中美贸易关税影响 - 2025年4月美国对中国输美商品加征145%关税 中国对美国输华商品加征125%反制关税 双方贸易跌幅显著但未归零 部分中国输美商品出现60%以上塌方式下跌但占比较低[1] - 4月中国对美出口同比下降21% 进口下降13.8% 美国对华出口下降29.1% 进口下降19.7% 跌幅差异源于关税生效宽限期导致的统计时滞[2] - 2025年前4个月美国占中国出口份额降至12.7%(4月仅10.5%) 同比回落1.1个百分点 占中国贸易顺差份额26.3% 回落11.9个百分点[4] 抢进出口行为分析 - 2024年底至2025年初中国企业因担忧特朗普回归加税出现"抢出口" 2024年11月-2025年1月中国对美出口增速较非美地区分别高出1.7/5.7/7.1个百分点 2月起转为负缺口[3] - 中国"抢进口"滞后出口一个月 2024年12月-2025年2月从美进口增速较非美地区分别高出1.8/11.7/8.8个百分点 3月起转为负缺口[3] - 美方统计未显示抢进出口行为 2025年4月美国对华出口增速较非华地区低42个百分点 进口增速低24.7个百分点[4] 转口贸易格局变化 - 越南持续作为中国对美间接出口中转站 2025年4月美国从越南进口增长54.9% 较非越地区增速高出47.4个百分点 前4个月对越逆差501亿美元同比增40.6%[7] - 中国对越南出口增速2024年11月-2025年4月较非越地区平均高出11个百分点 2025年2-4月缺口扩大至20.9个百分点[8] - 东盟中转作用增强 2025年前4个月中国对东盟出口增速较非东盟地区高5.9个百分点 4月单月增速差达15.3个百分点[9] 商品结构分化特征 - 2025年4月中国对美出口中14大类商品跌幅超整体水平 合计占2024年对美出口68.1% 其中HS第16类机电产品(占比41.7%)下降29.2%为主要拖累[10] - 矿产品(HS第5类)/珠宝(HS第14类)/艺术品(HS第21类)分别下降45.9%/61.9%/90.4% 但合计仅占0.7%[10] - 23章HS二级分类商品出口跌幅超40% 合计占比2.2% 其中9章商品跌幅超60% 合计占比0.6%[12] 关税调整后续影响 - 5月14日美国对华关税从145%降至30%后 当月中国对美出口降幅扩大至34.5% 份额进一步降至9.1% 反映生产发货存在时滞[14] - 同期中国对美进口关税从125%降至10% 5月进口降幅扩大至18.1% 较非美地区增速差扩大1.1个百分点[14]

美国国际贸易法庭裁决 - 美国国际贸易法庭裁定特朗普引用《国际紧急经济权力法》加征关税超越总统权限，宪法赋予国会监管贸易的专属权力 [1] - 裁决被视为特朗普上任以来最沉重打击，但美国政府可能动用其他权力继续提高特定行业关税 [1] 中美经贸磋商动态 - 中美经贸磋商在伦敦举行，美方因失去贸易战主动权而主动寻求谈判，双方最高层进行90分钟通话后中方同意谈判 [3] - 前美国驻华大使伯恩斯批评特朗普关税政策存在"根本性错误"，包括对盟友加税却期望联合制华 [3] - 伯恩斯指出美国两党低估中国创新能力，认为中国已从模仿者转变为值得尊敬的对手 [3] 全球经济格局变化 - 特朗普政府错误假设美国仍是全球经济核心枢纽，但2025年经济呈现多极化格局（中国/欧盟/东盟/海湾合作委员会等） [5] - 伯恩斯言论反映美国传统霸权思维，而中国通过贸易战反击证明实力，终结被西方压迫时代 [5] 国际反应与进展 - 俄罗斯专家涅日丹诺夫表示全球经济体欢迎中美谈判，法新社报道市场期盼磋商进展带动股市 [7] - 中国外交部证实中美就落实元首共识达成原则一致，在解决经贸关切方面取得新进展 [7]

稀土，这东西听起来似乎离我们的日常生活很遥远，但实际上它就在我们身边无处不在——从手机、电脑、电动车，到导弹和雷达，几乎没有高科技产品能 离开它的支持。 到了2025年，中国对稀土出口采取了重大措施，直接限制了几种关键元素的出口，结果让美国陷入了混乱，给特朗普带来了巨大压力。 先来了解一下稀土到底是什么。稀土并不是单一的元素，而是包括17种化学元素的集合，像钪、钇，还有一整串镧系元素。 虽然这些名字听上去很陌生，但它们在现代工业中却扮演着不可或缺的角色。稀土元素具备独特的物理和化学特性，使得高科技产品更强大、更轻巧、更耐 用。 举个例子，智能手机的显示屏和电池，电动车里的电机，甚至军工领域中的激光器和永磁体，都离不开稀土的支持。 中国在全球稀土产业中占据绝对领先地位，全球90%以上的稀土产量都来自中国。这背后的原因很简单：中国不仅拥有丰富的稀土矿藏，还建立了完整的产 业链，从矿石开采到深加工一应俱全。 相比之下，美国虽然也有稀土资源，但缺乏强大的加工能力和提炼技术，基本依赖中国的供应和加工。一旦中国收紧出口，美国便陷入被动局面。 2025年初，特朗普政府对中国商品加征了34%的关税，试图通过贸易战施压中国。 ...

黄金行情分析 - 现货黄金周四美盘时段延续涨势 最高触及3398 55美元 盎司 创本周新高 [2] - 中美贸易战缓解导致黄金短线下跌30美元至3338美元 盎司 避险情绪降温 [2] - 美国CPI数据低于预期 市场预计美联储年底前降息50个基点 [2] - 日线级别上轨走平 当前价格接近3404阻力位 上方空间有限 [4] - 4小时级别布林带开口向上 均线多头排列 显示强势行情 [4] - 短线操作建议以3370-3365为支撑看涨 目标3390-3400 [4] 原油行情分析 - 周四布伦特原油下跌47美分至69 40美元 桶 WTI下跌33美分至67 84美元 桶 [5] - 前一交易日油价涨幅超4% 创4月初以来新高 [5] - 中东地缘政治紧张和美国库存下降推动油价上行 [5] - 日线级别中期趋势震荡 油价接近区间上沿阻力位 [6] - 1小时级别均线系统发散向上 MACD显示多头动能充足 [6] - 短线操作建议关注69 5-70 0阻力位和67 5-67 0支撑位 [6] 市场交易策略 - 强调顺势交易的重要性 指出市场趋势具有全局性特征 [1] - 建议利用支撑阻力位进行仓位管理 避免盲目进场 [1] - 提出专业分析师的价值 强调双赢合作模式 [1] - 指出交易市场遵循二八定律 高胜率系统追求存在误区 [7] - 强调接受市场不确定性 建立完整交易系统的重要性 [7]

gtaxinstitute@essence.com.cn 隔夜沪铝窄幅波动。周一铝锭社库较上周四去库2.7万吨，铝棒持平。铝市维持低库存现实，需求面 临李节性转淡和出口前置后的考验，关注现货反馈边际变化。沪铝暂时震荡在前期缺口20300元存 在阻力,逢高偏空参与。 【氧化铝】 综合晨报 2025年06月11日 【原油】 隔夜国际油价冲高回落，布伦特08合约跌0.79%。在持续对中美谈判乐观预期进行定价后，最新迹 象显示暂无超出日内瓦共识之外的增量进展，油价上行动力不足。上周美国API原油库存下降37万 桶不及此前预期，关注今晚EIA库存结果。在OPEC+7月增产短期利空出尽后，宏观面中美贸易战相 关的风险情绪修复、旺季需求改善、地缘犹动下制裁风险仍存一度对原油构成支撑，但能源转型超 势下的中期石油需求降速叠加OPEC+产量策略改变后供应的快速回归仍将限制短期利好的强度，原 油暂以反弹空间有限定调,继续关注中美经贸磋商能否带动宏观预期的实质性扣转。 【责金属】 隔夜贵金属震荡。近期市场风险偏好修复给金价带来一定压力,但白银受益于商品的反弹向上突破 刷新2012年以来新高。随着关税暂缓三个月截止期的临近，特朗普关 ...

行业与公司分析：全球资产与贸易战影响 涉及的行业与公司 * 全球金融市场 包括股票 债券 大宗商品 外汇市场[1] * 中国债券市场 美国债券市场[1][3][8] * 房地产行业[7][25][26] * 消费行业 包括传统消费和新消费[21][22] * 医药行业 特别是创新药领域[24] * 避险资产 包括黄金 白银 比特币[9][11][12][19] 核心观点与论据 市场对贸易战的预期与定价 * 市场对中美贸易战的预期定价呈现疲软趋势 资本市场对贸易战预期定价越来越疲软[2] * 股票市场逐渐趋于理性 对于纯粹由预期牵引的因素反应有限[3] * 贸易规则及其预期对市场的影响已经被充分定价 尤其是中美证券和股票市场在过去两个月内剧烈波动后 目前呈现出疲态[13] 债券市场表现与驱动因素 * 债券市场自四月以来主要定价流动性 而非经济数据或贸易战带来的影响[3] * 债券价格上涨 利率下行主要由于央行降准和流动性宽松政策[3] * 2025年上半年 央行通过流动性支持使利率下降了10个基点[23] * 债券市场的大机会主要来自于经济数据催化 而非单纯依赖流动性宽松[6] * 对于中国债市 贸易战预期已经较早被市场定价 未来利率下行空间将主要来自于基本面数据[8] * 2025年将是10年期国债牛市的尾部阶段 预计10年期国债利率仍有较大的下行空间[23] 关键经济数据锚点 * 债券市场的实体数据锚主要是地产 当出口和生产变量下降时 地产往往会放大这种下行幅度[7] * 应重点关注6月份生产和出口数据 以评估是否会出现显著变化[6] * 未来需关注6月份抢出口情况 这可能导致订单前置现象疲软 从而影响总量数据[5] * 2025年1至4月 中国地产经历了强劲反弹 但从4月中下旬开始 地产数据逐渐降温[7] 全球资产表现与逻辑 * 美债与美元最近表现出同向弱势 这与历史上大部分时期不同[8] * 美元信用资产 包括美债和美元 在当前贸易战背景下表现偏弱 未按传统避险逻辑运行[9] * 美股在经历了初期风险冲击后逐渐修复[9] * 避险资产如黄金 比特币因对金融秩序重塑敏感而走强[11] * 从年初至今 黄金整体震荡但有所上涨 比特币涨幅更为显著[11] * 大宗商品如油 铜显示出震荡走势[11] * 白银价格有所上涨 此次上涨主要与其金融属性相关 而非工业属性[12] 房地产与消费市场前景 * 传统消费受制于经济增长周期和居民财富周期 目前表现不佳[21] * 新消费有所增长 但在整体社会零售中的比重依然较低 并未显著提升总量消费水平[21] * 房地产市场具有自身规律 当前地产问题主要由居民收入水平和出口状况决定[26] * 现阶段最有效的策略是不让房地产衍生问题扩散 而非追求房价反弹[26] * 中国采取了托而不举或缓慢释放力度的方法 当前地产数据边际下滑速度尚未达到需要强力干预的程度[25] 政策框架与未来展望 * 中国政策有其内生的长期主线 旨在服务于中国经济增长的未来趋势 而不仅仅是短期逆周期调控[17] * 政策制定需要综合考虑多方面因素 而不是简单地以GDP增速为唯一目标[17] * 6月和7月将是关键节点 因为豁免期即将到期 美国及其他国家的贸易规则可能会明确[17] * 未来全球资本市场可能会根据新的贸易规则或经济数据变化进行一致性定价[14] * 贸易战引发了对美国财政问题的担忧 并推动美元 美债等资产提前反应[15] 其他重要内容 * 团队正在研究两大主线 一是美元 美债及美国贸易与金融秩序 二是类货币资产等新型投资工具的发展趋势[16] * 团队对日本财政 货币政策以及地产和消费等方面进行了系统研究 以了解经济结构和动能转换时的政策框架转变[17] * 医药行业特别是创新药领域并不在宏观研究范畴内 目前尚未发现有显著的政策推动其上涨[24] * 短期内最值得关注的是经济数据和金融秩序重塑带来的市场波动性 美债和美元作为全球流动性的风向标 其变化尤为重要[18] * 黄金短期走势预计呈震荡 中长期内仍具有一定保障 但短期走势存在不确定性[19][20]

行情回顾 - 国际黄金周五大幅收跌 开盘价3344 40美元/盎司 最高价3375 56美元/盎司 最低价3316 43美元/盎司 收盘价3332 18美元/盎司 [1] - 日线录得阴线 连续两个交易日收跌 当前金价企稳于日线40日均线支撑位一线 [8] 消息面 - 美国5月失业率录得4 2% 符合市场预期 前值为4 2% [2] - 美国5月季调后非农就业人口录得13 9万人 高于市场预期13万人 前值为14 7万人 [2] - 美联储官员表示在评估劳动力需求是否放缓上可能更关注失业率而非就业增长 预计就业增长自然将放缓 [2] - 华尔街交易员缩减对降息的押注 利率期货显示今年有三次及以上0 25个百分点的降息可能性从36%下降至25% 一次或零次降息的可能性从25%上升至34% [2] - 美联储6月维持利率不变的概率为99 9% 降息25个基点的概率为0 1% 美联储7月维持利率不变的概率为83 4% 累计降息25个基点的概率为16 5% [5] 贸易局势 - 特朗普政府暂停美国核设备供应商向中国发电厂出售产品的许可证 美国商务部已向各公司发出禁令 暂停核电站零部件和设备的出口许可 [4] - 此次禁令影响了美企价值数亿美元的业务 涉及公司包括西屋电气和艾默生 [4] - 西屋电气的技术被广泛应用于全球400多座核反应堆 艾默生为核工业提供测量和其他工具 [4] 黄金ETF持仓 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少1 44吨 当前持仓量为934 21吨 [5] 技术面 - 周五早间金价维持短线震荡上行 最低下探3356一线后震荡走高 下午盘最高触及3375一线后震荡回落 [8] - 欧盘时段金价最低下探3352一线后逐步企稳于3352上方区间震荡 [8] - 美盘时段伴随高于预期的非农就业数据公布 金价加剧短线震荡下行 周六凌晨最低下探3307一线后小幅反弹企稳收盘于3311一线 [8] - 小时级别显示短期金价大幅走低形成对移动平均线向下突破 移动平均线呈向下发散排列 维持短期偏空指引 [8] - 四小时级别显示偏低位震荡 形成对均线向下突破 加剧均线向下交叉排列 维持偏空指引 [8] - 日内操作区间：多单激进3289一线参与 稳健3264一线参与 空单激进3321一线参与 稳健3338一线参与 [8]

中美稀土贸易动态 - 特朗普主动致电中国沟通稀土出口限制问题 通话持续1 5小时且结束后特朗普在推特再次强调稀土话题 [1][2] - 中国主导全球稀土供应链 供应全球90%高性能稀土磁体 自4月起实施稀土管制导致国际价格暴涨三倍 [4] - 美国稀土库存仅剩1-2个月用量 军工企业格鲁曼因价格飙升损失4 77亿美元 汽车行业面临停产风险 [4] 美国制造业回流困境 - 稀土短缺导致部分美国汽车公司考虑将生产线迁往中国 与特朗普关税战初衷形成反向流动 [6] - 美国制造业回流计划受挫 稀土资源被视作美国致命软肋 成为制约高端产业发展的关键因素 [6] 美国经济数据疲软 - 美国就业数据大幅低于预期 实际新增3 7万岗位远低于预期的11 4万 创2023年3月以来新低 [7] - 服务业指数跌破50临界点 该行业占美国GDP比重达70% 申请失业救济人数升至8个月新高 [7] - 通胀数据真实性存疑 因劳工统计局裁员导致数据收集不全 美联储对降息决策持观望态度 [7] 中美贸易战走向 - 中美通话释放贸易战缓和信号 中国出口压力有望缓解 对外贸企业构成利好 [8] - 内需刺激政策可能减弱 部分城市已暂停汽车国补政策 消费端支撑力度下降 [8] 货币政策预期 - 美国经济走弱使美联储9月降息概率超90% 若实施将为中国创造降准空间 [9] - 市场转机可能在下半年出现 流动性环境改善预期升温 [9]

纪要涉及的行业或公司 涉及中美两国经济、金融市场、房地产、消费、出口、AI、医疗健康、旅游餐饮等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 特朗普关税政策影响 - **全球经济**：引发巨大震荡，2025 年 4 月 2 日对等关税政策超预期，虽有调整和休战协议但不确定性仍困扰市场，美保留部分关税且可能对特定行业加征[2] - **美国经济**：拉高加权平均利率，影响通胀和经济增速，预计 7 - 8 月影响更显著，上调核心 PCE 同比通胀率预测至 3%，劳动力市场或恶化成降息触发因素，实体经济负面影响逐渐体现，衰退概率下调但 GDP 增速预测调低[1][11][14] - **中国经济**：一季度 GDP 因贸易战担忧生产与出口前置增长好于预期，下半年面临挑战，不同关税情景下经济增速不同，需相应刺激政策[9][20] 中美贸易战情况 - **与此前不同**：中国准备更足，通过产业链调整优化转移低端劳动密集型出口；美国经济不佳加剧资本市场信心打击；中方态度淡定，美方牵头谈判达成 90 天休战协议，但不确定性仍存[6][7] - **对 GDP 影响**：暂时休战减少贸易往来阻绝影响，不同关税影响程度不同且 10%实际影响较小，高估了此次影响[8] 未来关税政策演变 - **基本情况**：90 天暂缓期后继续暂缓个性化对等关税执行，中美休战延长，特定行业加征概率 60%，美经济增速 1.3%，核心 PCE 通胀率升至 3%，可能两次 25 个基点降息[5] - **20%概率**：落实未达成贸易协定国家个性化对等关税，美经济高通胀和衰退并存，增速 0%，核心 PCE 通胀率 3.8%，美联储加大降息力度[5] - **20%乐观情况**：谈判顺利部分国家关税下调或取消，美联储最多降息一次[5] 中美经济表现及政策预期 - **美国**：实体经济一季度受前置进口影响环比增速转负，消费和投资仍强劲；劳动力市场可能恶化；美联储最早 9 月考虑降息，全年降息两次 25 个基点；短期内难推显著刺激政策，财政赤字率与今年持平[11][12][15][16] - **中国**：一季度 GDP 增长好于预期，下半年面临挑战；房地产市场政策刺激效果减弱；通胀低迷；消费数据前期良好但高增速难维持；财政政策加快落实已制定政策，中期增量资金取决于贸易战进展；货币政策短期内用结构性工具定向调节，中期可能降准降息；稳外贸新政克制；房地产政策供需两端协同发力[20][21][22][23][26][27][28][29] 金融市场表现及预期 - **美国**：十年期国债收益率年初走低后飙升再回落，年底约 4.2%；美元指数下半年有小幅贬值空间，年底或至 98[18][19] - **中国**：人民币兑美元汇率预计在 7.1 - 7.4 区间波动，四季度更接近落点；港股市场受青睐，估值水平偏低，外资和南向资金持续流入，有助于提升估值和收窄 AH 溢价[34][40][41][42] 投资趋势与策略 - **中国市场**：投资方面，预计固定资产、制造业、基建投资增速有调整，房地产投资增速下调；消费方面，预计全年消费品零售增速小幅上升，对 GDP 贡献下调；出口方面，下半年增速放缓，全年可能为 0%；看好可选消费和医疗健康领域细分行业；市场风格大盘成长相对占优；杠铃策略有效需优化结构和调整权重；看好出海主题投资[30][31][47][48][49][50] - **美股市场**：政策风险增加，经济下行风险加剧，区间波动态势继续；看好公用事业和信息科技板块；大盘成长风格占优；对 AI 行业中期保持配置，看好基础层和应用层公司[51][52][53][55] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中美在 AI 技术发展路径上形成差异化，美国有算力优势，中国优化算法适配场景且专利申请超美国，一季度股市“东升西降”[38] - 未来 10 - 15 年结构性趋势包括科技自主化与全球产业链重构、AI 技术进步及去美元化[39] - 中国企业通过将生产线转移到墨西哥和东南亚等国再出口美国，分散关税风险，中国商品竞争力高端化，出口复杂程度排名与美国差距缩小[50]

国这次把对中国商品的关税一口气提到245%，这波操作纯属狗急跳墙！ 他们原先盘算着中国会赶紧打电话求饶，结果电话没等来，等来的是中国的雷霆之怒。 这个场面就像赌徒红着眼把所有筹码推上桌，结果对面直接把整张赌桌掀翻，你玩命，我奉陪！ 4月15日香港举办的"全民国家安全教育日"开幕典礼上，中央港澳工作办公室主任、国务院港澳事务办公室主任夏宝龙当着全世界的面甩出重话： "中国人民深知，对待侵略者，就得用他们听得懂的语言同他们对话，这就是以战止战，以武止戈，用胜利赢得和平，赢得尊重。'打得一拳开， 免得百拳来'，无论是关税战、贸易战，还是其他什么战，我们更加没什么好怕的，天塌不下来。如果以为向美国献媚、向美国跪低、向美国求 饶就能够换来和平、换来尊重、换来发展，那是极其幼稚的。大家要丢掉幻想。" 这话虽然没点美国具体做了什么，但谁在南海成天晃悠军舰，谁在台海煽风点火，谁在不断抱着霸权主义思维挑衅，这都是有目共睹的。 中国这次直接把底牌摊开：当年朝鲜战场能打得你坐下谈判，今天照样能用实力教会你什么叫规矩。 这次表态可大有讲究。 过去碰上这种事，先出来说话的都是驻美大使或者外交部发言人。 现在中方高层亲自放话，摆明告诉美 ...