报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月21日收盘国内期货主力合约涨跌不一，集运欧线、沪金、橡胶等上涨，焦煤、焦炭等下跌，各股指期货和国债期货主力合约多数上涨，资金流向有进有出 [6][7] - 不同期货品种行情各异，沪铜盘面偏强但上方空间不足，碳酸锂短期偏强震荡，原油中长期偏弱震荡，沥青、PVC建议离场观望，PP、塑料预计偏弱震荡，焦煤下方有需求支撑，尿素行情弱稳 [9][11][12] 根据相关目录分别总结 期市综述 - 截止10月21日收盘国内期货主力合约涨跌不一，集运欧线涨超5%，沪金涨超2%，橡胶涨近2%，焦煤跌超3%，焦炭跌超2% [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨1.63%、1.19%、2.08%、1.83%，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.04%、0.05%、0.05%、0.16% [7] - 截至10月21日15:17，中证500 2512、中证1000 2512、沪深300 2512资金流入分别为24.53亿、14.12亿、11.79亿，焦煤2601、沪银2512、苯乙烯2511资金流出分别为7.35亿、2.88亿、2.44亿 [7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开高走，日内震荡偏强，本周铜精矿港口库存去化且同比大幅偏低，冶炼厂检修产出低，LME铜价高或使国内流通量收缩 [9] - 铜处银十旺季，但高价难被下游接受，市场交投弱，不过国内电力电网及新能源稳定发展提供需求支撑，且美联储降息周期内全球工业需求前景乐观 [9] - 海外10月降息成定局，但中美贸易冲突等使市场预期悲观，压制铜价上涨空间，国内高价抵触情绪高，但出口窗口打开，累库压力减小，旺季基本面有支撑，前期盘面突破震荡区间，盘面偏强运行，但旺季尾声需求支撑转弱，上方空间不足 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂低开低走，日内震荡偏弱，基本面供需双强，价格上涨使生产利润负值收窄，企业生产积极性提升 [10] - 本周碳酸锂开工率环比增长3.08%，同比偏高12.74%左右，开工率处高位，供应端稳中有增，下游处需求旺季，排产量同比偏高，电池价格上升、产量大增，对原料需求旺盛，库存连续去化且同比偏低 [11] - 基本面对价格有支撑，但下月需求或小幅降低，短期盘面下方支撑明显，偏强震荡为主 [11] 原油 - 10月5日OPEC+八国决定11月增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行，将加剧四季度供应压力，需求旺季结束，美国原油累库超预期，炼厂进入检修季，开工率大幅减少6.7个百分点 [12] - 俄罗斯原油贴水扩大，印度继续进口，欧盟通过对俄制裁草案，设定原油价格上限，俄罗斯延长柴油和汽油出口禁令，目前出口量仍处高位 [12] - EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA预测过剩幅度加剧，巴以停火，特朗普将与普京会晤，地缘风险降温，原油供需偏弱，中长期偏弱震荡，近期跌幅加大，中美将进行经贸磋商，油价波动或加大，建议暂时离场观望 [12] 沥青 - 供应端上周沥青开工率环比回升1.3个百分点至35.8%，较去年同期高8.0个百分点，10月预计排产268.2万吨，环比减0.4万吨，减幅0.1%，同比增35.0万吨，增幅15.0% [14] - 上周下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于29.0%，处近年同期最低水平，受资金和降雨制约，国庆后全国出货量环比增加14.48%至25.33万吨，处中性偏低水平，炼厂库存存货比环比上升，但仍处近年同期最低位 [14] - 无棣鑫岳等炼厂有检修计划，产量将减少但仍处高位，北方多地项目赶工，但部分地区降温、南方降雨增加，资金端制约，市场谨慎影响需求，中美将进行经贸磋商，原油价格波动或加大，山东地区沥青基差走强至高位，建议离场观望 [14] PP - PP下游开工率环比回升0.09个百分点至51.85%，处历年同期偏低水平，塑编开工率环比持平于44.26%，订单环比略减，略低于去年同期 [15] - 10月21日新增检修装置，企业开工率跌至80%左右，处中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至25%左右，今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处近年同期中性水平 [15] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产，近期检修装置增加，天气好转下游进入旺季，但旺季需求不及预期，市场缺乏集中采购，国庆后备货需求阶段性减弱，贸易商让利刺激成交，中美互收船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，产业无反内卷政策落地，预计偏弱震荡 [15][17] 塑料 - 10月21日检修装置变动不大，开工率维持在86%左右，处中性水平，PE下游开工率环比上升0.56个百分点至44.92%，农膜进入旺季，国庆后订单和原料库存增加但仍偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处近年同期偏低位 [18] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处近年同期中性水平，成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产，开工率小幅下降 [18] - 农膜进入旺季，价格稳定，后续需求将提升，企业持续备货，订单积累，开工改善或有提振，但旺季成色不及预期，国庆后备货需求阶段性减弱，下游采购意愿不足，中美互收船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，产业无反内卷政策落地，预计近期偏弱震荡 [18] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比减少5.94个百分点至76.69%，减少较多但仍处近年同期偏高水平，国庆后下游恢复幅度大，但仍处历年同期偏低水平 [19] - 印度BIS政策延期至2025年12月24日执行，中国台湾台塑11月报价下调，印度上调中国大陆进口PVC反倾销税，四季度出口预期减弱，但近期出口签单未明显走弱，上周社会库存略有减少但仍偏高，库存压力大 [19][20] - 2025年1 - 9月房地产仍在调整，相关指标同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回落，房地产改善需时间，氯碱综合利润为正，开工率同比偏高，新增产能投产 [20] - PVC产业无实际政策落地，老装置技改升级，社会库存高企，部分装置检修将结束，现货成交一般，期货仓单高位，压力大，但近日重大会议召开影响宏观情绪，成本端走强，建议离场观望 [20] 焦煤 - 焦煤低开低走，震荡偏弱，现货方面山西市场（介休）主流价格1300元/吨，较上一交易日+20元/吨，蒙5主焦原煤自提价1115元/吨，较上一交易日+64元/吨 [21] - 国内产量调控、环保政策使煤矿端供应短缺，山西地区库存去化，蒙煤假期后通关车辆恢复，但价格上涨且国内矿山开工环比回升，产量增长12.21万吨左右，样本矿山库存增加10万吨左右至202.41万吨 [21] - 需求端焦企亏损严重，本周利润转负，生产积极性下降，上周提涨，下游钢厂刚需拿货，本期独立焦企及钢厂进入累库趋势，钢厂利润收缩，铁水产量缩减，预计开工负荷下滑，但金九银十旺季平稳，为焦煤带来刚性支撑，煤矿端减产限产使煤价阶段性反弹，下方需求端有支撑 [21] 尿素 - 今日尿素盘面低开高走，整体偏强，现货市场弱稳运行，成交氛围冷清，山东、河南及河北工厂小颗粒尿素出厂价1490 - 1540元/吨 [23] - 基本面来看，上游工厂装置检修与复产并行，日产无明显变化但同比去年偏低，原料端动力煤价格上行，成本端走强，前期价格下跌至水煤浆成本线后反弹 [23] - 需求端市场成交氛围低迷，秋季肥收尾，复合肥工厂降低开工负荷，终端走货以消化成品库存为主，东北地区开工推迟至十一月附近，开工负荷难大量提升，盘面止跌回稳，天气转好，秋季肥收尾时短期农需有低位支撑，但内需难消化高位库存，行情弱稳为主 [23]

并且从下游需求来看，海外AI投资在大幅地提升，这会带来数据中心层面铜需求的增长，包括电网电 力层面的需求增长，另外新能源端对于铜的需求也会形成一定的支撑。所以我们觉得供给端和需求端都 会支撑铜价的表现，所以从短期维度来看我们也是会看好铜价震荡走强。往后看，随着贸易冲突的缓 和，包括国内宏观经济如M1等等经济数据上行之后，这些因素对于铜价我们觉得也会形成一定的利 好。 工业金属在有色板块的占比相对来说还是比较高的。工业金属自身也是分成了金融属性和商品属性两个 比较大的框架。 从金融属性上来讲，工业金属像铜和铝的价格也会受到美联储降息周期的影响。此前我们也提到，我们 觉得降息周期未来还是会延续。所以从金融属性的角度上来讲，这对于工业金属的表现会形成支撑。 从商品属性上来讲，供给端近期也发生了一些新的变化。主要是全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故 出现了一些短期的项目减产。从印尼自由港的情况来看，从今年四季度到明年差不多会减产47万吨铜 矿。从整个铜矿的供给上来讲，明年差不多会产生30万吨的供需缺口。这个缺口的幅度能够占到全球的 1.3%左右，所以也是快速地把全球铜矿的供给拉入到了相对偏紧的位置。 所以在前 ...

本报记者 刘琪 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对《证券日报》记者表示，从短期催化因素和技术面上看，美联储新一轮降息 周期正式开启叠加美国政府"停摆"危机和债务压力，使美元指数承压，以美元计价的金价也出现了突破和承托。美联储政策独 立性愈发受到市场质疑，全球地缘政治和贸易局势不确定性仍存，在多重风险因素影响下，市场避险情绪持续高涨，包括黄金 等在内的避险资产需求旺盛，推升价格。从长期趋势和基本面上看，多国央行持续购金、全球官方黄金储备处于历史高位，也 是推动金价上行的关键因素之一。 对于国际金价创新高，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞对《证券日报》记者表示，这与日前美国区域银行业风险事件再起 波澜相关。ZionsBancorp（锡安银行）与WesternAllianceBancorp（西联银行）两大区域银行相继披露遭遇贷款欺诈，直接引发 市场对信贷体系稳定性的担忧，避险情绪快速升温。同时，该事件进一步强化市场对美联储后续进入降息周期的预期，实际利 率下行预期与避险需求共振，成为助推金价上涨的核心动力。另外，外部环境不确定性持续发酵，美国政府停摆状态延续，叠 加中美贸易摩擦尚未出现缓和迹象，双重扰动下市场避险 ...

黄金板块表现 - 10月17日黄金板块涨幅明显，多只黄金主题ETF涨幅超过3% [1] - 全市场14只商品型黄金ETF在10月17日全部上涨，其中黄金ETFAU（518860.SH）单日涨幅最高达4.68%，多只ETF涨幅超过3.5% [4] - 10月16日全市场14只商品型黄金ETF净流入额合计超过51亿元，其中华安黄金ETF和博时黄金ETF单日净流入额分别达15.62亿元和11.13亿元 [3][8] - 本轮黄金行情启动于8月底，受美联储降息周期开启和地缘政治不确定性推动，金价突破4000美元/盎司并持续走强 [5] 债券型ETF表现 - 10月17日全市场53只债券型ETF中有51只实现上涨 [1] 新能源板块表现 - 10月17日新能源板块调整明显，多只光伏和储能电池主题ETF跌幅超过5% [2][6] - 具体ETF表现包括储能电池ETF（159566.SZ）跌6.46%，光伏ETF龙头（560980.SH）跌6.41%，多只相关ETF跌幅在5.8%至6.0%之间 [7] - 新能源行业自2023年起新项目建设和资本开支明显放缓，2024年资本开支同比降幅进一步扩大，但二季度起行业产能利用率回升至60%以上，部分细分行业达80% [7] - 多晶硅料领域逐步实施“反内卷”政策，价格有望稳定在合理区间 [7] 其他资金流向 - 除黄金ETF外，银行、稀土、恒生科技等主题ETF在10月16日也获得资金青睐，如华宝中证银行ETF净流入8.79亿元，嘉实中证稀土产业ETF净流入7.17亿元 [8][9]

有色金属行业市场表现 - 申万有色金属行业指数年内累计涨幅达73.14%，在31个申万一级行业中位列涨幅榜首位，显著超过通信行业的54.69%涨幅 [1] - 市场正经历由宏观、产业与地缘多重力量共振驱动的“金属行情热潮”，板块行情持续升温 [1][3] 有色金属分类与投资逻辑 - 有色金属可分为五类：工业金属、小金属、能源金属、贵金属、金属新材料 [5] - 工业金属投资逻辑：美联储降息周期导致美元走弱，推高以美元计价的工业金属价格；降息降低企业融资成本，拉动铜、铝等需求；铜与新能源、AI基础设施建设密切相关，供应端全球铜矿扰动事件频发，供需紧平衡延续 [11] - 小金属投资逻辑：商务部对部分境外稀土相关物项和技术实施出口管制，凸显稀土、钨等战略属性；政策与供给双驱动下，小金属有望迎来价值重估；八部门联合印发方案，目标至2026年有色金属行业增加值年均增长约5% [13] - 能源金属投资逻辑：在“双碳”目标及全球绿色产业快速发展下，行业步入需求超级周期；预计2040年全球新能源关键金属需求将比2020年增加6倍，电动汽车金属需求将至少增长30倍 [13] - 贵金属投资逻辑：美元信用趋弱推动全球多国央行增配黄金，为金价提供支撑；央行已连续11个月增持黄金 [14] 基金经理持仓与策略 - 长城基金基金经理陈子扬深耕周期板块，其管理的长城周期优选基金二季度持仓全面覆盖有色核心细分领域，包括黄金、工业金属、稀土及金属新材料 [5][8] - 长城周期优选前十大重仓股中，工业金属占基金净值比7.96%并获增持，贵金属占基金净值比5.63%为新增，小金属占基金净值比4.16%但遭减持，金属新材料占基金净值比2.90%为新增 [7][8] - 陈子扬管理的另一只基金长城价值甄选同样重点关注黄金、稀土等板块，其二季度前十大重仓股中，工业金属占基金净值比最高达8.28%并获增持 [12] - 基金经理策略为紧密跟踪持仓个股基本面变化，根据股价表现动态评估风险收益比，以提升组合抗风险能力 [8]

文章核心观点 - 9月PPI同比跌幅延续收窄，核心驱动力来自反内卷政策驱动型行业和有色系行业的价格上涨 [1] PPI回升的核心驱动力 - 反内卷政策受益型行业是PPI回升的核心驱动力之一，具体包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品，这些行业的PPI同比降幅延续收窄 [1] - 有色系行业是PPI回升的另一核心驱动力，在供给侧扰动和美联储降息周期开启双重因素驱动下，铜价迎来大幅上涨 [1] 工业品价格改善的结构性特征 - 当前工业品价格层面的改善仍然以上游行业为主 [1] - 中下游行业目前只有局部出现价格顺畅传导，例如光伏设备及元器件行业 [1] - 普遍意义上的涨价尚未到来 [1]

宏观环境 - 国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需增长动能转换中存在结构性亮点，宏观政策将延续稳中求进总基调，依靠财政与货币政策协同发力以稳固增长基础 [1] - 美联储已开启降息周期，但未来路径充满不确定性，后续步伐取决于通胀降温与就业市场表现，同时受政治压力影响 [1] - 市场情绪受特朗普关税政策变化影响 [2] 供应状况 - 行业上游维持较为宽松状态，国内电解铝供给端呈现增量有限特征，仅西南地区以水电铝置换为主（云南新增65万吨），北方环保限产常态化，全年产量增速有限 [1] - 海外供应瓶颈凸显，全球新增产能不足50万吨 [1] 需求表现 - 需求端呈现结构性分化，建筑型材延续疲软，地产下行拖累整体消费 [1] - 铝线缆、铝板带等领域开工率在政策刺激下小幅回升 [1] - 铝价回落后下游补货热情有增，节后第一周铝锭社会库存仅微幅累库 [2] 价格走势与后市展望 - 沪铝期货主力合约报20880元/吨，小幅上涨0.10% [1] - 预计铝库存在消费旺季下将重新进入去库阶段 [2] - 基于特朗普关税政策反复及铝供需基本面偏好的特点，铝价预计跌幅有限，后续保持偏好震荡 [2]

【导读】黄金主题ETF规模突破2000亿元大关，诞生3只"翻倍基" 金价迭创新高！ 10月14日盘中，国际金价持续拉升，截至发稿，伦敦现货黄金价格站上4140美元/盎司，COMEX黄金期货价格站上4160美元/盎司，续刷历史新高。 伴随金价大涨，黄金主题ETF规模一举突破2000亿元大关。与此同时，黄金主题ETF诞生了3只"翻倍基"。 业内人士表示，中长期"美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势"格局对金价构成一定支撑。但需警惕短期回调，黄金资产 波动性可能上升，投资者应做好风险防范。 黄金主题ETF规模突破2000亿元大关 诞生3只"翻倍基" Wind数据显示，截至10月13日，今年以来，黄金主题ETF产品资金净流入达745.77亿元，最新规模突破2000亿元，达2033.42亿元，较去年年末增长超 180%。 具体来看，有5只黄金主题ETF跻身"百亿俱乐部"。其中，华安黄金ETF年内"吸金"255.16亿元，目前规模遥遥领先，高达738.16亿元，较去年年末增长近 160%。 此外，博时黄金ETF、国泰黄金基金ETF、永赢黄金股ETF、易方达黄金ETF等也成为"吸金"大户，今年以来 ...

【导读】黄金主题ETF规模突破2000亿元大关，诞生3只"翻倍基" 中国基金报记者 曹雯璟 金价迭创新高！ 10月14日盘中，国际金价持续拉升，截至发稿，伦敦现货黄金价格站上4140美元/盎司， COMEX黄金期货价格站上4160美元/盎司，续刷历史新高。 业绩方面， 截至 10 月 13 日，黄金主题 ETF 年内单位净值增长率均为正，平均值为 64.55 %。 永赢、华夏、工银瑞信基金旗下 黄金股ETF 成为"翻倍基"；国泰、华安、平安基金旗下黄金 股票ETF今年以来业绩均在95%以上。 伴随金价大涨，黄金主题ETF规模一举突破2000亿元大关。与此同时，黄金主题ETF诞生了3 只"翻倍基"。 业内人士表示，中长期"美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋 势"格局对金价构成一定支撑。 但需警惕 短期回调 ，黄金资产波动性可能上升，投资者应做 好风险防范。 黄金主题ETF规模突破2000亿元大关 诞生3只"翻倍基" Wind数据显示， 截至10月13日，今年以来，黄金主题ETF产品资金净流入达745.77亿元， 最新规模突破2000亿元，达2033.42亿元，较去年年末增长超180%。 ...

出口表现评估 - 9月出口同比增速反弹至8.3%，但两年平均增速续降至5.3%，环比增长2.1%弱于2018-2023年同期均值3%，显示强劲表现主要源于基数效应和季节性因素[3][8] - 一般贸易和加工贸易出口同比增速分别回升至8.5%和10.2%[8] - 高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至11.5%、12.6%和-4.1%[8] 主要贸易伙伴分析 - 对美出口额343.1亿美元，环比增速由负转正至8.6%，同比增速回升至-27%，对整体出口拖累较上月减少0.89个百分点[8] - 对非洲出口额223.7亿美元，环比增速大幅提升至20.3%，同比增速回升至56.4%，对整体出口拉动率较上月提升1.42个百分点[8] - 对东盟出口额536.6亿美元，环比减少6.1%，同比增速回落至15.6%，对整体出口拉动率较上月减少1.01个百分点[8] 重点商品出口动态 - 劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动9月整体出口-0.63%、7.68%和3.05%[8] - 手机、通用机械设备、船舶对整体出口拉动率较上月分别提升0.42、0.31和0.19个百分点；通用机械设备出口额58.8亿美元，环比增长8.4%[8] - 船舶出口连续两月环比大幅增加，主因国内船商为规避美国10月14日生效的《第301条款船舶费用》新规而加快向非洲等地出口[8] 进口与贸易差额 - 9月进口同比增速回升至7.4%，显著高于预期1.5%，贸易顺差缩窄至904.5亿美元[6][8] - 进口增长主要受原油、铁矿砂、铜矿砂、成品油等原材料以及集成电路、飞机、大豆等商品拉动[8] 政策与风险展望 - 特朗普拟对华加征100%关税被视为谈判策略，落地可行性极低；中美经贸关系可能在APEC峰会迎来缓和[3][8] - 美国关税政策仍存不确定性，若加强转口贸易审查或影响出口，但若谈判顺利取消关税则影响较小[7][48]