报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 题材热点后半周再续升势，沪深300和上证50受相关ETF成交异动影响，中证500和中证1000未受影响且指数连创新高，市场成交保持高位，上行趋势有望保持 [5] - 正值年报预告集中披露期，整体利多市场，股指分化或强化投资者预期，使资金流向非300成分股，各行业、主题ETF轮动加强资金流向，继续看好中证500和中证1000指数 [5] - IC、IM近月合约大幅升水，显示投资者看好后市，但增加期货做多成本 [5] - 策略推荐为逢低做多IC、IM，IM多2609+空ETF的期现套利，以及牛市价差 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 - 周末要闻包括特朗普将于4月访华，外交部回应中美关系稳定发展符合各方利益；中国证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准指引和操作细则；“证监会收紧内地企业赴港上市门槛”消息不实；银行业理财市场2025年末存续规模33.29万亿元，较年初增加11.15%，累计为投资者创造收益7303亿元，较去年增长2.87% [4] - 综合分析认为题材热点后半周升温，沪深300和上证50受影响，中证500和中证1000连创新高，成交高位，上行趋势有望保持；年报预告期整体利多，股指分化或强化，继续看好中证500和中证1000；IC、IM近月合约升水增加做多成本 [5] - 策略推荐为单边逢低做多IC、IM，套利为IM多2609+空ETF的期现套利，期权为牛市价差 [5][6] 第二部分 周度数据追踪 A股指数表现 - 本周股指表现分化，大型指数压力明显，中小指数加速上涨，沪深300跌0.62%，上证50跌1.54%，中证500涨4.34%，中证1000涨2.89% [17] A股成交情况 - 本周A股市场成交先抑后扬，周五再达3万亿元，全周成交13.86万亿元，日均成交较上周下降19%；主要指数成交占比保持稳定，中证1000和中证500指数成交占比略有增加 [22] A股个股涨跌情况 - 市场向好，个股涨多跌少，后半周上涨个股占比连续高于50%且不断上升；跌停个股占比不断下降，至周五达到近期低点，涨停个股占比不断上升，再度升到2%以上 [29] A股融资情况 - 本周A股融资余额保持高位，周四再度超2.7万亿元，占A股流通市值比保持2.6%；周初连续两日净卖出后再度出现净买入，融资买入占A股成交额占持续回落至10%以下 [34] A股行业表现 - 展示了行业周涨跌幅和行业热度数据 [36][38] A股行业资金流向 - 展示了行业周度资金净买入和行业周度融资净买入数据 [41] A股市场融资 - 展示了IPO融资和定向增发融资数据 [43] 股指期货基差变化 - 展示了IM、IC、IF、IH股指期货基差变化数据 [47] 股指期货成交持仓变化 - 展示了IM、IC、IF、IH股指期货成交持仓变化数据 [50] 股指期现货成交对比 - 展示了IM、IC、IF、IH股指期现货成交对比数据 [56] 股指期货主力持仓 - 展示了股指期货主力前五和前十净空头持仓数据 [61]

核心观点 - 报告认为A股市场在创下阶段性新高后正于高位整固 多重利好因素将共同支撑行情 春季行情趋势有望延续 市场中期上行的核心动力将来自宏观经济改善与企业盈利回升 但转向全面牛市仍需基本面坚实配合 [6] - 配置上 可关注石油石化 建筑装饰 有色金属 TMT及煤炭等板块 [6] 市场表现总结 - 当日三大指数集体收涨 上证指数收盘4136.16点 涨0.33% 深证成指收盘14439.66点 涨0.79% 创业板指收盘3349.50点 涨0.63% 北证50指数表现突出 大涨3.82% [2] - 行业板块方面 电力设备板块领涨 涨幅达3.50% 其次为有色金属涨2.73% 国防军工涨2.65% 钢铁涨2.50% 传媒涨2.01% 跌幅靠前的板块包括通信跌1.52% 银行跌0.90% 煤炭跌0.76% 家用电器跌0.71% 非银金融跌0.49% [3] - 概念板块方面 BC电池概念涨幅居首 达8.56% 钙钛矿电池涨8.24% TOPCON电池涨7.39% HJT电池涨7.30% 金属锌涨5.01% 跌幅较小的概念板块包括玉米跌0.14% 同花顺出海50跌0.13% 大豆跌0.10% 同花顺中特估100跌0.07% 超级品牌微涨0.06% [3] - 市场总体个股涨多跌少 赚钱效应偏好 两市成交量重回3万亿元 [6] 宏观与政策环境分析 - 央行表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 保持流动性充裕 今年降准降息还有一定空间 [4] - 央行将继续维护金融市场平稳运行 做好预期管理 保持人民币汇率基本稳定 加强各金融市场监督管理 并建立向非银机构提供流动性的机制性安排 [5] - 央行将继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 以支持资本市场稳定发展 [5] - 国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策 部分优质客户在享受贴息后 消费贷实际利率可进入“2%”区间 甚至低于当前新发放的住房贷款利率 [5] - 近期央行下调再贷款 再贴现利率 预示今年降准降息仍有较大空间 需关注年初降准降息的可能性及财政前置力度 [6] - 当前扩内需与反内卷政策落地显效 2025年12月PMI重返扩张区间 物价指数表现积极 [6]

A股市场当日表现 - 周五A股市场冲高遇阻，呈现小幅震荡上行走势，早盘高开后沪指在4143点附近遭遇阻力[1][2][4] - 创业板市场震荡上扬，其成分指数全天表现强于主板市场[1][2][4] - 盘面上，光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业表现较好[1][2][4] - 航空机场、保险、银行以及船舶制造等行业表现较弱[1][2][4] 市场估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.88倍，创业板指数平均市盈率为53.36倍，均处于近三年中位数平均水平上方[2][5] - 两市周五成交金额为31184亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[2][5] 政策与监管环境 - 央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[2][5] - 监管层在鼓励中长期资金入市的同时，也通过调节两融、规范交易等方式维护市场内在稳定性[2][5] - 监管降温措施的影响正在被市场消化，预计短期调整空间较小[2][5] 后市展望与投资建议 - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[2][6] - 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量[2][5] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向[2][6] - 短线建议关注光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业的投资机会[2][6]

市场趋势 - 短期春季行情继续进行中 A股维持震荡偏强趋势 [1] - 短期经济和盈利仍处于弱修复趋势中 [1] 经济与盈利 - 短期经济仍呈弱修复趋势 [1] - 短期盈利增速可能继续处于回升周期中 [1] - 短期PPI同比增速可能继续回升 [1] - A股盈利继续维持结构性回升趋势 [1] 流动性环境 - 短期流动性维持宽松 [1] - 短期宏观流动性维持宽松 [1] - 美元指数低位进一步回落 海外对国内流动性宽松的掣肘较小 [1] - 国内仍可能进一步降准降息 [1] - 短期股市资金仍可能维持较快流入 [1] 风险偏好 - 短期风险偏好可能进一步上升 [1] - 短期积极的政策预期可能进一步上升 [1] - 短期外部风险相对有限 [1]

公募基金2025年四季度整体申赎概况 - 截至2025年第四季度末，公募基金总份额为31.62万亿份，当季整体净申购7067.92亿份，净申购比例为2.29% [1] - 从细分类型看，货币型、指数型、QDII、债券型、商品型和FOF基金均获得资金净申购，而混合型基金净赎回最多，缩水822.95亿份，积极投资股票型基金也出现净赎回 [1] - 商品型基金净申购比例为33.8%，成为当季净申购比例最高的基金品种 [6] 各类型基金具体申赎数据 - **股票型基金**：整体净申购1607.52亿份，总份额增至3.9万亿份，申购比例为4.3% [5]。其中，积极投资股票型基金净赎回133.57亿份，但指数型基金获得高达1741.09亿份净申购 [5] - **混合型基金**：净赎回822.95亿份，总份额缩水至2.65万亿份，净赎回比例为3.02% [6] - **固收类基金**：债券型基金净申购824.34亿份，总份额增至9.09万亿份，净申购比例为0.91% [6]；货币型基金净申购3859.93亿份，总份额增至14.87万亿份，净申购比例为2.66% [6] - **其他类型基金**：QDII基金净申购1306.1亿份，总份额增至8167.22亿份，净申购比例为19.04% [6]；FOF基金净申购55.36亿份，总份额增至1984.23亿份，净申购比例为2.87% [6]；商品型基金净申购238.42亿份，总份额增至943.89亿份 [6] 主动权益基金申赎分化情况 - 尽管积极投资股票型和混合型基金整体净赎回，但仍有绩优主动权益产品受追捧，38只主动权益基金（不同份额分开计算）净申购超过5亿份，其中9只超过10亿份 [1][2] - 永赢先锋半导体智选混合发起C净申购份额居首，达61.95亿份，净申购比例高达2126.19%，该基金为偏股混合型，最新规模超86亿元 [2] - 永赢高端装备智选混合发起C净申购达52.19亿份，净申购比例为513.27%，近一年浮盈119.53% [2] - 安信睿见优选混合A净申购25.41亿份，净申购比例超100%，近一年浮盈超42% [2] - 华富新能源股票型发起式C净申购21.01亿份，净申购比例超253%，最新规模超30亿元，近一年浮盈超73% [3] - 工银价值精选混合A净申购超14亿份，净申购比例超20%，规模达88亿元，近一年浮盈11.57% [3] - 永赢新能源智选混合发起C、富国均衡投资混合等多只基金也获得了10亿份以上净申购 [3] - 同期，有51只主动权益基金赎回份额超过5亿份，其中10只超过10亿份，更有1只超过48亿份 [4] 市场背景与投资者行为 - 2025年第四季度，A股市场整体表现强劲，科技仍是主线，商业航天、存储芯片、AI算力硬件、通信、军工等多个板块表现优异，债券市场则呈现“先扬后抑”走势 [5] - 旗下产品兼具长期业绩稳健、短期表现亮眼的基金公司，更获投资者认可，相关产品申购热度显著提升 [3] - 伴随投资者获利兑现，积极投资股票型基金遭到净赎回 [5]

文章核心观点 中金公司研究部发布的2026年一季度《图说中国》报告，汇集了宏观、策略、量化及ESG、固收、大宗、外汇等各领域的最新观点和数据，旨在为投资者提供中国市场的全景式展示。报告核心认为，2026年中国经济将呈现“稳中求进、提质增效”的态势，出口展现韧性但内需仍弱，通胀温和回升但持续性待观察，流动性环境有待改善。市场方面，A股盈利有望结束四年连降转为正增长，市场驱动力可能从估值修复转向盈利改善，并有望在“新秩序、新动能、新生态”驱动下构筑“慢牛”格局。债券市场则可能因贸易顺差和财政赤字同比增量回落、银行配置需求增强而呈现牛市变陡的格局 [1][9][38][39][147]。 宏观经济 - **经济增长总体稳健，但内需偏弱**：2025年四季度实际GDP同比增长4.5%，GDP平减指数同比-0.7%，全年经济增长目标顺利完成。然而，随着“两新”政策退坡，社会消费品零售总额增速逐月放缓，总投资增速自9月起持续为负 [9][10][13][15]。 - **出口持续展现韧性**：2025年四季度出口同比增长3.8%（美元计价），全年增长5.5%。欧盟、东盟、拉美地区合计占出口份额从2024年末的38.6%上升至40.4%，贡献了2025年出口同比增速的73%。新兴市场经济复苏预计将继续支撑2026年出口 [9][17][18][24]。 - **通胀有所回升，但改善幅度有限**：排除有色金属等国际定价商品扰动后，通胀改善幅度有限。核心CPI稳定在1.2%，PPI同比跌幅收窄至-1.9% [9][20][21][38]。 - **流动性环境仍待改善**：2025年前三季度社融、M1、M2增速因政府债发行前置等因素明显改善，形成高基数。2026年广义财政赤字率大幅上行空间有限，信贷内生动能不强，预计上半年金融总量增速或继续放缓 [9][26][27][29]。 - **政策取向强调落地效果**：近期总量政策力度预计比较温和，更加强调“稳中求进、提质增效”。供给侧或继续“反内卷”以减少低效产能，需求侧将增加惠民生、企业账款清欠等高效领域支出 [9]。 市场策略 - **2025年A股盈利有望结束连降转为正增长**：由于2024年四季度非金融盈利因减值造成的低基数，预计2025年全年A股非金融企业盈利同比增速有望较前三季度进一步提升，金融板块全年盈利同比或接近10% [38]。 - **市场驱动力可能从估值修复切换至盈利预期改善**：自2024年“9·24”以来，上证指数PE(TTM)从约12.2倍修复至2025年底的约16.6倍。小盘成长估值相对大盘已处于历史高位，市场对基本面的关注度提升 [38][39]。 - **A股有望构筑“慢牛”格局**：这一趋势源于三重驱动：国际货币秩序重构带来“新秩序”，经济转型与新质生产力崛起孕育“新动能”，投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构筑“新生态” [39]。 - **四季度全球及A股市场表现分化**：2025年四季度，以美元计价，韩国市场表现最佳（27.0%），而MSCI中国指数表现最弱（-7.7%）。A股内部，石油石化、国防军工、有色金属板块领涨，涨幅分别为17.0%、16.7%、15.6% [38][40][41]。 - **行业配置建议关注三条主线**：1) **景气成长**：如AI产业应用（算力、光模块、国产方向）、机器人、消费电子、智能驾驶、创新药、储能、固态电池。2) **外需突围**：如家电、工程机械、商用客车出海及有色金属。3) **周期反转**：如化工、养殖业、新能源。此外，优质高股息和年报业绩亮点领域也值得关注 [39]。 - **盈利预测调整显示结构性亮点**：自2025年初以来，A股综合板块盈利一致预测上调最多（104.9%），非银金融、钢铁、有色金属板块也获上调。海外中资股中，保险和多元金融行业盈利上修最多，分别为39.2%和28.1% [61][63][64][65]。 量化及ESG - **2025年四季度低流动性因子表现较好**：在中金量化风格因子中，低流动性因子在2025年第四季度收益率表现领先 [121][122]。 - **价值风格领先，小盘成长全年涨幅高但估值已处高位**：2025年四季度，价值风格收益率领先（大/中/小盘价值风格收益率分别为6.8%/5.2%/1.5%）。但纵观2025年全年，小盘成长风格涨幅最高（40.8%），其当前市盈率相对历史平均的占比也较高（108%） [126][127][130][131]。 - **中国资产管理行业总规模持续增长**：截至2025年12月31日，中国资产管理业务总规模达80.0万亿元。其中，公募基金规模最大，为26.5万亿元，占比14%；私募基金规模为13.3万亿元，占比7% [133]。 固定收益 - **2026年债券市场或呈牛市变陡格局**：核心逻辑在于贸易顺差和财政赤字的同比增量可能回落，而“反内卷”导致融资需求减少，叠加人民币升值预期下企业结汇增加，银行的债券配置需求有望增强，利于利率下行 [147]。 - **贸易顺差对经济拉动效应可能减弱**：随着中美通胀收敛和关税政策落地，中国贸易顺差可能从同比增量持续走高进入同比增量回落阶段，预计2026年顺差水平难大幅提高 [147][151][155]。 - **财政力度预计大体持平于2025年**：考虑到债务及利息负担，2026年财政力度继续大幅提升的概率不大，预计政府类债券净增量可能持平于2025年，供给压力可控 [147][152][157][158]。 - **利率下行节奏判断**：一季度因政府债券发行前置和信贷“开门红”，利率下行或受制约。随着供给压力释放，后续下行速度或提升。预计到2026年底，1年期存单利率降至1.0%-1.2%，10年期国债收益率降至1.2%-1.5% [147]。 大宗商品 *（注：提供的文档内容中未包含“大宗商品”部分的详细核心观点与数据，故本部分根据任务要求跳过。）* 外汇研究 *（注：提供的文档内容中未包含“外汇研究”部分的详细核心观点与数据，故本部分根据任务要求跳过。）*

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 报告主要对市场整体走势进行分析并给出短线行业关注建议 [3][14] 报告核心观点 - 2026年1月22日 A股市场冲高遇阻 小幅震荡上行 沪指在4140点附近遭遇阻力 全天呈现小幅震荡上行的运行特征 [2][3][7] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.88倍和52.98倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][14] - 两市当日成交金额为27166亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][7][14] - 央行近期操作明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度 旨在助力经济转型并提振市场信心 [3][14] - 监管层在鼓励中长期资金入市的同时 也通过调节两融、规范交易等方式维护市场内在稳定性 监管降温措施的影响正在被市场消化 预计短期调整空间较小 [3][14] - 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势 为下一阶段行情积蓄力量 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [3][14] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][14] - 短线建议关注半导体、电子元件、通信设备以及航天航空等行业的投资机会 [3][14] A股市场走势综述 - 2026年1月22日 上证综指收报4122.58点 上涨0.14% 深证成指收报14327.05点 上涨0.50% 创业板指上涨1.01% 科创50指数上涨0.41% [7][8] - 深沪两市全日共成交27166亿元 较前一交易日有所增加 [7] - 从行业表现看 航天航空、采掘、船舶制造以及通信设备等行业表现较好 电子化学品、保险、电池以及珠宝首饰等行业表现较弱 [2][7] - 从盘中热点看 两市超过六成个股上涨 涨幅居前的行业包括航天航空、采掘、船舶制造、玻璃玻纤以及燃气 跌幅居前的行业包括保险、电子化学品、珠宝首饰、电池以及贵金属 [7] - 从资金流向看 通信设备、电子元件、航天航空、通用设备以及互联网服务等行业资金净流入居前 半导体、电池、电网设备、汽车零部件以及电子化学品等行业资金净流出居前 [7] - 根据中信一级行业涨跌幅 国防军工行业涨幅最大为3.58% 其次是建材上涨3.44% 通信上涨2.96% 石油石化上涨2.85% 汽车行业跌幅为0.50% 医药行业下跌0.44% 有色金属下跌0.41% [9] 后市研判及投资建议 - 当前市场估值处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][14] - 央行货币政策仍有空间 旨在助力经济转型并提振市场信心 [3][14] - 监管措施旨在维护市场内在稳定性 其影响正被市场消化 预计短期调整空间较小 [3][14] - 未来市场焦点将回归业绩与产业趋势 [3][14] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [3][14] - 建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][14] - 短线建议关注半导体、电子元件、通信设备以及航天航空等行业的投资机会 [3][14]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 股票市场中观因子 1. **因子名称**：大小盘风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向大盘股还是小盘股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用市值加权指数（如沪深300）与等权指数或小盘股指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 2. **因子名称**：价值成长风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向价值股还是成长股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用价值指数与成长指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算大小盘风格因子（如上述大小盘风格因子）的滚动标准差[10][11]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算价值成长风格因子（如上述价值成长风格因子）的滚动标准差[10][11]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度[11] * **因子构建思路**：衡量各行业指数相对于市场基准的超额收益的分散程度，反映行业表现的差异性[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算各行业超额收益的横截面标准差[10][11]。 6. **因子名称**：行业轮动度量[11] * **因子构建思路**：衡量行业轮动的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于行业收益率排名的变动率或相关性进行度量[10][11]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例[11] * **因子构建思路**：衡量特定指数（如沪深300、中证500）内上涨股票的数量占比，反映市场的赚钱效应和广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算指数成分股中当日（或周期内）收益率为正的股票数量占总成分股数量的比例[10][11]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部个股集中的程度，即个股成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场（或特定板块）成交额排名前100的个股的成交额之和，除以全市场（或该板块）总成交额[10][11]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部行业集中的程度，即行业成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场中成交额排名前5的行业的成交额之和，除以全市场总成交额[10][11]。 10. **因子名称**：指数波动率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的波动水平，作为市场活跃度和风险的一个指标[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算主要市场指数（如上证综指、沪深300等）的已实现波动率或历史波动率[10][11]。 11. **因子名称**：指数换手率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的交易活跃度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场或主要指数的总成交额与总流通市值的比率[10][11]。 商品市场中观因子 12. **因子名称**：趋势强度[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货价格趋势的强弱程度[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于价格时间序列计算，如使用移动平均线斜率、唐奇安通道突破或特定时间窗口内的累计收益率等[23][28]。 13. **因子名称**：市场波动水平[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的波动率水平[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算商品指数或主力合约价格的已实现波动率或历史波动率[23][28]。 14. **因子名称**：市场流动性[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的流动性状况[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用成交量、持仓量或买卖价差等指标进行度量[23][28]。 15. **因子名称**：期限结构（基差动量）[28] * **因子构建思路**：通过商品期货合约的基差（现货价格与期货价格之差，或近月合约与远月合约价格之差）变动来反映市场对未来供需的预期变化[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算基差（或近远月价差）在一段时间内的变化率[23][28]。 期权市场因子 16. **因子名称**：隐含波动率[31] * **因子构建思路**：衡量市场对未来标的资产价格波动的预期，是期权定价的核心参数[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常通过将期权市场价格代入B-S等定价模型反推得出，常使用平值期权或特定行权价期权的隐含波动率[31]。 17. **因子名称**：波动率偏度（看涨/看跌期权偏度）[31] * **因子构建思路**：衡量不同行权价的期权隐含波动率构成的曲线形态，反映市场对极端涨跌风险的定价差异和情绪[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算虚值看涨期权与虚值看跌期权的隐含波动率之差，或观察波动率微笑曲线的倾斜程度[31]。 可转债市场因子 18. **因子名称**：百元转股溢价率[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场价格相对于其转股价值的溢价程度，是评估可转债估值高低的核心指标之一[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，标准公式为： $$百元转股溢价率 = \frac{可转债价格 - 转股价值}{转股价值} \times 100\%$$ 其中，转股价值 = (100 / 转股价) × 正股价格[33]。 19. **因子名称**：纯债溢价率（按平价底价溢价率分组）[33] * **因子构建思路**：衡量可转债的债性，即其价格相对于其纯债价值的溢价程度，常用于对偏债型可转债进行估值分析[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常公式为： $$纯债溢价率 = \frac{可转债价格 - 纯债价值}{纯债价值} \times 100\%$$ 其中，纯债价值是将可转债视为普通债券，用未来现金流按相应信用等级的贴现率折现计算得出[33]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比[33] * **因子构建思路**：衡量市场中转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场对正股上涨预期的强弱以及转债的股性活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常设定一个转股溢价率阈值（如10%或20%），统计全市场（或样本池）中转股溢价率低于该阈值的可转债数量，再除以可转债总数量[33]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场的整体交易活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常为全市场所有可转债的日成交金额之和[33]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子在特定报告期（2026.01.12-01.16）的取值方向或状态，而非长期历史回测的统计指标（如IC、IR、夏普比率等）。因此，以下为各因子在报告期内的表现描述。） 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[10][11] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[10][11] 3. **大小盘风格波动因子**，波动上升[10][11] 4. **价值成长风格波动因子**，波动上升[10][11] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度上升[10][11] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度下降[10][11] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例下降（特指沪深300、中证500指数）[10][11] 8. **前100个股成交额占比因子**，集中度基本持平[10][11] 9. **前5行业成交额占比因子**，集中度小幅上升[10][11] 10. **指数波动率因子**，波动率下降（除中证1000外）[10][11] 11. **指数换手率因子**，换手率上升[10][11] 12. **趋势强度因子**，贵金属、能化板块趋势强度上升，其他板块下降[23][28] 13. **市场波动水平因子**，黑色、能化板块波动率下降，其他板块基本持平[23][28] 14. **市场流动性因子**，贵金属、能化板块流动性下降，其他板块上升[23][28] 15. **期限结构（基差动量）因子**，贵金属、农产品板块基差动量上升，其他板块下降[23][28] 16. **隐含波动率因子**，上证50与中证1000隐含波动率从高点回落[31] 17. **波动率偏度因子**，看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升；中证1000看跌期权偏度仍为负值[31] 18. **百元转股溢价率因子**，出现小幅调整（止住上升势头）[33] 19. **纯债溢价率因子**，偏债型分组继续上升[33] 20. **低转股溢价率转债占比因子**，重新抬升[33] 21. **可转债市场成交额因子**，继续保持较高水平[33]

本轮大宗商品行情新特征 - 2022年后的大宗商品行情与以往四轮牛市截然不同，能源与有色金属走势出现“劈叉” [1] - 能源和黑色系商品在剧烈波动后趋稳下行，而有色金属尤其是贵金属则强势上行 [2] 历史商品牛市回顾 - 2004年以来经历了四轮典型商品牛市：全球需求扩张期（2004-2008）、流动性宽松期（2009-2011）、供给侧改革期（2016）和疫情复苏期（2020-2022） [2] - 历次商品牛市与PPI高度同频，商品价格通常略领先PPI见底和回升 [4] 当前行情驱动因素 - 全球经济弱复苏、地缘冲突和绿色转型共同塑造了能源与有色金属的“劈叉”走势 [4] 有色金属股票与商品价格传导机制 - 有色金属股票的表现不仅取决于商品价格走势，更受A股整体市场环境和风格切换的深刻影响 [1] - 商品价格领先于股票板块启动，但工业金属股票的时滞和弹性更受A股整体表现影响 [6] - 在2006-2007年、2014-2015年和2024年“924”行情中，工业金属股票涨幅远超商品价格 [6] - 在2019-2021年A股成长风格主导期，工业金属股票弹性反而弱于商品 [6] 工业金属与贵金属股票表现差异 - 工业金属股票在牛市行情中展现出远超商品价格的上涨弹性 [1] - 贵金属股票则与商品价格高度相关，走出相对独立行情 [1] - 2018年以来黄金板块走出相对独立行情，商品价格与股价高度相关（相关系数0.5-0.9），而工业金属相关性仅为0.2-0.3 [6] 财务数据表现对比 - 工业金属板块利润与商品价格涨跌不同步，例如2015年利润增长133.21%而商品价格下跌22.15%，2016年利润增长109.95%而商品价格上涨60.01% [7] - 贵金属板块利润与商品价格涨跌同步性较高，例如2024年利润增长48.24%伴随商品价格上涨25.78%，2025年Q3利润增长62.64%伴随商品价格上涨42.09% [7] 估值与价格弹性新特征 - 2025年初至今，A股有色金属细分板块估值弹性显著大于商品价格弹性 [8] - 铜、铝和能源金属股价涨幅明显超过对应期货指数，贵金属则“跟随但不放大” [8] - 越偏“远期逻辑”的赛道（铜、铝、能源金属），估值贡献越大；越偏“当期盈利”的贵金属，商品与股价走势越同步 [1][8] 对投资者的启示 - 在当前市场环境下，工业金属板块更多反映市场风险偏好和产业趋势预期，而非单纯跟随商品价格波动 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 行情回顾总结 - 上证50收盘价3067.1753，涨跌幅-0.11%，成交额1988.26亿元，成交量65.66亿，期权成交量2.86万张，认购期权成交量1.83万张，认沽期权成交量1.03万张，日成交量PCR为0.56，期权持仓量5.92万张，认购期权持仓量3.66万张，认沽期权持仓量2.26万张，持仓量PCR为0.62 [3] - 沪深300收盘价4723.0692，涨跌幅0.09%，成交额6653.31亿元，成交量266.35亿，期权成交量9.17万张，认购期权成交量6.10万张，认沽期权成交量3.08万张，日成交量PCR为0.50，期权持仓量16.37万张，认购期权持仓量9.77万张，认沽期权持仓量6.60万张，持仓量PCR为0.68 [3] - 中证1000收盘价8247.6798，涨跌幅0.79%，成交额5647.21亿元，成交量325.68亿，期权成交量25.82万张，认购期权成交量15.13万张，认沽期权成交量10.70万张，日成交量PCR为0.71，期权持仓量28.26万张，认购期权持仓量14.25万张，认沽期权持仓量14.02万张，持仓量PCR为0.98 [3] 行情概况总结 - 1月21日，A股震荡走高，黄金股掀涨停潮，半导体、AI算力产业链集体爆发，上证指数收涨0.08%报4116.94点，深证成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，北证50涨0.14%，科创50涨3.53%，万得全A涨0.57%，万得A500涨0.37%，中证A500涨0.44%，A股全天成交2.62万亿元，上日成交2.8万亿元 [5]