自2025年10月9日起实施 [2] 机构投资观点 科技板块 - 优质科技资产在三季度或有显著超额收益 [1][9] - 半导体周期或进入上行阶段 具备从"预期修复"走向"景气验证"的条件 [6] - 关注AI 机器人 国产算力 军工 消费电子等方向 [4][5] 其他板块 - 创新药和海外算力板块大涨后 制造业公司确定性机遇突出 [10] - 部分顺周期消费核心资产类有望进行估值修复 [6] - 港股红利板块(公用事业 社会服务)及券商板块值得关注 [5] 主题投资 - 关注脑机接口 可控核聚变 3D打印 商业航天等主题 [4] - AI应用等方向在风险偏好维持时可选择性参与 [10]

中外股市跑赢GDP概率对比 - 美国股市2000年以来跑赢名义GDP的概率超过60%[4] - 中国股市同期跑赢概率仅为32%，平均持续6个季度[4] - 中国股市季均同比涨幅达7%（剔除2006-2007年异常值）[4] 跑赢阶段的经济特征 - 跑赢时期名义GDP增速平均较前4季度改善1.5个百分点[24] - 实际GDP增速改善更突出（中国+0.5%，美国+0.6%）[24] - 日本和欧洲跑赢阶段名义增长贡献更大[24] 股价上涨驱动因素 - 欧美日股市跑赢阶段盈利贡献占比超60%[36] - 中国主要依赖估值贡献（2024Q3-2025Q2估值贡献18.4%）[32] - 美国科技股在跑赢阶段表现突出（2023Q2-2025Q1信息技术板块涨52.33%）[45] 历史情景分类框架 - "量升价降"阶段跑赢概率最大（实际GDP↑+平减指数↓）[7] - 类滞胀阶段（实际GDP↓+平减指数↑）跑赢难度最大[7] - 中国1999年案例显示通胀疲软期后行情可持续[8] 当前中国市场路径 - 路径一：实际GDP回升+低位通胀的科技慢牛路线（类似90年代美国）[10] - 路径二：量价齐升的周期复苏路线（需政策大发力）[10] - 2025年上半年已现"量增价降"苗头（经济增速企稳+通胀偏弱）[10] 行业表现特征 - 中国跑赢阶段金融（非银金融411.2%）和科技（计算机51.3%）领涨[45] - 日本保险（113%）和银行（95.5%）在2023-2024年表现最佳[45] - 美国电信服务（66.95%）和金融（54.96%）近期涨幅居前[45]

**行业与公司分析** **1 行业与公司概述** - 行业涉及港股创新药板块、A股市场（上证指数、沪深300指数）、创业板指数、周期性资源股（有色金属、煤炭）、科技成长类行业（通信、计算机、电子、国防军工）、建材、房地产、建筑行业、交通运输、石油石化、银行板块、中药板块[1][8][12][14][15][20][23] - 公司涉及创新药和光模块龙头企业、通信板块四大天王（易中天、盛宏科技）、成飞集成、尚伟新材[6][12][20] **2 核心观点与论据** - **港股创新药板块对市场情绪的影响** - 港股创新药板块与创业板指数走势高度同步，冲高回落预示市场整体调整风险[1][8][9] - 创新药板块回调显著影响市场情绪，其强势上涨由情绪推动，情绪减弱导致指数调整[8][9] - **汇率对A股市场的影响** - 美元兑人民币离岸汇率与A股表现负相关，人民币升值利好A股，贬值构成压力[1][3][10] - 7月29日当周人民币汇率轻度破位，2025年人民币升值概率较大，中长期利好A股[3][10] - **上证指数走势预判** - 中线看多，终极目标或超3,674点，压力位在3,700-3,800点和4,000-4,100点[4][5] - 技术指标显示顶背离（MACD、SKDJ未同步创新高），预示日线级别调整，或持续至8月中旬[1][11] - **市场驱动因素** - DDM模型分母端驱动：风险偏好提升、无风险利率下行、资金面充裕[6] - 经济修复未达预期，行业景气度低于2019-2021年水平[6] - **市场支撑位与调整压力** - 短期支撑位：3,536点缺口、3,517点缺口、20日均线；中线支撑位：60日均线（3,442点附近）[7][16][19] - 调整或持续10个交易日（至8月12日），若跌破60日均线，可在3,400点附近抄底[16][18][19] - **行业表现与配置建议** - 医药、通信、计算机等科技成长类行业表现突出，TMT领域（传媒、电子、国防军工）正增长[12][13][23] - 周期性资源股（有色金属、煤炭）短期走弱，但预期改善支撑长期发展[12][23] - 建材、房地产、建筑行业受事件驱动，缺乏持续性，景气度未真正上升[14] - 银行板块和中药板块可能表现较好，中药为医药补涨主题[20][24] - **市场风格与切换时机** - 大盘成长风格（创业板指、A500指数）超额收益或让位于大盘价值风格[21][22] - 均值回归条件满足，但动量未显，需观察风格切换信号（如低估值补涨、高股息率）[22] **3 其他重要内容** - **主题投资机会** - 中药精选指数、高速铜连接器指数、AI机器指数等补涨型主题表现较好[24] - 周期性资源股（普钢特材、稀有金属）因预期改善仍具长期支撑[23] - **外部因素影响** - 美股科技股表现优异导致跨境资金流动，压制A股[18] - 中美谈判艰难、汇率压力、港股创新板块表现不佳对市场形成压制[18] - **操作建议** - 短期观望，调整未结束；若跌至60日均线（3,450点附近）可中线加仓[19][20] - 均衡配置，高位股票可做高低切换，关注低拥挤度、低估值补涨标的[20][22]

市场情绪与资金流向 - 指数从高点回落1点但市场情绪改善 因银行和权重板块资金释放并流向机器人等低位板块 [1] - 上证指数回落但市场继续放量 创业板表现相对强势 [1] - 金融股成为当日主要风险点 下午板块全线回落 [1] 行情展望与驱动因素 - 市场短期对3500点存在分歧 7月上半旬受美联储未降息及中美贸易协定未达成影响 [1] - 下半年行情预期优于上半年 驱动因素包括8月初潜在关系缓解及美联储降息周期开启 [1] - 科技与题材板块赚钱效应预计在下半年逐步回归 [1] 技术面与市场趋势 - 指数维持多头趋势 5日线持续创新高 [2] - 成交量保持活跃支撑市场情绪 风格切换需耐心等待 [2] - 国债价格下跌反映股债跷跷板效应 资金继续向股市倾斜 [2]

市场风格切换 - 银行、白酒、保险等权重股回调导致资金从防御资产离场 资金转向成长股、科技股等中小创板块 市场风格从防御切换至进攻 [1] - 权重股回调后与其他板块形成平衡 有望推动大盘指数突破3500点 [1][6] - 资金离场后未持币观望 而是流入进攻性筹码 有利于大盘指数上涨 [1] 反弹行情特征 - 当前反弹行情已持续2个多月 预计将延续数月 不同于924行情的快速上涨模式 [6] - 上证指数有望突破前高 若下周加速上涨则暑假可能盘整 9-10月再加速 若震荡上行则暑假继续小涨 [6] - 白酒、银行、保险等权重股回调是为后续共振拉升做准备 届时将推动上证指数突破3500点 [6] 投资策略建议 - 指数投资被套时应按间距补仓 等待大行情回血 避免频繁割肉导致永久性亏损 [3] - 医疗基金持有者经历3年亏损后今年已回本 验证长期持仓策略有效性 [3] - 924行情中坚守双创板块的投资者多数回本 部分筹码实现翻倍收益 [3] 市场情绪与认知 - 当前市场情绪回暖 但部分投资者因恐慌错失反弹机会 [6] - 股市奖励认知、耐心和逻辑 过度精明反而导致亏损 [8] - 历史行情表明 提前离场者易踏空 坚守者最终获得收益 [8] 历史行情参考 - 924行情中大盘指数曾出现连续2天20%涨停 双创板块表现尤为突出 [3] - 长期亏损投资者通过924行情实现回本 验证市场周期性反弹规律 [3][4]

银行股行情回顾 - 2023年初以来银行股开启强势上涨行情，多家国有大行及区域银行股价实现翻倍[1] - 6月27日A股银行股全线收跌，六大国有行除建行跌2.09%外均跌超3%，部分城商行跌超4%[1] - 银行股此前经历多轮资金抱团炒作与回落，但每次低点都成为新一轮行情起点[1] 市场风格切换 - 资金从银行、公用事业、电力等高息红利板块转向有色、军工、半导体等成长板块[4] - 有色金属板块领涨，盘中涨幅超2%，多只个股涨停[4] - 市场风险偏好上升，外围担忧情绪消退，中东停火协议使油价本周累计下跌12%[8][9] 银行股下跌原因 - 机构资金借道沪深300ETF大规模净流出，进行落袋为安和板块轮动操作[17][18] - 部分红利资产账面浮盈过高，如电力行业5月售电量同比减少10.16%[7] - 美联储鲍威尔放松降息口风提振市场乐观情绪，成长股交易热情加强[10] 银行股长期价值 - 10年期国债利率低至1.6%，银行股4%+股息率在资产荒背景下具吸引力[21] - "中特估"政策推动国家队资金入市，银行股是重要资金沉淀池[21][23] - 国有银行分红率若从30%提升至40-50%，股息率将更具吸引力[24] 市场整体表现 - 沪指跌0.7%但深成指和创业板上涨，3379只个股上涨占比超6成[2] - 本周沪指累计涨1.91%，深成指涨3.73%，创业板涨5.69%[13] - 券商股本周表现强势，四只涨幅超20%，反映市场看涨预期[13]

大盘指数表现 - 大盘指数放量上涨重返3400点后横盘震荡 尾盘收于3399 77点 [1][6] - 成交量达1 31万亿 节后实现5连阳 [6][8] - 市场风格切换 证券取代银行成为大金融领涨板块 [1][3] 行业板块分析 - 白酒板块受短期利空压制 回调属于良性蓄势 未上涨前市场反弹不会结束 [1][5] - 银行板块横盘消化估值 现阶段不需上涨 [5] - 证券板块接棒银行成为大金融上涨主力 [1] - 港股反弹空间较大 A股存在补涨需求 [5] 市场动能特征 - 上涨动能强劲 无需白酒证券助力也能站上3400点 [3] - 本轮为普涨共振拉升 非权重股单独拉动指数 [3] - 行情在分歧中持续上涨 需坚定持仓信心 [8] 短期走势预判 - 3400点附近波动后随时可能大幅反弹 [5] - 次日大概率延续放量上涨 尾盘未站上3400点增强次日预期 [6][8] - 个股将持续分化 需执行交易计划并审视持仓标的 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股市场窄幅震荡，6月预计仍以震荡为主，2025年内风格切换观察窗口可能在8月；各股指期货贴水幅度大受分红影响；A股一季报数据表现强弱互现，上市公司盈利仍在筑底但有回升信号，未来类平准基金有望维持A股估值平稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 月度要点 - 盘面继续缩量震荡，5月A股市场窄幅震荡，大盘指数自3月起连续3个月表现优于小盘指数，6月预计股市仍震荡，2025年风格切换观察窗口或在8月 [3] - 基差贴水幅度较大，主要受分红影响，各指数合约分红造成的贴水不同 [3] - A股一季度财报强弱互现，全市场剔除金融后营收同比增速连续两季回升，净利润同比亮眼，ROE处于下行周期筑底阶段，小盘指数成长性指标回正 [3] 指数表现 - 5月A股市场窄幅震荡，Wind全A等指数有不同涨幅，大盘指数表现优于小盘指数 [15] - 5月末10年期国债活跃券利率1.72%，Wind全A动态市盈率18.93倍，股权风险溢价小幅回落，中证1000和沪深300估值较上月小幅上涨 [17] - 指数估值略高于历史平均水平，指数期权隐含波动率回落，融资余额连续3周无明显变化 [24] - 5月银行、非银金融、医药生物板块拉动指数，TMT和电力设备表现偏弱 [25] - 各品种净空头大幅下降，对冲需求减弱 [33] 各指数情况 - 中证1000指数月度上涨1.28%，基差贴水年化分化走高 [35] - 沪深300指数月度上涨1.85%，基差贴水年化分化走高 [41] - 上证50指数月度上涨1.73%，基差贴水年化分化走高 [46] 期权指标 - 中证1000期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [48] - 沪深300期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [57] - 上证50期权指标包括历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等 [65] 交易滑点 - IM、IC、IF、IH交易滑点情况展示 [73][76][78][81]

报告核心观点 5月21日海外市场动荡，国内市场相对平稳，各类资产表现分化，资金面渐进修复，债市投资面临信息空窗，权益市场风格轮动至大盘品种，以行业视角参与轮动行情或许更为妥当 [2][3][4][9] 复盘各类资产表现 - 股市方面，大盘板块稳步上涨，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.21%、0.47%、0.76%；科技行情分化，国内科创50下跌0.22%，港股恒生科技上涨0.51%；小微盘板块略微降温，中证2000、万得微盘股指分别下跌0.80%、0.94% [2] - 债市方面，10年、30年国债活跃券收益率上行0.8bp、1.3bp至1.67%、1.92%；10年国债期货主力合约围绕前收价格震荡，30年国债期货主力合约下跌0.08% [2] 海外市场情况 - 穆迪下调美国主权信用评级持续发酵，“卖出美国”交易升温，美国市场“股债汇”三杀；特朗普减税法案即将通过，美债进一步下挫；日本国债投资者挑战央行“缩减购债行为”，超长日债收益率大幅上涨 [3] - 英国4月通胀数据超预期增长，交易员押注英央行降息步调放缓，英债收益率走高；美元指数一揽子货币多升值，美元受被动贬值压力 [3] - 海外市场纷扰提升全球投资者避险情绪，黄金等资产利好，纽约金、伦敦金一度站上3300美元/盎司，沪金、沪银日盘分别上涨2.98%、2.04% [3] 资金面情况 - 资金面延续渐进修复趋势，临近税期央行呵护，今日逆回购续作1570亿元，净投放650亿元，自15日以来累计投放3635亿元增量资金 [4] - 非银隔夜利率尾盘降至1.45 - 1.50%，7天支持跨税期资金价格持稳于1.60%一线，R001、R007分别为1.54%、1.59%，较前一日下行2bp、1bp [4] - 流动性回暖缓解短端资产担忧，5年及以内国债收益率下行，长端继续演绎利多出尽悲观情绪，收益率上行 [4] 债市投资分析 - 目前债市投资难点是长时间信息空窗，7 - 8月前难寻新利多抓手，长端利率缺乏下行力量，强利空也不显著 [5] - 市场共识是进行利差发现或票息挖掘，品种实操按票息高低依次挖掘，目前信用债阶段性占优 [5] - 3年左右AA（2）城投债性价比丰厚，长久期可考虑5年左右AA、AA（2）城投品种，利率方面可提前布局7 - 10年左右农发债、口行债、地方债等品种 [5][6] 权益市场分析 - 权益市场占优风格边际切换至大盘品种，万得全A上涨0.08%，成交额1.21万亿元，较昨日放量31亿元，市场隐含波动率小幅上升 [6] - 市场呈“大盘涨，小盘跌”格局，沪深300和上证50分别上涨0.47%和0.43%，中证2000和万得微盘股指数分别下跌0.80%和0.94% [6] - 中证2000拥挤度仍处高位，但相对于沪深300的拥挤度下降，部分资金或尝试风格切换 [6] 各板块表现 - 红利板块表现领先，中证红利上涨0.76%，原因一是资金博弈板块轮动，二是行业利好，如4月全社会用电量同比增长4.7%，推动水电、煤炭指数上涨 [7] - 动力电池和贵金属题材显著走强，宁德时代港股上市、国轩高科发布新品推动动力电池题材热度升温，万得固态电池指数上涨2.24%；万得贵金属指数上涨5.10%，与黄金价格走强相关 [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.62%和0.51%，生物医药领涨，AH股溢价指数下降，港股相对于A股性价比进一步下降 [8] - 南向资金净流入14.27亿港元，风格偏向港股红利，建设银行、中国海洋石油净流入，腾讯控股和阿里巴巴净流出 [8] 市场风格总结 - 市场风格暂时轮动至大盘品种，小盘行情面临“压力测试”，中证2000回调后企稳，资金抱团未明显瓦解 [9] - 指数波动率低位时，资金通过小盘品种博取波段收益动力强，但中证2000拥挤度高，操作难度大 [9] - 市值风格参与机会有限，以行业视角参与轮动行情更妥当，红利和消费行情有博弈空间，科技中期行情值得期待 [9]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场情绪结构指标模型** - **模型构建思路**：通过多个细分指标综合评估市场情绪状态，包括资金活跃度、风险偏好、量价关系等维度[7] - **模型具体构建过程**： 1. 选取9项分项指标（行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等），每项指标按布林轨道位置打分（-1/0/1）[8] 2. 对分项分数等权求和，计算20日均线作为最终情绪指标： $$ \text{情绪指标} = \frac{1}{20}\sum_{i=1}^{9} \text{Score}_i $$ 3. 指标在[-6,6]区间波动，当前值1.5提示情绪修复[9] - **模型评价**：能有效捕捉市场情绪拐点，2024年10月成功预警情绪突破[8] 2. **模型名称：MASS均线排列打分模型** - **模型构建思路**：通过均线排列关系判断指数/行业趋势强弱[20] - **模型具体构建过程**： 1. 对N日均线（长期N=360，短期N=60）计算相邻均线排列得分： $$ \text{Score}_k = \begin{cases} 1 & \text{if MA}_k > \text{MA}_{k+1} \\ 0 & \text{otherwise} \end{cases} $$ 2. 标准化所有组合得分后求平均，形成趋势得分[20] 3. 通过100/20日均线交叉生成多空信号[20] 3. **模型名称：RSI风格择时模型** - **模型构建思路**：利用相对强弱指标判断风格轮动[24] - **模型具体构建过程**： 1. 计算风格指数净值比值的RSI： $$ \text{RSI} = 100 - \frac{100}{1+\frac{\text{Gain}}{\text{Loss}}} $$ 2. 比较20日/60日RSI，当20日RSI>60日RSI时判定分子端风格占优[24] 模型的回测效果 1. **市场情绪结构指标模型** - 当前指标值：1.5（偏多信号）[9] - 分项指标得分：价量一致性1分，主力买入力量1分[12] 2. **MASS均线排列模型** - 沪深300：短期得分33.9（多），长期得分74.37（多）[36] - 创业板指：短期得分33.9（多），长期得分66.57（多）[36] - 红利指数：短期得分47.46（空），长期得分48.75（空）[38] 3. **RSI风格择时模型** - 国证成长/价值：20日RSI 57.91 > 60日RSI 55.24（成长占优）[27] - 创业板指/沪深300：20日RSI 78.73 > 60日RSI 64.69（成长占优）[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价量一致性因子** - **因子构建思路**：衡量行业涨跌幅与成交额排序的匹配度[16] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业相对成交额排名与涨跌幅排名的Spearman相关系数[16] 2. 当前值处于布林上轨附近，提示资金观点一致[16] 2. **因子名称：科创50成交占比因子** - **因子构建思路**：反映资金风险偏好水平[14] - **因子具体构建过程**： $$ \text{成交占比} = \frac{\text{科创50成交额}}{\text{万得全A成交额}} $$ 当前边际下降但主力资金净流入修复[14] 因子的回测效果 1. **价量一致性因子** - 当前得分：1分（最高档）[12] - 显著行业：纺织服饰、国防军工、计算机等[16] 2. **科创50成交占比因子** - 当前得分：-1分[12] - 主力资金净流入：5月9日3.84亿元[14]