报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周橡胶盘面单边震荡上行，“多晶硅”主导的“反内卷”题材走强带动商品多头氛围回暖，随着经济新旧动能切换，供给侧改革着力点转向新能源行业，新能源车替代传统燃油车，轮胎需求有韧性 [5] - 本周国内外胶水价格上移，产区多雨割胶不畅，原料价格偏强支撑成本；青岛保税区库存由降转升，一般贸易库存累库，整体库存中性偏高；下游轮胎市场消耗库存，终端需求有限；半钢胎企业开工率提升但未达去年同期，受库存压力提升空间有限 [5][24] - 短期橡胶盘面随外部宏观情绪波动，内在基本面矛盾不明显，微观改善，区间内震荡偏强运行 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 6月我国汽车产销分别为279.4万辆和290.4万辆，同比增11.4%和13.8%，新能源汽车产销量分别为126.8万辆和132.9万辆，同比增26.4%和26.7% [5] - 全球天然橡胶主产区降雨量周环比增加，未来两周东南亚产区降雨量增加影响割胶 [5] - 外资机构上调中国2025年全年GDP增速预测，摩根士丹利从4.5%调至4.8%，高盛从4.6%调至4.7%，瑞银从4%调至4.7% [5] - 7月1 - 13日全国乘用车市场零售57.1万辆，同比增7%，环比降5%，今年累计零售1147.3万辆，同比增11%；新能源市场零售33.2万辆，同比增26%，环比降4%，渗透率58.1%，今年累计零售580.1万辆，同比增33% [5] - 天然橡胶原料端价格偏强，青岛地区库存小幅增加，顺丁橡胶原料丁二烯价格小幅走高，顺丁橡胶厂内库存小幅去化，轮胎企业开工率走高 [5] 多空焦点 - 多方因素为轮胎企业产能利用率回升、天气扰动使天然橡胶原料成本支撑趋强、“反内卷”品种情绪延续 [8] - 空方因素为库存偏高位运行 [8] 数据分析 - 截至7月17日，泰国新鲜胶水价格54.5泰铢/公斤，杯胶价格48.55泰铢/公斤，国内云南胶水价格13600元/吨，海南胶水价格13000元/吨，本周国内外胶水价格上移，产区多雨割胶不畅，原料价格支撑成本 [9] - 截至7月11日当周，青岛保税区现货库存78978吨，累库201吨，一般贸易现货库存557405吨，累库3805吨，保税区库存由降转升，一般贸易库存累库，整体库存走高 [11] - 本周国内丁二烯市场偏强震荡，周均价环比走高，下游开工尚可需求有支撑，供应无明显压力，华东码头现货资源偏紧，虽终端需求弱影响高价成交，但供应端拉动市场难有低价货源；截至7月17日，山东鲁中地区送到价格9400元/吨左右，华东出罐自提价格9150 - 9200元/吨；截至7月18日当周，顺丁橡胶理论生产亏损349.5714元/吨，原料价格影响企业利润 [13] - 截至7月18日当周，顺丁橡胶厂内库存15650吨，较上周去库850吨，贸易商库存6600吨，较上周累库330吨，下游库存回补，厂内库存去化 [15] - 截至7月18日当周，全钢胎产能利用率61.98%，较上周升0.87%，较去年同期增3.92%，山东地区全钢胎厂内库存可用天数40.85天，较上周增加0.18天，较去年同期减少5天；半钢胎产能利用率68.13%，较上周增2.34%，较去年同期减少11.96%，山东地区半钢胎厂内库存可用天数46.18天，较上周增加0.42天，较去年同期增加11.33天，市场消耗库存，终端需求有限，半钢胎企业开工率提升未达去年同期，受库存压力提升空间有限 [17] - 截至7月17日，“RU - NR”9月合约价差震荡偏强，“NR - BR”9月合约价差区间震荡 [20] 后市研判 - 本周“多晶硅”主导的“反内卷”题材走强带动商品多头氛围回暖 [24] - 基本面看，本周国内外胶水价格上移，产区多雨割胶不畅，原料价格支撑成本；青岛保税区库存由降转升，一般贸易库存累库，整体库存中性偏高；下游轮胎市场消耗库存，终端需求有限；半钢胎企业开工率提升但未达去年同期，受库存压力提升空间有限 [24] - 短期橡胶盘面随外部宏观情绪波动，内在基本面矛盾不明显，微观改善，区间内震荡偏强运行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周双焦盘面延续上周震荡偏强态势但力度放缓 焦煤库存持续去化释放价格弹性 以“多晶硅”为主导的“反内卷”题材带动商品多头氛围回暖 新兴行业改革力度下黑色系预计影响有限 焦企补库钢厂谨慎 价格上行驱动力随供需平衡或减缓 短期焦煤关注蒙煤进口干扰 焦炭新一轮提涨落地 后续仍存提涨预期 盘面跟随焦煤波动 [6][34][37] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至7月15日样本建筑工地资金到位率为58.89% 周环比降0.09个百分点 非房建和房建项目资金到位率均下降 房建项目资金好转后转降 基建资金连续三周下滑 [5] 多空焦点 - 多方因素有焦企集中补库焦煤库存去化明显 “供给侧改革”升温供给收缩预期 铁水再度回升需求存韧性 [10] - 空方因素有钢材进入季节性淡季下游需求受限 蒙古口岸闭关结束蒙煤进口量逐步回升 [10] 数据分析 - 炼焦煤国内延续复产 本周523家样本矿山开工率86.07% 较上周升0.55% 日均精煤产量77.04万吨 较上周增0.54万吨 110家样本洗煤厂开工率62.85% 较上周升0.53% 日均产量53.375万吨 较上周增0.79万吨 三大主要口岸闭关结束 7月21日起通关恢复正常 [13] - 炼焦煤整体库存周度去化明显 截至7月18日当周 523家样本矿山精煤库存339.07万吨 较上周去库38.11万吨 110家样本洗煤厂精煤库存191.54万吨 较上周去库5.53万吨 港口库存321.5万吨 较上周去库0.14万吨 [16] - 焦企原料补库 焦炭继续去库 截至7月18日 全样本独立焦化企业炼焦煤库存929.11万吨 增加36.76万吨 库存可用天数10.88天 较上期增0.41天 独立焦企焦炭库存87.55万吨 去库5.53万吨 [19] - 钢厂原料补库幅度相对有限 截至7月18日 247家钢铁企业炼焦煤库存791.1万吨 累库8.17万吨 库存可用天数12.63天 较上期增0.15天 焦炭库存638.99万吨 较上期累库1.19万吨 可用天数11.46天 较上期减0.18天 [23] - 焦炭整体产量变动不大 截至7月18日 全样本独立焦化企业产能利用率73.01% 较上期增0.14% 冶金焦日均产量64.21万吨 较上期增0.13万吨 247家钢铁企业产能利用率86.84% 较上期降0.18% 焦炭日均产量47.09万吨 减少0.1万吨 [25] - 铁水产量回升 焦炭需求存韧性 截至7月18日当周 中国焦炭消费量109.1万吨 增加1.19万吨 247家钢铁企业铁水日均产量242.44万吨 增加2.63万吨 高炉开工率83.46% 较上周增0.31% [27] - 焦炭新一轮提涨落地 截至7月18日当周 独立焦企吨焦平均亏损43元/吨 较上周有所修复 7月17日 河北、山东主流钢厂对焦炭采购价首轮上调 干熄焦上调55元/吨 湿熄焦上调50元/吨 [29] - 双焦期现价格共振上行 [31] 后市研判 - 焦煤库存持续去化释放价格弹性 价格上行驱动力随供需平衡或减缓 短期关注蒙煤进口干扰 [34] - 焦炭新一轮提涨落地 焦煤成本支撑下钢焦博弈加大 后续仍存提涨预期 盘面跟随焦煤波动 [37]

消费市场发展 - "十四五"期间中国全球第二大消费市场地位更加稳固 社会消费品零售总额从2020年39 2万亿元人民币提升至2023年48 3万亿元人民币 年均增长5 5% [1] - 2023年中国社零总额绝对值相当于美国80% 按世界银行实际购买力算法计算则达到美国1 6倍 [1] 服务消费趋势 - 2020-2024年中国居民服务性消费支出年均增长9 6% 当前主要矛盾为供给侧优质服务短缺 [1] - 服务消费进入快速增长阶段 重点领域包括健康 养老 家政等细分市场 [1] 政策方向 - "十五五"期间将继续减少服务消费领域限制性措施 延续"十四五"对外开放(医疗等领域试点)和对内放开(提质惠民行动)双轨策略 [1] - 下一阶段将把有效政策转化为常态机制 同时出台针对性措施激发商品消费动能 释放服务消费潜力 放大新型消费带动效应 [2]

核心观点 - 当前煤炭行业正处于基本面拐点，"反内卷"政策通过务实价格底部而非一刀切淘汰产能的方式改善行业格局 [1] - 政策核心聚焦于制止无序低价竞争而非淘汰落后产能，采用"时间换空间"策略减轻对地方经济冲击 [1] - 行业亏损面已超50%，炼焦煤尤为严重，政策或促使更多亏损煤矿停减产 [3] 行业对比分析 - 水泥行业是全行业唯一不依赖行政手段成功实现"反内卷"的案例，通过协同停产拉动价格回升 [2] - 煤炭行业反内卷难度高于水泥：全国协同难度大、关停复产成本差异显著、库存和贸易商带来不确定性 [2] 煤炭行业供需动态 供给端 - 全国产量4-5月环比Q1明显下降，反映煤价跌破650元/吨后的自发减产 [3] - 进口端1-5月确定性收缩，预计全年总供给稳中有降 [3] 需求端 - 4-5月城乡居民用电增速快速恢复至7%/9.6%，带动全社会用电量回升 [3] - 火电5月恢复1.2%正增长，Q1或为全年用电增速拐点 [3] 投资建议 - 推荐业绩风险已释放的板块龙头企业 [1]

反内卷政策与行业影响 - 本轮"反内卷"政策范围更广 不局限于钢铁/水泥/煤炭等传统制造业 涉及光伏等新兴行业 [1] - 中央财经委高级别政策推动使市场对"反内卷"认知达到新高度 力度强于行业自发行为 [1] - 钢铁ETF(515210)/建材ETF(159745)/煤炭ETF(515220)/光伏50ETF(159864)等标的近期表现较好 [1] 水泥行业现状 - 水泥行业已处下行周期超一年 企业通过限产自救 但淡季价格仍回落 [1] - 2023年上半年水泥需求同比降幅收窄 一季度基建专项债推动需求改善 [2] - 二季度传统旺季需求不及预期 部分企业错峰生产执行不到位 [2] - 山东/四川等水泥大省7月实施15-20天停窑计划 [2] 水泥行业前景 - 行业集中度高 大型企业可通过协商限产 政策推进难度较小 [2] - 平安证券预计2025年水泥盈利中枢将高于2024年 煤价下行释放利润空间 [2] - 行业可能已处盈利底部 向上弹性取决于"反内卷"政策落实力度 [2] 投资建议 - 建材ETF(159749)跟踪中证全指建筑材料指数 涵盖水泥/玻璃等"反内卷"细分领域 [3] - 场外投资者可关注建材ETF联接基金(013020) [3]

光伏行业减产现状 - 光伏全产业链（硅料、硅片、电池片、组件、玻璃）产能利用率从去年二季度开始下降，四季度进一步下滑，今年基本维持在接近50%水平 [4] - 光伏玻璃因产线刚性供给，产能利用率下降幅度相对较小，主要通过调节窑口流速或待点火控制 [4] - 减产是行业自律协会与企业协商的折中方案，应对供给过剩与需求增速放缓的供需错配 [4] 减产动因与行业盈利 - 上半年50%产能利用率已属低位，部分环节企业亏损至现金成本，全行业普遍亏损，硅料环节尤为严重 [5] - 二季度企业盈利与一季度接近，头部以外企业利润普遍为负，库存仍处高位 [5] - 工信部召集14家光伏企业座谈，反内卷背景下可能推动更激进减产，但具体程度尚不确定 [5] 减产对行业竞争与利润率影响 - 减产通过缓解供需矛盾直接改善产品价格，从而提升利润率，经济学原理表明价格过低核心源于供需失衡 [6] - 参考煤炭行业供给侧改革案例：通过限制超产（如工作日从330天减至276天，产能打84折）实现长期合理价格与毛利率回升 [7][8] - 竞争烈度随减产持续进行将逐步下降，但需足够力度才能脱离底部区间 [6] 减产对上下游影响 - 上游涨价可能增加光伏电站成本，但当前需求瓶颈主要源于电价不确定性而非价格因素 [9] - 中国年新增装机300GW已属高速，海外需求对涨价敏感度较低，中国组件仍具竞争力 [10] - 电力市场化改革（如6月1日后新能源电价全面市场化）加剧电价波动，进一步抑制下游过快装机 [11][12] 减产实施方案与潜在问题 - 硅料环节或通过头部企业收购落后产能实现减产，前四五家企业满产即可满足行业需求 [13] - 收购资金可能来源于头部企业利润/现金池，或外包给第三方机构并分享超额收益 [14] - 被收购产能虽停产但可减少现金流消耗，对落后企业属理性退出选择，但存在"钉子户"阻碍风险 [16] 技术升级与长期发展 - 短期企业仍会通过技术升级（如电池片环节）降低度电成本（LCOE）以维持生存 [19] - 长期需合理利润率保障研发投入，否则行业将陷入资本开支不足与技术停滞的恶性循环 [20] 市场预期与投资评估 - 近期光伏上涨持续性存疑，行业过剩存量消化难度高于煤炭，政策执行效果待观察 [21] - 投资需等待减产实质影响企业报表，并评估企业壁垒与成长性，当前不确定性较高 [22] 其他补充 - 抢装潮与电价市场化政策相关，6月1日前投产机组享受固定电价补偿机制，之后引入竞价模式导致需求前置 [17][18]

政策风向 - "反内卷"成为下半年政策明线 国务院常务会议提出深入实施提振消费专项行动 系统清理制约消费的不合理限制 优化以旧换新政策 增加多元化供给 [1] - 针对新能源汽车产业非理性竞争现象 会议要求规范竞争秩序 坚持远近结合 综合施策 [1] - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争 引导提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] 市场表现 - 七月以来"反内卷"题材表现强势 光伏 钢铁 建材 煤炭及券商板块均有亮眼行情 [1] - 落后产能退出引发市场联想2015年供给侧改革及大宗商品行情 PPI持续下跌促使政策关注 可能加大钢铁 煤炭 水泥等行业产能调控 [1] - 煤炭ETF规模已达60亿元 钢铁ETF和煤炭ETF是全市场唯二能跟踪相关板块的ETF产品 [5] 行业分析 - "反内卷"主要针对两类对象：高度同质化的上游资源品(钢铁 水泥 生猪 煤炭 光伏原料 锂电上游)和下游消费品(汽车 小商品) [3] - 上游资源品供需错配严重 厂商在产业上行期过度扩张产能 导致严重过剩 产品同质化缺乏壁垒迫使厂商采取低价博弈策略 [3] - 螺纹钢与焦煤价格已企稳回升 此轮"反内卷"行情将比去年更明显 因产品价格已大幅下行 更匹配当前供需状态 [4] 投资标的 - 钢铁ETF(515210)及其联接基金(008189 008190 022586) [7] - 光伏50ETF(159864)及其联接基金(013601 013602 021698) [7] - 煤炭ETF(515220)及其联接基金(008279 008280 022501) [7]

报告行业投资评级 - 铁矿石：上行 [2] - 煤焦：上行 [2] - 卷螺：震荡偏强 [2] - 玻璃：上行 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [4] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：偏强运行 [4] - 纸浆：震荡 [5] - 原木：偏强震荡 [5] - 豆油：震荡偏多 [5] - 棕油：震荡偏多 [5] - 菜油：震荡偏多 [5] - 豆粕：震荡偏多 [7] - 菜粕：震荡偏多 [7] - 豆二：震荡偏多 [7] - 豆一：震荡偏多 [7] - 生猪：反弹 [7] - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：逢高试空 [9] - MEG：逢高试空 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 近期反内卷政策提振黑色市场情绪，各品种受不同因素影响呈现不同走势，金融市场受经济数据和政策影响，贵金属受多种属性和市场因素影响，农产品受产量、库存和需求影响，软商品和聚酯相关品种受供需和成本影响 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：反内卷政策提振情绪，盘面大幅拉涨，矿山季末冲量结束，全球发运下降但近端到港增加，后续供应宽松，产业淡季钢材产量降但铁水产量涨，港口库存小幅累库，中长期供应回升、需求低位、库存累库，短期偏强 [2] - 煤焦：焦炭首轮提涨落定，刚需变化不大，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升，焦化厂开工稳定、出货顺畅，贸易商拿货积极，现货供应偏紧，下游需求转弱但钢厂采购积极性提升，预计短期内偏强运行 [2] - 卷螺：“反内卷”引发供应端利多情绪，唐山硬减排若执行产能利用率或下滑，中央城市工作会议不及预期盘面回调，淡季建材需求回落，钢材利润尚可但产量回落，库存持平，供需矛盾不突出，成材短期受宏观和政策支撑 [2] - 玻璃：现货报价回落，产线点火及放水并存，要满足季节性去库日熔量需降到15.4万吨以下，库存环比下降，房地产行业调整，需求难大幅回升，短期估值低，受反内卷和落后产能退出影响情绪偏暖，价格震荡偏强 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，电子元器件等板块资金流入，电信等板块流出，我国知识产权相关指标提升，欧盟公布新预算提案，数据体现经济韧性，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [4] - 国债：中债十年期到期收益率等持平，央行开展逆回购操作，单日净投放3605亿元，市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，美元信用有裂痕，去美元化中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对债券替代效应减弱，避险属性上地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，商品属性上中国实物金需求上升，预计黄金维持高位震荡 [4] 轻工商品 - 纸浆：现货市场价格偏稳，针叶浆和阔叶浆外盘价下跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买，基本面供需双弱，浆价震荡 [5] - 原木：港口日均出货量减少，下游需求不佳，加工厂订单下滑，产能利用率下降，6月新西兰发运量增加，本周到港量减少，港口库存去库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，供应压力减缓，供给稍紧支撑价格，预计原木价格偏强震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：6月马棕产量降、库存增，出口下降，7月出口关税上调或放缓出口，美生物柴油生产增强支撑豆油需求，印尼B40提振，国内三大油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，受益于生物柴油预期短期震荡偏多 [5] - 粕类：美豆产量预估下调，年末库存上调幅度超预期，月度报告偏空，但美豆压榨消费预期受生物燃料政策带动，美与印尼达成贸易协议提升出口需求信心，国内7月进口大豆到港量多，油厂开机率回落但维持高位，部分地区豆粕胀库，预计豆粕等短期震荡偏多 [7] 农产品 - 生猪：交易均重下降，气温升高使生猪增重放缓，屠宰企业采购标猪，部分地区养殖场压栏增重，预计多数地区交易均重仍有下行空间，全国或延续微跌态势，重点屠宰企业结算均价微涨但价格震荡下行，开工率下降，预计后市开工率维持下降趋势，周均价或环比下降 [7] 软商品及聚酯 - 橡胶：国内外主产区降雨影响割胶，原料供应趋紧，收购价格上行，轮胎行业产能利用率结构性回升，但部分企业订单不足制约产能提升，库存方面，中国天然橡胶社会库存增加，青岛港口现货总库存累库幅度超预期，预计胶价宽幅震荡 [9] - PX：缺乏持续推涨动力，油价有下行空间，负荷窄幅震荡，供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格跟随油价波动 [9] - PTA：成本端震荡，供应回升，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：到港量不多，港口库存去库，终端需求低迷，国产进口量暂缓回归，供应压力稍缓，但中期进入供需累库态势，价格承压 [9] - PR：原油上涨，上游原料装置问题引发担忧，成本推动聚酯瓶片价格上扬，关注下游跟进情况 [9] - PF：终端需求低迷，下游开工水平下滑，但隔夜油价反弹且部分工厂产量下滑，预计涤纶短纤市场区间震荡 [9]

基金份额变动 - 鹏华碳中和C类份额二季度总申购达1005亿份，同时赎回936亿份，呈现短期快进快出趋势 [1][2] - C类份额期末基金份额总额为5998亿份，较期初5302亿份增长13%，但赎回份额环比一季度558亿份显著增加 [4][5] - A类份额总申购1214亿份，赎回1422亿份，期末份额1403亿份，较期初1610亿份下降13% [4] 业绩表现 - 二季度C类份额净值增长率为-686%，跑输同期业绩比较基准086% [4] - 一季度因踩中人形机器人风口净值大涨，但二季度板块回落导致收益转负 [4] 持仓结构调整 - 前十大重仓股更换6只，新进个股包括肇民科技、隆盛科技、北特科技等，退出个股含双林股份、中大力德等 [6] - 持仓仍集中机器人概念板块，前十大持仓合计占股票市值4114%，占基金净值3901% [7] - 震裕科技持仓市值554亿居首，占净值510%，中坚科技持仓460亿占比424% [7] 行业观点 - 制造业面临全球重构压力，关税政策对出海产业链形成冲击，光伏、锂电等行业盈利困难 [7] - 新能源行业处于4年下行周期底部，需通过供给侧改革与技术升级实现产能出清 [8] - 机器人被视为AI与工业革命结合体，电力巡检机器人可降低50%运维成本并提升80%故障响应速度 [8] - 具身智能在物流、分拣等环节提升制造业效率，成为新竞争力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策和特朗普主张拖累全球光伏行业，中国制造业下半年或回归扩张，反内卷会议推动光伏去产能，财政和货币政策助力经济，做强内循环 [3] - 供应上，上半年多地产量受限，全国开炉数回落，下半年光伏去产能加速，预计2025年产量降至380万吨，环比降22% [3] - 需求端，光伏去产能使下游减产，终端需求下滑，工业硅进入被动收缩，有机硅和铝合金需求不佳，预计2025年消费量环比降5% [3] - 下半年光伏过剩产能出清，工业硅供求改观，期价或企稳上行，运行区间8000 - 10500元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年行情回顾 - 工业硅期价先跌后反弹，年初11130元/吨降至6月6990元/吨，跌幅37.2%，后因政策反弹至8280元/吨 [8] - 年初供过于求加剧，新增产能投产，下游需求降温，成本下行拖累期价 [8] - 4月政策推动抢装，期价仍下跌，6月“反内卷会”推动产能调整，期价反弹 [8] 宏观经济分析 做强内循环推进统一大市场，央行货币政策保持适度宽松 - 上半年中国经济面临挑战，央行采取降息、降准等措施，坚持适度宽松货币政策，配合财政政策助力经济 [10] - 中国经济稳中求进，工业、服务业、消费、投资等数据表现良好 [11] 制造业PMI边际扩张回升，反内卷会议强调重点行业去产能 - 6月制造业PMI回升至49.7，生产和新订单等指数改善，大型企业和部分行业表现较好 [12][13] - 工信部推动光伏行业治理，去产能和高质量发展，制造业景气度下半年或提升 [14] 基本面分析 国内产量，新疆地区全年高位运行 - 上半年产量承压，一季度北方新增产能投产，西南产量低，二季度末主产区产量回升但有限 [16] - 上半年总产量186.9万吨，同比降17.9%，产量占比向北方转移，预计下半年产量下滑 [17] 2025 - 2026年国内新增产能投放明显放缓 - 截止6月产能规模748.3万吨，产能利用率65.6%，开炉率低，成本倒挂，产能过剩 [30] - 2025 - 2026年新增产能增速放缓，预计2026年底名义和有效产能下降，供求格局有望优化 [31] 国内库存维持高位，出口增速略有降温 - 截止7月3日，社会库存55.2万吨，环比增2.4%，仓单库存有变化，上半年供大于求致库存高位 [38] - 1 - 5月出口27.24万吨，同比降7%，主要出口东南亚，预计下半年出口减速 [39] 工业硅需求分析 反内卷会引导去产能，光伏供给侧改革进行时 - 上半年多晶硅企业压力大，价格下滑，库存高，7月排产量或降超20%，价格有所反弹 [41] - 硅片、电池、组件市场均面临问题，终端装机量将回落，下半年光伏行业将减产控产 [44] 有机硅成本坍塌叠加需求羸弱，预计下半年难有反弹空间 - 1 - 6月有机硅DMC产量122.7万吨，同比增5.3%，6月产量降，价格重心下移 [45] - 成本坍塌和需求下滑，预计下半年产量放缓，价格反弹空间有限 [46] 铝合金产量稳中有增，建筑建材业下半年或难有起色 - 1 - 5月铝合金产量740.5万吨，同比增7.7%，房地产竣工和基建投资不佳，影响铝合金需求 [47] - 预计下半年铝合金产量增速降至3 - 5%，加工费或下探 [47] 2025年下半年工业硅需求增速将继续放缓 - 光伏、有机硅、铝合金需求不佳，预计2025年工业硅消费量环比降5% [48] 2025年下半年行情展望 - 美国因素拖累全球光伏，中国制造业扩张，反内卷会议推动去产能，政策助力经济 [61] - 供应上，下半年光伏去产能加速，2026年新增产能少，预计2025年产量降 [61] - 需求端，工业硅需求减速，整体供需格局改善，预计期价运行区间8000 - 10500元/吨 [62]