纪要涉及的行业或者公司 - 公司：中国长城 - 行业：服务器电源行业、信创行业、军工行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 整体亏损严重，信创和军工系统装备业务亏损，电源业务表现好 [2][4] - 军工业务因客户端需求下降、审价和增值税影响，收入和毛利率受挫 [4] - 信创业务前期市场规模未覆盖投入，整体仍亏损，但纯信创业务收入在央国企和行业市场恢复背景下增长 [4] - 电源业务以长城电源名义披露的 IT 电源与消费品电源合计收入约 50 亿元，利润超 4 亿元 [2][4] 2025 年第一季度业务表现 - 信创业务在党政市场恢复明显，纯信创业务订单同步增长 [2][5] - IT 电源延续去年增长趋势 [2][5] - 军工系统装备订单明显增加，预计未来几年军工市场逐步恢复 [2][5][6] 党政端区县级支付情况 - 支付问题无需担忧，中央自上而下要求加快资金拨付并提供补贴 [7] - 去年 11 月报销流程启动，今年 3 月开始招标等，今年至 2027 年任务规划完毕，资金基本无忧 [7] 行业信创情况 - 第二季度预期有明显起色，服务器招投标量可能增加 [2][8] 市场进展情况 - 党政市场因集中完成任务爆发性增长，行业市场稳步推进，资金充足推进有序 [9] 全年预期 - 全年预期不受影响，预计 2025 - 2027 年完成存量替代任务 [10] 服务器电源行业情况 - 分为通用算力服务器和 AI 服务器，AI 服务器景气度高，中国长城占 50%以上份额，乐观达 60% [2][11] - 通用算力服务器去年增长，今年因国产替代和新应用趋势向好 [2][11] 信息技术创新生态建设 - 鹏腾生态由华为和中国电子协同推进，中国长城生产基于华为鲲鹏的服务器产品 [12] - 研发基于飞腾 CPU、AMD 及国产 GPU 的 AI 服务器产品 [2][12] 华为鸿蒙 PC 对信创市场影响 - 华为在党政市场占主导，方案预计占 50%份额，飞腾约占 30% [2][13] 飞腾市场份额预期 - 党政 PC 市场预计占 30%份额，服务器领域仅占百分之几 [14] 深圳国有企业改革影响 - 改革旨在聚焦主业、提升质量，未来走专业化发展路径，具体措施未明确 [15] 服务器电源优势 - 公司在电源领域有 30 多年经验，国内品牌和市场占有率第一，技术领先 [2][17][18] 未来毛利率预期 - 2024 年及 2025 年第一季度不佳，今年通过调整业务结构等提升毛利率 [20] 销售、研发费用及人员规划 - 2024 年大规模人员调整减少约 1200 人，2025 年微调 [21] - 销售聚焦重点，研发费用或因项目缩减下降，研发效率提高 [21] 主要业务市场需求情况 - 军工订单今年明显恢复，未来两到三年恢复度良好 [22] - 信创与电源业务因国产替代和 AI 发展，未来两到三年需求端无忧 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国有企业改革无明确时间节点要求，央企改革复杂需考虑多方面 [16] - 精工科技业务下游支付能力不是当前关注重点，军工业务应收款周期长但基本无坏账 [19] - 公司前两年主业困难，今年市场加速发展，内部调整为未来发展注入动力，需关注央国企改革变化 [23]

市场表现 - 美股道指四连涨 标普500涨0.58% 纳指涨0.81% 芯片股连续两日跑赢大盘 [5] - 英伟达涨近3%领涨道指 市值四个多月来首次重回第一 [1] - 中概指数两连涨 恒指恒科指双双涨超1% 老铺黄金涨超6%创新高 [1] - WTI原油涨1.42%至两周新高 黄金期货跌0.59% [6] - 10年期美债收益率升至4.45% 两年期升至3.95% [6] 行业动态 - 核电股Constellation与Meta签20年采购协议 盘初涨超9%后转跌 [1][14] - 军工股莱茵金属将取代开云集团进入Euro Stoxx 50指数 年内股价暴涨两倍 [21] - 硝化棉供给大幅收缩 下游成本不敏感 价格弹性可期 [22] - 海外短剧市场高速发展 4月总内购收入达1.22亿美元 环比增4.95% [22] - 5月重卡终端销量同比增速预计突破20% 较4月6%显著提升 [22] 公司动向 - 小米汽车YU7定价未定 雷军称标准版不会比SU7仅高2万 预计三四季度盈利 [4][14] - 台积电CEO预计2025年销售额增速达20%中段 先进制程销售占比或达80% [17] - 蔚来Q1营收同比增21.5% 整车毛利率10% Q2交付指引环比增71%-78% [17] - 富国银行获美联储解除资产规模限制 盘后一度大涨10% [15] - OpenAI被曝GPT-5或于7月上线 CEO确认o3 pro即将推出 [14] 政策与贸易 - 特朗普宣布6月4日起钢铝关税从25%提高至50% 英国进口仍维持25% [2][10] - 欧盟拟限制中企参与医疗器械公共采购 中方表示坚决反对 [1][10] - 美联储官员警告关税或引发持久通胀甚至滞胀 [12] - 花旗警告铜镍铂族金属或面临类似钢铝的关税风险 [19] - 摩根士丹利称美国核电规划将强化铀长期需求 [20] 经济数据 - 美国4月JOLTS职位空缺739.1万人 超预期的710万人 [11] - 欧元区5月调和CPI同比1.9% 八个月来首次低于欧央行2%目标 [12] - 中国5月财新制造业PMI降至48.3 新订单显著收缩 [16] - OECD将2025年美国经济增长预期从2.8%下调至1.6% [11] - 日本10年期国债投标倍数跃升至3.66 远超一年均值 [13]

私募调研热度 - 5月共计876家私募证券管理人参与A股上市公司调研 覆盖494家公司 合计调研2544次 [2] - 25家公司获私募调研超20次 安集科技以75次调研居首 吸引淡水泉投资等百亿级私募关注 [2] - 私募调研前十公司包括安集科技 汇川技术 恒而达等 其中恒而达股价5月大涨近90% [2] - 30个行业获私募调研超20次 半导体行业以226次调研居首 涉及30家公司 [2] - 医疗器械 通用设备 自动化设备等行业获私募调研超100次 涉及公司均超10家 [2] - 48家私募调研次数超10次 正圆投资以72次居首 盘京投资等百亿私募调研活跃 [3] 机构仓位水平 - 5月底股票主观多头策略私募平均仓位77% 环比上升1个百分点 94%私募仓位超五成 [4] - 仓位80%以上私募占比43.3% 环比上升5.5个百分点 [4] - 公募权益型基金平均仓位达92.91% 普通股票型 偏股混合型基金仓位分别为93.37%和92.81% [4] 行业配置方向 - 半导体 医疗器械 通用设备为私募扎堆调研重点行业 [1][2] - 青骊投资重点配置机器人 军工 化工 新兴消费 医药及半导体 [5] - 景领投资布局创新药 新消费 人工智能应用及高股息品种 [6] - 星石投资看好政策预期与经济结构性亮点驱动股市上行 [6] 市场观点 - 一线私募持续看好A股结构性机会 [1] - 半导体 医疗器械 通用设备等行业受关注度显著提升 [2] - 创新药 人工智能 大消费行业进入上行或筑底回升阶段 [6]

市场走势与投资策略 - 中信证券建议优先配置核心资产及低位板块，重点关注端侧AI、军工、并购重组、公募低配四大主题 [1] - 银河证券预计6月A股将震荡上行，建议采取攻守兼备策略，关注消费+科技+红利三条主线 [2] - 中泰证券维持"高低切换"观点，建议以稳健类资产为底仓，同时关注安全类资产和科技股逢低布局机会 [3] - 沪指本周累计跌0.03%，深成指累计跌0.91%，创业板指累计跌1.4% [1] 科技板块投资机会 - 中泰证券认为AI上游算力、服务器等高景气度将延续至下半年，deepseek新版本更新或提升市场风险偏好 [3] - 特朗普政府对芯片等行业科技封锁力度加码，叠加国内政策对科技重视度提升 [3] - 银河证券指出泛科技等成长领域在政策支持和产业发展推动下具有较好前景，是中期主线 [2] 消费板块投资机会 - 银河证券建议关注受益于推动国内消费政策的领域，叠加人民币升值预期对应的消费板块 [2] - 中信建投指出国内保健品市场正经历结构性变革，新消费特征驱动行业价值重估 [4] - 保健品线上渠道持续扩张，短视频、跨境电商及私域平台成为增长引擎，传统药店持续萎缩 [4] - 保健品新品类呈现悦己属性，抗衰需求增长，美容养颜、口服美容等赛道增速领跑 [4] 行业趋势与结构性变化 - 保健品消费群体年轻化与下沉化趋势明显，女性、Z世代及宠物主成为核心增量人群 [4] - 保健品公司通过跨境布局、产品创新及精准渠道适配抢占先机 [4] - 具备新消费基因、跨境布局的品牌商和代工企业将充分受益保健品新消费 [4]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 上证指数周跌0 03%至3347 49点 深成指周跌0 91%至10040 63点 创业板指周跌1 40%至1993 19点 [1] - 约60%个股周内上涨 121股周涨超15% 12股周跌超15% 环保、医药生物、国防军工、农林牧渔等板块涨幅居前 汽车、电力设备、有色金属、综合等行业跌幅居前 [1] - 北交所个股路桥信息以94 20%周涨幅领涨 舒泰神涨60 41% 广康生化、德邦股份、雄帝科技、通达电气涨幅均超50% [1] 智能驾驶与无人物流概念 - 无人物流车概念带动智能驾驶板块 德邦股份、通达电气、玉禾田等个股受市场关注 [2] - 小马智行与广州公交集团达成战略合作 涉及自动驾驶汽车、出行平台、物流运营服务等领域 [2] - 九识智能完成1亿美元B3轮融资 新石器完成10亿元C+轮融资 显示资本对L4级自动驾驶领域的持续投入 [2] 路桥信息业务与发展战略 - 公司主营业务为交通领域信息化产品及解决方案 覆盖轨道交通、智慧停车、公路与城市交通等场景 [1] - 未来战略聚焦三大方向：交通行业数字化转型及新业态拓展（车路云一体化、低空经济等）、重点城市业务复制、AI等新技术研发应用 [3] - 2025年一季度营收2779万元（同比+4 89%） 净利润-656 3万元（同比+4 40%） [4] 利君股份股价波动 - 公司周跌21 89%成为最熊股 此前9天8板累计涨幅近132% 5月19日股价达15 59元（2021年8月以来新高） [7][8] - 主营业务为粉磨装备（占比50%）和航空零部件加工（占比50%） 2024年营收7 76亿元（同比-27 63%） 净利润1 2亿元（同比-2 28%） [7] - 子公司德坤航空主营航空航天工装模具、数控零件加工、钣金制造及部组件装配 [9] - 公司多次提示股票交易异常波动风险 过去一周主力资金净流出4 3亿元 [11]

市场表现 - 三大指数集体高开 沪指高开0.03% 深成指高开0.10% 创业板指高开0.24% 无人物流车和农药板块涨幅居前 [1] - A500指数ETF（159351）涨0.10% 成交额突破1亿元 成分股中盈峰环境涨4.82% 华测导航、高能环境、德赛西威、东鹏饮料等多股跟涨 [1] - 该ETF上个交易日净流入额近9500万元 已连续5个交易日获资金净流入 累计净流入额超4.5亿元 [1] 指数与行业配置 - A500指数ETF紧密跟踪中证A500指数 该指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票 兼顾大市值并均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [1] - 半导体行业是中证A500第一大权重板块 权重占比为6.71% [1] - A500指数ETF配备场外联接基金（A类022453 C类022454） [1] 公募基金动态 - 我国公募基金规模首次突破33万亿元 截至4月底资产净值合计33.12万亿元 较3月底增长8985.04亿元 [2] - 股票型基金规模增长1120.44亿元 债券型基金规模增长1401.82亿元 货币型基金规模增长6648.39亿元 [2] 市场策略观点 - 外部不确定性增加 主题轮动加快 市场对确定性品种偏好提升 建议优先配置核心资产及低位板块 [2] - 市场对宏大叙事关注减弱 对确定性关注增强 当前市场情绪较高但波动加大 [2] - 重点关注国内对内循环刺激政策、全球地缘政治格局变化 建议关注端侧AI、军工、并购重组、公募低配四大主题 [2]

市场整体表现 - 5月27日市场主要指数走低 个股涨跌参半 95只个股涨停 5只个股跌停 市场热点聚焦核电 固态电池 创新药 新消费等板块 [1] - 核电板块中超控股17天11板 百利电气8天5板 哈焊华通 融发核电3连板 化纤板块苏州龙杰13天9板 尤夫股份11天6板 IP经济概念股京华激光6天5板 莱绅通灵6天5板 [2] 涨停个股分析 - 中超控股8天6板 曾研发外骨骼机器人用电缆 涨幅10.04% 换手率29.96% 成交额21.51亿 [3] - 京华激光6天5板 IP经济+激光防伪包装材料 涨幅9.99% 换手率10.70% 成交额6.12亿 [3] - 莱绅通灵6天5板 艺术黄金+珠宝首饰+IP经济 涨幅10.00% 换手率16.13% 成交额7.27亿 [3] - 汇得科技5连板 聚氨酯材料+下游运用广泛 涨幅10.00% 换手率5.78% 成交额2.28亿 [3] - 苏州龙杰6天4板 涤纶+化学纤维+部分产品涨价 涨幅10.02% 换手率19.65% 成交额8.28亿 [3] 龙虎榜资金动向 - 龙虎榜单日净买入额前三为青岛金王 烽火电子 恒天海龙 分别为1.77亿元 1.43亿元 9940.16万元 [4] - 青岛金王首板 成交额20.07亿 换手率33.79% 公司通过微信平台小程序"众妆优选"开展跨境电商业务 2024年境外收入同比增长41.43% 境外营收占比达75.45% [8][11] - 烽火电子4天3板 成交额12.87亿 换手率20.39% 公司正在推进发行股份购买长岭科技股权的重大资产重组事项 新增雷达及配套部件业务 [12][15] - 恒天海龙涨停 成交额9.89亿 换手率19.18% [16] 机构及游资操作 - 龙虎榜中涉及机构专用席位的个股中 当日净买入额前三为星徽股份 青岛金王 三生国健 分别为3413.02万元 2684.57万元 1775.94万元 [7] - 机构净卖出额前三为新天地 诺普信 新金路 分别为4762.04万元 4172.16万元 3552.08万元 [8] - 游资城管系净买入青岛金王6428万元 诺普信5631万元 中山东路净买入诺普信4026万元 格力博3026万元 星徽股份1513万元 [22] - 呼家楼净买入恒天海龙5753万元 炒股养家净买入黄河旋风1983万元 [22]

市场表现 - A股市场热点分化，6G、光芯片、光模块等AI科技概念板块回调，培育钻石、乳液、三胎等概念逆市活跃 [1] - A500ETF基金（512050）跌0.32%，盘中成交额超12.7亿元暂居同类第一，持仓股君实生物、盈峰环境、中国长城、贝达药业等领涨 [1] - 近两个交易日A500ETF基金（512050）累计净流入超2.8亿元 [1] ETF产品特征 - A500ETF基金跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，覆盖各行各业代表性龙头企业 [1] - 相比沪深300等传统宽基指数，A500指数超配医药生物、电子、电力设备等新质生产力行业 [1] - 年管理费率0.15%，托管费率0.05%，位居同类最低一档，并布局场外联接基金（A类：022430；C类：022431） [1] 市场策略观点 - 外部不确定性增加，主题轮动加快，市场对确定性品种偏好提升，建议优先配置核心资产及低位板块 [2] - 市场对宏大叙事关注减弱，当前情绪较高但波动加大，重点关注国内对内循环刺激政策及全球地缘政治格局变化 [2] - 建议关注端侧AI、军工、并购重组、公募低配四大主题 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纺织服装、通信设备、消费电子、跨境电商、黄金珠宝、潮玩、航空航天、A股市场、美股市场、大宗商品市场 - **公司**：泡泡玛特、老凤祥、老铺黄金、润贝航空科技、北摩高科、江汉装备、小商品城 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美贸易谈判**：5月初谈判超预期积极，后续进入细节谈判，过程或反复但波动不大，关税谈判可能负向波动，美国经济下半年或走弱，美股暂不适合购买；其他国家与美国关税协议有望正向转变[1][3][4] 2. **宏观经济环境**：中美贸易谈判缓和、俄乌局势缓和、美国推进减税措施，或利好全球大宗商品市场；4月出口好于预期，二季度稳增长，预计美国在依存度大的领域降关税，小领域象征性提关税[1][2][5] 3. **美国减税措施**：预计7月达成，增强对外政策底气，二季度政策平淡，对宏观环境影响不大，官方类平准基金政策稳定市场指数[1][6] 4. **科技端稳增长**：应转向新能源等大规模投资产业，关注低空经济、算力、军工领域[1][7][8] 5. **新消费行业机会**：关税缓和利好跨境电商，欧美是主要目的地，北美占比约30%；黄金珠宝因国际局势动荡受益；潮玩板块受关税变化影响显著[9] 6. **国内企业应对关税策略**：关税增加大则直接涨价，增加小则通过其他途径传导成本，温和调整可能双赢，如泡泡玛特出海业务受影响小[10][11] 7. **美国经济及资产价格**：下半年经济基本面或走弱，美股暂不适合买；政策不确定性影响大，美债收益率超4.5%压制经济，与股市负相关；居民资产负债表受美股波动影响小；美国经济深度衰退可能性低[12][13][15][16] 8. **A股市场走势**：5月对利好不反应，由个人投资者情绪主导，缺乏业绩驱动和行业贝塔机会，预计6月窄幅震荡；配置建议偏向现金红利类股票，适当标配周期类品种，少配成长和消费板块[18][19][20] 9. **红利股推荐原因**：跨资产比较下，降息后红利股回报预期优于信用债，如大型银行分红率超4.5%，商业债约1.8%[21][22] 10. **周期股标配原因**：部分周期股有红利属性，全球大宗商品价格可能回摆修正[23] 11. **成长板块配置**：目前涨幅大需消化，5月底到6月欠配，6月底调整到位后考虑第二波行情[24] 12. **航材国产化**：关税政策提升国产航材性价比和采购动力，国内新飞机制造和在役飞机运维市场需求增长，发展国产航材可实现供应链自主可控并降低成本[25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 软数据领先硬数据约六个月走弱，预示下半年硬数据可能走弱[14] - A股有情绪主导、业绩验证、政策预期三种模式[18] - 国产航材PMA和CTSOA认证数量增加，以东航为例，国产化航材采购金额占比提高[27]

报告核心观点 - 5月22日国内市场等待增量信息，股市全线下跌、调整集中在前期拥挤小盘股，债市收益率震荡下行；海外债市超长端混沌定价；资金面转松，债市性价比挖掘推进；10年国债换券；市场风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，可关注行业轮动及科技左侧布局 [1][2][3][4][5][6][9] 国内市场表现 - 上证指数收于3380.19，跌0.22%；沪深300指数收于3913.87，跌0.06%；中证可转债指数收于429.67，跌0.32%；7 - 10年国开债指数收于266.07，涨0.01%；3 - 5年隐含AA+信用指数收于188.86，涨0.06% [1] 复盘与思考 股市表现 - 大盘板块略微回撤，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.22%、0.06%、0.18%；银行概念走强，科技概念回撤，申万银行指数涨1.00%，科创50、恒生科技下跌0.48%、1.70%；小微盘延续下跌，中证2000、万得微盘股指分别下跌1.23%、1.37% [2] 债市表现 - 10年国债活跃券收益率上行1.2bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.1bp至1.92%，10年国债期货主力合约涨0.01%，30年国债期货主力合约跌0.04% [2] 海外市场情况 - 海外债市超长端混沌定价，30年英债、美债、德债收益率冲高后回落，30年日债收益率维持3.18%高位；市场质疑发达经济体债务可持续性，美国减税、日本探讨缩债及关税谈判涉汇率放大担忧 [3] 资金面与债市情况 资金面情况 - 税期申报截止日资金面转松，央行逆回购续作1545亿元，净投放900亿元；非银隔夜、7天资金利率维持1.55 - 1.58%区间，DR001回到1.50%之下，中小行融资压力缓解；R001、R007分别为1.53%、1.58%，较前一日下行1bp；尾盘央行宣布23日MLF续作5000亿元，5月净投放或达3750亿元 [4] 债市情况 - 债市性价比挖掘推进，今日重点挖掘中长久期信用，3 - 5年品种收益率多下行1 - 2bp，部分5年及以上个券下行幅度可达10bp及以上；长久期利率债行情未启动，政金债、地方债、国债老券表现占优 [4] 10年国债换券情况 - 今日活跃券250004显著上行，因明日将发行10年期新代码250011，当前活跃券将成次活跃券；本月连发两只新代码或为平滑供给节奏，历史上有类似情况；发行规律改变或干扰活跃券选择，缩短活跃券时间，蕴含新老利差机会，但不影响整体债市行情 [5][6] 权益市场风格情况 大盘与小微盘表现 - 大盘风格占优，万得全A下跌0.63%，成交额缩量747亿元；小微盘行情回落，中证2000和万得微盘股指数分别下跌1.23%和1.37%；上证50上涨0.19%，沪深300小幅下跌0.06%；小微盘交易热度高，中证2000拥挤度处高位，部分资金尝试自救，抱团资金未瓦解 [6][7] 红利品种表现 - 红利品种韧性凸显，中证红利指数下跌0.18%；小微盘行情回落，市场隐含波动率上升，红利品种或成资金增配方向，银行品种显著走强，SW银行指数上涨1.00% [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌1.19%和1.70%，跌幅大于A股；AH股溢价指数升至133；南向资金净流入38.8亿港元，延续缓慢流入趋势；建设银行和中国银行分别流入9.29亿元和2.42亿元，泡泡玛特净流入3.96亿元且上涨3.33% [8] 投资建议 - 小微盘行情回调，风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，操作难度大，可从行业视角参与轮动；红利&消费板块拥挤度上升，后续有博弈空间；科技板块关注度低，科创50跌至2月前位置，可左侧布局博取中期收益 [9]