黄金板块表现 - 10月17日黄金板块涨幅明显，多只黄金主题ETF涨幅超过3% [1] - 全市场14只商品型黄金ETF在10月17日全部上涨，其中黄金ETFAU（518860.SH）单日涨幅最高达4.68%，多只ETF涨幅超过3.5% [4] - 10月16日全市场14只商品型黄金ETF净流入额合计超过51亿元，其中华安黄金ETF和博时黄金ETF单日净流入额分别达15.62亿元和11.13亿元 [3][8] - 本轮黄金行情启动于8月底，受美联储降息周期开启和地缘政治不确定性推动，金价突破4000美元/盎司并持续走强 [5] 债券型ETF表现 - 10月17日全市场53只债券型ETF中有51只实现上涨 [1] 新能源板块表现 - 10月17日新能源板块调整明显，多只光伏和储能电池主题ETF跌幅超过5% [2][6] - 具体ETF表现包括储能电池ETF（159566.SZ）跌6.46%，光伏ETF龙头（560980.SH）跌6.41%，多只相关ETF跌幅在5.8%至6.0%之间 [7] - 新能源行业自2023年起新项目建设和资本开支明显放缓，2024年资本开支同比降幅进一步扩大，但二季度起行业产能利用率回升至60%以上，部分细分行业达80% [7] - 多晶硅料领域逐步实施“反内卷”政策，价格有望稳定在合理区间 [7] 其他资金流向 - 除黄金ETF外，银行、稀土、恒生科技等主题ETF在10月16日也获得资金青睐，如华宝中证银行ETF净流入8.79亿元，嘉实中证稀土产业ETF净流入7.17亿元 [8][9]

有色金属行业市场表现 - 申万有色金属行业指数年内累计涨幅达73.14%，在31个申万一级行业中位列涨幅榜首位，显著超过通信行业的54.69%涨幅 [1] - 市场正经历由宏观、产业与地缘多重力量共振驱动的“金属行情热潮”，板块行情持续升温 [1][3] 有色金属分类与投资逻辑 - 有色金属可分为五类：工业金属、小金属、能源金属、贵金属、金属新材料 [5] - 工业金属投资逻辑：美联储降息周期导致美元走弱，推高以美元计价的工业金属价格；降息降低企业融资成本，拉动铜、铝等需求；铜与新能源、AI基础设施建设密切相关，供应端全球铜矿扰动事件频发，供需紧平衡延续 [11] - 小金属投资逻辑：商务部对部分境外稀土相关物项和技术实施出口管制，凸显稀土、钨等战略属性；政策与供给双驱动下，小金属有望迎来价值重估；八部门联合印发方案，目标至2026年有色金属行业增加值年均增长约5% [13] - 能源金属投资逻辑：在“双碳”目标及全球绿色产业快速发展下，行业步入需求超级周期；预计2040年全球新能源关键金属需求将比2020年增加6倍，电动汽车金属需求将至少增长30倍 [13] - 贵金属投资逻辑：美元信用趋弱推动全球多国央行增配黄金，为金价提供支撑；央行已连续11个月增持黄金 [14] 基金经理持仓与策略 - 长城基金基金经理陈子扬深耕周期板块，其管理的长城周期优选基金二季度持仓全面覆盖有色核心细分领域，包括黄金、工业金属、稀土及金属新材料 [5][8] - 长城周期优选前十大重仓股中，工业金属占基金净值比7.96%并获增持，贵金属占基金净值比5.63%为新增，小金属占基金净值比4.16%但遭减持，金属新材料占基金净值比2.90%为新增 [7][8] - 陈子扬管理的另一只基金长城价值甄选同样重点关注黄金、稀土等板块，其二季度前十大重仓股中，工业金属占基金净值比最高达8.28%并获增持 [12] - 基金经理策略为紧密跟踪持仓个股基本面变化，根据股价表现动态评估风险收益比，以提升组合抗风险能力 [8]

文章核心观点 - 9月PPI同比跌幅延续收窄，核心驱动力来自反内卷政策驱动型行业和有色系行业的价格上涨 [1] PPI回升的核心驱动力 - 反内卷政策受益型行业是PPI回升的核心驱动力之一，具体包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品，这些行业的PPI同比降幅延续收窄 [1] - 有色系行业是PPI回升的另一核心驱动力，在供给侧扰动和美联储降息周期开启双重因素驱动下，铜价迎来大幅上涨 [1] 工业品价格改善的结构性特征 - 当前工业品价格层面的改善仍然以上游行业为主 [1] - 中下游行业目前只有局部出现价格顺畅传导，例如光伏设备及元器件行业 [1] - 普遍意义上的涨价尚未到来 [1]

宏观环境 - 国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需增长动能转换中存在结构性亮点，宏观政策将延续稳中求进总基调，依靠财政与货币政策协同发力以稳固增长基础 [1] - 美联储已开启降息周期，但未来路径充满不确定性，后续步伐取决于通胀降温与就业市场表现，同时受政治压力影响 [1] - 市场情绪受特朗普关税政策变化影响 [2] 供应状况 - 行业上游维持较为宽松状态，国内电解铝供给端呈现增量有限特征，仅西南地区以水电铝置换为主（云南新增65万吨），北方环保限产常态化，全年产量增速有限 [1] - 海外供应瓶颈凸显，全球新增产能不足50万吨 [1] 需求表现 - 需求端呈现结构性分化，建筑型材延续疲软，地产下行拖累整体消费 [1] - 铝线缆、铝板带等领域开工率在政策刺激下小幅回升 [1] - 铝价回落后下游补货热情有增，节后第一周铝锭社会库存仅微幅累库 [2] 价格走势与后市展望 - 沪铝期货主力合约报20880元/吨，小幅上涨0.10% [1] - 预计铝库存在消费旺季下将重新进入去库阶段 [2] - 基于特朗普关税政策反复及铝供需基本面偏好的特点，铝价预计跌幅有限，后续保持偏好震荡 [2]

【导读】黄金主题ETF规模突破2000亿元大关，诞生3只"翻倍基" 金价迭创新高！ 10月14日盘中，国际金价持续拉升，截至发稿，伦敦现货黄金价格站上4140美元/盎司，COMEX黄金期货价格站上4160美元/盎司，续刷历史新高。 伴随金价大涨，黄金主题ETF规模一举突破2000亿元大关。与此同时，黄金主题ETF诞生了3只"翻倍基"。 业内人士表示，中长期"美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势"格局对金价构成一定支撑。但需警惕短期回调，黄金资产 波动性可能上升，投资者应做好风险防范。 黄金主题ETF规模突破2000亿元大关 诞生3只"翻倍基" Wind数据显示，截至10月13日，今年以来，黄金主题ETF产品资金净流入达745.77亿元，最新规模突破2000亿元，达2033.42亿元，较去年年末增长超 180%。 具体来看，有5只黄金主题ETF跻身"百亿俱乐部"。其中，华安黄金ETF年内"吸金"255.16亿元，目前规模遥遥领先，高达738.16亿元，较去年年末增长近 160%。 此外，博时黄金ETF、国泰黄金基金ETF、永赢黄金股ETF、易方达黄金ETF等也成为"吸金"大户，今年以来 ...

【导读】黄金主题ETF规模突破2000亿元大关，诞生3只"翻倍基" 中国基金报记者 曹雯璟 金价迭创新高！ 10月14日盘中，国际金价持续拉升，截至发稿，伦敦现货黄金价格站上4140美元/盎司， COMEX黄金期货价格站上4160美元/盎司，续刷历史新高。 业绩方面， 截至 10 月 13 日，黄金主题 ETF 年内单位净值增长率均为正，平均值为 64.55 %。 永赢、华夏、工银瑞信基金旗下 黄金股ETF 成为"翻倍基"；国泰、华安、平安基金旗下黄金 股票ETF今年以来业绩均在95%以上。 伴随金价大涨，黄金主题ETF规模一举突破2000亿元大关。与此同时，黄金主题ETF诞生了3 只"翻倍基"。 业内人士表示，中长期"美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋 势"格局对金价构成一定支撑。 但需警惕 短期回调 ，黄金资产波动性可能上升，投资者应做 好风险防范。 黄金主题ETF规模突破2000亿元大关 诞生3只"翻倍基" Wind数据显示， 截至10月13日，今年以来，黄金主题ETF产品资金净流入达745.77亿元， 最新规模突破2000亿元，达2033.42亿元，较去年年末增长超180%。 ...

出口表现评估 - 9月出口同比增速反弹至8.3%，但两年平均增速续降至5.3%，环比增长2.1%弱于2018-2023年同期均值3%，显示强劲表现主要源于基数效应和季节性因素[3][8] - 一般贸易和加工贸易出口同比增速分别回升至8.5%和10.2%[8] - 高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至11.5%、12.6%和-4.1%[8] 主要贸易伙伴分析 - 对美出口额343.1亿美元，环比增速由负转正至8.6%，同比增速回升至-27%，对整体出口拖累较上月减少0.89个百分点[8] - 对非洲出口额223.7亿美元，环比增速大幅提升至20.3%，同比增速回升至56.4%，对整体出口拉动率较上月提升1.42个百分点[8] - 对东盟出口额536.6亿美元，环比减少6.1%，同比增速回落至15.6%，对整体出口拉动率较上月减少1.01个百分点[8] 重点商品出口动态 - 劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动9月整体出口-0.63%、7.68%和3.05%[8] - 手机、通用机械设备、船舶对整体出口拉动率较上月分别提升0.42、0.31和0.19个百分点；通用机械设备出口额58.8亿美元，环比增长8.4%[8] - 船舶出口连续两月环比大幅增加，主因国内船商为规避美国10月14日生效的《第301条款船舶费用》新规而加快向非洲等地出口[8] 进口与贸易差额 - 9月进口同比增速回升至7.4%，显著高于预期1.5%，贸易顺差缩窄至904.5亿美元[6][8] - 进口增长主要受原油、铁矿砂、铜矿砂、成品油等原材料以及集成电路、飞机、大豆等商品拉动[8] 政策与风险展望 - 特朗普拟对华加征100%关税被视为谈判策略，落地可行性极低；中美经贸关系可能在APEC峰会迎来缓和[3][8] - 美国关税政策仍存不确定性，若加强转口贸易审查或影响出口，但若谈判顺利取消关税则影响较小[7][48]

金价表现与市场背景 - 国际现货黄金价格突破4000美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超过53% [1] - 黄金价格上涨受益于投资者对美联储降息周期的信心提振、美元走弱以及地缘政治不确定性 [2] - 四季度贵金属上行逻辑整体顺畅，美联储降息周期伊始，流动性宽松是短期驱动，债务超发和逆全球化引起的美元信用收缩是长期牛市基石 [2] 银行风险提示与业务调整 - 建设银行、工商银行等多家银行发布公告，提示客户贵金属价格波动加剧，市场风险提升，建议提高风险防范意识，合理控制仓位 [1] - 工商银行上调如意金积存业务“按金额”积存方式的最低投资额，由850元上调至1000元，按克数积存的起点仍为1克 [1] - 中国银行、农业银行、建设银行及宁波银行等多家银行针对贵金属相关业务启动调整，方向包括提高投资门槛、调整保证金水平及涨跌停板规则 [2] 涉及业务与市场关注点 - 银行调整涉及的业务主要为黄金积存业务与代理上海黄金交易所贵金属交易业务两大类 [2] - 需重点关注美国政府的停摆进展，以及非农和通胀数据的披露，还有价格波动率变化 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 报告聚焦于中美博弈背景下的航运与航空板块投资机会 [3] - 快递行业监管趋严，反对“内卷式”竞争，有望推动价格提升和良性竞争 [4][5] - 航运板块看好原油运输、亚洲内集运和散运市场的复苏潜力 [13] - 航空板块受益于需求增长、供给紧张及成本改善，三季度业绩或成行情启动信号 [13][15] - 船舶制造处于绿色更新大周期前期，后续受航运景气回升和环保法规落地驱动 [13][14] - 供应链物流、港口等子行业格局向好，具备顺周期弹性或稳定红利属性 [15] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 广东省监管部门印发通知，要求规范快递投递服务行为，反对“内卷式”竞争，保障消费者和从业人员权益 [4] - 国家邮政局局长在第56届世界邮政日致辞中承认行业存在“内卷式”竞争，强调高质量发展 [5] - 兴通股份再次以第一名成绩（95.2分）获得7000立方非液氨专用液化石油气船运力，自2019年起连续七年八次累计12个项目均以第一名获得新增运力 [5] 航运船舶港口 - 交通运输部宣布自10月14日起对涉美船舶征收“船舶特别港务费”，以回应美国301调查措施，涉及船舶包括散货船613艘/5466万DWT（占全球运力5.54%）、原油轮164艘/3112万DWT（占全球运力7.00%）、成品油轮144艘/1218万DWT（占全球运力6.39%）、集装箱船311艘/168万TEU（占全球运力5.18%）、LNG船68艘/555万DWT（占全球运力7.96%）、LPG船60艘/124万DWT（占全球运力3.41%）[6][9] - 加沙停火协议第一阶段达成并生效，关注后续红海通航情况 [7] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周上涨4.1%至1160点，其中上海-欧洲/地中海运价分别环比上涨10.0%/4.9%，上海-美西/美东运价分别环比上涨0.5%/2.8%，上海-东南亚运价环比下降1.7% [7] - 原油轮运价指数（BDTI）本周下降2.5%至1084点，VLCC TCE环比下降13.8% [7] - 成品油轮运价指数（BCTI）本周下降3.9%至571点 [8] - 散货船运价指数（BDI）本周下降4.3%至1941点 [8] - 新造船价指数本周下降0.21点至185.26点 [8] 航空机场 - 中美摩擦升级，美方拟禁止中国航司部分中美航班飞越俄罗斯领空，中方宣布对稀土相关技术实施出口管制；美国总统特朗普威胁自11月1日起对中国商品加征100%关税，并可能对波音飞机零部件实施出口管制 [9] - 2025年8月全球航空客运总需求（RPK）同比增长4.6%，总运力（ASK）同比增长4.5%，载客率86.0%，同比上升0.1个百分点，创该月历史新高 [9][10] 公路铁路 - 9月29日-10月5日全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物8043.1万吨，环比增长0.95%；全国高速公路货车通行4413.7万辆，环比下降27.55% [11] - 国庆中秋假期（10月1日至8日）累计全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%；其中铁路客运量日均1924万人次，同比增长2.6%；公路人员流动量日均2.81亿人次，同比增长6.5% [12] 市场表现与数据跟踪总结 市场回顾 - 2025年10月9日至10日，A股交运指数环比增长1.01%，跑赢上证指数0.64个百分点；子板块中港口（+2.39%）、公路（+2.23%）、航运（+1.44%）涨幅居前 [19][22] 快递物流数据 - 2025年8月，全国快递服务企业业务量完成161.5亿件，同比增长12.3%；业务收入完成1189.6亿元，同比增长4.2% [24] - 主要快递公司2025年8月业务量：圆通速递25.11亿票（+11.08%）、申通快递21.47亿票（+10.92%）、顺丰控股14.06亿票（+34.80%）、韵达股份21.45亿票（+8.72%）[26] 航运数据 - 本周克拉克森综合运价为28977美元/日，环比增长1.17%；新造船指数为185.26点，环比下降0.21点 [44] - 本周BDI指数为1941点，环比下降4.32%；CCFI指数为1014.78点，环比下降6.68% [44] 航空数据 - 2025年8月，民航完成旅客运输量约0.75亿人次，同比增长3.3%；完成货邮运输量86.50万吨，同比增长13.2% [55] - 2025年8月，三大航整体客座率为86.26%，较6月增长3.20个百分点；春秋航空客座率93.87%，持续领跑行业 [60] 公路铁路数据 - 2025年8月，公路货运量37.48亿吨，同比增长3.88%；铁路货运量4.57亿吨，同比增长6.77% [63] 港口数据 - 2025年9月28日-10月5日，中国港口货物吞吐量27217.50万吨，环比增长4.69%；集装箱吞吐量660.90万TEU，环比增长8.84% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税战影响下，10月铝价先跌后回升，沪铝2511合约或靠拢19800附近，高位阻力21300，呈高位宽幅震荡 [5][11] - 四季度几内亚铝土矿扰动可控，价格70 - 75美元/吨波动，国内矿山治理使供应难改善 [9] - 国内氧化铝产能利用率处高位，部分高成本企业或减产检修；电解铝增产空间有限，产量难显著增长 [9] - 铝加工各板块开工率受长假影响调整，“金九银十”成色不足，开工上行空间受限 [22][23] - 铝锭社会库存增加但供应压力有限，铝棒库存增加，LME铝库存大概率累库 [10][16] - 氧化铝和电解铝利润处于一定水平，市场下周初金属将消化关税利空继续下探 [11] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势为大区间震荡，10月铝价先跌后回升，沪铝2511合约或靠拢19800，高位阻力21300，可在20000以下持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周沪铝2511支撑约20500，阻力约20900，短线交易；本周建议观望 [7][8] - 现货企业保持适量库存，价格低于20000元可适当回补 [8] 总体观点 市场供需 - 铝土矿：四季度几内亚铝土矿扰动可控，价格70 - 75美元/吨，国内矿山治理使供应难改善 [9] - 氧化铝：建成产能约11255万吨，运行产能约9820万吨，产能利用率86.32%，部分高成本企业或减产 [9] - 电解铝：建成产能接近4500万吨，运行产能4410万吨，开工率98%，新增产能有限，产量难显著增长 [9] - 需求：各板块开工率受长假影响调整，建筑型材新增订单疲软，再生铝开工率上升 [10][22] - 库存：电解铝锭社会库存65.1万吨，增约10%，铝棒14万吨，增约24%，LME铝库存大概率累库 [10][16] 利润情况 - 氧化铝：完全成本平均值约2860元/吨，利润约70元/吨 [11] - 电解铝：生产平均成本约17100元/吨，理论盈利约3800元/吨，利润较高 [11] 市场预期与看法 - 关税战引发恐慌，下周初金属消化利空继续下探，10月铝价先跌后回升，高位宽幅震荡 [11] 重点关注点 - 俄乌及加沙地区冲突停火进展、中美博弈下美股异常波动 [11] 重要产业环节价格变化 - 多种铝产业相关产品价格有不同变化，国产矿价格持稳，进口矿回落，氧化铝震荡回落 [12] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存小幅回落，氧化铝累库，电解铝锭和铝棒库存增加，LME铝库存基本持稳 [13][16] 供需情况 - 10月首周铝加工各板块开工率调整，“金九银十”成色不足，开工上行空间受限 [22][23] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构偏弱 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12价差约 - 2140元/吨，原铝与合金价差对电解铝影响中性偏强 [34][35] 市场资金情况 - LME铝品种基金净多头寸小幅回升，市场偏强对待 [37] - 上期所电解铝主力净多先增后降，整体稍抬升，主力资金略微偏多但市场动荡 [39]