报告行业投资评级 * 报告标题明确将“避险情绪逐步升温，贵金属配置价值进一步凸显”作为核心观点，并在核心观点更新部分推荐了贵金属相关标的，表明报告对贵金属板块持积极看法 [1][62] * 报告在核心观点更新部分对工业金属、战略金属等细分领域给出了具体的“推荐”和“建议关注”标的列表，显示报告对有色金属行业整体持推荐态度 [62][63] 报告的核心观点 * 核心观点认为，在避险情绪逐步升温的背景下，贵金属的配置价值进一步凸显 [1] * 报告核心观点更新部分指出，逆全球化与去美元化趋势未变，央行购金持续，黄金仍是中长期重要的配置资产 [63] * 对于工业金属，报告认为铜价因供给端扰动及冶炼端可能的“反内卷”而中枢上移，金融属性强的铜值得优先关注 [62] * 对于战略金属和小金属，报告认为在各国追求产业链自主的背景下，有望迎来估值重构机遇，并特别指出钨价持续上涨，关注钨板块投资机会 [51][63] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2026.1.19-2026.1.25）有色金属行业涨幅为**6.03%**，在申万一级行业中排名第**5**位，跑赢上证指数**6.03**个百分点 [9] * 申万有色二级行业中，贵金属板块领涨，涨幅达**18.46%**，其次为小金属（**+8.68%**）、能源金属（**+6.01%**）、金属新材料（**+3.61%**）和工业金属（**+3.29%**） [9] * 个股方面，领涨前五名均为贵金属相关公司，其中湖南白银周涨幅达**47.44%**，四川黄金周涨幅达**46.74%** [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **价格方面**：本周主要工业金属价格普遍上涨。LME铜价报**13128.50**美元/吨，周环比上涨**2.54%**；LME铝价报**3173.50**美元/吨，周环比上涨**1.26%**；LME锌价报**3269.00**美元/吨，周环比上涨**1.87%**；LME锡价表现突出，报**56605.00**美元/吨，周环比大幅上涨**17.97%** [30] * **库存方面**：本周工业金属库存多数增加。LME铜库存为**17.17**万吨，周环比上涨**16.47%**；SHFE铜库存为**22.59**万吨，周环比上涨**5.82%**；LME铝库存为**50.73**万吨，周环比上涨**4.59%**；SHFE铝库存为**19.71**万吨，周环比上涨**6.01%** [28][29] 2.2 贵金属 * **价格方面**：贵金属价格大幅上涨。COMEX黄金价格报**4983.10**美元/盎司，周环比上涨**8.30%**，本月以来上涨**15.03%**；COMEX白银价格报**103.36**美元/盎司，周环比上涨**14.94%**，本月以来上涨**45.68%** [38][43] * **国内价格**：SHFE黄金价格报**1115.64**元/克，周环比上涨**8.07%**；SHFE白银价格报**24965.00**元/千克，周环比上涨**11.04%** [38][43] 2.3 能源金属 * **锂**：截至2026年1月23日，碳酸锂价格为**17.73**万元/吨，周环比上涨**15.80%**，本月以来上涨**46.98%** [45] * **钴**：截至2026年1月23日，电解钴(≥99.8%)价格为**43.80**万元/吨，周环比下降**3.74%** [45] 2.4 战略金属 * **钨**：截至2026年1月23日，中国钨条(1,≥99.95%)平均价为**1380.00**元/kg，周环比上涨**4.55%**，本月以来上涨**16.95%** [51] * **稀土**：氧化镨平均价为**68.04**万元/吨，周环比微跌**0.15%**，但本月以来上涨**10.91%** [51] * **钼**：中国钼(1,≥99.95%,国产)价格为**515.00**元/kg，本月以来上涨**13.31%** [51] * **锑**：中国锑(1)平均价为**16.20**万元/吨，本月以来上涨**0.09%** [51] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐关注铝行业一体化布局的龙头企业中国宏桥，以及铜板块中金融属性强的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等 [62] * **贵金属**：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，认为黄金股目前机构配置比例较低 [63] * **战略金属和小金属**：推荐关注钴、锑、钨板块，标的推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新等 [63] * **重点公司盈利预测**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值，例如预测紫金矿业2025年EPS为**1.95**元，对应PE为**19.26**倍；洛阳钼业2025年EPS为**0.97**元，对应PE为**23.46**倍 [65][68]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于26日强势上涨，接连突破5000美元/盎司和5100美元/盎司大关，创下历史新高，截至发稿报5100.100美元/盎司，单日涨幅达2.24% [1] - 上周现货黄金价格上涨逾8%，今年以来累计涨幅超18%，上涨近800美元/盎司 [3] - 黄金股ETF产品今年以来累计涨幅接近40% [3] 国内金饰市场动态 - 部分国内品牌金饰价格近期行至历史高位，克价突破1570元 [3] - 26日，老庙黄金金饰报价1575元/克，单日上涨22元/克；周生生报1574元/克，单日上涨23元/克；老凤祥报1576元/克，单日上涨23元/克 [3] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治风险是重要驱动因素，特朗普就格陵兰问题采取的边缘政策引发了其与北约欧洲盟友的外交危机 [6] - 市场对美元的信任受到削弱，原因包括特朗普政府再次抨击美联储，以及上周不同国家美债的抛售 [6] - 央行购金行为仍是黄金需求的强大支撑 [6] 机构后市展望与投资观点 - 华尔街投行机构普遍对黄金后市持乐观态度 [6] - 杰富瑞集团最为激进，认为今年金价有望达到6600美元/盎司 [6] - 美国银行分析师预测，黄金有望在2026年春季触及6000美元/盎司 [6] - 桥水基金创始人达利欧建议在投资组合中配置5%—15%的黄金，认为其在金融动荡时期具有关键的对冲价值，是有效的分散投资工具 [6] - 国际贸易紧张局势加剧和美国财政赤字增加可能削弱外界对美国债务的信心，促使投资者转向黄金等硬资产 [6] 期货机构策略观点 - 考虑到特朗普政府的反复无常和难以预测，短期内市场有极大的不确定性，避险情绪仍将延续 [7] - 建议投资者谨慎为主，可观望或急跌轻仓试多，中长期以持多为主 [7] - 建议关注金银比上涨修复机会 [7]

沪银期货价格异动 - 1月26日盘中，沪银期货主力合约急速上涨，最高上探至28226.00元，截至发稿报27306.00元，涨幅达13.19% [1] 机构核心观点汇总 - 广州期货认为，贵金属价格或偏强运行 [2] - 国信期货认为，金银或延续震荡偏强格局 [2][3] 地缘政治与避险情绪驱动因素 - 美国明尼阿波利斯市发生移民执法枪击事件，参议院民主党领袖表示可能拒绝包含国土安全部拨款的支出计划，市场评估美国政府月底关门可能性上升 [2] - 美军“林肯”号航母打击群抵达印度洋、军机向中东地区集结，伊朗官员称将把任何袭击当作“全面战争”对待，避险情绪升温 [2] - 特朗普宣称将取得格陵兰岛美军基地“主权”，并考虑对古巴石油实施海上封锁，同时美国对伊朗相关实体实施新一轮制裁并在印度洋部署航母，系统性风险急剧攀升 [3] 美元信用与货币政策环境 - 市场对美元信用的担忧持续发酵，美国财政部被曝已初步准备干预汇市 [3] - 国际货币基金组织（IMF）报告显示美元全球储备占比跌破60% [3] - 美联储1月议息决议大概率维持利率水平不变 [2] 技术面与价格目标 - COMEX黄金价格在突破整数关口后，技术上下一目标位可上看5100美元/盎司附近 [3] - COMEX白银价格在资金推动下保持强势，有望挑战110美元/盎司附近 [3]

核心观点 - 避险情绪发酵与美元信用削弱共同推动贵金属价格冲高，黄金等贵金属价格上涨[1] - 长期看美国债务问题未解，美元信用走弱主线逻辑持续，叠加央行购金及投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升[1] - 中长期持续看好黄金走势，价格中枢有望上行，建议投资者考虑后续回调参与、逢低分批布局[1] 市场驱动因素 - 美元信用削弱趋势短期加速抬升，是推高贵金属价格的关键因素[1] - 海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段[1] - 长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显[1] 需求与价格展望 - 央行购金以及黄金投资需求增长，是支撑贵金属价格长期抬升的重要力量[1] - 黄金价格中枢仍有望上行[1] 投资工具提及 - 关注直接投资实物黄金[1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800）[1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400）[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同行业板块品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考。政策调控使股指震荡调整，资产荒和弱经济利好债期，多种商品受宏观、供需、政策等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点制定投资策略 [1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡调整，政策调控主张“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价震荡偏强，美国暂缓征税缓解抢铜担忧，市场情绪好转 [1] - 氧化铝震荡，产业驱动有限但宏观情绪回暖，国内供强需弱价格承压但接近成本线 [1] - 锌价区间波动，关注高抛低吸机会，基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，受宏观情绪影响 [1] - 镍价短期偏强，印尼供应扰动增加，中长期全球镍库存高位有压制，短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位运行，需警惕挤仓风险，供应端扰动，原料价格上涨，库存去化，钢厂排产增加，短线低多为主 [1] - 锡价上方弹性大，市场情绪好转，缅甸锡矿增量一季度有限，供应脆弱需求刚 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受避险情绪和基本面支撑，但需警惕短期获利了结风险，周末俄乌美接触，本周有美联储议息会议 [1] - 铂、钯短期受宏观驱动支撑但波动大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅、多晶硅震荡，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂受新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口等因素影响，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷震荡，高产量、高库存压制价格，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石震荡，板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 玻璃震荡，弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤震荡，市场对05合约悲观，空头增仓打压，盘面可能向蒙煤长协成本定价，节前现货上涨盘面或反复，低多思路转变 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看多，主消国采买启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能 [1] - 豆油建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差，自身基本面较强 [1] - 菜油建议观望，加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期利空，但豆棕偏强使其难顺畅下跌，盘面波动大 [1] - 棉花短期“有支撑、无驱动”，新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖空头共识一致，全球过剩、国内新作供应放量，下方成本支撑强，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米震荡，东北售粮进度快，港口库存低，中下游有补库需求，短期现货坚挺 [1] - 大豆震荡偏弱，巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气或炒作，2月降水有回归预期 [1] - 纸浆震荡，受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木震荡，现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，但外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪震荡，现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油看多，OPEC+暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮拉动能源需求 [1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 沪胶看多，原料成本支撑强，合成胶上涨带动板块，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶看多，成本端丁二烯有底部支撑，两油挂牌价上调，市场挺价氛围转强，顺丁维持高开工、高库存，关注下游承接情况 [1] - PTA看多，PX市场强势引领，化工板块资金流入，“周期反转”推动增持，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、高开工，内需回落，聚酯减产负反馈有限 [1] - 乙二醇看多，海外价格反弹，中东出口减少提振信心，装置切换产能，市场投机需求增加 [1] - 短纤看多，跟随PTA逻辑，价格随成本波动 [1] - 苯乙烯看多，中东装置停车，供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇震荡，受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分装置重启，局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - 塑料震荡，检修减少开工负荷高、供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间，地缘冲突原油有上涨风险 [1] - PVC震荡，2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价倒逼产能出清 [1] - 烧碱看空，宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱价格低位，工厂累库现货有降价压力 [1] - LPG看多，2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东冲突降温，库存去化，国内PDH高开工亏损运行，取暖行情预期启动，海外烯烃调油需求下滑 [1] 其他 - 集运欧线震荡，预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 格陵兰岛问题升级致地缘紧张、避险情绪升温，贵金属价格延续强势；美联储12月议息会议降息25基点并启动准备金管理型扩表，美国就业形势放缓，哈塞特就任美联储主席预期生变使市场预期年内降息次数减少，美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移，铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格延续偏强震荡；建议关注周四将公布的美联储1月利率决议；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [6][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 格陵兰岛问题升级使地缘紧张、避险情绪升温，黄金价格偏强震荡，截至上周五美黄金报收4983美元/盎司，周内涨8.3%，关注上方压力位5100，下方支撑位4900；白银现货延续短缺，价格强势上涨，周度涨幅14.8%，报收103.3美元/盎司，关注下方支撑位98，上方压力位107 [6][9] 周度观点 格陵兰岛问题升级，地缘紧张、避险情绪升温，贵金属价格延续强势；美联储12月议息会议如期降息25基点并启动准备金管理型扩表，美国就业形势放缓，哈塞特就任预期生变使市场预期年内降息次数减少，美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移，铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格延续偏强震荡；消息面建议关注周四的美联储1月利率决议；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 海外宏观经济指标 未提及相关总结内容 当周重要经济数据 美国11月PCE物价指数年率公布值2.8%，预期2.7%，前值2.8%；美国1月SPGI制造业PMI初值公布值51.9，预期52，前值51.8 [27] 当周重要宏观事件和政策 美国总统特朗普称与北约达成协议确保美国对格陵兰岛全面永久准入，但细节不清，丹麦坚持主权不容讨论，欧盟外交政策负责人称美欧关系遭打击，丹麦首相表示未就主权问题与北约谈判；美国11月消费者支出环比增长0.5%与10月一致且符合预期，三季度经济环比增长年率上修至4.4%为两年来最快，截至1月17日当周初请失业金人数略增1000人，经季调后为20万人低于预估的21万人 [28] 库存 黄金方面，本周comex库存增加260.61千克至1,124,213.61千克，上期所库存增加1,956千克至102,009千克；白银方面，本周comex库存减少395,996.63千克至12,952,270.73千克，上期所库存减少45,753千克至581,090千克 [13][31] 基金持仓 截至1月20日，黄金CFTC投机基金净多持仓为223,928手，较上周减少6,535手；白银CFTC投机基金净多持仓为24,615手，较上周减少6,010手 [13][35] 本周关注重点 周四（1月29日）21：30关注美国截至1月24日当周初请失业金人数；周五（1月30日）21：30关注美国12月PPI年率 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金逼近5000美元关口，白银首次破百，主要受三因素影响，一是地缘政治风险扩散发酵使避险情绪升温；二是去美元化浪潮及美元指数下跌利好贵金属；三是白银基本面强劲涨幅超黄金 [4][5] - 短期地缘政治和白银基本面支撑贵金属价格，但需警惕获利了结风险，策略上建议逢低做多或卖浅虚看跌期权 [4][5] - 中长期贵金属牛市逻辑稳固，美国债务规模上升和美联储独立性削弱加速去美元化，叠加降息周期和复杂地缘局势，价格中枢将上移 [5] 各部分总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据：伦敦现货黄金4981.309美元/盎司，周涨8.31%；沪金主力1115.64元/克，周涨8.07%；基差周涨151.89%；内外价差周涨 - 403.70%；SPDR - ETF持仓量周涨0.08%；COMEX非商业净多持仓周降2.57%；上期所库存周涨1.95%；COMEX库存周涨0.02% [5] - 白银相关数据：伦敦现货白银103.3410美元/盎司，周涨14.65%；沪银主力24965元/千克，周涨11.04%；基差周降91.38%；内外价差周涨 - 81.04%；SHFE金银比价周降2.67%；SLV - ETF持仓量周涨0.11%；COMEX非商业净多持仓周降21.35%；上期所库存周降7.30%；COMEX库存周降2.97%；SGE库存周降17.25% [5] 主要宏观指标跟踪 - 汇率与利率：美元指数周降1.88%，美元兑离岸人民币周降0.27%，2年期美债收益率周涨0.22%，10年期美债收益率周涨0.01%，美国10年期实际利率周涨0.52% [5] - 经济数据：美国GDP增速强劲，消费者信心指数回升，制造业和服务业PMI有变化，零售销售有环比和同比数据；就业市场弱平衡，12月非农低于预期、失业率下降、职位空缺和劳动参与率上升、薪资增速回落；通胀相对可控，核心商品通胀回升、核心服务通胀回落、消费者通胀预期抬升 [59][60][66] - 欧元区情况：GDP探底回升，制造业和服务业PMI回落，有通胀数据和央行利率水平 [82] - 央行购金：中国央行连续14个月购金，12月末黄金储备约2306.323吨，环比增加约0.93吨；全球央行2025年前三季度净购金约633.6吨，同比降12.1%，三季度环比增27.85%至219.9吨 [87][90]

地缘政治紧张局势升级 - 以色列国防军北方司令部司令表示，鉴于地区紧张局势持续升温，以军正为美国可能对伊朗采取军事行动后引发的连锁反应做准备，并已进入高度戒备状态 [2] - 美国近期在波斯湾及中东多地加强军事部署，美国总统特朗普警告将对所有与伊朗有贸易往来的国家加征25%关税，并称一支“庞大舰队”正驶向伊朗方向 [2] - 美国财政部宣布对伊朗能源及航运实体实施新一轮制裁，冻结其资产并禁止美方与之交易 [2] 伦敦银价格走势与市场分析 - 今日亚盘时段，伦敦银交投于107.81美元/盎司一线上方，开盘于104.32美元/盎司，暂报109.34美元/盎司，日内上涨6.24%，最高触及109.44美元/盎司，最低下探103.26美元/盎司，盘内短线偏向看涨走势 [1] - 上周伦敦银市场高开在91.285美元/盎司后先拉升至95.908美元/盎司，随后回落至周线最低90.255美元/盎司，在避险言论影响下强势拉升，周线最高触及103.018美元/盎司，最终收于102.969美元/盎司，周线以一根基本饱和大阳线收线 [3] - 短期技术分析显示，伦敦银短期支撑位于103美元/盎司区域，之上走势强势，跌落则走弱；关键重点位于99-100美元/盎司区间，之上保持多头，一旦跌落则大幅度回落风险加大 [3]

贵金属市场行情 - 伦敦现货黄金价格突破5000美元/盎司大关，创下历史最高水平，盘中一度逼近5100美元/盎司 [1] - 伦敦现货白银价格同步走强，日内涨幅超过5%，突破109美元/盎司 [1] 市场驱动因素 - 市场对美联储“降息交易”的预期可能再次成为后市焦点，这将增强贵金属行情的波动率 [1] - 格陵兰岛与伊朗的地缘政治事态不确定性仍然存在，短期内避险情绪可能支撑贵金属价格震荡上行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘政治风险频发、市场不确定性高、避险情绪和白银基本面强劲支撑贵金属价格，但需警惕俄乌美三方接触和美联储1月议息会议带来的短期获利了结风险 [6] - 中长期美联储处于宽松周期、地缘不确定性持续、去美元化加速，全球央行等配置需求有望延续，贵金属价格重心大概率上移，建议投资者逢低做多配置或卖浅虚看跌期权 [6] 各部分总结 行情回顾 - 1月23日沪金期货主力合约收涨2.55%至1115.64元/克，沪银期货主力合约收涨8.5%至24965元/千克 [3] 价格数据 - 内外盘金银行情：1月23日伦敦金现4954.27美元/盎司、伦敦银现99.03美元/盎司等，较1月22日，黄金涨2.7%左右、白银涨5.3% - 6.9% [3] - 价差/比价：1月23日黄金TD - SHFE活跃价差 - 1.58元/克等，较1月22日，部分价差涨跌幅在 - 28.3% - 33.3% [3] 持仓数据 - 1月23日黄金ETF - SPDR为1086.53吨、白银ETF - SLV为16089.98142吨等，较1月22日，部分持仓涨跌幅在 - 21.35% - 16.19% [3] 库存数据 - 1月23日SHFE黄金库存102009.00千克、SHFE白银库存581090.00千克等，较1月22日，黄金库存无变化，白银库存降1.35%，COMEX白银库存降0.42% [3] 利率/汇率/股市数据 - 1月23日美元/人民币中间价6.99，较1月22日降0.13%；美元指数97.51，较1月22日降0.79%等 [3] 影响因素分析 - 地缘政治风险扩散发酵，如格陵兰岛危机、美国制裁伊朗等，避险情绪升温提振贵金属价格 [5] - 资金流出货币和主权债务，追逐金银推动价格上行 [5] - 日本稳债券市场、央行行长鹰派表态、日元反弹，加剧美元指数下跌，利好贵金属价格 [5]