核心指数概览 - 截至2026年1月18日当周，ECI供给指数为49.96%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 1月前两周ECI供给指数为49.96%，较12月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.84%，较12月回升0.01个百分点，显示供需两端不同程度回暖[1][7] - 截至2026年1月18日当周，ELI指数为-0.79%，较上周回落0.64个百分点[1][11] 高频数据表现 - **工业生产**：1月上旬主要行业开工率呈现淡季不弱特征，同比降幅较12月明显收窄[7]。本周汽车全钢胎开工率为62.93%，环比回升4.91个百分点；半钢胎开工率为73.44%，环比回升7.55个百分点[16][17] - **消费**：1月1-11日乘用车市场零售量为32.8万辆，同比下降32.0%，环比下降42.0%[24]。但考虑到春节前工作日较多及“以旧换新”细则出台，1月乘用车零售增速仍有望录得正增长[7] - **投资**：基建实物工作量偏强，1月14日石油沥青装置开工率为27.20%，环比回升1.80个百分点[31][35]。上周30大中城市商品房成交面积为119.21万平方米，环比回落47.35%[31][35] - **出口**：1月5-11日监测港口货物吞吐量为26275.1万吨，环比增长3.06%[37]。韩国1月前10日出口总额同比增速为-2.30%，较12月回落19.50个百分点[37][42] - **通胀**：本周猪肉平均批发价为18.00元/公斤，环比回升0.08元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.52元/公斤，环比回落0.08元/公斤[43][44] 政策与流动性 - 2026年1月货币政策推出一揽子宽松举措，包括结构性工具“降息”，例如下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加支农支小再贷款额度5000亿元[14][55] - 2025年12月新发放企业贷款与个人住房贷款加权平均利率均约为3.1%，实体经济融资条件保持宽松[1][15] - 本周（1月12-18日）央行进行9515.0亿元逆回购操作，货币净投放8128.0亿元[49][52] 风险提示 - 美国关税政策仍有不确定性[1][56] - 政策出台力度可能低于市场预期[1][56] - 房地产改善的持续性有待观察[1][56]

北京市经济发展与政策举措 - 北京市经济发展积极因素多、支撑条件好，实现一季度“开门红”有基础、有条件 [1] - 北京在“十五五”开局之年提早布局政策举措和重大项目，靠前发力，全力跑好开年“第一棒” [1] 一季度重点专项行动 - 一季度将重点开展优供给促消费专项行动 [1] - 一季度将重点开展促开工扩投资专项行动 [1] - 一季度将重点开展强服务促产业专项行动 [1] - 一季度将重点开展优机制拓增量专项行动 [1] - 一季度将重点开展稳预期提信心专项行动 [1] - 一季度将重点开展办实事惠民生专项行动 [1] - 开展六大专项行动旨在为完成全年目标任务奠定良好基础，为全国发展大局作出更多贡献 [1] 文旅产业发展 - 北京文旅还将再升级 [1] - 北京文旅市场被强调为“真好玩” [1]

湖南省2026年一季度经济刺激政策概览 - 湖南省政府发布《关于推动2026年一季度经济实现平稳起步的若干举措》，从七个方面推动经济平稳起步、良好开局 [1] 消费刺激与以旧换新政策 - 湖南省将继续发放“乐享湖南·湘当有惠”消费券，并组织开展新春系列促消费活动 [2] - 着力培育“演艺+文旅”、“赛事+文旅”、“美食+文旅”、“购物+文旅”等新模式新场景 [2] - 汽车报废补贴：对报废旧车并购买新能源车的，按新车销售价格的12%给予补贴，最高2万元 [2] - 汽车置换补贴：对换购新能源车的，按新车销售价格的8%给予补贴，最高1.5万元；对换购燃油车的，按新车销售价格的6%给予补贴，最高1.3万元 [2] - 家电以旧换新补贴品类聚焦绿色智能，涵盖冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，均要求为1级能效或1级水效 [2] - 数码和智能产品补贴范围扩大，在手机、平板、智能手表手环基础上，新增智能眼镜 [2] - 抢抓春节消费旺季，联合相关部门举办产品推介、展览展销等活动，巩固节令食品、服装服饰、电子产品等实物消费 [4] 重大项目投资建设 - 湖南省已梳理形成3类共4345个拟于一季度推进的重大项目 [3] - 第一类为3000个续建项目，是“主体” [3] - 第二类为777个新开工项目，是“增量” [3] - 第三类为568个争资项目，是“潜能”，旨在抢抓中央资金提前下达、补助标准提高等政策机遇 [3] - 聚焦“十大产业项目”和制造强省重点项目，建立年度拟投产项目清单，强化跟踪调度以推动如期投产达效 [4] 房地产与金融支持 - 加快推进利用专项债收购存量房用作保障房、人才房、安置房和大学生宿舍 [4] - 精心组织一批商品房促销活动 [4] - 金融领域将举办大型融资服务对接活动，并开展省市两级债券融资调研走访活动 [4] - 深入推进企业上市“金芙蓉”跃升行动 [4] 文旅消费提振措施 - 将研究出台《2026年湖南提振文旅消费行动方案》，聚焦国内旅游市场提升、入境旅游市场倍增，以及传统旅游产品升级与新业态培育 [4] - 推动“温泉+文化+康养”深度融合，整合省内温泉酒店、景区资源 [4] - 通过国内OTA平台面向全国游客发放近百万张冬季温泉文旅消费券，补贴范围覆盖平台上线的湖南温泉酒店和景区 [4]

珠海市2026年一季度经济高质量发展行动方案核心观点 - 珠海市于2026年1月13日出台一季度经济高质量发展行动方案 旨在通过一系列财政奖励和消费补贴政策 力拼经济“开门红” [1] - 方案政策较2025年进一步提升了奖励范围和力度 新增对批发业、零售业、金融业、租赁和商务服务业、科学研究和技术服务业的支持 并加码工业项目建设奖补 内容更丰富且方式有创新 [3] - 回顾2025年 珠海“开门红”方案成效显著 一季度GDP同比增长4.0% 规模以上工业增加值同比增长4.8% 制造业增加值增长5.5% 软件和信息技术服务业营业收入同比增长32.2% [3] 工业与投资激励政策 - 工业企业完成工业投资进度超过5000万元、1亿元、2亿元、5亿元 可分别获得最高7万元、15万元、25万元、40万元奖励 [4] - 一季度新入库纳统项目额外奖励3万元 新入库项目投资超1000万元不到5000万元的给予最高5万元奖励 此奖励不影响企业申请技改设备奖补 [4] - 推动已获得16.72亿元基金投放的香洲北工业区连片更新改造等10个项目 并推动商业银行跟进配套信贷 构建“政策性资金+商业性金融”协同格局 [5] - 工业企业一季度产值同比增长超10%或去年同期无基数 且产值超0.5亿元、1亿元、5亿元、10亿元、20亿元 分别给予最高7万元、10万元、30万元、50万元、70万元奖励 [9] - 对一季度产值同比增长超5%不到10%且总产值超20亿元的企业 给予最高65万元奖励 对产值正增长但不到5%且总产值超20亿元的企业 给予最高60万元奖励 [9] 消费促进与补贴措施 - 批发企业一季度销售额增量达2亿元、5亿元、10亿元以上 分别可获最高8万元、20万元、40万元扶持 零售企业零售额增量达3000万元、5000万元、1亿元以上享受同等标准补贴 [7] - 实施“粤享暖冬 乐购广东”消费季活动 对汽车、家电发放专项消费补贴 分别给予最高5000元、500元补贴 [7] - 推出“食在珠海”餐饮促消费活动 给予最高100元的分档满减优惠 [7] - 2026年5月5日前 市民参与住房“以旧换新” 按新房网签价1%补贴 单套最高补贴3万元 [8] - 各级工会发放消费券支持职工购买日用消费品 发放标准为每人每年不超过800元 支持基层工会开展疗休养活动 按发生额的80%进行补贴 标准为每人每年不超过200元 [8] 服务业扩能提质支持 - 软件和信息技术服务业企业2026年1-2月营业收入增量超2000万元且同比增长超15% 给予最高30万元奖励 增量超5000万元且同比增长超30% 给予最高60万元奖励 [12] - 租赁和商务服务业企业2026年1-2月营业收入增量超1000万元且同比增长超10% 给予最高20万元奖励 增量超2000万元且同比增长超20% 给予最高50万元奖励 [12] - 科学研究和技术服务业企业2026年1-2月营业收入增量超500万元且增速超10% 最高奖励10万元 增量超1000万元且增速超20% 最高奖励20万元 增量超2000万元 最高奖励30万元 [12] - 银行业机构总部及市级以上一级分支机构一季度营业收入超5000万元且同比增长超5% 按增量部分给予1%资金支持 [11] - 证券业机构总部及市级以上一级分支机构2026年1-2月营业收入超400万元且同比增长超10% 按增量部分给予5%支持 [11] - 保险业机构总部及市级以上一级分支机构一季度营业收入超1亿元且同比增长超7% 按增量部分给予1%支持 [11] 建筑业与其他行业支持 - 将评选20家建筑业优质诚信企业 给予招投标免保证金、提升融资额度等支持 [3][10] - 组织不少于2场政府投资项目宣介会 助力建筑业企业参与重大项目建设 [10] 民生保障与就业服务 - 开展“春风行动”“南粤春暖”招聘服务活动 线上线下结合促进就业 鼓励企业通过专车、专列“点对点”接务工人员返珠返岗 [13] - 春节期间将开展各类节庆活动 如年货大集、民俗活动、体育赛事及文艺展演等 并鼓励企业为留岗职工举办活动 [13] 政策实施与执行 - 上述措施自印发之日起实施 有效期至2026年3月31日 [14] - 要求各责任部门在1月底前制定出台各领域的实施细则 明确奖补标准、申报方式等 [14] - 市、区政策重叠的 按照“就高不重复”原则执行 [14]

核心结论与政策展望 - 近半月经济“开门红”迹象尚不明显，但政策已提前部署力争实现[1] - 短期“抢开局”的五大看点包括重大项目部署、财政前置、央行降准降息可能、地方两会目标及部委央企年度会议[1] 供给与基建 - 上游高炉开工率环比回升0.8个百分点至79.1%，焦化开工率环比回升0.4个百分点至66.4%[2][14] - 基建实物工作量走弱，石油沥青装置开工率环比回落4.9个百分点至26.4%，水泥发运率环比回落2.7个百分点至28.9%[2][14] - 汽车半钢胎开工率环比回落4.7个百分点至67.1%，但江浙涤纶长丝开工率环比回升0.8个百分点至90.2%[2][19] 需求与房地产 - 30大中城市新房成交面积环比下降38.7%，同比降31.0%，再创近年同期新低[3][33] - 18个重点城市二手房销售面积同比降幅收窄至14.9%（上月为降26.5%），可能与交易增值税率下调有关[1][3][33] - 沿海8省发电耗煤环比仅回升0.2%，弱于季节性规律（同期均值升2.2%）[3][26] - 百城土地成交面积环比大幅下降77.0%，同比降幅扩大至35.7%[3][26] 价格趋势 - 南华工业品指数环比上涨2.9%[4][42] - 主要大宗商品价格上涨：布伦特原油环比涨1.2%，焦煤环比涨2.5%，铁矿石环比涨3.9%，LME铜环比涨7.8%[1][4][5][42] - 下游猪肉价格环比上涨2.2%至17.8元/公斤，蔬菜价格环比下跌4.2%[5][51] 库存与流动性 - 全国原油及石油产品库存环比增加1875.5万桶，总量达17.1亿桶[6][57] - 电解铝库存环比大幅增加19.6%[6][59] - 近半月央行通过OMO净回笼流动性16550亿元[8][72] - 国债期限利差走阔，10年期国债收益率中枢环比上行2.6bp至1.881%，1年期下行3.5bp至1.346%[9][76]

2026年一季度经济前景与挑战 - 2026年一季度经济实现5%以上同比增速存在难度，因出口、消费、地产均面临下行压力[8] - 历史数据显示，2011、2016、2021等开局之年的一季度GDP增速均为年内最高水平[8] - 2023年一季度GDP两年复合增速为4.6%，亦是当年最高值[8] 财政政策的三重发力线索 - **集中发力**：2025年财政呈现“多收少支”，1-11月一般公共财政收入同比+0.8%，支出同比+1.4%，预算支出增速为+4.4%，节省的资金（主要在基建领域）有望在2026年初释放以支撑经济[8] - **持续发力**：2025年10月末投放完毕的5000亿元新型政策性金融工具，预计可拉动投资7万亿元，其配套融资可能在2026年一季度持续发力[8] - **靠前发力**：中央财政对投资较为积极，“两重”及预算内投资提前下达规模为2950亿元，高于2025年的2000亿元[8] 信贷与地方政府债发行态势 - 银行预计仍会冲刺信贷“开门红”，2026年一季度新增人民币贷款占全年比例预计将达60%[8] - 地方政府债发行或前置，但同比多增有难度；已披露的2026年一季度新增一般债与专项债发行计划合计7931亿元，低于2025年同期的实际发行规模12394亿元[8][29] 主要增长支撑与风险 - 在广义财政支撑下，基建投资和服务消费有望成为2026年一季度经济的支柱，带动GDP增速反弹[8] - 主要风险包括：财政支出强度不及预期、信贷投放力度不及预期、基建投资资金到位不及预期[7]

2026年经济“开门红”展望 - 2026年一季度经济“开门红”预计将呈现，但幅度较为温和[5][8] - 市场对开年数据存在分歧，主要源于“十五五”项目储备的增量潜力与“反内卷”政策及有限财政空间的制约[5][8] 财政与基建支撑分析 - 前一年年末广义财政支出力度对次年一季度基建增速有较大影响，历史数据显示显著的“开门红”前均伴有广义财政扩张[5][15] - 在政策性金融工具拉动下，2025年末广义财政稍有扩张，但幅度有限，预计对2026年初基建反弹的支撑较为温和[5][15] - 2025年8月政策性金融债净融资规模接近4000亿元，被视为新一轮工具储备到位的信号[9] 政策与投资方向转变 - 国家层面“两重”建设资金安排约2200亿元，支持281个项目，资金量超过去年两倍但落地时点稍晚[3][18] - 中央预算内投资安排超过750亿元，支持673个项目，金额较前一年同期（1000亿元）有所减少[18] - 河南省2026年一季度交通、能源、水利基建投资目标（合计约520亿元）明显低于去年同期的800亿元以上目标[3][18] - 河南省新增对技术合同成交额（650亿元）、工业技改投资（400亿元以上）等新质生产力领域的量化目标[3][18] - 政策性金融工具的资金支持广泛分布于数字经济、人工智能、低空经济等领域，但获得资金超15亿元的大型项目仍集中在能源、交运等传统领域[3][19] 地方政府工作重点变化 - 2026年多地“新年第一会”主题偏向营商环境与经营主体高质量发展，对重大项目开工的关注相对弱于去年[5][15][16] - 江苏、安徽、陕西、重庆等地今年未在首日进行重大项目开工动员，而去年则有相关活动[5][15]

核心观点 - 此前债市担忧的三大利空已部分消化 实际影响低于市场预期 但政策脉冲向上和经济股市“开门红”可能持续打压债市情绪 有利因素也不可忽视 政府债供给期限对利率走势无强解释力 且央行有意愿也有能力呵护流动性 债市整体前景并不悲观 策略上当前应重视配置 交易性机会需耐心等待 [4] 债市三大扰动因素淡化 - 开年以来国内债市较为平静 主因三大扰动因素淡化 公募基金销售新规带来的潜在赎回压力、跨年资金面的波动已落地且实际利空程度低于预期 近期30年期国债利率上行已对超长债供给冲击进行了适度反应 [5] 债市破局的五大关注点 - 经济“开门红”成色需关注 财政政策靠前发力 资金和项目安排有保障 2025年12月制造业PMI指数表现超预期 2026年春节较晚 1月份M1环比增速预计较高 [6] - 货币政策宽松预期可能上修 考虑到经济和股市的“开门红” 总量型宽松可能进一步延后 但市场预期相对理性 从狭义流动性看 央行维持呵护态度 [6] - 超长期限政府债供给节奏影响有限 从过往经验看 发行期限变化对10年、30年期国债利率变动的解释力不强 在政府债总增量可控前提下 供给影响更似若干小脉冲 [6] - 配置盘承接意愿可乐观 央行货币政策对政府债供给的“配合”毋庸置疑 流动性环境将维持“支持性” 对机构增加超长期债券配置可乐观看待 [6] - 股债“跷跷板”效应可能持续 当前股市风险溢价已从高点回落至2002年以来的1/2至3/4分位数区间 意味着股市正由此前明显低估向中值回归 但静态性价比仍高于债券 考虑到2026年一季度经济、风险偏好等因素 股强债弱格局恐难扭转 [6][7]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12 月工业生产景气上行修复工增同比或回升，投资累计同比约 -3% 受去年基数影响读数偏弱，社零中枢放缓至 1% 左右，四季度 GDP 有望实现 4.5% 左右增速，全年大概率实现 5% 顺利收官 [3][56] - 12 月经济数据悬念不大，市场关注年初经济“开门红”验证，1 月是政策效果发力窗口，一季度经济动能环比修复斜率可能偏高 [3][57] 根据相关目录分别总结 通胀 - 预计 12 月 CPI 同比上行至 0.9% 附近，PPI 同比上行至 -1.9% 附近 [3][6][8] - CPI 方面，果蔬价格使食品价格超季节性上行，非食品项符合季节性，预计 12 月 CPI 环比 0.2% [8][13] - PPI 方面，有色行业有输入性通胀压力，国内钢材、PTA 等大宗品价格改善，预计 12 月 PPI 环比 0.2% [14] 出口 - 预计 12 月出口动能不弱，增速小幅降至 5.0% 左右，进口同比在 +1.5% 附近 [21] 工业 - 12 月工业增速或小幅回升至 5.1% 左右，PMI 重返荣枯线上方生产分项扩张，春节偏晚备货周期拉长、出口对生产有支撑，建筑业 PMI 商务活动指数上行 [24] 投资 - 1 - 12 月固定资产投资增速或在 -3.0%，其中不含电力基建投资累计同比或在 -1.5%，房地产投资累计增速或在 -16.7%，制造业投资累计增速或在 +1.2% 左右 [33] 社零 - 社零同比或在 +1.0% 左右，12 月乘用车零售表现偏弱，国补资金临近尾声汽车消费提振转弱，汽油价格同比跌幅扩大石油制品消费拖累走扩 [36] 金融数据 - 12 月票据利率逆势下行，新增信贷约 8000 亿元较去年同比少增，新增社融约 1.7 万亿同比少增 5885 亿元，M2 同比增速或延续在 8.0% 附近 [3][6][45]

核心观点与市场现状 - 此前担忧的债市三大利空已部分消化，实际影响低于市场预期[1] - 2025年12月全月，10年期国债利率最大振幅仅4个基点，围绕1.84%窄幅震荡[10] - 2025年12月1日至2026年1月5日，30年期国债利率累计上行约9个基点，高于同期10年期国债2个基点的涨幅[12] 五大关注点分析 - **经济“开门红”支撑**：2025年四季度1万亿元财政资金大部分将落在2026年开年，2025年12月制造业PMI较上月提升0.9个百分点[17] - **货币政策预期**：总量宽松可能延后，但市场预期理性；2026年1月5日7天逆回购利率与1年期AAA同业存单利率分别回落至1.49%、1.50%，较上月均值下行约9个基点[22] - **政府债供给影响**：预计2026年政府债供给较2025年增加5000亿至10000亿元，增量温和[23]；已公告的2026年一季度新增及再融资专项债计划发行规模约1.54万亿元[23] - **配置盘承接力**：2024年与2025年，保险机构净买入超长期限（15年以上）地方债额分别为1.14万亿元和1.90万亿元[28] - **股债性价比**：股市风险溢价已从高点回落至2002年以来的1/2至3/4分位数区间，静态性价比仍高于债券，股强债弱格局恐难扭转[29] 风险提示 - 流动性对冲不及预期、重大项目开工不及预期、海外突发“黑天鹅”事件可能构成风险[34]