原油市场 - 油价在年末清淡交投中企稳，WTI 2月期货小幅下跌13美分，结算价报每桶57.95美元，布伦特2月期货下跌2美分，结算价报每桶61.92美元 [2][19][20] - 市场在多起地缘政治风险与全球供应过剩担忧之间权衡，风险包括阿联酋从也门撤军、俄罗斯在乌克兰和平计划上的立场变化等 [2][17][18] - 尽管存在地缘政治风险，但OPEC+预计将维持原定的暂停增产计划，因全球石油供应过剩迹象日益明显，原油价格仍迈向年度大幅下跌 [2][18] 基本金属市场 - 伦敦期铜价格录得八连涨，为2017年以来最长连涨，收盘上涨2.75%，报12558.5美元/吨 [5][6] - 铜价上涨受供应链压力预期推动，交易员因预期可能加征关税而加紧将铜运往美国，导致美国以外地区供应趋紧，今年以来期铜累计涨幅已超过40%，势将录得自2009年以来最大年度涨幅 [5][22] - 其他基本金属普遍上涨，LME期铝上涨0.95%至2980.0美元/吨，期镍上涨6.41%至16828.0美元/吨，期锌上涨1.15%至3124.0美元/吨 [7][8][9] 贵金属市场 - 白银价格在创下逾五年来最大单日跌幅（下跌9%）后回升，周二现货白银上涨5.9%，报76.3936美元/盎司，并仍有望实现约35%的月度涨幅 [10][13][27] - 黄金现货价格在经历两个月来最大跌幅后小幅走高，上涨0.37%，报4348.42美元/盎司 [12][27] - 分析师指出，此前贵金属的抛售主要源于技术面因素，包括获利了结、杠杆多头平仓及保证金要求收紧，而供应短缺等基本面并未发生变化 [11][27]

铜价行情与驱动因素 - 铜价正经历自2017年以来最长的连涨行情，并创下十余年来最强劲的年度表现 [1] - 铜价周一触及每吨近13000美元的历史高点，周二上涨2.2%至每吨12493美元，有望录得连续第10个交易日上涨 [1] - 铜期货全年累计涨幅超过40%，势将创下自2009年以来的最大年度涨幅 [3] 价格上涨的核心驱动因素 - 对美国潜在关税政策的防御性买入是推动涨势的关键因素之一 [3] - 美元指数2025年已累计下跌约8%，利好以非美元货币计价的大宗商品买家 [3] - 全球供应中断问题贯穿全年，印尼、智利、刚果民主共和国等地的铜矿事故频发，加剧市场担忧 [3] 关税威胁与供应链动态 - 为规避美国潜在进口关税，大量金属正被提前运往美国港口，形成抢运潮 [4] - 抢运潮迫使买家支付更高价格，并加剧了全球其他地区的供应紧张局面 [4] - Mercuria Energy Group Ltd. 在11月警告，预测2026年世界其他地区将面临铜的“极端短缺” [4] 其他基本金属市场表现 - 铝和锌等基本金属同样面临能源成本上升及矿山生产受阻的挑战 [3] - 铝生产面临中国供应限制和能源成本高企的威胁，锌矿开采也受到干扰 [4] - 伦敦金属交易所所有基本金属全线飘红，镍价领涨，日内攀升4.1%至每吨16,455美元 [4] 黑色金属市场表现 - 新加坡交易所铁矿石期货持稳于每吨105.60美元，在2025年录得约5%的年度涨幅 [5]

核心观点 - 上周宏观平静但市场情绪亢奋 铜价再创历史新高 贵金属大幅走强 白银表现尤为突出 主要驱动因素包括对关税预期导致的物流重置与区域错配的定价 局部现货紧张与挤仓担忧 资金推动以及空头被迫平仓 [2][3][6] - 贵金属方面 美联储鸽派表态与美元走弱强化了流动性宽松预期 白银因结构性挤仓逻辑大幅上涨 波动率处于历史高位 [7][25] - 尽管铜价上涨 但国内下游需求疲弱 表观消费下滑 高铜价可能进一步抑制需求并加大下游企业压力 价格上涨并非由国内需求驱动 [8][9][39] - 市场在价格急速上涨后需警惕短期回调风险 但中长期在流动性宽松背景下 贵金属价格仍处上行通道 [7][39] 市场表现总结 - **贵金属价格**：上周COMEX黄金上涨4.42%至4546.2美元/盎司 白银大幅上涨18.22%至78.8美元/盎司 伦敦银现涨幅达20.1% 沪金2602合约上涨3.71% 沪银2602合约上涨19.14% [4][26] - **工业金属价格**：上周COMEX铜上涨6.71% 沪铜上涨5.95% 沪铜正式突破历史性的10万元关口 [4][8] - **比价与波动率**：黄金涨幅弱于白银 金银比快速回落 金铜比小幅下行 金油比持续上行 黄金VIX有所回升 白银波动率处于历史高位 [26][32] 铜市场观察 - **价格与结构**：COMEX铜价加速上涨 价格曲线维持Contango结构 库存已突破48万吨 自3月中旬以来累积增长超36万吨 预计还有5-10万吨铜未显性化 [9] - **SHFE铜市**：价格曲线向上位移 绝对价格上涨导致此前抢跑的borrow策略月差收敛 但基于对明年平衡的判断 该策略在远月仍可考虑布局 [9] - **持仓情况**：截至12月16日的CFTC数据显示 非商业多头持仓占据明显优势 规模在中位数偏高水平 未出现明显拥挤 [10] 产业聚焦 - **铜精矿市场**：上周铜精矿TC周指数为-43.97美元/干吨 较上周跌0.66美元/干吨 现货加工费在历史低位徘徊并小幅下滑 2026年长单Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅的历史新低 买卖双方在计价模式上分歧显著 [14] - **现货与库存**：市场流通货源不多 现货贴水预计运行于贴300~贴200元/吨区间 国内电解铜现货库存20.22万吨 较18日增2.77万吨 上海与广东市场均累库明显 主因下游需求疲弱及冶炼厂发货 [16][19] - **下游加工**：精铜杆加工费跌至年内低点 市场成交转弱 再生铜杆市场供需双弱 精废杆价差扩大 进入年末最后交易周 市场预期交易难有增长 进入供需双弱状态 [20][22]

文章核心观点 - 近期伦敦金属交易所亚洲仓库铜的注销仓单量激增至50725吨，创2013年以来最高水平，主要集中在中国台湾和韩国仓库，这反映了亚洲地区现货需求的急剧变化，并可能由实际需求增加或贸易商看涨预期驱动[4] - 注销仓单是影响铜价的关键先行指标之一，其占比（特别是突破30%阈值时）与价格走势相关性高，但当前铜价上涨更多由宏观因素主导，宏观因素对价格波动的解释力已升至65%[6][11][12] - 本轮铜价突破9万元/吨关口，是对过去十年全球铜矿资本开支不足的补偿，也是对能源革命与地缘政治风险的重新定价，其商品属性正在发生本质变化[15] - 美国拟实施的梯度关税政策预期是驱动全球铜贸易流结构性调整、导致亚洲库存向美洲转移的核心驱动力之一，并影响了跨市场价差和定价机制[13][18][20] - 美国的“虹吸效应”可能影响中国精炼铜进口，在极端假设下，2026年中国进口量可能减少约60万吨，但综合考虑实际贸易情况，预计减少量级在30万吨左右，年度进口量约为312万吨[21][22] LME亚洲仓库注销仓单异常波动 - **数据表现**：12月3日，LME亚洲仓库铜注销仓单量达50725吨，为2013年以来最高水平，主要集中在台湾高雄（注销仓单31725吨，较前日增加29350吨）和韩国光阳（注销仓单14625吨，较前日增加13125吨）仓库[4][5] - **直接影响**：LME铜总库存为162150吨，其中注销仓单56875吨，注销占比从上一交易日的3.89%大幅跃升至35.08%[5] - **市场含义**：注销仓单激增通常源于下游制造业实际需求增加，或贸易商预期未来铜价上涨而暂时退出交易所库存体系[4] 注销仓单对铜价的影响机制 - **关键指标**：注销仓单占比是铜价走势的关键先行指标，能提前3-5个交易日预示价格拐点，当该占比突破30%时，其与铜价走势的相关性可达0.78[11][12] - **历史情境分析**：通过库存、现货升贴水和注销仓单占比三个维度，可以识别出五种典型市场情境及其价格传导路径[6] - **情境一**：库存增加、贴水扩大，但注销仓单占比高，仍可能驱动铜价上涨（如2017年5-9月）[7] - **情境二**：库存下降、贴水收窄、注销仓单占比上升，但铜价可能下跌，显示市场预期与基本面指标的复杂博弈（如2018年6-9月）[8] - **情境三**：库存下降、现货转为升水、注销仓单占比上升，构成最强的多头组合信号，引发价格显著上涨（如2019年Q1及2020年Q2）[9] - **情境四**：库存增加、贴水小幅扩大、注销仓单动能减弱，形成明确的下行驱动（如2019年5月）[10] - **情境五**：系统性风险下（如疫情），即便贴水收窄和注销仓单微增，库存累积仍成为主导性下跌压力（如2020年2月）[11] - **当前市场特征**：当前铜价上涨呈现明显的“宏观驱动”特征，宏观因素对价格波动的解释力已升至65%（历史均值约40%）[11][12] 本轮铜市场结构性紧张的表现 - **库存动态失衡**：LME铜库存总量维持在15.94万吨，但亚洲仓库注销仓单占比突破35%，显著高于历史同期12-15%的平均水平，导致可用库存比例大幅降低[14] - **地域性供需错配**：欧洲仓库现货溢价维持在80美元/吨左右，与亚洲市场形成较大价差，反映出中国冶炼企业出口量超预期，导致亚洲地区可交割现货减少[14] - **时间价差扩大**：LME现货-3个月期合约价差结构稳定在80美元/吨上方，近月合约呈现明显现货升水（Backwardation）特征[14] 驱动本轮铜价上涨的多重因素 - **美元走软**：2025年9月至12月期间，美元指数从102.5回落至96.5，同期LME三个月期铜价格由7850美元/吨攀升至8720美元/吨的历史高位，美元计价商品采购成本下降刺激了非美地区需求[19] - **供应端不确定性**：2026年铜精矿加工费（TC/RC）谈判陷入僵局，加剧了供应端的不确定性，全球显性库存处于历史低位[19] - **关税预期驱动**：美国拟实施的梯度关税政策（2027年15%，2028年30%）正驱动全球贸易商提前布局，导致亚洲库存向美洲进行战略转移[18] - **跨市套利活动**：LME与COMEX远月合约存在约500美元/吨的价差空间，吸引贸易商进行规模化套利操作，扣除成本后每吨仍可锁定200-300美元无风险收益[18] - **亚洲需求激增**：中国台湾和韩国需求显著增加，推动了库存提取[17] 美国“虹吸效应”对中国进口的影响分析 - **价差预期**：市场对美国关税的预期使得LME与COMEX（CMX）之间的预期价差均值在700美元/吨以上，极值可达1500美元/吨，极大增强了美国市场对全球可交割品牌的吸引力[21] - **进口量影响测算**：在极端假设下（智利、秘鲁、澳大利亚及日韩等五地货源全部流向美国），参考2021年情况，2026年中国精炼铜进口量极限下降量级约为60万吨[22] - **实际预期**：综合考虑中国外贸长单签订情况及非洲等地增量补充，预计2026年中国精炼铜进口量下降量级在30万吨左右，年度进口量约为312万吨[22] 铜供应端面临的中长期约束 - **资源禀赋退化**：全球前十大铜矿平均品位从1%降至0.7%，开采成本曲线持续上移[30] - **资本开支滞后**：2026年铜精矿长单加工费（TC）再创历史新低，冶炼厂陷入零加工费困境[30] - **地缘风险溢价**：关键产区政策不确定性加剧了供应脆弱性[30] 后市监控建议 - **关键监控指标**：建议建立多维监控体系，重点关注LME注销仓单占比的边际变化（关键位35%）、LME库存周转率与地区价差结构、宏观情绪指标（如铜金比价、通胀预期差值）以及铜矿零单加工费市场价格变动[31] - **关注节点**：后期库存报告需关注鹿特丹以及美国等地仓库的仓单注销动向，这可能成为多空转换的重要时间窗口[31]

国内商品期货市场开盘概况 - 12月4日国内商品期市开盘多数下跌，化工品跌幅居前，橡胶跌1.58% [1][13] - 基本金属涨幅居前，沪锡涨3.59%，贵金属全部上涨，沪银涨0.31% [1][13] - 非金属建材、航运期货、油脂油料板块全部下跌，玻璃、集运指数(欧线)、棕榈油分别跌1.47%、1.45%、0.66% [1][13] 棕榈油市场动态 - 马来西亚BMD毛棕榈油期货小幅下跌，基准2月合约收盘下滑3马币或0.07%，报每吨4,156马币 [1][14] - 调查显示马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位，因出口下滑且当月产量创纪录 [2][14] - 马来西亚联邦土地发展局收到撤离种植园土地命令，可能影响运营及全国产量 [2][14] - 印度11月棕油进口量因价格下跌而略有上升，炼油商增加购买棕榈油并减少购买豆油和葵花籽油 [2][14] 铜市场动态与展望 - 沪铜主力合约上涨1.74%至90760元/吨 [3][15] - 伦敦金属交易所仓库的铜提货申请量激增50,575吨至56,875吨，为2013年以来最大增幅 [3][15] - Ivanhoe Mines公告Kamoa-Kakula铜矿2026年产量目标38万至42万吨，2027年目标50万至54万吨，中期目标55万吨 [3][15] - Kakula矿排水工程进展顺利，12月中旬将开始开采品位更高(3.5%-4.0%)的中心采区 [3][15] - 2025年12月1日Kamoa-Kakula铜冶炼厂投产，2026年铜销量预计将因减少约2万吨铜当量库存而高于产量 [3][15] - 降息预期及美国虹吸现货效应推动铜价，智利铜业对中美市场长单报价远高于去年，明年海外现货短缺预期加剧 [4][16] 螺纹钢市场分析与预测 - 螺纹钢预计震荡偏强，RB2601合约价格预计上涨至3200左右 [5][18] - 预计远月合约将逐渐与近月合约转为贴水结构，市场长期预期偏弱，螺纹钢利润预计保持低位稳定 [5][18] - 12月供应端因钢厂减产检修规模扩大而维持低位，钢厂与社会库存持续去化，部分区域缺货 [6][18] - 需求端虽处季节性淡季，但南方赶工期延续、基建托底，且冬储预期逐步升温 [6][18] 宏观经济与行业热点事件 - 11月中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.2个百分点，业务总量指数环比回升0.2个百分点至50.9% [7][19] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，市场预期为增加1万个 [8][20] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [8][20] - 欧盟达成协议，将在2027年底前逐步淘汰俄罗斯天然气进口 [9][21] - 11月云南生猪价格创43个月以来最低，为13.15元/千克 [10][22] - 截止11月28日，全国主要油厂进口大豆库存700万吨，同比上升153万吨，豆粕库存118万吨，同比上升34万吨 [11][23] - 中国已成为巴西最大化肥供应国，1-10月对巴西化肥出口976万吨，约占其进口总量的25% [12][24]

报告行业投资评级 | 行业 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | --- | | 黑色产业 | 铁矿石 | 震荡 | | 黑色产业 | 煤焦 | 震荡偏弱 | | 黑色产业 | 卷螺 | 震荡偏弱 | | 黑色产业 | 螺纹 | 震荡偏弱 | | 黑色产业 | 玻璃 | 调整 | | 黑色产业 | 纯碱 | 调整 | | 金融 | 上证 50 | 震荡 | | 金融 | 沪深 300 | 震荡 | | 金融 | 中证 500 | 反弹 | | 金融 | 中证 1000 | 反弹 | | 金融 | 2 年期国债 | 震荡 | | 金融 | 5 年期国债 | 震荡 | | 金融 | 10 年期国债 | 上行 | | 金融 | 黄金 | 偏强震荡 | | 金融 | 白银 | 偏强震荡 | | 轻工 | 原木 | 波动加大 | | 轻工 | 纸浆 | 盘整 | | 轻工 | 双胶纸 | 震荡 | | 油脂油料 | 豆油 | 宽幅震荡 | | 油脂油料 | 棕油 | 宽幅震荡 | | 油脂油料 | 菜油 | 宽幅震荡 | | 油脂油料 | 豆粕 | 震荡偏空 | | 油脂油料 | 菜粕 | 震荡偏空 | | 油脂油料 | 豆二 | 震荡偏空 | | 油脂油料 | 豆一 | 震荡 | | 农产品 | 生猪 | 震荡偏强 | | 软商品 | 橡胶 | 震荡 | | 聚酯 | PX | 观望 | | 聚酯 | PTA | 震荡 | | 聚酯 | MEG | 观望 | | 聚酯 | PR | 观望 | | 聚酯 | PF | 观望 | [2][3][4] 报告的核心观点 报告对多个行业的期货品种进行分析，综合考虑各品种的供需关系、成本因素、政策影响、市场情绪等，给出投资评级和走势判断，并提醒投资者关注相关因素变化及市场风险 [2][3][4] 各行业品种总结 黑色产业 - 铁矿石：贸易摩擦升级打击市场情绪，供应端有新担忧，钢厂盈利和铁水产量维持高位，短期难见负反馈，价格震荡运行 [2] - 煤焦：关税预期压制黑色板块，国内焦煤产量或降但蒙煤进口创新高，高炉生产积极用焦需求旺，焦炭首轮提涨落地二轮提涨落空，供需矛盾不大，关注低吸机会 [2] - 螺纹：静态估值偏低，供应压力大，减产挤压废钢，关注银十需求，成材累库有压力，价格企稳需快速去库，节后补库或短期提振价格 [2] - 玻璃：短期供需格局无明显改善，产能利用率和周供应量略增，厂家库存累库，房地产竣工下行拖累需求，关注旺季需求修复和产能政策 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日部分股指收涨，市场看涨情绪好转，但建议降低风险偏好，股指多头控制仓位 [4] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性均支撑价格，短期市场预期美联储降息、贸易局势等激发避险情绪，预计偏强震荡 [4] 轻工 - 原木：上周港口出货量减少，9 月新西兰发运量增加，假期后供应迎小高峰，库存累库但仍低于阈值，现货价格偏稳，成本支撑增强，预计价格波动加大 [6] - 纸浆：现货价格偏稳，外盘价有变动，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：现货价格偏稳，排产稳定开工回升，出版招标需求有望改善，但纸价利润低备货积极性低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油库存超预期增加，产量环比增但出口好转，印尼政策利好，国际原油偏弱，国内油厂开机率恢复供应充裕，节后需求偏弱，预计宽幅震荡 [6] - 粕类：全球贸易关系恶化，美新豆上市有供应压力，巴西大豆播种顺利，国内油厂开机率回升、进口大豆到港量增加，供应宽松，节后补库动力减弱，预计震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：交易均重下降，南方出栏加快，下游消化速度加快，结算价下行，开工率上升，供应充沛但下游拿货积极性差，预计短期内震荡偏弱运行 [7] 软商品 - 橡胶：云南产区供应压力减少但割胶利润为负，海南胶水产量低但成本降低，泰国杯胶价格上涨，需求端轮胎企业产能利用率有变动，库存下降，预计宽幅震荡 [7] 聚酯 - PX：市场担忧供应过剩，加征关税不确定，油价下跌，自身供增需减，周度和中期供需有压力，价格跟随油价波动 [9] - PTA：油价预期偏弱，成本端支撑不佳，供应略降，下游聚酯工厂负荷回升，供需边际改善，价格跟随成本波动 [9] - MEG：港口累库，聚酯负荷坚挺但国产回升、进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需过剩，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [9]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 随着传统旺季临近收尾，行业终端需求支撑乏力，市场价格上行支撑更依赖政策与宏观层面发力，需关注宏观及政策端释放利好的可能 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：中美贸易局势不确定，成本端支撑松动，盘面偏弱；现货成交一般，投机意愿差；铁水产量高位下降，电炉利润不佳，钢厂有检修及转产，螺纹产量小降，热卷产量降幅不明显，五大材供应偏高水平；国庆后需求回补有限，高供应下库存累积，基本面偏弱 [6] - 展望：库存中性偏高，基本面无亮点，海外风险加剧，短期盘面承压；但中美博弈有反复，10月底会议或释放积极信号，高铁水背景下成本难趋势性下跌，盘面下行空间有限 [6] 铁矿 - 逻辑：港口成交185.9(+90.7)万吨，掉期主力105.17(-2.62)美元/吨等，现货报价下跌；海外矿山发运环比小降，45港到港量环比大增，对美控制船舶收费豁免中国建造船舶，短期影响有限；需求端样本铁水日均产量略降，钢厂盈利率下滑，铁水仍处高位，刚需有支撑，部分钢厂节后补库；到港增加使港口和压港库存上升，钢厂进口矿库存去化，整体库存压力不突出 [6] - 展望：刚需有支撑，短期供应平稳，基本面压力不突出，但重要会议前有宏观扰动，建材旺季需求一般，中美贸易关系不确定限制上方空间，预计短期价格震荡 [7] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2176（-1）元/吨，螺废价差936（-7）元/吨；供给方面本周到货回升接近往年同期；需求方面假期成材累库多价格承压，电炉谷电利润为负，废钢日耗下降，高炉铁水产量小降，长流程废钢日耗及255家钢厂总日耗均下降；库存假期到货少，钢企消耗库存，库存小降 [8] - 展望：自身基本面驱动不足，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [8] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货日照港准一报价1450元/吨（ -10）；供应端本月首日提涨落地，煤价暂稳，焦化利润暂稳，焦企维持前期生产负荷，供应暂稳；需求端钢厂检修增多，铁水略降但仍处高位，刚需支撑仍存；库存端钢厂刚需采购，焦企略有累库，总体库存低位 [9] - 展望：铁水提供刚需支撑，供应难增量，下游补库转弱但基本面短期健康，焦煤竞拍价有上涨趋势，但钢材价格弱，焦钢博弈下焦价涨跌两难，预计后市价格暂稳 [9] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤1280元/吨（ 0）；供给端除个别煤矿产量受限，产地煤矿基本恢复节前生产水平，供应暂稳；进口端10月14日甘其毛都口岸因海关系统故障通关下滑，当日下午恢复，10月15日因会议口岸监管区停止外调，预计10月16日恢复；需求端焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存，下游焦企刚需采购，煤矿小幅累库，库存总体低位；近日下游部分焦企及中间环节采购补库，竞拍涨多跌少，现货偏稳震荡 [10] - 展望：煤矿生产恢复后难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张进口回升需时间，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡 [10] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1220元/吨（-10)，华中1220元/吨（0），全国均价1256元/吨（-5）；国内会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性；短期政策难有行政性限产，沙河改气待观望，供应端变动有限；需求端刚需旺季，但中游库存大，下游库存中性偏高，补库能力有限；供需基本面弱，盘面下跌后中游出货积压上游产销，下游补库或尾声，上游厂家有累库降价压力，湖北已降价，预计期现价格震荡偏弱 [11] - 展望：国庆累库多，节后厂家喊涨提振补库情绪但产销差，期现负反馈后短期价格震荡偏弱；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [11] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1160元/吨（-）；国内会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性；供应端日产10.6万吨，检修厂家未恢复，产量偏高；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱端下游采购放缓表需走弱；供需基本面无明显变化，预计上游本周累库，中下游库存中性偏高，行业处于周期底部待出清，预计价格震荡偏弱 [13] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观宽幅震荡；长期价格中枢下行，推动产能去化 [13] 锰硅 - 核心逻辑：终端用钢需求旺季不旺，黑色板块情绪偏空，盘面探底回升；现货方面河钢10月首轮询盘价5750元/吨，较上月下调250元/吨，市场观望浓，内蒙古6517出厂价5650元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.5元/吨度（-0.2 ）；成本端节后成交氛围一般，厂家压价采购，港口矿价松动；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量高位，需求有韧性；供应端产量虽回落但仍处高位，供应压力积累，后市去库难度增加 [14] - 展望：短期成本高、需求旺季和政策预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [14] 硅铁 - 核心逻辑：旺季终端用钢需求弱，黑链品种价格承压，盘面探底回升；现货方面河钢10月首轮询盘价5600元/吨，较上月下调200元/吨，市场信心不佳，宁夏72硅铁出厂价5130元/吨（0），府谷99.9%镁锭16250元/吨（-100）；供给端产量高位，供应压力积累，后市去库难度增加；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量高位维稳，需求有韧性，金属镁供大于求，镁锭价格偏弱 [15] - 展望：短期需求旺季、政策预期和成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本下调情况 [15] 其他信息 中信期货商品指数（2025 - 10 - 14） - 综合指数：商品指数2223.39，-0.43%；商品20指数2518.72，-0.25%；工业品指数2191.07，-0.93% [99] 钢铁产业链指数 - 2025 - 10 - 14指数值1973.67，今日涨跌幅 -0.89%，近5日涨跌幅 +0.24%，近1月涨跌幅 -1.49%，年初至今涨跌幅 -6.38% [101]

报告行业投资评级 报告对各品种中期展望多为震荡，未明确给出行业整体投资评级 [5][7][8][9][10][11][12][14][15][16][18] 报告的核心观点 - 受关税预期扰动，日内黑色建材品种价格多数震荡走弱，夜盘延续震荡偏弱走势；10月中旬行业终端需求欠佳，铁水减产现实及预期使基本面支撑不足，四季度关注宏观及政策积极信号 [1] - 基本面现状难给板块品种价格明确上行支撑，关税利空市场情绪，小幅拖累价格表现；但后市海外降息及国内重磅会议释放积极信号预期仍在 [5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：基本面偏弱，库存处于中性偏高水平，海外风险加剧使短期盘面价格承压；但后期中美博弈有反复，10月底会议或释放积极信号，高铁水背景下成本端有支撑，盘面下行空间有限 [7] - 展望：短期盘面价格承压，预计震荡 [7] 铁矿 - 逻辑：港口成交增加，现货市场报价上涨；海外矿山发运环比小幅减量，45港到港量环比明显增加；需求端铁水日均产量环比略降但仍处高位，钢厂有补库计划；库存方面港口和压港库存上升，钢厂进口矿库存去化，整体库存压力不突出 [7] - 展望：需求高位支撑，短期供应平稳，基本面压力不大，但建材旺季需求一般限制上方空间，预计短期价格震荡 [8] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价下降，螺废价差缩小；供给方面本周首日到货量回升但略低于往年同期；需求方面成材价格承压，电炉谷电利润为负，废钢日耗下降，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗亦下降；库存方面假期到货少，企业消耗库存，库存小幅下降 [9] - 展望：自身基本面驱动不足，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货端盘面震荡运行，现货端价格上涨；供应端焦化利润暂稳，供应持稳；需求端铁水提供刚需支撑，钢厂采购意愿一般；库存端焦企略有累库但总体仍处低位 [10] - 展望：铁水提供刚需支撑，供应难有增量，下游补库转弱但基本面短期健康，宏观环境偏暖，预计后市价格暂稳运行 [2][10] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面震荡运行，现货端部分煤种成交价格回落；供给端产地煤矿基本恢复节前水平但难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张，进口回升需时间；需求端焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存，下游焦企采购放缓，煤矿小幅累库但总体库存仍处低位 [10] - 展望：煤矿生产难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡 [2][11] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格持平，全国均价下降；宏观中性偏强，《建材行业稳增长方案》长期推动供应优化；需求端刚需处于旺季但中游库存大、下游库存中性，补库能力有限；供应端沙河地区煤改气或影响产量和成本，供需基本面偏弱 [11] - 展望：国庆累库多，节后厂家喊涨，关注产销，产销好则盘面有反弹空间，反之基本面逻辑回归或压制期现价格；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [5][12] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格下降；宏观中性偏强，供应端产能未出清，部分厂家检修产量下降；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔回升，轻碱表需上行，行业处于周期底部待出清阶段 [14] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观变动宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [5][14] 锰硅 - 核心逻辑：贸易风险增加使终端用钢需求弱现实强化，盘面低位震荡；现货市场成交一般，价格小幅松动；成本端矿价上调难度大但化工焦价格上调，整体成本小幅抬升；需求端钢厂利润尚可但河钢招标量减少；供应端产量虽回落但仍处高位，市场供应压力积累 [15] - 展望：短期成本高企、需求旺季和政策预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [2][15] 硅铁 - 核心逻辑：宏观氛围偏空强化终端用钢需求偏弱现实，盘面低位盘整；现货价格持续下跌，市场信心不佳；供给端产量维持高位，去库难度增加；需求端钢厂利润尚可但河钢招标量减少，金属镁市场成交清淡，镁锭价格偏弱 [16] - 展望：短期需求旺季、政策预期和成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [2][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价上周冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，上涨受供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素推动；周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；短期多头了结意愿强，产业支撑或随价格下跌增强；可持续关注8.3万关口技术支撑，铜价或企稳回升 [4][54] - 铝价上周冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压；短期关注铜价能否企稳，沪铝可关注9月下旬低点支撑 [5][55] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；9月下旬铜价涨幅大，短期多头了结意愿强；产业层面节后高价下游观望浓，价格下跌产业支撑或增强；关税预期升温影响下游出口预期，使有色板块承压，关注铜价能否止跌企稳；周一凌晨特朗普发文被视为“TACO”交易 [9] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，受贵金属回落、美元指数反弹及技术压力影响；上涨由供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素导致 [4][54] 铜矿加工费低位小幅回升 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [25] 电解铜去库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [28] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [31] 铝 量价走势 - 上周铝价冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压 [5][55] 上游产业链 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [40] 电解铝累库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [44] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [47] 结论 - 同报告核心观点中铜和铝的内容 [4][5][54][55]

公司股价表现 - 江西铜业股份(00358 HK)股价单日下跌超过6%，截至发稿时跌幅为6.15% [1] - 公司股价报收于34.18港元 [1] - 当日成交金额达到13.13亿港元 [1]