欧洲央行利率决策会议前瞻 - 投资者密切关注本周经济报告以判断货币政策走向 这些数据将评估欧元区20国经济在特朗普关税威胁及地缘政治动荡下的表现 [1] - 数据虽不太可能改变央行一年来首次暂停降息的决策 但将为判断是否需要进一步降息提供线索 无论是9月会议还是更晚的货币宽松政策调整 [1] 经济数据与政策影响 - 高盛欧洲首席经济学家指出 若数据显示经济放缓迹象 将增强进一步宽松的合理性 [4] - 欧洲央行行长拉加德表示 在连续八个季度将存款利率下调至2%后 降息周期已接近尾声 目前借贷成本处于中性水平 [4] - 周二公布的季度银行贷款调查尤为关键 这是特朗普4月宣布加税政策后的首次调查 将直接反映利率调整的实际效果 [4] - 此前银行因风险上升已收紧信贷标准 但欧洲央行执委提到更低借贷成本提振了抵押贷款需求 产生一定刺激效应 [4] 信贷条件与政策传导 - 汇丰经济学家认为 此轮调查将揭示关税和地缘政治不确定性如何影响政策传导 若信贷条件在外部压力下仍显著改善 将强化"信贷宽松"的判断 [6] - 彭博经济预测认为 欧洲央行正处观望状态 最终可能在9月和12月进一步降息 预计7月24日会议后的政策表述将与6月保持一致 [6] 经济前景分歧 - 法国央行行长警告经济增长面临阻力且通胀可能长期低于2% 暗示支持进一步降息 [6] - 德国IMK研究所认为当前降息不足以抵消经济疲软 尤其考虑到欧元升值的影响 [6] - 欧洲央行副行长预计二季度及三季度增长将"几乎停滞" 6月经济初值需等到7月30日公布 [6] 经济预测与公共支出 - 预测假设贸易摩擦相对温和(远低于特朗普威胁的30%关税) 预计2026年通胀率仅1 6% 2027年回升至目标水平 同期经济增长率将加速至1 3% [9] - 关键问题在于德国及欧洲其他地区的公共支出能否抵消关税不确定性及欧元升值对竞争力的冲击 [9] - 法国巴黎银行经济学家认为 二季度硬数据可能略微疲软 但前瞻性调查数据将显现复苏迹象 [9]

央行取消债券回购质押券冻结政策解读 政策背景与核心观点 - 央行发布征求意见稿拟取消债券回购质押券冻结规定，旨在优化货币政策操作机制并促进债券市场对外开放[1] - 核心诉求是增强债券流动性，避免特定券种因质押冻结导致利率异常波动[4] - 该政策是央行近期流动性管理思路的延续，与5月降准、6-7月1.4万亿元买断式逆回购操作形成协同[5] 市场机制优化 - 取消质押券冻结可解决高评级债券"沉淀"问题，提升质押券处置效率，与国际买断式回购模式接轨[5] - 质押式回购日均成交额5-6万亿元，若实现质押券流通将显著提升市场整体流动性[6] - 买断式逆回购优势包括：延长操作期限至3-6个月、降低中小银行融资门槛、形成债券再流通闭环[5] 与国债买卖的关联性 - 业内普遍认为该政策与央行重启国债买卖无必然联系，主要聚焦市场机制优化[8] - 大行当前持债规模充足，国债买卖操作无需依赖质押券冻结机制作为前提[8] - 机制调整对国债买卖有辅助作用：扩大央行买券范围、增加卖券灵活性，但非直接政策信号[9] 对债券市场的影响 - 短端利率债受益明显，1年期国债收益率已下行0.6BP至1.35%，长端受财政供给压力维持震荡[13][14] - 政策通过提升质押券效率释放隐性流动性，相当于降低资金利率中枢[13] - 债券市场定价效率提升，多空因素反应更迅速，但中期或维持窄幅震荡格局[15] 货币政策导向 - 政策体现"稳中有松"基调，与MLF、买断式逆回购等工具形成短-中-长期流动性投放体系[15] - 央行通过机制优化替代主动宽松，减轻政策压力，未来操作将兼顾内外平衡[15] - 当前银行负债压力仍存，存单利率小幅上行，但政策信号部分提振市场情绪[12][15]

LPR报价情况 - 7月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第二个月持平 [1] - 5月LPR下调0.1个百分点后，7天期逆回购利率保持稳定，LPR定价基础未变 [1] - 20家LPR报价行未调整加点，商业银行净息差承压（一季度降至1.43%）导致调整动力不足 [3][4] 货币政策观察期特征 - 央行进入精细化观察阶段，需评估5月降息组合拳效果 [1] - 7月缴税大月及流动性缺口导致银行负债压力未改善，抑制LPR加点下调 [4] - 当前企业贷款加权平均利率3.3%、个人住房贷款利率3.1%，同比分别低45和60个基点 [4] 宏观经济与政策关联性 - 二季度经济稳中偏强，短期逆周期调节必要性降低 [4] - 一揽子金融政策延续效应支撑经济增长动能，减弱LPR下调紧迫性 [4] 未来LPR走势预期 - 下半年政策利率及LPR仍有下调空间，四季度或降0.2个百分点（高于5月幅度） [5] - 美联储7月大概率暂停加息，过快下调LPR可能加剧人民币汇率波动 [5] - 后续需关注国内货币政策定调及海外央行决议对降息可行性的影响 [5]

基金产品概况 - 基金简称为天弘鑫意39个月定开债，主代码008478，运作方式为契约型、定期开放式，合同生效日为2020年07月02日 [3] - 报告期末基金份额总额为7,987,245,412.16份 [3] - 投资目标为采取严格的买入持有到期策略，控制组合净值波动率，获取稳健增值 [3] - 投资策略包括资产配置策略、债券投资策略、资产支持证券投资策略等，执行买入并持有到期策略 [3] - 业绩比较基准为封闭期起始日的中国人民银行公布并执行的金融机构三年期定期存款利率（税后）+1.0% [3] 风险收益特征 - 该基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金 [4][5] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期（2025年04月01日 - 2025年06月30日）净值增长率为0.76%，标准差为0.01%，业绩比较基准收益率为0.80%，标准差为0.01% [7][8] - 过去六个月净值增长率为1.41%，过去一年为2.91%，过去三年为9.19%，自基金合同生效日起至今为16.38% [8] 管理人报告 - 基金经理柴文婷，金融学硕士，14年证券从业经验，历任嘉实研究员，2012年10月加盟天弘基金 [8] - 二季度债券市场表现整体较好，曲线平坦化下行，组合操作方面维持较高杠杆，取得平稳收益 [10][11] - 截至2025年06月30日，基金份额净值为1.0576元，报告期份额净值增长率为0.76% [11] 投资组合报告 - 报告期末基金总资产中债券占比97.23%，金额为15,015,091,759.87元 [12] - 政策性金融债占基金资产净值比例为80.76%，金额为6,821,641,371.69元 [12] - 未持有股票、资产支持证券、贵金属、权证、股指期货及国债期货 [12] 开放式基金份额变动 - 报告期期初和期末基金份额总额均为7,987,245,412.16份，期间无申购赎回及份额拆分变动 [14] 基金管理人运用固有资金投资本基金情况 - 报告期基金管理人未持有本基金份额，也未运用固有资金投资本基金 [14] 影响投资者决策的其他重要信息 - 报告期内未出现单一投资者持有基金份额比例达到或超过总份额20%的情况 [14] - 报告期内未有影响投资者决策的其他重要信息 [14]

巴克莱：解雇鲍威尔恐将适得其反 金十数据7月21日讯，巴克莱利率策略团队在最新报告中警告，解雇美联储主席鲍威尔非但不会加速 FOMC降息进程，反而可能引发政策反噬。报告指出："若市场质疑美联储独立性导致通胀预期升温、 长期收益率攀升，FOMC甚至可能延长按兵不动周期或重启加息。"策略师认为，即便任命新美联储主 席也难以实质性放宽货币政策，因其仍需与其他11位FOMC票委达成共识。 ...

LPR利率维持不变分析 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，符合市场预期 [1] - 政策效果观察、银行息差压力及外部环境多重因素共同作用导致LPR不变 [1] - 5月金融管理部门推出增量政策后进入成效观察期，上半年金融数据表明适度宽松货币政策已推动金融总量合理增长 [1] LPR报价机制与银行息差压力 - 7天期逆回购操作利率稳定在1.40%，未调整导致LPR难以下行 [1] - 2025年一季度末商业银行净息差降至1.43%，较去年四季度下降9个基点，银行缺乏下调LPR报价加点的动力 [1] - 7月银行负债压力未明显改善，存单利率小幅上行，商业银行主动压降LPR加点动力不足 [2] 外部环境与融资成本 - 美联储连续数月将联邦基金利率维持在4.25%～4.50%，LPR下降过快可能扩大中美利差，增加人民币汇率波动压力 [2] - 1～6月新发放企业贷款加权平均利率约3.3%，较去年同期低45个基点；新发放个人住房贷款利率约3.1%，同比低60个基点 [2] - 社会综合融资成本持续下行，进一步降低LPR的必要性减弱 [2] 未来政策展望 - 下半年降准降息仍有可能，但利率下行速度和幅度将受多重因素约束 [3] - 推动社会综合融资成本下降可能从降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本着手 [4] - 需关注后续重要会议时点央行政策定调及海外央行利率决议对总量降息的影响 [4]

7月LPR报价情况 - 7月LPR报价保持不变 1年期LPR为3 0% 5年期以上LPR为3 5% 与上期一致 [2] - LPR报价不变符合市场预期 因7天期逆回购操作利率延续持稳 [2][3] - 商业银行净息差持续承压 报价行缺乏调整LPR加点的意愿 [3] 货币政策现状与展望 - 二季度经济运行总体较好 货币政策进一步发力的迫切性降低 [2] - 央行处于政策观察期 正评估前期政策效果 将根据形势灵活把握力度和节奏 [3][5] - 若下半年经济受冲击影响增长目标 可能实施更大力度的宽松政策 [2] 利率水平与融资成本 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率为3 3% 个人住房贷款利率为3 1% 分别同比低45和60个基点 [5] - 当前利率处于历史低位 但银行息差压力导致后续贷款利率下降空间有限 [6] - 需从降低融资成本转向降低社会综合融资成本 更多关注非息成本压降 [6] 房地产市场与LPR调整 - 6月房地产市场数据不及预期 需更大力度推动止跌回稳 [6] - 下调5年期LPR可减轻房贷负担 激发购房需求 下半年可能单独引导其下行 [7] - 5月已下调公积金贷款利率 未来可能推动居民房贷利率更大幅度下调 [7] 外部环境与政策空间 - 美联储年内降息概率大 若9月开启降息将改善全球流动性 打开国内政策空间 [6] - 降准和降低存款利率等操作可降低银行负债成本 进而引导LPR下行 [6]

货币政策 - 2025年7月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与6月20日数据一致，连续第7个月保持稳定 [1] - 央行选择"按兵不动"是出于对经济复苏和通胀环境的综合考量，避免政策过度叠加引发不可控震荡 [5][7] - 货币政策工具箱坚持"精准滴灌"路线，倾向于运用结构性工具支持科技创新、绿色发展、普惠小微等关键领域 [9] 经济环境 - 二季度GDP增长达到5.3%，延续一季度稳健态势，制造业PMI连续数月站上荣枯线，社会消费品零售总额增速稳步回升 [3] - CPI连续三个月在1%以下低位运行，核心CPI稳定在0.5%左右区间，通胀温和为央行保持定力提供支撑 [3][5] - 美联储降息悬而未决，全球资本流动加剧，保持LPR不变有助于维持国际博弈中的关键平衡 [5] 政策展望 - 下半年LPR走势取决于经济复苏成色和外部环境冲击波，若复苏势头放缓或美联储开启降息周期，结构性降息可能性将上升 [10][14] - 当前保留政策空间是为未来应对外部冲击或内生动力减弱预留"弹药库"，确保经济稳定 [10] 个人财务影响 - 5年期LPR稳定直接关联百万房贷家庭的月供压力，利率不变为优化财务结构提供窗口期 [14] - 存款利率普遍低于CPI涨幅，"存钱即贬值"成为现实，建议适度配置国债、高等级信用债等稳健型资产 [14][16] - 大额消费或借贷决策需评估自身财务能力，避免过度负债，保持家庭资产负债表健康弹性 [16]

7月LPR报价分析 - 7月LPR报价保持稳定 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 与上期一致 [1][2] - LPR不变符合市场预期 因公开市场7天期逆回购操作利率延续持稳 [2][4] - 货币政策进入观察期 等待新的政策指引 [5] 货币政策与市场预期 - 二季度经济运行较好 货币政策进一步发力的迫切性降低 [2] - 若下半年经济增长受冲击 央行可能实施更大力度的宽松政策 [2] - 央行将评估已实施政策的效果 根据国内外形势把握政策力度和节奏 [4][7] 商业银行与LPR调整 - 商业银行净息差承压 报价行缺乏调整LPR加点的意愿 [5] - 偏低的净息差对货币政策宽松形成掣肘 内部均衡成为主要矛盾 [5] - 平衡支持实体经济与保持银行体系健康性成为货币政策主要思路 [5] 下半年LPR走势展望 - 市场预计下半年LPR有进一步下行空间 以推动社会融资成本下降 [2][6] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3% 个人住房贷款利率3.1% 分别同比低45和60个基点 [7] - 若美联储9月降息 我国货币政策宽松空间将打开 降准降息有望落地 [7] - 降准和降低存款利率可降低银行负债成本 进而影响LPR报价 [7] 房地产市场与利率调整 - 6月房地产市场数据不及预期 需更大力度推动止跌回稳 [7] - 下调5年期LPR可减轻房贷负担 激发购房需求 [8] - 5月已下调公积金贷款利率 未来可能单独引导5年期LPR下行 [8] 融资成本与政策转向 - 信贷成本已明显降低 后续贷款利率下降空间有限 [8] - 政策需从"推动融资成本下降"转向"推动社会综合融资成本下降" 关注非息成本压降 [8]

时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 货币政策环境偏向宽松，但短期 降息可能性不高 | 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 7 月 21 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：上周五国债期货均延续震荡整理。目前国债期货上行与下行的动能均相对有限，整体处于 震荡整理阶段。随着近期央行公开市场操作持续净投放流动性，加上 ...