涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、基建投资、房地产、消费、汽车、家电、消费电子、贸易[1][2][3][4][5][9][10][11] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[7] 核心观点与论据 **1 经济增长：一季度靠基建拉动，但后续动能恐难持续** * 基建投资提前发力，有望推动2026年第一季度实际GDP同比增长迈上5%[3][9][11] * 2025年第四季度GDP增速预计仍将低于4.5%[5] * 消费和房地产持续疲弱，经济活动在第二季度增速可能回落，一季度靠基建拉动的增长势头难以持续[3][9][11] **2 基建投资：政策靠前发力，开局良好** * 提前批“两重”建设项目清单的中央预算内投资金额为2950亿人民币，高于2025年的2000亿人民币[9][12] * 从18个连续两年公布一季度发债计划的省份来看，2026年一季度计划发行量增至6650亿人民币，高于2025年的4220亿人民币[9][12][13] * 国家创业投资引导基金已正式启动，规模1000亿人民币，计划带动地方和社会资本1万亿人民币[9][12] * 高频数据显示建筑业活动回暖，水泥出货量出现反弹，显示基建开局良好[9][16][18] **3 消费需求：持续不振，政策补贴平滑但力度减弱** * 房地产市场依旧疲软，房价持续下跌加剧负财富效应，抑制消费[3][5][9][27] * 节假日零售活动可能回落，服务消费表现平淡[9] * 2025年末以旧换新补贴力度减弱，导致消费增速进一步回落[5][24][25] * 2026年消费品以旧换新国补预计全年规模仍在3000亿人民币左右，与2025年相近，但发放节奏更平滑[5][9] * 首批国补资金为625亿人民币，低于2025年的810亿人民币[5] * 汽车补贴形式从固定金额改为按销售价格比例补贴，平均单车补贴有所下调[5][25] * 家电国补范围从12类缩减至6类，单件补贴比例和上限下调[5][9][25] * 新增智能眼镜补贴品类[5][25] **4 外部需求：仍具韧性** * 中国对美出口货运量趋于稳定[5][19] * 作为亚洲贸易风向标的韩国出口数据改善[5][20] **5 通胀前景：再通胀步伐缓慢，终端需求不足** * 近期CPI和PPI改善主要依靠黄金、煤炭和有色金属价格上涨[10] * 剔除黄金后的核心CPI以及非大宗商品PPI环比动能仍显低迷，反映终端需求不足[10][23][26] * 供需失衡持续，政策框架仍偏供给侧，预计2026年仍是通缩之年，尽管通缩幅度会有所收窄[10] 其他重要内容 **1 未来政策关注点** * 未来2-3个月关注一季度用于基建的地方新增债与置换债发行节奏[11] * 关注国补政策落地情况以及春节消费表现[11] * 关注全国两会之后按揭补贴试点的设计与覆盖范围，可能加码稳楼市政策[11] * 预计下半年可能针对服务消费与社保领域推出增量政策为内需托底，但非强刺激[11] **2 数据来源与免责声明** * 本报告为摩根士丹利研究部于2026年1月7日发布的英文报告《China – Sentiment Tracker: Year Start: Public Capex Strong, Private Consumption Soft》的中文翻译版，内容以英文原版为准[5][6] * 报告作者为摩根士丹利中国首席经济学家邢自强及其团队[7] * 报告包含大量免责声明、披露条款及合规信息[8][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47]

2025年11月工程机械行业核心观点 - 2025年11月国内工程机械内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，印证了内需周期修复上行的趋势[4][5] - 积极的财政政策有望拉动基建投资，为工程机械中期需求复苏提供保障[6][7] - 挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为[8] - 电动装载机销量及电动化率大幅提升，工程机械电动化进程有望加速[9] - 雅下水电工程开工，其超大规模投资有望带动工程机械需求持续提升[10] 行业销量数据与趋势 - **挖掘机整体销量**：2025年11月，我国挖掘机（含出口）销量为20,027台，同比增长13.9%；2025年1-11月累计销量为212,162台，同比增长16.7%[4] - **挖掘机内销**：2025年11月内销9,842台，同比增长9.1%；2025年1-11月累计内销108,187台，同比增长18.6%[4] - **非挖品类内销复苏**：2025年11月，装载机内销同比增长29.4%，平地机内销同比增长24.7%，汽车起重机内销同比增长25.8%，履带起重机内销同比增长102.0%，随车起重机内销同比增长36.4%[4] - **挖掘机出口**：2025年11月出口10,185台，同比增长18.8%；2025年1-11月累计出口103,975台，同比增长14.9%[8] - **工程机械出口金额**：2025年11月出口额为52.3亿美元，同比增长16.6%；2025年1-11月累计出口额为537.6亿美元，同比增长12.4%[8] 内需增长驱动因素 - **更新换代需求**：考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期（约2015年底至2021年初）的设备进入替换期，测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对未来销量形成有力支持[5] - **二手机出口影响**：工程机械二手机大量出口至海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，从而支撑了新机销量[5] - **政策支持基建**：2025年12月中央经济工作会议指出，2026年将继续实施更加积极的财政政策，包括保持必要财政支出、增加中央预算内投资、优化地方政府专项债券管理等，有望拉动基建投资并带动下游设备需求[6][7] 出口市场机遇与挑战 - **出口增长机遇**：未来工程机械出口面临俄乌形势变化、东南亚/非洲/中东市场基建与矿山机械需求提升、以及欧美高端市场渗透率提升等机遇[8] - **龙头海外布局**：随着国内工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，工程机械出口有望维持增长趋势[8] 电动化发展趋势 - **电动装载机销量**：2025年11月电动装载机销量2,935台，同比增长192.0%；2025年1-11月累计销量27,049台，同比增长160.9%[9] - **电动化率提升**：2025年11月电动装载机电动化率达到25.7%，同比提升14.1个百分点；2025年1-11月电动化率为23.4%，同比提升12.9个百分点[9] - **政策与行业方向**：中央经济工作会议指出要深入推进重点行业节能降碳改造，绿色化、电动化是行业未来重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，进程有望加速，带来主机厂营收利润的进一步提升[9] 重大工程项目驱动 - **雅下水电工程规模**：雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，项目总投资约1.2万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目，计划2035年全面建成[10] - **设备需求测算**：依据大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1,200亿至1,800亿元人民币[10] - **需求特点与品类**：考虑其高原施工环境及环保要求下优选新能源和无人装备，实际设备需求量或将更高，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等有望成为主要需求品类，对行业形成持续推动[10]

2026年开年重大项目投资态势 - 2026年首个工作周出现重大项目开工潮，央企靠前发力，一批关系国计民生的重大工程和标志性项目相继启动，多个省市以“开年即冲刺”态势密集推动项目开工建设 [1] - 2025年底高层经济工作会议强调“推动投资止跌回稳”，提出增加中央预算内投资规模，重点支持“两重”和“两新”领域，为2026年投资拉动内需提供顶层设计 [1] 国家发改委政策与资金部署 - 2025年12月31日，国家发改委披露已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [1] - 相较2024年底提前下达的2025年2000亿元（1000亿元中央预算内投资计划加1000亿元“两重”建设项目清单），2026年2950亿元的“提前批”资金力度更大，稳投资信号更强 [1] - 国家发改委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元，旨在完善现代基础设施体系，为“十五五”平稳开局提供支撑 [1] 固定资产投资趋势与政策展望 - 统计显示，一季度固定资产投资完成额占全年比重呈上升趋势，2017-2019年、2020-2022年、2023-2024年均值分别为16.39%、17.39%、20.39% [2] - 2026年是“十五五”开局之年，政策面有望增加超长期特别国债对于“两重”项目的支持力度，通过对重大基础设施领域的顶层部署形成投资引导效应 [2] 对建筑工程行业的影响与展望 - 随着新型城镇化与城市更新项目推动建筑工程需求，预计2026年基建投资增速回升，建筑工程行业将迎来订单增长期 [2] - 可关注涉及建筑工程的央企、地方国企龙头以及相关技术创新企业 [2]

一季度地方政府债券发行计划概览 - 截至1月8日，各地披露的一季度计划发行地方债券总规模约20862亿元，超过2万亿元关口 [1] - 从地区分布看，四川、山东、云南、湖南等7个地方一季度计划发行规模超过1000亿元，其中四川计划发行1887亿元、山东计划发行1724.81亿元、云南计划发行1451.36亿元，位列前三位 [1] - 一季度各地拟发行地方债券超2万亿元，是今年更加积极的财政政策靠前发力的具体体现，当前计划发行规模处于历年同期较高水平，且实际发行规模有望进一步增加 [1] 债券类型与资金结构分析 - 从债券类型看，一季度各地计划发行新增债券约8173亿元，其中新增专项债券约6514亿元，计划发行再融资债券12689亿元 [2] - 新增专项债券占比超三成，可直接补充基建投资资金 [2] - 预计今年专项债券规模或与2025年大体相当，以体现更加积极的财政政策的连续性和稳定性，保证财政支持力度不减 [2] 专项债券发行趋势与资金投向 - 预计今年专项债券发行将呈现出多个亮点：一是发行节奏继续前置，推动项目尽早形成实物工作量，保障基建投资强度 [2] - 二是资金投向进一步优化，预计更多向城中村改造、保障性住房、“平急两用”公共基础设施等领域倾斜，同时兼顾区域协调发展 [2] - 三是项目管理和绩效要求趋严，强化全生命周期监管，确保债券资金精准有效使用，提升投资带动效率，更好发挥对民间资本的撬动作用 [2] - 专项债券的使用范围和方式会更加灵活，以增强地方调控的自主性和有效性 [2] 政策背景与经济影响 - 今年是“十五五”开局之年，各地均持续加力政府投资，有效发挥更加积极的财政政策作用，加快地方政府债券发行进度，有力推进“两重”“两新”和新兴产业布局 [1] - 一季度大规模发债能为年初经济稳定运行提供有力支撑 [1] - 四川、山东等经济大省计划发行规模居前，有望发挥经济大省挑大梁的作用 [1]

南方电网2026年一季度投资规划与项目进展 - 公司计划在2026年一季度投资超240亿元用于电网基础设施建设，同比提高超20% [1] - 2026年元旦期间，公司共有762项重大工程、民生工程等电网项目不停工建设，覆盖广东、贵州、海南、广西、云南等多省份 [1] 重点区域与项目具体进展 - **贵州省**：元旦期间，500千伏马场变电站等12个工程项目现场有近1800人次开展不停工作业，该变电站是贵州电网“三横两联一中心”主网架的重要组成部分，建成后将支持贵安新区全国一体化算力网络国家枢纽节点建设 [1] - **海南省**：儋州市白马井镇滨海新区的伏波220千伏输变电站正全力加快设备安装、电气调试进度，该项目是落实南方电网“十五五”期间海南460亿投资规划的行动 [1] - **广东省**：阳江三山岛海上风电柔直输电工程（即“电力高速公路”）在2026年1月迎来施工高峰期，江门古劳换流站现场每天有超600人施工作业，项目进度已过半，计划于2026年四季度投产 [2] 投资背景与战略意义 - 中央经济工作会议确定2026年经济工作重点任务包括推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目等 [2] - 公司在“十五五”开局之年靠前实施一批重大工程和民生工程项目，旨在牵引带动上下游产业，为拓展内需空间提供支撑 [2]

文章核心观点 - 2026年中国宏观政策基调为“更加积极有为”，但更注重提升效能，强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 2026年中国经济增长的支撑主要来自出口韧性、基建投资回升和制造业投资回暖，重要转机在于消费内生动力增强和产业与物价迈向新平衡 [2][3][4][6] - 政策需在短期稳增长与中长期发展任务间寻求平衡，短期需稳定房地产、促进消费以带动物价，中长期需完善社保、推动改革以形成内需主导模式 [7] 2026年中国经济的有力支撑 - **出口韧性**：2025年1-11月中国出口金额（美元计价）同比增长5.4%，全球出口份额保持在14.2%的高位，对非洲、东盟、印度出口分别增长26.3%、13.7%、11.9%，对美出口下降近20%，拉美、非洲、印度合计出口份额达17.5% [2] - **出口结构与前景**：机电产品为出口压舱石，前三季度中间品、资本品出口同比分别增长10.2%、6.9%，消费品出口同比仅0.2%，2026年出口韧性得益于全球经济增长稳定、出口多元化及人工智能科技上行周期支撑 [2][3] - **基建投资回升**：2025年1-10月广义基建投资同比增长1.5%，5000亿元新型政策性金融工具及5000亿元地方政府债务结存限额（其中2000亿元用于项目建设）政策落地，2026年作为“十五五”开局年，国家级大型基础设施（如雅鲁藏布江下游水电工程）可能加速开工，超长期特别国债与专项债将强化资金支持 [3] - **制造业投资驱动**：2025年1-10月制造业投资同比增长2.7%，“十五五”规划将科技创新与产业升级置于核心，要求保持制造业合理比重、构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，并培育壮大新兴产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济等）和未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等），政府投资资金引导作用逐步显现，预计2026年制造业投资回暖 [4][5] 2026年中国经济的重要转机 - **消费内生动力增强**：2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，明显好于2024年全年的3.5%，但下半年增速因以旧换新效果减弱和高基数而放缓，“十五五”规划提出“居民消费率明显提高”，2026年促消费政策可能加码，如扩围以旧换新品类、出台服务消费财政补贴、放松汽车住房消费限制、提升育儿补贴和城乡居民养老金 [6] - **产业与物价新平衡**：“反内卷”政策组合拳引导制造业向质量效益转型，在煤炭、光伏、锂电池等领域已见成效，价格企稳回升，供给能力充裕背景下物价总体平稳，为核心CPI温和回升创造环境，以旧换新和消费升级带动相关商品价格向好，黄金等资产表现反映市场信心增强，物价有望在合理区间低位运行为宏观政策提供空间 [6]

文章核心观点 2025年底中央经济工作会议明确2026年“推动投资止跌回稳”，财政政策有望更加积极，在地产持续筑底背景下，基建投资仍将作为稳增长的重要手段，预计2026年基建投资增速为4.5% [1][3][18] 投资主线围绕“高股息央国企、高弹性西部基建、高景气专业工程、高需求海外市场”展开，具体看好西部基建（特别是四川省）、化债背景下估值修复的建筑央企、受益于半导体资本开支上行的洁净室工程以及建筑企业出海机会 [1][2] 政策与宏观展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，财政政策取向为“实施更加积极有为的宏观政策”，并明确“推动投资止跌回稳” [3][53] - “中央加杠杆、地方去杠杆”趋势或将延续，截至2025年9月，地方政府和中央政府的杠杆率分别为38.7%和28.8%，未来投资任务将更多由中央政府主导 [4][54] - 2025年专项债发行节奏前置，全年新增限额4.4万亿元，截至11月末已累计发行4.4万亿元，占全年限额的95.6% [6][57] 10月底新增2000亿元专项债额度，11月单月新增专项债发行4605亿元，同比大幅增长340%，有望支撑2026年一季度实物工作量形成 [6][57] 固定资产投资分项表现与展望 - **总体情况**：2025年11月单月固定资产投资同比下降12.0%，跌幅环比收窄0.2个百分点，其中基建、地产、制造业投资同比分别下降11.9%、30.3%和4.5% [10][60] - **房地产投资**：2025年1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，数据层面尚未看到回稳拐点，中金地产团队预期，2026年中性情景下房地产投资下跌14.9% [12][63] - **制造业投资**：2025年1-11月制造业投资累计同比增长1.9%，增速同比回落0.8个百分点，预计2026年制造业投资增速为5.3% [14][66] - **基建投资**：2025年1-11月基建投资同比微增0.1%，增速前高后低，11月单月同比下降11.9% [14][15][66] 预计2026年基建投资增速为4.5%，投资将呈现区域化、结构化特征，重点关注中西部高景气区域及水利、电力等细分赛道 [18][69][70] 投资主线一：建筑央企（化债与估值修复） - 建筑央企市净率（PB）伴随应收类资产占比提升而持续走低，当前均不足1倍 [2][22] 截至2025年三季度末，八大建筑央企应收类资产占总资产比重均在40%以上 [22][73] - 地方“三资改革”（盘活国有资源、资产、资金）推进，有助于化解地方政府隐性负债、捋顺资金链条，从而驱动建筑央企估值修复及报表质量改善 [20][22][71][73] - 建筑央企资金成本优势明显，报表层面测算的平均资金成本约为4%，其发行的信用债平均利率为2.32%，低于行业平均的2.73% [26][77] 中长期行业集中度仍有望提升，2025年前三季度以订单口径测算的市占率达48.9%，较2015年增加20.7个百分点 [26][77] 投资主线二：中西部基建（区域性高景气） - 中西部省份获得中央财政资源倾斜，2024年西部12省市接收转移支付规模达4万亿元，占中央转移支付总收入的42.2% [2][32][53] - 从长期建设潜力看，2025-2035年，西部12省市在公路、高速公路、铁路、高速铁路方面的年均所需建设里程数平均值分别为4556、401、463、212公里，显著高于其他省市 [32][33][83][84] - 四川省基建投资弹性突出，具备政策、投资、财政三维度优势 [36][37][87][88] 1) 政策维度：被定位为全国唯一战略腹地省份，有望加速承接产业转移 [36][87] 2) 投资维度：2025年前三季度交通投资同比增长1.1%，同期全国增速为-5.4%，其交通投资占全国比重达9.9% [37][88] 3) 财政维度：2024年综合财力为1.7万亿元，排名全国第五，接收中央转移支付金额达6715亿元，为全国之最 [39][90] 投资主线三：专业工程（高端制造资本开支） - **钢结构**：2024年我国钢结构加工量为10900万吨，行业集中度提升，排名前50的企业加工量占全国总量的64% [44] 中长期渗透率有望提升，根据规划，到2035年钢结构建筑占新建建筑面积比例目标达40% [44] - **洁净室工程**：有望受益于半导体资本开支景气周期回升，预计未来2-3年可能迎来新一轮上行 [2][47][53] 半导体行业资本开支呈3-4年周期性变化，2025年全球资本支出预计为1600亿美元，同比增长3% [47] 投资主线四：国际工程（出海第二增长曲线） - 2025年以来我国对外承包工程新签合同及营业收入增长显著向好，预期2026年建筑企业海外订单有望继续稳健增长 [2][50][53] - 未来1-2年有望迎来海外订单的集中转化和业绩加速兑现 [2][50][53] 部分企业境外新签合同额占比已处高位，例如2025年前三季度，中材国际该比例达69%，中钢国际达62% [50]

宏观政策与投资展望 - 2025年底中央经济工作会议明确2026年“推动投资止跌回稳” [1] - 对2026年财政政策发力持相对乐观态度 [1] - 在地产持续筑底背景下，基建投资仍将作为稳增长的重要手段 [1] - 预计2026年基建投资增速为4.5% [1] 投资主线与布局建议 - 建议围绕“高股息央国企、高弹性西部基建、高景气专业工程、高需求海外市场”四条投资主线积极布局 [1] 具体投资机会分析 - 看好西部基建区域性投资机会，特别是四川省基建投资高景气度 [1] - 看好化债与国企改革背景下估值修复空间较大的建筑央企 [1] - 制造业投资有望企稳回升，看好受益于半导体资本开支景气上行的洁净室工程 [1] - 海外市场有望成为第二增长曲线，关注建筑企业出海逻辑的加速兑现 [1]

核心观点 - 对2026年财政政策发力持相对乐观态度，预计基建投资增速为4.5%，在地产持续筑底背景下，基建投资仍将作为稳增长的重要手段 [2] - 建议围绕“高股息央国企、高弹性西部基建、高景气专业工程、高需求海外市场”四条投资主线进行布局 [2] 宏观政策与财政展望 - 2025年底中央经济工作会议明确2026年“推动投资止跌回稳”，2026年作为“十五五”开局之年，财政举措有望更加积极 [2][4] - 预计“中央加杠杆、地方去杠杆”趋势将持续，截至2025年9月，地方政府和中央政府的杠杆率分别为38.7%和28.8%，中央财政仍有较大举债空间 [5] - 2025年专项债发行节奏前置，截至11月末已累计发行4.4万亿元，占全年限额比例达95.6% [7] - 2025年10月底新增2000亿元专项债额度，11月单月新增专项债发行4605亿元，同比+340%，有望支撑2026年一季度实物工作量形成 [7] 固定资产投资现状与展望 - 2025年11月单月固定资产投资同比-12.0%，其中基建、地产、制造业投资同比分别-11.9%、-30.3%、-4.5% [10] - 房地产开发投资持续筑底，2025年1-11月同比-15.9%，中金地产团队中性预期2026年房地产投资下跌14.9% [12] - 2025年1-11月制造业投资累计同比+1.9%，预计2026年制造业投资增速为5.3% [12] - 2025年1-11月基建投资同比+0.1%，呈现前高后低态势，11月单月同比-11.9% [13] - 预计2026年基建投资增速为4.5%，投资将呈现区域化、结构化特征，重点关注中西部高景气区域及水利、电力等细分赛道 [15] 建筑央企：化债背景下的估值修复与集中度提升 - 建筑央企市净率（PB）伴随应收类资产占比提升而持续走低，当前均不足1倍 [2] - 截至2025年第三季度末，八大建筑央企的应收类资产占总资产比重均在40%以上 [16] - 化债工作推进及地方资金链条捋顺后，有望驱动建筑央企估值修复及报表质量改善 [2][16] - 八大建筑央企平均资金成本约为4%，其发行的信用债平均利率为2.32%，低于行业平均的2.73%，资金成本优势明显 [22] - 2025年前三季度，八大建筑央企以营收和订单口径测算的市占率分别为22.9%和48.9%，较2015年分别增加5.2和20.7个百分点，订单市占率显著高于收入市占率，预示后续集中度加速提升 [22] 地方国企与西部基建机遇 - 2024年中央对地方转移支付规模合计10万亿元，占地方政府综合财力的比重为36% [27] - 2024年西部12省市接收转移支付规模为4万亿元，占中央转移支付收入比重达42.2% [3][27] - 中西部省份在铁路、公路基础设施方面的建设潜力更大，2025-2035年，西部12省市在公路、高速公路、铁路、高速铁路方面的年均建设里程需求显著高于其余省市 [28] - 四川省基建投资具备高弹性：政策定位为全国唯一战略腹地省份；2025年前三季度交通投资同比+1.1%，同期全国增速为-5.4%；2024年综合财力1.7万亿元，排名全国第五，接收中央转移支付6715亿元为全国之最 [31][32][34] 专业工程：高端制造业资本开支景气周期 - 钢结构行业2024年加工量为10900万吨，同比-2.7%，行业集中度提升，2024年CR5为6.89% [39] - 2024年我国在建钢结构建筑面积占比为12.65%，根据行业规划，2035年目标占比达到40% [39] - 半导体行业资本开支呈3-4年周期性变化，预计未来2-3年可能迎来景气度回升，2025年全球资本支出预计为1600亿美元，同比增长3%，洁净室工程有望充分受益 [3][41] 国际工程：海外市场成为第二增长曲线 - 2025年以来我国对外承包工程新签合同及营业收入增长显著向好 [3] - 预期2026年建筑企业海外订单有望继续稳健增长，未来1-2年有望迎来海外订单的集中转化和业绩加速兑现 [3] - 部分企业海外业务占比已显著提升，例如2025年前三季度，中材国际境外新签合同额占比达69% [44]

行业投资展望 - 2026年基建投资有望在地方政府化债推进和中央“两重”项目支撑下保持稳定 [1][2] - 部分子板块有望随国家战略而获得较高投资弹性 [2] 公司新签订单与在手订单 - 2025年前三季度累计新签合同额1.58万亿元，同比增长3.7%，边际改善 [1][3] - 2025年第一季度至第三季度新签合同额细分：工程建造1.07万亿元（同比-1.9%），新兴业务2202亿元（同比+4.3%），资产经营1512亿元（同比+108.6%） [3] - 截至2025年第三季度末，公司在手合同总额7.54万亿元，对比2024年营业总收入1.16万亿元，订单充裕保障长期增长 [3] 资源板块业务表现 - 2025年上半年矿产资源业务收入62.23亿元，同比增长8.04% [1][4] - 2025年第一季度至第三季度资源利用板块毛利率为59.45%，为经营利润提供支撑 [4] - 2025年上半年主要金属产量：铜14.88万吨（同比-0.92%），钴0.28万吨（同比-0.25%），钼0.71万吨（同比-7.54%） [4] 估值与股东回报 - 截至2025年12月23日，中国中铁H股估值较A股折价明显：A股PE(TTM) 5.4X / PB 0.42X，H股PE(TTM) 3.6X / PB 0.30X [5] - 2024年分红对应H股股息率达5.1%（基于2025年12月23日收盘价），更具吸引力 [1][5] - 公司已制定并通过《估值提升计划》，旨在提高公司质量并增强投资者回报 [1][5]