纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏、锂电、汽车、煤炭、钢铁、水泥、玻璃玻纤、光伏设备、非金属材料、动物保健、养殖业、元件、滚胶设备、厨卫电器、军工电子、焦炭、电商、外卖、钢铁水泥、零部件、硅料、锂电及储能 - **公司**：上汽、北汽、比亚迪、吉利 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷与供给侧改革区别**：起因上供给侧改革源于4万亿投资后遗症，反内卷源于地方招商引资同质化及制度性根源；产能过剩环节上供给侧改革集中在上游重工业，反内卷集中在中下游高端制造业；调整手段上反内卷需更多市场化手段[1][3] - **需求侧配合重要性**：上一轮供给侧改革下游利润好、棚改货币化和地产周期上行提供需求，当前外需受限、居民不加杠杆、地产周期底部，单纯去产能实现价格上涨难[5] - **受益行业**：产能周期底部行业如光伏、锂电、汽车等新兴产业受益，非上一轮的煤炭、钢铁等传统重工业，因新兴产业技术先进、符合环保和经济结构调整方向[1][6] - **政策受益者及效果**：通过环保和能耗手段关停落后产能，龙头企业受益，但民企无明显落后产能时，政策落地和效果待察，市场有分歧[7][8] - **未来政策**：包括价格红线与行业自律、产能指标管控、地方招商引资规范、兼并重组以及信贷约束、财税政策、行政执法和环保督查等，价格红线与行业自律需明确适用行业[1][10] - **行情特征与发展**：当前反内卷行情是短期主题性行情，由政策预期主导，未来大行情聚焦政策落实和价格上涨速度，涨价减缓行情接近尾声，行情分政策预期、政策落地成效验证、需求扩张与消费升级三阶段[2][3][18] - **行业投资潜力**：通过固定资产周转率、毛利率、产能扩张水平及营收增速等指标筛选出困境反转、产能扩张、周期底部、产能过剩四个行业组合[22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **供给侧改革经验教训**：供给侧改革初期市场理解有偏差，需时间检验效果，实施初期面临诸多质疑，但2025年上半年政策密集落地效果显著，钢铁行业有三波行情，上游涨价未对下游产生显著成本冲击[13][14] - **反内卷政策推进节奏**：前期谨慎准备，7月底政治局会议明确战略目标，9月至四季度部委密集出台政策，10月实施反不正当竞争法，26年及以后各地落实政策[16] - **十五五规划**：有可能以反内卷为主线，因十三五供给侧改革成功，十四五强调高质量发展，当前光伏、锂电汽车等出现产能过剩问题[17]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 社会主义市场经济制度优势可实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡规避经济下行风险，避免资本主义市场经济周期波动，通过“供给约束”主动削减过剩产能或约束产量，保护优质企业免于恶性竞争，重建供需平衡 [6] - 供给侧改革已得到验证，我国众多行业实现产业升级，当前需“供给约束”“反内卷”保护经济发展成果，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果 [6] - 钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价修复，盈利抬升 [6] - 工业金属存在冶炼产能出清与需求结构重构的供给侧改革 2.0，不同金属细分行业面临不同问题和机遇，“反内卷”政策对各细分行业有不同影响和发展趋势 [2] 各目录总结 社会主义市场经济制度下，“供给约束”破局通货紧缩困局 - 社会主义市场经济以国有经济为主体，具有较强宏观调控能力，能在基础设施建设等方面高效担当，集中力量办大事，构建稳定政策预期环境 [13] - 资本主义市场经济存在周期性波动和根本矛盾，单纯需求刺激难救通货紧缩经济危局，如日本和欧洲案例所示 [14][15] - 社会主义市场经济下的“供给约束”是主动削减过剩产能，改善供给结构，保护高质量产能，避免行业瘫痪，为需求复苏储备实力，有强大制度保障 [19] - 2016 年供给侧改革是“供给约束”的成功实战验证，PPI 止跌回升，企业扭亏为盈，避免了产能被动崩溃和资源浪费 [21] - 要发挥制度优势，通过产业政策引导和法律武器“反内卷”，约束供给侧，保护产业升级成果，避免恶性竞争和资源浪费 [24][26] 钢铁：产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，反内卷政策有望推动钢价修复，盈利抬升 - 钢铁行业供过于求，2007 - 2024 年粗钢和钢材产量增长，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平，2021 - 2025 年螺纹钢及线材产能利用率从 70%左右下滑至 50%左右，产能严重过剩 [28][33] - 2024 年钢铁重点企业中，央国企产量占比约 63%，民企占比约 37%，央国企 CR10 为 51%，集中度较高，预计供给侧改革 2.0 约束粗钢产量 5% - 10%，各省份指标有差异，预计螺纹价格修复至 3500 - 4000 元/吨，盈利增加 50 - 100 元/吨 [38][44][47] - 建议关注三类标的：利润反转标的如柳钢股份等；利润稳定、估值修复标的如 PE＜15 倍或 PB＜1 的钢铁企业；利润稳定、高股息标的如鄂尔多斯等 [51][52] 工业金属：冶炼产能出清与需求结构重构下的供给侧改革 2.0 铜冶炼 - 2018 - 2024 年我国铜冶炼行业产能利用率在 70 - 85%之间浮动，产能扩张速度超出产量增速，企业 TC/RC 加工费持续为负，行业亏损，2024 年行业集中在江西、山东等地，CR5 占比 52%，CR10 占比 83% [54][59][62] - 预计 2025 年铜冶炼上市公司增加产量 85 万吨，yoy + 8%，行业内卷或加剧，后续“反内卷”政策下加工费有望先恢复至 2024 年均值水平，TC 为 11.3 美元/干吨，RC 为 1.1 美分/磅 [2][67][72] - 建议关注两类标的：规模优势的头部冶炼企业估值修复标的如江西铜业等；利润稳定、高股息标的如西部矿业等 [74] 铅锌 - 铅锌冶炼产能利用率下滑，同质化低价竞争使企业盈利承压，锌新投产能加快投放，铅再生铅原材料制约产业发展 [76] - 铅锌行业“反内卷”已初见端倪，供给端结构性改革正在路上，2025 年下半年锌精矿 TC 预计回升至 4000 - 4500 元/金属吨，进口铅精矿 TC 预计回升至 - 20 美元/干吨 [91] - 建议关注豫光金铅、驰宏锌锗、西部矿业 [91] 氧化铝 - 氧化铝行业小幅过剩，产能过剩实质是产线与矿石不匹配造成的结构性失衡，后续产能利用率有望下行 [94][101] - 预计 2025 年下半年氧化铝价格在 2800 - 3400 元/吨区间运行，企业盈利已趋稳 [102] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业 [102] 电解铝 - 电解铝供给侧改革成效显著，产能逼近天花板，后续增量空间接近枯竭，下游需求结构从地产主导转向绿色能源需求主导 [103][105] - “反内卷”对铝下游需求影响较小，预计 2025 年下半年电解铝价格在 20000 - 21000 元/吨区间运行，企业盈利能力有望增强 [113] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、云铝股份 [113]

大小盘风格轮动 - 2008 - 2010年小盘占优，2011 - 2013年大盘反弹，2013 - 2015年小盘再占优，2016 - 2021年大盘占优，2021 - 2023年小盘占优，2024年以来大盘回暖[2][4] - 2025年上半年，沪深300全收益指数涨1.37%，中证1000全收益指数涨7.54%，小盘占优；下半年或因机构资金入市和外部不确定性，偏向大盘[2][96] 成长价值风格轮动 - 2011 - 2014年、2016 - 2018年、2021 - 2024年价值占优，2015年、2018 - 2021年成长占优[2][13] - 2025年上半年，国证成长全收益指数跌0.55%，国证价值全收益指数涨4.04%，价值占优；下半年因海外因素和“反内卷”政策，价值风格或继续占优[2][97][100] 风格转换影响因素 - 基本面：大小盘与内外需强弱有关，成长价值与CPI正相关年份占64%[36][40] - 流动性：剩余流动性升，小盘占优；外资、机构资金流入，大盘占优；M1、M2增速及差值与成长价值正相关[46][47][48] - 估值：牛熊转折点易风格转换，成长价值与美债收益率负相关年份占64%[64][68] - 政策：产业政策影响行业崛起，进而影响风格转换[71] 风格转换回测 - 大小盘：主要机构和外资持股占比影响显著，2005年以来拟合正确率为69%[81][82] - 成长价值：10年期美债收益率、ROE差值、全A指数总市值影响显著，2011Q1以来拟合正确率为77%[91]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，短期内预计偏强震荡；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；市场不确定性仍存，金价短期料震荡为主，需警惕冲高回落风险；美国通胀反弹打压降息预期，美国铜关税或落地，沪铜及伦铜价格存在补跌风险；电解铝高价压制下游需求、库存累库，铝价震荡偏弱运行；国内反内卷政策提振供给侧改革预期，氧化铝价格企稳回升；锌价受基本面累库预期施压，关注逢高空机会；镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货震荡运行，建议短线为主，逢高卖套，把握期现正套机会；短期锡基本面有支撑，中长期原料端供应修复下锡价中枢有下移风险；多晶硅看多，碳酸锂震荡，铁矿石震荡，锰硅和硅铁供需相对平衡，黑色金属短期价格有支撑但中期供需过剩价格难向上，焦煤和焦炭把握期货升水机会，棕榈油等待回调做多，豆油和菜油震荡，国内棉价维持震荡偏弱走势，巴西新榨季糖产量料增长，玉米预期偏震荡，豆粕以逢低做多思路为主，纸浆和原木震荡，生猪期货整体稳定，燃料油和原油受供需逻辑主导且欧美旺季消费有支撑，沥青波动有发散，沪胶和BR橡胶震荡，PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PE、PP、PVC、烧碱、LPG各有走势特点，集运欧线呈稳现实与弱预期格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 近期股指对利空反映明显钝化，市场成交量和情绪维持强势，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内预计偏强震荡 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 黄金 - 市场不确定性仍存，金价短期料震荡为主，警惕冲高回落风险 [1] 有色金属 - 美国通胀反弹打压降息预期，美国铜关税或落地，美国以外地区铜有回流压力，沪铜及伦铜价格存在补跌风险；电解铝高价压制下游需求、库存累库，铝价震荡偏弱运行；国内反内卷政策提振供给侧改革预期，氧化铝价格企稳回升；锌价受基本面累库预期施压，关注逢高空机会；镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货震荡运行，建议短线为主，逢高卖套，把握期现正套机会；短期锡基本面有支撑，中长期原料端供应修复下锡价中枢有下移风险 [1] 能源化工 - 多晶硅看多，因市场有光伏供给侧改革预期且市场情绪高；碳酸锂震荡，因供给端未减产、下游补库主要系贸易商且工厂采买不积极、市场情绪高；铁矿石震荡，商品情绪向好但基本面存在边际走弱；锰硅和硅铁产量小幅增加、需求尚可，供需相对平衡；黑色金属短期价格有支撑但中期供需过剩价格难向上；焦煤和焦炭把握期货升水机会；棕榈油等待回调做多，因MPOB月报中性偏空且7月上半月马棕出口不佳；豆油和菜油震荡，澳菜籽有望进入国内对菜油有利空；国内棉价维持震荡偏弱走势，当前美棉有贸易谈判、天气升水等扰动，中长期关注美国经济衰退进展以及美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季；巴西2025/26年度甘蔗产量下滑但糖产量料增长，后期原油走势或影响产糖量；玉米预期偏震荡，关注后续拍卖量和成交价格以及陈化稻谷拍卖情况，新季玉米关注逢高做空机会；豆粕以逢低做多思路为主，美盘下方空间有限，巴西贴水预期坚挺支撑进口成本；纸浆和原木震荡，纸浆宏观利好后上涨但现货跟涨有限，原木处于淡季且外盘上涨时供应下降有限；生猪期货整体稳定，存栏持续修复出栏体重增加；燃料油和原油受供需逻辑主导且欧美旺季消费有支撑；沥青波动有发散，短期成本端拖累且成本扰动与需求回暖制衡；沪胶和BR橡胶震荡，沪胶下游需求走弱、供给端产量释放预期强、库存小幅增加，BR橡胶成本端支撑有限、合成胶基本面承压但丁二烯部分装置检修且船货补充有限有支撑；PTA供给收缩但原油价格强势，聚酯下游负荷维持在90%且7月瓶片和短纤将进入检修周期，现货宽松且聚酯补货意愿不高；乙二醇后期到港量较大但海外供给端有收缩；短纤看多，仓单注册量少、工厂检修增加且高基差下成本跟随紧密；苯乙烯看空，纯苯价格回落、出货积极且装置负荷回升、基差明显走弱；尿素国内需求平平但下半年出口预期好转；PE宏观情绪好、检修多、需求维持刚需，价格震荡偏强；PP检修支撑力度有限、订单维持刚需、反内卷激起热潮，盘面价格震荡偏强；PVC焦煤等价格上涨、盘面情绪好、检修较前期减少但下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强；烧碱检修接近尾声、现货跌至低位、液氯反弹使氯碱综合利润修复但仓单数量少，关注液氯变动；LPG原油支撑不足、国际进口货源充足、燃烧及化工需求季节性淡季，现货震荡下行，PG偏弱震荡；集运欧线呈稳现实与弱预期格局，预计7月中旬运价见顶，7、8月呈圆弧顶走势，后续几周运力部署较为充足 [1]

核心观点 报告涵盖宏观经济、多个行业及重点公司研究，涉及美国 6 月 CPI、中国二季度 GDP、各行业消费与投资情况，还对多家公司业绩与发展前景进行分析并给出评级建议[2][3]。 宏观经济 - 美国 6 月核心 CPI 环比回升至 0.23%不及预期，同比小幅上行 0.1pp 至 2.9%符合预期；CPI 环比升至 0.29%，同比上行 0.3pp 至 2.7%略高于预期；受关税影响分项通胀回升，美债收益率先下后上，联储降息预期和 9 月降息概率下降，美债收益率上行，美元指数上涨，美股高开后回落[2] - 中国二季度 GDP 同比较一季度回落至 5.2%仍处较高水平，第三产业 GDP 同比回升、第二产业增速放缓，名义 GDP 增速和 GDP 平减指数回落，贸易顺差对名义 GDP 增速贡献及占比下降；6 月经济数据环比走弱、同比稳健，投资和消费环比减速，地产销售和投资增长同比降幅走阔，“抢出口”带动工业生产回升，财政宽松力度下降对总需求贡献回落[3] - 中国第二季度 GDP 年率 5.2%超预期，上半年 5.3%，高频数据有韧性夯实全年增速目标基础，但政策预期有一定程度弱化[4] 可选消费/农林牧渔 - 6 月社零总额 4.2 万亿元同增 4.8%，增速环比下降 1.6pct，因进入传统消费淡季和 618 购物节前置；家电等受益国补政策及情绪消费品类表现亮眼，6 月 CPI 同比增速回正，消费市场温和复苏；预计下半年消费行业稳健增长，看好情绪消费等结构性机会[6] 房地产开发/房地产服务 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议召开，涉及房地产城市更新、城镇化和存量市场服务机会，关注相关政策出台，建议关注核心城市有城市更新资源禀赋公司和存量市场服务标的[7] - 6 月房地产市场销售面积和价格同比下降，行业筑底转型；看好核心城市复苏节奏及对应区域有储备或新获取资源房企估值修复，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑地产股、头部物管公司和港股高股息 REIT[7] 电力设备与新能源/公用事业 - 1H25 新增煤电核准同比增长 152%，全年超 60GW 概率大，印证 2025 年起新增火电核准或达 70GW/年观点；火电盈利能力修复与容量电价推进保障业主投资积极性和订单执行，推荐东方电气与哈尔滨电气[8] 建筑与工程/建材 - 25 年 1 - 6 月基建、地产、制造业投资累计同比分别为 +4.6%、 - 11.2%、 +7.5%，较 1 - 5 月增速分别 - 1.0、 - 0.5、 - 1.0pct，投资景气度延续分化，水利等领域增速回落但维持较高增速，铁路等投资增速提升[9] - 7 月中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，水泥等行业“反内卷”有望加速推进，短期关注供给端产能出清力度及高景气细分领域，推荐华新水泥 H 等公司[9] 重点公司 华夏航空 重申“买入”评级，目标价 12.55 元对应 2025 年 22X PE；飞机日利用率趋于恢复，新补贴办法利好航网收益，资产周转效率和补贴提升有望进入盈利释放周期，预计 25 - 27 年归母净利润 CAGR 达 71.1%；中长期深耕支线市场构建航线网络建立运营壁垒[11] 锅圈 发布 1H25 业绩预告，预计净利润 1.8 - 2.1 亿元同增 111 - 146%，核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元同增 44 - 68%；利润高增因供应链提效、爆款套餐策略有效，带动店效提升、拓店加速，盈利能力改善；看好展店提速及品类扩张成长空间，维持“买入”评级[12] 万达电影 发布 25H1 业绩预告，预计归母净利润 5 - 5.6 亿同增 340.96% - 393.87%，扣非归母净利润 4.5 - 5.1 亿元；25Q2 归母净亏损 2.7 - 3.3 亿，因电影票房大盘回落院线业务承压；暑期档有望边际改善，维持“买入”评级[12] 恒生电子 发布 2025 年半年度业绩预告，预计 25H1 营收 24.22 亿元 yoy - 14.59%，归母净利 2.51 亿元 yoy + 740.95%，扣非净利 1.83 亿元 yoy + 35.30%；营收下滑因金融机构 IT 预算收紧和战略性收缩非核心业务，归母净利高增因公允价值变动收益和联营企业投资收益增加；短期业绩受行业需求低迷影响，中长期看好前景，创新业务有望打开增长空间，维持买入评级[13] 完美世界 发布 25H1 业绩预告，25H1 预计归母净利润 4.8 - 5.2 亿元，扣非归母净利润 2.9 - 3.3 亿元；25Q2 归母净利润 1.8 - 2.2 亿元，扣非净利润 1.3 - 1.7 亿元；业绩扭亏为盈因《诛仙世界》贡献增量、电竞业务流水增长和降本增效；后续新品上线和调整优化举措显效有望提升盈利能力，维持“增持”评级[14] 继峰股份 公布上半年业绩预告，预计上半年归母净利润 1.5 - 1.8 亿元同比 +182% - +239%，扣非归母净利润 1.8 - 2.2 亿元同比 +567% - +715%；Q2 归母净利润 0.46 - 0.76 亿元同/环比 +141% - +299%/ - 56% - - 27%，扣非归母净利润 0.91 - 1.31 亿元同比 +469% - +720%/ +3% - +48%；剔除汇兑变动影响 Q2 扣非归母净利润表现优秀，座椅业务订单充沛，格拉默整合后业绩持续同比改善，维持“买入”[14] 美丽田园医疗健康 发布业绩预告，预计 25H1 收入不少于 14.5 亿元/yoy27%，经调整净利润不少于 1.75 亿元/yoy33%，净利润不少于 1.7 亿元/yoy35%；美容和保健业务内生稳健、外延提升份额，25H1 内生客流增速 yoy10%，亚健康管理业务增长强劲；以“双美 + 双保健”模式提供服务，客户池和价值有挖掘空间，看好中长期发展；布局战略举措放大股东价值、优化流动性，维持买入评级[16] 中盐化工 7 月 14 日发布 25 年中报，上半年营业收入 60 亿元同比 - 5.8%，归母净利润 0.53 亿元同比 - 88%，扣非净利润 0.41 亿元同比 - 90%；Q2 归母净利润 0.35 亿元同比 - 91%/环比 +105%，扣非净利润 0.35 亿元同比 - 91%/环比 +485%；考虑盐化工一体化程度高和天然碱资源禀赋好，维持“增持”评级[17] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 哈原工 | KAP | 58.91 | 买入(首次) | 2502.61 | 3369.83 | 4438.86 | 2025 - 07 - 14 | | 石英股份 | 603688 | 37.30 | 增持(首次) | 0.62 | 0.92 | 1.25 | 2025 - 07 - 14 | | 古茗 | 1364 | 35.27 | 买入(首次) | 0.88 | 1.07 | 1.28 | 2025 - 07 - 13 | | 招金矿业 | 1818 | 23.44 | 买入(首次) | 0.79 | 0.98 | 1.54 | 2025 - 07 - 09 | | 哈尔滨电气 | 1133 | 10.50 | 买入(首次) | 0.96 | 1.18 | 1.39 | 2025 - 07 - 09 | [18]

行业与公司 - 涉及行业包括黑色系（钢铁、铁矿石、焦煤、焦炭）、有色（铜、铝、锌、镍、碳酸锂、工业硅、多晶硅）、新能源（光伏、锂电池、新能源汽车）、化工（纯碱、玻璃、PVC）、原油及成品油（炼油、燃料油、沥青）、农产品（生猪、豆粕、油脂）[1][2][5][7][16][27][42][47] - 公司层面未明确提及具体上市公司，但涉及产业链上下游企业（如钢厂、电解铝厂、炼油企业、光伏组件厂等）[9][22][27] --- 核心观点与论据 **宏观政策与反内卷** - **政策背景**：中央财经委员会会议提出“反内卷”治理，重点针对光伏、锂电池、新能源汽车、电商等新兴行业，区别于2016年供给侧改革（钢铁、煤炭、水泥）[5][8] - **数据支撑**：5月工业增加值同比6.3%高于投资（3.7%）和消费（5%），PPI同比-3.3%，反映结构性产能过剩与需求不足[3][4] - **商品反弹**：黑色系（螺纹钢、玻璃涨超6%）、光伏材料（多晶硅涨停）、生猪（涨3%）受政策预期带动[2][7] **黑色系** - **钢铁**：长流程钢厂利润处近年高点，反内卷政策短期落地概率低；淡季需求走弱但库存未累积（五大钢材库存降1万吨）[9][10][11] - **铁矿石**：发运量下降（巴西-67万吨、澳洲-110万吨），港口库存累积71万吨，供需平衡[12][13] - **焦煤/焦炭**：山西安检结束部分复产，但内蒙、云南有新停产，供应仍偏紧；盘面升水现货[14][15] **有色与新能源** - **铜**：LME库存降50%至10万吨以下，升水走高，国内出口窗口打开缓解累库压力[19][20] - **铝**：电解铝利润高位（氧化铝成本低），但需求季节性走弱，社会库存未明显累积[21][22] - **碳酸锂/工业硅**：75%-85%企业亏损，价格接近成本深水区，政策预期或缓解过剩[25][26] **原油与化工** - **炼油**：国内产能9.8亿吨/年（增速1%），装置向大型化集中（平均规模670万吨/年）[27][28] - **OPEC+增产**：8月计划增产54.8万桶/日（累计137万桶/日，占补偿减产62%），沙特贡献主要增量[29][31][32] - **纯碱/玻璃**：纯碱需求降幅大于供应（光伏放缓），库存高压；玻璃行业倡议淘汰落后产能[47][48][49] **农产品** - **生猪**：集团厂控出栏带动价格上涨，政策引导行业整合稳定利润[43][44] - **豆粕/油脂**：生猪规模化利好豆粕需求，油脂产能过剩影响有限[46] --- 其他重要内容 - **贵金属**：黄金震荡2个月，白银突破；金银比回归或带来白银20%上涨空间[17][18] - **区域供需差异**：沥青定价从北方转向华南，主因区域供应调整[37][39] - **政策落地分歧**：反内卷细则未明，需关注7月底政治局会议[8][26] --- 数据与单位换算 - 铁矿石发运量：巴西-67万吨、澳洲-110万吨[12] - 原油增产：OPEC+计划54.8万桶/日（累计137万桶/日）[29] - 炼油产能：国内9.8亿吨/年（1%增速）[27] - 企业亏损面：碳酸锂75%-85%[25]

纪要涉及的行业 消费、电力、电网建设、新能源 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观基本面**：6月通胀数据未大幅下滑对消费板块是好消息，但不足以支撑其继续向上；企业端商品销售价格环比降0.4%、同比降3.6%，企业利润压力未改观[2] - **政策层面** - **海外政策**：特朗普对中国表态吹暖风，下月初是关税豁免最后期限，谈判时间可能延期，海外政策给中国资本市场情绪偏暖[5][6] - **国内政策**：一把手考察路线或使月底经济政策定调会和十五五规划对新型能源体系建设有更多考量，若提及相关内容将支撑电力、电网建设、新能源板块[7] - **资金层面**：中国考虑松绑国内资金投资香港债券，若额度翻倍至万亿级别可改观香港市场流动性，目前内地到香港资金热情未减[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场在昨日大涨后小幅盘整可理解为“体力透支”后的徘徊，今日沪深两市成交量1.5万亿左右，相比昨日小步恢复，市场情绪仍在回暖[1] - 企业端价格卖不出，利润压力未改观，但不用对宏观数据特别悲观，通胀问题或倒逼政策去产能反内卷更坚决急迫[2][3] - 有小道消息称中国货币政策执行部门向国际机构咨询破除通缩及改善物价下跌对宏观经济压力的办法[4] - 市场去产能逻辑线未衰减，可能持续到8月初[5]

报告行业投资评级 - 上行：铁矿石、煤焦、中证500、中证1000、生猪 [2][4][8] - 震荡：卷螺、纯碱、沪深300、2年期国债、5年期国债、纸浆、原木、豆油、棕油、菜油、橡胶 [2][3][5][10] - 反弹：上证50、10年期国债 [2][3] - 高位震荡：黄金 [3] - 偏强运行：白银 [3] - 震荡偏强：油脂类（豆油、棕油、菜油） [5] - 宽幅震荡：粕类（豆粕、菜粕、豆二、豆一） [5] - 观望：PX、PR、PF [10] - 逢高试空：PTA、MEG [10] 报告的核心观点 - 近期反内卷政策、供给侧改革消息及唐山限产带动黑色市场情绪，各品种走势受供需和消息面影响；我国经济数据体现韧性，股指和国债受市场情绪和资金流向影响；黄金受多属性因素影响维持高位震荡，白银偏强运行；农产品和软商品各品种受自身供需、天气、政策等因素左右价格走势 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：矿山季末冲量结束，全球发运下降但近端到港量因前期高位环比增加，后续供应宽松；产业淡季，铁水产量降且基本见顶，港口库存去库；短期情绪扰动下偏强，中长期供应回升、需求低位、库存累库，过剩格局不变 [2] - 煤焦：消息带动价格上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升；焦企利润收缩，提涨落地，下游需求转弱，库存压力增加，关注铁水及供应端动向 [2] - 卷螺：“反内卷”引发供应端利多情绪升温，唐山硬减排若执行产能利用率或下滑；进入淡季，需求回落，产量和库存情况不一，供需矛盾不突出，成材高位震荡 [2] - 玻璃：行业产能利用率82.09%，产线点火放水并存，满足季节性去库日熔量需降至15.4万吨以下；梅雨季需求转弱，库存处高位，长期需求难大幅回升，短期估值低位，受情绪影响拉涨，关注需求恢复 [2] - 纯碱：短期估值相对低位，盘面受情绪拉涨，关注下游需求恢复情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，通信设备等板块资金流入，我国经济半年报公布，数据体现韧性，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债窄幅反弹，建议多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性因素综合影响，推升本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和关税政策扰动，预计维持高位震荡 [3] - 白银：偏强运行，关注6月CPI数据，特朗普关税举措提振避险情绪，美联储9月降息预期下降 [3] 轻工商品 - 纸浆：现货价格偏稳，外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买，供需双弱，预计震荡 [5] - 原木：港口日均出货量和到港量下降，库存去库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，供需双弱，关注期货交割影响 [5] - 油脂：马棕产量降、库存增，出口下降，数据偏空；国际原油走低，美生物柴油政策预期提振，国内油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，震荡偏强，棕油因产地减产支撑或更强，关注美豆产区天气及马棕产销 [5] - 粕类：美豆产量预估、压榨、出口等因素综合影响年末库存上调，作物生长良好；国内进口大豆到港量多，油厂开机率高，部分地区豆粕胀库，预计宽幅震荡，关注美豆天气和到港情况 [5] 农产品 - 生猪：供应端交易均重下降，养殖端或减重、屠宰企业采购标猪，预计多数地区均重仍有下行空间；需求端结算均价微涨但走势震荡下行，屠宰企业开工率下降，预计后续开工率维持降势，周均价或环比下降 [8] 软商品 - 橡胶：供应端产区降雨影响割胶，原料供应趋紧价格上行；需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，但受订单不足制约；库存方面，社会库存有增有减，青岛港口库存预计小幅去库，预计胶价宽幅震荡 [10] - PX：多空博弈下油价窄幅波动，PX负荷震荡，PTA负荷回升，聚酯负荷下降，近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格跟随油价波动 [10] - PTA：成本端震荡，供应回升，下游聚酯负荷下降，中期供需转弱，短期价格跟随成本波动 [10] - MEG：近期到港量少，港口库存去库，终端需求低迷，国产和进口量回升后供应压力或显现，中期价格承压 [10] - PR：美国制裁计划未落地，OPEC+增产推进，国际油价下跌 [10] - PF：终端需求低迷，隔夜油价跌势延续拖累成本，预计涤纶短纤市场偏弱整理 [10]

煤炭行业现状与政策影响 - 煤炭、焦炭价格整体下行导致煤炭企业利润承压，煤炭板块年初至今回调超10% [1] - 煤炭ETF（515220）连续5日净流入额超14亿元，当前规模近60亿元 [1] - 中国煤炭运销协会强调加强行业自律，整治内卷式竞争以促进供需平衡 [2] - 国家发改委2024年提出"反内卷"指导方针，要求避免低价倾销和重复建设 [2] - 5500大卡动力煤长协价有望维持在700-750元/吨区间，头部企业市占率或从42%升至48% [2] 历史政策对煤炭行情的影响 - 2016年供给侧改革期间中证煤炭指数累计涨幅23.4%，超额沪深300指数近10% [3] - 2020年"双碳"政策提出后中证煤炭指数累计涨幅83.4%，同期沪深300下跌20% [6] - 高温天气推升发电耗煤需求，六大发电集团日均耗煤量周环比上涨3.75%至84.27万吨 [8] 煤炭行业投资价值 - 煤炭行业股息率5.5%，显著高于石油石化（4.97%）、银行（4.75%）等其他行业 [9][11] - "碳中和"背景下新增产能受限，煤企高股息、高分红的确定性增强 [9] - 煤炭ETF（515220）规模近60亿元，流动性优势显著 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场目前处于供需双弱状态，市场交易弱现实和强预期，技术上期价上涨遇阻，建议维持观望[2] - 铁矿石短期在消息面提振下有望维持震荡偏强走势，但上方面临阻力，且长期处于下行周期[4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 经济数据显示房地产行业仍在震荡筑底，中央城市工作会议无重磅利多消息[2] - 上周螺纹产量下降、厂库回升、社库和总库存下降，表观需求环比回落，后续需求或因高温走弱，库存预计小幅回升[2] - 操作建议为维持观望[2] - 给出螺纹、热卷期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、期货仓单等相关数据及较上日和上周的变化[2] 铁矿石 - 钢厂盈利率尚可，上周铁水产量环比下降，预计近期将进一步回落[4] - 供应端全球发运处于高位且季节性上升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高，对期价有压力[4] - 短期在消息面提振下有望维持震荡偏强走势，技术上面临前期跳空缺口和年线阻力带压制[4] - 给出铁矿石期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、港口库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格及与DCE期货主力价差等相关数据及较上日和上周的变化[4][5][6] 产业资讯 - 唐山、邢台、山东部分钢厂对焦炭价格进行上调，自2025年7月17日零点执行[7] - 焦炭首轮提涨全面落地，部分产地炼焦煤竞拍价格上涨，进口蒙煤市场报价高位，三大口岸恢复正常通关，甘其毛都口岸库存降至300万吨，后续蒙煤通关预计恢复至中高位运行[7] - 1 - 6月份全国房地产开发投资同比下降11.2%，住宅投资下降10.4%，房屋施工面积同比下降9.1%[7]