欧盟碳边境调节机制实施时间线与产品范围 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月1日正式进入“收费期”，首批覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢6类产品 [1] - 根据欧盟委员会方案，到2028年，CBAM覆盖范围拟将扩大至洗衣机、汽车零部件、机械设备等在内约180种钢铁和铝密集型下游产品 [1][5] - CBAM的实施采取分阶段推进模式，2023年至2025年为过渡期，属于碳数据调研阶段，2026年正式立法并结束过渡期，2027年征收2026年的碳费用 [4] CBAM具体规则与核算差异 - 对于钢、铝、氢产品，CBAM从2026年“收费期”开始，仅对直接排放收费，间接排放既不收费也不要求申报 [4] - 对于水泥和化肥产品，直接排放和间接排放都需要收费 [4] - 如果出口欧盟的产品不归在CBAM税则号下，则无需报送数据，即使其原料为CBAM覆盖产品 [4] - CBAM产品范围扩大后，征收仍只针对下游产品中所使用的钢和铝的“嵌入排放”，成本负担取决于钢铝在产品中的比重 [6] 豁免门槛与受影响企业范围 - 欧盟委员会引入年度50吨进口豁免门槛，评估显示该门槛将使约90%的进口商获得豁免，但仍覆盖约99%的相关碳排放量 [6] - 在原本可能涉及约20万家进口商的情况下，预计仅约2万家左右的进口商需要继续履行CBAM申报和付费义务 [6] - 需要直接应对碳关税成本的中国钢铁和铝供应商主要集中在头部和中大型企业，数量大致为数十家至数百家 [7] - 2024年，中国铝材出口626.7万吨，其中向欧盟出口的铝产品量超过80万吨 [7] 默认值规则与中国企业实际排放 - 若采用欧盟委员会表决通过的CBAM产品碳排放默认值，中国产品需承担的“碳关税”负担比实际排放的要高 [8] - 以航空航天用7050铝合金厚板为例，根据CBAM规则，中国该类产品的单位产品碳排放天花板约为2.57吨，而欧盟“最终版默认值”为4.12吨，是中国实际排放的1.6倍 [8] - 中国铝业、南山铝业等大型企业受影响不显著，因其出口量相对有限，且实际排放量远低于默认值，并较多采用再生铝 [8] 中国企业应对策略与数据管理 - 企业需依据出口产品类别建立差异化碳排放数据管理体系 [9] - 管理体系需精准界定核算范围，区分仅涉及直接排放的产品与需同时核算直接和间接排放的产品 [9] - 管理体系需分类采集与管理数据，直接排放产品侧重生产与燃料数据，涵盖间接排放的产品需同步完善用电、用热等能源数据 [9] - 管理体系需分层投入管理资源，优先加强高碳强度、核算要求高的产品管理，并预留制度升级空间以应对未来规则变化 [9] 欧盟电池法规的额外要求 - 除CBAM外，欧盟近期推出的电池法规强化了碳足迹要求，成为企业出口欧盟的另一项重要合规要点 [10] - 欧盟委员会发布草案，提出了碳足迹标签的强制化格式，标签需包含电池碳足迹等级声明、申报电池生命周期碳足迹等四部分内容 [11] - 在欧盟电池法规碳足迹核算方法尚未统一的情况下，中国企业可参考国际通行标准进行过渡性计算，并强化供应链碳数据共享 [12] 中国产业的应对与潜在优势 - 中国在低碳转型方面已取得实质性进展，能源结构优于印度等发展中国家，且国内钢铁等行业早在数年前已主动推进低碳化改造 [13] - 欧盟法规越严格，符合要求的企业越少，而中国企业凭借强大的合规适应能力和产业转型投入，有望在竞争中胜出 [13] - 中国坚持“降碳、减污、扩绿、增长”的务实低碳路径，已为其构建了面向未来的产业优势 [13]

核心观点 - 中国钢铁行业正经历深度调整 国内需求疲软导致产量大幅下滑与出口逆势增长并存 行业面临产能过剩与国际贸易壁垒升级的双重压力 长期转型方向在于高端化与绿色化 [1][3][5][38] 国内钢铁行业现状 - 11月中国粗钢产量同比暴跌10.9% 创近年历史峰值 [1][3] - 同期中国钢铁出口却逆势同比增长8% 形成“产量跌、出口增”的异常背离 [3] - 国内钢铁需求已陷入彻底恶化状态 过剩产能被迫转向海外寻求出路 [5][7] - 当出现“产量跌、出口增”背离时 往往伴随国内终端需求的大幅萎缩 [8] - 建筑和基础设施领域占中国钢铁消费主导地位 比例高达63% 房地产深度调整与基建投资增速放缓导致需求断崖式下滑 [13] - 国内钢厂生产面临亏损 每生产一吨钢亏损91元 [1] 全球市场格局与影响 - 11月全球钢铁产量同比下跌4.6% 跌幅创年内最低水平 全球数据下滑几乎完全由中国市场拖累所致 [9] - 世界其他地区（除中国外）钢铁产量实现2.6%的同比增长 印度、土耳其、越南等新兴市场表现突出 [11] - 2026年全球钢铁需求预计将小幅反弹 同比增长1.3% 但中国钢铁需求预计将同比下跌1% 形成鲜明反差 [27] - 中国钢铁产量的巨大跌幅足以抵消其他地区的增长 最终拉低全球整体数据 [11] 政策环境与贸易壁垒 - 为遏制过剩产能无序出口引发贸易摩擦 相关部门推出出口许可证管理制度 核心政策明确于2026年1月1日正式实施 [13][15] - 截至12月 新出口管制政策尚未显现明显约束效果 钢铁出口韧性远超市场预期 政策从宣布到落地存在时间差 [15] - 欧洲市场启动强硬反制措施 欧盟碳关税将于2026年1月1日启动 将增加中国钢铁产品进入欧洲市场的成本 [18][19] - 欧盟委员会已提议将钢铁进口配额削减50% 同时把保障关税税率翻倍至50% 若落地将成为十年来最严苛贸易保护政策 [19] - 摩根士丹利报告披露的欧盟保障措施配额季度分解表显示 部分国家配额使用率已达100% 这些出口方在2026年一季度将面临关税直接冲击 [37] 欧洲市场动态 - 政策预期已引发市场波动 11月欧洲热卷板价差达到每吨370美元 远高于313美元的长期均值 [19] - 价格上涨并非终端需求回暖驱动 而是政策预期催生的短期炒作 欧洲钢铁消费底层逻辑未改善 [21] - 欧洲制造业采购经理人指数为49.5 低于荣枯线 欧元区建筑活动指数低至45.4 需求疲弱 [21] - 欧洲钢企产能利用率仅为59% 远低于65%的五年均值 严重限制了整体盈利总量 [25] - 当前市场价格更多是政策保护下的虚高 钢企利润空间看似扩大但销量受限 [25] 行业前景与关键变量 - 短期内 国内产能削减力度不足以完全消化过剩产能 叠加出口管制政策生效需要时间 中国钢铁出口压力仍将持续向外传导 [29] - 政策驱动的欧洲价格上涨能否转化为钢企真实盈利 取决于两大关键变量 [29] - 第一个变量是欧盟关税与配额削减措施的最终落地幅度 2026年一季度将公布具体细则 [31] - 第二个变量是全球库存周期的反转时间点 当前库存仍处下行阶段 需求回暖可能要到2026年上半年 [31] - 行业复苏的核心催化剂在于中国房地产市场的触底反弹节奏 房地产市场占钢铁终端需求40%以上 [33][35] - 一旦国内终端需求实质性好转 钢企可通过供给侧主动控产调节供需平衡 实现利润边际改善 [35] - 国内钢企正加速向高端化、绿色化转型 通过技术升级提升产品附加值 [38] - 随着国内稳增长政策持续发力 房地产市场有望逐步触底 基建投资也将持续发力 [40]

欧盟碳关税强化改革提案核心内容 - 欧盟计划于2026年1月1日起正式征收碳关税，近期公布强化改革提案，旨在补齐制度短板、扩大覆盖范围并加强监管 [1] - 改革提案主要围绕三个方向：扩大监管边界至下游产品、强化执法与技术细节、设立临时脱碳基金 [1][2] - 欧盟官员强调，强化碳关税的根本目的是确保与非欧盟工业生产者之间的公平竞争环境，并称其为实现2030及2050气候目标的重要支柱 [3] 制度设计调整与覆盖范围扩大 - 显著扩大监管边界，将碳成本向产业链下游传导，以堵住“高碳生产转移”及下游产品规避碳成本的漏洞 [1] - 自2028年起，碳关税适用范围将新增约180种钢铁和铝密集型下游产品，涵盖重型机械、专用工业设备及少量家用电器 [1] - 强化排放报告的追溯能力，加强对误申报和规避行为的处罚，并将消费前废钢、废铝正式计入碳排放计算体系 [2] 对特定行业与地区的潜在影响 - 英国因未与欧盟达成碳市场联通协议，其出口至欧盟的钢铁等产品将面临更复杂的申报义务和潜在额外成本 [4] - 西巴尔干地区国家（如波斯尼亚和黑塞哥维那、塞尔维亚、黑山）每年向欧盟出口约10太瓦时电力，大部分来自燃煤发电，碳关税实施将冲击其高碳电力出口商业模式 [4] - 欧盟内部以保加利亚为代表的农业生产国担忧碳关税削弱农产品竞争力，化肥生产商测算化肥价格上涨可能使农民利润下降25%至50% [5] 产业界的不同反应与争议 - 欧洲钢铁协会认为现有改革方案仍不足以充分保护欧洲钢铁行业免受产能外移和就业流失的冲击 [5] - 挪威铝业生产商海德鲁集团对将消费前废铝纳入计算体系表示欢迎，但强调需继续评估复杂供应链中碳计价的可操作性 [6] - 有观点质疑碳关税正演变为新的贸易保护工具，临时脱碳基金可能削弱清洁生产者的相对优势，并将污染压力外溢至第三国，引发与世贸组织规则的潜在冲突 [6]

有色金属板块市场表现 - 12月17日有色金属板块强势上攻，跟踪中证有色金属指数的有色龙头ETF（159876）场内价格盘中最高上涨超过3.8%，收盘上涨3.27% [1][10] - 资金积极流入该ETF，12月16日单日净流入1013万元，近20个交易日累计净流入达1.98亿元，反映市场看好板块后市 [1][10] - 截至12月16日，有色龙头ETF（159876）规模为8.4亿元，在跟踪同一标的指数的3只ETF产品中规模最大 [8][16] 板块内个股表现 - 锂矿股表现强势，盛新锂能涨停（涨幅10.01%），中矿资源上涨超过8%，天齐锂业上涨6%，赣锋锂业上涨近5% [3][12] - 铅锌龙头股上涨，国城矿业涨停（涨幅9.98%），兴业银锡上涨超过6% [3][12] - 铝业龙头股上涨，中孚实业上涨超过5%，华峰铝业上涨超过4%，中国铝业上涨超过3% [3][12] - 权重股普遍上涨，山东黄金上涨超过3%，洛阳钼业上涨超过2%，紫金矿业上涨超过1% [3][12] 宏观与政策驱动因素 - 美国就业市场数据疲弱，11月新增非农就业6.4万人，失业率升至4.6%为四年来新高，10月就业人数减少10.5万人 [4][13] - 市场预期美联储降息概率加大，交易员押注美联储在2026年会降息两次 [4][13] - 中信建投证券观点认为，只要美联储未来仍有进一步降息可能性，有色金属价格就仍有上涨动力 [4][13] 产业层面具体驱动 - 碳酸锂期货价格大幅上涨，主力合约涨幅一度超过8%，价格触及109,860元/吨 [5][14] - 宜春市自然资源局拟注销27宗采矿许可证，可能引发市场对碳酸锂供需关系重新定价，推动价格上涨 [5][14] - 中信建投证券尤其看好铜、铝、黄金，称其为“避险三剑客” [5][14] - 铜方面，全球铜矿资本开支长期低迷导致新增产能有限，而新能源与AI数据中心建设催生增量需求，预计2025年全球铜供需缺口将扩大至80万吨 [5][14] - 铝方面，其绿电属性将在碳关税时代获得溢价，水电铝企业具备长期配置价值 [5][14] - 黄金方面，在地缘冲突与美元信用弱化背景下，金价有望继续创新高 [5][14] 行业观点与配置策略 - 中信建投证券认为，在四季度全球宏观经济波动加剧与地缘局势冲突升级背景下，有色金属凭借供需刚性、“反内卷”政策红利及避险属性，成为中长期资产配置核心标的 [5][14] - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，通过全覆盖整个板块可以更好地把握贝塔行情 [5][14] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相比投资单一金属行业能分散风险，适合作为投资组合一部分进行配置 [6][14]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)政策更新 - 欧盟计划扩大碳边境税征收范围，将汽车零部件和洗衣机纳入征税清单[1][5] - 该政策是全球首个碳边境关税，目前针对钢铁、铝、水泥和化肥等进口产品的二氧化碳排放量征税[1][5] - 碳边境税处于试点阶段，将于明年1月正式开始征收[1][5] 政策实施细节与时间表 - 碳边境调节机制将于2026年起要求进口商为其进口产品的相关排放量缴税[4][9] - 企业可延迟至2027年9月前，通过购买并向欧盟上缴碳边境税凭证来履行合规义务[4][9] - 提案在正式发布前仍有可能调整[3][8] 政策范围扩大与目标 - 欧盟将加大实施力度，把征收范围扩大至大量使用钢铁和铝的下游产品，包括建筑产品、电网部件以及机械设备等[2][7] - 该计划针对的是“碳泄漏风险最高的产品”，即制造商为规避欧洲气候政策而将生产基地转移至海外的风险[2][7] - 政策初衷是保护欧洲本土产业，使其免受来自气候法规相对宽松国家的低价进口产品冲击[1][6] 反规避措施与监管强化 - 提案致力于堵住可能被外国企业利用以逃避缴费的潜在漏洞[1][5] - 欧盟计划采取严厉措施打击被证实低报排放量以逃避碳关税的外国企业[3][8] - 一旦查实此类行为，欧盟可对涉事国家的相关产品设定“默认排放量值”，这将导致企业需缴纳的碳边境税金额大幅增加[3][8] 国际反应与影响 - 该政策引发了中国、印度和南非等贸易伙伴的不满，这些国家认为该政策对其经济体构成了不公平惩罚[1][6] - 自2021年宣布开征以来，中国、印度和巴西虽持批评态度，但均已着手制定或扩大本国的碳定价体系[4][9] - 有观点认为，促使这些国家改变自身行为已是碳边境调节机制的一项成功之处[4][9] 收入使用与产业补贴 - 布鲁塞尔方面计划将碳边境税收入的25%用于补贴欧洲制造商，以抵消他们因碳边境税而产生的额外成本[4][9] - 这项补贴仅面向那些投资低碳制造工艺的产业[4][9] 政策担忧与战略应对 - 欧盟官员担忧部分外国企业（尤其是中国企业）可能会采取策略性调整，仅向欧洲出口低碳产品，同时继续为其他市场生产高碳产品[3][8] - 这种做法会让这些企业在无需推动整体生产低碳化转型的情况下，规避欧盟的碳关税[3][8]

行业与公司 * 行业：环保公用事业，具体涵盖垃圾焚烧发电、水务、环保设备、双碳相关（如生物燃料、绿氢/绿醇、CCER）及环卫无人化等领域[1] * 公司：涉及多家上市公司，包括但不限于**瀚蓝环境、绿色动力、光大环境、伟明环保、海螺创业、中国天楹、军信股份、三峰环境、康恒环境、旺能环境、中科环保、龙净环保、美埃科技、鼎津装备（景明公司）、高能环境、赛恩斯、朗坤科技、山高环能、粤海投资、中山公用、首创环保、上海实业控股、永新股份、宏城环境、宇通重工、福龙马、劲旅环境**等[1][3][5][7][9][18][20][22][31][41] 核心观点与论据 1. 行业整体策略：价值与成长共振 * 对环保行业2026年策略持积极乐观态度，投资要点包括**现金流价值深化、细分方向成长机会涌现、双碳约束加强**[2] * **价值层面**：要素市场化（如垃圾处理费C端征收、水价市场化）和内生体制增效（如垃圾焚烧行业提质增效）驱动ROE和分红潜力提升[3] * **成长层面**：新兴机会包括炉渣涨价、绿电直连、固废出海、双碳约束下的新技术（如电解水制氢、生物航煤SAF、绿醇）以及环卫无人化设备[5][6][8] 2. 垃圾焚烧发电行业：盈利能力与现金流改善 * **盈利弹性**：炉渣价格大幅上涨带来盈利弹性，2024年平均中标价64元/吨，2025年提升至118元/吨，涨幅84%，每涨50元盈利弹性超10%[3][10] * **业绩驱动**：供热业务拓展显著推动业绩，例如海螺创业2025年上半年供热量增长170%，绿色动力同比增长115%[10][14] * **现金流改善**：国补回款加速，如光大环境2025年7-8月收到21亿元生物质国补回款；可再生能源补贴基金预计2025年达到收支平衡拐点，国补改善可能常态化[12] * **分红潜力提升**：资本开支下降与国补回款加速共同增强分红潜力，测算显示板块分红比例潜力可从100%-120%提升至140%[4][12] * **C端顺价推进**：垃圾处理费向居民端（C端）征收趋势明显，如瀚蓝环境在佛山推进，深圳模式（随水费征收）值得推广，将提高回款率并推动分红潜力[3][13] * **内生提质增效**：措施包括发电改供热、经营提效提吨发、ITC（绿电直连）合作等；测算显示每吨垃圾出售蒸汽可比发电多增收至少70元，净利弹性超70%[14][15] 3. 固废板块出海：市场空间广阔 * **市场空间**：以东盟十国为例，市场空间是国内的一倍以上；印尼市场快速发展，政府推动33个城市项目，总处理规模预期达4万吨/日以上，总体市场空间预计20-25万吨/日[5][16] * **项目条件优越**：印尼项目采用纯电费模式，电价约0.2美元/度（约合人民币1.4元），高于中国带补贴后的0.65元/度[16] * **中国企业表现突出**：多家中国企业在海外市场表现出色，例如康恒环境截至2025年6月底已获1.5万吨海外项目，中国天楹越南河内项目单吨收入比国内高54%，伟明环保在印尼市场具备竞争优势[3][11][17] 4. 水务板块：水价市场化改善现金流 * **水价提价影响**：2026年污水处理费提价将直接增加相关企业收入，缓解现金流压力，市场化机制有助于提升盈利能力和估值[20] * **公司红利价值**：部分水务公司股息率具吸引力，如粤海投资（预计2025年股息率约6%）、宏城环境（承诺分红比例不低于50%，对应股息率约5%）、上海实业控股（股息率约6%）[20][21] 5. 环保设备类公司：受益细分领域增长 * **美埃科技**：国内洁净式过滤设备绝对领先者，70%收入来自半导体及泛半导体行业，是国内唯一能为晶圆厂提供高水平洁净式设备的国产供应商；国内市场份额约30%，全球14%，在晶圆厂耗材需求中市占率11%（全球3%）[22][24][25] * **鼎津装备（景明公司）**：作为压滤机龙头，下游涉及环保、矿物加工、新能源等；2026年随锂电资本开支预计恢复增长，业绩有望回升[7][28] * **环卫无人化设备**：经济性拐点到来，小吨位设备已具备经济性（一台可替代2-3人，售价约30万元）；2025年上半年环卫无人化中标金额占比达80%，增速达350%；预计小吨位与大吨位市场空间总计约2000亿元[8][29][30] 6. 双碳约束加强带来的投资机会 * **政策驱动**：国内强化非电可再生能源考核，欧盟2026年正式实施碳关税，推动双碳驱动加强[1][2][35] * **投资方向**：包括电解水制氢、生物航煤（SAF）、绿醇等[6] * **生物航煤（SAF）**：欧洲强制添加政策推动需求（2025年需达2%，2030年20%，2050年70%），预计2050年需求量近3700万吨；短期内供不应求，2025年以来价格涨幅超50%[36][37][39] * **绿醇**：适用于海运领域，全生命周期接近零排放，是远途运输的绿色燃料技术路线之一[38] * **全国碳市场扩容**：2025年新增纳入钢铁、铝、水泥行业，覆盖碳排放量达81亿吨/年（此前仅电力行业为50亿吨/年）；预计2027年起配额考核收紧[33] * **CCER市场**：截至2025年10月底新签发总量约1500万吨，供不应求，交易均价维持在80-100元区间（高于同期国内碳配额约60元）[34] 7. 其他重要成长型公司 * **龙净环保**：受益于紫金矿业赋能，发展绿电储能和矿山装备第二成长曲线；预计2025年底建成1GW绿电直供项目，实现六倍增量；测算单个项目盈利超5亿元[9][22][23] * **高能环境**：再生金属业务通过渠道稳定和技术突破实现高速增长，2025年1-3季度业绩显著提升；积极拓展上游资源[41] * **朗坤科技、山高环能**：在双碳相关领域（如生物燃料原材料）值得关注[9][40] 其他可能被忽略的重要内容 * **绿电直连政策**：政策落地促进数据中心供电，垃圾发电直连相较于用网电具备经济优势，如在广东每度电节省约0.05-0.08元，在浙江节省0.07-0.11元[1][14][15] * **生物燃料原材料**：生产主要使用废油脂，其价格涨幅（不到20%）低于终端产品，掌握餐厨垃圾处置能力并自产油资源的企业将受益于原材料涨价弹性[40] * **欧盟碳关税细节**：对钢铁、铝等产品只考虑直接排放，对水泥、电力及化肥同时考虑直接与间接排放；因国内外碳价差异显著（欧洲约80欧元/吨 vs 国内不到80元人民币/吨），出口企业成本压力增大[35] * **环卫企业布局模式**：一体化模式企业（如劲旅、福龙马）兼具装备制造与服务能力，并通过自研与合作组建智能驾驶团队，在拓展无人化业务时具备综合优势[31]

论坛背景与核心议题 - 2025年第四届绿色金融北外滩论坛于12月11日在上海举办 主题为探索绿色可持续发展新机遇 共筑国际绿色金融枢纽新篇章 [1] - 论坛核心观点围绕金融与企业的共生关系展开 金融是经济的血脉 企业离开金融将面临生存之忧 金融脱离实体经济则没有灵魂 二者是命运共同体 [3] - 论坛重点讨论了中国出口企业即将面临的欧盟绿色贸易壁垒 即碳边境调节机制和数字产品护照 及其对金融与企业关系提出的新要求 [3] 欧盟绿色贸易政策的具体内容与影响 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月实施 首批覆盖钢铁 铝 水泥 化肥 电力和氢气六类产品 要求进口商申报产品隐含碳排放量并购买对应CBAM证书 [4] - 欧盟数字产品护照预计于2027年落地 将在电池 纺织 家具等行业分阶段实施 要求进入欧盟市场的产品具备包含全生命周期信息的唯一二维码 [4] - 2024年中国对欧盟出口额为5164.61亿美元 同比增长3.0% 是欧盟第一大进口来源地 2025年前11个月中欧贸易总值继续增长5.4% 欧盟绿色政策将对中国相关出口企业产生重要影响 [4] 对出口企业的要求与影响 - 出口企业需为满足欧盟要求及自身长远发展而主动进行绿色低碳转型 并将其内化为核心竞争力和长期发展战略 [4] 对金融机构的角色与能力要求 - 金融机构需从传统的资金提供者与风险承担者 升级为企业绿色转型的教练与体检官 [4] - 金融机构需协助企业客户进行绿色体检 具体要求包括知标准与懂路径 [4][5] - 知标准指金融机构必须深入研究掌握欧盟绿色法规 并将其转化为可量化 可评估的体检指标 [5] - 懂路径指金融机构需能识别有公信力的第三方评审机构 为企业提供可靠体检报告 并设计可行的达标路径 风险控制及激励机制 [5]

政策核心内容 - 中国商务部与海关总署宣布自2026年1月1日起对钢铁产品全面实施出口许可证管理，标志着过去16年钢铁自由出口时代终结 [1][3] - 出口许可证管理覆盖268个海关商品编号，贯穿从非合金生铁、再生钢铁原料、钢坯到热轧卷板、冷轧板材等全链条关键品类 [8] - 管理方式延续“一批一证”与“非一批一证”制度，企业自2025年12月15日起可申领2026年度许可证，加工贸易企业需凭配额证明和出口合同申请 [10] - 政策并非一刀切禁止出口，而是通过差异化管控引导结构优化，低附加值产品出口门槛抬高，高端产品仍受鼓励 [10] 政策出台背景与动因 - 2025年前11个月中国钢材出口量已达1.077亿吨，同比增长6.7%，全年出口量预计突破1.15亿吨，刷新2015年历史纪录 [3] - 出口背后存在严峻问题，出口均价同比下跌，部分低附加值产品陷入“量增价跌”的恶性循环 [3] - 中国钢铁出口竞争力很大程度上建立在廉价电力基础上，国际买家低价采购中国钢材，实则享受了中国的能源和环境补贴 [5][6] - 钢铁行业占全国碳排放总量15%，是制造业中碳排放最大领域，2025年钢材出口激增加剧了国内减排压力 [6] - 行业长期存在“买单出口”等违规操作骗取退税，导致国家税收流失，部分低端钢材出口引发恶性竞争，企业利润微薄 [8] - 2024年以来，中国钢铁已遭遇50余起反倾销案件，欧盟、美国等国关税壁垒持续加高 [8] - 钢坯出口被重点管控，2025年前4个月出口量已超过2023年全年，成为政策调整的导火索之一 [10] 全球贸易与绿色壁垒环境 - 全球贸易壁垒正以前所未有的速度升高，2025年10月欧盟宣布将钢铁进口关税从25%提高至50%，进口配额削减47%，新规将于2026年6月实施 [12] - 美国在2024年3月对进口钢铁征收25%关税，6月税率已飙升至50% [13] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）定于2026年正式征收碳关税，进口商需购买价格挂钩欧盟碳市场的电子证书 [15] - 欧盟钢铁产能利用率仅65%，十年间流失10万个岗位，保护主义情绪持续发酵 [13] 市场与产业链即时反应 - 公告发布当天，钢铁产业链企业火速调整策略，部分贸易商通宵清理库存，钢厂紧急召开会议评估出口资质 [3] - 福建、江苏等地的短流程钢厂面临最大冲击，这些企业产品单一、附加值低，出口许可证将显著增加其合规成本 [15] - 出口市场格局开始重塑，东南亚、欧盟等传统市场因许可证和关税双重限制，出口量预计收缩 [17] - 企业转向非洲、拉美等“一带一路”新兴市场，2025年对非钢材出口同比增加317万吨，占增量43% [17] - 产品结构同步调整，长材贡献出口增量54%，板材出口转为拖累 [17] 长期行业影响与转型方向 - 低端钢材出口受限后，资源将更多投向新能源汽车、航空航天、精密机床等对高端钢材需求旺盛的产业 [18] - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确要求挖掘钢结构住宅、船舶等下游需求，推动国内产业链升级 [20] - 政策核心逻辑在于重新计算能源账，扭转中国钢铁出口长期存在的价值错配，即消耗国内煤炭、水资源并承担碳排放代价，利润却大部分流向国际买家的局面 [20] - 部分中国企业已开始出口“绿钢”，通过全流程碳核查获取EPD声明，每吨碳减排50%，但转型压力巨大 [15]

出口总体表现 - 11月出口同比大幅回升至5.9%，前值为-1.1%[6] - 9-11月出口同比波动受基数效应影响，但商品结构符合“资本品强于消费品”的预判[6] 对美出口与消费品 - 11月对美出口同比降幅扩大至28.6%，前值为25.2%[6] - 美国前期“抢进口”的透支效应未消化完，预计消费品出口疲弱将持续至明年一季度末[6] - 美国“黑五”销售额同比增长4.1%，但市场对短期消费品进口需求期待可能过高[6] 非美地区与资本品驱动 - 非美地区（如非洲、拉丁美洲）的产业迁移相关投资需求，支撑了资本品出口[6] - 10月集成电路和通用机械设备出口同比增速大幅攀升，且高于今年8月增速[6] - “中国-其他亚洲地区-美国”的AI相关加工贸易链条对出口拉动只增不减[6] 对欧盟出口分析 - 11月对欧盟出口同比增速高达14.8%，前值为0.9%，为今年最高值[6] - 欧盟进口动能大概率与消费品无关，其零售库存接近历史中枢水平[6][8] - 对欧出口持续性存疑，可能与2026年1月落地的“碳关税”引发的“抢进口”有关[6] 核心结论与风险 - 出口核心驱动力是与投资相关的设备需求，尤其是非美地区的AI及产业迁移需求[6] - 美国对华芬太尼关税下调未动摇中国制造业出海信心，资本品出口走势值得期待[6] - 风险提示：美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果[6]

投资评级 - 报告对佛燃能源的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花 [7] - 计划新增的甲醇项目为公司带来利润增长空间 [7] - 公司2025-2027年股东回报规划明确现金分红比例不低于65%，保证股东回报 [7] - 2025年股权激励目标锁定归母净利润不低于8.57亿元，保障利润稳健增长 [7] 2025年三季度业绩 - 2025年前三季度营业总收入235.01亿元，同比增长5.38%，主要因大力拓展供应链等业务所致（供应链及其他业务收入136.21亿元，同比增长20.67%）[7] - 2025年前三季度天然气供应量35.24亿立方米，同比减少9.5%，但较2025年上半年（同比-11.2%）有所改善 [7] - 2025年前三季度归母净利润4.90亿元，同比增长6.07%，符合预期；第三季度归母净利润1.81亿元，同比增长4.07% [7] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额5.24亿元，同比减少57.74%，主要系拓展业务增加存货所致 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.72亿元、9.22亿元、9.76亿元，同比增长2.2%、5.7%、5.9% [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.71元、0.75元 [1] - 对应市盈率（P/E）分别为19.29倍、18.24倍、17.23倍（估值日2025/10/16）[1][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为344.56亿元、372.07亿元、391.27亿元，同比增长9.08%、7.98%、5.16% [1] 绿色甲醇项目进展 - 公司与香港中华煤气合作，计划总投资100亿元，打造合计100万吨/年的绿色燃料及化工供应池 [7] - 双方各出资50%设立VENEX公司，该公司已收购内蒙古易高公司（现有5万吨/年绿色甲醇产能，后续将改造至30万吨/年）100%股权 [7] - 公司拟向VENEX公司增资3.1亿元，用于在佛山市三水区新建20万吨/年绿色甲醇项目（项目总规划产能30万吨/年）[7] - 一期20万吨/年项目计划总投资约20.58亿元，达产后预计可实现年均所得税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64%，资本金内部收益率31.58% [7] - 项目投资回收期（税后）为6.98年（含2年建设期）[7] 财务指标预测 - 预测2025-2027年毛利率分别为5.87%、5.83%、5.89% [8] - 预测2025-2027年归母净利率分别为2.53%、2.48%、2.49% [8] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.74%、9.99%、10.26% [8] - 预测2025-2027年每股净资产分别为3.96元、4.18元、4.40元 [8]