12月16日，隔夜美股三大指数收跌，中概指数跌2.17%，港股三大指数早盘低开低走，恒生指数跌 1.91%报25138.86点，恒生科技指数跌2.41%报5366.14点，国企指数跌2.12%报8728.97点，红筹指数跌 1.66%报4056.25点。 盘面上，大型科技股、大金融股(银行、保险、券商)、中字头等权重集体下挫，其中阿里巴巴跌 3.57%，腾讯控股跌1.41%，京东集团跌2.73%，小米集团跌2.96%，网易跌2.22%，美团跌1.64%，快手 跌1.55%，哔哩哔哩跌2.68%；中国人民保险集团跌超4%，中国人寿、中国财险跌超3%，中国太平、新 华保险、中国平安跌超2%；黄金股下跌，灵宝黄金跌超6%、半导体股、中兴通讯跌超4%；石油股、汽 车股等热门板块齐挫。另外，部分航空股、化妆品股逆势飘红，果下科技首日上市大涨超127%。 企业新闻 中国神华(01088.HK)：前11个月煤炭销售量为3.895亿吨，同比减少7.7%。11月销售量为3700万吨，同 比减少3.6% 中国中冶(01618.HK)：前11月新签合同额人民币9581.3亿元，同比降低8.6%，其中新签海外合同额人民 币750.0 ...

文章核心观点 - 多家外资投行基于11月超预期的经济数据，一致上调对中国GDP增速的预测，并认为实现全年5%增长目标无悬念 [1][3] - 外资行普遍看好中国出口的稳健增长前景，并预计房地产对经济的拖累将减弱，但对2026年具体的货币与财政政策宽松方式和力度存在分歧 [1][3][7] - 德意志银行首席经济学家预计人民币兑美元汇率将进入升值通道 [10] 出口表现与经济增长预测 - 11月国民经济数据显示，前11个月货物出口同比增长6.2%，是2025年最大的超预期指标 [3] - 高盛预计未来几年中国出口量将每年增长5%—6%，并因此上调了未来几年的GDP增速预测 [3] - 德意志银行研究预计2026年中国出口将实现6%的稳健增长，净出口将为整体GDP增长贡献0.5个百分点 [4] - 出口强劲得益于中国在非美市场、特别是发展中市场份额的提升，以及中美贸易紧张关系的缓和 [4] 房地产与内需影响 - 高盛预计，虽然房地产市场疲软，但其对GDP增长的直接负面影响将减弱 [3] - 2024年和2025年房地产对GDP增长的拖累约为每年2个百分点，但未来几年该拖累可能每年减少约0.5个百分点 [3] - 中央经济工作会议重提房地产“去库存”，高盛认为降低过剩库存的核心思路从经济角度看是正确的 [3] - 提升消费在GDP中的占比将是循序渐进的过程，需要时间试验有效的政策工具 [3] 2026年宏观经济与政策展望 - 中央经济工作会议强调通过增加居民收入和促进服务消费来提振内需，并实施“反内卷”式结构性改革 [6] - 德意志银行预计“反内卷”政策的短期影响将在2026年逐步退坡，投资对GDP增长的贡献度将从2025年的1.1个百分点回升至1.2个百分点 [4] - 德银预计2026年中国经济将走上“再通胀”轨道，CPI均值将回升至1.5%，PPI预计在下半年转为正增长 [6] - 在财政政策上，德银预计2026年广义财政赤字率将维持在GDP的8.5%，其中官方预算赤字率或设定为4%，特别国债额度增至1.5万亿元人民币 [1][6] 货币政策分歧 - 对于2026年货币政策，各大投行在降息与否及力度上存在分歧 [1][7] - 德意志银行认为，考虑到再通胀和维持银行净息差的需要，央行进一步降息的可能性较小，预计将维持1.4%的关键政策利率不变，转而通过降准、公开市场操作等方式保持宽松 [7] - 高盛预计2026年央行将降息20个基点，同时财政赤字与GDP之比将有所提升 [1][7] - 瑞银也预测央行将降息20个基点、降准25个—50个基点，此举或将带动LPR和房贷利率进一步下调 [1][7] 人民币汇率展望 - 得益于强劲的出口和高达6000亿美元（占GDP的2.8%）的经常账户顺差，人民币国际化进程将加快 [9] - 德意志银行首席经济学家熊奕重申人民币升值预期，预计到2026年底，人民币兑美元汇率将升值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5 [10] - 随着出口商结汇意愿增强，人民币汇率有望修复2021—2024年贬值压力的波动影响 [10]

宏观经济表现与增长目标 - 11月份国民经济数据显示，前11个月全国规模以上工业增加值同比增长6%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长4%，货物进出口总额同比增长3.6%，其中出口增长6.2% [3] - 国家统计局数据显示，预计全年实现5%的GDP增长目标几乎没有悬念 [1] - 高盛、德意志银行等外资投行一致上调对中国GDP增速的预测，并预计2026年中国出口仍将实现5%—6%的稳健增长 [2] 出口表现与前景 - 高盛认为出口增长是2025年最大的超预期指标，并预计未来几年中国出口量将每年增长5%—6% [3] - 德意志银行研究认为，2026年中国出口将实现6%的稳健增长，净出口将为整体GDP增长贡献0.5个百分点，主要得益于中国出口商在非美市场、特别是发展中市场份额的提升，以及中美贸易紧张关系的缓和 [4] - 得益于强劲的出口和高达6000亿美元（占GDP的2.8%）的经常账户顺差，人民币国际化进程将加快 [8] 房地产市场影响 - 高盛预计，房地产市场对GDP增长的直接负面影响将会减弱，2024年和2025年其对GDP增长的拖累约为每年2个百分点，但该拖累可能在未来几年每年减少约0.5个百分点 [3] - 近期中央经济工作会议重提房地产“去库存”，高盛认为降低过剩库存的核心思路从经济角度看是完全正确的 [4] 政策环境与预期 - 中央经济工作会议明确了通过增加居民收入和促进服务消费来提振国内需求、实施“反内卷”式结构性改革等关键事项 [6] - 投资对GDP增长的贡献度预计将从2025年的1.1个百分点回升至2026年的1.2个百分点，“反内卷”政策的短期影响将在2026年逐步退坡 [4] - 政策宽松力度或将加大，但外资投行对宽松方式和力度的预测存在分歧 [2] 财政政策展望 - 德意志银行预计2026年中国的广义财政赤字率将维持在GDP的8.5%（较2025年的8.8%略有下降），其中官方预算赤字率或设定为4%，特别国债额度增至1.5万亿元人民币 [6] - 高盛预计财政赤字与GDP之比将有所提升 [2] - 预计2026年赤字率基本维持在4%的GDP水平是国内外大多投行的共识 [7] 货币政策展望 - 德意志银行考虑到再通胀和维持银行净息差的需要，认为央行进一步降息的可能性较小，预计将维持1.4%的关键政策利率不变，但将通过降准、公开市场操作等方式保持宽松货币环境 [7] - 高盛预计2026年央行将降息20个基点 [2] - 瑞银预测央行将降息20个基点、降准25—50个基点，或将带动LPR和房贷利率进一步下调 [2] 通胀与价格走势 - 德意志银行认为“反内卷”政策以及食品价格的正常化将是推动经济实现再通胀的关键，预计2026年居民消费价格指数均值将回升至1.5%，工业生产者出厂价格指数预计在明年下半年转为正增长 [6] - 中央经济工作会议为货币政策新增了稳定物价的要求 [6] 人民币汇率展望 - 德意志银行首席经济学家重申人民币对美元汇率的升值预期，预计到2026年底，人民币兑美元汇率将升值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5 [8] - 随着出口商结汇意愿增强，人民币汇率有望修复2021—2024年贬值压力的波动影响 [8]

市场走势反映，离岸人民币上一次稳稳地待在"7"的关口以内，还是好几个月前的事。现在，这种"破 7"的预期再度升温，并非空穴来风。 分析师们将目光主要投向了两个方向：一是门外的美联储，另一个是中国经济。 最近，外汇市场里关于人民币的话题越来越热。不少声音在猜，人民币似乎有望在明年突破7.0兑美元 的心理关口，一些看涨人士甚至预测人民币汇率可能升至6.8。这波乐观预期，到底从何而来？ 再者是国内经济展现的韧性。尽管面临挑战，但中国出口依旧保持令人意外的强劲。更重要的是，上周 的会议再次承诺要"保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定"。 我们可以先看看眼前的行情。本周一午后，离岸人民币兑美元汇率为7.048。中国人民银行周一上午将 人民币中间价设定为7.0656兑美元——这是近几个月来的相对强势水平。 首先是美联储的"转向"。美联储已经开启了降息周期，这对全球货币格局是个重要信号。美元因利率优 势而走强的动力在减弱。简单说，水龙头的水压小了，其他池子的水位相对就容易涨上来。 2025年即将结束，所有人都在关注，人民币是否会以一场强势的升值，为未来两年的走势定下新的基 调。 美国银行预测，由于每日中间价稳定、政策刺 ...

人民币汇率表现与走势 - 截至2025年12月15日，人民币兑美元汇率报7.047，较年初累计升值3.3%，距离7.0关口仅一步之遥 [1] - 全年呈现“稳中有升”的阶梯式上涨特征，一季度在7.2-7.3区间波动，二季度开启升值通道，三季度突破7.1，四季度持续向7.0逼近 [1] - 人民币升值的核心支撑源于中国经济基本面优势，2025年GDP增速预计达5.2%，外贸顺差有望突破8000亿美元 [1] 政府调控策略 - 2025年10-12月，中国央行通过外汇储备账户累计买入约1800亿美元，并直接纳入储备资产 [2] - 此差异化操作旨在收紧境内美元流动性，抬高人民币多头交易的融资成本，以减缓升值节奏而非逆转趋势 [2] 对全球经贸与产业链的影响 - 人民币升值巩固了中国在全球资源定价中的话语权，2025年在铁矿石、原油等领域推动人民币计价结算，相关品种人民币计价占比同比提升3-5个百分点 [4] - 推动全球产业链重构，部分劳动密集型产业向东南亚、非洲转移，同时高端制造业和供应链核心环节对中国的依赖度持续加深 [4] - 2025年1-9月，全球跨境资本净流入中国市场达890亿美元，其中欧洲资本占比31% [4] 对“一带一路”与外商投资的影响 - 2025年1-9月，中国对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资达1320亿元人民币，同比增长15.7% [6] - 在基础设施建设领域，人民币结算占比已达41.3%，较上年提升4.2个百分点 [6] - 2025年1-9月全国实际使用外资金额5737.5亿元人民币，其中高技术产业实际使用外资1708.4亿元，同比增长18.2% [6] - 日本、英国等发达国家对华投资分别增长55.5%、21.1% [6] 人民币国际化进展 - 当前中国对外贸易中人民币结算占比已接近30%，较2020年提升14个百分点；若涵盖所有跨境交易，这一比例已达53% [7] - 人民币跨境支付系统（CIPS）参与者已达138个国家和地区，2025年处理金额同比增长28.6% [7]

核心观点 - 以DeepSeek为代表的技术突破展现了中国在科技等领域的创新活力，创新已成为驱动中国经济增长、区别于其他经济体的核心特征，并将引发对人民币资产的重新估值，支撑人民币进入更具韧性、更可持续的升值阶段 [2][6][12] - 2025年中国经济呈现“创新热、出口韧、内需冷”三大体感，2026年作为“十五五”开局之年，在宽松的国际宏观环境与内部增长质量改善的背景下，存在推动名义增长回归正常、人民币升值的战略机遇期 [4][10][12][13] 2025年经济三大体感 - **创新热**：以DeepSeek为代表的技术突破，展现出中国在人工智能、高端制造等领域的创新活力，创新已成为驱动增长、改变产业面貌与投资逻辑的核心特征 [5][6] - **出口韧**：前11个月货物贸易出口总值达24.46万亿元，同比增长6.2%，展现出超预期韧性，支撑逻辑已从价格优势转变为产品与技术的综合竞争力，民营企业是关键力量，出口成为未来经济增长最有信心的部分 [7][8] - **内需冷**：房地产与国内消费增速面临下滑压力，这是增长模式转型的阵痛，解决存量问题是通往更高发展阶段的必经之路 [9] 产业升级与内需关系 - 中国人均GDP约1.4万美元，迈向3万至4万美元阶段的唯一路径是产业升级，只有从更高附加值的产业获取收入，消费实现真正升级和内需持续扩大才有根本基础 [10] - 单纯依靠补贴刺激消费仅能救急和短期有效，长远看不可能，根本在于一步一步推动产业升级 [10] 2026年宏观环境与机会 - 2026年是“十五五”规划开局之年，也是全球多国“拼经济”的关键节点，国际宏观环境可能呈现对中国有利的窗口期，美国因中期选举有望维持货币与财政双宽松环境，欧洲国家也可能扩大财政开支 [10][11] - 近两年约5%的经济增速绝大部分来自生产效率的提高，这种增长质量的提升在中国企业全球化与产业升级进程中，将引发全球市场对人民币资产的重新定价，为调整货币政策和资产价格创造更有利的国际环境 [12] 经济破局的具体路径 - **短期风险防控**：需要通过有力的政策支持，稳定房地产市场和地方财政，防止其状况恶化对经济形成系统性拖累，为结构调整赢得时间和空间 [12] - **中长期结构优化**：应利用好房地产市场调整期，通过多种方式妥善解决部分群体的居住问题，此举能同步激发相关内需，是化解房地产长期压力、构建新发展模式的重要一环 [12] - **盘活存量资产**：如何将已形成的国有资产存量有效利用起来，将其收益用于支持低收入群体消费、补充社保资金缺口等领域，是一篇值得深入做好的大文章，既能直接惠及民生、提振消费能力，又能提升国民经济整体运行效率 [13] 对人民币汇率与名义增长的展望 - 经济增长质量的改善为人民币汇率走强与资产重估提供了坚实的基本面，有望推动人民币进入一个更具韧性、更可持续的升值阶段，并带动名义经济增长回归正常轨道 [12][13]

人民币汇率近期表现 - 12月15日，在岸人民币兑美元汇率升至7.0505，为2024年10月8日以来的最强水平 [1] - 离岸人民币兑美元汇率升破7.05，报7.04691，创2024年10月3日以来新高 [2] - 当日人民币兑美元中间价报7.0656，较上个交易日调贬18个基点 [4] 人民币汇率市场数据 - 在岸人民币兑美元汇率较前收7.0554下跌0.0049，跌幅0.07% [2] - 今年以来，在岸人民币兑美元汇率累计升值3.40% [2] - 过去20日、60日，在岸人民币兑美元汇率分别升值0.76%和1.01% [2] 分析师观点与市场影响 - 东方金诚首席宏观分析师王青表示，人民币走势偏强会提振资本市场信心，吸引更多海外资金流入国内资本市场 [4] - 王青认为短期内人民币还会处于偏强运行状态 [4] 机构对人民币的长期展望 - 澳新银行预计，人民币兑美元汇率将在2026年末升至6.95一线 [5] - 德意志银行预计，到2026年底人民币兑美元汇率将升值至6.7，2027年底进一步升至6.5 [6] - 摩根士丹利预计，美元兑人民币汇率可能在2026年底触及7.05，在2027年底触及6.95 [6]

人民币汇率近期走势 - 2024年12月15日，在岸人民币兑美元汇率升至7.05，创下自2024年10月8日以来的最强水平，截至发稿报7.0505 [2] - 同日，离岸人民币兑美元汇率再度升破7.05，创下自2024年10月3日以来新高，截至发稿报7.04691 [4] - 12月15日，人民币兑美元中间价报7.0656，较前一交易日调贬18个基点 [6] 市场观点与影响分析 - 人民币走势偏强有助于提振资本市场信心，并吸引更多海外资金流入国内资本市场，与汇市走强形成良性联动 [7] - 短期内人民币预计仍将处于偏强运行状态，后续需重点关注美元走势、人民币中间价调控力度以及国内稳增长政策的力度和节奏 [7] 机构对人民币的长期展望 - 澳新银行预计，人民币兑美元汇率将在2026年保持温和升值，年末预计将升至6.95一线 [8] - 德意志银行预计，到2026年底人民币兑美元汇率将升值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5 [8] - 摩根士丹利预计，美元兑人民币汇率可能在2026年底触及7.05，在2027年底触及6.95 [8]

人民币持续走强！ 12月15日，在岸人民币兑美元汇率升至7.05，达2024年10月8日以来的最强水平。截至发稿，报7.0505。 澳新银行驻新加坡亚洲研究主管Khoon Goh预计，人民币兑美元汇率将在2026年保持温和升值，年末预 计将升至6.95一线。 德意志银行预计，到2026年底，人民币兑美元汇率将升值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5。 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预计，美元兑人民币汇率可能在2026年底触及7.05，在2027年底触 及6.95。 （文章来源：中国基金报） 离岸人民币兑美元汇率再度升破7.05，创2024年10月3日以来新高。截至发稿，报7.04691。 12月15日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人 民币7.0656元，较上个交易日调贬18个基点。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，人民币走势偏强会提振资本市场信心，也会吸引更多海外资金流入 国内资本市场，并与汇市走强形成良性联动。他认为短期内人民币还会处于偏强运行状态，后续要重点 关注美元走势、人民币中间价调控力度，以及国内稳增长政策的力度和节奏。 展望后续，外资机构和 ...

近期人民币汇率表现 - 截至12月15日发稿，在岸人民币兑美元汇率升至7.0516，创2024年10月8日以来新高 [2] - 12月12日当周，CFETS人民币汇率指数报97.71，按周涨0.06；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.28，按周跌0.02；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.19，按周跌0.08 [2] - 上周人民币兑美元中间价报7.0686，全周累计调升63个基点，升至年内高位；在岸、离岸汇率双双升破7.06关口，离岸人民币全周累计涨幅为0.22% [6] 驱动因素分析 - 近期人民币表现强势，主要受美元走弱等因素影响 [2] - 美元指数上周呈现先涨后跌走势，延续此前的走弱态势，为连续第三周收跌 [6] - 美联储降息压缩了美元和人民币的利率差距，这有助于推动人民币汇率升值 [7] - 在美元走势偏弱，年末结汇需求稳定的环境下，人民币或在稳汇率政策的指引下继续温和偏强 [6] 机构观点与长期展望 - 中金公司外汇研究首席分析师李刘阳表示，尽管中间价升值较缓，但并未走平甚至贬值，显示出当前政策端允许汇率的适度升值 [6] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，在2026年，人民币对美元汇率突破“7”的可能性较大 [7] - 国泰海通宏观首席分析师梁中华表示，未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率破“7”具有基本面和政策端的双重基础 [7] - 中欧国际工商学院教授盛松成认为，人民币中长期升值可能性较大，技术进步、贸易结构优化、资本流动均衡及全球货币体系多元化构成了人民币中长期稳中有升的坚实基础 [7] - 多家外资机构一致看好人民币长期升值潜力，瑞银、花旗等机构认为人民币兑美元汇率“破7”可能性大，年内或逐步迈向6.9 [7] - 德意志银行预计2026年底人民币兑美元升至6.7，2027年触及6.5；瑞银则判断2026年下半年有望突破6.9 [8] - 渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽表示，人民币国际化加速、经常账户顺差及生产力提升将支撑汇率稳步走强 [8] 潜在影响 - 人民币升值将吸引更多海外资金流入人民币资产，从而推动人民币资产价格的回升 [7]