铜价下跌 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜下跌87 5美元或0 9%收报每吨9 611 0美元 [1] - 美国Comex 9月期铜暴跌22%至每磅4 37美元或每吨9 638美元 [3] - 上海期货交易所主力期铜合约下跌1 3%至每吨78 040元 [6] 特朗普关税政策影响 - 特朗普宣布将精炼铜排除在50%的进口关税之外导致投资者调整仓位 [1] - 50%关税将适用于半成品铜产品不包括电解铜和矿石等原材料 [3] - 此前美国铜价上涨因大量铜被运往美国以利用其溢价牟利 [3] 市场反应 - Comex期铜价格下滑导致其相对于LME铜出现小幅贴水 [4] - 上周Comex铜较LME铜溢价约为每吨3 000美元 [4] - LME铜库存过去一个月已增加约50% [4] 行业分析师观点 - Marex分析师Ed Meir表示特朗普声明的影响是巨大的 [3] - Commodity Market Analytics董事总经理Dan Smith认为对某些人来说这简直是场灾难 [4] - 铜价短期内可能仍将保持疲软部分原因是季节性需求低迷 [5] 中国制造业数据 - 7月份制造业采购经理指数为49 3%比上月下降0 4个百分点 [6] - 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50 1%和50 2% [6] - 制造业景气水平较上月回落受传统生产淡季和极端天气影响 [6]

中国制造业PMI - 7月制造业PMI为49 3% 较上月下降0 4个百分点 制造业景气水平回落 [1] - 大型企业PMI为50 3% 中型企业PMI为49 5% 小型企业PMI为46 4% 企业表现分化 [1] - 非制造业商务活动指数为50 1% 综合PMI产出指数为50 2% 仍高于临界点 [1] - 生产指数和新订单指数回落 有效需求不足 采购量指数处于荣枯线以下 [1] - 新出口订单指数持续下滑 外部压力依然存在 [1] - 大宗商品价格上涨叠加反内卷 原材料价格指数回升 [1] 美联储货币政策 - 美联储连续第五次会议维持利率在4 25%-4 5%区间 [3] - 两名美联储官员支持降息 为十个月来反对票最多的一次 [3] - 鲍威尔称9月降息时机尚不明确 正在评估合适时机 [4] - 美国经济略有降温但服务业需求依旧强劲 [3] - 就业市场和消费市场数据若继续走弱 9月降息理由将更充分 [4] Meta业绩 - 第二财季营收475 16亿美元 同比增长22% 净利润183 37亿美元 同比增长36% [5] - 预计第三季度营收475-505亿美元 高于市场预期 [5] - 全年资本支出上调至660-720亿美元 [5] - AI助力广告业务获得可观收入 TikTok禁令推动广告预算转移 [5] - AI人才薪酬包含股票激励 研发支出较其他科技公司更可控 [6] 微软业绩 - 第四财季营收764亿美元 同比增长18% 净利润272亿美元 同比增长24% [7] - 智能云部门营收299亿美元 同比增长26% Azure增长39%超预期 [7] - 单季资本支出达242亿美元 创历史新高 [7] - AI功能月活跃用户超8亿 Copilot用户突破1亿 [7] - 云服务需求提升推动业绩超预期 待履约合同余额同比大增 [7] - Copilot和Microsoft 365增速缓慢 个人端AI工具使用习惯待培养 [8] 瑞幸咖啡业绩 - 第二季度营收123 59亿元 同比增长47 1% 净利润12 51亿元 同比增长43 6% [9] - 上半年累计营收212 24亿元 同比增长44 6% 净利润17 76亿元 同比增长125 4% [9] - 外卖补贴刺激销量但配送成本增加近两倍 [9] - 门店持续扩张 同店销售额增速提升 [9] - 低价策略难成长期护城河 出海选择中高端路线 [10] 宁德时代业绩 - 上半年营收1788 86亿元 同比增长7 27% 净利润304 85亿元 同比增长33 33% [11] - 动力电池营收占比73 55% 同比增长16 80% 储能电池营收下滑1 47% [11] - 境外业务营收612 08亿元 占比34 22% 同比增长21 14% [11] - 全球市占率38 1% 同比提升0 6个百分点 [11] - 中国市场价格竞争激烈 产品售价被动下调 [12] - 原料价格回落对冲售价压力 控费能力出色 [12] 英伟达事件 - 国家网信办约谈英伟达 要求说明H20芯片安全风险 [13] - 英伟达芯片被曝存在"追踪定位""远程关闭"功能 [13] - 中国科技企业积极寻找替代方案 英伟达市占率大幅下降 [14] A股市场 - 7月31日沪指跌1 18% 深成指跌1 73% 创业板指跌1 66% [15] - 全市场超4200只个股下跌 成交额1 94万亿元 [15] - 创新药和AI应用端活跃 钢铁有色等顺周期板块走弱 [15] - 7月创业板指累计涨超8% 但沪指3600点得而复失 [15]

公开市场操作 - 央行7月31日开展2832亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为2832亿元 [1] - 当日逆回购到期3310亿元，单日净回笼478亿元 [1] 资金面 - 央行净回笼对银行间市场资金面冲击有限，DR001上行逾8bp至4.36%，7天期上行超3bp [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.36% [3][4] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.64%，较上日下行超2bp [6][8] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率集体下行 [9][10] - 国债期货全线收涨：30年期主力合约涨0.57%，10年期涨0.17%，5年期涨0.08%，2年期涨0.01% [13] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点；综合PMI产出指数50.2，下降0.5个百分点但仍高于临界点 [14] - 中美经贸会谈达成共识，双方同意展期对等关税24%部分及反制措施90天 [14] 国际经贸动态 - 美国将对韩产汽车关税从25%下调至15%，同步适用于日欧；8月1日起对印度输美商品加征25%关税 [15] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，符合市场预期 [15] 债券市场动态 - 农发行拟发行不超20亿元银行间科技创新债券 [17] - 2025年新增专项债发行近尾声，33地披露规模合计7800亿元 [17] - 深圳龙光控股完成6只境内债现金提前偿付，逾期贷款合计285亿元 [17] - 时代中国控股境外债重组计划获香港高院批准 [17] 债券负面事件 - 吉林骏河农商行、内蒙古金谷农商行等10家机构涉及推迟评级、债券列入观察名单或隐含评级下调 [17] 城投债与风险监控 - 近期AAA级城投债各期限利差走势数据更新 [11][12] - 本月城投非标资产风险数据披露 [18]

7月PMI整体情况 - 7月制造业PMI为49.3%，预期49.7%，前值49.7%；非制造业PMI为50.1%，前值50.5%[1] 制造业情况 - 制造业生产和新订单均回落，新订单环比降0.8个百分点至49.4%，生产回落0.5个百分点至50.5%，分别拖累PMI下滑0.24、0.13个百分点[1] - 外需回落，新出口订单回落0.4个百分点至47.1%，7月前20天韩国出口同比-2.2%，对美出口受高关税拖累[2] - 价格上涨采购量下降，原材料购进价格指数反弹3.1个百分点至51.5%，出厂价反弹2.1个点至48.3%，采购量下滑0.7个百分点至49.5%[3] 非制造业情况 - 非制造业供需矛盾大，建筑业商务活动和新订单指数均回落2.2个百分点，服务业分别回落0.1、0.6个百分点[4] 就业情况 - 就业指数趋于修复，7月建筑业、制造业从业人员分项环比分别为+1.0、+0.1个百分点，服务业持平[4] 市场影响 - 股市方面，7月PMI不及预期或影响市场风险偏好，后续安全边际是权益资产配置关键词，关注红利板块和中报业绩预增线索[5] - 债市方面，当前经济边际放缓，7月综合PMI 50.2%，制造业和非制造业订单加权放缓至48.0%，10年国债或重回1.6 - 1.7%区间波动[5][6]

制造业情况 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，降幅符合季节性，部分地区灾害拖累供需[3][6] - 大、小型企业PMI分化加剧，大型企业PMI为50.3%，小型企业PMI为46.4%，较上月降0.9个百分点[9] - 7月生产指数为50.5%，较上月降0.5个百分点，新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求放缓略超季节性[13] 原材料情况 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，较上月升3.1和2.1个百分点，购进价格指数自3月以来首超临界点[19] - 7月采购量指数为49.5%，较上月降0.7个百分点，原材料库存指数为47.7%，较上月降0.3个百分点，库存去化[21] 非制造业情况 - 7月服务业商务活动指数为50.0%，较上月略降0.1个百分点，旅游相关行业活跃，房地产等行业景气度偏弱[25] - 7月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月降2.2个百分点，超季节性回落，房地产需求疲软和财政支出增速放缓是主因[27] 政策与风险 - 7月中央政治局会议提出宏观政策持续发力，关注“反内卷”提价、消费以旧换新、城市更新项目三条主线[29] - 超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，7月下达690亿元，剩余资金10月下达[29] - 房地产需求有待提振[3][31]

证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 31 日 ——2025 年 7 月 PMI 点评 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 mahe@huayuanstock.com 制造业 PMI 季节性回落，价格指数回升 7 月 PMI 季节性回落，景气度有所下降。7 月制造业 PMI 环比下降 0.4pct 至 49.3%， 2021-2024 年的 7 月制造业 PMI 平均环比下降 0.38pct，今年 7 月下降或主要受部 分地区高温、暴雨、台风灾害等因素影响。7 月产需相关指数有所收缩，价格指数持 续回升。7 月非制造业商务活动指数为 50.1%，环比下降 0.4pct，服务业商务活动指 数和建筑业商务活动指数分别为 50.0%和 50.6%，较上月分别-0.1pct/-2.2pct。7 月综合 PMI 产出指数为 50.2%，较上月-0.5pct，仍位于扩张区间，显示企业生产经 营活动总体扩张虽有所减缓，但经济内生动力持续 ...

经济增长与市场趋势 - 7月制造业PMI为49.3%，较6月降0.4个百分点，经济增长动能高点或已过去，后期基本面不确定性或增加[1] - 下半年市场或呈股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[2] - 预计2025年全年GDP有望实现5.0%左右增长，二、三、四季度GDP实际增长有望分别达5.2%、4.8%和4.7%[28] 供需与行业表现 - 7月生产指数为50.5%，比上月降0.5个百分点，采购量指数为49.5%，比上月降0.7个百分点，供给侧扩张速度边际放缓[3] - 7月制造业新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求侧景气度回落，外需新增订单斜率不宜高估[13][16] - 7月战略性新兴产业PMI为46.8%，比上月回落1.1个百分点，淡季特征突出，仅新材料产业PMI高于50%[21][23] 价格与能源 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月升3.1和2.1个百分点，制造业价格指数回升[18] - 截至7月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增3.3%，耗煤量本月累计同比增1.4%，但本年累计均减少[7] - 7月全钢胎开工率升至64.61%，半钢胎开工率升至73.8%，PTA开工率小幅下降，高炉开工率震荡走低至83.38%[11][12] 消费与政策 - 2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债增至3000亿元，截至7月16日带动相关商品销售额超1.6万亿元[13][14] - 7月中国狭义乘用车零售总量约185万辆，同比增7.6%，新能源车零售量预计达101万辆，渗透率升至54.6%左右[15] 风险提示 - 基孔肯雅热病毒超预期扩散、国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期[29]

2025 年 07 月 31 日 宏 观 研 究 内外需震荡下行 PMI 走弱，能否快速迎来反弹？ ——PMI 点评（2025.7） 投资要点： 宏 观 点 评 财政补贴力度边际减弱、首轮关税缓和期临近以及部分地区极端天气 影响多重背景下，7 月制造业 PMI 指数再度回落。7 月制造业 PMI 回落 0.4 个百分点至 49.3%，连续第四个月位于荣枯线之下并创近半年来新低，产 需两侧同步回落，呈现以下结构性特征：1）7 月新订单指数大幅回落 0.8 个百分点至 49.4%，结构性指数中，消费品行业大幅回落 0.9 个百分点至 49.5，主因当前房地产市场震荡下行的趋势仍在延续，以汽车、家具家电 等为代表的后地产周期耐用品消费需求释放主要依靠财政补贴，但年初以 来财政靠前发力，多地消费品补贴额度提前下达使用，至 7 月初部分地区 出现财政补贴暂停的情况，尽管后续第二批资金下达，但仍对消费产生冲 击，也再度侧面凸显财政补贴延续的重要性；2）7 月新出口订单指数回落 0.6 个百分点至 47.1%，结构性指数中与出口相关度较高的高技术制造业、 装备制造业分别下行 0.3、1.1 个百分点，显示中美第一轮贸易谈判 ...

7月PMI数据表现 - 制造业PMI为49.3%，较前值回落0.4个百分点，弱于季节性，连续4个月收缩[1][2] - 非制造业PMI为50.1%，回落0.4个百分点，服务业、建筑业PMI分别回落0.1、2.2个百分点[1][2] - 综合PMI产出指数回落0.5个百分点至50.2%，经济扩张放缓[2] 分项信号 - 供需均回落，生产指数为50.5%，回落0.5个百分点，新订单指数降至49.4%，回落0.8个百分点[3] - 出口订单回落0.6个百分点至47.1%，进口订单持平于47.8%[3] - 价格指数反弹，原材料、出厂价格指数分别回升3.1、2.1个百分点，预计PPI跌幅收窄[4] - 库存小幅回落，原材料、产成品库存分别回落0.3、0.7个百分点[4] - 大型和小型企业景气回落，就业压力略有缓解，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.1、0.0、1.0个百分点[4] 总体情况与展望 - 7月制造业PMI超季节性回落，经济压力加大，与“抢出口”透支、“反内卷”收缩效应有关[6] - 后续政策“托而不举”、灵活加码，紧盯中美贸易谈判进展[6]

制造业PMI下降原因 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，跌至收缩区间[1] - 生产指数50.5%，环比下降0.5个百分点，新订单指数49.4%，环比下降0.8个百分点[2] - 新出口订单47.1%，环比下降0.6个百分点，美西航线运价下降14%[2] 极端天气和需求影响 - 7月极端天气导致建筑业商务活动指数下降2.2个百分点至50.6%[1][2] - 乘用车销量环比下降21.9%，618购物节透支消费需求[2] - 7月PMI季节性环比平均下降1.02个百分点[2] 价格指数变化 - 出厂价格指数上涨2.1个百分点至48.3%，原材料购进价格指数上涨3.1个百分点至51.5%[3] - 黑色金属冶炼行业价格指数环比上涨70个百分点以上[3] - 焦煤期货价格环比上涨34.84%至1136元/吨，焦炭期货价格上涨18.3%至1684元/吨[3] 库存和采购情况 - 产成品库存指数下降0.7个百分点至47.4%，原材料库存指数下降0.3个百分点至47.7%[4] - 采购量指数下降0.7个百分点至49.5%，跌至收缩区间[4] - 企业保持订单-生产-库存-采购的紧平衡态势[4] 企业分化 - 大型企业PMI下降0.9个百分点至50.3%，小型企业PMI下降0.9个百分点至46.4%[4] - 中型企业PMI上升0.9个百分点至49.5%[4] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数微降0.1个百分点至50%，仍处扩张区间[1][4] - 建筑业受天气影响明显，服务业受暑期消费支撑[4] 政策展望 - 政治局会议部署巩固经济回升态势，培育新兴支柱产业[5] - 重点关注科技、消费及"反内卷"领域[5]