全国基建投资态势 - 上半年全国基建投资呈现"多点开花"态势 为经济发展持续提供动能 [1] - 全国工程机械平均开工率为44 81% 第二季度开工率为47 1% 环比一季度上涨4 62% [1] - 15个省份平均开工率超过50% 安徽 福建 河南 江西 浙江和重庆六个省份连续6个月综合开工率超过50% [1] 设备开工情况 - 上半年吊装设备平均开工率为66 87% 位居各大类设备榜首 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 1 - 6月狭义基建投资累计同比增长4.6%，广义基建投资累计同比增长8.8%，增速环比有所放缓，下半年随着财政资金使用和增量政策出台，全年基建预计仍有支撑 [8][13] - 重视建筑央国企的红利投资价值，关注部分优质细分板块和优质区域建筑标的，同时关注行业变化带来的投资机会 [13] 各部分总结 1 - 6月基建投资情况 - 狭义基建投资9.2万亿元，同比增加4.6%，增速环比减少1.0pct；广义基建投资12.4万亿元，同比增加8.8%，增速环比减少1.2pct [2][8] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资3.3万亿元，同比增加22.8%，增速环比减少2.6pct；交通运输、仓储和邮政业投资4.0万亿元，同比增加5.6%，增速环比增加1.6pct；水利、环境和公共设施管理业投资4.7万亿元，同比增加3.5%，增速环比减少3.7pct [13] 6月基建投资情况 - 6月基建投资受水利板块影响放缓，水利、环境和公共设施管理业投资增速转负，当月录得 - 5.2%，增速环比 - 8.9pct，其中水利投资同比 - 8.4%，增速环比 - 25.7pct；交通投资加快，6月交通投资同比增加9.5%，增速环比增加5.1pct，铁路、道路运输投资分别同比增长8.7%、3.4%，增速环比增加4.8、2.3pct；电力投资同比增加17.0%，增速环比减少8.2pct [13] 实物工作量情况 - 1 - 6月水泥产量同比下滑4.3%，下滑幅度较前5月扩大，6月单月下滑幅度收窄但仍低于累计同比；7月基建水泥与混凝土需求边际降幅收窄，7月2日 - 7月8日，全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，年同比下降27.41%；基建水泥直供量166万吨，环比下降0.60%，年同比下降3.49%；506家混凝土搅拌站发运量为144.96万方，周环比减少0.57%，年同比增加0.51% [13] 全年基建展望 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，在中央与地方财政支持下，预计全年基建稳健增长 [13] 投资建议 - 重视建筑央国企的红利投资价值，关注专业工程出海、优质区域龙头等具备“真红利”属性的标的，以及对业绩与分红有指引的标的；关注行业变化，重视中材国际、中钢国际、中国建筑以及港股建筑标的的红利投资机会 [13]

基建投资增速分析 - 上半年狭义基建投资（不含电力等）同比增长4.6%，较前5个月下降1个百分点，但高于上半年全国固定资产投资增速（2.8%）和去年全年基建增速（4.4%）[1] - 6月狭义基建投资增速降至2%，为去年8月以来最低水平[1] - 上半年广义基建投资增速为8.9%，较前5个月回落1.5个百分点，其中6月增速约为5.3%[1] 增速回落原因 - 天气因素扰动、资金到位情况不佳及建材价格大幅下降是主要短期因素[2] - 长期看与经济转型升级相关，资金配置向创新科技领域倾斜，政府债对传统基建拉动减弱[2] - 地方专项债在化债背景下对实体经济实际拉动有限[3] 财政资金投向变化 - 前5个月全国一般公共预算支出同比增长4.2%，但城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出分别同比下降3.1%、7%、0.1%[3] - 水利投资连续5个月下滑，公共设施投资增速进一步放缓[3] - 城投债净融资额同比下降约149%，监管强化背景下融资收缩[3] 未来政策与资金支持 - 下半年预计发行0.75亿元超长期特别国债、2.24万亿元新增专项债券及约4万亿元普通国债[1][4] - 新型政策性金融工具或设立，预估规模5000亿元，用于解决项目资本金不足问题[5] - 财政部表示将根据形势推出增量储备政策，可能包括增加政府举债规模以推动基建提速[5] 行业结构性变化 - 土地成交低迷和房地产施工疲软对基建形成压力[3] - 资金优先投向科技创新、新质生产力领域，传统基建动能不足[3] - 石油沥青开工率持续提升且好于去年同期，实物工作量逐渐形成[4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年上半年经济平稳增长，固投边际走弱，GDP同比增长5.3%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] - 基建投资边际走弱，交通类投资有所改善，2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct [2][4] - 2025年1 - 6月地产投资保持低位，开工、竣工降幅收窄，房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [15] 各部分总结 经济与固投情况 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，分季度看25Q1/Q2分别同比增长5.4%/5.2%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] 基建投资情况 - 2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，基础设施投资（不含电力）同比增长4.6%，增速较1 - 5月下降1.0pct [2][4] - 细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长3.5%，增速较1 - 5月下降3.7pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长22.8%，增速较1 - 5月下降2.6pct [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比下降0.8%，中部地区投资同比增长3.2%，西部地区投资同比增长4.8%，东北地区投资同比下降1.9% [2][4] - 年初至今地方政府化债节奏放缓，投资阶段承压，随着中央政策持续加码，地方政府投资意愿与能力有望双向修复，后续投资有望复苏 [2][4] 地产投资情况 - 2025年1 - 6月房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 本轮周期中供给主体过度出清及补库存困难，后续投资将处于弱改善状态，投资修复节奏慢于以往周期，地产优化政策值得期待 [7] 投资分析意见 - 推荐低估值央企中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技 [15] - 推荐国企四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [15] - 推荐民营类企业志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [15] - 推荐国际工程企业中钢国际、中材国际 [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 上半年新增专项债规模同比增加 44.7%，发行进度 49.1%，较 24 年同期加快但不及 22、23 年同期，专项债发行节奏偏慢，期待下半年发力支撑基建投资；6 月建筑业商务活动指数回升，土木工程建筑业较高景气，项目预期改善；8000 亿元“两重”建设项目清单下达，财政资金支持有望加快重点工程进度和实物工作量形成，建议关注中西部受益标的；下半年预计增量财政政策和融资端改善效果显现，基建投资和重点区域建设有望政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等[2][11] - 25 年前 5 个月我国对外承包工程完成营业额同比增长 5.4%，新签合同额同比增长 13%，在共建“一带一路”国家新签合同额 849.3 亿美元，同比增长 20.7%；全球贸易摩擦和区域冲突或加剧，一带一路战略推进或加码，未来中欧、东盟合作有望更密切，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等[3][12] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注鸿路钢构、华阳国际等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等[3][12] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 上半年新增专项债规模和发行进度情况，建筑业商务活动指数回升，重点工程相关情况，下半年展望及投资建议[2][11] - 出海方向业务数据，一带一路战略推进预期，海外工程业务前景及投资建议[3][12] - 需求结构亮点及相关企业投资机会[3][12] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 住房城乡建设部表示多地城镇老旧小区开工率超 50%，25 年超长期特别国债安排 180 亿元支持更新老旧电梯 12 万台，旧改推进有望拉动相关工程和材料需求[6][14] - 国务院新闻办发布会，国家发改委表示坚持适度超前原则推进现代化基础设施体系建设，确保“十四五”重大工程收官并谋划“十五五”项目，基建投资力度延续保障中期实物需求强度[6][15] 一带一路重要新闻 - 7 月 9 日中欧班列（成渝）南通道特快班列实现常态化开行，将经霍尔果斯口岸出境抵达土耳其及其他欧洲城市[16] - 第九届中俄博览会在俄罗斯叶卡捷琳堡开幕，超 1500 名俄罗斯代表、300 余家中国企业参展，聚焦高端制造等领域[16] - 7 月 5 日国家发展改革委与巴西有关部门签署关于两国发展战略对接、人工智能合作等合作文件，加强多领域务实合作[16] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅 2.59%，沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 0.82%、1.71%，超额收益分别为 1.77%、0.88%；个股涨幅榜前五为国晟科技、新城市、美丽生态、天沃科技、苏文电能，涨幅榜后五为 ST 岭南、杭州园林、霍普股份、诚邦股份、*ST 元成[6][18]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨2.77%，跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修表现较好，光伏、城市更新相关标的涨幅居前，低估值央国企股价底部企稳，受需求端政策预期好转以及反内卷情绪带动，大小票表现均较好，中小盘受益于城市更新、转型等主题性机会，大票基本面筑底但估值和股息率有吸引力，有望受益于潜在风格切换，建议从高景气细分赛道挖掘个股，重视大票的β机会[1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新关注度显著提升，低估值大票呈现企稳 - 城市更新包含老旧小区改造、建立房屋使用全生命周期安全管理制度以及打造韧性城市、智慧城市等，政策加码预期下正加速推进，有望成为稳投资和扩内需的有效方式，具备较好政策及实施基础，关注四类标的，包括设计和检测端、施工和装修端、城市基础设施改造端、韧性城市和智慧城市端[2][13][14] - 今年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见明确城市更新主要目标、任务和支撑保障；6月，财政部、住建部公示20城实施城市更新行动名单并给予定额补助；7月，求是网文章指出城市更新要处理好保护与发展的关系，打造宜居、韧性、智慧城市[15] - 水泥出货率和石油沥青装置开工率显著回升，本周（7月11日）水泥出货率43.47%，环比+0.27pct，本周（7月9日）石油沥青装置开工率为32.7%，环比+1pct，三季度实物工作量有望加速形成[3][19] 本周行情回顾 - 本周（0707 - 0711）建筑指数上涨2.77%，沪深300板块上涨1.02%，建筑板块跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修板块涨幅靠前，个股中涨幅居前的有国晟科技（+42.98%）、新城市（+34.73%）、美丽生态（+34.46%）、广咨国际（+24.71%）、苏文电能（+18.18%）[4][21] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的企业；顺周期专业工程标的方面，中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构，关注新疆煤化工项目推进带来的相关上市公司订单和收入改善，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[27][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成[29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土[32]

2025年上半年中国经济回顾 - 一季度GDP同比增长5.4%，二季度预计增长5.2%，上半年整体增速约5.3% [2] - 出口增速先升后缓：3月出口增速冲高至12.3%，但5月回落至4.8%，对美出口占比降至历史最低 [2] - 工业增加值5月同比增速放缓至5.8%，制造业投资1-5月同比增长8.5%，较1-4月放缓0.3个百分点 [2] - 社会融资规模1-5月同比增长8.7%，政府债券占比达33.9%创历史同期新高 [3] - 5月社零增速达6.4%为2024年初以来最高，家电类、办公用品类、通讯器材类分别增长53.0%、30.5%、33.0% [3] - 设备工器具购置1-5月同比增长17.3%，对固定资产投资贡献率达63.6% [4] - 民间投资1-5月增速降至0%，房地产开发投资降幅扩大至-10.7% [4] 2025年下半年经济展望 - 预计全年GDP增长5.0%，三、四季度分别增长4.9%和4.6% [8] - 出口全年预计增长2.0%，四季度或转负增长，对华关税中性情形下维持30% [10][11] - 固定资产投资全年预计增长4.0%，基建投资有望回升至6.0%，房地产开发投资降幅或收窄至-10.0% [13][21][23] - 制造业投资全年预计增长7.8%，受出口拖累和产能利用率偏低（76.3%）制约 [14][16] - 消费全年预计增长4.5%，以旧换新补贴已消耗70%（2100亿元/3000亿元） [27][28] 行业表现与政策影响 - 基建投资1-5月增长5.6%，下半年专项债剩余2.2万亿元+特别国债7450亿元待发 [18][19] - 房地产5月70城新房价格环比降0.2%，1-5月销售面积/销售额同比降幅扩大 [4][23] - 设备更新领域获2000亿元特别国债支持，1-5月设备工器具购置增长17.3% [4][15] - 消费呈现结构性分化：城镇消费增速5.1%高于乡村4.9%，服务消费增速5.2%接近商品消费 [27] 物价走势 - 1-5月CPI同比-0.1%，PPI同比-3.3%连续32个月负增长 [5][31] - 全年CPI预计持平，核心CPI或回升至0.6%；PPI全年预计-2.3% [31][33][35] - 猪肉供应充足价格难回升，国际油价或重回下行通道 [32][33] 政策导向 - 财政政策下半年聚焦落实存量政策，广义财政空间剩余超7万亿元 [40][41] - 货币政策转向观望，5月降准50bp+降息10bp后宽松必要性下降 [42] - 新型政策性金融工具预计规模5000亿元，可撬动1.5-2.5万亿基建投资 [19][42]

央企重大项目进展 - 国家能源集团大渡河双江口水电站日均填筑量达5万方，一期蓄水已完成，冲刺年底首批机组投产[1] - 国家能源集团一季度完成投资359.5亿元，风电投资同比提高5.3个百分点，二季度将优化投资布局[1] - 三峡集团浙江天台抽水蓄能电站1号机组进入总装阶段，为年底首机投产奠定基础[2] 地方基建投资动态 - 广东省2025年安排省重点建设项目1500个，年度计划投资1万亿元，白鹅潭等项目加速推进[2] - 河南省基础设施投资目标5000亿元，力争6月底前建成西气东输三线河南段等项目[2] - 安徽省两批集中开工重大项目1300多个，总投资超8000亿元，新兴产业占比超50%[3] 投资趋势分析 - 重大项目投资集中于新基建与绿色转型领域，同时推动城中村改造稳住房地产投资[3] - 基建投资促进区域协同发展，法治手段激发民间投资活力[3] - 国资央企投资带动社会资本增长，助力全年经济增速目标实现[2] 资金支持与使用效率 - 2025年首期超长期特别国债发行，全年拟发行1.3万亿元，8000亿元用于"两重"项目[3] - 一季度基础设施投资同比增长5.8%，拉动全部投资增长1.3个百分点[3] - 需加快支出进度避免资金闲置，政策组合拳增强经济动力[4] 行业宏观影响 - 二季度基建投资将继续发挥稳住经济大盘作用，推动经济质与量协同增长[1][4] - 资金使用效率是关键变量，需优化支出结构并靠前发力[4]

基建投资现状与高频数据背离 - 5月新增地方政府专项债券发行规模超过4400亿元创年内新高 建筑业商务活动指数保持51%的扩张态势 但螺纹钢表观需求(248.91万吨) 水泥发运率(41.25%) 石油沥青装置开工率(27.7%)等高频指标均低于去年同期 [1] - 2024年前5个月螺纹钢表观需求周平均值同比下滑5.56% 主要受房地产新开工面积和施工面积下滑拖累 抵消了基建需求的带动作用 [2] - 电力基建项目与水泥磨机开工率等指标关联性较弱 前4个月道路运输业固定资产投资同比下降0.9% 导致相关沥青装置开工率表现疲软 [2] 建筑项目资金到位情况 - 截至6月3日样本建筑工地资金到位率59.13% 低于60%的施工临界值 其中非房建项目61.01% 房建项目仅49.85% 该指标自2月以来持续低于临界水平 [3] - 土木工程建筑业商务活动指数连续两个月回升至62.3% 业务活动预期指数52.4% 显示施工进度加快且市场预期乐观 但部分项目存在财政拨款滞后现象 [3] - 重大基础设施和民生保障项目资金到位率较高 房建项目与欠发达地区项目资金紧张 部分地方政府化债压力导致财政支持受限 [4] 财政政策支持与未来展望 - 5月新增专项债券72%投入基建领域 超长期特别国债启动发行 置换债券发行进度超80%后将为专项债腾出更大空间 [4][5] - 土木工程建筑业新出口订单指数突破60% 显示海外基建需求显著提升 带动相关活动活跃度 [6] - 专家预计全年广义/狭义基建投资增速分别达7.2%和4.8% 中央财政将加码重大基础设施项目建设以托底经济 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现实需求疲弱，钢材继续寻底，国内宏观暂无超预期政策刺激，各领域需求有不同表现，如地产销售有企稳迹象但新开工仍弱，基建资金有多种来源，制造业部分工业品产销高增但出口面临冲击，钢材出口受关税等因素影响[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 总量矛盾 - 国内宏观暂无超预期政策刺激，两会政府报告各项指标符合预期，4月28日政治局会议无超预期政策，接下来进入政策空窗期，5月M1 - M2剪刀差降幅继续收窄[4][7] - 资金供给方面，2025年3月有超长期特别主权债券相关安排，5月20日贷款市场报价利率下调，5月15日下调金融机构存款准备金率[11] - 资金需求方面，展示了新增社会融资规模、居民中长期贷款、新增人民币贷款、企业中长期贷款等数据[13][14][15][16] 地产 - 销售方面，房价有企稳迹象，新房成交降幅收窄，待售面积增速放缓，刚性需求与人口增速、城镇化率、居民杠杆率相关，投资需求与房价相关，房价领先销售[17][20][21] - 新开工与土地成交方面，拿地领先新开工6个月[24] 基建 - 资金方面，传统资金包括公共财政支出、政府性基金支出、专项债，新兴资金有准财政政策相关安排[26][27][30][31] - 项目方面，展示了建筑业PMI和重大项目开工投资额相关数据[33] 制造业 - 整体情况是两新助力，主要工业品产销维持高增，但出口面临冲击，展示了制造业投资、PPI、工业企业利润等相关数据[34][35] - 发电量、耗煤量、货运物流指数、冷热价差等指标有相应数据展示[37] - 主要工业品产销方面，新接船舶订单量、汽车、白色家电、挖掘机等有不同的产销同比情况[39] - 生产企业订单和销售方面，展示了空调、冰箱、洗衣机等的计划产量、产量及内销零售量数据[43] - 家电产销数据方面，家电经营模式以销定产，内销与出口各占50%左右，领先指标有地产竣工、美国房屋销售等[48] - 汽车产销数据方面，汽车经营模式以销定产，分品种产销有结构性矛盾，领先指标是微观调研企业订单[57] - 机械产销数据方面，机械经营模式以销定产，细分品种出口占比逐年提高，领先指标是微观调研企业订单[65] - 船舶产销数据方面，船舶长周期受经济增长和制造业产能变迁驱动，中期受供需格局、更新周期驱动，短期受运输效率影响，当前造船厂在手订单充裕，新增订单保持高增[70] 钢材直接出口 - 以价换量，被动调节，越南等调整关税使钢材出口被动下调，越南反倾销税对中国出口至越南钢材数量产生较大冲击，影响国内市场[71][72][74] - 价格驱动、排产领先、出港同步，钢材直接出口具备典型逆周期特征，钢厂出口排产数据领先海关出口数据一月左右，周频出港量可印证海关数据[75][78] - 高频数据方面，展示了钢材国内港口出港汇总、FOB出口内外价差、热卷天津港出口利润、热卷FOB出口价格等数据[80][81] 钢材需求 - 需求逐步见顶，警惕负向反馈，展示了螺纹表观消费、混凝土发运量、水泥出库量等相关数据[83][84][85] - 现货成交方面，展示了全国贸易商建材、热轧板卷、线材等的成交量数据[90] - 品种价差结构方面，展示了上海冷热价差、上海卷螺差、杭州线材螺纹差等数据[92][93]