基金业绩表现 - 近3个交易日超1100只主动权益基金复权单位净值创历史新高 占主动权益基金总数25% [2][8] - 今年以来主动权益基金98%实现正收益 平均收益率达20.14% [3][7] - 万得偏股混合型基金指数年内上涨21.92% 跑赢沪深300指数约15个百分点 [8] - 年内诞生10只收益超100%的"翻倍基" 包括长城医药产业精选、中银港股通医药等产品 [9] 市场行情特征 - 上证指数创近十年新高站稳3700点 融资余额突破2万亿元 [5] - 结构性行情由高股息红利资产和科技类高成长资产共同推动 [23] - 科技和医药板块表现突出 万得偏股混合型基金指数近一个月上涨9.10% [7][9] - 市场呈现"港股红利+A股成长"特征 与2019-2020年行情相似 [23][24] 机构配置动向 - 基金经理普遍未减仓反而加仓 2025年二季度主动权益基金股票仓位中枢升至88.13% [20][21] - 部分机构实施"高切低"策略 从机器人、PCB、创新药转向证券、医疗器械、化工等涨幅较小板块 [3][22] - 科技制造领域获增持 中际旭创等科技股获大幅加仓 [20] - 机构关注AI应用、半导体先进制造、非银金融等方向 [24][25][28] 资金流向与配置 - 二季度主动权益基金遭遇净赎回 普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型分别净赎回4.75%、3.22%、6.31%、3.27% [11] - 食品饮料ETF近五日上涨2.77% 主力资金净流入1908.5万元 [31] - 游戏ETF近五日上涨2.13% 主力资金净流入2384.8万元 [31] - 科创半导体ETF近五日上涨5.51% 主力资金净流入544.5万元 [31] - 云计算50ETF近五日上涨6.06% 尽管估值分位达92.88% 但主力资金净流出124.4万元 [32] 行业配置方向 - 科技成长领域关注AI、半导体、机器人等高弹性行业 [24][29] - 价值方向看好券商、保险、金融IT等非银板块的估值和业绩双重改善 [25] - 反内卷方向涉及顺周期行业、大消费、化工、光伏、玻璃、钢铁等领域 [24][26] - 机构同时看好军工、出口链品种（有色、家电）以及新消费等方向 [26][29]

有人认为4000点是牛市的起点，也有人认为，4000点也可能是牛市的终点。 "前段时间，雅江水电站概念股暴涨，在座各位赚到钱了吗？" 在近日的一场投教活动上，主讲嘉宾向台下听众提出这个问题时，台下一片静谧，竟无一人举手。 "牛市里赚不到钱，甚至亏钱。"这种疤痕效应正笼罩在散户的头顶。这段时间，上证指数站上3700点且 为突破3800点而蓄力时，"慢牛"行情已成为机构的共识，各家券商均认为，这波行情起码还要再延续个 一两年。 然而，散户的期待值却明显低了很多，在社交平台上，"这轮牛市什么时候结束"成为当下讨论的焦点， 有人认为4000点是牛市的起点，也有人认为，4000点也可能是牛市的终点。 在质疑声中开始，在兴奋中结束 "这段时间，很多投资者非常焦虑，由于过去几年熊市糟糕的记忆，市场涨一点就跑，跑了之后发现市 场继续走强，又要追回来，然后再跑，反复操作。"招商证券首席策略分析师张夏说，要想走出这种焦 虑，一个最直接的解决方案就是，知道市场的顶部在哪里。 然而，很难有人能够精准预测牛市的顶部。一场牛市，往往在人们的质疑声中开始，在兴奋中结束。历 史数据就成为了预测本轮牛市的一个重要的参考项。 同时，一部分此前作 ...

目前，市场的行情是冰火两重天，相同的行情下，大家的悲喜并不相同。上证50指数拉升了，中证2000指数回调了，大多数股票下跌的局面。 大家因为相信牛市而进场，结果发现牛市与自己的想象不同，不是买什么都能挣利润。走势没有多少问题，关键是自己的交易策略。 成交量依旧是放量了，跌停板超过10家，小盘股的整体是回调的水平，临近收盘前有3500家股票下跌，大家又开始恐慌了。 A股会创新高了 不出意外，指数还会继续上涨 与以前的牛市不同，目前的超级主力是汇金、险资等。它们的预期与散户、游资不同，是追求稳定的分红，慢牛行情罢了。 大家被上涨吸引进场，在游资、分析师的带领下可能掉到"粪坑"里了。指数就是慢慢上涨，个股却是天翻地覆，没有任何经验的人，即使短期挣到利润了， 也很快就还给市场了。 白酒砸盘了，证券砸盘了，市场完全有能力拉升突破3800点的情况下，却选择降温了。大家要比超级主力资金更有耐心，本轮牛市才会有利润。 不需要眼红，汇金、险资都是万亿以上的资金在场内，一天的利息都是多少。它们如果都不着急拉升指数，我们也没有必要着急了。 大盘指数随时可以翻红，不需要散户答应，游资可以炒作"地天板"让大家有短期快速盈利的可能性，不 ...

市场整体表现 - A股全天成交额达2.45万亿元，为连续第6个交易日成交额超2万亿[1] - 沪指涨1.04%报3766点，续创10年新高，深证成指涨0.89%，创业板指涨0.23%，科创50指数涨3.23%创年内新高，全市场超3600股上涨[1] - 沪深300指数在波动率整体呈下降趋势的同时保持稳步上升，显示本轮上涨可能由长线资金驱动，有望形成“慢牛行情”[5][9][10] 板块与个股表现 - 今年以来科技股轮动集中在“新半军”（新能源、半导体、军工）+AI及创新药等板块[1] - 军工板块是今年上涨的主线之一，寒武纪-U作为“中国AI芯片第一概念股”股价突破1000元大关，8月以来涨幅达42.78%，总市值突破4000亿元[3] - 寒武纪-U在连续亏损八年后，于2024年第四季度实现上市以来首次季度盈利，并在2025年一季度再次盈利，于2024年12月被纳入上证50指数[3] 资金流向与市场结构 - 7月非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，而7月居民存款净减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元[9] - 居民存款与股票总市值之比在去年A股日成交额5000亿时高达2.1，截至今年6月该数据仍位于1.8的高位，相比2014-2015年牛市结束时的0.85，显示“居民存款搬家”为代表的增量资金入市方兴未艾[9][12] - 2025年前七个月人民币存款增加18.44万亿元，其中住户存款增加9.66万亿元，非银行业金融机构存款增加4.69万亿元，前七个月人民币贷款增加12.87万亿元[12] 估值与国际比较 - 截至2025年8月，中国股票总市值与GDP比值为62.51%，低于美国的201.99%、日本的180.24%、印度的124.46%和德国的64.72%，在主要经济体中处于偏低水平[13] - 该比值若低于50%可能表示股市被低估，中国股市总市值整体上处于偏低估状态[14] - 在美国进入弱美元周期、美联储可能继续降息的背景下，全球资金可能转向中国这一成长性更高、汇率回归强势且以美元计价便宜的价值洼地[15]

虚假股神与非法荐股现象泛滥 - 近期社交平台出现大量假冒徐翔、林园等知名投资人的AI生成内容 使用"相互扶持"等话术诱导用户参与直播荐股活动 [2][5][6] - 虚假账号通过"徐翔归来"等标签吸引流量 内容涉及个股分析和市场判断 但实际注册信息与真实人物无关 [7][10] - 部分平台如小红书"理财"标签内容阅读量超30亿次 但平台审核机制缺乏垂直领域专业性 无法有效识别违规财经内容 [4] 平台治理与违规处置情况 - 抖音累计处置3600余个违规账号和15000余条违规内容 并对"大蓝"等16个账号实施无限期封禁 [18] - 微信视频号"徐总舵主"账号因涉嫌违规已被清退 该账号注册于江西 仅发布一条视频即被查处 [10][11] - 抖音平台以"徐翔总舵主"搜索的账号均无内容展示 显示平台对股票类内容审核相对严格 [16][17] 金融机构打假行动 - 8月以来至少10家券商发布风险提示 曝光假冒工作人员通过虚假炒股软件诱导投资者入金的骗局 [19] - 11家公募基金发布澄清公告 指出诈骗分子通过群聊/直播间诱导下载虚假APP实施诈骗 [19] - 深圳东方港湾投资声明AI仿冒但斌形象进行非法荐股 通过直播链接诱导投资者点击预约 [20] 监管机构防非举措 - 上交所邀请演员胡歌制作防非宣传视频 提醒投资者警惕"稳赚不赔"等高收益话术 [21][23] - 监管层加强投资者教育 通过明星效应呼吁全民识别非法荐股陷阱 [21]

市场行情表现 - A股三大指数于8月18日齐创近年新高，沪指突破3700点创近十年新高，A股总市值首次突破100万亿元，全市场成交额连续五日突破2万亿元 [2] - 全A股5424只股票中，年内正收益个股占比达79.79%，其中1152只个股年内涨幅超50%，366只个股实现年内翻倍，近一个月164家公司股价创历史新高 [3][6][10] 券商观点汇总 - 中信证券认为市场处于"水牛"特征阶段，机构资金流入加速，但全面牛市需基本面验证 [3] - 中信建投提出慢牛行情两种演化可能：市场回调整固延续慢牛，或加速赶顶导致回调结束行情 [3] - 兴业证券指出市场呈现"健康牛"特征，波动率低、行业轮动有序，当前处于牛市第二阶段（风险偏好修复驱动） [3] - 申万宏源建议9月初前博弈牛市同步资产，重点关注券商、保险、军工、稀土、医药和海外算力稀缺景气资产 [3] - 中金公司给出两条建议：别猜顶，放下熊市思维聚焦长期趋势；别上瘾，坚守多元配置 [3] 指数估值分析 - 北证50和中证2000今年涨幅分别达51.92%和31.73%，但估值处于历史极值（北证50市净率历史百分位99.85%，市盈率历史百分位96.55%） [5][6] - 大盘指数估值处于历史中低位：上证指数市净率历史百分位19.68%，市盈率历史百分位37.68%；沪深300市净率历史百分位27.64%，市盈率历史百分位56.71% [5][6] - 中证1000、中证500等指数估值处于历史中游水平（市净率历史百分位43.10%和39.13%） [6] 低估值个股机会 - 全市场仅686只个股最新市盈率和市净率历史百分位均低于30% [7] - 近一个月低估值个股涨幅前20名单中，机械设备行业出现6次，化工和医药生物各出现4次，最高涨幅达32.85% [8] - 典型低估值个股案例：某机械设备公司市盈率历史百分位8.51%，市净率历史百分位14.03%，近一个月反弹超30%，上半年净利润预计增长38.65%-59.85% [8][9] 创新高个股特征 - 近一个月164家公司股价创历史新高，其中73家创新高天数超5天，86家实现年内翻倍，78家出现"量价齐升" [10][13] - 创新高个股中年内涨幅前五：上纬新材(1362.16%)、广信科技(866.40%)、新恒汇(575.16%)、影石创新(469.71%)、长城军工(463.69%) [10] - 细分行业集中在算力产业链（光模块、PCB、液冷）、军工和电子等领域 [10][16] - 交易活跃度方面，北方长龙近一个月日均换手率达47.49%，年内涨幅414.08%；淳中科技虽公告液冷业务未形成收入，但年内涨幅仍达129.18% [16]

行业与公司 * 行业涉及美护、电子、非银、有色、AI、人形机器人、半导体、液冷、军工、TMT、传媒影视、新消费（美妆、轻工、零售、社服）、红利板块（银行、保险、石油化工、食品饮料、白电）、反内卷主题（光伏、电池组件）[1][9][10][11][12][13] * 公司提及泡泡玛特（新消费龙头）、蜜雪集团（新消费）[10] 核心观点与论据 * 市场呈现结构性景气推动 整体盈利复苏不明显 中报业绩预告整体预增率27.51% 同比下降1.21% 但细分行业如美护、电子、非银、有色等业绩修复显著[1][3] * 内外部不确定性制约短期资金快速涌入 包括外资流入规模有限 宏观经济受灰犀牛事件影响[1][3] * 市场做多方向明确且节奏稳健 每天融资余额增额情况稳定[3] * 市场有进三退二特征 上半周（周一至周三）行情优于下半周（周四、周五） 需警惕每周后半段回调风险[1][3][7] * 外部环境改善推动A股向上加速 俄乌局势缓和 美联储9月降息预期超90% 带动全球股市上涨[4] * 国内政策讨论支持市场走强 包括存款搬家、国债跷跷板、流动性问题[4] * 投资者情绪指数升至90以上亢奋区 空头被打爆或仓位较轻投资者需补仓 导致加速上涨[5] * 市场情绪过热预示回调风险 五日平均换手率超2%可能引发回调至20日线附近 超3%则可能深度调整至60日线[1][6] * 中期逻辑未变 维持A股乐观判断 但需控制上涨节奏避免过快上涨引发大幅调整[1][8] * 需关注外部环境变化 如美联储降息预期、美元指数反弹、美股科技股调整对国内科技股影响[1][8][14][15] 其他重要内容 * 行业配置应重视赛道轮动 关注强势行情扩散（AI、人形机器人向半导体、液冷扩散 军工向电子、计算机转型 TMT板块大范围扩散）[9][15] * 关注低位赛道轮动机会 如新消费领域（美妆行业中报业绩良好）[9][10] * 反内卷主题热度下降但中期可能反复演绎 需等待相关政策密集落地并对价格产生重大影响[12] * 红利板块除银行外可关注保险（牌照价值、抗内卷）、石油化工、食品饮料和白电等高股息率行业 白酒板块悲观预期已消化[2][13] * 市场风险包括小幅回调风险（若涨速过快可能大级别调整）和美股科技股大跌影响国内科技板块[14][15]

核心观点 - A股已启动新一轮牛市行情，正步入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换驱动的"慢牛"新周期 [3][5] - 居民超额储蓄达50万亿元以上，潜在增量资金充沛，存款搬家现象初现将形成正反馈效应 [3][22] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"政策并进，扭转长期通缩预期，ROE企稳回升可预见性增强 [3][28] - 资本市场改革政策显效，投融资天平向投资端倾斜，分红+回购规模已超过募资金额 [43][44] - 险资、养老金等中长期资金加速入市，中央汇金类"平准基金"作用强化市场稳定性 [50][52] 过去A股长期横向震荡的原因 - 2010-2025年间上证指数仅从3200点徘徊至3700点，显著跑输标普500（1040→6440点）等海外股指 [11][12] - ROE持续下行：传统投资出口拉动模式边际效应递减，全A非金融ROE累计15个季度下行接近2020年疫情低位 [11][15][34] - 流动性消耗：2024年前募资规模持续高于分红，市场上涨伴随重要股东净减持（2023年净减持4325亿元） [11][47] A股新一轮牛市启动驱动因素 经济韧性显现 - IMF将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8% [18] - 出口韧性：7月出口同比+7.2%，对非洲东盟增长对冲美国下滑，出口金额占全球比重稳定在14%上方 [18][19] - 科技突破：DeepSeek等前沿技术引发全球对中国科技资产重估 [17][18] 资金面改善 - 居民超额储蓄：2025年上半年住户存款偏离趋势线超50万亿元，M1-M2剪刀差收窄显示风险偏好提升 [3][22][24] - 资产配置转换：万得300除金融股息率持续高于10年期国债收益率（2%下方），权益资产吸引力凸显 [48][49] - 增量资金潜力：A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款仍处历史低位，存款搬家处于早期阶段 [27] 盈利预期修复 - 政策组合拳：供给侧治理乱象+需求侧扩内需，扭转PPI连续34个月负增长态势 [28][34] - 领先指标：2024年"924"行情已带动估值修复，后续盈利增速与ROE回升将支撑估值进一步抬升 [3][28] 慢牛行情可持续条件 制度环境优化 - 政策定位：2025年政府工作报告首次写入"稳股市"，资本市场重要性达历史新高 [37][41] - 改革深化：新"国九条"强化分红约束（2024年分红+回购达2.5万亿元）、严控IPO节奏、打击财务造假 [43][44] - 生态改善：重要股东净减持规模从2023年4325亿元骤降，投资端占比持续提升 [47] 资金结构变革 - 中长期资金：险资（3.57%）、养老金（1.8%）持股占比上升，3年以上考核机制弱化短期波动影响 [50][51] - 稳定机制：中央汇金2025年1-5月增持ETF达1874亿元，持有沪深300ETF规模6893亿元 [52][55][57] - 资金良性循环：居民资金通过ETF/公募等渠道入市，形成"慢涨-信心增强-资金流入"正反馈 [64] 慢牛周期投资方向 - 战略新兴产业：聚焦DeepSeek、机器人等国家战略前沿领域 [17][64] - 传统优化领域：大金融、新消费等具备估值修复空间的板块 [5][64] - 高股息资产：分红回购力度持续加大的优质企业 [43][48]

核心观点 - A股市场已步入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换共同驱动的中长期"慢牛"新周期 [4] - 2024年"924"行情启动的估值修复仅是慢牛的开端，后续盈利和通胀企稳将推动估值进一步抬升 [4][12] - 居民超额储蓄达50万亿元以上，存款搬家早期阶段为市场提供充沛增量资金 [2][17] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"政策组合扭转通缩预期，ROE结束15个季度下行趋势 [27][28] 过去A股长期横向震荡的原因 - 2010-2025年间上证指数仅从3200点波动至3700点，显著跑输标普500（1040→6440点）等海外股指 [8][10] - ROE持续下行：经济转型期传统投资出口模式边际效应递减，全A非金融ROE累计下行15个季度至近2020年低位 [1][11][27] - 流动性消耗：2024年前募资规模持续高于分红，重要股东净减持在市场上涨阶段加剧 [1][8][36] A股新一轮牛市启动的驱动因素 经济韧性显现 - IMF将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%，出口占比稳定在14%以上 [13][14] - 2025年7月出口同比+7.2%，对非洲东盟增长对冲美国下滑，科技领域DeepSeek等突破引发资产重估 [13][15] 资金面改善 - 住户存款偏离趋势线50万亿元，M1-M2剪刀差收窄反映风险偏好提升 [2][17] - A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款处于历史低位，权益配置比例有提升空间 [17][26] 盈利预期修复 - PPI连续34个月负增长后，反内卷政策推动供需优化，工业企业利润同比增速触底回升 [27][28][30] - 全A非金融归母净利润同比增速与ROE同步企稳，估值修复领先基本面改善 [12][28][32] 慢牛行情的制度保障 政策定位升级 - 2025年政府工作报告首次纳入"稳股市"，资本市场成为稳预期核心抓手 [33][35] - 新"国九条"强化分红（2024年分红+回购达3万亿元）、严控减持（净减持规模骤降）等投融资平衡机制 [36][37][42] 中长期资金入市 - 险资/养老金持股占比升至3.57%/1.8%，3年以上长周期考核机制减少短期波动干扰 [45][47][53] - 中央汇金2024年增持ETF达1874亿元，发挥类平准基金稳定器作用 [46][51] 慢牛周期的结构性特征 - 投资主线与国家战略协同：聚焦新动能（如DeepSeek）、新技术，搭配大金融与新消费 [4][54] - 正反馈机制形成：居民资金通过ETF/公募持续入市，推动"慢涨-信心增强-资金流入"循环 [54]

市场对慢牛行情的认可程度逐步强化 - 市场近期成交显著活跃 场外增量资金明显加快入场步伐[3] - 利率持续下行背景下居民投资股票市场意愿逐步提升 银行理财到期后资金可能持续流入股票市场 两融数据显示场外资金入市情绪较为高涨[3] - 政策层面维持宽松货币环境 积极加大财政托底力度 促进消费政策逐步落地 9月美联储降息预期落地后中美等经济体共振机会增加 基本面有望在4季度迎来改善[3] - 指数维持小步慢跑节奏 市场成交释放较为温和 呈现结构性特点 大金融稳定指数带动市场突破3400点区间震荡压力位 确立新一轮慢牛行情基调[4] - 市场核心转变为大科技和高端制造为代表的新动能方向 叠加反内卷政策效应和大工程基建投资效应 改善传统投资链行业供需失衡局面[4] 电子和半导体行业在AI等新技术推动下呈现积极趋势 - 汽车电子 新能源 物联网 大数据和人工智能等领域技术渗透率提升 成为半导体板块增长重要动力[6] - 国内晶圆制造及配套产业环节加速发展 2025年6月全球半导体销售额同比上升19.60% 台积电7月营业收入同比+25.77% 显示行业需求强劲[6] - 国产化持续推进 政府通过产业政策 税收等支持本土半导体制造 国内半导体设备及材料企业有望受益[6] A股整体有望维持活跃 行情或加速轮动 - 中期来看在无风险收益下行和资本市场改革加速双重推动下 指数中枢有望逐级抬升 短期市场风险偏好可能持续波动但整体下行风险可控[8] - AI板块作为当前最具基本面景气度方向 优先布局海外算力产业链 密切关注国内AI大模型及应用突破性进展[9] - 非银金融板块具备三重优势 长期受益于中国资产风险偏好企稳回升托底 中期满足低市盈率分位数 低市净率分位数和低公募配置系数的三低筛选 基本面出现积极边际变化[9] - 更看好AH股溢价收窄下的港股红利 A股红利股股息率压降空间已经有限[9] - 短线交易上继续关注反内卷主题 该主题仍是今年下半年到明年重要政策方向之一[9]