核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据等研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；4月工程机械行业挖机销量同比增18%，有望国内外共振；贝壳-W营收稳健增长，经调整利润略超预期，未来业绩有提升空间 [1][2][3][4] 宏观策略 金融数据情况 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；1 - 4月金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] 观点 - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；消费贷“降温”、表内票据冲量，中长期贷款增长相对稳健；低基数上M2显著改善，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平；5 - 6月是增量政策效果观察期，未来货币政策宽松视经济数据等研判而定 [6][7] 固收金工 海外科创债市场现状 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限偏中长期，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高评级为主，发行主体多为高科技产业 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高评级，发行主体行业传统与高科技融合 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等评级居多，发行主体行业以欧洲优势行业为主 [9] 海外与国内科创债对比 - 估值收益率上，欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美差距缩小；中短端科创债我国与欧美收益空间有差距且久期拉长差距走阔 [11] 我国科创债市场发展潜力 - 我国科创债市场处于初级阶段，有市场体量不大等特点；未来市场体量或快速增长，结构或向成熟海外市场靠拢，助力科创企业发展 [2][11] 行业 工程机械行业4月销售情况 - 4月挖掘机销量22142台，同比+18%，装载机销量11653台，同比+19%；国内4月销售挖掘机12547台，同比+16%，装载机内销7191台，同比增长35% [12] 原因分析 - 国内挖机销量超预期系存量需求更新替换、资金端好转、农村需求高景气；出口温和复苏，中美贸易缓和有望带动全球投资情绪升温 [12][13] 行业趋势 - 挖机率先复苏，非挖筑底企稳，工程机械有望迎来国内外共振；推荐三一重工、中联重科等公司 [3][13] 推荐个股及其他点评 贝壳-W 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入233亿元，同比增长42.4%，经调整净利润14亿元，同比基本持平 [14] 业务分析 - 营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降；二手房交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大；新房GTV大幅增长，佣金率同比提升；家装业务稳步发展，贡献利润率逐步提升 [14][15] 盈利预测与投资评级 - 基本维持2025 - 2027年经调整后净利润为97.0/116.2/136.2亿元，对应EPS为1.83元/2.36元/2.91元，对应经调整后PE分别为16.3X/14.4X/12.3X，维持“买入”评级 [4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，保持谨慎；看好股指长期表现，考虑做多股指期货；认为贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷可关注反弹做空机会；铁矿石可关注低位买入机会；焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁合金可关注锰硅虚值看涨期权机会和硅铁空头离场机会；原油主力合约暂时观望；燃料油主力合约暂时观望；合成橡胶短线偏多；天然橡胶偏弱震荡；PVC短期反弹，空间有限；尿素偏强震荡；PX谨慎参与；PTA区间操作；乙二醇震荡调整；短纤谨慎参与；瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪有一定修复，但程度有待考量；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂偏弱运行；沪铜偏空操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后的做多机会；棉花等待回调之后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多的机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米&淀粉暂时观望；原木盘面支撑偏弱 [7][10][13][14][16][17][21][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][72][73][74][75][77][78][79] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.10%报118.910元，10年期主力合约跌0.05%报108.480元，5年期主力合约跌0.06%报105.720元，2年期主力合约跌0.02%报102.382元 [5] - 5月16日央行开展1065亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日770亿元逆回购到期，单日净投放295亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间；中美贸易协议取得进展，建议保持一定的谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.66%，上证50股指期货（IH）主力-1.01%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.25%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.15% [8][9] - 国内经济保持平稳，但关税打乱国内经济复苏的节奏，市场担心企业盈利增速下滑，全球衰退风险加大，全球金融市场风险偏好下降；不过国内资产估值水平处在低位，杀估值的空间不大，国内政策有对冲空间，中国经济有足够韧性，关税冲击下，中国经济和中国资产仍将按照自身规律运行，看好中国权益资产的长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价751.8，涨幅1.62%，夜盘收盘价749；白银主力合约收盘价8,101，涨幅1.16%，夜盘收盘价8093 [11] - 美国4月新屋开工总数年化136.1万户，预期136.5万户，前值从132.4万户修正为133.9万户；营建许可总数141.2万户，预期145万户，前值从146.7万户修正为148.1万户 [11] - 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值下滑至50.8，创历史第二低，1年通胀预期初值7.3%，为1981年以来的最高；5年通胀预期初值4.6%，为1991年以来的最高 [11] - 全球贸易金融环境错综复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，以及全球化的逆风，都有望成为黄金价格进一步上涨的驱动，关税环境利好黄金的配置价值和避险价值，认为贵金属的长期牛市趋势仍将延续，回调提供了更好的布局机会，考虑做多黄金期货 [10][11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落，唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格在3060 - 3180元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [14] - 房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求下行趋势和产能过剩背景压制价格，但当前处于年内需求最旺盛时段，旺季需求或有支撑作用，热卷走势与螺纹钢一致 [14] - 钢材价格估值处于低位，下行空间或许不大，钢材期货反弹遇阻，维持弱势震荡格局，投资者可关注反弹做空机会，获利则及时止盈，注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调，PB粉港口现货报价在765元/吨，超特粉现货价格640元/吨 [16] - 铁水日产量维持在244万吨的高位，铁矿石需求旺盛支撑价格；供应端第一季度进口量同比明显下降，港口库存下降，供需格局边际好转对价格构成支撑 [16] - 铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系品种里仍是最高的，期货在前期低点附近获得支撑而反弹，投资者可关注低位买入机会，反弹则及时止盈，跌破前低则止损离场，注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅下跌 [17] - 主产地煤矿基本维持正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，炼焦煤成交氛围转弱，现货价格承压；焦炭方面，钢厂铁水产量虽处高位，但部分钢厂采购意愿降低，出货节奏放缓，现货价格或重启下调进程 [17] - 焦炭焦煤期货再度下探，可能再创新低，投资者可关注反弹做空机会，获利则及时止盈，注意仓位管理 [17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.17%至5858元/吨；硅铁主力合约收涨0.92%至5704元/吨，天津锰硅现货价格5700元/吨，持平；内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [19] - 5月9日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至10万吨，港口锰矿库存小幅回升至395万吨（+27万吨），报价低位企稳小幅走高，低位库存区间警惕锰矿供应端扰动 [19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量226万吨（+3万吨），产量环比上周小幅回升，略低于24年水平；4月螺纹钢长流程毛利较上月小幅回落至26元/吨；锰硅、硅铁产量分别为16.28万吨、9.35万吨，较上周分别变化 - 9275吨、 - 9400吨，减产力度继续加强，需求偏弱，供应仍偏高 [19] - 锰硅仓单当前已超过11万张，硅铁仓单超1.9万张，高位库存对期现货市场有一定压力；螺纹钢周度产量回落，铁合金短期需求见顶，锰硅延续减产，供应过剩程度延续减弱；锰矿供应扰动可能延续，鉴于当前锰矿库存低位，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动较小，主产区现货陷入亏损，底部区间空头可关注离场机会；若出现较大幅度现货亏损，也可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [19][20][21] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下跌，跌至前期低点附近 [22] - 5月16日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸23,002手，至93,596手 [22] - 本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降，截至5月16日当周，美国石油和天然气钻机总数下滑2座，至576座，为1月份以来的最低水平 [22] - 国际能源署表示，随着沙特等OPEC+成员国解除减产协议，预计今年全球供应量将增加160万桶/日，比之前的预测增加38万桶/日 [22] - OPEC+原油增产未见减缓，原油市场供过于求隐忧仍存；美国关税开始计入零售价格，或引起消费衰减，从而间接利空油价，原油价格压力较大，主力合约暂时观望 [23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，走势相对较强 [25] - 中国台湾地区台塑石化公司提供4万吨塔底油，4月份新加坡船用燃料销量达到440万吨，环比下降1.4%，但同比增长4.0%，4月和截至5月需求处于平均水平，运费稳定略有上涨 [26] - 日本科斯莫石油公司千叶炼油厂直馏脱硫装置因故障关停，正消化过剩库存，暂无出口计划，新加坡不同类型燃料油有相应评估价 [26] - 关税摩擦开始逐步签订协议，全球贸易需求有所恢复，燃料油价格修复后偏强；ARA地区和新加坡燃料油库存下降，支撑燃料油价格，主力合约暂时观望 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌1.22%，山东主流价格下调至12400元/吨，基差持稳 [28] - 供应压力延续，但需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但预计上行空间有限 [28] - 原料端丁二烯价格企稳回升，加工亏损收窄；供应端产能利用率回升至74%附近，同比偏高水平；需求端轮胎企业成品库存高企，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难有增量；库存端厂家库存环比去化，贸易商库存环比累库，同比均处于中性水平 [28] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.55%，20号胶主力收跌1.58%，上海现货价格下调至14900元/吨，基差持稳 [30] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或有好转预期，价格或偏强震荡 [30] - 供应端近期雨水扰动割胶进程，国内上量尚可，泰国量少原料价格上涨，成本支撑犹存；需求端轮胎样本企业产能利用率预计明显提升；库存端社会库存同比中性，环比累库；4月中国进口天然及合成橡胶合计68.5万吨，较2024年同期增加31% [30] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.49%，现货价格下调（ - 30 - 40）元/吨，基差持稳 [31] - 供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面有所反弹，预计上方空间有限 [31] - 供应端本周产能利用率在80.34%环比增加1.01%，同比减少2.16%；需求端节后管型材企业开工率持续低位，下游订单欠佳，采购刚需为主，软制品开工较好；成本利润端电石价格下行预期，液碱偏强，华东地区不同类型PVC有相应价格，截至5月8日，厂库库存可产天数在7.2天，环比增加1.27% [31] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.85%，山东临沂下调至1910（ - 20）元/吨，基差收窄 [33] - 国内出口政策调整，叠加后续农需启动盘面或延续偏强震荡，后市需关注政策变化以及内外盘价差情况 [33] - 供应端日产预计维持在20万吨附近；需求面以复合肥需求为主，后续玉米肥启动为辅，农业市场暂时以水稻区域用肥为主，北方玉米肥未启动，工业方面复合肥开工虽降，但大厂原料消耗良好，需求面暂时企稳理性跟进；截至5月7日，中国尿素企业总库存量106.56万吨，较上周减少12.61万吨，环比减少10.58% [33] PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌，跌幅0.91%，PXN价差持续修复至280美元/吨，PX - MX价差在120美元/吨 [35] - 供需方面，PX负荷降至74.1%，中海油惠州预计下周前道重启，预计6月初出产品，中金石化降负，浙江石化负荷下降，东营威联石化负荷提升，关注6月份检修计划是否兑现 [35] - 成本端隔夜原油大幅下滑，支撑减弱，短期原油价格震荡偏弱运行，PX估值持续修复，需谨慎对待上方空间，谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整，注意控制风险 [35] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌，跌幅1.04% [36] - 供应端嘉通300万吨恢复，山东威联250万吨装置提负，百宏250周内负荷波动，个别装置负荷恢复，PTA负荷提升至76.9%；需求端聚酯负荷上浮至95.3%，环比增加1.3%，江浙终端开工持续回升 [36][37] - 成本端PX保持谨慎，外盘原油价格震荡偏弱运行，支撑不足，短期供需结构改善，库存去化相对抗跌，但成本支撑减弱，原油弱势压制盘面，区间操作，注意控制风险 [37] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.34% [38] - 供应端计划外检修增多，煤制装置负荷大幅缩减，整体开工负荷在60.51%（环比上期下降8.48%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.04%（环比上期下降6.71%） [38] - 库存方面，华东主港地区MEG港口库存约75.1万吨附近，环比上期减少3.9万吨，库存或仍有小幅去化空间，主港计划到货量持续减少；需求方面，下游聚酯开工升至95.3%，终端织机开工回升，需求端持续回暖 [38] - 短期供应缩量，港口到港量减少，库存小幅去化，需求端有改善，但成本偏弱压制上行空间，预计震荡调整，谨慎对待上方空间，关注港口库存和宏观政策变动情况 [38] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌，跌幅1.32% [39] - 供应方面，短纤装置负荷上升至94.1%附近，仍处偏高水平；需求方面，江浙终端开工回升，下游原料备货情况不同，坯布订单量和布价均有所抬升，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，2025年1 - 4月，纺织服装累计出口6495.4亿元，比去年同期增长2.2%，4月出口1734.4亿元，同比增长0.5%，环比增长3.3% [39][40] - 成本效益方面，近期PTA和乙二醇价格震荡运行，短期支撑减弱，下游终端需求小幅回暖，供需基本面有改善，但成本端支撑不足，短期跟随成本端震荡调整为主，谨慎参与，注意控制风险 [40] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌，跌幅0.84% [41] - 成本效益方面，近期原料端PTA供需改善，成本支撑仍在；供应方面，聚酯瓶片装置负荷上升至81.2%附近，负荷继续提升空间或有限；需求端下游软饮料消费逐步回升，3月我国软饮料产量在1674万吨，同比增加1.7% [41] - 近期原料价格震荡调整，瓶片供需基本面有改善，预计后市跟随成本端运行为主，谨慎参与，注意成本价格变化 [41] 纯碱 - 上一个交易日，主力2509收盘于1289元/吨，跌幅3.45% [42] - 近期有多套装置检修，但连云港新装置投产临近，且库存集中性较高，部分下游企业有原料储备，需求不积极，多以平稳刚需为主，上周产量67.77万吨，环比 - 8.51%；库存171.2万吨，环比增加0.63%，企业订单维持，短期压力不大

中国债券市场政策利好与宏观环境 - 国债期货全面上涨，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.01% [1] - 30年国债ETF博时（511130）上涨1.11%，报价111.713，盘中换手率13.73%，成交金额为9.22亿元 [1] - 央行推出降准50bps、降息10bps等措施，超出市场预期，压低短端利率并强化长端利率下行空间 [3] - 债市隐含进一步降息预期，若经济数据未显著改善，央行可能灵活运用工具如再贷款扩容、LPR调降 [3] - 财政部专项债发行节奏加快，需央行流动性对冲，巩固资金面"稳中偏松"格局 [3] 国内经济基本面与通胀数据 - 国内经济复苏面临结构性压力，消费与出口修复基础不稳固 [3] - 中美关税谈判反复及海外需求波动可能抑制企业盈利预期，驱动资金转向避险资产 [3] - 2025年4月CPI同比维持-0.1%，环比由-0.4%上涨至0.1%，涨幅高于季节性水平 [4] - 核心CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.2%，反映内需不足，削弱货币政策转向可能性 [4] - 10年期国债收益率降至1.62%历史低位，超长债如30年期仍具备利差修复空间 [4] 国际市场与资金流向 - 美联储2025年降息预期升温，美债收益率曲线趋平，中美利差倒挂缓解降低资本外流压力 [6] - 中国国债成为国际资本"避风港"，外资增配人民币债券 [6] - 30年国债ETF博时（511130）近6天连续资金净流入，合计4.21亿元，日均净流入7023.53万元 [6] - 杠杆资金持续布局，本月融资净买额达116.55万元，最新融资余额达6630.27万元 [6] - 该基金近1年夏普比率1.08，成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28%优于90%以上债券型基金 [6] 投资者行为与配置策略 - 银行与保险机构资金等长期投资者持续增配超长债，负债端久期长、收益要求稳定 [7] - 养老金第三支柱扩容及外资准入放宽将多元化超长期利率债投资者结构，压缩流动性溢价 [7] - 投资者可关注国内CPI与PMI数据是否超预期回暖及美联储降息路径是否实质性调整 [7] - 超长期国债凭借政策护航、避险属性及资金流入支撑，仍是中期资产配置优选工具 [7]

2025 年 5 月 16 日星期五 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 尿素： | | 11 | | --- | --- | --- | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 12 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 13 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 14 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 15 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 16 | | 铜： | | 17 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 18 | | 工业硅/多晶硅： | | 18 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 20 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 22 | | 生猪： | | 23 | | 鸡蛋： | | 23 ...

核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据、市场预期和外部冲击研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；华达科技和大金重工有投资价值，分别给予“买入”评级 [1][2][3] 宏观策略 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；4月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率均处历史低位，需观察二季度贷款增长态势 [6] - 4月银行体系“票据贴现冲量”比例高，消费贷“价格战”降温，向“量价均衡”过渡，中长期贷款增长相对稳健，企业部门中长期贷款或仍是贷款投放主要支撑 [6] - 低基数上M2显著改善，4月M2增速达8.0%，较上月环比提高1.0个百分点，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平，存款转移将改善M1增速 [7] - 5月7日央行推出“降准降息”等增量政策，5 - 6月是效果观察期，资金利率中枢下行，流动性充裕，未来货币政策宽松视情况而定 [7] 固收金工 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限以中长期为主，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高为主，发行主体多为高科技产业，市场成熟度领先我国 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高，发行主体行业传统与高科技融合，市场体量约为我国2/3 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等为主，发行主体多为优势行业，市场体量约4.5倍于我国 [9] - 欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美收益差距缩小；我国中短端科创债收益与欧美差距随久期拉长走阔 [11] - 我国科创债市场处于初级阶段，未来市场体量或快速增长，结构向成熟海外市场靠拢，如期限拉长、主体信用资质多元化、高科技企业发债增多 [2][11] 行业 华达科技 - 公司是合资时代汽车冲压龙头，收购江苏恒义切入新能源赛道，新增产品，拓展客户 [3][12] - 汽车冲压件市场空间广阔，预计2025年规模达3238亿元，公司建立生产基地，布局一体化压铸赛道，华汽新能源一期量产扩产将带来增量 [13] - 新能源汽车带动电池盒需求增长，江苏恒义是宁德时代供应商，2025年获多项定点，公司拟收购其剩余股权增厚业绩，2024年恒义营收19.96亿元，净利润1.13亿元 [13] - 公司围绕低空经济和人形机器人领域布局，收到飞行器项目定点通知，与埃夫特合作，小批量供货国际知名人形机器人公司 [13] - 预计2025 - 2027年营收63.82/72.86/85.99亿元，归母净利润4.70/5.84/7.33亿元，EPS分别为1.02/1.27/1.59元/股，当前市值对应PE为34/27/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][13] 大金重工 - 公司签订欧洲海上风电场单桩基础合同，金额约10亿元，预计27年开始交付 [5][14] - 英国为第七轮差价合约分配设超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，设浮式风电专项子预算；丹麦拟于25Q3启动海风拍卖，提供620亿克朗财政支持 [5][14] - 蓬莱子公司通过SBTi审核，英国CFD合约激励使用其产品可获额外奖励，助力公司份额扩张 [5][14] - 维持盈利预测，预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元，同增96%/35%/30%，对应PE为19.5/14.4/11.1x，给予26年20x估值，对应目标价39.5元/股，维持“买入”评级 [14]

信贷与社融数据 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业信贷需求受债务置换影响显著下滑，其中企业新增中长期贷款同比少增1600亿元至2500亿元，企业短贷同比少增700亿元至-4800亿元，票据融资同比少增40亿元至8341亿元 [1][7] - 居民信贷需求持续疲弱，4月居民新增中长期贷款同比多增435亿元至-1231亿元，短期贷款同比少增501亿元至-4019亿元，商品房销售改善有限制约居民信贷 [1][7] - 特殊再融资债对应的贷款规模达2.1万亿元，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [1][7] - 政府债券支撑社融增长，4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，社融存量同比增速8.7%，政府债券净融资同比多增10666亿元至9279亿元 [2][10] - 剔除政府债后的非政府债券社融增速为6.0%，较上月回升0.1个百分点 [2][10] 货币供应与存款结构 - M1增速小幅回落至1.5%，较3月下降0.1个百分点，企业存款用于偿还存量债务及资金定期化是主因 [2][16] - 居民和企业定期存款比例在4月有所抬升，反映货币政策宽松预期下资金配置偏好变化 [2][16][20] - M2同比增速回升至8%，非银存款同比增幅扩大是主要驱动因素，银行间流动性改善促进同业资金融通 [3][21] 货币政策与债市展望 - 5月降准降息标志着宽松周期开启而非结束，广谱利率需进一步下行以刺激私人部门融资需求 [3][23] - 债市行情将呈现"先牛陡后牛平"特征，短端利率下行提升存单与短国债性价比，存单利率高于资金价格使得加杠杆策略收益增厚 [4][23] - 3-5年期利率债和信用债配置价值凸显，期限利差扩大对长端利率形成保护，整体利率下行趋势明确 [4][23] 图表数据摘要 - 历年1-4月信贷占全年比例显示2025年同期信贷规模显著低于往年 [6][8] - 专项债发行进度放缓，2025年1-4月发行比例较前四年同期下降 [6][13][15] - 隔夜资金利率R001在2025年4月回落至1.5%-2.0%区间，创年内新低 [6][22] - 地方专项债余额增速与M1增速呈现显著正相关性，2025年4月专项债增速领先M1增速约6个月 [6][17][18]

2025 年 5 月 15 日星期四 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 | 原油： | | 8 | | --- | --- | --- | | 燃料油： | | 8 | | 合成橡胶： | | 9 | | 天然橡胶： | | 9 | | PVC： | | 10 | | 尿素： | | 10 | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 11 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 12 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 13 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 16 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 22 | | ...

年内首次降准落地！释放长期流动性约1万亿元 中国人民银行近日宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款 准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。 降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。 汽车金融公司、金融租赁公 司的存款准备金率从原来的5%调降为0%，将增强这两类机构面向特定领域的信贷供给能力。 浙商证券首席经济学家李超表示，从全年来看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业 政策形成政策合力，预计全年央行仍有一次50个基点的降准，以及20个基点的降息。 温彬也预计，年内还将有一次50个基点的降准，以释放更多中长期资金满足市场需求。 文章整理自新华社、证券日报 年内或还有降准空间 民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，降准0.5个百分点以后，整体存款准备金率的平 均水平将从原来的6.6%降低到6.2%。降准将有效熨平资金波动、稳定信用扩张和促进内需修复，并有 效缓解银行息差压力。 温彬进一步谈到，一方面，降准释放更充足的长期流动性，在后续政府债券供给高峰时可熨平资金面波 动，强化货 ...

2025.05. 15 本文字数：1166，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 美联储主席鲍威尔定于周四发表讲话，他的评论将受到密切关注，外界将寻找有关未来如何继续实施 货币政策宽松的线索。 摩根士丹利财富管理市场研究和战略主管司凯丽（Daniel Skelly）表示："下一轮上涨将不得不等待 可能为2026年带来顺风的政策举措，包括放松管制和促进增长的税收法案。但就目前而言，投资者 明星科技股分化， 英伟达大涨超4%，收复年内失地。报道称，公司将向沙特阿拉伯供货18000枚人 工智能芯片。 谷歌涨3.7%，微软涨0.9%，苹果跌0.3%，亚马逊跌0.5%。 纳斯达克中国金龙指数涨超1%，阿里巴巴涨1.8%，百度涨1.5%，网易涨0.7%，京东跌4.1%。 其他个股方面，AMD涨4.7%，公司宣布60亿美元回购计划。 超微计算机涨16%，这家人工智能服务器制造商和沙特阿拉伯数据中心公司DataVolt签署了一项价值 200亿美元的多年合作协议。 波音涨超2%，公司获得卡塔尔航空订单。 随着激烈的关税争端暂止，各方正在共同努力避免全球经济衰退，美国股市受到提振。此外，市场也 关注美国总统特朗普访问海 ...

货币政策宽松信号强化 - 5月8日中国人民银行下调7天逆回购利率10个基点至1.40%，为2024年四季度以来首次系统性调整短期货币政策工具利率 [1] - 同日宣布将于5月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元 [1] - 这一系列举措标志着货币政策进入新一轮宽松周期，旨在降低实体经济融资成本并提振市场信心 [1] 债券市场影响分析 - 降准将直接增加银行体系可用资金，缓解市场资金压力并推动短端利率下行 [1] - 利率调降带动债券价格上行，利率债和高等级信用债受益明显 [1] - 经济复苏不确定性背景下债券资产的避险属性进一步凸显 [1] 偏债混合型基金优势 - 在货币政策宽松和权益市场波动加大的背景下，偏债混合型基金成为中低风险投资者的理想选择 [2] - 该类基金以债券资产作为底仓赚取基础收益，同时通过配置股票、可转债等权益类资产增厚收益 [2] - 相较于纯债基金，可通过灵活调整资产配置应对市场波动，例如股市调整时降低权益仓位或债市调整时增配高息信用债 [2] 债券市场关注点 - 关税政策变化进展对债市的影响程度是否超预期 [2] - 资金面持续宽松情况，4月末隔夜回购利率一度下行至1.55%附近，5月资金利率能否维持低位或再创新低是关键 [2] 民生加银鹏程混合A基金表现 - 采用"固收筑底+权益增强"策略，适度配置股票和转债增加收益来源 [3] - 截至2025年一季末，近6个月和近一年净值增长率分别为2.74%、4.10%，同期业绩比较基准为0.53%、3.68% [3] - 近五年及成立以来净值增长率分别为8.89%、31.01%，超额收益达1.76%、16.85%，展现出较强回撤控制能力 [3]