2026年2月金融数据核心观点 - 2026年2月金融数据显示M2和社会融资规模增速保持较高水平，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境，预计在政策落地和项目开工带动下，金融总量有望延续合理增长态势 [1][2] 社会融资规模 - 2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%，增速与上年同期持平 [1] - 2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元 [1] - 2月社融的主要支撑来自政府部门融资需求，体现了财政政策发力前置，预计在中央与地方财政主动加杠杆背景下，债券发行将呈扩张态势 [2] 货币供应量 - 2026年2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9.0%，增速与上月持平，比上年同期高2.0个百分点 [1] - 狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9% [1] - 流通中货币(M0)余额15.14万亿元，同比增长14.1%，前两个月净投放现金1.05万亿元 [1] - M2同比增速高于社会融资规模，表明金融机构扩表速度相对较快，M2和社融剪刀差持续存在，显示实体经济融资需求正在修复中 [7] 人民币贷款 - 2026年2月末，人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6% [3][4] - 2026年前两个月人民币贷款增加5.61万亿元，保持合理增长态势 [4] - 2月末，外币贷款余额5781亿美元，同比增长8.6%，前两个月外币贷款增加331亿美元 [4] 信贷结构分析 - 2026年1-2月，住户贷款减少1942亿元，其中短期贷款减少3596亿元，中长期贷款增加1654亿元 [5] - 企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，其中短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，票据融资减少9089亿元，非银行业金融机构贷款减少1987亿元 [5] - 2月信贷结构呈现积极变化：普惠小微贷款余额为37.31万亿元，同比增长11.6%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额为60.61万亿元，同比增长9.8%，两者增速均高于同期各项贷款增速 [5] 实体融资需求与政策支持 - 需求端：扩内需政策组合和超长春节假期提升消费热度，带动贷款需求释放，一次性信用修复和财政贴息等政策有助于释放消费潜力和支持经营主体 [7] - 供给端：民营企业再贷款加快落地，引导更多信贷资源流向民营中小微企业，精准破解民企融资痛点 [8][9] - 价格层面：2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约10个基点 [9] 政府债券与直接融资 - 2026年2月末，政府债券余额为97.3万亿元，同比增长16.6%，在社会融资规模存量中占比21.6%，同比高1.6个百分点 [11] - 企业债券余额为34.84万亿元，同比增长6.2%，占比7.7%；非金融企业境内股票余额为12.27万亿元，同比增长4.2%，占比2.7% [11] - 2026年新增政府债券规模达到近12万亿元新高，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%，对社会融资规模起到良好支撑 [12] 政策展望 - 货币政策预计将延续适度宽松定调，后续降准和降息将择机落地，预计全年仍有25BP-50BP的降准空间待释放 [2][12] - 央行将通过加大逆回购等公开市场操作平抑流动性波动，并在面临较高基础货币需求压力时使用降准等数量型工具 [2][12] - 结构性政策工具将持续发力，强化信贷的结构性引导，重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [13]

2026年2月美国CPI数据概览 - 整体CPI同比增速为2.4%，与市场预期及前值持平[5] - 核心CPI同比增速为2.5%，与市场预期及前值持平[5] - 整体CPI季调环比增速升至0.3%，核心CPI季调环比增速降至0.2%[8] 通胀分项表现与驱动因素 - 食品与能源价格加速上涨：食品CPI环比升至0.4%，贡献整体CPI环比0.05个百分点；能源CPI环比由负转正，贡献0.04个百分点[8] - 服装价格大幅上涨：服装CPI环比升至1.3%，贡献整体CPI环比0.03个百分点，可能与关税政策相关[8] - 住房通胀延续放缓：住房CPI环比涨幅为0.2%，贡献整体CPI环比0.07个百分点，领先指标预示未来增速可能继续回落[8] - 核心商品通胀压力整体可控：核心商品CPI环比升至0.1%，汽车价格（新车0%，二手车仍为负值）合计贡献-0.01个百分点[8] - 核心服务通胀压力有限：核心服务CPI环比降至0.3%，除医疗保健外主要分项增速持平或回落[8] 未来通胀前景与风险 - 地缘政治（美伊冲突）推高原油价格，未来通胀压力料将升温，市场“滞胀”担忧上升[2][8] - 美国通胀存在超预期可能性，关税上升及油价上涨构成二次通胀风险[38] 美联储政策展望 - 短期（3月会议）：鉴于就业走弱但未失速，且通胀压力可能上升，美联储大概率维持利率不变[2][8] - 中期（5月后）：待美伊局势明朗及通胀前景清晰，美联储或根据就业市场择机启动降息，预计2026年累计降息约50个基点[2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及能源、金属、化工、农产品、金融等领域，受地缘政治、供需关系、成本因素等影响，各行业价格走势不一，部分行业维持震荡格局，部分行业有上涨或下跌趋势，投资者需关注地缘局势、需求变化、库存情况等因素[1][2][3] 各行业总结 能源行业 - 原油：IEA成员国释放4亿桶战略石油储备，油价短暂走低后反弹，未来有回补需求，海峡局势紧张、成品油需求上升，供给风险与需求走强支撑油价高位[1] - 燃料油&低硫燃料油：G7抛储但海峡通行不确定，原油宽幅震荡，高硫燃料油面临供应损失压力，低硫燃料油走势预计弱于高硫[21] - 沥青：炼化企业下调产能利用率，3月排产量减少，库存压力不大，走势跟随原油，波幅相对有限[22] 金属行业 - 贵金属：美国2月核心CPI年率持平，战争走向和能源价格影响下，贵金属呈历史高位震荡格局[2] - 铜：内外铜价震荡，关注中东战局，旺季消费待验证，现货升水扩大，铜价交投受现货买兴支持，但战局和高库存或引震荡[3] - 铝：沪铝震荡偏强，国内库存高，海外低库存下中东局势加剧短缺担忧，铝价高位波动加剧[4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，地缘风险下与沪铝价差维持千元以上[5] - 氧化铝：运行产能下降，过剩现状改善，美伊局势影响成本和需求，整体过剩前景未改，短期资金主导后回归震荡区间[6] - 锌：宏观流动性转紧，LME锌反弹不足，国内库存高，过剩压力大，旺季消费待验证，盘面高位震荡，倾向反弹空配[7] - 铅：铅均价贴水，库存显性化压力大，原生铅成本线低，再生铝影响估值，进口窗口打开，过剩局面不改，价格低位震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，上游价格反弹支撑中游，纯镍库存增加，不锈钢库存持平，镍市跟随外围情绪反弹，震荡看待[9] - 锡：锡价震荡，供求消息平淡，关注中东战局和国内进口数据，沪锡高价区有阻力，可卖看涨期权[10] 化工行业 - 碳酸锂：价格回落，交投活跃，需求偏强但去库放缓，产量恢复，关注3月需求变化[11] - 多晶硅：地缘冲突情绪支撑消退，现货价格下调，库存上升，需求传导乏力，维持偏弱震荡[12] - 工业硅：现货价格持稳，供应增加，需求无亮点，前期利好消退，基本面支撑弱，短期震荡[13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价走强，螺纹表需回暖、产量回升、库存累积，热卷供需双降、库存累积，高炉限产后期复产，内需弱，出口回落，短期偏强震荡[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，供应发运下滑、到港反弹，库存高位或去库，需求铁水产量下滑后预计复产，成本支撑加强，走势震荡[15] - 焦炭：日内价格回落，现货上行，焦化利润一般，日产微降，库存抬升，贸易商采购意愿一般，价格易涨难跌，关注海峡通航[16] - 焦煤：日内价格弱势震荡，现货上行，关注海峡影响，煤矿复工好，库存有变化，盘面升水，价格易涨难跌，关注海峡通航[17] - 锰硅：价格弱势震荡，国际冲突影响海运费利好成本，锰矿成交价格上升、库存下降，需求铁水产量下降，价格大概率震荡[18] - 硅铁：价格弱势震荡，产区亏损，需求有韧性，供应下降、库存抬升，关注国际冲突消息，大概率震荡[19] - 集运指数（欧线）：现货运力充沛，航司调低报价，揽货压力大，淡季运价企稳前移，海峡局势提供支撑，盘面情绪主导，波动加剧[20] - 尿素：期现货价格上涨，国产供应高，下游需求旺季，工厂去库，出口管控，行情区间内偏强运行[23] - 甲醇：海峡航运风险提升，甲醇反弹，江浙MTO装置开工低，进口到港量缩减，港口库存去化，关注中东装置及航运情况[24] - 纯苯：海峡航运风险提升，纯苯夜盘上涨，国内产量减少，下游产能利用率下滑，港口去库，跟随油价波动，关注局势[25] - 苯乙烯：油价下跌成本承压，不确定性强，国产供应量预期下降，对盘面有支撑[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：成本支撑减弱，丙烯需求下滑，成交欠佳，聚乙烯基本面有支撑，聚丙烯炒作氛围回落，观望氛围浓[27] - PVC&烧碱：PVC上涨，供应下降，库存有压力，海外需求高，成本上抬，预计震荡偏强；烧碱强势运行，库存下降，开工下调，出口询盘好转，关注出口及装置变动[28] - PX&PTA：海峡通行受阻，化工供应预期下降，价格走强，月差回升，下游消化库存，关注海峡油轮通行[29] - 乙二醇：新产能有长线压力，港口库存上升，伊朗局势紧张价格回升，关注局势，防控风险[30] - 短纤&瓶片：短纤库存回升，下游库存压力不大，跟随原料波动，关注事态演变；瓶片负荷回升，库存增长，关注需求恢复，考虑月差正套，单边受原料主导[31] 农产品行业 - 大豆&豆粕&菜粕：中东局势待调和，油价及资产价格反复，美豆交易受战争等因素影响，国内大豆榨利走弱支撑豆粕，菜系有供给增加预期，期货跟随战争形势涨跌[35] - 豆油&棕榈油&菜油：美农业部报告对大豆供需调整小，巴西大豆进口成本上升，盘面压榨利润走弱，植物油受原油影响走强，关注中东局势及原油市场[36] - 豆一：国产大豆上涨，进口成本上升，压榨利润走弱，农产品受中东局势和能源价格影响，关注局势及原油市场[37] - 玉米：北港平仓价持平，山东深加工企业车辆数下降，美玉米随原油回调，国内关注售粮进度等，短期跟随地缘因素，平稳后或回归基本面震荡偏弱[38] - 生猪：盘面窄幅震荡，现货价格走弱，猪价二次筑底，出栏体重高，库存压力待去化，关注去产能情况，远月可逢低布局多单[39] - 鸡蛋：原料豆粕上涨支撑盘面，鸡苗补栏修复但同比下降，上半年新开产蛋鸡少，供应缩量消费回暖，建议逢低做多[40] - 棉花：郑棉上涨，关注突破区间情况，现货基差稳定，成交一般，商业库存消化好，供给偏紧预期延续，需求待观察，利多集中在供给端，中期谨慎偏多[41] - 白糖：美糖震荡，印度产糖量增加，泰国不及预期，国内关注广西产量预期差，增产预期强，短期糖价有压力[42] - 苹果：期价高位震荡，西北需求好价格强，山东质量差库存高，关注需求情况，操作观望[43] - 木材：期价震荡，外盘报价上涨，国内现货弱，到港量或偏少，下游复工出库量增加，低库存有支撑，操作观望[44] - 纸浆：纸浆小幅上涨，现货价格持稳，基本面一般，港口库存高位，海外报价偏强，远期成本有支撑，下游需求弱，中期区间震荡[45] 金融行业 - 股指：A股震荡攀升，期指主力合约涨跌互现，基差贴水，外盘多数收跌，关注能源价格对美联储降息影响，人民币汇率走强支撑A股，关注地缘问题持续性，中期均衡配置，注意高位板块风险[46] - 国债：国债期货走弱，美元指数稳定，中东地缘风险交易情绪下降，央行净回笼资金，T持仓量下降，市场缺乏波动，策略观望[47]

美股市场整体表现 - 美股三大指数涨跌不一，道指跌0.38%，纳指涨0.58%，标普500指数涨0.21% [1] 科技股与半导体行业 - 科技七巨头集体上涨，特斯拉涨2.8%至410.4美元 [3] - 特斯拉上海超级工厂2026年2月交付量为5.86万台，同比增长91% [3] - 甲骨文股价涨逾13%，创去年9月以来最大涨幅，第三财季调整后营收好于预期 [3] - 半导体产业链全线上涨，费城半导体指数涨超1% [3] - 联电、英特尔涨超4%，美光科技涨超2%，超威半导体、台积电、科天半导体涨超1% [3] 加密货币概念股 - 加密货币概念股走高，Coinbase涨超2%，Strategy涨超2%，Circle涨超3% [4] 中概股与新能源汽车 - 热门中概股多数走低，科技龙头股下挫 [5] - 腾讯控股、金山云跌超4%，小马智行、虎牙、哔哩哔哩、爱奇艺、腾讯音乐跌超2%，美团、网易、小米跌超1% [5] - 新能源汽车股走高，理想汽车涨超4%，小鹏涨近3%，蔚来涨近1% [5] 贵金属市场 - 黄金股走低，哈莫尼黄金跌超12%，诺华黄金资源跌超6%，科尔黛伦矿业跌超5% [5] - 现货黄金跌0.6%报5158.78美元/盎司，现货白银跌4.12%报84.7美元/盎司 [5] - 伦敦金现报5158.788美元/盎司，跌0.60%；COMEX黄金报5180.4美元/盎司，跌1.18% [6] - 伦敦银现报84.7美元/盎司，跌4.12%；COMEX白银报85.835美元/盎司，跌4.19% [6] - SHFE黄金报1145.12元/克，跌0.92%；SHFE白银报21695元/千克，跌4.13% [6] 能源市场与宏观数据 - 国际油价大幅震荡，WTI原油一度飙升超6%后涨幅收窄至1.87%，布油涨2.23% [6] - NYMEX WTI原油报85.01美元/桶，涨1.87% [7] - 七国集团能源部长发表联合声明，原则上支持采取积极措施应对局势，包括在必要时动用战略能源储备 [7] - 美国2月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%；核心CPI同比上涨2.5% [7] - 分析指出该数据反映中东冲突前的通胀状况，近期油价飙升及霍尔木兹海峡封锁可能带来通胀反弹风险 [8] - 市场预计美联储或将在今年7月才会再次降息 [8]

美股市场整体表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，道指跌0.16%，纳指涨0.3%，标普500指数涨0.13% [1] - 截至发稿，道指跌0.67%，纳指涨0.16%，标普500指数跌0.1% [1] - 市场个股表现分化，有1789只个股上涨，3195只个股下跌 [1] 明星科技股表现 - 明星科技股多数上涨，特斯拉涨2.42%，美国超微公司涨1.73%，英特尔涨1.67% [1] - 其他主要科技股中，高通涨0.88%，英伟达涨0.66%，Meta Platforms涨0.60%，亚马逊涨0.58%，微软涨0.48%，博通涨0.23%，苹果涨0.08% [2] - 谷歌-A微跌0.02% [2] 公司特定事件驱动股价 - 甲骨文股价涨超14%，因公司公布强劲季度业绩并上调2027财年营收预期 [2] - 公司第三财季调整后每股盈利为1.79美元，高于预期的1.70美元 [2] - 第三财季营收为171.9亿美元，同比增长22%，高于预期的169.1亿美元 [2] - 公司预计第四财季每股调整后收益为1.92美元至1.96美元，远好于分析师预期的1.7美元 [2] - Nebius股价涨超16%，因获得英伟达20亿美元投资 [3] - 黄金股走低，哈莫尼黄金跌超13% [5] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌0.25%，热门中概股多数下跌 [7] - 部分中概股逆市上涨，理想汽车涨4.56%，欢聚涨4.11%，小鹏汽车涨2.91%，贝壳涨1.64% [8] - 多数中概股下跌，瑞幸咖啡跌0.03%，亚朵跌0.07%，好未来跌0.18%，微博跌0.25%，新东方跌0.34%，满帮跌0.38%，禾赛跌0.40%，阿里巴巴跌0.64%，百度跌0.65%，小米集团跌0.98%，网易跌1.02%，BOSS直聘跌1.20% [9] 大宗商品市场动态 - 金银价格冲高回落，现货黄金一度失守5170美元，现货白银急跌4% [10] - 截至发稿，现货黄金跌0.32%报5173.67美元/盎司，现货白银跌3.46%报85.28美元/盎司 [10] - 国际油价大幅震荡，WTI原油一度飙升超6%随后直线跳水 [13] - 截至发稿，WTI原油涨幅收窄至2.58%，布油涨2.85% [13] 宏观经济与政策环境 - 美国2月消费者价格指数同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5% [13] - 分析指出数据反映中东冲突前状况，近期油价飙升及霍尔木兹海峡封锁可能带来通胀反弹风险 [13] - 市场预计美联储或将在今年7月才会再次降息 [13] - 七国集团能源部长发表联合声明，原则上支持采取积极措施应对当前局势，包括在必要时动用战略能源储备 [16] - 国际能源署32个成员国一致同意，将其紧急储备中的4亿桶石油投入市场，以应对中东战争引发的石油市场扰乱 [16]

文章核心观点 - 当前地缘政治紧张和高油价环境，与1970年代黄金牛市初期相似，但当前美国政府高债务水平限制了其大幅加息的能力，因此宏观环境对黄金有利 [2][27] - 尽管黄金价格已累积一定涨幅，且期货市场基金净多头头寸收缩，但金价依然走强，表明实物需求强劲，超越了期货市场杠杆的影响，是长线分段配置黄金的时机 [3][17][28] - 全球格局正从一体化转向“战国时代”，政治因素大于经济因素，这将继续支撑大宗商品（尤其是贵金属和战略金属）的长期牛市 [29][30][33] CFTC基金持仓数据与市场情绪分析 - **黄金**：截至3月3日，COMEX黄金管理资金净多头为314吨，环比微增0.9%，为过去5周最高；其中多头环比增1.3%至386吨，空头环比增3.1%至72吨 [4][7] - **白银**：COMEX白银管理资金净多头为1,137吨，环比下降8.4%；其中多头环比降4.7%至1,975吨，空头环比增0.7%至837吨 [4][7] - **铂金**：Nymex铂金管理资金净多头为7吨，环比下降3%；其中多头环比增9.1%至24吨，空头环比增15.5%至17吨 [4][8] - **钯金**：Nymex钯金管理资金净多头为2吨，环比大幅下降39.7% [4] - **年度变化**：年初至今，美期黄金基金净多头下跌21%（2025年累积跌30%），白银净多头跌56%（2025年累积跌1%），铂金净多头升13%（2025年由负转正），铜净多头跌31%（2025年由负转正） [9][11][13][15] 贵金属市场动态与指标解读 - **金价与金矿股比率**：截至3月6日，美元金价/北美金矿股比率为12.506，较2月27日的11.219上升11.5%，但今年累计下跌0.8%；该比率在2008年前低于6倍，表明近年来矿业股走势持续落后于商品本身 [19][21][22] - **金银比**：上周五（3月6日）金银比指数为61.304，环比上升9.0%，今年累计上升1.3%；该比率在2025年累计下跌33.4%，表明白银当年涨幅（达147%）远超黄金 [22][23] - **铂金/白银比**：目前1盎司铂金仅能兑换25.32盎司白银，处于历史最低水平，较2025年6月峰值回落31%，表明相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [23] 宏观经济与政策预期 - **美联储降息预期**：市场对美联储降息预期推迟，4月降息概率从两周前的20.9%降至18.8%，6月概率从51.9%降至45.0%，7月概率从72.0%降至63.0% [24] - **美国就业数据矛盾**：美国劳工部将2025年新增职位数据削减100万份，而2月非农职位减少92万份（预期为增加5.8万份），失业率升至4.4%，显示数据可靠性存疑 [24][26] - **美国经济结构**：2025年美国GDP增长2.2%，其中消费增长2.2%，企业投资增长3.7%（主要集中在AI领域），经济增长的受益面可能变窄 [26] 地缘政治与关键商品影响 - **中东局势与油价**：伊朗局势紧张引发市场对霍尔木兹海峡可能被封锁的担忧，该海峡承担全球约20%至31%的石油贸易；若封锁超过25天，主要产油国可能被迫停产，推高油价并带动黄金等资产价格 [26] - **战略金属地位提升**：中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上占据垄断地位；美国政府通过入股MP Materials、Lithium Americas等公司并签订长期高价供应合同（如以每公斤110美元购买钕镨，高于中国售价近一倍），积极保障战略金属供应，带动相关公司股价 [18] 行业趋势与投资逻辑 - **实物需求与期货市场背离**：2025年金价上涨64.4%，但同期美国期货市场黄金基金净多头头寸收缩，表明实物需求强劲，已能抵消期货市场通过杠杆压制价格的影响 [17] - **ESG对矿业股的影响**：投资界对ESG的重视（如BlackRock承诺不再投资煤矿及原油生产公司）是导致矿业股近年来走势持续落后于商品价格的原因之一 [22] - **两个核心板块机会**：在“战国时代”格局下，贵金属矿业股（依赖市场情绪和去美元化逻辑）以及西方战略/军事金属勘探公司股票（有政府背书和资金支持）均具备投资潜力 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属市场交易情绪回暖，此前特朗普称伊朗战争“基本结束”，市场风险溢价上行，原油价格跳水，美元指数回落，部分资金回流贵金属市场；美国2月非农就业数据不及预期、失业率上行，利率期货显示年中降息概率回升，对金价形成支撑；美联储方面，伊朗冲突引发的通胀风险加大坚持鸽派取向难度，贵金属走势不确定性大；往前看，原油价格振幅或收敛，美元及美债收益率回落或支撑金价，但特朗普表态变数大，美伊冲突难迅速平息，若有实质进展市场或重新围绕“就业 - 通胀”路径定价，原油反弹或压制金银价格，短期内区间震荡；中长期在美元信用和央行购金背景下，看多逻辑未松动，操作建议逢低布局为主 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1150.000元/克，环比涨10.0；沪银主力合约收盘价22758元/千克，环比涨1211.00 [2] - 沪金主力合约持仓量111,758.00手，环比增891.00；沪银主力合约持仓量3,294.00手，环比减32.00 [2] - 沪金主力合约成交量203,619.00，环比减108781.00；沪银主力合约成交量471,037.00，环比减148608.00 [2] - 沪金仓单数量104934千克，环比持平；沪银仓单数量259,178千克，环比增5808 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1144.78，环比涨4.40；华通一号白银现货价22,245.00，环比涨1790.00 [2] - 沪金主力合约基差 - 5.22元/克，环比降5.60；沪银主力合约基差 - 513.00元/克，环比涨579.00 [2] - SPDR黄金ETF持仓1070.71吨，环比降2.61；SLV白银ETF持仓15,710.91吨，环比降50.71 [2] 供需情况 - 黄金CFTC非商业净持仓160145.00张，环比增968.00；白银CFTC非商业净持仓23,338.00张，环比增1078.00 [2] - 黄金总供应量1302.80吨（季），环比降0.19；白银总供应量32,056.00吨（年），环比增482.00 [2] - 黄金总需求量1345.32吨（季），环比增79.57；白银总需求量35,716.00吨（年），环比降491.00 [2] - 美元指数98.71，环比降0.24；10年美债实际收益率1.78，环比降0.02 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数25.50，环比降3.99；CBOE黄金波动率指标33.52，环比降0.74 [2] - 标普500/黄金价格比1.34，环比增0.02；金银比60.95，环比降1.32 [2] 行业消息 - 特朗普称美国对伊朗战争可能很快结束，比预计进展快 [2] - G7财长讨论应对油价飙升，暂不释放战略石油储备 [2] - 普京与特朗普通话，讨论中东形势和乌克兰问题谈判进程 [2] - 能源价格飙升重塑欧洲利率交易，欧洲央行和英国央行加息预期有变化 [2] - CME“美联储观察”显示美联储不同时间降息概率情况 [2] 期权分析 - 外盘黄金期权5000美元附近为重要支撑，5100美元附近有防守力量，5200 - 5225为主要阻力区，看涨持仓集中，Put/Call比率低于1，市场情绪偏多 [2] - 外盘白银期权85美元为多空平衡中枢，84附近有防守力量，89附近有阻力，更高执行价看涨持仓扩张不明显，Put/Call比率回落至1以下，市场情绪偏多 [2] 重点关注 - 03 - 10 18:00美国2月NFIB小型企业信心指数 [2] - 03 - 10 22:00美国2月成屋销售数据 [2] - 03 - 11 20:30美国2月CPI月率、年率 [2] - 03 - 13 20:30美国1月核心PCE物价指数 [2] - 03 - 13 22:00美国1月耐用品订单 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月同业存单到期规模偏高且信贷投放或积极，存单供给或相对积极；短端利率品种定价偏低且信用利差压缩，中小行等有配置偏好；监管审慎对待政策利率降息，1y国股行存单降价至1.55%或为“阻力位”，下行突破空间逼仄 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由负转正，期限结构继续走扩 - 本周（3月2日至3月8日）存单发行规模7172亿元，净融资额1292.10亿元（上周为 - 2127.10亿元） [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由15%上升至19%，股份行发行占比由46%下降至35% [2][5] - 存单发行加权期限拉长至8.66个月（前值为6.96个月） [2][5] - 下周（3月9日至3月15日）存单到期规模10064亿元，周度环比增加4188.80亿元，到期主要集中在国有行和股份行，3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元 [2][5] 需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 - 二级配置机构方面，中小银行周度净买入由744.79亿元小幅上升至1828.92亿元；大型银行周度净买入由 - 490.69亿元上升197.43元；货基周度净卖出由451.29亿元上升至1638.88亿元；其他类周度净买入466.89亿元，较上周（285.34亿元）上升181.55亿元 [19] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下行至93%；分机构看，股份行募集率维持96%不变，城商行募集率由89%下降至87%，国有行募集率由99%下降至98%，三农行募集率由84%上升至85% [19] 估值：存单一二级定价小幅下行 - 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.56%；股份行3M存单较上周下行5bp，9M较上周下行4bp，1y品种较上周下行4bp [21] - 期限利差而言，股份行1Y - 3M期限利差为4.15bp，在历史分位数12%的位置 [21] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.7BP，利差分位数在12%附近；农商行与股份行利差为12.05BP，利差分位数在37%附近 [21] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行；1M品种较上周维持不变，3M和9M品种较上周均下行5bp，6M较上周下行4bp，1Y较上周下行3bp，在1.55%附近 [31] - 期限利差而言，AAA等级1Y - 3M期限利差为4.5bp，在17%的历史分位数水平 [31] 比价：存单与国债、国开利差有所收窄 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从 - 7.58BP走扩至8.56BP；与R007:15DMA资金价差从 - 1.75BP收窄至 - 0.65BP [2][37] - 存单与国债价差从3.27BP小幅收窄至1.98BP，分位数下降至17%；存单与国开价差2.41BP收窄至 - 2.20BP，分位数下降至33%附近 [2][37] - AAA中短票与存单价差由0BP走阔至1.68BP，分位数上升至8%附近 [2][37]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周国债期货小幅上涨，后续市场变数主要是战争，若战争可控、能源运输修复，通胀上升幅度有限，债市震荡偏强；若战争烈度升级，通胀上升将成债市调整关键逻辑 [1][2] - 建议关注战争形势和通胀水平，通胀超预期时布局空头套保策略；T06 合约 CTD 券 IRR 略高于 1.6%，利率下行幅度有限时关注正套机会 [2] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（03.02 - 03.08）国债期货小幅上涨，周一高开后受止盈和宽货币预期影响，周二资金面偏松短券强、长端现券与 T 偏弱，周三 PMI 不及预期、降准预期升温期债上涨，周四利多落地后机构止盈期债震荡转弱，周五降准未落地现券利率上行、期债窄幅震荡 [1][10] - 截至 3 月 6 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.506、106.130、108.545 和 112.770 元，分别较上周末变动 +0.058、+0.145、+0.155 和 +0.650 元 [1][10] 下周观点 - 受美伊冲突和降准预期影响，前半周债市偏强，政策未超预期、降准落空后债市震荡偏弱 [13] - 若战争持续时间不长，债市震荡略偏强，但需关注战争进展和通胀风险；《政府工作报告》增量表述对债市偏多，整体政策基调偏中性，降息空间有限，降准未落地 [13][14] - 若战争短期内结束、能源运输修复，3 月中上旬市场利空有限，债市震荡略偏强；若战争持续时间长，输入性通胀上升，债市面临调整压力 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 60 只，总发行量和净融资额分别为 6064.84 亿元和 1172.74 亿元，较上周分别变动 -1809.36 亿元和 -2510.15 亿元 [18] - 地方政府债发行 30 只，总发行量和净融资额分别为 2724.84 亿元和 2552.24 亿元，较上周分别变动 +160.64 亿元和 +647.95 亿元 [18] - 同业存单发行 519 只，总发行量和净融资额分别为 7172.0 亿元和 +1292.10 亿元，较上周分别变动 +2632.50 亿元和 +3419.20 亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率下行，截至 3 月 6 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.34%、1.53%、1.78%和 2.28%，较上周末分别变动 -2.16、-2.09、-4.20 和 -0.80 个 bp [22] - 国债 10Y - 1Y 利差收窄 1.43bp 至 48.94bp，10Y - 5Y 利差收窄 2.11bp 至 24.45bp，30Y - 10Y 利差走阔 3.40bp 至 50.27bp [22] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.51%、1.73%和 1.96%，较上周末分别变动 -5.49、-3.60 和 -2.15bp [22] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至 3 月 6 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.506、106.130、108.545 和 112.770 元，较上周末分别变动 +0.058、+0.145、+0.155 和 +0.650 元 [10][30] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 30572、51778、67400 和 76133 手，较上周分别变化 -22259、-46807、-105893 和 -52216 手 [34] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 70531、183547、325129 和 161969 手，较上周分别变化 -778、-2896、+162 和 -12721 手 [34] 基差、IRR - 本周各品种合约基差震荡略收窄，T 的 IRR 略高于 1.6%，存在正套机会 [38] - 若战争烈度下降，债市利空有限，利率下行幅度不大；若战争烈度升级，通胀压力上升，债市可能下跌，正套是应对不确定性行情的较确定策略 [38] 跨期、跨品种价差 - 截至 3 月 6 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 03 - 06 合约跨期价差分别为 -0.010、-0.030、+0.005 和 -0.350 元，较上周末分别变动 -0.012、+0.065、-0.035 和 -0.100 元 [43] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 1616 亿元逆回购操作，因 15250 亿元逆回购到期，实现净回笼 13634 亿元；有 10000 亿元 91 天期买断式逆回购到期，央行开展 8000 亿元 91 天期买断式逆回购操作 [46][47] - 截至 3 月 6 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.49%、1.41%、1.32%和 1.41%，较上周末分别变动 -1.54、-8.85、+0.10 和 -8.80bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 8.64 万亿元，比上周多 1.93 万亿元，隔夜占比为 91.14%，高于前一周水平 [50] 海外周度观察 - 美元指数走强，10Y 美债收益率上行，截至 3 月 6 日收盘，美元指数较上周末涨 1.34%至 98.9558，10Y 美债收益率报 4.15%，较上周末上行 18BP，中美 10Y 国债利差倒挂 237.3BP [53] - 本周美伊战争超预期，避险情绪升温，油价和化工品价格上涨，美联储降息预期下修，周五美国 2 月非农就业数据放缓，市场对滞胀担忧加剧 [53] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨，截至 3 月 6 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 4005.41、7179.37 和 1851.23 点，较上周末分别变动 +311.37、-46.17 和 +247.67 个点 [55] - 本周农产品价格普跌，截至 3 月 6 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 17.02、5.10 和 8.06 元/公斤，较上周末分别变动 -0.52、-0.15 和 +0.08 元/公斤 [55] 总结与展望 - 密切关注战争变化，若可控则债略偏强，反之关注通胀风险，建议关注 T06 合约的正套机会 [3][56]

就业数据表现 - 2026年2月美国新增非农就业人数为-9.2万人，大幅低于市场预期的5.5万人，前值下修至12.6万人[5] - 季调失业率升至4.4%，高于预期和前值的4.3%[5] - 失业率上升伴随着劳动参与率和就业率同步下降，显示劳动力市场下行风险抬升[9] - 非农就业走弱主要受教育和保健服务行业拖累，该行业当月减少就业16.3万人[9] 通胀与薪资压力 - 2月非农私人部门时薪环比增速为0.4%，持平前值且高于预期的0.3%，同比增速为3.8%[9] - 服务业薪资加速上涨，核心服务通胀压力边际升温[9] - 美伊冲突推升原油价格，加剧了市场的滞胀担忧[9] 市场影响与美联储政策展望 - 数据公布后，10年期美债收益率短线下行后反弹，美元指数走势纠结，美股整体偏弱[9] - 短期来看，就业未失速下行且通胀压力抬头，美联储大概率维持当前利率水平不变[9] - 中期来看，预计美联储在5月后可能根据就业市场表现择机启动降息，2026年内累计降息约50个基点[9] - 根据CME FedWatch数据，市场预期美联储在2026年3月会议上维持利率（325-350基点区间）的概率为93.7%[28]