全球储能行业 - 全球储能行业正开启增长新周期 预计2026年全球储能新增装机将达438GWh 同比增长62% [1] - 增长动力转变为三重驱动 包括AI算力基建、能源转型刚需和电网阻塞 [1] - 行业供需关系显著改善 由去库周期转入补库繁荣期 部分产业链环节将迎来量价齐升 [1] 低空经济产业 - 低空经济作为国家战略性新兴产业 需强化政策体系的系统性与前瞻性 破解空域管理碎片化、审批效率需提高等核心矛盾 [2] - 基础设施建设层面 需要加速硬基础设施网络布局 推进低空数字基础设施与智慧化管理 [2] - 以eVTOL为核心的新型飞行器是行业发展的关键载体 需突破技术壁垒、完善产业链并加速商业化落地 [2] - 随着制度与技术创新的深化、基础设施的完善和应用场景的拓展 低空经济产业有望实现良好增长 为新质生产力发展注入新动能 [2] 核聚变产业 - 可控核聚变因燃料充足、清洁环保、能量密度高且相对安全等优势 被认为是能源革命的终极解决方案 成为中美欧等地区大国能源战略竞争的新焦点 [3] - 高温超导和AI技术突破赋能 政策红利和资本加持持续释放 大科学装置建设成为各国发力重点 商业聚变项目受到资本市场追捧 [3] - 当前行业聚焦技术工程化与商业可行性突破 建设大科学装置及实验堆催生大额订单 高价值量投资机会集中于中上游环节 [3]

行业增长前景 - 全球储能行业正开启增长新周期，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62% [1] 增长驱动因素 - 行业增长动力由过去的单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动 [1] 行业周期与供需 - 行业供需关系显著改善，由去库周期转入补库繁荣期 [1] - 部分产业链环节将迎来量价齐升 [1]

全球储能行业增长新周期 - 全球储能行业正开启增长新周期，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62% [1][2] - 增长动力由过去的单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动 [1][2] - 行业供需关系显著改善，由去库周期转入补库繁荣期，部分产业链环节将迎来量价齐升 [1][2] 全球主要市场储能展望 - 中国：预计2026年装机250GWh，同比增长67%，政策从“强配”转向“盈利”，储能商业模式从成本项转变为通过现货套利和容量补偿获利的独立资产 [2] - 美国：预计2026年装机70GWh，同比增长35%，AI数据中心预计在2025-2028年带来18-279GWh的储能需求，大储作为核心引擎确定性极强 [2] - 欧洲：预计2026年装机51GWh，同比增长55%，长周期合约锁定吉瓦级需求，光储LCOE已低于燃气发电，经济性凸显 [2] - 新兴市场：预计2026年装机67GWh，同比增长91%，澳洲CIS招标超预期，中东及智利大储爆发，亚非拉工商业储能受益于“柴发替代”的经济性红利 [2] 行业核心驱动力与趋势 - AI算力驱动：数据中心面临并网瓶颈，储能从“备电”进化为“主动供电”，通过削峰填谷和构网型技术解决电压波动，成为AI数据中心快速上线的战略基础设施 [3] - 电网阻塞倒逼：全球新能源“源快网慢”错配加剧，储能成为解决拥堵的唯一即时方案，构网型储能将从英国、澳洲向全球扩散，成为并网前置条件 [3] - 供应链本土化：美国通过OBBBA法案将监管从FEOC升级为更严苛的PFE，欧盟《净零工业法案》引入非价格标准，具备海外本土化产能的企业将获得高溢价能力 [3] 锂电行业供需与复苏 - 锂电供给确立穿越过剩周期，2026年有望明显复苏，行业已结束两年去库阶段，正式转入“主动补库”的繁荣期 [3] - 核心逻辑在于终端需求受AI与储能拉动持续高增，而供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，供需错配重现 [3] - 随着头部企业稼动率打满，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价”，推动价格触底回升，产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移 [3] 固态电池技术趋势 - 预计2026年全固态电池迈向小批量，硫化锂、锂负极、干法电极设备等环节迈向产业化0-1时刻 [4] - 固液电池有望步入商业化元年，并在低空、机器人、消费电子、车、储能等多个场景形成突破 [4] 投资建议方向 - 买紧缺环节（涨价逻辑）：建议关注供需格局反转的中游材料，首推6F、碳酸锂、隔膜、电解液添加剂环节 [5] - 买出海龙头（抗通胀/壁垒逻辑）：具备海外本土化制造能力、深厚渠道及ESG体系的集成商与电池厂，能享受高利润市场并规避关税风险，推荐宁德时代、阳光电源等 [5] - 买AI基建（新场景逻辑）：能够切入海外数据中心供应链，提供光储充一体化及微电网解决方案的企业，推荐阳光电源、阿特斯等 [5] - 买固态电池核心材料+设备（新技术逻辑）：建议关注材料的锂负极、硫化锂/电解质，设备的干法、等静压等环节 [5]

调研活动概况 - 领益智造于2025年12月22日接待了包括睿远基金、光大证券、华泰证券等在内的107家机构调研 [1] - 公司最新股价为15.52元，较前一交易日下跌0.43元，跌幅2.70%，总市值1133.90亿元 [1] - 公司滚动市盈率为49.63倍，在消费电子行业中排名第38位，行业平均及中值市盈率分别为48.15倍和50.30倍 [1] 收购立敏达的战略目的 - 收购立敏达主要是为了获得服务器热管理领域的核心技术和客户资源 [1] - 立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器、液冷歧管、单相/相变液冷散热模组、服务器均热板等热管理核心硬件产品 [1] - 其核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链伙伴、服务器代工厂、电源解决方案公司 [1] AI算力与数据中心散热市场前景 - 公司看好AI算力基建带来的巨大商业机会，预计全球数据中心资本投入将从2024年的约4500亿美元增长至2030年超过3万亿美元 [2] - 随着服务器芯片功耗提升及全球对AI数据中心能效管控加严，传统风冷方案难以满足需求，推动液冷散热技术加速普及 [2] - 全球企业级商用服务器高精密热管理硬件市场规模从2020年的2亿美元增长至2024年的45亿美元，预计至2029年达到330亿美元 [2] 公司战略布局与产品规划 - 公司构建了“人-眼-折-服”四大战略聚焦领域，形成从核心材料、精密功能件、模组到精品组装的一体化解决方案平台能力 [2] - 在AI服务器领域，公司已布局GPU散热模组、液冷散热模组、高性能GPU散热解决方案等产品 [2] - 公司致力于开发先进的企业级服务器电源解决方案，并计划扩大AI服务器电源产能和热管理产品线规模 [2] 公司基本信息与股东情况 - 广东领益智造股份有限公司成立于1975年7月1日，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [3] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为539,120户，较上次增加243,778户 [3] - 户均持股市值为21.03万元，户均持股数量为1.36万股 [3] 参与调研机构信息 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构 [3] - 睿远基金聚焦权益和固定收益投资，截至目前管理基金数量为5只 [3] - 其旗下睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9808，近一年增长65.73% [3]

PCB行业市场前景与增长动力 - 全球PCB产值预计恢复增长至735.65亿美元[3] - AI算力基建、消费电子创新、汽车智能化三大引擎推动行业焕发新生[3] - 行业未来将越来越像半导体，价值量持续提升[3] 当前市场阶段与特征 - 市场自4月到8月上涨800点，完成牛市第一阶段的估值修复[6] - 当前进入牛市第二阶段，即行情分化阶段[6] - 该阶段指数可能横盘震荡，仅约20%个股能继续上涨，多数投资者会在反复震荡中交出筹码[6][8] - 近期市场波动为典型的“试盘行情”[5] PCB板块与个股的量化分析视角 - 传统选股方法如看PE、跟研报、追热点在PCB板块内容易陷入误区[11] - 量化数据能穿透K线表象，识别资金行为[11][20] - 当“机构库存”（橙色）与“回补动能”（蓝色）同时出现时，往往意味着机构在震仓洗盘[6][13] - 同属汽车电子细分领域的不同PCB个股，其资金参与程度（机构库存的持续性）存在天差地别的分化[16][19] - 有案例显示，某PCB股在股价三个月未涨期间机构库存持续累积，后续半年内股价翻了3倍[20] 对投资者的策略启示 - 在高端PCB国产化大趋势下，需建立新的认知框架[20] - 应放弃完美择时，牛股是“拿”出来的而非“炒”出来的[20] - 需接受持仓个股可能阶段性跑输指数的不完美[20] - 当行业增长（如5.8%）成为共识时，关键在于识别哪些企业能超越行业平均[20]

涉及的行业与公司 * **行业**：洁净室工程行业，主要服务于电子行业（特别是半导体、先进封装、PCB、服务器组装）以及数据中心、生物医药等领域[1] * **公司**： * **台资服务商**：汉唐、亚翔、盛辉集成（注：原文亦作“盛晖集成”）、阳极工程[1][10] * **A股上市公司**：圣晖集成（盛晖集成）、亚翔集成[10][15] * **大陆国央企**：中电二公司、中电四公司、十一科技、中国电子院[12] 核心观点与论据 * **需求驱动**：AI算力需求激增是核心驱动力，推动先进制程芯片、先进封装、PCB、服务器组装等领域扩产，并带动数据中心投资增长[1][2] 中美脱钩加速产能转移，台资企业外迁至东南亚，进一步刺激了洁净室工程需求，尤其是在美国和东南亚等新兴市场[1][2][4] * **市场增量与空间**： * **长期**：生产精密化程度提高，对洁净度要求提升，推动单位面积投资密度持续增加[1][5][8] * **中短期**：受中美脱钩背景下的避险需求和AI算力需求驱动，成熟制程芯片产能建设、中国大陆半导体自给率提升、外资撤离带来的替代性建设将持续推动市场[5][8] * **具体规模**：中国大陆半导体洁净厂房建设市场规模约500亿元[5] 若台资企业全部迁移至东南亚，需建设17-18座12寸大型晶圆厂，对应总投资约9000亿元，其中工程投资约1800亿元[5] 美国市场有台积电亚利桑那州1650亿美元投资计划等大型项目带动[8] * **行业特征与重要性**： * 洁净室工程是AI算力基建的核心与刚需环节，重要性不亚于光模块、半导体设备等[2][17] * 电子行业是洁净室需求主要贡献者，占比达70%-80%[1][7] * 在芯片晶圆厂资本开支中，约20%用于工程，其中广义洁净系统（含机电）占工程投资的60%[1][7] 该比例因地区而异，如中国大陆一般为15%，美国则达25%[7] * **竞争格局与市场现状**： * **高壁垒**：技术工艺复杂、高度定制化，客户与服务商易形成深度绑定[1][9] * **大陆市场**：由国央企主导，竞争激烈，追求规模导致各细分赛道毛利率低[3][12] 国内毛利率从2021-2022年的约15%降至2024年的10%以下[13] 高端市场内卷情况有望在2025年改善，大客户开始重视供应商梯队，毛利率有望逐步回升至15%甚至向台湾20%的水平看齐[3][13] * **海外市场（美、东南亚）**：处于新兴市场发展阶段，需求爆发式增长导致严重缺工（工人、工程师、承包商），拥有工程师团队的承包商稀缺，议价能力强[3][4][14] 台湾龙头承包商在美国报价达台湾的8-9倍，利润率回升至历史新高[14] 亚翔集成2025年第三季度单季毛利率达28%，海外毛利预估超过35%[14] * **台资服务商梯队**：第一梯队（汉唐、亚翔）定位尖端芯片晶圆厂；第二梯队（盛辉集成、阳极工程）定位稍低[1][10] 出海建厂潮以台资为主，台资服务商尤其受益[10] * **投资逻辑与标的推荐**： * **投资逻辑**：投资洁净室工程既是投资AI资本开支，也是投资全球稀缺的工程建设资源[17] 在需求爆发、新兴市场缺工的背景下，承包商迎来量价齐升行情[4][17] * **重点标的**：推荐A股公司**圣晖集成（盛晖集成）**与**亚翔集成**[10][15][17] * **圣晖集成**：作为台湾母公司的海外经营平台，共享技术与客户资源，计划2026年起与母公司合作赴美开展业务，有望凭借大型晶圆厂、封测厂及数据中心等客户资源获得订单，业绩预计在明后年爆发[15][16][18] * **亚翔集成**：自2023年以来已获多个重大订单，业务逐步延伸至马来西亚及整个东南亚，目前估值较低（约12倍），随着海外订单持续落地，估值空间有望进一步打开[16][18] 其他重要内容 * **行业结构**：市场可分为三个梯队，第一梯队服务芯片封装、PCB载板、精密制造和数据中心；第二梯队与第一梯队形成差异化竞争，客户相对分散；第三梯队是聚焦水处理、气体工厂等细分环节的专业承包商，总包能力弱但细分领域竞争力强[11] * **市场发展阶段**：台湾市场已成熟；大陆市场正从新兴市场向成熟市场过渡，2021-2023年经历了大规模破产潮，距离成熟市场尚有距离[11] * **海外项目进展**：美国及东南亚已完成首个重大项目建设（如美国台积电P1厂、新加坡联电12寸晶圆厂），当地供应链体系逐步完善，降低了供应链管理成本[14]

公司股价与市场表现 - 2025年公司股价表现强劲，11月一度触及633.39元高点，成为科创板第二大高价股，年初迄今涨幅高达348% [1][2] - 公司股价涨幅已反超其下游大客户中际旭创（338%），“谷歌链”逻辑发酵使市场关注点转向更上游的光芯片环节 [3] 公司财务业绩 - 2025年前三季度，公司营收达到3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润1.06亿元，同比增长19348.65%；毛利率为54.76%，同比提升33.42个百分点 [7] - 盈利能力大幅修复主要得益于数据中心市场的CW硅光光源产品放量，高毛利率的数据中心板块业务占比提升，优化了产品结构 [7] 业务结构转型 - 公司正处于从电信市场向AI驱动的数据中心市场转型的关键期，2025年第三季度数据中心业务收入占比首次超过电信市场，达到51.04% [28][30] - 2024年，公司数据中心业务收入占比从2022年的15.8%提升至19.05%；2025年第三季度整体毛利率回升至54.76% [30] - 数据中心业务毛利率显著高于电信业务，2025年第三季度数据中心类及其他业务毛利率为66.80%，而电信市场类业务毛利率为24.63% [31] 光芯片行业与技术趋势 - 光芯片是光模块实现光电转换功能的核心组件，在高端光模块中价值量占据重要比例 [10] - AI算力需求爆发推动互连技术从可插拔模块向CPO（共封装光学）架构演进，以降低功耗和成本 [12][15] - 硅光技术凭借高集成度、低功耗、低成本优势在高速光模块中快速推广，博通相关产品使光互连功耗降低70%，硅面积效率提高8倍 [16][17] - 据LightCounting预计，硅光技术在光模块中的渗透率将从2023年的34%提升至2029年的52%，2029年全球数据中心硅光模块市场规模超过30亿美元 [21] 公司产品与技术进展 - 公司数据中心产品主要覆盖高速电吸收调制激光器（EML）芯片和大功率连续波（CW）激光器光源 [26] - 公司自研的100G EML芯片可用于400G FR4和800G DR8光模块，是国内为数不多实现EML芯片商业化落地的厂商，目前已量产并交付给头部光模块厂商 [26] - 公司以CW 70mW激光器芯片为核心，2024年已实现百万颗以上出货，100mW产品已通过客户验证 [26] - 公司在研的200G EML芯片是决定其能否在1.6T时代抢占先机的关键，目前100G EML芯片正在导入客户，200G还在研发中；300mW CW激光器芯片尚在开发阶段 [35] 行业竞争与国产替代 - 应用于AI算力数据中心的50G以上EML芯片，国内市场几乎完全被美、日龙头企业垄断，国产化率不足20% [26] - 国际光芯片龙头企业已处于100G向200G迭代的技术节点，而国内厂商产品速率普遍处于从50G到100G的升级过程 [23] - 公司是国内少数具备磷化铟（InP）基光芯片全流程IDM能力的企业，IDM模式使其对产品性能有更好掌控，并具备拓展海外市场的产能空间 [31][37] 市场需求与公司机遇 - 数据中心市场对于光芯片需求高涨，Lumentum和Coherent等龙头厂商的产能几乎供不应求 [32] - 光芯片技术壁垒高，供给集中，能够生产高性能数据中心CW激光器芯片的厂商全球寥寥无几，需求增长速度远超巨头产能规划 [32] - 公司前三季度在建工程同比增长126%，并在10月下旬收到A客户关于大功率激光器芯片产品的采购订单，总金额为6302.06万元 [33] - 市场预期的关键是公司数据中心业务在四季度及明年的营收表现，取决于100G EML和100mW等高端产品的产能与放量情况 [35]

上市概况与市场表现 - 公司于12月5日在科创板挂牌上市，成为“国产GPU第一股” [1] - 上市首日开盘价650元/股，市值达3055亿元，当日股价收于585元/股，较发行价114.28元/股上涨411.9%，总市值2749.67亿元 [1] - 此次IPO从受理到过会用时88天，发行2938.2386万股新股，募资净额80.00亿元，为近两年科创板IPO最大规模 [2] - 发行价对应的2024年摊薄后静态市销率为122.51倍，高于同行业可比公司平均水平，但低于寒武纪的478.25倍 [2] 公司背景与团队 - 公司创始人兼实际控制人张建中曾于2005年加入英伟达，担任全球副总裁、大中华区总经理，将英伟达GPU在中国市场的占有率从2008年的不到50%提升至2020年的80% [3] - 张建中于2020年10月离职创业，联合英伟达前市场生态高级总监周苑共同创立摩尔线程 [5] - 公司核心团队来自英伟达、英特尔、AMD、微软等国际巨头，组建了强大的技术团队 [5] 产品与技术发展 - 公司以自主研发全功能GPU为核心，为AI、数字孪生、科学计算等领域提供计算加速平台 [5] - 成立19个月内便推出首款全功能GPU“苏堤”，2022年推出首款国产游戏显卡MTT S80，实现消费级GPU从0到1的突破 [5] - 产品路线与英伟达类似，自研MUSA架构旨在打造统一的自主计算平台，而非仅销售硬件 [6] - 目前产品矩阵已形成“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”四代，覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、智能媒体及消费级市场 [12] 财务与经营业绩 - 营业收入快速增长：2022年4608.33万元，2023年1.24亿元，2024年4.38亿元，2025年上半年7.02亿元 [12] - 净亏损持续收窄：2022年18.94亿元，2023年17.03亿元，2024年16.18亿元，2025年上半年2.71亿元 [12] - 研发投入强度极高：2022年至2024年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例约为626.03%，即每挣1元收入便有6元投入研发 [11] - 具体研发费用：2022年11.16亿元，2023年13.34亿元，2024年13.59亿元，2025年上半年5.57亿元 [11] - 公司预计最早可于2027年实现合并报表盈利 [2][15] 融资历程与股权结构 - 公司成立不到100天完成两轮融资，估值超10亿美元，刷新当年最快晋升独角兽的全球行业纪录 [8] - 上市前获得红杉中国、国盛资本、纪源资本、腾讯、联想等约四十家机构投资 [8] - 关键融资轮次：2022年12月获和谐健康等机构增资12.6亿元；2023年10月获福建拓峰等机构投资6.2亿元；2024年12月获38家投资主体合计52.25亿元增资，投后估值298.45亿元 [8] - 上市前股权遭机构疯抢，部分机构高价收购老股 [9] - 最大外部股东深圳明皓在2020年9月首轮融资中以8000万元入股（投前估值4.2亿元），上市后持股4.24%，持股市值约120亿元，账面浮盈超100亿元 [9][10] - 公司无控股股东，张建中直接持股11.06%，通过一致行动协议及员工持股平台合计控制36.36%的股份 [9] 行业定位与竞争环境 - 在AI算力基建背景下，国产GPU需要扛起大梁，公司面临与行业巨头英伟达的竞争 [2][7] - 英伟达通过CUDA生态占据全球算力市场超90%的份额，建立了强大壁垒 [6] - 公司当前市场主要局限于国产化替代，这是国产GPU破局的选择之一 [7] - 国内GPU赛道吸引大量资本和人才，行业进入快速发展期，另一家厂商沐曦半导体也在冲刺科创板上市 [11] - 公司上市募集资金将用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片研发及补充流动资金 [15]

存储芯片价格与市场动态 - 存储价格持续上涨 TrendForce将2025年第四季度一般型DRAM的涨价幅度从8-13%上调至18-23% [1] - 本轮存储芯片需求主要源于AI时代大型科技公司的算力基建 持续性可能更强 [1] - 存储涨价对消费电子环节形成压力 预计明年手机整机成本将提升5-7% 笔记本存储器成本占比将超过20% [1] 存储产业链厂商策略与影响 - 存储原厂扩产结构分化 三星和海力士加速建设1c DRAM产能 可能导致消费级存储供需进一步紧张 [1] - 存储涨价为国内存储厂扩产提供了有利环境 原厂及相关半导体设备厂商均有望受益 [1] 半导体设备ETF概况 - 半导体设备ETF（159516）跟踪的是半导体材料设备指数（931743） [1] - 该指数聚焦于半导体产业链中的上游关键材料与设备领域 选取涉及半导体材料供应及设备制造的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数反映半导体产业中高技术壁垒细分领域的整体表现 成分股具有显著的成长性特征 是捕捉半导体行业核心环节发展趋势的重要指标 [1]

存储芯片价格与需求动态 - TrendForce将2025年第四季度一般型DRAM的涨价幅度从8%~13%上调至18%~23% [1] - 本轮存储芯片需求主要源于大型科技公司在AI时代的算力基建建设，预计持续性较强 [1] - 存储原厂扩产结构出现分化，三星和海力士加速建设1c DRAM产能，可能导致消费级存储供需进一步紧张 [1] 存储涨价对下游产业的影响 - 存储价格大幅上涨对消费电子环节形成压力，TrendForce预计明年手机整机成本将提升5%~7% [1] - 笔记本电脑的存储器成本占比将扩大至20%以上 [1] 产业链相关投资机会 - 存储涨价为国内存储厂扩产提供了有利环境 [1] - 存储原厂及相关半导体设备厂商均有望受益 [1] - 半导体材料设备指数（931743）聚焦于半导体产业链上游的材料与设备领域，涵盖晶圆制造材料、光刻技术、刻蚀设备等细分领域 [1] - 该指数具有技术门槛高、产业协同性强等特点，能够有效追踪全球半导体技术升级和国产化替代进程中的投资机会 [1]