投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩承压，但后续伴随在手订单转化以及新兴业务推进，业绩有望逐步修复 [4] - 公司在氢能、储能、算电协同等新兴领域大手笔布局，逐步进入收获期，投建营一体化模式有望打造新增长点 [3] 财务表现与业绩 - 2025年实现营业收入4529亿元，同比增长4%；归母净利润58亿元，同比下降30%；扣非净利润46亿元，同比下降29% [1] - 业绩承压主要受毛利率下降、资产处置收益与投资收益减少以及减值损失增多影响 [1] - 2025年第四季度单季营收、归母净利润、扣非净利润分别同比下降9%、44%和46% [1] - 2025年综合毛利率为12.0%，同比下降0.2个百分点，但第四季度单季毛利率同比改善1.2个百分点 [1] - 归母净利率同比下降0.6个百分点至1.3% [1] - 经营性现金流净流入115亿元，同比多流入5亿元 [1] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为73亿元、84亿元、95亿元，同比增长25%、15%、13% [4][5] 业务分项表现 - **工程建设业务**：2025年营收3890亿元，同比增长6%，其中新能源工程同比增长2% [1] - **勘测设计与工业制造业务**：营收分别同比增长6%和6% [1] - **投资运营业务**：营收同比增长7%，但其中新能源电电业务营收同比增长30% [1] - **分地区收入**：境内营收3773亿元，同比微降1%；境外营收756亿元，同比大幅增长35% [1] 新签订单情况 - 2025年新签合同额14494亿元，同比增长3%；第四季度单季新签4566亿元，同比增长9% [2] - **工程建设新签合同额**13465亿元，同比增长6%，其中新能源、城市建设签单额增长较快，分别同比增长7%和20% [2] - 能源电力（传统能源+新能源）占工程订单比例为66% [2] - **分地区新签**：境内新签10987亿元，同比增长1%；境外新签3507亿元，同比增长9% [2] 新兴业务布局与进展 - **新能源运营**：截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦；控股并网风光新能源项目装机容量1905万千瓦，同比增长25% [3] - **氢能业务**：储备一体化氢能项目50余个，甘肃张掖氢能综合应用示范项目、吉林松原绿色氢氨醇一体化一期已建成投产 [3] - **储能业务**：累计投资新型储能项目39个，总装机规模807万千瓦；持有新型储能项目控股装机容量106.7万千瓦；已签约纳入“十四五”规划的抽水蓄能项目18个，装机规模合计2658万千瓦 [3] - **算电协同**：公司具备能源电力领域龙头地位，率先实现算电协同和“源网荷储算”全产业链闭环，投资建设的甘肃庆阳大数据中心（2.4万台标准柜，配套20万千瓦新能源场站）提供了算电协同能建方案 [3] 股东回报与估值 - 2025年现金分红13.8亿元，占归属普通股股东净利润的25%，同比提升5个百分点 [1] - 基于2026年3月27日收盘价3.10元，对应2025年市盈率为22.1倍，预测2026-2028年市盈率分别为18倍、15倍和14倍 [4][5]

公司重大投资与战略目标 - 公司拟投资约60亿元在惠州仲恺高新区建设年产能60GWh的储能（动力）电池生产制造项目，项目用地约500亩[1] - 该新基地旨在为密集的订单提供产能储备，通过规模效应优化成本并提升盈利水平，同时巩固其在全球储能市场的竞争地位[1] - 此项目将有力支撑公司实现“2026年储能出货突破100GWh”的战略目标，并进一步巩固其全球储能市场第二的地位[1] 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入614.7亿元，同比增长26.44%[1][2] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为41.3亿元，同比增长1.44%[1][2] - 2025年扣除非经常性损益的净利润为30.96亿元，同比下降2.09%[1][2] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为74.92亿元，同比大幅增长68.98%[2] - 2025年末公司总资产达到1255.42亿元，同比增长24.43%[2] 分产品业务表现 - 动力电池2025年出货50.15GWh，同比增长65.56%[2] - 储能电池2025年出货71.05GWh，同比增长40.84%，实现收入244.4亿元，同比增长28.45%[2] - 储能电池收入占公司总营收比重达到39.76%，已成为公司第二大营收来源[2][3] - 储能电池2025年毛利率为12.28%，同比下降2.44个百分点[2] - 消费电池收入110.75亿元，同比增长7.29%，营收占比为18.02%[3] - 动力电池收入258.58亿元，同比增长34.91%，营收占比为42.07%[3] 产能与研发投入 - 公司已在全球建成11个生产基地，国内分布于惠州、湖北等地，海外布局马来西亚并正加快匈牙利工厂建设[4] - 2025年公司总产能达296,202万只，在建产能72,031万只，实际产量260,132万只，产能利用率保持在87.82%的较高水平[4][5] - 2025年公司研发费用为30亿元，同比增长2.16%，研发投入共计34亿元，占营业收入的5.59%[4] 技术进展与产品部署 - 公司于2022年10月率先发布628Ah超大容量电芯Mr. Big，并于2024年12月实现投产[3] - 2025年，搭载628Ah大电池的独立储能电站成功投运，装机容量达400MWh，实现了600Ah+储能大电池在百兆瓦时级项目中的部署[3] - 钠离子电池储能系统已投入运行，报告期内亿纬钠能总部启动建设，项目规划年产能2GWh[3] 订单与市场前景 - 公司储能业务自2025年以来持续保持满产满销状态，截至2025年9月末，储能订单已达64.5GWh，排产计划已排至2026~2027年[5] - 2026年一季度，公司再次拿下多个大型储能订单，核心产品围绕628Ah大电芯展开[5] - 具体订单包括：与上海申毅洛希能源签下3年20GWh储能电池供货协议，其中10GWh明确采用628Ah/588Ah大电芯；与江苏中信博新能源科技达成两年12GWh的合作，涵盖10GWh以628Ah电芯为主的储能大电池[5]

南下资金流向分析 - 当日净买入额最高的个股为泡泡玛特，净买入4.57亿港元[1] - 美团-W获净买入3.4亿港元，长飞光纤光缆获净买入2.27亿港元，腾讯控股获净买入2.21亿港元[1] - 当日净卖出额最高的标的为盈富基金，净卖出35.56亿港元[1] - 阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际分别遭净卖出6.56亿、6.48亿、6.26亿港元[1] - 信达生物、赣锋锂业分别遭净卖出1.91亿、1.31亿港元[1] - 南下资金连续5日净买入长飞光纤光缆，累计20.6342亿港元[4] - 连续3日净买入美团，累计27.3957亿港元[4] - 连续10日净卖出中芯国际，累计45.1577亿港元[4] 沪/深股通个股交易详情 - 沪股通中，盈富基金成交额35.64亿港元，净流出35.56亿港元，股价涨0.2%[4] - 沪股通中，长飞光纤光缆成交额31.47亿港元，净流入5.55亿港元，股价跌4.6%[4] - 沪股通中，腾讯控股成交额24.65亿港元，净流入3.68亿港元，股价跌0.4%[4] - 深股通中，长飞光纤光缆成交额20.21亿港元，净流出3.28亿港元[4] - 深股通中，腾讯控股成交额16.93亿港元，净流出1.46亿港元[4] - 深股通中，中国海洋石油成交额15.91亿港元，净流出2.60亿港元，股价跌0.6%[4] 公司动态与业绩 - 泡泡玛特于2026年3月26日回购394万股，耗资约6亿港元[5] - 泡泡玛特2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%[5] - 泡泡玛特LABUBU家族营收141.6亿元，中国市场营收208.5亿元，同比增长134.6%[5] - 泡泡玛特亚太市场营收80.1亿元，同比增长157.6%，美洲市场营收68.1亿元，同比增长748.4%，欧洲及其他地区营收14.5亿元，同比增长506.3%[5] - 腾讯控股于2026年3月27日回购61万股，价格区间488-498港元，总金额3.01亿港元[5] - 腾讯云发布Agent产品全景图，升级MaaS平台为TokenHub，推出企业级Agent Infra治理方案[5] - 小米集团展示机器人灵巧手新进展，具备拧螺丝、捏羽毛、抛接球能力，并通过15万次抓握可靠性测试[6] - 中芯国际2025年营收673.23亿元，同比增长16.49%，归母净利润50.41亿元，同比增长36.29%[6] - 中芯国际2025年第四季度净利润12.23亿元，环比第三季度的15.17亿元下降19.41%[6] - 信达生物2025年总收入130.415亿元，同比增长38.4%[6] - 信达生物按国际财务报告准则净利润8.136亿元，去年同期亏损9463万元，首次实现全年盈利[6] - 信达生物Non-IFRS净利润17.231亿元，同比增长419.6%[6] 行业与市场数据 - 2026年1-2月国内储能电芯产量合计119.09GWh，同比增长91%[7] - 春季车展促销及车企新品上市推动新能源汽车市场在3月中下旬季节性回暖[7] - 华泰证券观点认为，下半年国内宜春及海外津巴布韦等地区存在锂供给扰动风险，高油价或提振电动车及储能需求预期[7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][6][50] 报告核心观点 - 海博思创作为国内储能系统集成龙头，正加速开拓海外高毛利市场，有望驱动业绩持续高增长 [6][39][43] - 公司凭借技术、市场与客户优势，在国内市场地位稳固，并通过“技术输出+本地化运营”模式在海外市场取得一系列重大突破 [6][22][39] - 预计公司未来三年营收与净利润将实现高速增长，2026年归母净利润增速预计达120.0% [2][6][50] 公司业绩表现与预测 - 2025年业绩高速增长：实现营业收入116.04亿元（同比增长40.32%），归母净利润9.49亿元（同比增长46.49%），扣非归母净利润8.76亿元（同比增长39.53%）[6][9] - 盈利能力稳中有升：2025年归母净利率为8.2%，预计随着海外高毛利市场拓展，整体毛利率有望上升 [6][16] - 未来三年盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为116.04亿元、226.40亿元、279.46亿元，同比增长40.3%、95.1%、23.4% [2][6][50] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.49亿元、20.88亿元、27.28亿元，同比增长46.5%、120.0%、30.7% [2][6][50] - 基于2026年3月26日收盘价，对应2025-2027年PE分别为56倍、25倍、19倍 [2][6][50] 公司业务与行业地位 - 全球及国内储能龙头：据标普全球能源，公司位列2024年全球储能系统集成商前三强，在中国大陆累计储能装机及签约项目规模排名第一 [6][22] - 业务高度聚焦储能：公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，营收高度集中于储能产品 [22][25][34] - 客户结构优化：与国内“五大六小”发电集团深度合作，2024年前五大客户销售占比大幅下降至40.2% [6][36][37] - 技术研发实力：公司为国家级高新技术企业、专精特新“小巨人”，拥有自主核心技术，研发投入持续 [22][46] 海外市场开拓进展 - 采用“技术输出+本地化运营”模式：已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络部署 [6][39] - 海外市场毛利率显著高于国内：2025年上半年海外毛利率为36.23%，国内毛利率为16.22% [28][32] - 海外收入占比提升：2024年海外收入占比为6.5%，2025年上半年提升至6.6% [28] - 取得一系列重大订单：自2024年以来，与Fluence等国际客户签订多个GWh级别供货协议，项目遍布德国、北美、澳洲、东南亚等多地 [6][39][40][42] 盈利预测与估值分析 - 储能系统业务预测：预计2025-2027年该业务收入为115.31亿元、224.40亿元、277.26亿元，毛利率分别为18.3%、19.1%、19.5% [43][44] - 费用率预测：预计销售费用率与管理费用率将随规模效应下降，研发费用率将保持较高水平 [46][48] - 可比公司估值：选取阳光电源、阿特斯、上能电气作为可比公司，其2025-2027年平均PE为33倍、23倍、19倍 [48][49] - 投资价值判断：公司未来两年PE与行业平均基本相当，考虑到其国内项目开发能力及海外市场拓展加速，认为可给予高于行业平均的估值水平 [48]

2025年整体业绩与2026年Q1展望 - 2025年公司营业收入36.6亿元，同比增长9.66%；归母净利润7.2亿元，同比增长38.32% [2] - 2025年第四季度营业收入9.62亿元，归母净利润2.01亿元，同比增长39.07% [2] - 2026年第一季度预计归母净利润2.4亿元-2.6亿元，同比增长70.22%-84.41%，环比增长19.53%-29.49% [3] 半导体业务表现与驱动因素 - 半导体业务是2025年营收与利润双增长的核心驱动，盈利大幅提升 [2] - CMP抛光材料是核心业务，市场份额持续提升，营收与毛利贡献突出 [4] - 半导体显示材料营收稳步增长，封装光刻胶及先进封装材料盈利改善，晶圆光刻胶业务尚在培育期 [4] CMP抛光材料具体业绩与优势 - 2025年CMP抛光垫销售收入10.91亿元，同比增长52.34%；第四季度销售收入2.96亿元，同比增长53.4% [8] - 2025年首次实现抛光垫单月销量破4万片，国产供应龙头地位稳固 [8] - 公司是国内唯一全面掌握抛光垫全流程核心制备技术的企业，拥有完整自主知识产权 [8] 抛光液、清洗液与研磨粒子布局 - 2025年CMP抛光液、清洗液销售收入2.94亿元，同比增长36.84%；第四季度销售收入9,132万元，同比增长21.72% [9] - 公司开展抛光液核心原材料研磨粒子的自产自研，以保障供应链、优化产品性能、降低成本并形成全链条技术协同 [9] 半导体显示材料业务进展 - 2025年半导体显示材料销售收入5.44亿元，同比增长35.47%；第四季度销售收入1.31亿元，同比增长9.14% [10] - YPI、PSPI产品国产供应领先，PSPI销量大幅增长，月出货量创新高 [10][11] - 仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线已投产，年产800吨YPI二期项目进入试运行 [11] - 数款产品已通过客户G8.6代线验证，中大尺寸OLED有望成为新增长极 [11] 光刻胶业务进展与产能 - 公司已布局超30款高端晶圆光刻胶，超20款完成客户送样，超12款进入加仑样测试阶段 [5] - 已有3款光刻胶产品进入稳定批量供应阶段，并成功开拓多家新客户 [5] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF产线稳定运行；二期年产300吨量产线已建成，是国内首条全流程高端晶圆光刻胶量产线 [5] 锂电池材料业务市场前景 - 皓飞公司主营锂离子电池分散剂、粘结剂，预计2025年国内市场规模超100亿元，2030年将突破200亿元，年均复合增速有望超15% [6][7] - 该领域技术壁垒高、客户粘性强，头部材料企业竞争优势将凸显 [7] 公司整体运营与战略 - 公司通过降本控费、精益运营及全流程精细化管控，有效降低运营成本，提升整体盈利能力 [2] - 2026年将通过产能释放、客户拓展及产品结构升级，持续提升各业务盈利水平 [4]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为 **“强于大市”** (维持) [1][5] 报告核心观点 - **整体出口保持高景气**：2026年2月，中国逆变器出口金额为56.83亿元，环比下降4.13%，但同比增长75.24% [1][15]。2026年1-2月累计出口金额达116.11亿元，同比增长52.14% [1][15] - **区域表现分化**：亚洲和大洋洲市场表现高景气，北美市场需求回升，欧洲市场环比回调但同比仍保持高增长 [1][3][4][10] - **长期增长动力明确**：全球可再生能源装机快速增长及电网不稳定性增加，将持续驱动储能需求提升 [12][42] 全球出口情况总结 - **月度数据**：2026年2月出口金额56.83亿元，环比-4.13%，同比+75.24% [1][15] - **累计数据**：2026年1-2月累计出口金额116.11亿元，同比+52.14% [1][15] 分地区出口情况总结 亚洲地区 - **整体表现**：2026年2月出口金额21.14亿元，环比+15.69%，同比+76.93%，实现环比与同比高增长 [2][16] - **主要国家**： - **阿联酋**：出口金额3.69亿元，同比+261.98%，表现亮眼 [2][16] - **印度**：出口金额4.64亿元，同比+53.85%，延续稳健复苏 [2][16] - **沙特**：出口金额0.80亿元，同比-25.53%，主要因大储装机集中导致出口波动 [2][16] - **巴基斯坦**：出口金额1.56亿元，同比-17.31%，环比显著回升 [2][16] 欧洲地区 - **整体表现**：2026年2月出口金额19.91亿元，环比-15.92%，同比+83.81%，环比回调但同比保持高位 [3][26] - **主要国家**： - **荷兰**：出口金额8.17亿元，同比+83.48% [3][26] - **德国**：出口金额3.54亿元，同比+119.46% [3][26] - **波兰**：出口金额0.89亿元，同比+347.83%，呈现爆发式增长 [3][26] - **英国**：出口金额1.00亿元，同比+38.18%，显著回升 [3][26] 北美地区 - **整体表现**：2026年2月出口金额1.79亿元，环比+23.08%，同比+104.68%，市场需求显著反弹 [4][31] - **主要国家**：对美国出口金额1.46亿元，环比+16.99%，同比+88.88% [4][31] 拉丁美洲地区 - **整体表现**：2026年2月出口金额4.70亿元，环比+2.46%，同比+5.53% [9][31] - **主要国家**： - **墨西哥**：出口金额0.63亿元，同比+798.22%，延续高增长 [9][31] - **巴西**：出口金额2.70亿元，同比-3.92%，同比降幅收窄 [9][31] 非洲地区 - **整体表现**：2026年2月出口金额5.82亿元，环比-5.19%，同比+76.34% [9][32] - **主要国家**： - **尼日利亚**：出口金额1.99亿元，环比+17.32%，同比+281.37%，持续提升 [9][32] - **南非**：出口金额1.30亿元，环比+0.72%，同比-22.24% [9][32] 大洋洲地区 - **整体表现**：2026年2月出口金额3.91亿元，环比-27.03%，同比+237.65%，保持高景气 [10][32] - **主要国家**：对澳大利亚出口金额3.74亿元，环比-26.09%，同比+233.75% [10][32] 分发货地出口情况总结 - **广东省**：出口金额22.07亿元，环比+3.45%，同比+92.65% [11][36] - **浙江省**：出口金额14.83亿元，环比-18.14%，同比+100.35% [11][36] - **江苏省**：出口金额8.11亿元，环比-7.95%，同比+74.94% [11][36] - **安徽省**：出口金额5.40亿元，环比-13.76%，同比-6.77% [11][36] 投资建议总结 - **欧洲市场**：能源价格提升驱动户储需求回暖，大储装机增长提速，整体市场有望保持高增长 [12][42] - **美国市场**：大储装机需求大，AIDC建设增加电网不稳定性，驱动储能需求，项目并网有望加速 [12][42] - **新兴市场**：亚洲、非洲、南美、大洋洲等地区户储空间广阔，为储能需求增长提供新动能 [12][42] - **中东市场**：可再生能源投资增长，储能项目投建加速，沙特、阿联酋的大储装机有望稳定增长 [12][42] - **关注标的**：建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [12][42]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格相对于过去一段时间内最高价格的回落幅度，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标。当价格接近或创出新高时，通常被认为具有强势的上涨动能[11]。 * **因子具体构建过程**：对于每个标的（个股、指数等），计算其最新收盘价与过去250个交易日（约一年）内最高收盘价的相对距离。 * 具体计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * 其中，$Closet$ 代表最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$ 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 * 若最新收盘价创出250日新高，则因子值为0；若价格从高点回落，则因子值为正，数值越大表示回落幅度越大[11]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[26][29] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出具有“平稳”上涨特征的股票。其理论基础在于，研究表明遵循平滑价格路径的高动量股收益，相较遵循跳跃价格路径的高动量股收益更高，存在“温水煮青蛙”效应，平滑的动量效应可能更强大[26]。 * **模型具体构建过程**：这是一个多步骤的筛选模型，具体流程如下： 1. **初选股票池**：筛选出过去20个交易日曾创出250日新高的股票[20]。 2. **应用筛选条件**：在初选股票池中，依次应用以下条件进行筛选[29]： * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%。 * **股价平稳性**：使用以下两个指标对满足上述条件的股票进行综合打分，并选取排名在前50%的股票。 * **价格路径平滑性**：股价位移路程比。计算公式为：`过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[26]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值。 * **趋势延续性**：对经过上述步骤筛选出的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并选取该值排序靠前的50只股票作为最终输出[29]。 模型的回测效果 *本报告为市场热点追踪周报，主要展示特定时点（2026年3月27日）的截面数据与筛选结果，未提供模型或因子在历史时间序列上的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *本报告为市场热点追踪周报，主要展示特定时点（2026年3月27日）的截面数据与筛选结果，未提供因子在历史时间序列上的回测绩效指标（如IC值、IR、多空收益等）。* 模型与因子的应用结果（截至2026年3月27日） 1. **250日新高距离因子取值**： * **主要宽基指数**：上证指数（6.43%）、深证成指（5.13%）、沪深300（6.01%）、中证500（10.64%）、中证1000（9.51%）、中证2000（9.52%）、创业板指（2.73%）、科创50（16.40%）[2][12]。 * **中信一级行业指数**：电力及公用事业（2.03%）、电力设备及新能源（4.75%）、煤炭（4.56%）、通信（2.83%）、石油石化（14.61%）距离新高较近；食品饮料、商贸零售、综合金融、非银行金融、房地产等行业距离新高较远[2][13]。 * **概念指数**：锂矿、钠离子电池、电力公用事业、储能、光伏逆变器、电气部件与设备、锂电池等概念指数距离250日新高较近[2][15]。 2. **平稳创新高股票筛选模型输出**： * 应用该模型，从全市场961只近期创新高股票中[20]，最终筛选出**14只**平稳创新高股票，包括亚翔集成、佰维存储、盐湖股份等[3][30]。 * **板块分布**：周期板块（6只）、科技板块（6只）入选数量最多[3][30]。周期板块中基础化工行业最多；科技板块中电子行业最多[3][30]。 * **具体股票列表及部分指标**：详见报告表1，列出了14只股票的代码、名称、所属行业、流通市值、最近创新高日期、当前250日新高距离、过去250日涨跌幅、过去20日涨跌幅、过去3个月获推荐研报数量等信息[33]。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][6][50] 核心观点 - 公司是储能系统集成领域的龙头企业，深耕行业多年，在国内市场占据领先地位，并正加速向全球市场拓展 [6][22][39] - 2025年业绩实现高速增长，预计2026-2027年营收与净利润将继续保持强劲增长，主要驱动力来自国内市场的持续发展和海外市场的快速开拓 [6][9][43][50] - 海外市场毛利率显著高于国内市场，随着海外业务占比提升，公司整体盈利能力有望增强 [28][32][43] - 公司采用“技术输出+本地化运营”模式开拓海外市场，自2024年以来已取得一系列重大突破，获得多个GWh级别订单，未来增长潜力巨大 [6][39][40][42] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩高速增长**：根据业绩快报，2025年实现营业收入116.04亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润9.49亿元，同比增长46.49% [6][9] - **历史财务表现**：2024年营业收入为82.70亿元，同比增长18.4%；归母净利润为6.48亿元，同比增长12.1% [2][9] - **盈利能力稳中有升**：2025年归母净利率为8.2%，较2024年小幅提升；预计随着规模效应和海外高毛利业务拓展，毛利率有望上升 [6][16][43] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为116.04亿元、226.40亿元、279.46亿元，同比增长40.3%、95.1%、23.4%；预计归母净利润分别为9.49亿元、20.88亿元、27.28亿元，同比增长46.5%、120.0%、30.7% [2][6][50] - **估值水平**：基于2026年3月26日收盘价294.00元，对应2025-2027年PE分别为56倍、25倍、19倍 [2][3][50] 公司业务与行业地位 - **行业龙头地位稳固**：据标普全球能源，公司位列2024年全球储能系统集成商新增装机前三强，在中国大陆累计储能装机及签约项目规模排名第一 [6][22] - **业务高度聚焦储能**：公司是国内领先的电化学储能系统解决方案提供商，专注于储能系统的研发、生产、销售及运营维护，储能产品收入占比极高 [22][25][31] - **深度绑定核心客户**：在国内市场，公司与“五大六小”发电集团保持深度合作，同时拓展地方能源集团及社会资本项目，客户结构持续优化，2024年前五大客户销售占比已降至40.2% [6][36][37] - **具备自主项目开发能力**：近年来公司逐渐发力自主开发储能项目，在国内市场形成差异化竞争优势 [6] 海外市场开拓进展 - **海外市场战略**：采用“技术输出+本地化运营”双轮驱动模式，已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络部署 [6][39] - **海外订单突破**：自2024年以来，公司与多家海外重磅客户达成合作，签订了多个GWh级别的供货协议或合作意向，项目遍布北美、欧洲、澳洲、亚太等多个地区 [6][39][40][42] - **海外收入占比与毛利率**：2024年海外收入占比为6.5%，2025年上半年提升至6.6%；海外市场毛利率显著高于国内，2025年上半年海外毛利率为36.23%，国内为16.22% [28][32] - **未来增长点**：海外市场拓展被定位为公司未来的重要增长曲线，在手订单饱满 [28][39][43] 盈利预测与估值分析 - **业务拆分预测**： - **储能系统业务**：预计2025-2027年收入分别为115.31亿元、224.40亿元、277.26亿元，增速为40.8%、94.6%、23.6%；毛利率分别为18.3%、19.1%、19.5% [43][44] - **其他业务**：主要包括储能运维等，预计2025-2027年收入分别为0.73亿元、2.00亿元、2.20亿元 [43][44] - **费用率预测**：预计随着营收规模扩大，销售和管理费用率将呈下降趋势，研发费用率将保持稳定或略有提升 [46][48] - **可比公司估值**：选取阳光电源、阿特斯、上能电气作为可比公司，其2025-2027年平均PE为33倍、23倍、19倍；报告认为公司在国内项目开发能力和海外市场拓展方面具备优势，可给予高于行业平均的估值水平 [48][49]

2025年度业绩概览 - 公司2025年实现营收人民币243.34亿元，同比增长36.7% [1][2] - 全年实现净利润人民币6.81亿元，成功实现扭亏为盈 [1][2] - 毛利率从2024年的4.1%大幅提升至11.2%，同比增长269.2% [2] 财务表现分析 - 销售成本占收入比例从95.9%下降至88.8%，成本控制能力增强 [2] - 研发开支占收入比例从4.4%下降至3.2%，但绝对金额仅微降1.5%至7.67亿元 [2] - 金融及合约资产减值亏损净额由亏损1.42亿元转为收益0.40亿元，改善显著 [2] - 分占合营公司损益由盈利45.8万元大幅增长至637.3万元 [2] 业务驱动因素 - 2025年全年锂电池产品总销量达82.7GWh，同比增长约89.2% [2] - 储能电池产品收入为人民币135.61亿元，同比增长86.8%，是业绩增长的核心驱动力 [2] - 动力电池产品收入为人民币100.13亿元，同比增长35.6% [2] 市场地位与业务矩阵 - 公司构建“储能+乘用车+商用车”三线并举的业务矩阵 [4] - 储能领域：2025年户用储能电芯出货量位居全球第一，储能电芯总出货量全球第五 [4] - 动力领域：新能源重卡装车量排名全国第二，磷酸铁锂动力电池出货量排名全国第七 [4]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 华峰铝业2025年产销量同比提升，重庆二期产能预计2026年年中完成核心设备调试，年底前实现部分产线联动，新基地投产后将打开公司成长空间，降低成本 [1][6] - 公司是汽车热管理铝材领先企业，产品结构持续优化，聚焦新能源汽车、储能、AI算力散热等高景气赛道，并拓展冲压件业务，行业格局稳定，盈利能力领先 [6] - 因成本提升，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.6亿元、19.0亿元、21.6亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [5][6] 2025年业绩回顾与财务表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入124.9亿元（约12,487百万元），同比增长14.8%；归母净利润12.0亿元（约1,202百万元），同比下降1.3%，主要因产品加工费承压下降 [5][6] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收33.8亿元，同比增长5.6%，环比增长7.4%；归母净利润3.1亿元，同比下降12.6%，环比下降5.9%；净利率为9.1%，环比下降1.2个百分点，主要受计提信用减值损失及汇兑、铝价损失影响 [6] - **产销量与盈利**：2025年产量达49.9万吨，同比增长13.7%；销量达48.8万吨，同比增长12.5%，增长主要来自新能源车及储能等领域；吨净利约2,464元，同比下降12%，主因铝材出口退税取消后加工费下滑及热轧外协成本提升 [6] - **财务数据**：2025年毛利率为13.7%，净资产收益率（ROE）为18.7% [5] 产品结构与业务发展 - **聚焦主赛道**：公司深化新能源汽车热管理赛道，与重点客户及终端车企合作，扩大新车型配套份额，并加大电池液冷板、电机电控散热材料、热泵系统用铝材等高端产品的供应保障能力，同时推进CTB水冷板材料等高端产品产能释放 [6] - **拓展多元赛道**：公司积极拓展储能液冷、空调铝代铜、AI算力散热等新兴领域，组建专项团队研发高导热、耐蚀定制化铝热传输材料及相关冲压件，推进客户端验证与量产 [6] - **延伸产业链**：公司拟收购华峰普恩100%股权，利用其毗邻厂区扩大铝热传输材料和冲压件的研发生产规模，提升效率并推动产品升级 [6] - **海外市场探索**：公司深化东盟、一带一路沿线等新兴海外市场的开拓，探寻出海布局新机会 [6] 产能扩张与成本优化 - **产能现状与规划**：公司已具备50万吨级成品供应能力，并筹建重庆二期产能，预计将增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料 [6] - **成本下降路径**：重庆二期将引入效率更高的1+1+4热连轧机、高速冷连轧机等先进设备，以降低外协及物流成本；重庆基地较上海基地拥有更低的能源成本和更高的成品率 [6] - **投产时间表**：预计2026年年中完成热连轧机组等核心设备安装调试，年底前实现部分生产线联动调试 [6] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为160.6亿元、181.0亿元、201.0亿元，同比增长率分别为28.6%、12.7%、11.0% [5] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.6亿元、19.0亿元、21.6亿元，同比增长率分别为29.6%、21.9%、13.8% [5][6] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.56元、1.90元、2.16元；毛利率预计分别为13.5%、14.5%、15.6%；ROE预计分别为19.6%、19.3%、18.0% [5]