报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年美国GDP同比增速边际放缓，进入衰退概率较小，美 - 非美增速差缩窄，3Q偏谨慎，4Q - 2026年适度乐观；通胀方面，3Q反弹，4Q见顶回落并延续至2026年；全球尚不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境，若关税和地缘风险可控，下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] - 下半年美元指数仍旧偏弱，但幅度放缓，目标95；10Y美债配置或在3Q进入年内高点，下半年存在配置长期美债的入场点，4Q存在入场美债曲线“牛陡”机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理及主要大类资产表现回顾 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理 - 2025年海外宏观经济基本面周期相对平稳，较2024年温和下行，通胀延续回落趋势，就业走弱但幅度相对温和；美国政策上半年受关税政策冲击，全球风险偏好承压，下半年内部政策或带来反弹动能 [6] - 1Q美国内外政策有预期差，经济动能下行，资产估值高，美股回落；2Q 4.2对等关税升级，全球风险偏好回落，后进入“豁免期”和“谈判期”，“滞胀交易”成型后缓和，“美国例外”逆转至“去美元化”交易 [7][8] - 关税冲击1Q烈度低于预期，4.2骤然升级，2Q边际回落；按当前13.45%平均关税水平测算，对美国GDP有 - 1.5%拖累，对核心PCE有 + 0.96%提升 [9][12] - 美国经济动能自2024年下半年以来下行，Q1净出口分项拖累大，库存分项高，国内消费有韧性；数据呈现“预期数据差、现实数据韧性”和“强现实、弱预期”结构 [17] - 上半年通胀呈现预期和现实、长端和短端的强烈分化，现实CPI同比增速稳定，预期类指标抬升剧烈；10年期通胀预期相对稳定，1年期通胀掉期在关税升级阶段攀升后回落 [20] - 美 - 非美增速差缩窄，助力“美国例外”逻辑逆转；欧元区有“困境逆转”之态，非美经济体风险和政策匹配有效，美国逆周期政策难对冲供给端通胀压力 [23][24] 上半年主要大类资产表现回顾 - 上半年全球宏观主逻辑以4月2日为界分两阶段，一季度交易特朗普2.0政策落地预期差，以“美国例外”逆转交易+非美估值反弹为特征；二季度关税冲击从升级到回落，以估值回升快于需求回升、权益资产触底反弹为特征 [29][30] - 上半年大类资产表现整体呈现风险资产先下后上、非美强于美元资产、估值修复快于需求修复、供给因素带来商品强弱分化等特征 [35] 2025年下半年海外宏观经济展望 核心结论 - 下半年美国GDP同比增速边际放缓，美 - 非美增速差缩窄，3Q偏谨慎，4Q - 2026年适度乐观；通胀3Q反弹，4Q见顶回落并延续至2026年；全球不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境，若关税和地缘风险可控，下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] 经济增速 - 预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，2026年边际反弹；美国CPI同比增速3Q反弹至2.9%附近，4Q至2026年初回落；欧元区GDP同比增速整体温和下行，美欧增速差继续缩窄 [53] - 金融条件指数进一步改善面临阻力，实时GDP动能3Q倾向于回落，原因包括利率端、信用端和股票端因素 [54] 通胀趋势 - 预计美国CPI同比增速3Q反弹，4Q至2026年初回落；中东地缘风险刺激原油价格上涨，带来能源通胀上行风险；用模型测算不同原油价格对应美国不同CPI同比增幅 [61][63] - 从长期看，市场对中期通胀计价偏高，存在向下回归交易机会；基准预期下，2026年通胀预期锚在2.7%附近 [63] 周期定位 - 就业端边际放缓而不弱，下半年就业数据中美贸易休战和季节性因素或带来正贡献，但制造业等板块或维持偏弱；需求端数据下行，就业数据方向仍承压 [74] - 消费端需求动能下半年或无太多想象力，全球经济周期无大幅上行驱动，90天豁免期抢进口+抢补库逻辑不确定，居民资产负债表和消费结构也有影响 [84] - 制造业、库存周期下半年或有温和改善但空间有限，金融条件指标、全球M2同比走势、消费者和企业信心指标有指示作用，但FCI下半年扩张动能有限 [95] 关税冲击 - 中美日内瓦联合声明后，美国对中国和RoW平均关税税率回落；基准预期中 - 美关税难再升级，美 - RoW不确定性高，2H关注关税对实际经济影响 [102] - 从供应链依赖度和关税成本承担者看，“禁运级”税率不现实；美国国际贸易法院裁决和中美高层对话机制降低了关税升级风险，但不排除行业类关税反复 [103][109][110] - 美国“抢进口”约多补2个月进口库存，为物价提供缓冲，关税对物价影响7月或显现；美国库存补库力度有限，物流数据显示中美海运量反弹力度有限 [112][113][117] 财政政策 - “大美利法案”预计使2025 - 2034财年美国财政赤字增加2.7万亿美元；10年维度对美债系统性影响有限，3年维度期限溢价或提升利率中枢，3个月维度美债利率易上难下 [120][122] - 4、5月美国财政收入中关税收入激增，若关税水平稳定在13%，未来10个财年关税收入预计2 - 2.8万亿美元，需寻求“关税税率 - 关税收入 - 经济增长”三方平衡 [133] 货币政策 - 预计美联储年内有1 - 2次降息空间，3Q口吻偏鹰，4Q降息落地且打开2026年降息预期；2026年仍是“降息年”，4Q是布局长端债券和美债曲线牛陡走势的关键节点 [137][138] - 全球主要央行中，4Q乃至2026年美联储降息空间或较其他央行更大，中期范畴内美元指数或偏弱 [139] 2025年下半年主要大类资产表现展望 2025年下半年美元指数走势展望 - 维持美元看弱观点，上半年驱动美元走弱是估值回归，下半年仍旧偏弱但幅度放缓，目标95，驱动因素为美元和非美增速差收敛以及市场对美元套期比例提升 [150] - 中长期看，美元存在估值过高风险，2025年相关驱动因素走弱，美元应向均衡回归 [151][152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观方面，特朗普对等关税加征及其不确定性对美国4月进口和工厂订单产生不利影响，5月ISM制造业和服务业PMI不及预期，虽近期经济数据疲软，但5月新增非农和时薪增长超预期，预计6月美联储维持基准隔夜利率在4.25%-4.50%区间不变 [6] - 国内宏观方面，当前政策保持定力，短期或用好存量，预计短期国内制造业企业利润有韧性，但贸易政策不确定性下后续出口与价格数据压力将逐步体现，建议关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点方面，维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度或收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：4月美国贸易逆差低于预期和前值，进口额同比和环比下降，工厂订单数据跌幅超预期，6月《褐皮书》显示经济活动略有下降，前景“略显悲观且不确定”，但5月新增非农和时薪增长超预期，降低市场对美联储降息押注 [6] - 国内宏观：政策保持定力，短期用好存量，制造业企业利润有韧性，贸易政策不确定性下后续出口与价格数据压力将体现，关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点：大类资产维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 2、观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货微盘风险未释放，关注微盘股交易拥挤度，短期震荡；股指期权市场平稳，谨慎备兑，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货短端或相对偏强，关注资金面和政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材中美和谈结束，价格震荡运行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿小样本铁水微降，宏观扰动矿价，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭需求支撑趋弱，市场预期悲观，关注钢厂生产等因素，短期震荡下跌；焦煤上游停产增加，成交未改善，关注钢厂生产等因素，短期震荡下跌；硅铁供需预期不佳，盘面反弹乏力，关注原料成本和钢招情况，短期震荡；锰硅外盘报价下调，盘面偏弱运行，关注成本价格和外盘报价，短期震荡；玻璃现货产销走弱，淡季压力仍存，关注现货产销，短期震荡；纯碱供给逐渐恢复，盘面情绪反复，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 铜美元指数偏弱，铜价高位运行，关注供应扰动等因素，短期震荡；氧化铝现货报价下跌，盘面震荡承压，关注矿石复产等情况，短期震荡；铝特朗普加码钢铝关税落地，铝价高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌中美经贸谈判取得进展，关注锌价高空机会，关注宏观转向风险等因素，短期震荡下跌；铅成本支撑暂稳，铅价震荡运行，关注供应端扰动等因素，短期震荡；镍菲律宾删除禁止原矿出口，短期镍价偏弱运行，关注宏观及地缘政治变动等因素，短期震荡；不锈钢盘面震荡上行，现货升水修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡；锡两市库存继续下探，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等情况，短期震荡；工业硅过剩格局不改，硅价短期反弹，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡；碳酸锂市场情绪强拉升锂价，但基本面变化不大，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油地缘风险加剧，油价波动放大，关注OPEC+产量政策等进展，短期震荡；LPG需求仍弱势，PG反弹空间或有限，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青沥青期价震荡回落，关注需求超预期情况，短期下跌；高硫燃油冲高后回落，关注原油价格和天然气价格，短期下跌；低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格和天然气价格，短期下跌；甲醇港口库存延续偏累，甲醇震荡，关注宏观能源等动态，短期震荡；尿素供强需弱格局未改变，盘面弱势运行，关注市场成交情况等，短期震荡下跌；乙二醇终端需求不及预期，检修去库以月差形式体现，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨；PX供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工，关注原油波动等情况，短期震荡；PTA供增需减，格局边际走弱，关注聚酯生产情况，短期震荡；短纤产业减产，加工费略修复，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨；瓶片开工高位供应过剩，低加工费将延续，关注瓶片后期开工情况，短期震荡；PP油价回升，检修偏稳，PP震荡，关注油价和国内外宏观因素，短期震荡；塑料原料端提振但仍需检修提升平衡供需，塑料震荡，关注油价和国内外宏观因素，短期震荡；苯乙烯宏观预期再起，苯乙烯反弹，关注油价等因素，短期震荡下跌；PVC短期情绪回暖，PVC弱反弹，关注预期等因素，短期震荡；烧碱现货见顶，烧碱逢高空，关注市场情绪等因素，短期震荡 [9] 农业 - 生猪均重偏高，现货及近月仍有压力，关注养殖情绪等因素，短期震荡下跌；橡胶商品情绪仍强，胶价反弹触及压力位，关注产区天气等因素，短期震荡；合成橡胶原料成交偏弱，盘面上涨遇阻，关注原油大幅波动，短期震荡；纸浆市场平淡运行，纸浆维持震荡，关注宏观经济变动等因素，短期震荡；棉花宏观提振叠加供应偏紧预期，棉价反弹，关注需求和产量，短期震荡；白糖糖价延续走弱，关注天气异常等因素，短期震荡；原木现货松动，盘面偏弱，关注出货量和发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观方面，特朗普对等关税加征及其不确定性对美国4月进口和工厂订单产生不利影响，5月ISM制造业和服务业PMI不及预期，虽近期经济数据疲软，但5月新增非农和时薪增长超预期，预计6月美联储维持基准隔夜利率在4.25%-4.50%区间不变 [6] - 国内宏观方面，当前政策保持定力，短期或用好存量，预计短期国内制造业企业利润有韧性，后续出口与价格数据或有压力，建议关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点方面，维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度或收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：4月美国贸易逆差低于预期和前值，进口额同比和环比下降，工厂订单数据跌幅超预期，6月《褐皮书》显示经济活动略有下降，前景“略显悲观且不确定”，但5月新增非农和时薪增长超预期，降低市场对美联储降息押注 [6] - 国内宏观：政策保持定力，短期用好存量，制造业企业利润有韧性，后续出口与价格数据或有压力，关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点：维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：微盘风险未释放，关注微盘股交易拥挤度，短期震荡 [8] - 股指期权：市场平稳，谨慎备兑，关注期权市场流动性，短期震荡 [8] - 国债期货：短端或相对偏强，关注资金面、政策预期变化，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：中美谈判进展超预期，短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：需求回落，盘面震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [8] - 铁矿：铁水产量微降，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运情况等，短期震荡 [8] - 焦炭：三轮提降开启，市场情绪降温，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡下跌 [8] - 焦煤：成交氛围清淡，上游累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡下跌 [8] - 硅铁：需求预期不佳，盘面承压，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：市场情绪谨慎，盘面低位震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：供给传言扰动，上游库存累积，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：供给恢复，情绪干扰盘面，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜：库存累积，铜价高位震荡，关注供应扰动等，短期震荡上涨 [8] - 氧化铝：撤销采矿证事件未落地，盘面高位盘整，关注矿石复产不及预期等，短期震荡下跌 [8] - 铝：贸易紧张局势缓解，铝价偏强震荡，关注宏观风险等，短期震荡 [8] - 锌：锌锭库存去化，锌价反弹，关注宏观转向风险等，短期震荡下跌 [8] - 铅：成本支撑，铅价震荡，关注供应端扰动等，短期震荡 [8] - 镍：供需偏弱，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动等，短期震荡 [8] - 不锈钢：镍铁价格回升，盘面震荡，关注印尼政策风险等，短期震荡 [8] - 锡：两市库存去化，锡价震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：丰水期临近，硅价承压，关注供应端超预期减产等，短期震荡 [8] - 碳酸锂：仓单去库，锂价上涨，关注需求不及预期等，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，关注宏观及地缘扰动，关注OPEC+产量政策等，短期震荡 [11] - LPG：需求弱势，反弹空间有限，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：利润扩张，期价下行压力增大，关注需求超预期情况，短期下跌 [11] - 高硫燃油：原油走强，裂解价差下跌，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [11] - 低硫燃油：期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [11] - 甲醇：煤价企稳，港口基差走强，震荡运行，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [11] - 尿素：盘面偏弱，等待农需释放回调，关注市场成交情况等，短期震荡下跌 [11] - 乙二醇：终端需求不及预期，检修去库以月差形式体现，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨 [11] - PX：聚酯减产扰动，价格下跌，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [11] - PTA：聚酯减产扰动，价格下跌，关注聚酯生产情况，短期震荡 [11] - 短纤：纺织服装需求不及预期，开工高位加工费压缩，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [11] - 瓶片：开工高位供应过剩，低加工费延续，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [11] - PP：油价反弹，关注检修变化，震荡运行，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [11] - 塑料：原料端提振，需检修提升平衡供需，震荡运行，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [11] - 苯乙烯：现实端差，偏弱震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌 [11] - PVC：短期情绪回暖，弱反弹，关注预期、成本、供应，短期震荡 [11] - 烧碱：现货见顶回落，逢高空为主，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [11] 农业板块 - 油脂：马棕5月产量增幅预计有限，市场情绪企稳，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡 [11] - 蛋白粕：现货下跌基差走弱，盘面技术反弹高度有限，关注美豆面积和天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [11] - 玉米/淀粉：现货市场平稳，盘面上行，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [11] - 生猪：供增需弱，猪价偏弱，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [11] - 橡胶：暂无新变量，盘面企稳，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [11] - 合成橡胶：盘面暂时企稳，关注原油大幅波动，短期震荡 [11] - 纸浆：暂无大驱动，震荡为主，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [11] - 棉花：需求转弱，驱动不足，关注需求、产量，短期震荡 [11] - 白糖：新榨季预计供应宽松，外盘带动内盘下行，关注天气异常等，短期震荡 [11] - 原木：现货偏弱，盘面下行，关注出货量、发运量，短期震荡 [11]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 看好贵金属板块表现，建议择机超配，未来白银有望快速补涨至 50 美金/盎司 [4] - 铜价维持震荡偏强，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，在风偏提升情况下，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金作为底部支撑 [5] - 看好铝价上行，在中美贸易缓解背景下，铝价预计保持向好趋势 [5] - 轻稀土价格上涨，建议逢低布局稀土磁材相关标的，稀土有望迎来量价齐升局面 [6] - 泰国禁止缅甸锡矿运输，短期锡供应趋紧 [6] 各部分总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为 3.05%，排名第 5 [16] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是万邦德、广晟有色、华光新材、盛达资源、兴业银锡；跌幅排名前 5 的是本钢板材、新钢股份、盛德鑫泰、三钢闽光以及罗 [17] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜上涨 1.83%、铝上涨 0.12%、锌上涨 1.25%、铅上涨 0.51%、锡上涨 6.70% [19] - 贵金属：本周 COMEX 黄金上涨 0.54%、白银上涨 9.24%、NYMEX 钯金上涨 3.64%、铂上涨 8.51% [19] - 新能源金属：本周 LME 镍上涨 1.21%、钴下跌 0.42%、碳酸锂下跌 0.82% [19] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜去库 12077 吨、铝去库 12001 吨、锌去库 1846 吨、铅去库 2520 吨、锡去库 1092 吨、镍去库 174 吨 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品走势分化，黑色系及原油板块表现偏弱 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产；海外方面，特朗普关税即使得到阻止也不能解决美国根本赤字问题，不改对黄金中长期走势判断；国内方面，稳增长政策保持定力，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：中美达成关税缓后，美国消费者信心显著提振，未来12个月通胀预期回落，但劳动力市场改善有限，消费者信心高度依赖关税走向，长期经济韧性仍需观察 [6] - 国内宏观：在“抢出口/转口”及“两新”政策推进下，制造业企业利润与PMI整体维持较强韧性，5月制造业PMI综合指数环比回升，制造业企业生产经营总体稳定 [6] - 资产观点：海外多避险多波动，国内结构市，战略配置黄金和非美元资产；海外特朗普关税问题不能解决美国根本赤字，不改黄金中长期走势；国内稳增长政策以用好存量为主，出口韧性和关税缓和支撑二季度经济增速，债市资金压力后有配置价值，股市和商品短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货外部利好需谨慎应对，关注股指贴水收敛，短期震荡；股指期权波动率受压制，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货风险偏好提升压制多头情绪，关注资金面和政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材需求预期悲观，现货成交偏弱，关注专项债发行进度等，短期震荡；铁矿铁水小幅下降，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭淡季深入二轮提降落地，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；焦煤供应压力不减，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；硅铁需求预期不佳，关注原料成本等，短期震荡；锰硅情绪不佳，关注成本价格等，短期震荡；玻璃一条产线点火，关注现货产销，短期震荡；纯碱部分减量恢复，关注纯碱库存，短期震荡；铜库存累积，关注供应扰动等，短期震荡上涨；氧化铝撤销采矿证事件未落地，关注矿石复产等，短期震荡下跌；铝贸易紧张局势缓解，关注宏观风险等，短期震荡；锌锭库存去化，关注宏观转向风险等，短期震荡下跌；铅成本支撑尚存，关注供应端扰动等，短期震荡；镍供需整体偏弱，关注宏观及地缘政治变动等，短期宽幅震荡；不锈钢镍铁价格回升，关注印尼政策风险等，短期震荡；锡两市库存去化，关注佤邦复产预期等，短期震荡；工业硅丰水期临近，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去库，关注需求不及预期等，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 去库普遍放缓，有色维持震荡 [7] 能源化工 - 原油宏观扰动增多，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG需求走弱，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌；沥青原油震荡，关注需求超预期，短期震荡；高硫燃油增产落地，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；甲醇煤价企稳，关注宏观能源等，短期震荡；尿素市场回归基本面，关注市场成交等，短期震荡；乙二醇关税担忧褪去，关注终端需求，短期震荡上涨；PX供需偏紧成本回落，关注原油波动等，短期震荡；PTA聚酯减产和成本扰动，关注聚酯生产，短期震荡；短纤需求预期改善，关注终端纺织服装出口，短期震荡上涨；瓶片跟随原料偏强震荡，关注后期开工，短期震荡；PP静待止跌信号，关注油价和宏观，短期震荡；塑料检修回落，关注油价和宏观，短期震荡；苯乙烯短期利好叠加，关注油价和宏观政策，短期震荡上涨；PVC成本重心下移，关注预期和成本，短期震荡；烧碱强现实弱预期，关注市场情绪等，短期震荡；油脂震荡分化，棕油偏强，关注南美豆收获等，短期震荡；蛋白粕油厂开机率走高，关注美豆面积等，短期震荡；玉米/淀粉空头减仓，关注需求不及预期等，短期震荡上涨 [9] 农业 - 生猪去库预期带动反弹，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；橡胶仓单注销，NR强势反弹，关注产区天气等，短期震荡；合成橡胶超跌反弹，关注原油大幅波动，短期震荡；纸浆俄针修正价差，关注宏观经济变动等，短期震荡；棉花关税环境变数，关注需求变化，短期震荡；白糖糖价震荡收跌，关注天气异常等，短期震荡；原木基本面未改善，关注出货量等，短期震荡 [9]

关税和地缘政治，再次刺激金价大涨！ 6月2日，金价大幅上涨，现货黄金盘中涨超2%并突破3360美元关口。当日，港股黄金概念股也集体走强，潼 关黄金涨超18%，赤峰黄金涨近6%，中国黄金国际涨超4%，老铺黄金涨3.65%。 金价大涨，特朗普发出警告 高位震荡多日后，金价在6月2日大幅拉升。当天，现货黄金盘中涨超2%，价格突破3360美元/盎司；COMEX 黄金期货主力合约则突破3380美元/盎司，盘中涨幅也超过2%，并创下近三周最大单日涨幅。 从消息面来看，北京时间6月2日，美国总统特朗普继续就贸易法庭的关税裁决结果发出"警告"。特朗普在其自 创的社交平台"真相社交"上就法院和关税问题发表评论称，"如果法院以某种方式就关税问题做出对美国不利 的裁决（虽然这不太可能），那就意味着其他国家可以用针对我们的反美关税来要挟我们的国家。这将意味着 美利坚合众国的经济崩溃！" 此前5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日"解放日"宣布的关税政策生效，并裁定特朗 普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。美国联邦巡回上诉法院5月29日批准特朗普政府的请 求，暂时搁置美国国际贸易法院的裁决。 有外媒指出 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 商品走势分化，化工板块集体拉升 ——中信期货晨报20250530 中信期货研究所 刘道钰 从业资格号F3061482 投资咨询号Z0016422 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现价 | | | 日度涨跌幅周度涨跌幅月度涨跌幅季度涨跌幅今年涨跌幅 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 殷指 | 沪深300期货 | 3832 8 | 0.73% | -0.35W | 3.14% | -0.67% | -2.25% | | | 上证50期货 | 2673.6 | 0.314 | -0.724 | 2.47% | 0.29% | -0.16% | | | 中证500期货 | 5668.6 | 1 814 | 1924 | 3 2% | -2 59% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体下跌为主，欧线集运、工业硅跌幅领先 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产 [6] - 海外方面，美国通胀预期结构稳定，短期基本面保持韧性，财政对短期情绪冲击有望在未来2 - 3周改善，7 - 9月在关税和财政“双重不确定”下美股和美债大概率将会大幅“颠簸”，对权益类资产波动及市场风险偏好保持警惕，维持多波动思路 [6] - 国内方面，稳增长政策保持定力，或仍以用好存量为主，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后，仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期看区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：关税和美债担忧是5月市场波动的两条主线，美国4月零售销售微增0.1%略超预期，5月制造业和服务业PMI表现均好于预期 [6] - 国内宏观：4月国内经济数据显示韧性，政策预期整体平稳，5月1年期、5年期以上LPR均下调10BP，多家国有大行下调存款利率，4月投资与消费增长略有放缓但仍有韧性 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：小盘微盘成交额占比出现回落趋势，关注股指贴水收敛，短期震荡 [7] - 股指期权：短期市场情绪偏暖，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货：债市或仍较为震荡，关注资金面、政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材：需求持续走弱，期现价格下行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、政策层面动态，短期震荡 [7] - 铁矿：到港连续偏低，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提降启动，焦企出货不畅，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡下跌 [7] - 焦煤：去库压力增加，市场情绪低迷，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡下跌 [7] 能源化工板块 - 原油：增产预期强化，油价压力延续，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [9] - LPG：需求继续走弱，PG维持弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌 [9] - 沥青：沥青期价高估等待回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [9] - 高硫燃油：高硫燃油高估状态等待回落，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 甲醇：港口库存渐入累库，下游需求小幅抬升，甲醇回落后震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场逐渐冷静，回归交易基本面，关注市场成交情况等，短期震荡 [9] - 乙二醇：关税担忧褪去，EG检修规模超预期提振期价，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨 [9] - PX：供需偏紧但成本回落，PX回调，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [9] - PTA：聚酯减产和成本扰动，短期震荡，关注聚酯生产情况，短期震荡 [9] - 短纤：需求预期改善，且产销放量，短纤加工费有扩张可能，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [9] - 瓶片：绝对值跟随原料偏强震荡，自身加工费将维持低位，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [9] - PP：成本端支撑有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修延续抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：短期利好叠加，偏强震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：强现实弱预期，烧碱偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂：继续震荡盘整，关注美豆产区天气，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：加菜籽反倾销结果将落地，菜粕领涨双粕收高，关注美豆面积和天气等，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：小麦集中收割期将至，腾库压力下缺乏上行驱动，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：节前现货止跌，盘面依旧弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 橡胶：仓单继续减少支撑NR坚挺运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料延续下跌，盘面快速回落，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆供需不强，短期关注回落风险，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡上涨 [9] - 棉花：棉价小幅震荡，关注需求变化，关注需求、产量，短期震荡 [9] - 白糖：糖价延续震荡行情，关注天气异常等，短期震荡 [9] - 原木：需求偏淡，原木偏弱运行，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

5月27日，美国欧盟关税谈判缓和和美股大幅反弹影响，避险需求降温，金价延续走低，盘中一度跌至 3283美元，尾盘小幅拉升，截至收盘，COMEX黄金期货跌1.27%报3299.70美元/盎司；截至亚市收盘， 黄金ETF华夏(518850)跌0.83%，近5日高位震荡，获资金净申购9671万元，黄金股ETF(159562)跌 2.04%，近5日获资金净申购5781万元。 数据层面，美国3月FHFA房价指数环比降0.1%，预期升0.1%，前值从升0.1%修正为持平。美国3月 S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升4.1%，预期升4.5%，前值升4.5%。国信期货分析认为，美欧 贸易博弈扰动与美俄制裁升温交织，支撑贵金属避险功能；美国房价走弱强化滞胀交易，佛州立法确认 金银货币地位提振实物需求，但特朗普集团比特币储备计划或阶段性分流资金。 展望后市，黄金或维持震荡格局，若后续通胀数据稳固，美联储宽松节奏放缓或抑制上行空间，但地缘 与政策风险溢价仍支撑金价。 消息面上，特朗普在社交媒体发文称，对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞。知情人士此前透露，欧盟正 寻求加快与美国的贸易谈判，重点放在关键的行业以及关税和非关税壁垒 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，避险情 绪大幅回落，工业金属环比走强 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 2025 年 05 月 18 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（5 月 12 日-5 月 16 日），有色板块本周上涨 0.61%，在全部一级行 业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨 2.33%，金属新材料板块上涨 1.86%，工业金属板块上涨 0.99%，能源金属板块上 涨 0.09%，贵金属板块下跌 2.96%。工业金属方面，本周美国持续低于预期的 CPI 数据表明美国经济暂未受到贸易战影响，我们认为萎缩的能源价格以及关税的层叠 传导机制使得通胀压力尚未传导至月度价格数据；此外超预期的零售数据又进一步 打消了此前的衰退交易。随着"滞胀交易"的 ...