报告核心观点 - 5月以来A股窄幅震荡，预计震荡形势至少持续至7月政治局会议，后续突破需盈利端、政策端或海外端新催化；今年无普遍意义上的大类风格占优及快速轮动；当下配置思路为Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 [2][3][4] 5月以来A股窄幅震荡的原因和未来突破箱体的可能催化 - 自5月至今，上证指数在3300 - 3400区间窄幅波动近2个月，宽基指数波动率低 [2][10] - 窄幅波动的DDM背景：上有顶，盈利尚在磨底，盈利底不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大；下有底，估值构成支撑，政府部门支撑宽信用，风险偏好由稳增长政策和“稳市组合拳”支撑 [2][10] - 震荡形势预计至少持续至7月政治局会议，突破箱体震荡需分子或分母端新催化，目前催化未出现，需跟踪 [2][11] 今年没有普遍意义上的大类风格占优以及快速的轮动 - 今年以来领涨的30个细分二级行业中，消费、成长、金融、周期均有出现，领涨行业以消费、成长板块居多但分散，无整体性强势beta行情 [3][20] - 原因包括：盈利仍在下行通道，盈利上行弹性预计不大；每个风格有亮点也有缺陷；海外不确定性持续发酵，如地缘事件、关税谈判、美联储降息不确定 [3][23][25] 窄幅震荡+大类风格不强势下的配置思路 - 配置核心思路：下沉到细分板块，避免单一板块过度集中；沿“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大和国内确定性方向；配置Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 [26] - 消费思路：关注Delta G线索下的服装鞋帽、汽车等细分行业，Delta G重视盈利增速边际变化方向，“新消费”契合该线索 [26] - 科技思路：关注自主可控+军工，如AI+、机器人等，下半年投资难度增加，需缩圈配置并抓住业绩确定性 [27] - 红利思路：关注稳定型红利（银行、公共事业），构建优化高股息组合，选用4指标进行高股息优化选股 [27] - 黄金：黄金和军工是大变局下长期战略配置资产，3季度初是最佳配置时点，因美国国债到期、中美谈判、降息预期及央行购金等因素 [4][28][29]

政策调整 - 证监会调整休市安排 允许人工智能 商业航天 低空经济等前沿科技企业采用科创板第五套标准上市 [1] - 港股IPO规模接近千亿港币 表现优于A股 [1] - 政策旨在通过资本市场支持科技发展 推动"科技-资本-产业"良性循环 实现自主可控 [1] 市场表现 - 沪指冲击3400点失败 全天弱势震荡 银行 保险 白酒护盘但尾盘回落 [3] - 科创板持续阴跌 拖累三大指数 [3] - 成交量缩量至1829亿 接近跌破万亿 港股反弹1.2% [3] - 沪深两市成交量6700亿 较昨日缩量500亿 预计全天不足1.2万亿 [4] 板块动态 - 银行板块平均涨幅接近1% [5] - 创业板指收跌0.84% 白酒 航运股逆势走强 [7] - 大盘低开后窄幅震荡 振幅仅12个点 成交量大幅萎缩 [7] 技术分析 - 沪指回撤至60日线 或回补3186点缺口 银行板块走势起决定性作用 [4] - 下周初关注3316-3324点位置 若走势较强可能在3332点上方出现止跌低点 [7] - 最快下周后半周可能出现止跌大阳线 [7]

报告核心观点 当前指数延续震荡特征，外部风险未完全消退，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则维持弱势震荡 市场需关键变量驱动打破震荡态势 行业可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工等主题性投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均成交额1.27万亿元，较前五日减少99.55亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2] 数据方面 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，基建投资平稳增长，制造业投资较快，房地产投资走弱 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 [2] - 5月经济运行平稳，政策支持下有一定韧性 [2] 政策方面 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [3] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息”，对2025年政策利率预测维持3.9%，2026和2027年预期上调，降息节奏放缓 [3] 策略方面 - 指数延续震荡，外部风险和半年末因素影响下，市场风险偏好和流动性主导行情 [3] - 超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 [3] - 市场需关键变量驱动打破震荡 [3] 行业关注 - 关注管理层推动险资入市且股息率高的银行行业防御性投资机会 [4] - 关注TMT板块、医药生物、国防军工行业的主题性投资机会 [4]

报告核心观点 展望2025年下半年，宏观环境面临经济新旧动能转换、全球经济风险释放等多重矛盾冲突，但资本市场重要性提升，行业投资可关注内需消费、自主可控和海洋经济等领域，同时需注意特朗普政策不确定性及海外局势等风险[3]。 各部分总结 放弃幻想，破局攻坚 - 赛点2.0处于第三阶段攻坚战，经济新旧动能转换明显，老动能如地产投资低迷、PPI为负，新动能在AI、机器人、半导体、军工等领域取得突破，如DeepSeek大模型领先、人形机器人市场将快速增长、国产半导体设备营收增速全球第一、商用和军用飞机发展良好[3][26][30][33]。 - 我国出口竞争力长期向好，贸易顺差和出口同步走强，企业出海核心竞争力上升，但短期面临美国关税缓冲期到期谈判波折、全球经济风险释放等问题[3][36][45]。 - “十五五”规划布局长远，党中央正组织起草规划建议，预期在经济增长、科技创新等领域设定目标并采取相应举措，编制需坚持胸怀“两个大局”等原则[50][51][53]。 资本市场的重要性仍在提升 - 流动性方面，从盘活存量到引导加大信贷投放力度，M2、社融增速回升，货币政策基调变化，注重引导银行加大信贷投放[58][62]。 - 持续稳定和活跃资本市场，中央汇金公司将坚定增持各类市场风格的ETF，沪深港是主要全球融资市场，港股融资功能修复、上市公司回购力度大、南向资金和海外投资者流入[70][71][86]。 特朗普2.0时代“百日新政”后的新变量 - 特朗普施政倾向签署行政令，百日内签署至少185项，集中在移民与边境安全、能源和贸易领域，对“三权分立”民主传统产生挑战[95]。 - 特朗普承诺兑现度总体偏低，分领域看贸易、移民与边境和能源领域优先，经济民生及地缘方面偏弱，且不同政策追求存在结构性矛盾[98][102][103]。 - 后续围绕关税反复性和减支能力有限的政策博弈激烈，市场波动率或放大[108]。 行业主线 内需消费 - 长期逻辑是政策加码预期下的重估预期和基本面改善的确定性，政策向提振内需稳增长倾斜，消费基本面拐点或现，宏微观数据有积极信号[4][113][118]。 - 配置思路关注财报拐点、政策支持和产业逻辑，服务业、必选消费和可选消费的耐用消费品板块有望走出结构性行情[5][133]。 自主可控 - 长期逻辑是自主可控政策是国家战略，中国对美反制或使部分商品出现供给缺口，国内相关板块有望业绩改善，关注对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块[5][134]。 - 配置思路从产能周期视角看，通信、机械设备等细分赛道符合条件[137]。 主题投资 - 海洋经济成为经济增长新引擎，2024年海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5%，深海科技获政策支持[147]。 - 复盘海洋经济发展分五个阶段，政策与市场机制协同发力，蓝色债券等金融工具推动发展，产业链分基础设施、装备技术、资源开发三层[148][155][159]。

控制权变更 - 范中华通过受让5%股权（2.02亿元）及23.02%表决权，合计控制海默科技28.02%表决权成为实控人，转让价7.9元/股（停牌前收盘价）[4] - 表决权委托协议设终止条件：若范中华方持股≥15%且原股东持股≤7%时自动终止，存在控制权稳定性风险[5] - 范中华有权提名5名非独董及3名独董，其表示认同公司价值[6] 高管关联网络 - 新董事长杜勤杰（2024年12月上任）、副总裁刘淼（2024年11月上任）与范中华共同持股天瑞超然科技（分别持股20%/5%）[7][8] - 杜勤杰配偶康宁2024年4-5月增持60.05万股（401.75万元），按9.33元/股现价浮盈160万元[9] - 副总裁张雷（2025年2月上任）由杜勤杰提名，两人均有西南证券任职背景，其增持计划因敏感期暂未执行[10][11] 新实控人背景 - 范中华为宁夏瀛海集团（水泥年产能800万吨/营收12亿元）前高管，2018年退出家族企业转向股权投资，现控制超10家企业[12] - 若入主成功，海默科技将成为其首个上市平台，暂无资产注入计划[12][13] 公司经营状况 - 海默科技2024年营收6亿元，净亏损2.28亿元；2025年Q1营收7768万元，净亏损1858万元（同比减亏）[13] - 公司主营油气装备制造及技术服务，计划通过外延并购拓展第二增长曲线[13] - 行业正从周期驱动转向结构驱动，国内"国产替代"需求提供发展窗口，但面临原材料波动及能源转型挑战[14]

集成电路产业新政分析 核心观点 - 广州、珠海、上海三地近期出台集成电路产业新政，旨在推动自主可控产业生态构建，加速中国半导体领域突围 [1] - 政策聚焦全产业链布局，涵盖芯片设计、制造、封装测试、设备材料等环节，强化技术攻关与生态培育 [2][6][8] - 三地政策共同指向"自主可控"与"产业进阶"，通过资金补贴、产线牵引、生态建设等举措推动行业跨越式发展 [9] 广州政策要点 - **产业定位**：打造中国集成电路产业第三极核心承载区，实施"广东强芯"工程 [2] - **支持方向**： - 高端芯片设计：重点突破CPU、GPU、FPGA及AI、车规级等芯片，给予流片费用最高40%补贴（单企年补上限500万元） [3] - EDA/IP国产化：对采购国产EDA/IP的企业按采购金额最高30%补贴（单企年补上限100万元） [4] - 材料设备国产化：对固定资产投资超1000万元的产业化项目给予设备投资额15%扶持（最高1000万元） [4] - **产业基础**：截至2024年年中，广州开发区集聚集成电路企业超150家，占全市近九成，形成全产业链布局 [5] 珠海政策要点 - **生态聚焦**：重点培育RISC-V产业生态，推动在AI、物联网等领域的创新应用 [6] - **具体措施**： - 产业载体：购置厂房企业最高补贴200万元 [7] - 先进封装：按封装费用5%补贴（单企年补上限100万元） [7] - RISC-V产品研发：最高奖励100万元，对销售额超200万元企业按5%比例支持（单企年奖上限500万元） [7] - **生态建设**：2024年成立全球首个RISC-V产业联盟（RDSA）及广东省珠海中心，5月揭牌RISC-V生态应用创新中心 [7] 上海政策要点 - **战略定位**：以产线牵引全链条发展，深化三大先导产业（集成电路、AI、生物医药）布局 [8] - **资金支持**：设立总规模1000亿元的三大先导产业母基金，第二批子基金中集成电路领域占2只 [8] - **产业规模**：2024年集成电路产业规模突破3900亿元，同比增长超20%，EDA、设计制造等全环节全国领先 [8] - **技术突破**：5月启动"超宽禁带半导体未来产业集聚区"，发布十条支持政策，聚焦后摩尔时代关键技术 [9]

核心观点 - 公司2024年营业收入2.35亿元，同比减少0.39%，归母净利润-2.68亿元，亏损规模扩大[1] - 业绩承压主要受行业需求波动、费用水平较高、计提资产减值准备等多方面因素影响[1] - 公司积极拓展智能无人装备研发，新增智能无人设备及系统产品线[2] - 应收账款余额7.46亿元，一年以上账龄占比74.22%，计提坏账准备1.95亿元[20] - 存货账面余额3.77亿元，计提存货跌价准备0.97亿元，占比25.73%[37] 财务表现分析 - A产品收入0.98亿元同比减少42.28%，B产品收入13.6亿元同比上升113.13%[4] - 指挥控制信息处理设备毛利率67.65%，软件雷达信息处理设备毛利率33.45%[4] - 销售费用同比上升29.19%，主要因职工薪酬和业务招待费增加[14] - 研发费用26.6亿元同比上升7.98%，主要投入智能无人系统和芯片领域[16] - 财务费用-1.11亿元，利息收入减少导致同比上升62.37%[16] 行业与业务发展 - 国防科技工业受国际局势和军事采购计划波动影响，订单存在不确定性[1] - 智能无人系统装备产业进入快速发展通道，具有低成本、高效能优势[1] - 电子信息行业加速向上游关键环节延伸布局，提升核心技术自主可控能力[1] - 公司产品涵盖指挥控制、软件雷达、智能无人系统等信息化装备[5] - 自主研发智能无线电基带处理芯片已进入商业化推广阶段[6] 应收账款与存货 - 前十大应收账款客户占比69.85%，主要为军工央企下属单位[22] - 对中国兵器A单位和TC公司按迁徙率计提坏账，比例分别为43%和74%[21] - 存货中原材料和库存商品占比71.62%，计提跌价准备比例25.73%[37] - 存货跌价准备计提依据为可变现净值低于成本的差额[38] 未来展望 - 2025年一季度营业收入2076万元同比上升，亏损收窄[18] - 在手订单约4.08亿元，客户主要为军工央企和地方国企[19] - 重点推进AI及芯片核心技术领域布局，优化产品结构[20] - 深化产学研合作，构建技术创新生态体系[20]

指数表现 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨0.04%，深证成指上涨0.24%，创业板指上涨0.23% [1] - 日经225、科创50与创业板指走势排名靠前，日涨跌幅分别为0.9%、0.53%与0.23% [6][7] - 近5个交易日日经225、创业板指与沪深300走势排名靠前，涨跌幅分别为1.21%、-0.35%与-0.5% [7] 板块表现 - 电子、通信与国防军工今日涨幅居前，日涨跌幅分别为1.5%、1.39%与0.95% [9] - 美容护理、房地产与建筑材料跌幅较大，日涨跌幅分别为-1.73%、-1.35%与-1.22% [9] - 近5个交易日通信、国防军工与石油石化涨幅领先，涨跌幅分别为3.24%、2.2%与2.15% [9] ETF市场表现 - 通信板块ETF表现突出，通信ETF（515880.SH）上涨2.08%，5G50ETF（159811.SZ）上涨1.87% [1] - 股票型风格指数ETF平均涨幅0.27%，跨境型ETF平均跌幅-0.57% [12] - 股票型ETF中5G通信ETF（515050.SH）涨幅2.37%，5GETF（159994.SZ）涨幅2.22% [14][15] 红利主题基金 - 红利主题基金规模较年初增长12%至2739.41亿元，净流入额达137.78亿元 [4] - 易方达中证红利低波动ETF份额达15.76亿份，较年初增长85% [3] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF份额65.64亿份，较年初增长75% [3] 科创板ETF - 科创板ETF总数达88只，总规模超2500亿元 [5] - 新增57只科创板ETF上市，"科创板八条"推动产品数量和规模双突破 [5] 行业研报观点 - 代理式AI有望推动推理工作负载指数级增长，算力资源是AI创新主要瓶颈 [2] - 建议关注海外算力链光模块、铜互连环节，国内IDC、算力租赁等环节 [2] - 自主可控背景下，升腾产业链产能扩张+良率提升利好高速连接器、液冷散热等 [2] ETF成交情况 - 股票型ETF中A500ETF嘉实（159351.SZ）成交额28.62亿元，科创50ETF（588000.SH）成交额21.75亿元 [17][19] - 债券型ETF中上证公司债ETF（511070.SH）成交额120.92亿元 [19] - 商品型ETF中黄金ETF（518880.SH）成交额28.87亿元 [19]

公司概况 - 上海兆芯集成电路股份有限公司科创板IPO申请获正式受理 [1] - 公司全面掌握通用处理器及配套芯片设计研发的核心技术 [1] - 是国内领先的可同时面向桌面PC、服务器、工作站以及嵌入式等多领域并持续兼容x86指令集的CPU设计企业 [1] 技术研发 - 公司专注于通用处理器芯片研发的关键核心技术 [1] - 研发团队全建制、全覆盖、专业能力突出 [1] - 已实现自主指令集的定义、扩展和创新 [1] - 完全掌握CPU内核设计方法，可自主研发CPU内核微架构 [1] - 完成五代内核微架构的演进升级 [1] 市场表现 - 在政务、金融、教育、能源、通信、交通、工业、医疗等领域市场拓展取得突破性进展 [2] - 2024年在联想开天、软通计算机、紫光、升腾、视源等头部桌面PC厂商的国产终端出货中，搭载公司CPU的产品占比位列第一 [2] 生态建设 - 处理器产品支持统信、麒麟、中科方德、欧拉、龙蜥等操作系统 [2] - 与超过3000家合作伙伴在数据库、中间件、应用软件、安全软件及云平台等环节实现适配认证和内核级产品优化 [2] - 形成超过20万个软硬件适配和优化项目 [2] 募投项目 - 募集资金投向新一代服务器处理器项目、新一代桌面处理器项目、先进工艺处理器研发项目、研发中心项目 [2] - 募投项目达成后将巩固公司在桌面PC重点行业的市场领先地位 [2]

科创板市场动态 - 科创板拟设立"科创成长层"以优化市场分层结构 [1] - "科创板八条"政策实施后重大资产重组方案披露数量达105家 [1] - 今年以来科创板上市公司参与18起重大重组 生物医药等领域通过并购技术密集型企业培育新质生产力 [1] 科创100行业重点方向 - AI+领域国产大模型持续迭代 技术性能提升且训练成本下降 未来5年行业复合增速预计达32 1% [2] - 卫星互联网作为6G时代关键基础设施 国内三大万星星座进入密集发射期 相控阵天线 激光通信等载荷技术成为低轨卫星标配 [2] - 低空经济在政策驱动下进入规划建设期 eVTOL从货运向客运演进 2030年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 科技逆全球化背景下CAE EDA 高端科学仪器等卡脖子领域自主可控需求迫切 CAE软件国产化率不足5% 高端仪器进口依赖度超70% [2] 科创100指数概况 - 科创100指数由科创板市值较大 流动性较好的100只证券组成 反映科创板代表性上市公司整体表现 [3] - 指数成分股集中于新一代信息技术 生物医药 高端装备制造等科技创新领域 [3]