报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 报告的核心观点 - 目前铜价在上周CSPT小组宣布压低10%产能后走高，若明年冶炼厂减产或缓和矿端供应紧缺局面，对铜价影响需辩证看待，近期Kamoa冶炼厂恢复生产会加大原料端压力，铜大概率易涨难跌，操作建议逢低买入套保 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025-12-02，沪铜主力合约开于89410元/吨，收于88920元/吨，较前一交易日收盘-0.40%，昨日夜盘开于89100元/吨，收于88590元/吨，较昨日午后收盘下跌0.37% [1] 现货情况 - 昨日SMM电解铜现货报价升水20 - 220元/吨，均价升水120元/吨，较昨日上涨15元，1铜价格区间为88430至88890元/吨，沪铜主力合约早间滑落随后窄幅整理，市场采购情绪回暖，持货商挺价，早盘平水铜成交迅速，好铜供应紧张，非注册货源贴水成交，跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至1400元/吨，预计今日现货市场供需双弱僵持，价格支撑强 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，特朗普计划2026年初公布下一任美联储主席人选，或内定哈塞特，且暗示美军将在委内瑞拉等地打击贩毒集团，市场担忧美委军事冲突 [3] - 矿端方面，南澳大利亚政府选定Mullaquana站为北部海水淡化项目首选厂址，降低成本和环境冲击，两家联合体入围最终投标阶段，必和必拓为主要承购方，该州拥有澳洲近70%经济可采铜储量，必和必拓运营受限于地下水供应 [4] - 冶炼及进口方面，高盛指出当前中国铜需求同比下滑8%，欧美需求分别为-2%和+1%，预计2026年精炼铜供应增长1.8%，需求增长2%，将出现18万吨供应过剩，AI数据中心及能源存储系统对铜需求拉动有限，2026年相关需求增量仅约30万吨和5万吨，若美国实施15%关税将促使过剩量流向美国，导致LME库存趋紧，目前LME库存14万吨多为俄中货源，贸易商调整物流获取CMX套利机会 [4] 消费方面 - “十五五”期间各终端领域对铜需求结构性分化，电力板块虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设带来显著增量，预计2030年用铜突破800万吨，建筑领域步入存量时代，新增长点年均用铜量预计稳定在158万吨左右，交通领域电动化转型深化，至2030年用铜有望突破240万吨，家电行业铜消费稳定增长，电子板块增长最快，2030年耗铜量预计突破200万吨，“十五五”期间铜终端需求呈多极驱动格局，2026年铜需求可能在光伏板块短暂回落，地产需求低迷下仅能小幅增长 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日无变化为161800吨，SHFE仓单较前一交易日变化-927吨至30568吨，12月01日国内市场电解铜现货库存15.90万吨，较此前一周变化 -1.45万吨 [5] 策略 - 铜操作建议继续以逢低买入套保为主，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 表格数据 - 展示了铜价格与基差数据，包括现货升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、库存、仓单、LME注销仓单占比、合约价差、套利、进口盈利、沪伦比等不同时间的数据情况 [23][24][26]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为81分，处于“过热”状态 [4][8] - 当市场情绪值高于70分时将出现一定阻力，而低于或接近30分时将获得支撑 [8] - 报告追踪的热点主题包括有色金属、银行和低空经济 [4] 市场情绪与资金流向 - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，中兴通讯净流入额最高，达382,759.43万元 [9] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，沪电股份净买入额最高，达57,347.07万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的行业中，电力设备行业净流出额最大，为196,514万元 [16] - 主力资金前一交易日净流入前十的行业中，电子行业净流入额最大，为588,231万元 [15] 热点主题分析 - 有色金属主题受美元降息提振需求预期和AI数据中心拉动边际增量影响，铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移，铝价因国内产能见顶、海外增量有限而维持紧平衡 [4] - 银行主题具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - 低空经济主题因2025亚洲通用航空展在珠海举行而受关注，市场空间广阔，核心受益领域为基础设施与飞行器制造 [4]

公司对储能与动力电池市场的观点 - 公司认为多重积极因素正共同推动储能市场进入高速发展通道 这些因素包括大电芯技术应用提升储能系统经济性 电力市场化改革及容量电价补偿等政策支持 AI数据中心等新兴应用场景对配储需求增强 以及海外储能需求快速提升 [1] - 公司预计动力电池市场有望继续保持增长 [1] - 公司作为磷酸盐正极材料供应商 认为该关键环节有望在下游需求的驱动下延续增长态势 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润23.4亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润7.7亿元，同比下滑9.4% [1] - 第三季度业绩下滑主要系持有股票公允价值变动导致 [1] - 研报维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为34.1亿元、41.6亿元、49.6亿元 [1] - 对应2025-2027年净利润同比增速预测分别为20%、22%、19% [1] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [1] 业务与技术进展 - 公司积极布局空芯光缆业务 [1] - 携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功 [1] - 该技术满足了AI数据中心对高速、稳定传输的更高需求 [1] - 为未来绿色高效的网络基础设施提供了新方案 [1] - 标志着公司“空芯光纤技术”实现了从技术储备到项目应用落地的关键跨越 [1] 市场前景与订单 - 公司在手订单充足 [1] - 公司有望受益于海风景气度提升 [1]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为71分，处于“较热”状态，当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力 [5][8][21] - 当日热点主题集中在有色金属、银行和低空经济领域 [5] - 主力资金和融资资金明显流向电子、有色金属等行业，而医药生物、传媒等行业出现资金净流出 [16][17][18][19] 市场情绪指标分析 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于震荡市 [22] - 情绪评分区间划分：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）、过热（80-100分） [21][22] - 历史数据显示情绪值低于30分时市场获支撑，高于70分时出现阻力 [8] 热点主题追踪 **有色金属主题** - 美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量 [5] - 铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移 [5] - 铝价因国内产能见顶、海外增量有限呈现紧平衡 [5] - 相关标的包括紫金矿业（601899）和中国铝业（601600） [5] **银行主题** - 银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率 [5] - 成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [5] - 相关标的包括农业银行（601288）和宁波银行（002142） [5] **低空经济主题** - 2025亚洲通用航空展吸引全球21国超300家企业参展 [5] - 核心受益领域为基础设施与飞行器制造 [5] - 相关标的包括宗申动力（001696）和海格通信（002465） [5] 资金流向分析 **个股资金流向** - 主力净流入前十个股中航天发展净流入96,965.32万元居首 [9] - 融资净买入前十个股中新易盛净买入117,089.87万元最高 [12] - 主力净流出前十个股中中际旭创净流出80,425.58万元最多 [12] **行业资金流向** - 主力资金净流入前五行业：电子（244,945万元）、有色金属（165,148万元）、汽车（148,083万元） [16] - 主力资金净流出前五行业：医药生物（-172,559万元）、传媒（-128,263万元）、通信（-68,321万元） [17] - 融资净买入前五行业：电子（152,636万元）、通信（145,462万元）、银行（38,376万元） [18] 融资融券交易特征 - 融资净买入表明投资者对市场持乐观态度，但融资余额过高可能意味着过度投机风险 [22] - 融券净卖出表明投资者对市场持悲观态度，涉及较高交易成本和潜在法律风险 [22] - 期间净买入额计算公式为融资净买入减去融券净卖出 [22]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 降息预期回升推动金属价格上行，板块高景气趋势不变 [1] - 美联储10月降息25bp并决定从12月1日起停止缩减资产负债表，12月降息预期升温 [2] - 长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，金银比处于偏高水平，金银比有望收敛 [2] - 短期铜矿生产扰动较大、降息逐渐落地预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [2] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨3.37%，跑赢沪深300指数1.73个百分点 [2][3] - 2025年有色金属（申万）指数上涨71.30%，跑赢沪深300指数56.26个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周，铅锌板块上涨6.56%，贵金属上涨4.86%，金属新材料上涨4.49%，小金属上涨4.20%，铜上涨3.33%，铝上涨2.46%，能源金属上涨0.91% [2][9] - 年初至今，能源金属板块上涨84.84%，铜板块上涨84.29%，铅锌板块上涨75.08%，小金属板块上涨74.80%，贵金属板块上涨72.35%，铝板块上涨46.73%，金属新材料板块上涨41.20% [9] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME锡价格上涨6.14%，LME铜价格上涨3.82%，LME铝价格上涨2.94%，LME锌价格上涨2.22%，LME镍价格上涨2.59%，LME铅价格下跌0.25%；COMEX黄金价格上涨4.77%，白银价格上涨14.95% [2] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨4.59%，金属锂价格上涨4.39%，电池级氢氧化锂价格上涨1.20%，工业级碳酸锂价格上涨1.10%，电池级碳酸锂价格上涨0.54%，六氟磷酸锂价格上涨1.80%，电解钴价格上涨0.49%，电解镍价格上涨2.48% [2] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格上涨0.93%，铁矿石价格上涨2.53% [2] 贵金属 - 9月美国非农就业人数增加11.9万人，前值2.2万人，预期值5.2万人，超预期 [2] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1529吨，环比增加0.4% [22] - 截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司，2024年11月至2025年10月中国央行连续12个月增持黄金 [22] - 本周金银比为83.3 [23] 工业金属：铜 - **需求层面**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为69.2%/18.3%/66.9%，环比-0.9/0.0/+1.2个百分点 [2][32] - **库存层面**：国内社会库存17.35万吨，环比减少2.1万吨；交易所库存合计63.7万吨，环比增加0.5万吨 [2][32] - **供给层面**：本周铜现货TC为42.7美元/干吨，环比下降0.35美元/干吨 [2][32] - 智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨 [2] 工业金属：铝 - 上海有色网A00铝现货均价报21,450元/吨，周环比上涨0.33% [52] - **供应端**：2025年10月国内电解铝运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2%；2025年10月中国电解铝产量377.05万吨，同比增加2.24% [52] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率提升至62.30%；2025年10月中国电解铝表观消费量399.4万吨，月环比增加3.30%，同比增加3.83% [52] - **库存方面**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计72.70万吨，较上周末去库3.15万吨 [2][52] - **成本端**：国内电解铝即时完全成本约16,078元/吨，行业平均利润为5,372元/吨 [54] 钢铁 - **价格方面**：本周螺纹钢价格环比上涨30元/吨至3260元/吨 [78] - **供给端**：本周五大品种钢材周产量环比增加0.68%至856万吨 [83] - **需求端**：本周五大品种钢材需求环比下降0.69%至888万吨 [83] - **库存端**：本周五大品种钢材总库存环比下降2.25%至1401万吨 [83] - **利润端**：本周螺纹钢吨毛利变化+18元/吨至-12元/吨 [83] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格环比上涨1.64%至40.3万元/吨；10月钴中间品进口量约7623吨，环比下降21.57% [96] - **锂**：本周锂辉石价格环比上涨5.60%至1150美元/吨，碳酸锂现货价格环比上涨1.57%至93750元/吨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比增加2.02% [98][101] - **镍**：本周LME镍价环比上涨2.66%至14660美元/吨 [109] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨3.43%至56.69万元/吨；10月我国氧化镨钕产量约8510吨，环比下降8.48% [114][115] 成长周期投资分析 - 推荐供需格局稳定的新能源制造业，关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2]

投资评级 - 报告对中天科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司积极布局空芯光缆业务，有望受益于海上风电行业景气度提升 [5] - 公司2025年第三季度业绩下滑主要因持有的江苏银行股票公允价值变动所致，主营业务基本面保持稳定 [6] - 公司在手订单充足，能源互联业务在手订单达318亿元，为未来业绩提供支撑 [6] - 公司在空芯光纤技术应用上取得突破，并中标重大海风及深海科技项目，显示其技术实力和市场地位 [6] 公司基本数据 - 截至2025年11月28日，公司收盘价为15.83元，一年内股价最高为20.23元，最低为12.10元 [3] - 公司总市值为54,026.99百万元，流通市值与总市值相同，总股本为3,412.95百万股 [3] - 公司资产负债率为40.49%，每股净资产为10.73元/股 [3] 近期财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入379.7亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长1.2% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入143.7亿元，同比增长11.4%，但归母净利润为7.7亿元，同比下滑9.4% [6] - 2025年第三季度毛利率为13.86%，同比下滑0.57个百分点，环比下滑1.54个百分点 [6] - 2025年第三季度总费用率为7.60%，同比上升0.42个百分点，公允价值变动损益为-2.02亿元，对单季度业绩影响显著 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为533.52亿元、586.09亿元、645.77亿元，同比增长率分别为11.02%、9.85%、10.18% [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为34.11亿元、41.60亿元、49.58亿元，同比增长率分别为20.19%、21.95%、19.18% [5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.00元、1.22元、1.45元，净资产收益率分别为9.07%、10.24%、11.24% [5] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的预测市盈率分别为15.84倍、12.99倍、10.90倍 [5] 业务进展与订单情况 - 公司在空芯光纤业务上实现突破，其技术与国内主流通信设备商合作，成功试点应用于数据中心内部连接 [6] - 截至2025年10月24日，公司能源互联业务在手订单总额为318亿元，具体构成包括海洋系列订单131亿元、电网建设订单162亿元、新能源订单25亿元 [6] - 公司中标浙江海上风电某±500kV直流海陆缆项目，并在深海科技领域拓展，中标湖南科技大学脐带缆项目 [6] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入从2024年的480.55亿元增长至2027年的645.77亿元 [7] - 预测公司毛利率从2024年的14.39%提升至2027年的15.94%，净利率从5.89%提升至7.81% [7] - 预测公司经营现金流在2025年有所调整后，于2026年及2027年恢复增长 [8]

行业周期定位 - 有色金属行业在2024年触底企稳后，于2025年迎来全面爆发，确立了新一轮上行周期 [1] - 2025年行业景气度提升由多重因素共振驱动，包括中美达成日内瓦协议带来的宏观预期修复、美联储开启降息周期、全球供应链扰动以及新能源与AI转型带来的结构性需求增长 [1] - 展望2026年，驱动逻辑有望延续，推动有色金属价格中枢进一步抬升，行业整体盈利能力将持续改善 [2] 贵金属板块 - 黄金牛市行情有望延续，核心驱动力包括美联储持续降息和美国债务问题加剧 [4] - 流动性宽松将带动全球黄金ETF持续增持，同时全球“去美元化”趋势加速，各国央行购金意愿强烈 [5] - A股黄金板块当前估值处于近10年低位，随着金价站稳4000美元/盎司高位，叠加龙头公司矿产金产量进入增长期，板块存在显著的估值修复机会 [6] 工业金属板块 - 铜是长周期景气向上的核心代表，供给端全球铜矿新增项目有限且生产扰动频发，冶炼产能集中释放导致原料缺口持续扩大 [7] - 需求端传统领域下行压力减轻，新能源汽车、光伏风电及AI数据中心等新兴领域用铜需求快速增长，其中AI数据中心建设预计2026年将带来50-72万吨的铜需求增量 [7][8] - 当前非美地区库存处于历史低位，供给弹性下降，一旦出现供给冲击，铜价具备冲高动能 [8] 能源金属板块 - 钴价上涨趋势明确，主导全球76%钴供应的刚果（金）自2025年起实施出口配额管理制度，2026年配额较2024年实际产量锐减56% [9][10] - 尽管印尼MHP项目产能释放，但增量难以填补缺口，需求端受新能源汽车高端化、消费电子复苏及军用需求上升推动 [11] - 全球钴供需平衡由过剩转为短缺，2026年缺口或扩大至5.3万吨，支撑钴价强势运行 [11] 稀有金属板块 - 稀土战略价值显著提升，中国对中重稀土实施出口管制，反制效果立竿见影，海外氧化镝、氧化铱价格一度是国内的3倍以上 [12][13] - 国内政策持续收紧，进口矿纳入指标管理，行业集中度进一步提升 [14] - 需求端新能源汽车、风电仍是主要增长动力，而人形机器人与低空经济两大新兴应用场景即将发力，预计2030年全球人形机器人对氧化镨钕的需求有望达8400吨，年复合增速高达169% [15][16] - 供需格局持续向好，预计2026年起全球氧化镨钕将出现实质性缺口，价格有望稳步上行 [17] 市场表现与估值 - 截至2025年11月18日，A股有色金属行业指数年初至今上涨75.63%，大幅跑赢上证指数（上涨17.75%）57.88个百分点，在SW 31个一级行业中涨幅排名第1位 [27] - 细分板块全面走强，能源金属、小金属、工业金属、贵金属板块分别上涨102%、78.06%、73.34%、72.53% [27] - 截至2025年11月18日，A股有色金属行业TTM市盈率为23.21倍，相对于全体A股的估值溢价率为34.39%，较2015年以来历史平均水平低70.73个百分点，市盈率处于近10年历史31.7%的估值分位 [35]

上市申请与市场地位 - 公司于2025年11月28日正式向香港联合交易所递交上市申请，独家保荐人为中金公司与汇丰银行 [2] - 公司是全球领先的数据通讯和智能汽车领域PCB解决方案提供商 [2] - 以截至2025年6月30日止18个月的收入计，公司在多个高端PCB细分市场位居全球第一：数据中心领域PCB全球市占率10.3%，22层及以上PCB全球市占率25.3%，交换机及路由器用PCB全球市占率12.5%，L2+自动驾驶域控制器高阶HDI PCB全球市占率15.2% [2] 业务与财务表现 - 公司核心收入来自PCB产品销售，业绩记录期内占比稳定在95%以上，2022年至2025年上半年该比例分别为95.2%、95.9%、96.3%、95.6%及95.9% [4] - 产品结构持续优化，高多层PCB（22至30层、32层及以上）收入贡献日益增长，契合AI数据中心对高性能PCB的需求 [4] 客户与供应链 - 客户生态多元均衡，2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比分别为46.0%、46.0%、50.9%、51.2%，最大单一客户收入占比维持在12.3%至16.9%之间 [4] - 供应链合作稳定，同期前五大供应商采购额占比分别为34.0%、41.3%、40.5%、46.1%，最大单一供应商采购占比在11.2%至22.0%之间 [4] 竞争优势与未来战略 - 公司明确五大核心竞争优势：长期聚焦PCB主业并前瞻布局产业升级、依托多元客户生态与全球头部客户协同、领先技术打造高性能高可靠性产品、通过质量管理与绿色智造保障高端品质、资深管理团队提供长期发展保障 [5] - 未来战略将以技术为核心构筑竞争力，推进高端产能扩张与绿色智造建设，深化产业链合作并寻求战略并购机会，同时坚持人才引领 [5] 行业前景 - 全球PCB市场增长动力强劲，市场规模预计将从2024年的750亿美元增至2029年的968亿美元 [5] - AI与云端运算推动数据通讯PCB市场从2024年218亿美元增至2029年327亿美元 [5] - 汽车电动化、智能化转型催生需求，汽车PCB市场从2024年92亿美元增至2029年115亿美元 [5]

公司业务机遇 - 北美AI数据中心建设启动 建设周期比电网短且供应链相对开放 公司有望受益于欧美日韩供应商高压变压器产能不足带来的订单外溢 [1] - 公司在开关、互感器等线圈类业务具备较强竞争力 亦有望切入数据中心领域 带动北美业务实现规模化发展 [1] - 北美数据中心是公司进军北美市场的重要突破口 未来几年可能成为公司海外业务的重要增长动力 [1] 市场与增长前景 - 叠加欧洲、中东等市场电网基建投资上行 公司海外收入占比及盈利水平有较大提升空间 [1] - 公司国内业务持续拓宽 保持稳健增长 [1] 业绩预测 - 上调2026年业绩预测至45亿元 [1] - 上调2027年业绩预测至60亿元 [1]