报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属因美联储降息预期强化、全球经济不确定性及地缘风险升温，避险需求推动价格上涨，各国央行购金趋势延续，黄金中长期上涨逻辑稳固[3] - 铜价受供应短缺偏强预期与关税政策偏弱预期拉扯，短期期价高位震荡，再次突破需降息预期、国内“反内卷”政策支持[16] - 铝受宏观政策影响，价格先涨后跌，海外供应预期下滑，后续预计维持去库；氧化铝过剩，价格下跌；铸造铝合金下方支撑较强[35] - 锌基本面无好转，加工费下修但产量增长，进口盈亏处低点，出口窗口或打开，基本面相对海外弱势[56] - 镍产业链受印尼矿端走势主导，26年配额预计下行，新能源下游采购意愿恢复，镍铁价格下行空间受阻，不锈钢出口有一定利好[69] - 锡因宏观不确定性加强，短期偏向回调[85] - 碳酸锂期货价格预计震荡偏弱，供给端产能释放或扩大规模，需求端下游锂电材料企业需求有望拉动采购[98] - 工业硅随枯水期价格重心小幅上涨，但受库存压制高度有限；多晶硅市场交易主线将切换，期货波动率高，风险大[109] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 期货价格：SHFE黄金、白银期货主连价格展示了不同时间的走势；COMEX黄金价格及金银比也有相应数据呈现[4] - 持仓情况：全球最大黄金ETF持仓回升至1013吨以上[3] - 相关关系：展示了黄金与美债实际利率、美元指数等的关系图表[8][9] 铜 - 期货盘面数据：沪铜主力、连一、连三及伦铜3M最新价、日涨跌、日涨跌幅等数据公布，沪铜主力等价格下跌[17] - 现货数据：上海有色1铜等现货最新价、日涨跌、日涨跌幅信息披露，价格均有下跌；部分升贴水有较大涨幅[22][24] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏为 -1012.46元/吨，日涨跌幅 -13.23%；铜精矿TC为 -40.7美元/吨，日涨跌幅0%[27] - 精废价差：目前精废价差（含税）为3504.04元/吨，日涨跌幅0.14%等数据给出[31] - 仓单及库存：沪铜仓单总计32890吨，日涨跌幅9.77%；LME铜库存合计139400吨，日涨跌幅 -0.05%[32][33] 铝 - 盘面价格：沪铝主力、连续等及伦铝（3M）最新价、日涨跌、日涨跌幅等数据显示，价格有不同程度下跌[36] - 价差情况：沪铝连续 - 连一、连一 - 连二等价差数据公布，部分价差有较大变化[38][39] - 现货数据：华东铝价等现货最新价、日涨跌、日涨跌幅等信息呈现，部分基差有涨幅[44] - 期货库存：沪铝仓单总计63151吨，日涨跌幅6.82%；伦铝库存总计506000吨，日涨跌幅 -0.56%；氧化铝仓单仓库总计176029吨，日涨跌幅1.74%[50] 锌 - 盘面价格：沪锌主力、连续等及LME锌收盘价最新价、日涨跌、日涨跌幅等数据表明，价格有小幅下跌[57] - 现货数据：SMM 0锌均价等现货最新价、日涨跌、日涨跌幅等信息披露，部分升贴水有较大变化[63] - 期货库存：沪锌仓单总计59614吨，日涨跌幅 -1.7%；伦锌库存总计37950吨，日涨跌幅 -0.78%[66] 镍产业链 - 期货数据：沪镍主连、连一等及LME镍3M最新值、环比差值、环比等数据显示，价格有下跌；不锈钢主连等也有类似数据呈现[70] - 现货及库存：镍现货平均价展示走势；上期所镍仓单库存有季节性数据[76] - 下游利润：中国一体化MHP生产电积镍利润率等下游利润有季节性数据展示[80] - 镍生铁价格：中国8 - 12%镍生铁出厂价等平均价有走势数据[84] 锡 - 期货盘面数据：沪锡主力、连一、连三及伦锡3M最新价、日涨跌、日涨跌幅等数据显示，价格下跌[85] - 现货数据：上海有色锡锭等现货最新价、日涨跌、日涨跌幅等信息披露，价格均有下跌[88] - 库存情况：锡上期所仓单数量合计5745吨，日涨跌幅 -1.1%；LME锡库存合计2410吨，日涨跌幅0.84%[93] 碳酸锂 - 期货盘面价格：碳酸锂期货主力、连续等当日收盘、昨日收盘、上周收盘等价格及日变动、周变动数据给出，价格下跌[99] - 现货数据：锂云母均价等现货最新价、日涨跌、日涨跌幅、周涨跌、周涨跌幅等信息呈现，价格有下跌[103] - 交易所库存：广期所仓单库存36718，日增减幅度 -13.95%；碳酸锂周度社会总库存134801，日增减幅度 -1.48%等[107] 硅产业链 - 工业硅 - 现货数据：华东553等工业硅现货最新价、日涨跌、日涨跌幅等信息显示，价格无变动；部分基差有跌幅[110] - 盘面数据：工业硅主力、连续等最新价、日涨跌、日涨跌幅等数据表明，价格有上涨[110] - 产量及开工率：新疆、云南工业硅周度产量及样本周度开工率有季节性数据[123][126] - 库存：工业硅新疆、云南样本周度库存有季节性数据[135][137] - 多晶硅 - 价格：多晶硅致密料等平均价有走势数据[116] - 库存：我国多晶硅总库存有季节性数据[127] - 成本：多晶硅行业平均成本有走势数据[128] - 其他 - 硅片、电池片、组件等价格均有不同时间的走势数据展示[116][117][118] - DMC、107胶等相关产品价格也有走势数据呈现[119][120]

总体贸易表现 - 9月中国出口同比增速为8.3%，较上月上升3.9个百分点[4] - 9月中国进口同比增速为7.4%，较上月上升6.1个百分点[4] - 进口增速创下年内高点，但主要由价格因素推动[5][7] 出口表现与驱动因素 - 对欧盟出口增速扩大至14.2%，为年内新高[6][13] - 对非洲出口同比大幅增长56.4%，拉丁美洲增长15.2%[6][13] - 汽车、船舶、集成电路、液晶平板显示模组等高科技和高附加值产品领涨出口[6] - 出口呈现“量稳价升”趋势，钢材、电子等多数产品出口价格边际修复[6][16] - 对美国出口同比下降27.0%[13] 进口表现与驱动因素 - 进口增速回升主要受飞机、集成电路等机电类及高科技产品拉动[7] - 铜、铁矿砂等原材料进口增速回升更多受国际大宗商品价格上涨推动，内需修复仍显薄弱[5][7][21] - 半导体等中间品与科技产品进口数量大幅改善[7][21] 风险提示 - 未来面临政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期等风险[8]

化工板块市场表现 - 化工板块于10月13日深度回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格下跌3.19% [1] - 成分股中，桐昆股份大跌超7%，新凤鸣、华峰化学、巨化股份、金发科技等多股跟跌超6% [1] - 化工ETF（516020）近期频获资金回流，截至10月10日已连续3日吸金，合计吸金额超8000万元 [2] 行业基本面与估值 - 化工行业整体处于盈利和估值历史低位，2025年前8月化学原料与制品行业利润率为4.14% [3] - 截至10月10日，细分化工指数市净率为2.4倍，位于近10年来41.57%分位点的相对低位 [3] - 政策推动下老旧装置淘汰升级将优化氯碱行业供给结构，行业景气度有望回升 [3] 供给端与投资前景 - 基础化工板块在建工程连续三个季度环比增速转负，供给拐点再次确认，2025年Q2在建工程/固定资产比率仅为24%，较2023年Q2的37%下降13个百分点 [4] - 投资思路建议关注受益于反内卷政策、供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝行业，以及美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [4] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中美关税有升级风险，全球避险情绪拖累国内工业品市场，但我国经济长期企稳向好，光伏供给侧改革深化 [3] - 供应端新疆开工率升至7成，川滇丰水期产量高，甘肃和内蒙新增产能投放减速，社会库存高位震荡 [3][49] - 需求端多晶硅10月排产环比上行，硅片等需求有变化，传统行业有机硅开工率下滑、铝合金产量小增，10月工业硅期价震荡企稳 [3][49][51] 根据相关目录分别进行总结 2025年9月工业硅行情回顾 - 工业硅期价区间震荡，主力2511合约运行在8215 - 9325元/吨，9月制造业PMI升至49.8，8月工业企业利润同比增20%，9月底全国开炉数升至311台，多晶硅企业减产不及预期，截至9月30日期货主力合约报收8640元/吨，月度涨幅2.98% [8] - 现货市场震荡运行，9月总体开炉数311台，开炉率39.1%，平均生产成本9095.49元/吨，主流牌号价格有涨有跌，预计10月国内各系主流牌号价格震荡向上 [9][10][12] 宏观经济分析 - 9月央行强调货币政策适度宽松，中国9月官方制造业PMI回升至49.8，8月规模以上工业企业利润同比大幅增20.4%，1 - 7月累计同比增0.9%，中国经济长期企稳向好 [14][16] 基本面分析 - 北方产量缓慢回升，川滇地区丰水期产能释放强劲，9月新疆开工率回升至7成，全国工业硅产量环比回升至42.1万吨，预计10月开工率维持在40%左右 [18][19][20] - 8月出口保持平稳增长，1 - 8月累计出口49.1万吨，同比增18%，8月出口7.66万吨，同比增18%，预计10月出口量回升至8万吨左右 [24] - 9月社会库存高位震荡，截止9月30日社会库存升至54.5万吨，广期所仓单库存25.5万吨，预计10月社会库存小幅上行 [29] - 多晶硅减产幅度不及预期，硅企生产利润扭亏为盈，9月多晶硅产量12.5万吨，环比增16.7%，10月预计环比增加0.3万吨，硅片、电池、组件市场有不同表现，光伏老电站回收前景广阔 [32] - 有机硅开工率下滑，DMC现货价格小幅提涨，9月有机硅DMC产量20.88万吨，环比降4.9%，开工率降至72.84%，预计10月DMC价格有小幅提涨空间 [35] - 铝合金产量小幅增长，铝棒加工费企稳回升，1 - 8月铝合金产量1232.4万吨，同比增15.3%，预计10月铝合金产量稳步小幅下降 [36] 行情展望 - 宏观上中美关税有风险，但我国经济长期向好，供应端稳步复苏，需求端进行结构性调整，10月工业硅期价震荡企稳，关注反内卷政策落实情况 [49][51]

报告基本信息 - 报告日期为2025年10月13日 [2] - 能源化工研究团队研究员包括李捷（原油燃料油）、任俊弛（PTA/MEG）、彭浩洲（工业硅/多晶硅）、彭婧霖（聚烯烃）、刘悠然（纸浆）、冯泽仁（玻璃纯碱） [1][3] 行情回顾与展望 - 工业硅期货价格震荡运行，Si2511收盘价8686元/吨，涨幅0.46%，成交量225514手，持仓量167035手，净减9528手 [4] - 工业硅供应端再度大幅增产，供需失衡未有改善，9月工业硅产量延续增长趋势，月度产量38.40万吨，多晶硅减产控销导致月度产量降至13.70万吨，有机硅开工率总体保持平稳，铝合金和出口将稳定在11万吨左右，供需失衡局面难有明显改善，现货市场将再迎累库局面 [4] - 政策驱动弱于多晶硅，四季度底部支撑主要来自西南成本抬升，工业硅价格将继续保持在7500 - 10000元/吨之间宽幅震荡，建议区间操作为主 [4] 行情要闻 - 10月10日，广期所期货仓单量50281手，较上一交易日净减493手 [5] - 相关部门推动行业自律和产能治理，8月份煤炭、钢铁、新能源汽车、光伏等行业出厂价格同比降幅收窄，对PPI下拉影响比上月降低，有利于价格运行回归合理区间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美贸易争端升温，市场风险偏好回落，各行业受影响表现不一。短期多数行业面临不确定性和波动，但中长期部分行业因政策支持和供需关系仍有投资机会。投资者需关注贸易局势、政策动态和行业基本面变化，合理选择投资策略[4][8][13]。 各行业关键要点总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中方回应美威胁对华加征关税；工信部推进技术攻关和产业发展；上海培育新兴产业；纳斯达克中国金龙指数收跌6.1% [2] - 期指基差比例：各合约基差比例有不同表现 [3] - 策略观点：AI等热点板块分歧，资金轮动，市场风险偏好降低；中美关税担忧扰动市场，短期指数有不确定性；中长期政策支持资本市场，仍以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约环比有变化；特朗普宣布加征关税和出口管制；央行进行逆回购操作，单日净回笼1910亿元 [5] - 策略观点：中美贸易争端升温利于债市修复，但关税进展不确定；四季度关注基本面和机构配置力量；总体债市供需格局或改善，短期震荡，关注股债跷跷板作用 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.42%，沪银跌1.37%；COMEX金涨1.65%，COMEX银涨2.29%；美国贸易政策冲击美元信用，利好黄金；伦敦银现货紧俏，库存转移 [9][10] - 策略观点：建议逢低做多，关注白银上涨机会；沪金主力合约参考区间898 - 950元/克，沪银主力合约参考区间10937 - 12000元/千克 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：特朗普威胁加征关税，铜价冲高后大幅下挫；LME铜库存减少，国内上期所库存增加；下游备货和采购情绪有差异 [12] - 策略观点：贸易局势不确定，市场情绪待明朗；基本面供需关系支撑价格；贸易冲击短期，铜价回落可买入；沪铜主力参考区间82000 - 85500元/吨，伦铜3M参考区间10200 - 10700美元/吨 [13] 铝 - 行情资讯：中美贸易局势恶化，铝价冲高后走弱；沪铝持仓和仓单增加，国内三地铝锭和铝棒库存增加；外盘LME铝库存增加 [14] - 策略观点：贸易局势不确定，若短期施压后市场情绪有望回暖；产业上铝锭累库压力不大，铝价回落或加大向上弹性；沪铝主力参考区间20500 - 21100元/吨，伦铝3M参考区间2700 - 2790美元/吨 [15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，伦锌下跌；各地基差和价差有表现；上期所和LME锌锭库存有数据；国内社会库存小幅累库 [16][17] - 策略观点：放假期间生产情况不同；伦锌注册仓单低位有风险；特朗普关税表态使大宗商品情绪退潮，预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大 [18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，伦铅上涨；精废价差等有数据；上期所和LME铅锭库存有数据；国内社会库存去库 [19] - 策略观点：铅矿和废铅库存情况不同，冶炼开工有差异；伦铅结构性风险抬升；特朗普关税表态使大宗商品情绪退潮，预计短期沪铅低位震荡，风险波动加大 [19] 镍 - 行情资讯：周五镍价震荡后夜盘下跌；现货市场成交一般，各品牌升贴水震荡；成本端镍矿和镍铁价格持稳，中间品价格高位运行 [20] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但镍价受冲击相对小；产业上镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大；中长期美国宽松预期和国内政策支撑镍价；短期建议观望，跌幅足够可逢低做多；沪镍主力合约参考区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M参考区间14500 - 16500美元/吨 [21] 锡 - 行情资讯：周五锡价受贸易摩擦影响下跌；供给端缅甸锡矿复产慢，印尼打击非法采矿，冶炼企业开工率下降；需求端新能源和AI领域景气，传统领域低迷，旺季消费边际转好但锡价有抑制 [22] - 策略观点：短期贸易摩擦使市场风偏下行，但锡供需紧平衡，旺季需求回暖，锡价或高位震荡；建议观望；国内主力合约参考区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考区间36000 - 39000美元/吨 [23] 碳酸锂 - 行情资讯：10月10日碳酸锂现货指数和合约收盘价有变化；进口锂精矿报价下跌 [24] - 策略观点：国庆前后锂电下游需求旺带动库存去库，但供给补充预期制约锂价；周五外围消息扰动，预计对锂价有压制；关注宏观环境和供需预期；广期所碳酸锂主力合约参考区间68800 - 73800元/吨 [25] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月10日氧化铝指数下跌，持仓增加；基差方面国内现货升水，海外价格上涨，进口盈亏有数据；期货仓单增加；矿端价格维持 [26][27] - 策略观点：矿价短期有支撑，雨季后或承压；冶炼端产能过剩，累库持续，进口或加剧；美联储降息预期或驱动有色板块；建议观望；国内主力合约AO2601参考区间2600 - 3000元/吨，关注供应、矿石和货币政策 [28] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收涨，持仓增加；现货市场部分价格持平或上涨；原料价格持平；期货库存减少，社会库存下降 [29] - 策略观点：市场受“成本支撑”与“需求疲软”拉锯；旺季需求复苏不及预期，钢厂到货使库存去化不及预期；印尼火法矿升水涨价挤压NPI利润；若镍铁价格抬升，不锈钢或震荡上行 [29] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铝合金跟随铝价冲高回落，持仓和成交量增加，仓单增加；合约价差下调；国内主流地区价格上调，进口价格上调，低位成交尚可；库存方面部分市场和厂内库存有变化 [30] - 策略观点：成本端铝价走弱，仓单增加，近月合约交割压力大，铝合金价格承压；但下游消费改善和原料供应减少，价格下方有支撑 [31] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量增加；现货市场价格上涨；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单不变，持仓量增加；现货市场价格不变 [33] - 策略观点：特朗普关税表态使商品市场动荡，钢材或随之下行，但本次影响级别可能较小；基本面国庆假期钢材需求走弱，螺纹终端需求低、库存累积，热卷产量和表观需求下降、库存增幅大；整体宏观环境渐宽松，但短期现实疲弱格局难扭转；关注四中全会政策力度 [33] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收涨，持仓增加；现货青岛港PB粉基差和基差率有数据 [34] - 策略观点：供给端三季度末矿山发运冲量结束，最新发运量高位持稳、环比走低，近端到港量增加；需求端铁水产量持稳，钢厂盈利率下滑，终端钢材累库，节后去库受考验；基本面铁水产量偏强，成材转弱矿价或调整，关注“银十”成色；宏观上特朗普关税表态或冲击商品市场，需关注表态性质，对应不同投资思路 [35][37] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周五玻璃主力合约收涨，各地报价和库存有变化；持仓方面多空单增仓 [38] - 玻璃策略观点：下游拿货积极，厂家挺价，现货价格上行；区域库存分化，华东等地区去库好，华北和西南累库；建议关注政策走向，短期偏多看待 [38] - 纯碱行情资讯：周五纯碱主力合约收跌，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存减少；持仓方面多空单增仓 [39] - 纯碱策略观点：国内纯碱市场成交平稳，价格持稳震荡；供应端个别装置短停，开工率微降；假期企业出货放缓，库存累积，市场观望；预计短期市场稳态 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：10月10日锰硅和硅铁主力合约收跌；现货市场价格有变化；特朗普关税表态加剧市场紧张，大宗商品下跌 [40] - 策略观点：黑色板块国庆前后回调，需求旺季表现弱对应盘面弱势；市场有资金交易“负反馈”，铁水水平难长久持续，价格走势或与2023年国庆前后类似，先回调后随四中全会预期回升；对黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比高；锰硅基本面不理想，若黑色板块走强需关注锰矿扰动；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块，操作性价比低 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价上涨，持仓增加；现货市场价格持平，基差有数据 [45] - 工业硅策略观点：短期持仓矛盾不凸显，价格震荡；基本面供需暂无近忧，10月下游需求增加，供给端大厂开工有波动，西南地区冬季减产，成本支撑增强，远月合约估值有望上移；相对估值工业硅价格偏低；短期受贸易争端影响价格有下行压力，后续或上探 [46][48] - 多晶硅行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价下跌，持仓增加；现货市场价格持平，基差有数据 [49] - 多晶硅策略观点：硅料价格前期受政策预期和补库驱动，现进入基本面修正阶段；产能整合政策和企业销售政策中长期构建价格底部，但短期受库存高位和需求疲软约束；10月排产增加，下游排产下降，累库压力大，11月仓单注销使合约价格受压；中期对产能整合政策不悲观；考虑贸易争端，短期价格有向下压力，下方支撑位47000 - 48000元/吨，关注政策落地 [50] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：美国加关税使全球风险资产价格下挫；未来泰国等地降雨量增加利多；多空观点不同，多头基于季节性和需求预期看多，空头认为宏观不确定、需求淡季、供应利好不及预期；轮胎开工率因国庆走低，半钢开工率低于去年同期，半钢轮胎出口放缓；中国天然橡胶社会库存和青岛库存有变化；现货市场部分价格下跌 [52][54][55] - 策略观点：受宏观影响胶价短期下跌破位，参考2025年4月走势或有1 - 3天下跌周期；建议观望或短线顺势操作；买RU2601空RU2511对冲建议部分建仓 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货和相关成品油主力期货收跌；欧洲ARA周度数据显示部分油品库存有去库或累库变化 [57] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空；维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [58] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙价格下跌，鲁南维稳，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [59] - 策略观点：装置集中回归使国内开工走高，企业利润好，供应维持高位；进口端到港回升，供应压力大；需求端港口MTO开工企稳，传统需求回落，整体需求走弱；节日港口和企业累库，待发订单减少，库存压力大；基本面弱，能化板块整体偏弱，盘面价格破位下跌；做空性价比不高，后续基本面或好转，下方空间有限；建议观望 [59] 尿素 - 行情资讯：同甲醇行情资讯 [60] - 策略观点：同甲醇策略观点 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端纯苯价格无变动，苯乙烯现货和合约价格下跌，基差、BZN价差、装置利润、合约价差等有变化；供应端上游开工率上升，港口库存累库；需求端三S加权开工率下降，部分产品开工率有升有降 [61] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走强；BZN价差处同期低位，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端苯乙烯开工上行，港口库存累库；需求端旺季将至但开工率下降；季节性旺季或带动港口库存去化，苯乙烯价格或止跌 [62] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌，常州SG - 5现货价不变，基差和1 - 5价差有变化；成本端电石、兰炭、乙烯价格持平，烧碱价格上涨；开工率方面整体和部分工艺上升；需求端下游开工率持平；厂内和社会库存增加 [63] - 策略观点：企业综合利润下滑，估值压力减小，但供给端检修少、产量高，新装置将试车；下游国内开工回落，内需弱，出口因印度反倾销税率预期转差；成本端电石回落，烧碱持稳；整体供强需弱，出口预期弱，需求平淡，难以扭转供给过剩格局，基本面差，短期估值低但难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [64] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有变化；供给端负荷上升，部分装置有重启、提负或短停情况；下游负荷持平，部分装置有重启和投产；进口到港预报和华东出港有数据；港口库存累库；估值和成本方面部分利润有数据，成本端价格持平 [65] - 策略观点：产业基本面海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库；估值同比中性偏高，弱格局下有压缩压力；建议逢高空配 [66] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有变化；PTA负荷下降，部分装置降负或停车；下游负荷持平，部分装置有重启和投产；9月26日社会库存累库；估值和成本方面加工费上涨 [67][68] - 策略观点：供给端检修量高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，终端有走弱迹象；估值方面PXN受终端和PTA检修影响，向上需终端好转或PX供需格局改善驱动；短期建议观望 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11合约下跌，PX CFR下跌，基差和11 - 1价差有变化；PX负荷中国和亚洲上升，部分装置有重启和检修；PTA负荷下降，部分装置降负或停车；9月韩国PX出口中国增加；8月底库存上升；估值成本方面PXN和石脑油裂差有数据 [70] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA短期检修多，负荷中枢低，新装置预期推迟投产，PX检修推迟，累库周期持续，缺乏驱动，PXN承压；估值中性偏低，下方空间有限；关注终端和PTA估值变化；短期建议观望 [71] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格下跌，基差走强；上游开工率上升；周度库存方面生产企业和贸易商库存去库；下游平均开工率上升；LL1 - 5价差无变动 [72] - 策略观点：期货价格下跌，市场期待中国财政部利好政策，成本端有支撑；现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量高位压制盘面；供应端计划产能少，库存高位去化支撑价格；季节性旺季或来临，需求端农膜原料备库，开工率低位企稳；长期矛盾转移，价格或将震荡上行 [73] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格不变，基差走强；上游开工率下降；周度库存方面生产企业和贸易商库存去库，港口库存累库；下游平均开工率上升；LL - PP价差缩小 [74] - 策略观点：期货价格下跌，供应端计划产能压力大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱，库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量高位压制盘面 [75] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价下跌为主，局部走稳，多数地区养殖端出栏积极，个别地区惜售，预计今日猪价北稳南跌 [77] - 策略观点：四季度供应压力大，养殖利润转负，现货下跌，盘面近月升水挤出；今年下跌早释放春节前风险，远月不宜

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面中性偏弱，短期预计震荡偏弱运行，预期玻璃宽幅震荡为主 [2][6] 根据相关目录分别总结 每周观点 - 上周玻璃期货延续下跌走势，主力合约FG2601收盘较国庆节前下跌0.25%报1207元/吨 [3] 影响因素总结 - 利多因素：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [4] - 利空因素：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [5] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑：玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行 [6] 玻璃期、现货周度行情 | 周度 | 主力合约收盘价（元/吨） | 现货基准价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1210 | 1156 | -104 | | 现值 | 1207 | 1148 | -54 | | 涨跌幅 | -0.25% | -0.69% | 9.26% | [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1148元/吨，较前一周下跌0.69% [12] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位；全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [20][22] 基本面——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [26] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，库存在5年均值上方运行 [41] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观利空叠加玻璃基本面偏弱，短期预计玻璃震荡偏弱运行，供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期玻璃震荡运行为主 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：中美贸易摩擦或升温，沙河地区“煤改气”等政策利好情绪升温，供应端扰动多，但下游深加工订单弱，地产终端需求疲弱，偏空 [2] - 基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1148元/吨，FG2601收盘价1207元/吨，基差-59元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向上，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期：宏观利空叠加基本面偏弱，短期预计震荡偏弱运行 [2] 影响因素总结 - 利多：“反内卷”政策下浮法玻璃行业有产能出清预期，沙河地区部分产线“煤改气”使供给端扰动增加 [4] - 利空：地产终端需求疲弱，玻璃深加工企业订单处于历史同期低位，深加工行业资金回款不乐观，贸易商和加工厂心态谨慎，以消化原片库存为主 [5] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价：前值1218元/吨，现值1207元/吨，涨跌幅-0.90% [7] - 沙河安全大板现货价：前值1156元/吨，现值1148元/吨，涨跌幅-0.69% [7] - 主力基差：前值-62元/吨，现值-54元/吨，涨跌幅-4.84% [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1148元/吨，较前一日下跌8元/吨 [12] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面分析——产线产量 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，开工数处于同期历史低位 [23] - 全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [25] 基本面分析——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [29] 基本面分析——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，在5年均值上方运行 [45] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年浮法玻璃年度供需平衡情况，包括产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [46]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为浮法玻璃与光伏玻璃行业 涉及的上市公司为旗滨集团[1] 核心观点与论据 浮法玻璃行业现状与展望 * 浮法玻璃行业面临旺季不旺 多数企业处于盈亏平衡或现金流失血状态 成本高企地区及天然气企业尤甚[2] * 浮法玻璃价格波动源于供需错配 供给端具有刚性 需求端呈现线性变化 行业亏损达一定程度时集中冷修压缩供给 需求边际回暖则价格弹性显著[7] * 2024年初以来行业整体利润水平徘徊在盈亏平衡线上下 其中管道气成本更高盈利能力较弱[7] * 四季度反内卷政策及环保限产预期增强 沙河地区煤制气产线改造或停产风险及北方冬季环保限产可能扰动供给[8] * 政策介入是短期主要催化因素 工信部召集会议明确治理低价竞争并倡导价格提升100元/吨 有望在1-3个月内推动浮法玻璃价格修复[4] * 中期看 环保能耗标准强化及绿色建材方法出台 低效产能退出预期明确 有望形成动态平衡[3][8] 旗滨集团核心竞争力与业务发展 * 旗滨集团核心竞争力在于浮法玻璃和光伏玻璃的极致成本优势 通过规模化硅砂资源自给率及精益管理构筑成本护城河[2][5] * 公司浮法玻璃业务发展经历三个阶段 快速扩张期（2011-2015） 内部优化期（2016-2018）和"一体两翼"战略重启扩张期（2019至今） 目前毛利率处于行业第一梯队[2][6] * 公司正将浮法玻璃成功模式复制到光伏玻璃领域 新建产能均为1,200吨大规格池窑 配套上游矿产和管道气资源[2][5] * 公司在光伏玻璃领域经历全行业亏损期后现盈利修复拐点 2024下半年行业加速冷修减产 供给端收缩 下游组件厂商排产回升 库存降至15天左右低位 9月新单价格达13元/平方米[4][10] * 公司目前拥有10条光伏玻璃生产线 总计11,800吨 年底预计达13,000吨规模[4][11] * 公司通过资源布局（石英砂自给率规划达100% 目前80%） 能源成本控制（长协管道气） 大规模生产线及技术管理优势复制竞争优势[11] * 公司未来重点包括提升光伏玻璃业务规模效应 布局药用玻璃 电子玻璃等高附加值新业务[12] 成本优势的具体体现 * 2024年公司浮法玻璃单箱毛利约13.4元 而行业平均仅7毛钱左右 即便石油焦稍好也仅多一两块钱 在微利情况下公司具备显著成本优势[8] * 成本优势来源于原材料集采成本低（如纯碱采购成本比市场低约5-10%） 拥有两套燃料系统可灵活切换平滑成本 高良品率（90%以上）及有利的地理位置降低物流成本[9] 其他重要内容 * 公司融资能力强大 包括IPO募集15亿元及两次非公开发行融资超过20亿元 资产负债率相对稳定[6] * 公司治理方面引入职业经理人制度 推行股权激励 事业合伙人 员工持股等多层次激励体系[6]

政策发布与核心目标 - 国家发展改革委与市场监管总局于10月9日联合发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》[1] - 政策核心目标是依法依规治理企业无序竞争，以解决部分产业出现的无序竞争现象，避免劣币驱逐良币，并对行业发展、产品创新、质量安全造成的负面影响[1] - 政策思路是在保护经营者自主定价权的前提下，按照事前引导和事中事后监管相结合的方式，维护公平竞争市场环境[2] 具体治理措施 - 对问题突出的重点行业，行业协会可在相关部门指导下调研评估行业平均成本，为经营者合理定价、优化生产经营提供参考，并为宏观调控提供依据[2] - 加强价格监管，规范招标投标行为，并强调行业协会须严格遵守价格法、反垄断法，促进行业自律，引导经营者维护公平竞争秩序[2][3] - 相关部门将深入开展政策宣贯，强化事前引导，密切监测市场价格运行和行业竞争状况，并依法查处价格违法行为[5] 政策背景与效果 - 2025年以来，有关部门已出台多项法规政策以规范市场价格秩序、治理"内卷式"竞争，2025年7月《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，系该法实施27年来首次修订[4] - 2025年7月以来，中央多部门密集出台"反内卷"政策，通过遏制低价无序竞争、推动落后产能退出等措施引导各行业高质量发展[4] - 政策效果初步显现，1—8月份规模以上工业企业利润由1—7月份的同比下降1.7%转为增长0.9%，8月份利润由7月份下降1.5%转为增长20.4%，改善明显[4] 未来工作重点 - 下一步工作重点包括提示经营者依法合规经营，提升产品质量和服务水平，并充分发挥行业协会作用，推动重点企业带头遵守法规[5] - 相关部门将落实好《公告》提出的监管措施，持续维护良好市场价格秩序和公平竞争市场环境[5]