锡价格波动率（日度） 南华期货锡风险管理日报 2025年7月18日 南华有色金属研究团队 肖宇非 投资咨询证号：Z0018441 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 1. 中美关税政策缓和。 2. 半导体板块仍处于扩张周期。 3. 缅甸复产不及预期。 | 最新收盘价 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率 | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | --- | | 261920 | 245000-263000 | 14.31% | 25.9% | source： 同花顺,南华研究 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例 | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产成品库存偏高，担心价格下跌 | 多 | 做空沪锡主力期货合约 | 沪锡主力期货合约 | 卖出 | 75% | 275000附近 | | | | | 卖出看涨期权 | SN2509C275000 | 卖出 | 25% | 波动率合适时 | | 原料管理 | ...

贵金属市场表现 - 铂金年内涨幅超57%创11年新高，白银涨30%创14年新高，钯金涨36%，黄金涨26%，美铜涨36% [2][4] - 白银ETF持仓量达14966.24吨（单日增207.72吨），国投白银LOF年内涨幅超20% [4] - 2020年以来黄金累计涨121%，白银涨115%，均超过标普500总回报率111% [4] 机构观点与价格预测 - 花旗上调白银3个月目标价至40美元/盎司，6-12个月展望价至43美元，铂金目标价1250美元/盎司，钯金1050美元/盎司 [4] - 白银供应趋紧主因连续赤字及投资需求增长，基本面强劲支撑价格 [4] - 世界黄金协会预测：若滞胀加剧或地缘冲突升级，黄金或涨10%-15%；若冲突缓解可能回吐12%-17%涨幅 [4] - 国盛证券指出白银投资需求弹性大，2024年需求5939吨（较2022年高点10522吨下滑），可对冲工业需求抑制 [5] 有色金属行业整体表现 - 申万有色金属行业年内涨19.54%，居31个行业首位，所有子行业均上涨 [3][6] - 细分板块涨幅：贵金属36.74%、小金属23%、金属新材料20.16%、工业金属16.78%、能源金属12.69% [7] - 有色金属ETF(512400)涨18.81%，黄金股ETF涨38% [6] 市场驱动因素 - 美元贬值预期增强凸显贵金属货币储备功能 [3] - 东方证券认为战略金属政治政策风险溢价提升，源于美国储备不足引发的囤积需求 [7]

一则关于特朗普解雇鲍威尔的传闻，在短短一小时内就引发了市场主要资产的剧烈波动，为投资者提供了一次罕见的"压力测试"，清晰预演了当美联储独 立性受到政治干预时可能引发的金融冲击。 华尔街见闻详述了这一小时的惊心动魄。当免职传闻传出后，市场避险情绪迅速升温，美股与美元应声下跌，黄金与比特币等资产随之走高。不到一小时 后，特朗普否认了这一可能性，称还不打算将解雇鲍威尔，但仍暗示"正当理由"可行。市场又随即扭转此前趋势。 根追风交易台消息，德意志银行7月17日发布的一份研究报告称，这一小时的"市场演习"为量化此类政治风险提供了宝贵的参照。它不仅展示了市场的直 接反应路径，也为推演未来若风险成真时，可能出现的更广泛、更深远的市场冲击提供了依据。根据此次事件的市场反应推算，若解雇真的发生，可能导 致美元在短期内暴跌近6%，同时长期美债遭遇猛烈抛售，例如30年期美债收益率飙升约45个基点。 一小时的冲击：市场如何定价"鲍威尔离任"风险 在传闻发酵到特朗普出面澄清的约60分钟内，市场经历了剧烈动荡。德意志银行称，这期间预测市场Polymarket的数据显示，鲍威尔在年内被解职的概率 急升了约15个百分点，一度逼近40%的峰值 ...

在金融市场中，银行理财产品与信托产品是两种较为常见的投资选择，了解它们之间的区别，对于投资 者合理规划资产、做出明智决策具有重要意义。下面就为大家详细剖析这两者的主要差别。 首先，从产品发行主体来看，银行理财产品是由商业银行或其他金融机构发行的。这些银行凭借广泛的 客户基础、雄厚的资金实力以及专业的金融服务团队，为投资者提供丰富多样的理财产品。而信托产品 则是由信托公司发行。信托公司作为金融领域的重要参与者，以"受人之托、代人理财"为宗旨，将信托 财产进行专业化管理和运用。 风险与收益的特征也是两者的重要区别点。银行理财产品根据风险等级划分，从低风险到高风险都有分 布。一般低风险产品提供较为稳健但相对较低的收益，主要投资于货币市场、债券等风险较低的资产。 随着风险等级的提高，产品的收益波动可能增大，但相应地潜在收益也可能提升。信托产品通常具有相 对较高的收益率，这与其较高的投资门槛和所承担的一定风险相匹配。信托产品的风险主要取决于信托 项目本身的运营状况和市场环境等因素，如果项目运作顺利，投资者有望获得较为可观的回报；但如果 项目出现问题，也可能面临本金损失等风险。 在监管体系方面，两者均处于严格的监管之下。 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 原油2509短期、中期震荡，日内震荡偏强，预计偏强运行 [1][5] - 本周四夜盘国内外原油期货价格维持震荡偏强走势，预计本周五国内原油期货2509合约或维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] 价格涨跌幅度说明 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨 [3] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4] 原油（SC）驱动逻辑 - 中东地缘风险使原油溢价提升，前期大幅回落后油市多头信心增强，地缘溢价反弹，北半球夏季用油旺季使原油需求增加 [5] - 8个主要产油国8月增产54.8万桶/日超出市场预期，增产利空逐渐消化，产油国组织原定增产计划逐渐实现，未来进一步扩产空间有限 [5] - 本周四夜盘国内原油期货2509合约小幅收涨1.79%至511.9元/桶 [5]

美股市场表现 - 纳指和标普500创下历史新高 [1] - 英伟达市值突破4.2万亿美元，相当于A股整个半导体板块总市值 [1][3] 加密货币行业 - 美国众议院通过加密货币法案，对数字货币市场形成利好 [3] 半导体行业 - 英伟达成为AI芯片界霸主，恢复对华H20芯片销售后股价上涨 [3] - 台积电股价上涨3.38% [5] 流媒体行业 - Netflix第二季度营收110.79亿美元，超出预期但股价盘后下跌 [3] 新能源汽车行业 - 蔚来股价大涨7.06% [5] 宏观经济数据 - 美国6月零售销售超预期 [3] - 上周初请失业救济人数连续第五周下降 [3] - 美联储褐皮书显示未来几个月成本压力可能持续上升，通胀有加速趋势 [4] 大宗商品市场 - 国际油价因地缘风险和供应趋紧上涨 [5] - 黄金现货价格下跌0.23%，显示市场避险情绪降温 [5] 企业风险因素 - 穆迪警告关税风险可能使更多公司逼近违约 [3] - 关税推高美国企业原材料成本并导致融资困难 [4] - 成本压力可能传导至消费者，导致物价上涨 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前地缘风险仍有不确定性，虽OPEC略超预期增产，但基本面仍处紧平衡，原油处于强现实与弱预期的多空博弈中，建议投资者把握风控，观望处理 [2] - 甲醇后续国内市场大概率呈现供需双弱格局，情绪降温后价格难有大幅单边趋势，建议观望为主 [3] - 尿素国内供需尚可，价格下方有支撑但上方受高供应压制，估值中性偏低，供需边际预计好转，倾向于逢低关注短多机会 [5] - 橡胶胶价下半年易涨难跌，中线保持多头思路，择机建仓；短线建议中性偏多或中性思路，回落短多操作，快进快出；关注多RU2601空RU2509的波段操作机会 [10] - PVC供强需弱预期下，盘面主要逻辑为去库转累库，后续基本面偏弱预期下仍将承压 [12] - 苯乙烯短期地缘影响消退，BZN或将修复，预计价格跟随成本端波动 [17] - 聚乙烯价格或将维持震荡下行 [19] - 聚丙烯7月价格偏空，建议观望 [20] - PX检修季结束，负荷维持高位，三季度有望持续去库，估值中性，关注跟随原油逢低做多机会 [22] - PTA供给端预期持续累库，加工费有压力，需求端承压，关注跟随PX逢低做多机会 [23] - 乙二醇海内外检修装置开启，下游开工预期高位下降，预期港口库存去化放缓，短期偏强运行 [24] 各品种总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货收涨0.98美元，涨幅1.47%，报67.62美元；布伦特主力原油期货收涨0.94美元，涨幅1.37%，报69.65美元；INE主力原油期货收跌0.60元，跌幅0.12%，报516.8元 [1] - 数据：新加坡ESG油品周度数据显示，汽油库存累库0.23百万桶至12.23百万桶，环比累库1.92%；柴油库存去库0.68百万桶至9.06百万桶，环比去库7.00%；燃料油库存去库1.32百万桶至23.39百万桶，环比去库5.35%；总成品油去库1.78百万桶至44.68百万桶，环比去库3.82% [1] 甲醇 - 行情：7月17日09合涨6元/吨，报2373元/吨，现货涨8元/吨，基差+17 [3] - 基本面：上游开工继续回落，利润小幅下跌但绝对水平不低；海外装置开工重回中高位，市场对海外供应端干扰反映结束，波动收窄；需求端港口烯烃负荷本周回升，传统需求淡季，甲醛、醋酸开工回落，氯化物、MTBE开工回升，整体表现偏弱；价格回落后下游利润有所修复但整体水平依旧偏低，现货估值偏高，淡季上方空间有限 [3] 尿素 - 行情：7月17日09合约涨10元/吨，报1743元/吨，现货涨10元/吨，基差+47 [5] - 基本面：国内开工小幅回落，企业整体利润处于中低位，成本支撑预计增强；需求端复合肥开工见底回升，进入秋季肥生产阶段，后续开工将走高，出口集港持续，港口库存走高，后续需求集中在复合肥及出口端；国内尿素供需尚可，价格下方有支撑但上方受高供应压制，估值中性偏低，供需边际预计好转 [5] 橡胶 - 行情：NR和RU连续上涨，走势强劲；商品整体多头情绪强 [7] - 数据：截至2025年7月6日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比下降0.02万吨，降幅0.02%；中国深色胶社会总库存为79.1万吨，环比增加0.25%；中国浅色胶社会总库存为50.2万吨，环比降0.45%；截至2025年7月13日，青岛地区天然橡胶库存50.75（+0.23）万吨 [9] - 现货：泰标混合胶14400（+250）元，STR20报1765（+35）美元，STR20混合1770（+35）美元，江浙丁二烯9300（0）元，华北顺丁11400（+100）元 [10] - 多空观点：多头认为东南亚尤其是泰国的天气和橡胶林现状及相关政策可能助于减产，橡胶季节性通常下半年转涨；空头认为宏观预期转差，需求处于季节性淡季，供应减产幅度可能不及预期 [14] PVC - 行情：PVC09合约上涨21元，报4955元，常州SG - 5现货价4840（0）元/吨，基差 - 115（ - 21）元/吨，9 - 1价差 - 118（ - 3）元/吨 [12] - 基本面：成本端持平，本周PVC整体开工率77%，环比下降0.5%，其中电石法79.2%，环比下降1.6%，乙烯法71%，环比上升2.5%；需求端整体下游开工41.1%，环比下降1.8%；厂内库存38.2万吨（ - 0.5），社会库存62.4万吨（+3.2）；企业利润改善，近期检修增多但产量仍居高位，短期有装置投产预期，下游同比往年开工疲弱且转淡季，7月印度反倾销预计落地且雨季延续，出口转弱，成本端电石限产缓解，烧碱反弹，成本支撑走弱；供强需弱预期下，盘面主要逻辑为去库转累库 [12] 苯乙烯 - 行情：现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强 [15] - 基本面：目前BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工回升，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，开工持续上行；港口库存大幅累库，季节性淡季，需求端三S整体开工率下降；短期地缘影响消退，BZN或将修复，预计价格跟随成本端波动 [15][17] 聚乙烯 - 行情：期货价格上涨，现货价格下跌，PE估值向下空间有限 [19] - 基本面：美国针对多国关税政策释出，全球贸易政策不确定性回归；贸易商库存高位震荡，对价格支撑松动；季节性淡季，需求端农膜订单低位震荡，整体开工率震荡下行；短期矛盾从成本端主导下跌行情转移至高检修助推库存去化，惠州埃克森美孚乙烯装置投产，价格或将维持震荡下行 [19] 聚丙烯 - 行情：期货价格上涨，现货价格下跌，基差走弱 [20] - 基本面：山东地炼利润止跌反弹，开工率或将回升，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率季节性震荡下行；季节性淡季，供需双弱背景下，预计7月价格偏空 [20] PX - 行情：PX09合约上涨26元，报6742元，PX CFR下跌1美元，报833美元，按人民币中间价折算基差119元（ - 41），9 - 1价差134元（+36） [22] - 基本面：PX负荷上，中国负荷81.3%，环比上升0.3%，亚洲负荷73.6%，环比下降0.5%；装置方面，盛虹降负，海外日本出光21万吨装置停车，越南装置恢复，泰国装置检修；PTA负荷79.7%，环比持平；7月上旬韩国PX出口中国11.7万吨，同比上升2.2万吨；5月底库存434.6万吨，月环比下降16.5万吨；PXN为253美元（ - 1），石脑油裂差78美元（ - 1）；检修季结束，负荷维持高位，短期在亚洲供应回归以及聚酯负荷进入淡季后估值压缩，三季度因PTA新装置投产有望持续去库，估值目前中性水平 [22] PTA - 行情：PTA09合约上涨8元，报4714元，华东现货上涨10元，报4730元，基差24元（+13），9 - 1价差66元（+16） [23] - 基本面：PTA负荷79.7%，环比持平；下游负荷88.5%，环比下降0.3%，终端加弹负荷下降1%至61%，织机负荷下降2%至56%；7月11日社会库存（除信用仓单）217.2万吨，环比累库3.8万吨；现货加工费上涨20元，至229元，盘面加工费下跌9元，至291元；供给端7月检修量小且有新装置投产，预期持续累库，加工费有压力，需求端聚酯化纤库存压力上升，甁片减产，需求端持续承压 [23] 乙二醇 - 行情：EG09合约上涨21元，报4372元，华东现货上涨37元，报4437元，基差62元（ - 8），9 - 1价差17元（+15） [24] - 基本面：供给端乙二醇负荷66.2%，环比下降1.4%，海内外检修装置逐渐开启；下游负荷88.5%，环比下降0.3%，终端加弹负荷下降1%至61%，织机负荷下降2%至56%；进口到港预报4.5万吨，华东出港7月16日0.8万吨，出库下降，港口库存55.3万吨，去库2.7万吨；石脑油制利润为 - 479元，国内乙烯制利润 - 650元，煤制利润938元；成本端乙烯持平至820美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至530元；产业基本面上，下游开工预期高位下降，预期港口库存去化将逐渐放缓，估值同比中性偏高，检修季将结束，基本面较弱，但沙特装置意外及国内装置降负超预期，预计短期偏强运行 [24]

近年来，受贸易摩擦以及俄乌冲突影响，全球政治经济格局深度调整，大宗商品价格波动剧烈，企业经 营环境复杂多变，经营的持续性和稳定性受到挑战。不少企业开始尝试运用期货及衍生工具管理价格和 成本风险，采取期现结合的方式穿越行业周期，对冲经营风险，锁定经营成果，解决了企业经营过程中 的"燃眉之急"。笔者就实体产业如何用好期货工具、加强期货和现货业务融合管控、拓展新的业务模 式，谈几点粗浅的看法。 在期现业务开展过程中，要坚守期货服务现货的初心。要将现货作为期货最终落脚点，合理设定套保比 例，防止风险敞口无限扩大。要制定相应的制度和操作流程。要具备成本意识，将套保有关成本（包括 税收）纳入采购成本或销售成本，全面实现期现一体化。 三是要做好仓位的动态平衡、有效性测试等工作。 加强交易流程管控 企业要制定相应的管理制度和业务流程，防范和控制市场风险、交易风险、信用风险和合规风险。现货 有关货权把控、交易对手资信评估、合同签订、资金支付、发票开具等环节要明晰，责任到人。开展期 货业务要有许可，必须经过董事会批准和授权。套保计划要控制在企业年度经营计划额度之内并经过董 事会批准。套保方案要履行必要的审批程序，明确被套期项目和 ...

丙烯产业发展现状 - 山东丙烯流通量占全国丙烯货物商品量的36%，是国内交易最活跃的市场[2] - 山东省作为全国最大丙烯生产省份，2025年产能达1448万吨，占全国总产能的21%[2] - 2021年后丙烯定价话语权从地方炼油厂转向PDH企业，产业格局发生深刻变化[2] - 当前山东丙烯产能利用率长期徘徊于74%～77%，2024年技改及减退产能共计113万吨[2] 产业周期与挑战 - 2015-2021年为扩张期第一阶段，MDH及PDH装置集中投产[2] - 2020-2021年进入极速扩张期，PDH利润稳定在1200-1300元/吨，供应增加导致价格下跌[2] - 2021下半年-2024年PDH开工率提升推高丙烷价格，加工利润缩减[2] - 2025年上游产能增速放缓，下游丁辛醇、环氧丙烷装置集中投产但需求不足[2] - 进口丙烷价格波动对PDH企业成本产生巨大影响，丙烯价格受国际局势及原油波动显著[3] 企业风险管理实践 - 龙头企业通过上下游协同布局、库存动态管理和调整开工率应对风险[4] - 盛虹石化具备乙烯裂解、MTO及PDH三种原料加工路线，丙烯年产能170万吨[4] - 京博石化形成成熟期货套保体系，通过成本和成品两端调节管理利润[5] - 金能化学采用"现货贸易+期货套保"模式，在采购端锁定原料成本，销售端锁定产品价格[5] - 盛虹石化将期货工具融入"原料采购—中间品生产—终端销售"闭环风险管理[6] 丙烯期货期权上市影响 - 填补碳三产业链期货工具空白，构建全链条风险管理生态[7] - 推动行业从"规模扩张"向"效率优化"转型，引导企业关注成本控制和资源配置[7][8] - 期货价格推动上下游从"一对一议价"转向"期货价格+升贴水"模式，减少谈判成本[9] - 企业可通过套期保值锁定成本与利润，基差贸易提升定价灵活性[7] - 行业竞争转向效率优化，企业可专注于降本提效而非单纯扩产[10]

国际油价走势 - 国际油价在隔夜市场小幅走高 17日早盘强势盘整 午后涨幅扩大 收盘时均明显上涨 [1] - 纽约商品交易所8月交货轻质原油期货价格上涨1.16美元至每桶67.54美元 涨幅1.75% [1] - 伦敦布伦特原油期货价格上涨1美元至每桶69.52美元 涨幅1.46% [1] 影响因素 - 美国经济数据利好提振风险资产价格 美国6月份零售和食品服务业销售金额达7201亿美元 环比增加0.6% 高于预期的0.1% [1] - 交易商聚焦中东形势和地缘政治风险溢价升高 布伦特油价接近每桶70美元水平 [1] - 美国关税最终规模和全球经济增长影响的不确定性导致近期油价波动 中期可能走低 [1] 供需分析 - 下半年欧佩克产油国将有更多供应进入市场 [2] - 需求不会像此前担忧的那样糟糕 [2] - 今年剩余时间油价可能呈现横盘态势而非单一趋势性走势 [3]