报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贸易战形势不明，债市随之波动，资金面宽松，隔夜利率回落至 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][11] - 4 月经济有韧性，GDP 同比增速约 4.1% 较 3 月回落 0.8% 但高于全年目标值，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低保护度有限 [2][3] 各目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周贸易战形势不明债市波动，资金面宽松隔夜利率 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [11] - 超长债投资展望：30 年国债截至 5 月 30 日与 10 年国债利差 23BP 处于历史偏低水平，20 年国开债截至 5 月 30 日与 20 年国债利差 2BP 处于历史极低位置，预计债市收益率下行概率大但利差保护度有限 [2][3] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 21.6 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周超长债发行量少，总发行量大幅下降，分品种中国债 0 亿、地方政府债 1049 亿等，分期限发行期限 15 年 343 亿、20 年 565 亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划共 1081 亿，包括超长国债 710 亿、超长地方政府债 371 亿等 [26] 二级市场 - 成交量：上周超长债交投活跃，成交额 9039 亿占比 10.4%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [28][29] - 收益率：上周超长债小幅承压呈 V 型走势，各类型债券不同期限收益率有变动，代表性个券收益率部分变动为 0BP [36][37] - 利差分析：期限利差上周走阔绝对水平偏低，标杆国债 30 年 -10 年利差 23BP 较上上周变动 6BP；品种利差上周走阔绝对水平偏低，标杆 20 年国开债和国债利差 2BP、20 年铁道债和国债利差 7BP 较上上周分别变动 0BP 和 2BP [43][48] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.41 元增幅 -0.16%，成交量 40.89 万手（ -60932 手）、持仓量 11.35 万手（ -15740 手），成交量和持仓量均小幅下降 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场此前认为6月债市在流动性方面存在利空因素，但预期较充分或已提前反应，6月债市存在修复式机会，利率或以小幅修复为主 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 6月债市利空因素集中在流动性方面，包括季末流动性紧张、政府债供给规模大、同业存单到期规模大，但市场或已提前反应，若无新增利空，负面影响可控 [5][8] - 非银流动性充裕，理财4 - 5月买入存单规模持续上升；保险近期配债意愿下降，但6月存款到期规模或较大，配置需求或改善，机构行为变化或使6月债市平稳 [5][8] - 上周长端利率调整后边际修复，各期限利率债变动分化，10Y国债下行4bp左右，1Y农发债上行3.2bp [5][44] 固定收益市场展望 - 本周关注中国5月财新制造业PMI、美国5月失业率、欧元区欧央行存款机制利率等数据 [18][19] - 本周预计发行7156亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4460亿，地方债计划发行1096亿，政金债预计发行1600亿左右 [19][20] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购放量，当周净投放6566亿，跨月资金压力尚可，银行间质押式回购成交量季节性回落，资金利率月末抬升幅度有限 [22][23] - 存单发行集中在国有大行，偏长期限发行占比回升，发行规模6695亿，净融资额168亿，各期限存单发行利率和二级收益率有变动 [28][31] - 上周长端利率调整后修复，市场担忧、机构配置积极性不确定和股市表现对债市有压制，后因利率抬升和资金面平稳而修复 [44] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、半钢胎、PTA开工率有小变动，石油沥青开工率下降，5月中旬日均粗钢产量同比增速下降 [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，商品房成交面积同比增速波动大，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动30.7%、0.9% [54] - 价格端大宗价格波动大，原油价格下行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材等价格下滑，螺纹钢产量下滑、库存去化、期货价格下行，下游消费端蔬菜价格上行，水果、猪肉价格下滑 [55]

市场表现与交易数据 - 30年国债ETF博时(511130)最新价报111.55元，单日上涨0.06% [3] - 盘中换手率达6.57%，单日成交金额为5.05亿元 [3] - 近1月日均成交金额达23.51亿元 [3] - 最新规模达76.78亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额达6885.97万份，创近1年新高 [4] 资金流向与杠杆情况 - 近8天连续获得资金净流入，合计净流入9.69亿元，日均净流入1.21亿元 [4] - 单日最高净流入达3.75亿元 [4] - 最新融资买入额3159.61万元，融资余额5023.35万元 [4] 历史业绩表现 - 近1年净值上涨14.28%，在指数债券型基金中排名3/386（前0.78%） [5] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，连涨期间涨幅10.58% [5] - 月盈利概率70.26%，历史持有1年盈利概率100% [5] - 近3个月超越基准年化收益1.27% [5] 产品结构与成本 - 跟踪上证30年期国债指数，样本为符合30年期国债期货交割条件的沪市国债 [4] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 近1年跟踪误差0.071% [5] 市场分析与政策环境 - 央行5月中期流动性投放出现1月以来首次回升，流动性环境有望保持宽松 [3] - 美国关税言论对债市情绪有短期支撑，但非主要驱动因素 [3] - 债市预计呈现震荡上涨节奏，曲线陡峭需依赖资金面持续改善 [3] 风险控制指标 - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [5]

30年国债ETF市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.12%，最新价报123.1元 [1] - 盘中换手率9.21%，成交额16.92亿元 [1] - 近1月日均成交75.43亿元 [1] - 最新规模达183.87亿元 [1] - 近9个交易日中有6日资金净流入，合计6.01亿元，日均净流入6678.13万元 [1] 30年国债ETF产品特性 - 紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为境内公开发行上市流通的30年期记账式国债（不含特别国债） [2] - 交易门槛低，最小交易单位100份（约1万元），支持T+0日内回转交易 [2] - 流动性充裕，有多家做市商提供流动性支持 [2] 债市分析与展望 - 上半年债市多空力量均衡，赚钱效应减弱 [1] - 下半年债市核心矛盾在于多重变量交织下的"确定性缺失" [1] - 全年实际GDP增速有望实现5%，名义增速继续筑底 [1] - 央行年内再次降息概率降低，狭义资金面预计维持平衡 [1] - 债市大概率呈现震荡市特征，扰动因素多且节奏判断难度大 [1] 30年国债ETF配置价值 - 是较好的组合管理工具，可用于平衡组合久期或对冲权益仓位 [2] - 兼具配置价值和交易价值，对个人投资者友好 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月第四周雨季影响扩大，传统淡季效应加剧，通胀上食品价格基本持稳，出口上欧洲、北美航线运价上涨、部分港口拥堵推动SCFI走强，工业上工业品价格多数回调，投资上需求持续偏弱，地产上新房有月末冲刺效应、二手房成交动能走弱；债市受短期雨季和传统淡季影响，5月PMI温和修复，外部关税政策反复仍有风险，基本面支撑债市；关注6月上旬出口数据验证及潜在“预期差”，后续观察6月“抢出口”指标弹性及国内6月底前中央预算内投资计划项目相关情况 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格基本持稳，本周猪肉平均批发价环比-0.3%、降幅收窄，蔬菜价格环比+1.3%由跌转涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别持平、+0.02% [9] 进出口相关 - 运输需求偏强，多数航线市场运价走高带动综合指数上涨，本周CCFI指数环比+0.9%、SCFI环比+30.7%；欧洲航线运输需求稳定、订舱价格环比上涨，北美航线“抢出口”推动需求高位、部分港口拥堵、美西美东航线运价环比+57.9%、+45.7%；5月19 - 25日当周港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+3.6%、+2.8%，同比分别+6.1%、+5.4%，同比增幅持平前周；BDI指数均值环比+0.1%持稳，CDFI指数环比+1.2%连涨两周 [12] 工业相关 - 动力煤价格企稳、跌幅收窄，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.03%，北方高温支撑电煤需求，南方降雨挤压火电，电厂日耗平稳、库存较高，部分煤矿月底供给收紧、产地销售转好、坑口煤价探长，北方港口库存下降、港口煤价趋稳 [17] - 螺纹钢价格跌幅走扩，本周螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.9%，表观需求环比+0.7%，五大钢材品种供应环比+1%，建筑钢材价格震荡下行，房建需求弱、需求季节性拐点出现、供给产量高、库存去化放缓致价格下跌 [17] - 铜价由跌转涨，本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.3%、+0.9%，美方关税政策利多因素提振预期使铜价止跌回涨，但国内终端企业备货放缓约束涨幅 [22] - 玻璃现货价格震荡走低，端午下游企业备货意愿有限，南方梅雨刚需支撑弱，厂家降价去库，成交价格重心下移 [22] 投资相关 - 水泥价格跌幅继续走扩，本周水泥价格指数周均环比-2.0%，华南、华东多雨，市场需求疲弱，企业出货量低，淡季效应显现 [26] - 30城新房销售环比上行，5月23 - 29日成交面积216.8万平方米，环比+14.5%，同比-3.0%、跌幅收窄；17城二手房成交面积环比下探，5月23 - 29日成交面积206.7万平方米，环比-7.7%、同比+6.2%，前周同比+9.5%，成交动能边际走弱 [27] 消费 - 5月1 - 25日乘用车零售同比+16%（4月同比+17%），环比上月+9%、较前周累计收窄，同期批发同比+17%、环比-1%，高于4月同比增12% [28] - 原油价格加速下跌，截至周五布伦特原油、WTI原油价格环比分别-1.4%、-1.2%，OPEC+中8个主要产油国计划增产，关税政策不确定使原油需求预期弱化压制油价 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度广义价格指数表征的广义物价水平继续上升但仍处偏低水平且回升势头可能放缓 需要宏观政策进一步对冲外部因素不确定性 后续重点观察除货币宽松以外政策落地推进 尤其是供给优化相关举措 [3] - 广义价格低斜率回升对债市并不构成实质利空 但会阻碍利率下行的绝对点位 债市短期仍然看多 策略上采取逆向交易策略 可关注3 - 5年久期信用债配置价值 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 广义价格指数上升原因 - 商品价格代理变量上升0.1个百分点 底层数据中CRB现货指数走强 当周猪肉平均批发价格4周移动平均同比增速为1.4% 较前值下行0.5个百分点 米面批发价格4周移动平均同比 - 2.3% 较前值基本持平 CRB现货综合指数4周移动平均同比1.4% 较前值上升0.7个百分点 [1] - 产出缺口代理变量（WEI需求 - 供给）的4周移动平均值为0.7% 较前值上升0.5个百分点 反映短期内基本面有改善 预计6月外贸抢出口仍延续 基建对固定资产投资形成支撑 内需消费总体仍有待改善但部分品类消费偏强 [1] 周度广义价格指数各构成方面情况 - 金融资产价格代理变量与前值基本持平 股价、房价同比增速变化不大 当周上证综指4周移动平均同比为6.7% 较前值下降0.2个百分点 二手房挂牌价4周移动平均同比为 - 8.0% 较前值上升0.1个百分点 [2] - 美元指数4周移动平均同比为 - 4.7% 较前值回升0.4个百分点 但近期总体仍然偏弱 一是特朗普政策不确定性动摇美元资产“例外论” 资金流出美国导致美元走弱 二是美国基本面仍不排除后续显著下行风险 [2] - 通胀预期代理变量下降0.4个百分点 食用农产品和生产资料价格均下跌 当周食用农产品价格指数4周移动平均同比为 - 5.0% 较前值下降0.2个百分点 生产资料价格指数4周移动平均同比为 - 9.4% 较前值下降0.6个百分点 [2] 债市相关情况 - 广义价格绝对水平目前仍处低位 难以对债市构成实质利空 但中期广义价格水平继续回升 可能给债市积累调整压力 [5] - 无需过度担心银行卖出老券兑现浮盈 一季度债市调整原因并非银行卖债 而是政府债券供给同比明显增加叠加信贷投放增加 6月政府债券新增供给不高 即使出现卖债对债市影响也可控 [5]

公司债ETF(511030) - 最新报价105.77元 近半年累计上涨1.08% [1] - 盘中换手6.89% 成交10.43亿元 近1月日均成交15.91亿元 [1] - 最新规模达151.46亿元 创近1年新高 [1] - 最新份额达1.43亿份 创近1月新高 [1] - 银行二季度业绩不达标传闻导致债市下跌 配置盘坚持"小跌小买 大跌大买"原则 交易盘交易难度加大 [1] - 国泰海通证券认为当前债市利率下行步伐合理 对比存款利率未过度定价 融资和通胀修复相对滞后 [1] 国债ETF5至10年(511020) - 最新报价116.98元 下跌0.16% 近半年累计上涨2.69% [4] - 盘中换手3.2% 成交4475.88万元 近1年日均成交2.99亿元 [4] - 最新规模达13.99亿元 [4] 国开债券ETF(159651) - 最新报价105.97元 近1年累计上涨1.98% [6] - 盘中换手2.16% 成交2728.81万元 近1年日均成交5.64亿元 [6] - 近半年规模增长1.20亿元 新增规模位居可比基金1/2 [7] 平安基金债券ETF产品线 - 包含公司债ETF(511030) 国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020) [7] - 产品类型覆盖国债 政金债和信用债 久期横跨长 中 短 [7]

行情跟踪 - 国债期货主力合约多数下跌，30年期主力合约跌0.04%报119.400，10年期主力合约持平于108.730，5年期主力合约跌0.01%报106.020，2年期主力合约跌0.01%报102.400 [2] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.45BP至1.715%，10年期国债收益率上行0.75BP至1.705%，30年期国债收益率上行0.65BP至1.924%，2年期国债收益率上行0.25BP至1.47% [2] - 中证转债指数上涨0.07%报426.58点，成交金额509.21亿元，水羊转债、正裕转债等涨幅居前，雪榕转债、天路转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌0.74BP至3.974%，10年期跌6.25BP至4.444%，30年期跌8.65BP至4.951% [3] - 日债收益率多数上行，10年期上行5.3BP至1.514%，3年期和5年期分别走高0.8BP和3.8BP [3] - 欧元区债市方面，10年期法债收益率跌3.3BP至3.201%，德债收益率跌2.9BP至2.529%，意债收益率跌3.6BP至3.515% [3] 一级市场 - 农发行1.074年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.4792%、1.7059%、1.7985%，全场倍数分别为2.02、3.25、3.07 [4] 资金面 - 央行开展2155亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放585亿元 [5] - Shibor短端品种分化，隔夜品种下行4.1BP至1.411%，7天期下行2.0BP至1.578%，14天期上行0.2BP至1.669% [5] 机构观点 - 中信证券认为下半年经济或呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"的特点，全年GDP有望实现5%增长 [6] - 中金固收指出信用债供需关系维持正面，但短端收益率下行空间有限，短期或维持震荡 [7] - 国盛固收建议关注3年信用下沉和3-5年拉久期的机会，信用利差将趋势性收窄 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月27日资金面继续向宽，主要回购利率均下行；受银行以及基金赎回增多传闻扰动，债市整体走弱；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，4月同比增长3.0%，增速较1 - 3月和3月分别加快0.6和0.4个百分点 [3] - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日在上海举办 [3] - 多家银行理财子公司正申请加入保险资管业协会，后续协会有望更名涵盖银行保险资管业 [4] - 各家城商行陆续下调存款挂牌利率，调整后部分城商行定期存款挂牌利率与多数股份行一致 [4] 国际要闻 - 美国财政部削减短债发行规模，四周期限国债减少100亿美元至750亿美元，八周期限降至650亿美元，17周期维持600亿美元不变；截至5月21日，“超常规措施”仅剩670亿美元，已用约82% [5] 大宗商品 - 5月27日，WTI 7月原油期货跌幅1.04%，报60.89美元/桶；布伦特7月原油期货跌幅1%，报64.09美元/桶；COMEX黄金期货跌1.87%，报3302.70美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨2.96%至3.412美元/盎司 [6] 资金面 公开市场操作 - 5月27日，央行开展4480亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有3570亿元逆回购到期，单日净投放910亿元 [8] 资金利率 - 5月27日，资金面继续向宽，主要回购利率均下行，DR001下行6.33bp至1.448%，DR007下行3.59bp至1.619% [9] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：5月27日，受银行及基金赎回增多传闻扰动，债市整体走弱，10年期国债活跃券250004收益率上行0.75bp至1.6975%，10年期国开债活跃券250210收益率上行1.45bp至1.7095% [12] - 债券招标情况：展示了25国开02、25国开03(增19)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：5月27日，“21金地01”产业债涨超10%，“20龙口停车场债”城投债跌超32% [14][15] - 信用债事件：涉及东方时尚、金科股份、旭辉集团等多家公司的可转债闲置募集资金违规使用、重整投资人更换等事件 [16] 可转债 - 权益及转债指数：5月27日，A股三大股指集体收跌，转债市场主要指数跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.24%、0.16%、0.39%，成交额558.54亿元，较前一日放量16.88亿元，471支转债中111支收涨，352支下跌，8支持平 [17] - 转债跟踪：5月29日，恒帅转债开启网上申购；合肥工投工业科技等多家公司发布业务、评级、清盘等相关公告 [18][19] 海外债市 - 美债市场：5月27日，各期限美债收益率普遍下行，2年期下行8bp至4.92%，10年期下行8bp至4.43%；2/10年期利差不变，5/30年期利差收窄6bp至90bp [20][21] - 欧债市场：5月27日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行13bp至2.53%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、4bp和1bp [23] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至5月27日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券余额等信息 [26]

【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.26%报119.460，10年期主力合约跌0.11%报108.735，5年 期主力合约跌0.03%报106.030，2年期主力合约跌0.02%报102.408。 新华财经北京5月27日电（王菁）债市周二（5月27日）偏弱运行，国债期货小幅收跌，银行间现券收益 率上行1BP左右；公开市场单日净投放910亿元，短端资金利率表现有所分化，总量工具短期料将难有 增量，债市交易重心从此前的宽松预期脱离。 机构认为，当下市场风险偏好回升，对经济修复的预期有所改善，潜在的交易点或在于未来三个月中基 本面数据的预期差。也有机构提示，随着银行负债管理难度加大，债基配置比例受限，可能引发同业存 单利率在季末等时点冲高。 欧元区市场方面，当地时间5月26日，10年期德债收益率跌0.7BP报2.558%，10年期意债收益率跌3BPs 报3.552%，10年期西债收益率跌1.3BP报3.174%。其他市场方面，10年期法债收益率跌2.4BPs报 3.234%。 【一级市场】 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.52%、1.5261%、1.6618%，全场倍数分别 ...