发射场工程建设进展 - 海南商业航天发射场二期工程4号发射工位施工现场约有600名施工人员在春节期间坚守岗位，塔吊与焊接作业持续进行[2] - 二期工程的避雷塔已完成第五节安装，导流槽已完成封顶[2] - 二期工程主体结构已完工，工程将进入设备安装调试阶段[3] - 预计2024年年底前，二期工程的3号和4号双工位将具备发射能力[3] - 加上一期已有的两个工位，未来四个工位合计年发射能力将达到60发[3] 产业链集聚与航天旅游发展 - 文昌已吸引超过700家航天企业集聚[4] - 其中一家企业正在建设的火箭动力系统试车基地（火箭“体检中心”）预计将于2024年6月具备使用功能[4] - 2025年以来，文昌接待观看火箭发射的人数已超过百万人次[4] - 每逢火箭发射，附近民宿均告爆满，航天旅游已成为文昌的亮丽名片[4]

上证指数“春季躁动”历史表现 - 2006年至2025年20年间，上证指数春节后5日、10日、20日、30日上涨概率分别为75%、70%、80%、60% [1] - 同期春节后5日、10日、20日、30日涨跌中位数分别为1.64%、1.32%、9.45%和3.88% [1] - 近十年春节后一个月内，煤炭、农林牧渔、国防军工行业表现最好的频率较高，近两年计算机行业领衔 [1] 煤炭行业观点 - 2026年或为动力煤产能集中释放的最后一年，预计原煤产量增加0.7亿吨 [2] - 若保供产能退出或转储备产能政策落地，有望减量1.5亿吨产能规模 [2] - 2026年进口煤有望延续减量，宽松格局依旧，供给端政策有望加码推动产能收缩 [2] - 建议关注政策出台时点及天气变化导致清洁能源出力减弱而刺激煤炭需求骤增的机会 [2] - 当前煤价处于阶段性低位，关注高股息头部煤企，核心推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业，建议关注兖矿能源 [2] 农林牧渔行业观点 - 2025年能繁母猪产能持续去化，预计2026年生猪供给有望逐步回落，价格有望逐步回升，养殖盈利有望逐步好转 [3] - 目前能繁母猪产能仍有去化空间，关注产能去化及盈利好转预期带来的生猪养殖龙头低位布局机会 [3] - 肉鸡养殖方面，关注肉鸡养殖龙头盈利边际改善机会 [3] - 动保方面，关注研发能力强、进展顺利的动保龙头 [3] - 宠物方面，国内国际市场仍有较大增长空间，关注成长潜力大的国产龙头 [3] - 个股方面可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、乖宝宠物、瑞普生物等 [3] 国防军工行业观点 - 2026年是“十五五”开局之年，新域新质战斗力建设将持续加强，全球地缘政治动荡带动新一轮军备竞赛 [4] - 经历战场检验的中国体系化先进装备，将迎来重塑全球军贸市场的新机遇 [4] - 2026年将有多款新型中大型火箭密集首飞，可回收技术也将加速突破，商业航天将迎来产业爆发期 [4] - 推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链、无人装备产业链以及商业航天产业链 [4] - 新军事变革主要围绕弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行 [4] 国防军工及商业航天重点公司 - 箭弹武器产业链推荐北方导航，其负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节 [5] - 新型航空装备产业链推荐中航沈飞、中航高科 [5] - 中航沈飞的新型歼-35隐身战斗机研制成功，使其成为世界上第三个可大批量生产合格隐身战斗机的企业，新机型内装和外贸需求巨大 [5] - 中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业，处于碳纤维产业链核心枢纽环节，具有垄断优势 [5] - 无人装备产业链推荐内蒙一机，其通过参股战术无人机企业，打造空地一体化无人作战系统 [5] - 商业航天产业链推荐航天电器、国博电子 [5] - 航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品主要供应商，配套运载火箭关键电子元器件 [5] - 国博电子是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业，其产品是低轨卫星载荷平台的核心部件，已有多款产品交付卫星领域客户 [5]

上证指数“春季躁动”历史表现 - 2006年至2025年20年间，上证指数春节后5日、10日、20日、30日上涨概率分别为75%、70%、80%、60% [1] - 同期春节后5日、10日、20日、30日涨跌中位数分别为1.64%、1.32%、9.45%和3.88% [1] - 近十年春节后一个月内，煤炭、农林牧渔、国防军工行业表现最好的频率较高，近两年计算机行业领衔 [1] 煤炭行业 - 2026年或为动力煤产能集中释放最后一年，预计原煤产量增加0.7亿吨 [2] - 政策推动保供产能退出或转储备产能，若落地有望减量1.5亿吨产能规模 [2] - 非主产区（非晋陕蒙新）的落后产能或重启退出进程，2026年进口煤有望延续减量 [2] - 分析师认为当前煤价处阶段性低位，建议关注高股息头部煤企，核心推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业，建议关注兖矿能源 [2] 农林牧渔行业 - 2025年能繁母猪产能持续去化，预计2026年生猪供给逐步回落，价格有望逐步回升，养殖盈利有望逐步好转 [3] - 目前能繁母猪产能仍有去化空间，关注产能去化及盈利好转预期带来的生猪养殖龙头低位布局机会 [3] - 肉鸡养殖关注龙头盈利边际改善机会，动保关注研发能力强、进展顺利的龙头，宠物板块国内外市场仍有较大增长空间 [3] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、乖宝宠物、瑞普生物等 [3] 国防军工行业 - 2026年是十五五开局之年，新域新质战斗力建设将持续加强，全球地缘政治动荡带动新一轮军备竞赛 [4] - 经历战场检验的中国体系化先进装备，将迎来重塑全球军贸市场的新机遇 [4] - 2026年将有多款新型中大型火箭密集首飞，可回收技术加速突破，商业航天将迎来产业爆发期 [4] - 新军事变革围绕弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化，推荐箭弹武器、新型航空装备、无人装备及商业航天产业链 [4] 国防军工及商业航天重点公司 - 箭弹武器产业链推荐北方导航，负责精确制导武器核心分系统控制舱 [5] - 新型航空装备产业链推荐中航沈飞（新型歼-35隐身战斗机研制成功）和中航高科（航空碳纤维预浸料研制企业，具垄断优势） [5] - 无人装备产业链推荐内蒙一机，通过参股战术无人机企业打造空地一体化无人作战系统 [5] - 商业航天产业链推荐航天电器（航天级和弹载连接器、数据总线主要供应商）和国博电子（有源相控阵T/R组件领先企业，产品交付卫星领域客户） [5]

全球商业航天竞争格局 - 全球商业航天领域呈现“一超引领、多强追赶、新兴崛起”的竞争格局，各国通过政策、资本与技术协作争夺太空经济主导权 [3] - 商业航天涵盖卫星制造、火箭发射、卫星应用及太空旅游等领域 [3] 美国商业航天发展 - SpaceX向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射多达100万颗卫星以打造“轨道数据中心” [1] - SpaceX的“星链”系统已发射卫星超过9000颗，为全球100多个国家和地区的超过500万名用户提供通信服务 [3] - 蓝色起源公司成功实现“新格伦”重型运载火箭首次回收，成为全球第二家掌握轨道级火箭垂直回收技术的私营企业 [1] - 蓝色起源计划研发运力更强的“新格伦”火箭升级型号，并计划于2026年执行月球货运飞行 [15] - 美国自1984年《商业航天发射法案》出台以来，持续通过顶层设计与政策引导鼓励私营企业进入航天领域 [3] - 2025年美国政府颁布《促进商业航天产业竞争》行政令，将相关审批时限压缩至150天，“新格伦”号两次发射均在3个月内完成审批，远快于传统项目的18个月周期 [9] - 美国国防部通过多种金融工具支持航天关键技术研发，形成“耐心资本”投入机制 [12] - NASA将肯尼迪航天中心发射台、斯坦尼斯航天中心发动机试车设施等关键资产租赁给民间航天公司 [12] - 美国商业航天企业采用“快速迭代、试错优化”的技术发展路径，SpaceX的猎鹰9号火箭研发成本相较NASA最初预估显著降低 [13] - 马斯克在2024年大选周期中累计政治捐款约2.77亿美元，蓝色起源等企业也投入大量资源进行政策游说 [11] 中国商业航天发展 - 中国商业航天迎来“黄金发展期”，形成“国家队引领、民营企业协同”的发展格局 [4] - 2025年，中国国家航天局设立商业航天司，并发布《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 [4] - 2025年中国商业航天完成发射50次，占宇航发射总数的54%，其中商业运载火箭发射25次，商业卫星入轨311颗，占入轨卫星总数的84% [4] - 朱雀三号重复使用运载火箭完成首飞并成功实现二子级入轨，海上搜索回收分队完成火箭一级箭体打捞回收任务，这是中国首次在海上实施运载火箭搜索回收任务 [4] 欧洲商业航天发展 - 欧洲以“一体化布局”策略应对美国市场垄断，重点聚焦卫星互联网与商业化运载火箭 [6] - 2025年底，欧洲三大航天巨头——法国的空中客车公司、泰雷兹公司和意大利的莱奥纳多公司签署谅解备忘录，计划将各自的卫星与太空业务合并，打造统一的欧洲航天企业 [8] 日本与印度商业航天发展 - 日本政府通过《宇宙基本法》确立商业航天发展框架，设立太空战略基金，拨款1500亿日元用于补贴发射卫星并提供通信服务的运营商 [8] - 印度以印度空间研究组织为核心，形成“政策松绑、技术转移、私营协同”的快速发展路径，2025年用LVM3-M5火箭发射了4.4吨CMS-03通信卫星，且卫星部件国产化率达90% [8]

春节后A股市场环境变化 - 春节后A股市场面临复杂局面，三条不同领域的重磅消息给即将开盘的市场蒙上阴影，可能打破市场对“开门红”的普遍预期 [1][2] - 历史数据显示春节后A股上涨概率超过70%，过去十年春节后五个交易日上证指数上涨了7次，但此规律的前提是市场环境相对平稳，今年该规律遭遇挑战 [16][17] - 节后开盘即进入2月底，紧接着是3月份的年报密集披露期，时间窗口的巧合放大了产业消息的影响，市场驱动力将从题材炒作转向基本面验证 [4][17] AI赛道相关消息 - 国内AI明星公司智谱于2026年2月21日发布致歉信，承认其付费编程服务“GLM Coding Plan”在规则透明度、新模型开放节奏及老用户升级机制上犯错 [5] - 问题起因是2月12日发布的新一代旗舰模型GLM-5性能提升明显，但发布后流量远超预期，服务器扩容未能跟上，导致用户使用出现问题 [6][7] - 智谱按付费档次从高到低逐步开放服务，最高档Max用户已能用，Pro用户在高峰期被限流，最便宜的Lite用户需等到节后逐步开放，并提出退款及赠送15天使用时长的补偿方案 [8][9] - 春节假期期间，智谱在港股股价逆势暴涨，2月20日单日上涨42.72%，上市43天股价较发行价上涨524%，市值超过3200亿港元 [9] - 港股AI板块在A股休市期间大涨，形成明显的“估值差”，A股缺乏实际业绩支撑的纯概念AI应用公司开盘后可能面临压力，存在冲高回落风险 [9] 商业航天相关消息 - 美国国家航空航天局于当地时间2月21日宣布，原定2026年3月进行的“阿尔忒弥斯2号”载人绕月任务再次推迟 [9] - 推迟原因是技术故障，火箭上面级的氦气增压系统出现问题，氦气无法正常流经系统，此问题与2022年“阿尔忒弥斯1号”任务故障类似，火箭需移回总装大楼检修，错过3月发射窗口，最早发射时间需等到4月初 [10] - 该任务是自1972年阿波罗计划后人类首次重返月球附近的载人任务，其推迟提醒市场前沿科技产业化道路曲折 [12] - 商业航天是1月份带动A股市场大涨的主力题材之一，NASA任务推迟在节后时间点给相关概念股炒作热情降温，在年报披露期背景下，缺乏当期业绩支撑的纯航天概念股可能被追求确定性的资金暂时抛弃 [12] 存储芯片行业动态 - 2026年2月20日，存储芯片巨头SK海力士在与高盛举行的投资者电话会议上释放明确信号，存储行业已全面进入“卖方市场” [13] - 受AI真实需求强劲驱动及芯片制造洁净室空间存在物理瓶颈影响，供应增长非常有限，公司自身DRAM和NAND库存仅约4周，处于历史低位，且没有任何客户需求能得到完全满足 [14][15] - SK海力士预计2026年全年存储芯片价格将持续上涨，不会出现回调，公司HBM产能在2026年已全部售罄，传统DRAM的极度短缺显著提升了供应商议价能力，产业链已开始谈判多年期长期合约以锁定未来供应 [15] 节后市场风格与机会展望 - 节后市场风格可能发生剧烈切换，前期凭借概念大涨的中小盘题材股，特别是AI应用、商业航天等板块，在遭遇产业利空且面临业绩考验的双重压力下，炒作难度极大 [19] - 资金风险偏好将迅速收敛，转而追求确定性，确定性可能来自两个方向：一是业绩确定性高的板块，如受益于产品涨价的部分资源品、一季报可能预增的优质公司；二是防御性强的板块，如高股息的红利资产，包括银行、公用事业等，能在市场震荡时提供稳定现金流 [19] - 多家机构认为节后行情并非完全没有机会，但机会不再是系统性普涨，而是显著的结构性行情，机会将集中在“业绩”与“景气”确定性高的领域 [19] - 市场进入残酷的淘汰赛阶段，业绩报表成为最重要的裁判，只有概念没有利润的公司可能被资金迅速抛弃，而能证明盈利能力的公司可能获得青睐 [19]

文章核心观点 国家战略推动下的海南文昌航天产业实现了跨越式发展，不仅构建了完整的商业航天产业链，还带动了当地文旅消费和服务业的繁荣，但配套设施、金融服务等方面仍存在短板，需从“流量”向“留量”转化以实现可持续发展 [1][27][28] 航天产业发展与成就 - 文昌商业航天发射场自2024年11月30日长征十二号首飞以来，实现了“十战十捷”的完美记录 [1][27] - 长征八号甲火箭在2025年下半年多次执行低轨卫星组网任务，展现了“7天发射、7天恢复”的高频次发射能力 [1][27] - 2026年2月11日，长征十号系列火箭低空飞行试验获得圆满成功 [1][27] - 发射场区域拥有“出厂即发射”的火箭复用工厂和亚洲最大的卫星总装测试基地 [1][27] - 产业生态构建了“火箭链、卫星链、数据链”协同发展体系，吸引了近3000家企业入驻，其中航天相关企业超过700家 [2][28] - 头部民营企业如星际荣耀、天兵科技与国家队深度协作，形成了“火箭总装—卫星制造—数据应用”的闭环生态 [2][28] - 星际荣耀计划在2025年实现双曲线三号火箭“入轨+海上回收”，年产能可达6-12发 [2][28] - 卫星超级工厂投产后预计年产卫星可达千颗，有望带动上下游产业规模超过5000亿元 [2][28] 文旅消费与地方经济转型 - 龙楼镇民宿数量从2016年火箭首发前的约5家增长至60多家 [14][44] - 2025年，当地酒店民宿、餐饮等服务行业接待游客超过40万人次，旅游收入达6000万元，火箭发射期间酒店入住率超过90% [14][44] - 当地居民自发利用自家楼顶搭建火箭观礼台以创收，成为航天发展带来的民生红利 [14][44] - 产业结构从传统渔业向“航天+文旅+服务”等多元化形态跃升 [14][44] - 春节期间，文昌的老爸茶文化展现出旺盛的消费活力，老字号茶店从早到晚座无虚席，取餐窗口排起长龙 [17][47] 现存挑战与短板 - 配套设施不足：龙楼镇缺乏一体化商圈和规范式管理，在交通疏堵、沉浸式文旅体验及市政基础保障方面存在短板 [16][46] - 研学门票价格偏高：商业航天发射场门票定价199元/人，瑶光观礼平台近400元/人，阻碍了当地居民的参与意愿，需构建分层分级定价机制 [16][46] - 金融服务有待加强：旺季期间部分银行ATM存在“取现紧张”现象，网点经营效率和服务广度有提升空间 [16][46] - 本土金融机构活力不足：2025年末海南省金融机构信贷总量约1.4万亿元，“十四五”期间复合年均增长率慢于全国近1个百分点 [23][53] - 文昌市2025年贷款余额约283亿元，存款余额约586亿元，偏低的贷存比表明信贷投放仍有较大潜力 [23][53] 地方银行业态与机遇 - 地方银行提供有竞争力的存款利率：海南农商行20万元存款1年期利率达1.47%，200万元可达1.55%；兴福村镇银行1年期整存整取利率高达1.65%，显著高于国有大行约1%的挂牌利率 [19][49] - 当地居民对地方小银行的安全性存在顾虑，影响了高利率产品的吸引力 [19][49] - 本土银行需从“价格优势”转向“生态优势”，实现“小而美”发展 [24][54] - 突围关键建议包括：针对航天产业链设计“航天设备融资租赁”、“卫星数据质押贷”等特色产品；将金融服务嵌入航天城景区等场景；通过机制创新提升服务精准性与积极性 [24][25][54][55]

项目进展与建设状态 - 海南商业航天发射场建设在春节期间持续攻坚 近300名建设者选择留守一线[7] - 共享研发中心与能力完善项目现场 屋面外墙施工、重载场坪混凝土浇筑等工作同步推进[7] - 二期项目双工位主体结构已提前封顶 发射区建设全面转入机电安装阶段[7] - 项目建设正从土建向设备安装调试过渡 全力冲刺年底前具备发射能力的目标[7] 具体施工活动与人员投入 - 春节期间施工按“稳中有序、松紧有度”的节奏进行 各在建项目制定了值守计划[6] - 钢筋工郑师傅在高温下工作 当天需完成近5吨钢筋的切割任务以支持楼体加板[3] - 能力完善项目现场 工人在主干道钢筋方格中进行绑扎作业 确保工序环环相扣[3][4] - 双工位高位水塔外围进行钢结构吊装 避雷塔设备安装和加注库区管道铺设也在紧密推进[7] 运营保障与设施维护 - 春节长假期间 文昌航天发射保障有限公司多个核心科室全员轮值进行设施巡检[7] - 巡检范围覆盖发射工位、卫星厂房、三平厂房及加注库区等关键区域[7] - 保障工作包括核对环境参数、检查供电节点、确保门窗密闭与设备正常 为节后任务推进提供支持[7]

全球科技竞争与前沿趋势 - 2025年被视为新一轮科技革命的关键节点 全球主要经济体的战略规划如中国的“十五五”规划建议与美国的“创世纪计划”均将人工智能、光子、量子、商业航天、脑机接口、可控核聚变和合成生物学等前沿技术列为核心发展目标 [3] - 全球竞争与发展的轨迹正明确向这些硬核科技领域进发 经过过去十年的积累 硬科技已度过缓慢爬坡期 正站在加速爆发和指数增长的临界点之上 [3] 创投行业现状与战略转型 - 2025年是中国创投行业经历深度调整后走向复苏与坚定转型的一年 市场逻辑清晰表明 必须回归“投早、投小、投长期、投硬科技”的本源 以承载推动新质生产力发展的时代使命 [4] - 作为行业参与者 公司恪守知识价值投资体系 综合经济、社会、知识三大价值进行投资决策 在过去一年投资了百家硬科技企业 [4] - 在新投资项目中 公司对前两轮（即早期阶段）的投资占比超过92% 并持续加注人工智能、光子、量子、可控核聚变等代表未来的种子领域 [4] - 这些被投项目的技术多来源于清华大学、北京大学、复旦大学、中国科学院合肥物质院、中国科学院近代物理研究所等顶尖高校与科研院所 [4] 未来展望与行动纲领 - 展望2026年 技术的快速迭代将伴随技术路线的激烈竞争与优胜劣汰 对中国经济的深厚底蕴与科技创新的巨大潜能抱持审慎乐观态度 [5] - 坚信实验室的研发成果与生产线的工艺升级 终将汇聚成推动社会进步的磅礴力量 [5] - 公司将继续秉持初心 将资金和精力坚定不移地投向最具价值的前沿技术 持续优化赋能生态 努力打造能够穿越周期的可持续力量 [6]

公司近期动态与监管进展 - 2026年2月16日，证监会正式核准中信证券业务范围变更，调整部分业务区域限制，这是收购广州证券后整合的关键步骤，有助于解决母子公司同业竞争问题，提升运营效率 [1] - 2026年2月15日至2月25日（正月初二至初九），公司举办新春系列电话会议，覆盖电池、通信、计算机大模型等7大行业，反映公司积极把握市场热度 [1] 股票市场表现与资金流向 - 截至2026年2月13日（春节前最后一个交易日），中信证券A股收盘价为27.62元，当日下跌0.90%，成交额为30.33亿元 [2] - 同期港股（06030.HK）于2月16日报28.94港元，下跌0.62% [2] - 技术面显示A股20日压力位为28.24元，支撑位为27.37元，短期呈震荡格局 [2] - 2月13日A股主力资金净流出2.51亿元，散户资金净流入2.78亿元，显示节前资金避险情绪明显 [2] 行业展望与机构观点 - 多家机构于2026年2月13日发布节后市场展望，认为春季行情有望延续 [3] - 机构建议重点关注AI应用、商业航天等高景气板块 [3] - 中信证券作为行业龙头，可能受益于市场交投活跃度的提升 [3]

文章核心观点 - 2025年全球资本市场经历重构，居民存款因利率走低而大规模流向银行理财、股市及黄金等资产，开启了居民资产重构的序幕 [1][2] - 2025年黄金与A股市场表现极为突出，黄金价格全年上涨65%，A股在科技浪潮驱动下步入牛市，上证指数突破4000点 [3][5][6] - 展望2026年，机构和资深投资者普遍认为牛市逻辑可能从估值驱动转向盈利验证，但黄金与A股仍是核心配置主线，同时居民“存款搬家”趋势预计将持续为市场提供流动性 [2][8][12][13][15][16] 2025年市场表现回顾 - **存款利率走低与资产重构**：3年期存款利率从3年前的3.1%降至1.7%，促使居民将到期存款转向银行理财、股票、黄金等资产 [1] - **机构配置观点**：70.80%的受访机构认为股票是2025年最值得配置的资产，比例大幅高于2024年的46.15%，超半数机构认为黄金也值得配置 [1] - **大类资产格局**：2025年全球大类资产呈现“股票强、债券弱、商品分化”的格局，黄金、白银引领大宗商品牛市，原油全年下跌7.94% [3][5][6] 2025年主要资产类别表现 - **黄金与白银**： - 黄金价格全年上涨65%，年底收于4300美元/盎司以上 [5] - 国内黄金ETF总份额达约250亿份，规模达2428亿元，分别同比上涨108%和242% [5] - COMEX白银全年上涨129.83% [5] - **其他大宗商品**： - 铜全年上涨42.52%，LME铝上涨17.46%，DCE铁矿石上涨11.20%，LME锌上涨4.95% [6] - **A股市场**： - 受DeepSeek发布等科技浪潮推动，上证指数从年初站上3400点，经历调整后于10月底突破4000点 [6] - 市场热点围绕AI、人形机器人、半导体、可控核聚变、商业航天等科技概念，有色金属板块也因需求大增而表现亮眼 [6] 2026年市场展望与驱动因素 - **宏观与政策环境**： - 多家机构预测美联储将维持宽松周期，降息可期，美元指数预计震荡偏弱，利好以美元计价的黄金、白银及有色金属 [8][9] - 在美联储降息与中国价格水平回升作用下，2026年人民币汇率大概率稳步升值，可能改变境外资金配置行为 [10] - **流动性供给**： - 国信证券估计2026年到期的定期存款规模约为57万亿元，主要集中年初到期，“存款搬家”趋势或将持续 [2][12] - 居民可能通过增加银行理财等产品的权益配置比例间接为A股提供流动性，而非直接大幅入市 [12][13] - 长期资金入市及人民币升值下的外资配置需求，也为A股市场流动性提供支撑 [13] 2026年资产配置与投资主线 - **机构配置顺序**：中国银行2026年全球大类资产配置顺序为贵金属、有色金属、权益、债券，黄金白银表现或持续优于铜铝 [9] - **黄金前景**：摩根大通预计金价在2026年底前可能升至每盎司6300美元，2027年上行至约6600美元 [9] - **A股投资脉络**： - 市场风格有望趋于均衡，企业盈利修复将成为核心变量，投资逻辑从2025年的“想象力”转向2026年的“业绩单” [13] - 科技仍是主线但逻辑已变，同时关注内需反转及港股机会 [13] - 具体关注三条主线：1) AI景气成长，进入应用兑现阶段，关注算力、光模块、机器人、智能驾驶等；2) 外需突围，关注家电、工程机械、有色金属等；3) 周期反转，关注化工、养殖业、新能源等 [14] - 另可布局“AI+”下游应用及上游原材料扩散领域，以及低位内需板块 [14] 牛市持续性分析 - **各类资产牛市阶段**：A股、港股已步入牛市1.2年，接近牛市时长中位数(1.7年/1.8年)；黄金处于牛市3年，距中位数4.7年距离居中；美股处于牛市3年，距中位数5.6年距离较远 [15] - **关键支撑因素**：中国经济处在复苏阶段，通胀偏低，增长平稳，暂时看不到政策收紧的必要性，未出现牛市见顶的明确信号 [15] - **核心结论**：牛市是否持续的关键在于识别变化中的投资主线，而非猜测顶点 [16]