碳酸锂期货市场动态 - 碳酸锂期货主力合约价格于11月19日一度突破10万元/吨，为2024年6月以来首次，日内涨幅近6% [1] - 广期所通知自11月20日起将碳酸锂期货LC2601合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点二 [1] - 11月17日碳酸锂期货多个合约封涨停板，头部厂商预测若2026年需求增速超30%，价格可能突破15万元/吨 [1] 石化ETF表现与持仓 - 石化ETF（159731）盘中上涨1.5%，持仓股如盐湖股份、彤程新材、中国石化、中国石油等涨幅居前 [1] - 石化ETF近10个交易日合计资金净流入1757万元，最新份额达2.09亿份，创近1年新高 [1] - 石化ETF及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数，基础化工行业占比60.8%，石油石化行业占比32.2% [2] 2026年A股策略展望 - 申万宏源证券A股策略首席分析师展望2026年节奏，认为科技成长在春季前至少还有一波机会 [1] - 策略提及"周期搭台，成长唱戏"，周期引领指数突破后，科技产业趋势和制造业全球影响力提升将成主线 [1] - 三大结构线索包括复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人等）和制造业影响力提升（化工、工程机械等） [1] 石化产业政策受益 - 石化产业有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [2]

报告核心观点 - 北交所经过四年发展，市场已初具规模，流动性显著改善，与A股融合加速[2][7] - 北交所市场驱动因素已从政策驱动转向"风格轮动+行业轮动"，估值折价消失[2][19][21] - 2026年北交所改革预计提速，重点关注北证50ETF推出和新股发行制度改革[2][57][59] - 投资策略建议上半年关注科技和"反内卷"周期品，下半年关注顺周期的消费与制造，全年关注新股与次新股[2][69] 北交所市场发展现状 - 截至2025年11月14日，北交所共有282家上市公司，总市值9008亿元，相比首日分别增长248%和212%[2][5][7] - 北交所专精特新"小巨人"数量占比56.7%，市值占比57%，均为全市场最高水平[2][9][12] - 2025年日均换手率5.4%，为全A最高，开户数950万户，相比开市初期增长约1.4倍[2][7] - 2023年底开始北证成交系数超过双创，2025年双创合并日均成交系数1.76，北证为3.07[7] 历史行情复盘与市场特征演变 - 过去四年北交所经历三轮较大级别行情：23Q4北证50指数上涨55.8%，24Q4上涨132%，25H1上涨47.4%[2][17][19] - 前两轮行情为政策驱动（"深改19条"和"一揽子金融改革政策"），25H1行情为产业驱动[2][19] - 25H1非北证主题权益产品对北证A股增持幅度达23H2以来最大，主动权益产品、指数增强基金、量化基金增持明显[2] - 25H1是北交所4年来首次出现波动率下行的上涨，流动性提升且波动率下降[2][24] 行业分布与结构特征 - 北交所数量占比靠前行业为机械设备（22.0%）、电力设备（11.7%）、基础化工（10.6%）、汽车（8.9%）、计算机（8.5%）[11][12][55] - 北证50指数权重分布：制造业占比最高，其次为TMT、消费、医药/周期[28][53] - 机械设备与汽车行业受"人形机器人"产业重估，计算机与电子行业受"AI"产业链重估[2][55] - 电力设备依赖于"反内卷"的涨价（锂电材料）和技术创新（固态电池等）[2][55] 2026年改革展望 - 预计北证50ETF最早于26Q1推出，规模将超百亿元，能提升流动性并平抑波动性[2][59][67] - 新股发行制度改革预期较高，市值配售等改革有望推出，战配资格收紧[2][59] - 当前每月3-4家常态化新股发行节奏有望维持，中性预计26年40只新股发行[69][86] - 新三板市场改革深化将深刻影响北交所发展[59][69] 2026年投资策略 - 上半年关注十五五规划，关注0-1阶段"未来科技"，AI产业链关注液冷、AI应用等[2][56][69] - "反内卷"周期品关注锂电、新型储能等，政策加码可能带动工程机械、消费与服务业[2][69] - 下半年或切向顺周期，关注政策加码后消费+制造修复动能[2][69] - 全年关注新股和次新股，中性预计1000万资金申购收益率3.75%[69][88] 新股发行与打新市场 - 2025年北交所新股首日涨幅中枢接近300%，远高于24年中枢200%[72][76] - 25H2以来打新资金量不断攀升，中签率压低至万3水平[74][76] - 2025年8月后新股申购冻结资金水平突破7000亿元，向万亿级别靠近[78][81] - 截至2025年10月28日，2025年发行上市新股19只，1000万申购资金累计增厚收益率2.43%[83][85] 细分板块投资机会 - 科技板块：北证AI板块集中于IT应用、液冷、算力集成等领域，但盈利普遍较弱[49][56] - 液冷散热：随着芯片功耗提升，超过300w功耗芯片必须使用液冷，高功耗驱动液冷发展[100][108] - 周期板块：基础化工、汽车、医药生物为25Q3盈利正贡献靠前行业[35][40] - 制造业：北证境外收入占比30%以上比例达23.8%，高出口占比企业受出口下行影响较大[42][48]

宏观经济与改革展望 - 2026年是“十五五”开启之年，中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [1] - 新要素体系将激活经济增长新引擎，新制度体系正重塑资本市场新格局，新服务体系将打开投资工具新空间 [1] - 2026年是改革与发展“全面发力”之年，预计经济将呈现非典型复苏，带动盈利改善 [1] - 核心观点是“向改革要红利”，包括改革进度加快酝酿时代机遇，扩内需政策在中长期改革框架下持续加强 [1] 市场行情走势预测 - 提出“上涨行情两段论”：2025年科技结构行情为“上涨行情1.0”阶段，2026年下半年有望启动全面行情，构成“上涨行情2.0”阶段 [2] - “1.0”阶段可能在2026年春季达到高峰，当前AI产业链股价处于长期低性价比区域，需经历季度级别调整 [2] - 2026年年中“政策底”验证时，全面行情有望启动 [2] - 预计2026年全A两非（剔除金融、石油石化）归母净利润同比增速达14%，将出现盈利能力有效反弹和净利润两位数增长两个“五年以来第一次” [2] 行业配置与投资线索 - “1.0”阶段科技成长在2026年春季前至少还有一波机会，“1.0”至“2.0”过渡阶段高股息防御或占优 [3] - “2.0”阶段将“周期搭台，成长唱戏”，周期引领指数突破后，科技产业趋势和制造业全球影响力提升将成主线 [3] - 三大结构线索值得关注：复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人等）和制造业影响力提升（化工、工程机械等） [3]

市场整体表现 - 市场呈现震荡调整格局，创业板内部表现分化[1] - 创业板指数下跌1.2%，创业板成长指数下跌0.9%，创业板中盘200指数下跌1.1%[1] - 资金呈现"越跌越买"态势，创业板ETF（159915）单日净申购超3.6亿份，此前两个交易日合计净流入约10亿元[1] 行业板块表现 - 新能源方向集体下挫，光伏、锂电等板块表现疲软[1] - AI产业链方向相对活跃，CPO、软件等板块表现较强[1]

核心观点 - A股牛市远未结束，“牛市1.0”可能在2026年春季达到高峰，2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛市 [1][2] 牛市驱动因素 - 全球竞争加剧已成时代背景，A股正转向定价竞争的成败得失，居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振足以驱动牛市 [1] - 中国居民资产配置向权益迁移尚在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件将随时间改善 [1] - 基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移及中国全球影响力提升共振，支撑全面牛 [2] 牛市阶段与节奏 - “牛市1.0”阶段为2025年的科技结构牛，2026年春季可能是其阶段性高点 [2] - 2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛，行情有望在2026年中期“政策底”验证时启动 [2] - 2026年春季前科技成长至少还有一波机会，过渡阶段高股息防御可能占优，“牛市2.0”阶段呈现“周期搭台，成长唱戏”格局 [3] 盈利预测 - 预测2026年将出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [3] - 预测2025-2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [3] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [3] 行业与风格展望 - 2026年三大结构线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [3] - AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似历史上前期热门板块，需经历调整后再延续产业趋势行情 [2] - 2026年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升 [2]

市场表现 - 11月17日A股三大指数小幅下跌，计算机和电子行业涨幅居前 [1] - 锂矿、两岸融合、盐湖提锂、存储器等概念盘中表现活跃 [1] - 云计算50ETF（516630）上涨超过1%，其持仓股中东方国信一度涨幅超过12%，易点天下、拓维信息、数据港、润和软件、神州信息等涨幅居前 [1] - 港股三大指数全部下跌，恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中华虹、阿里巴巴、中芯国际领涨，携程集团、联想集团、百度集团、比亚迪电子领跌 [1] 配置策略 - 高性价比主线是市场关注方向，AI产业链拥挤度已回落至7月以来低位，可关注恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [2] - 左侧埋伏部分具备业绩改善的低位板块，包括工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁路公路、建材及部分大众消费方向 [2] - 在海内外不确定性影响下，银行和部分周期型红利资产当前仍具备配置机会 [2] 相关ETF - 恒生科技指数ETF（513180）囊括小米、网易、腾讯、阿里、美团等相较于A股更为稀缺的中国核心科技资产 [3] - 云计算50ETF（516630）覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门算力概念 [3]

美股市场表现 - 美股三大指数表现分化，道指与标普500指数小幅收跌，纳斯达克指数微涨0.13% [1] - 科技股走势不一，英伟达与微软股价收涨 [1] - 部分中概股承压下跌，纳斯达克中国金龙指数显著回落 [1] 宏观经济与政策 - 美联储结束为期43天的经济数据停摆局面 [1] - 根据CME预测，市场对12月降息的概率预期不足50% [1] - 黄金价格出现回调，伦敦金现货价格跌破4100美元/盎司 [1] 市场关注焦点与投资主线 - 市场高度关注英伟达公司财报及美联储政策信号，其结果可能影响科技板块情绪 [1] - 中长期资金布局主线集中于AI产业链与中概股的估值修复 [1] 相关投资产品 - 全球科技龙头相关ETF为纳斯达克ETF（513300） [2] - 美股核心宽基相关ETF为标普ETF（159655） [2] - 跟踪金价表现相关ETF为黄金ETF（518850） [2]

市场整体走势判断 - 短期不确定性因素仍存，市场走势或仍以震荡为主 [1] - 主线切换较快，配置向偏均衡的"哑铃型"结构迁移 [1] 高性价比主线配置方向 - AI产业链拥挤度回落至7月以来低位 [1] - 可关注恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [1] 左侧埋伏板块选择 - 埋伏部分具备业绩改善的低位板块 [1] - 具体方向包括工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁路公路、建材及部分大众消费 [1] 防御性配置机会 - 海内外不确定性影响下，银行和部分周期型红利或仍有配置机会 [1]

港股市场整体表现与驱动因素 - 恒生指数经历数年深度调整后，今年迎来显著估值修复行情[1] - 市场转变得益于全球资金向非美市场再平衡趋势及产业叙事引领的资产重估[1] - 强势美元周期曾压制新兴市场资产估值，今年美元走弱推动资金流向非美资产[1] - 中国资产重估叙事及新消费、创新药等结构性机会提升A股和港股活跃度[1] 港股估值与资金面分析 - 恒生指数2024年底市盈率低至约10.6倍，风险溢价处于历史90%分位以上，具备高安全边际[2] - 国际投资者共识认为更多中国企业具备全球竞争力，可能享有更高估值溢价[2] - 海外主动资金配置中国市场的比例截至今年10月底升至7.2%[2] - 当前港股估值位于历史均值上方1.5至1.7个标准差区间，短期或存回调压力[2] - 南向资金持续强劲流入，截至11月12日今年以来累计净流入规模超1.2万亿元[2] 南向资金定价权变化 - 南向资金在港股市场定价权从边际和结构两个维度持续巩固提升[3] - 南向资金日均成交额在港股主板占比自2024年底约25%水平稳步攀升，一度触及近40%峰值[3] - 该比例近期较峰值略有回落，但仍稳定维持在30%左右水平[3] 行业与板块投资机会 - AI产业链持续发展，互联网行业在“反内卷”政策下竞争格局优化，部分消费细分领域需求回暖[4] - 中国制造业优势巩固，关键领域技术突破，高端制造与硬科技板块具备长期价值[4] - 医疗健康行业政策环境边际改善，产业竞争力提升推动生物制药领域成长性凸显[4] - 化工、原材料等行业盈利预期持续修复，相关企业业绩前景值得关注[4] - 资金配置可能呈现轮动，部分资金或从通信、银行、公用事业等高股息板块转向周期类及成长类资产[4]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读这份策略周报，以下是我的总结，严格遵循您的要求，聚焦于核心观点和具体内容 核心观点总结 报告核心观点认为，当前市场正经历价值风格扩散，其持续性取决于盈利逻辑能否兑现，存在两种潜在结局：一是类似2014年由估值和资金驱动的短期行情，持续1-2个季度；二是类似2016年由经济企稳和业绩验证驱动的年度级别牛市，而在此之前，科技主线可能再次回归 [2][3][10] 当前市场风格分析 - 过去2个月价值风格明显走强并出现扩散，金融、周期、消费板块轮流表现 [2][10][11] - 风格扩散和板块轮动速度加快，原因在于年底进入业绩空窗期，市场波动主要来自估值和预期 [10][15] - AI相关TMT行业估值已接近过去10年最高水平，成长板块相对于金融、周期和消费的估值均处于高位 [15] - 10月CPI由负转正，PPI降幅收窄，催化消费板块走强，新能源产业链部分原材料出现涨价 [15][16] 历史案例对比分析 - **2014年下半年案例**：流动性牛市，风格从TMT扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短，主因是价值股未出现盈利拐点，2015年市场主线重回成长风格 [2][3][18] - **2016年下半年案例**：慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续近2年，此次价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别牛市 [2][3][20] 当前行情性质与前景判断 - 当前风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动阶段，预计至少可持续1-2个季度 [3][10][25] - 风格扩散转变为年度级别行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现，即需求端出现积极变化，带来产能周期上行拐点、价格数据回正和经济企稳回升 [3][10][25] - 在价值股基本面企稳之前，流动性牛市中后期，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [3][10][25] - 支撑牛市的基础依然坚实，包括资本市场支持政策持续发力、宏观流动性环境宽松、产业资本和国家队贡献增量资金等 [26] 配置建议与行业展望 - **风格配置**：Q4风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位价值板块优势更明显，风格切换可能会越来越强 [28] - **行业组合**：建议关注非银金融、电力设备、钢铁、化工 [29] - **金融板块**：金融整体估值偏低，非银金融业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [29][34] - **成长板块**：电力设备是成长中估值分位相对较低的板块，2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散 [29] - **周期板块**：受益于“反内卷”政策下供给侧加速出清，26年国内需求有企稳可能，部分周期品受益于AI等新兴产业发展带来新需求 [29][34]