行业需求与就业增长 - 美国劳工统计局估计2024年至2034年间美国每年平均将出现约8.1万名电工缺口未来十年电工就业人数将增长9%远高于所有职业的平均水平 [1] - 国际电气工人兄弟会指出部分分会单个数据中心项目所需工人数量已达其现有规模的两倍、三倍甚至四倍 [3] - 数据中心建设拉动了包括水管工、建筑工人以及暖通空调技术人员在内的整个蓝领就业市场水管工工会代表称数据中心项目所需工人数量已超过任何其他单一行业 [3] 科技巨头招聘与人才竞争 - 2024年科技巨头在能源领域的招聘人数同比增长34%2025年相比ChatGPT发布前的2022年整体高出约30% [4] - 自2022年以来亚马逊在能源领域新招605名员工微软和谷歌紧随其后分别新增超570人和340人 [5][6] - 苹果、英伟达等公司各自新增了接近200个相关岗位高管层面人才竞争激烈如微软与谷歌互相挖角能源领域负责人 [7][8] 数据中心驱动因素与电力消耗 - 数据中心耗电量激增根据Epoch AI估算目前已达30 GW相当于纽约州一年中最热时的用电峰值 [11] - 数据中心电力消耗中GPU约占40%剩余电力用于冷却、照明及服务器网络互连 [14] - 科技公司为赶工期支付高昂费用及加班费提升了蓝领工人的薪酬与流动性 [10][11] 劳动力供给短缺与挑战 - 美国建筑工人短缺已持续多年住宅、医院、工厂及能源设施劳动力供不应求科技公司需求加剧了紧张局面 [15] - 熟练工人老龄化年轻一代接班不足数据中心建设周期严格承包商不愿承担“干中学”风险学徒需接受严格培训进一步放大供需不平衡 [15][16] - 正常学徒培养方式在数据中心项目中受阻因项目进度严格任何延误都可能造成巨额损失 [16] 企业应对措施与培训投入 - 谷歌宣布向Electrical Training Alliance捐赠资金用于帮助10万名在职电工提升技能并在2030年前培训3万名新学徒预计将使电工整体规模扩大约70% [18] - 科技公司主动补位投资培训以应对短期劳动力缺口但数据中心建成后大部分新增工人将流向其他项目仅保留小支运维团队 [18] AI发展瓶颈与能源竞争 - AI发展进入能源驱动时代微软CEO纳德拉指出“缺电比缺GPU更致命”电力供应及数据中心建设速度成为关键瓶颈否则芯片将闲置 [19] - 马斯克认为能源已成为AI发展的决定性因素不单指发电量还包括变压器、电网连接和冷却系统等整个基础设施产业链 [21] - 中国在能源竞赛中具备优势马斯克预计2026年中国的电力产出将达到美国的3倍 [21]

本篇评级为★★，主要围绕以下内容展开： 1、大幅拉升后，还有潜力吗？聊聊电网和旅游； 2、两两相争，第三方受益：珍惜一季度中国资产窗口期 如有疑问请以音频内容为准，添加妙投小虎哥微信miaotou515，入群有机会与董小姐进一步交流。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 1、大幅拉升后，还有潜力吗？聊聊电网和旅游 今天新闻解读的内容观点跟前两天保持一致，只是给大家串联一下今天最新的进展，所以时间特别紧张 的朋友，今天的内容是可以跳过去的。今天市场上最热闹的板块是回到了电网设备，其次像线下消费和 服务，主要是旅游这个板块，涨势也非常喜人，我们一起来跟进一下最新的信息。 电网设备今天确实是涨势如虹，整体的涨幅接近8%。这并不是由于一些突发性的利好信息，而是最近 这段时间连续的一些好消息的铺垫，最终促成了今天的爆发。 一方面，国内的需求已被彻底证实——前两天国家电网刚刚公布的数据显示，"十五五"期间固定资产投 资增速要达到40%，整个五年期间投资总额将达到4万亿元，这是一个非常硬核的逻辑支撑。 另一方面，海外需求也在逐步升温，这主要体现在中国的出口数据上。最近两天刚刚发布的中国出口数 据中 ...

行业核心观点 - 碳化硅功率行业在经历2019-2024年的投资浪潮后，已进入一个必要的修正和调整周期，预计本轮下行调整将持续至2027-2028年 [1][5] - 汽车市场放缓抑制了短期需求，导致产能利用率下降和投资收紧，但碳化硅仍是电气化核心技术，长期市场前景广阔 [1] - 行业下一轮增长动能将主要来自8英寸（200mm）生产平台以及下一代沟槽型和超结MOSFET技术 [5] - 中国已成为全球最大的碳化硅设备资本开支区域，本土供应链正在快速崛起 [2][5] 市场规模与资本开支 - 预计到2030年，碳化硅功率器件市场规模将接近100亿美元 [1][2] - 设备资本开支在2023年达到约30亿美元的峰值，导致上游产业链出现明显产能过剩 [2] - 预计到2025年，上游工艺（如晶圆、外延）产能利用率将降至约50%，器件制造环节产能利用率约为70% [2][5] 区域格局与供应链变化 - 新增设备资本开支的重心正迅速向中国大陆转移，中国在政策推动下鼓励设备本土化采购 [5] - 到2024年，中国厂商已占据约40%的碳化硅晶圆及外延片产能，并正加速向器件制造领域延伸 [5][6] - 本土设备商已在PVT晶体生长和HTCVD外延设备领域取得显著进展，能与国际厂商正面竞争，但在减薄、量测及先进离子注入等领域，国际厂商仍保持领先 [5][7] 各工艺环节设备市场展望 - **PVT晶体生长**：产业生态已趋于成熟，8英寸能力基本建立，由北方华创主导的开放式PVT设备市场在经历明显收缩后将逐步企稳，预计2024–2030年复合年增长率约为-11% [11] - **外延（HTCVD）**：欧洲厂商ASM International和爱思强处于领先地位，其后是NuFlare和TEL，中国设备厂商北方华创、晶盛机电、纳设智能和芯三代等正在积极扩张布局 [11] - **晶圆制造设备**：刻蚀、CMP、离子注入和检测等环节需要针对碳化硅材料进行专用化适配，在存量设备升级需求支撑下，该市场预计将维持至2030年约-7%的复合年增长率 [11] - **测试设备**：老化系统的产能过剩抵消了测试相关设备的整体增长，预计市场仅实现约3%的复合年增长率 [11] 行业展会与论坛动态 - PCIM Asia展览会将于2026年8月26-28日在深圳举办，预计超300家企业亮相，聚焦人工智能和数据中心、新能源汽车、家电及智能家居、可再生能源等高增长应用领域 [14][15][30] - 展会及论坛将集中展示碳化硅在导通损耗、开关速度与高温稳定性的最新突破，以及从SiC/GaN晶圆、AMB基板到车规级功率模块的最新技术 [15] - 将举办多场主题论坛，包括全球技术峰会、功率半导体新锐峰会以及碳化硅技术、应用主题论坛，探讨功率半导体最新技术进程、市场趋势等 [18][20][21][22][23]

上市计划与发行方案 - 公司拟于境外首次公开发行股票并在香港联交所主板上市 [1] - 计划发行不超过32,934,400股H股新股，占发行后总股本约25%（超额配售权前） [3] - 若全额行使15%超额配售选择权，则总发行不超过37,874,400股H股，占发行后总股数约27.71% [3] 募集资金用途 - 本次发行H股所募集资金扣除发行费用后，计划用于基础设施投资、加大研发投入、全国市场开拓、补充营运资金等 [3] 公司基本背景 - 公司全称为合肥城市云数据中心股份有限公司，成立于2012年 [3] - 公司是国家级高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业 [3] - 公司是工信部大数据试点示范项目、工信部工业互联网试点示范项目承建单位，以及安徽省专精特新冠军企业 [3] - 公司于2024年10月17日在新三板挂牌 [4] 股东结构与重要股东 - 公司前两大股东为湖北中金瑞为股权投资基金合伙企业（有限合伙）和厦门中金盈润股权投资基金合伙企业（有限合伙），分别持股16.06%和16.01% [5][7] - 上述两家股东企业均由中金资本运营有限公司担任执行事务合伙人 [5] - 公司实际控制人为谢贻富，其个人持股比例为12.15% [5][7] - 2021年7月，公司引入中金资本作为战略投资者，获得亿元级别人民币增资 [5] - 其他持股5%以上股东包括安徽君旺股权投资合伙企业（有限合伙）（10.63%）、合肥高新城市发展集团有限公司（8.5%）、安徽中科大国祯信息科技有限责任公司（7.59%）、安徽君润股权投资合伙企业（有限合伙）（7.37%） [5][7]

公司业绩与股价表现 - 公司股价午后涨超5%，截至发稿涨4.67%，报17.04港元，成交额2.15亿港元 [1] - 公司发布公告，预期2025年净利润同比增长约60%至70% [1] - 业绩增长主要源于两大因素：一是电线组件分部内数据中心及服务器分部的销售订单增加，带动整体收入上升；二是本年度分占联营公司业绩净额增加 [1] 业绩增长驱动因素 - 招商证券研报指出，业绩预告超预期主要因2025年阿里、字节等国产服务器需求带动公司服务器业务营收实现大幅增长 [1] - 同时下半年莱尼整合效果较佳亦带来业绩增厚 [1] - 考虑到数据中心及服务器市场需求高景气、莱尼盈利能力好于预期，招商证券上调盈利预测，维持"强烈推荐"评级 [1]

新加坡非石油国内出口增长预测 - 中国银河国际预测新加坡2026年非石油国内出口增长将放缓至2.9%，低于2025年的4.8% [1] - 增长放缓的主要原因是来自新加坡主要贸易伙伴（包括美国和欧盟）的需求将会放缓 [1] - 非石油国内出口表现也可能受到全球贸易放缓和潜在的供应链中断等外部因素的拖累 [1] 出口结构性表现 - 尽管整体增长放缓，但与人工智能、数据中心和半导体相关的出口可能保持韧性 [1]

行业与公司 * 存储行业（DRAM、NAND、HBM）及相关厂商（英伟达、CSP、三星、美光等）[1][4][6][10][16] 核心观点与论据 * **行业重心发生根本性转移**：自2025年第四季度起，存储厂商重心从PC、Mobile等消费电子转向AI数据中心，预计未来十年数据中心将成为主要收入来源[1][4] * **AI驱动NAND需求激增**：英伟达等CSP厂商对NAND闪存需求激增，主要用于长文本处理的KV cache，相较于HBM能显著降低成本，仅英伟达一家的新增需求或占总NAND容量的10%[1][5] * **HBM需求旺盛且战略地位高**：原厂资本开支重点投入HBM和DRAM，HBM基于2.5D封装，良率较低，消耗更多晶圆，预计未来五年HBM将占据三大客户50%的收入份额[1][6] * **数据中心存储技术向更细分市场发展**：传统冷热数据分类不再适用，微秒级延迟影响巨大，贴近GPU的存储解决方案（如HBM）被广泛应用，各类新型存储介质（SLC/MLC/QLC NAND）被采用以满足不同性能需求[1][7][8] * **行业供需失衡短期难解**：2022年需求激增后迅速下降，厂商资本支出处于低位，新增产能需3-5年见效，短期内供需紧张难以缓解，若需求不变，三年内状况难改善[1][10][11] * **定价逻辑转变，HBM优先级最高**：存储行业定价逻辑可能比照高利润率的GPU行业（利润率约70%），HBM将成为优先级最高的产品，其次是企业级存储，消费级存储（如手机、PC）议价能力弱[2][15] * **中美市场需求差异显著**：美国数据中心因AI强需求，对高IOPs大容量SSD（如16TB/32TB）需求高；中国互联网企业过去较少使用8TB以上大容量SSD，因数据量太大时备份时间过长[1][12] 其他重要内容 * **英伟达新架构明确存储需求**：英伟达在CES 2026发布推理上下文内存平台，提出一个GPU可支持16TB存储容量，使市场对NAND需求有更清晰认识[3] * **数据生成模式转变**：过去人类生成数据指数增长，现在机器生成数据量更大且包含大量垃圾数据，导致市场经历阵痛期，预计2-3年调整后趋于稳定[4] * **技术发展短期聚焦优化而非突破**：未来1-2年不太可能出现突然涌现的新型存储技术（如3D DRAM需十年），更多是通过软件优化现有SSD设备提升性能[18][19] * **国内模组厂商面临挑战**：在晶圆资源紧缺的背景下，原厂优先保留高端盈利产品线，模组厂商未来3-5年内获取增量晶圆资源将更加困难[16] * **中美应对涨价策略不同**：北美数据中心无论涨幅多大都急需供货并愿支付更高价格；中国客户（如手机厂商）对涨价反应迟缓，仍希望以抱团采购模式获得优惠，但效果有限[13][14] * **短期技术路线出现倒退**：由于前期亏损严重，原厂推迟新技术研发，导致较低端产品（如DDR3）重新活跃，但这只是短期现象[17]

投资评级与目标价 - 报告给予科士达“买入”评级，12个月目标价为人民币60.10元 [3][4] - 当前股价为人民币53.60元（截至2026年1月16日），基于目标价的预测股价涨幅为12.1% [3][4][5] - 预测股票总回报率（股价涨幅+股息收益率）为12.5%，预测超额回报率为5.7% [5] 核心观点：2025年业绩强劲与增长动力 - 2025年业绩快报显示净利润为6亿至6.6亿元人民币，同比增长52%至67% [4] - 2025年第四季度隐含净利润达到1.54亿至2.14亿元人民币，同比增长313%至473% [4] - 强劲业绩主要由数据中心产品（AIDC）出货加速和储能产品交付恢复推动 [4] 数据中心业务：海外订单加速增长 - 2025年数据中心业务收入约为30亿元人民币，海外销售占比超过50% [4] - 管理层预计从2026年起将增加与美国相关的订单 [4] - 与主要客户A的合作带来1亿元新订单及后续3亿至4亿元的第二笔订单 [4] - 2025年第四季度从客户B处获得另一笔价值1亿元人民币的美国相关订单，预计2026年交付 [4] - 目前600kw UPS占美国订单大部分，但管理层预计从2026年起>1MW产品货量将增加 [4] - 公司预计于2月交付高压直流样机，验证期3-6个月，预计2026年下半年开始交付 [4] - iSST产品处于研发阶段，预计将在1-2年内推出 [4] - 公司正在越南开始运营首条UPS生产线，预计将在6个月内全面投产 [4] 储能业务：出货恢复与利润率改善 - 2025财年储能收入同比翻倍，毛利率回升至>20% [4] - 管理层预计2026年出货量将进一步增长，利润率扩大，主要受欧洲及东南亚等新兴市场需求回暖推动 [4] - 最大代工（ODM）客户目前占储能收入的一半以上 [4] - 户用储能电池包的毛利率为25-30%，工商业储能系统的毛利率则超过30% [4] - 光伏业务和电动汽车充电桩业务均聚焦国内市场，利润率较低 [4] 财务预测与估值 - 报告基于DCF估值法得出目标价 [4][6] - 瑞银（UBS）每股收益预测：2025E为1.04元，2026E为1.55元，2027E为2.14元 [3][4] - 市场一致预期每股收益：2025E为1.07元，2026E为1.53元，2027E为1.97元 [3][4] - 公司市值约为人民币312亿元（约合44.8亿美元） [3] - 基于2025年预测的市净率（P/B）为6.4倍 [3] 量化研究观点 - 量化研究评估认为，未来六个月该公司所处的行业结构将改善（评分为5/5） [7] - 综合来看，在过去3-6个月中，该股票的各方面情况有所改善（评分为4/5） [7] - 未来3个月存在的正面催化剂包括：来自全球UPS品牌的代工订单增加以及储能出货增加 [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩预告中值不及市场预期，归母净利润中值11.2亿元，环比仅增长1.2% [8] - 业绩不及预期的原因包括：1）新产能爬坡导致用工成本增加及良率影响毛利率；2）研发费用增加及Q4汇率波动产生汇兑损失；3）N客户AI PCB供应体系导入新供应商，导致公司在部分料号份额有所损失 [8] - 展望未来，在AI革命驱动下，公司卡位英伟达及CSP等核心北美大客户，技术领先且加速全球化产能扩张，AI业务有望迎来高速增长 [8] - 公司已突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产及8阶28层HDI、10阶30层HDI技术储备，全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [8] - 未来在大客户主板、中板、正交货板料号中均有望占据主力供应商角色，且CPO中板、正交货板的量产以及CoWoS技术的应用，均有望大幅提升公司在大客户单机柜的PCB价值量 [8] 财务数据与业绩预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%-295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%-298.6% [8] - **2025年第四季度业绩**：单季度归母净利润9.2-13.2亿元，中值11.2亿元，同比增长186.1%，环比增长1.2%；扣非归母净利润9.0-13.0亿元，中值11.0亿元，同比增长202.8%，环比增长0.3% [8] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为196.39亿元、320.11亿元、480.16亿元，同比增长率分别为83%、63%、50% [10] - **净利润预测**：预测2025-2027年归属于母公司净利润分别为43.57亿元、80.71亿元、135.04亿元，同比增长率分别为277%、85%、67% [10] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为5.01元、9.27元、15.52元 [10] - **估值水平**：对应2025-2027年预测PE分别为56.2倍、30.3倍、18.1倍；预测PB分别为16.5倍、11.2倍、7.3倍 [10] 盈利能力与财务比率 - **历史盈利能力**：2024年毛利率为22.7%，净利率为10.8%，ROE(TTM)为24.0% [3][8] - **预测盈利能力**：预测2025-2027年毛利率分别为36.0%、39.0%、42.0%；净利率分别为22.2%、25.2%、28.1%；ROE分别为36.6%、44.0%、48.9% [16] - **偿债能力**：截至最近报告期，资产负债率为50.4% [3]；预测2025-2027年资产负债率将下降至42.3%、40.8%、37.6% [16] 公司基本情况 - **股本与市值**：总股本8.70亿股，流通股本8.55亿股；总市值2447亿元，流通市值2405亿元 [3] - **每股净资产**：最近报告期每股净资产(MRQ)为17.4元 [3] - **主要股东**：深圳市胜华欣业投资有限公司为主要股东，持股比例为15.49% [3] 业务与技术优势 - **产品与客户**：公司在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级 [8] - **客户群体**：公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链 [8] - **产能布局**：公司加速国内惠州以及泰国、美国等地AI算力产能的投建和释放，以完善全球化供应体系响应海外及国内算力客户需求 [8]

公司概况与业务模式 - 公司为乐山电力股份有限公司，市值约64亿元，属于A股中小型电力公司 [3] - 公司拥有独立电网，垄断性覆盖四川省乐山、眉山两市共8个区县，形成区域壁垒 [3][4] - 公司采用“电、水、气”一体化运营模式，业务包括电力、天然气和自来水供应 [3] - 公司股权结构呈现“无实际控制人”状态 [3] 财务与运营表现 - 2025年前三季度营业收入为23.99亿元，同比增长3.27%；净利润为7283.2万元，同比增长6.22% [3] - 公司销售毛利率维持在相对稳定区间，资产负债率处于行业中等水平 [6] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为正 [6] - 公司供电区域以水电为主，网内并网运行水电站148座，装机容量38.25万千瓦 [3] - 在枯水期，公司需要通过外购电力来保障供应 [8] 外资持股动态 - 2025年，高盛、瑞银、摩根士丹利、摩根大通四家顶级国际投行同步出现在公司股东名单中 [1] - 高盛新进买入249.5万股 [1] - 瑞银集团在第三季度加仓83.23万股，总持股达217.85万股 [1] - 摩根士丹利同期加仓101.29万股，总计持有212.2万股 [1] - 摩根大通增持49.09万股，合计持股191.39万股 [1] - 四家外资持仓市值均在2000万元上下，合计占流通股比例不大，但同步操作引人关注 [6][8] 战略转型与新兴业务 - 公司正从传统公用事业向综合能源服务商转型 [6] - 公司是四川省内储能运营规模最大的企业之一，为宁德时代等企业提供“光储充”一体化解决方案，据称可帮助用电企业降低最高26%的用电成本 [6] - 2024年，公司充电量增长45% [6] - 公司的虚拟电厂项目和一个大型电化学储能项目被列入省级示范项目名单 [6] - 研发投入增加，方向集中在智能电网、能源管理和储能技术集成 [8] - 新兴业务板块包括电力工程设计、能源信息技术服务和电动汽车充电设施运营 [8] 行业背景与投资逻辑 - 外资机构提出“算力的尽头是电力”的观点，认为AI、数据中心发展将极大增加电力需求 [4] - 瑞银预测全球电力需求增速将在2028-2030年间翻倍，达到8% [4] - 2025年A股电力板块表现活跃，行业价值被重估，原因包括高股息属性、盈利稳定性提升及在新型电力系统中调节作用增强 [9] - 申万电力板块2025年平均动态市盈率约为16.5倍，公司因利润基数较小，市盈率显著高于行业均值 [6] 股价表现与市场情况 - 公司股价在2025年经历剧烈波动，年初从6元附近启动，最高触及18元左右，涨幅接近200%，随后进入回调与盘整 [3] - 2026年1月，股价在11元附近横盘震荡，此状态已持续近半年 [3] - 股价在18元高点时，总市值一度超过100亿元；回调至11元附近，市值回落至64亿元左右 [9] - 横盘期间市场日均换手率维持在较低水平，11元至12元区域被视为关键筹码交换区间 [11] - 公司总股本约为5.8亿股，流通股本占比超过99% [11]