2026年货币政策定调与实施路径 - 央行定调2026年继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 政策目标表述出现微调 促进社会综合融资成本从此前的“稳中有降”调整为“低位运行” 并首次提出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [2] - 央行工作会议细化了执行框架与工具路径 聚焦政策“落地”与“传导” 旨在构建“量价并用、结构优化、风险可控”的执行体系 [2] 总量政策工具：降准降息与流动性管理 - 市场预判2026年降准降息仍有空间 中信证券预计一季度可能实施0.5个百分点的降准 释放约1万亿元长期资金 [3] - 中期来看 央行将依托中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购等工具开展流动性投放 保障银行间资金利率平稳运行 [3] - 回顾2025年 央行综合运用降准、降息（包括政策利率、结构性工具利率和个人住房公积金贷款利率）等多种工具 为经济回升向好提供了坚实金融支撑 [3] 结构性货币政策工具：“五篇大文章”与精准支持 - 央行提出进一步完善金融“五篇大文章”政策框架 实施考核评价制度 并完善结构性货币政策工具体系 优化工具设计和管理 [3] - 2026年结构性货币政策工具预计呈现“加量降价”态势 工具额度大概率稳步增加 操作利率将随降息进程适度下调 [4] - 结构性工具核心作用是引导金融资源流向国家重大战略及经济薄弱环节 数据显示截至2025年9月末 支持“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 占基础货币比重约13% [4][4] - “五篇大文章”相关领域贷款增速持续领跑 均超过10% 明显高于全部贷款平均增速 [5] 政策支持的重点领域 - 货币政策将加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1] - 结构性工具的持续发力旨在推动金融资源向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业及促消费稳外贸等领域集聚 [4]

市场整体表现与资金动向 - 上证指数创下33年来最长的十三连阳记录 [1] - 市场新开户数飙升至近三年新高 [1] - 2025年全年新开户数超过2700万户，其中机构开户数同比激增35% [3] - 监管机构正调研理财公司以打通中长期资金入市堵点，银行理财资金已可参与上市公司定增 [3] 宏观政策与市场环境 - 央行在2026年工作会议中明确将灵活运用降准降息工具 [1][3] - 美联储可能降息，叠加人民币汇率有望温和升值，内外流动性环境向好 [3] - 2026年市场逻辑从估值炒作转向企业盈利驱动，为中长期投资提供更扎实支撑 [3] 行业与赛道投资机会 - 工业资源品（如铜、铝、锂）将受益于AI发展和全球制造业复苏 [4] - 具备全球优势的中国设备出口链（如光伏、锂电、工程机械）值得关注 [4] - 消费回暖将利好航空、酒店、食品饮料等行业 [4] - 资本市场扩容将使保险、券商等非银金融板块受益 [4] - 中国加强对日本的两用物项出口管制，并研究收紧中重稀土出口审查，稀土产业链的战略地位将更加突出 [4] 市场风格与投资建议 - 机构资金基于政策托底和经济复苏的确定性入场，与散户扎堆的短期炒作不同 [3] - 应坚持中长期投资思维，避免追逐缺乏基本面支撑的短期热点题材（如部分脑机接口、商业航天概念股） [4] - 投资应聚焦于有政策红利、有全球优势、基本面扎实且有成长潜力的优质标的 [4]

货币政策与市场预期 - 央行在2026年首次重点工作会议上明确强调持续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度，并灵活高效运用降准、降息等多元化工具[1] - 市场普遍预期2026年有望落地降准降息举措，此举将有效降低社会融资成本并提升市场流动性，对全市场构成明确利好[1] 行业与板块催化 - 稀土及相关战略资源板块迎来针对性利好，近期有望出台政策禁止两用物项对日本的军用出口[1] - 稀土作为关键战略资源在国防军工领域应用广泛，中国在全球稀土供应链中占据主导地位，此次政策调整将直接利好稀土板块[1] 市场走势与盘面研判 - 市场已连续两个交易日实现向上变盘，并呈现放量中大阳线走势，表现超出预期[2] - 当前市场已进入加速上攻阶段，连续两个交易日的加速上攻往往是该阶段进入中后段的重要信号，历史经验表明加速上攻完成后市场大概率将迎来回调与回踩[2] - 今日市场仍具备上攻动能与上涨预期，但需防范出现明显放量冲高回落或大幅缩量滞涨的走势，这两类走势均可能预示短期动能衰竭[2] 关键板块表现观察 - 需观察券商、保险等传统权重板块能否延续强势，为市场提供支撑[2] - 需关注科技股、商业航天等成长赛道的稳定性[2] - 若上述板块能够保持强势并实现稳定，市场有望延续上涨态势，加速行情或进一步延续；若核心板块走弱，则需警惕加速行情衰竭引发的短期回调[2] 市场节奏与时间窗口 - 回调时间窗口已临近，最快可能在未来1-2个交易日内出现[2] - 短期回调并不改变市场整体趋势，回调后仍将迎来布局机会[3] 操作策略建议 - 对前期涨幅较大、动能衰减的品种，在市场出现明确走弱信号时进行短线高抛[3] - 待回调到位后，可把握二次进场机会[3] - 当前不建议盲目追涨，因市场已处于相对高位，追高风险显著提升，更适合持有观望并等待明确的卖点信号[3]

货币政策与宏观经济 - 中国人民银行2026年工作会议定调，将把促进经济高质量发展和物价合理回升作为货币政策重要考量，并强调灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [2] - 2024至2025年，中国汽车以旧换新实现1830万辆，其中新能源汽车占比近60%，家电以旧换新实现1.92亿台，一级能效（水效）占比达90%以上，该政策共带动消费品销售额3.92万亿元，惠及消费者4.94亿人次 [6] - 2026年1月6日，因国际油价小幅波动导致调价金额每吨不足50元，国内成品油价格按机制不作调整 [7] 产业与公司动态 - 英伟达CEO黄仁勋在新年演讲中强调物理AI，并表示英伟达已为此工作8年，其“ChatGPT时刻”即将到来 [19] - 蔚来汽车创始人李斌指出，2026年汽车行业最大的成本压力来自内存涨价，因智能汽车芯片需用内存，且行业正与AI行业争夺资源 [20] - 商务部公告，为维护国家安全和利益，决定加强两用物项对日本出口管制，禁止所有相关物项对日本军事用户、军事用途及有助于提升日本军事实力的最终用户用途出口 [5] 资本市场与股票表现 - 受黄仁勋CES讲话提振AI乐观情绪，美股芯片与存储股走强，道指上涨0.99%至49462.08点逼近5万点，标普500指数上涨0.62%至6944.82点，纳斯达克指数上涨0.65%至23547.17点，均创历史收盘新高，当日美股成交187亿股，高于过去20日均量161亿股 [21] - 1月6日A股龙虎榜显示，机构净买入30只股票，其中净买入前三为航天电子（45114.19万元）、亚翔集成（13933.78万元）、利欧股份（13519.87万元），机构净卖出前三为通宇通讯（23530.82万元）、应流股份（17518.73万元）、海科新源（14039.49万元） [22][23][24][25] - 元旦后A股市场持续上涨，沪指实现13连阳并创牛市新高，2025年全年A股新开账户数同比增长9.75%，其中个人投资者新增2733.24万户（同比增长9.67%），机构新开A股账户10.4539万户（同比增长34.91%） [27] 地缘政治与大宗商品 - 美国总统特朗普宣布，委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油，将按市场价格出售，所得资金由其监管，用于“造福两国人民” [3] - 美媒爆料称，在美军对委内瑞拉采取军事行动前一个月，特朗普曾向几名美国石油企业高管暗示委内瑞拉局势将有“大变动”，并传递“做好准备”的信息 [14] - 贸易链反馈显示，当前中国-拉美航运与贸易活动总体平稳，部分涉及委内瑞拉业务出现客户暂缓发货、调整路线的观望现象，但更多中国企业仍在审慎拓展南美市场 [28]

头条要闻：政策与外交动态 - 商务部决定加强两用物项对日本出口管制，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口 [2][45][46] - 消息人士称，中国政府正考虑针对性收紧对日7类中重稀土相关物项的出口许可审查 [3][47] - 外交部发言人表示，日本修订“安保三文件”以增加防卫费、修改“无核三原则”等，反映出其加速推进“再军事化”的危险动向 [4][48] - 外交部就委内瑞拉总统马杜罗案表态，称美方行为严重侵犯委内瑞拉国家主权，呼吁美方立即释放马杜罗总统和夫人 [5][6][49] 宏观经济与货币政策 - 中国人民银行2026年工作会议明确将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，以促进经济高质量发展和物价合理回升 [7][8][51] - 业内专家认为，适度宽松的货币政策下，人民币汇率有望维持温和升值态势，但不宜押注单边行情 [7][8][51] 资本市场动态 - 2025年12月A股新开户达260万户，环比增长9%，同比大幅增长30.54% [9][52] - 2025年全年A股新开户总数为2743.69万户，同比增长9.75%，创自2022年以来年度新开户数据最高纪录 [9][53] - 上证指数于1月6日大涨1.5%，实现13连阳，创该指数史上最长连阳纪录 [9][53] - 金融监管部门近期调研部分银行理财公司，旨在打通中长期资金入市堵点，调研问题包括制约银行理财提高A股投资规模的障碍等 [10][54] - 中央纪委国家监委2025年全年通报接受审查调查的中管干部达65人，其中包括易会满 [11][12][55] 行业热点与市场策略 - 当前行业热点包括：商业航天板块涨势不减、脑机接口产业落地推进、碳酸锂价格开年大涨、固态电池产业化提速 [16][60] - 申万宏源证券认为，上证指数连续阳线后春季行情仍有纵深空间，岁末年初不缺增量资金，板块轮动特征可能延续 [16][60] - 国金证券推荐关注主线包括：受益于AI投资与全球制造业复苏的工业资源品（铜、铝、锡、锂等）、中国设备出口链、受益消费回暖的行业以及非银板块 [16][17][60] 公司公告与事件 - 多家公司因股价短期涨幅较大发布停牌核查或风险提示公告，涉及国晟科技、嘉美包装、中国卫通、锋龙股份、亚翔集成等 [18][19][26][29][61][62][69][71][72] - 多家公司澄清与市场热点概念关系：航天长峰称未开展脑机接口及商业航天业务 [19][63]；翔宇医疗称脑机接口产品营收占比较小 [20][64]；三博脑科称不涉及脑机接口产品 [20][65]；北斗星通称商业航天仅为应用场景之一 [24][68]；航天环宇预计2025年商业航天相关收入占比不足15% [25][69] - 部分公司发布业绩预告：利尔化学2025年净利同比预增113.62%—132.19% [30][73]；中泰股份预计2025年净利润4.2亿元—4.8亿元，同比扭亏 [31][73] - 部分公司发布股东减持计划：福立旺控股股东拟减持不超过2.9977%股份 [32][73]；振华风光股东拟减持不超3%股份 [33][74]；银邦股份股东拟减持不超3%股份 [34][75]；盛科通信国家集成电路产业投资基金拟减持不超3%股份 [35][76] - 部分公司签署重大合同或协议：罗博特科子公司签订770万欧元销售合同 [35][76]；亚辉龙与脑机星链签署脑机接口战略合作框架协议 [36][76]；时代新材签署约33.2亿元风电叶片销售合同 [36][76]；力王股份签订人形机器人电池合作技术开发合同 [36][77] - 部分公司涉及股权变动或资本运作：百花医药、思维列控终止筹划控制权变更 [36][78][79]；超讯通信控股股东拟协议转让5%股份 [37][80]；超颖电子AI算力PCB扩产项目投资增至33.15亿元 [38][81]；观想科技拟收购辽晶电子100%股份 [38][81]；厦门港务拟61.78亿元购买集装箱码头集团70%股权 [38][82]；德赛西威、兴业银锡筹划发行H股上市 [39][40][83][84]；海正药业参股子公司递交港交所上市申请 [41][85] - 信邦制药因涉嫌单位行贿罪被检察院提起公诉 [42][86] 话题公司动态 - 小米就团队接触争议KOL事件进行通报，辞退涉事经办人员，并对集团副总裁兼CMO许斐、集团公关部总经理徐洁云予以通报批评、扣除绩效及取消年度奖金 [13][56] - 泡泡玛特回应三星电子会长李在镕在北京购买100个Labubu盲盒，包括10个大首领、10个大天使及各代盲盒 [14][57][58] - 长城汽车正式取消大小周工作制，全面落实双休制度 [15][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下螺纹需求季节性走弱，产量回升压制价格，但库存去库且处于低位提供支撑，1月进入累库周期，关注1月下旬累库拐点，成本端分化，房地产需求下行，增量需求有限限制上方空间，反内卷政策收缩产能提供下方支撑，短期受国际地缘事件影响市场情绪谨慎，预计震荡偏弱整理 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周一持仓量增仓43067手，成交量697016手略微增量，日内增仓下跌，最低3097，最高3135，收于3104元/吨，下跌23元/吨，跌幅0.74% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3300元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货196元/吨，一定程度上支撑期货价格 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至12月31当周，螺纹钢产量环比升3.83万吨至188.22万吨，连续三周回升，高炉开工率78.94%，环比升0.62个百分点，同比增0.84%，钢厂盈利率38.1%，环比升0.87个百分点，日均铁水产量环比增0.85万吨至227.43万吨，同比减0.44万吨；需求端淡季效应深化，冬储谨慎，截至12月31日当周，表观消费量周环比降2.24万吨至200.44万吨，表需连续两周下降，贸易商补库慢，按需采购，中长期需求承压 [2] - 库存端：截止12月31日当周，总库存周环比降12.22万吨至422.03万吨，连续9周去化，社会库存282.66万吨，周环比降11.53万吨，连续十二周下降，创近三年低位，钢厂库存139.37万吨，微降0.69万吨，近三年低位，累库拐点预计在春节前1 - 2周出现 [3] - 宏观面：中央经济会议运用多种政策工具保持流动性充裕，稳定房地产市场；美联储12月降息25基点；十五五规划为钢铁行业指明转型路径；宏观增量需求有限，宽松周期有支撑 [3] - 成本端：原料波动风险加大，焦炭完成4轮提降，成本支撑减弱，铁矿强势但库存高，废钢价格稳定，电炉成本有支撑 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，去化延续，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求下行，铁矿高位回落，成本支撑减弱，出口受限，经济复苏乏力 [4]

2025年货币政策回顾 - 货币政策基调重归“适度宽松”，注重预期引导与传导疏通，操作更趋精准审慎 [1] - 流动性操作透明度提升，形成“逆回购+中期借贷便利+国债买卖”的短中长期多层次流动性调节体系 [1][2] - 夯实7天期逆回购政策利率核心地位，淡化MLF利率的锚定作用，完善14天逆回购招标规则 [1] - 结构性货币政策工具发挥精准滴灌和杠杆撬动作用，促进金融资源向重点领域倾斜 [1] - 逆回购操作趋于精细化，央行在9月、12月重启14天逆回购操作以满足跨季跨年资金需求 [2] - MLF招投标模式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，进一步淡化政策利率属性，2025年央行MLF实现净投放11610亿元，中期流动性净投放规模合计达49610亿元 [2] - 买断式逆回购成为主要投放方式，基本形成每月5日前后开展3个月期、15日前后开展6个月期、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式 [2] - 国债买卖操作灵活审慎，10月底重启，当月净投放200亿元，11月净投放500亿元以支持财政融资与市场平稳运行 [2] - 央行健全市场化利率调控框架，5月份下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并实施全面降准0.5个百分点 [3] - 政策利率调整更趋审慎，2025年仅下调7天逆回购利率1次、幅度10BP，1年期和5年期LPR同步下调10BP，降息频率和幅度均低于2024年 [3] - 2025年资金利率呈现“温和下行”与“波动收敛”特征，DR001、DR007在利率走廊机制下波动收窄，隔夜和7天期限的“R-DR”利差均值维持在7-8BP左右的历史较低水平 [4] 2025年政策效果与市场数据 - 政策有效推动社会综合融资成本下降，11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [3] - 重点领域支持力度持续加大，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [3] - 截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速均高于全部贷款增速 [3] 2026年货币政策展望与机构观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，货币政策主基调将延续“适度宽松”，坚持“支持性”立场，保持政策连续性 [1][5][6] - 货币政策将更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心，并注重财政协同与预期管理 [1][7] - 业内普遍预计2026年货币市场将延续稳健运行态势，“数量”上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场 [1] - 多家机构预计2026年“价格”上政策利率有1-2次“降息”空间，幅度在10-20BP [1][6][7][8] - 招商证券认为，扩内需是“稳增长”主要发力点，具体政策上25BP或是最大降准空间，降息理论上存在10BP空间 [6] - 申万宏源研究预计，随着政府债融资扩大，2026年社会融资规模新增量或超过2025年，M1增速或受财政投入拉动小幅回升，M2保持稳定，中性情景下央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [7] - 东吴证券预计，“降准”仍有1-2次的操作空间，国债买卖操作将进一步常态化并成为“降准”的有效补充，10年期国债利率或在1.70%-2.0%区间波动，30年期利率或在1.90%-2.30%区间波动 [7] - 华泰证券预计，宽松空间可能小于2025年，降准预计全年1-2次，结构性工具仍是重心，“五篇大文章”继续加力，尤其科技和消费领域投入预计加大 [8] - 浙商证券指出，促进物价合理回升将是2026年货币政策的重要考量，预计有降准50个基点、降息10个基点的总量性宽松操作，节奏上“小步慢跑” [8] - 中信证券预计，2026年上半年仍可能存在小幅降息空间，政策利率或下调10个基点，货币政策将更多依赖结构性工具与传导效率提升 [8] 2026年重点支持方向 - 结构上“五篇大文章”继续加力，科技创新等领域是重点支持方向 [1][8] - 货币政策将强化对科技创新、小微企业等领域的支持 [3] - 扩内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向 [8]

2026年货币政策基调与方向 - 中央经济工作会议重申“继续实施适度宽松的货币政策”，具体表述更新为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[3][5] - 中国人民银行货币政策委员会第四季度例会提出要发挥增量与存量政策的集成效应，并加大逆周期和跨周期调节力度[3][12][13] - 政策信号表明降准和降息仍有空间，但并非必选项，将依据经济金融形势把握力度、节奏和时机[5] 2025年货币政策操作与效果评估 - 2025年货币政策操作力度低于2024年：仅降准一次（50个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）；仅下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年下调两次（累计30个基点）[7] - 通过综合运用多种数量工具，前11个月累计净投放货币5916亿元，而去年同期为净回笼3.09万亿元[8] - 截至11月底，广义货币供应（M2）同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点；社会融资规模存量增长8.5%，增速高出0.7个百分点[8] - 前三季度宏观杠杆率（M2/年化GDP）累计增加9.1个百分点，同比多增2.7个百分点[8] - 9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个基点和25个基点，社会综合融资成本下行[9] 政策协同性与跨周期调节 - 政策“协同性”体现为三方面：发挥存量与增量政策集成效应；加强与财政政策（如“双贴息”政策）及其他政策的协同；将各类政策纳入宏观政策取向一致性评估以形成“四稳”合力[10][11] - 平衡“逆周期”与“跨周期”调节的关键在于：根据经济运行需要加强逆周期调节平滑波动，同时关注跨周期平衡避免政策大放大收，支持经济中长期转型[12] - 具体操作表现为支持性货币政策立场不退坡，且不搞大水漫灌，坚持精准施策[13] 结构性支持与机制建设展望 - 2026年货币政策将致力于完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系，并健全宏观审慎管理体系和金融风险防范处置机制[14] - 在风险防控方面，将加强金融风险监测预警，用好两项资本市场结构性工具，探索常态化稳市机制，并推进融资平台债务风险化解与中小金融机构风险处置[14] - 将健全预期管理机制，提升货币政策透明度，加强政策宣传和市场沟通以引导预期[15] 市场利率与银行经营状况 - 截至2025年三季度末，银行净息差为1.42%，较同期银行不良贷款比例低10个基点，二者倒挂程度不断加深，构成利率政策操作的重要制约[6] - 2025年10年期国债收益率累计反弹16个基点，主要因2024年底“抢跑”行情透支利好，但年均10年期国债收益率为1.74%，较上年再回落47个基点[9] - 年均1年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）为1.71%，较上年再回落36个基点[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场处于供应低位支撑与需求淡季下的震荡行情，供需来看当前供应处于相对低位但近两周产量开始回升，且1月钢厂有复产预期，一定程度压制价格上方空间，当下需求下滑淡季特征显现，后续观察1月冬储行情能否启动，库存端去库有所放缓，但整体库存水平尚可。宏观预期偏宽松，但房地产定调控增量限制长期需求空间。近期行情低位反弹后出现连续震荡，显示当下供需矛盾不突出，今日收上影线阳线，显示上方存在压力，但下方也有支撑，预计维持震荡整理，目前看缺乏单边驱动因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格方面，螺纹钢主力合约周二持仓量增仓30014手，成交量635547手，相比上一交易日略微缩量，日内震荡运行，最低3128，最高3148，收于3134元/吨，下跌3元/吨，跌幅0.10% [1] - 现货价格方面，主流地区上螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3300元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差方面，期货贴水现货166元/吨，期货贴水较大，一定程度上继续支撑期货价格 [1] 基本面数据 供需情况 - 供应端，截至12月25当周，螺纹钢产量环比上升2.71万吨至184.39万吨，连续两周回升，公历同比下降31.91万吨，产量仍然处于近4年低位；截至12月25日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比下降0.15个百分点，同比去年减少0.39%；钢厂盈利率37.23%，环比上周持平；日均铁水产量环比上周增加0.03万吨至226.58万吨，同比去年减少1.29万吨；本周产量延续小幅回升，后续钢厂仍有复产预期，一定程度上会减弱价格支撑 [2] - 需求端，终端需求疲软，全国建材日均成交量维持9 - 10万吨，处于近五年同期低位；截至12月25日当周，表观消费量周环比下降5.96万吨至202.68万吨，公历同比下降16.90万吨，处于近4年低位；需求呈现区域差异，北方因寒冷施工停滞，南方存量项目赶工，需求韧性不错，表需受淡季影响下滑，后续需要关注冬储启动拉动一波需求，重点关注1月启动情况 [2] 库存端 - 库存连续去化，截止12月25日当周，总库存周环比下降18.29万吨至434.25万吨，连续8周去化，但同比仍高34.51万吨；其中社会库存294.19万吨，周环比下降18.81万吨，去库有所放缓，钢厂库存140.06万吨，微增0.52万吨；社库去库显示当下需求韧性，但本周库存去化速度放缓，整体库存压力仍可控 [3] 宏观面 - 中央经济会议灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制；着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；美联储12月降息25基点符合预期，宏观预期稳中偏好；十五五规划建议为钢铁行业指明了“减量不是衰退，而是高质量发展”的转型路径，核心围绕“控产能、优结构、促转型、提质量”展开；宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 成本端 - 铁矿石双焦期货企稳，提升成本支撑 [4] 驱动因素分析 - 偏多因素为供应低位，库存去化延续，政策宽松预期，盘面贴水较大提供支撑，炉料铁矿偏强 [5] - 偏空因素为1月钢厂复产超预期，终端需求季节性走弱，北方工地停工增多，贸易商冬储意愿谨慎，房地产数据疲软，双焦走弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品和股指期货投资上，建议股指期货、贵金属、有色逢低做多 [5] - 关注确定性较高的有色和贵金属，留意其他低估值商品补涨机会，同时做好右侧调整后的风险预案 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 12月8日中共中央政治局会议强调延续积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，将促进经济增长和物价回升作为货币政策考量，多部委同步响应落实 [2] - 中国11月外贸增速回升，出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%，但经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压，规模以上工业企业利润同比下降13.1% [2] - 关注近期降准降息、稳增长或供给侧政策预期，中国央行出台数字人民币行动方案于2026年1月1日实施，国务院关税税则委员会宣布2026年1月1日起调整部分商品关税税率税目 [2] 美联储动态 - 美联储12月议息会议宣布未来30天内购买400亿美元短债，降息25基点，点阵图维持对明后两年各降息1次预期，后续或再度暂停降息 [3] - 美国10月非农就业人数降幅大，11月恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，12月Markit综合PMI创六个月最低，三季度GDP超预期增长4.3% [3] - 关注1月初特朗普公布的美联储主席候选人及其对降息计价的影响，短期市场受情绪驱动积极，需警惕情绪转冷带来的下行风险 [3] 商品板块分析 - 重点关注有色和贵金属，市场涨价有“由点及面”迹象，关注低估值商品补涨机会 [4] - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高；能源方面，部分国家提交额外减产计划，EIA、IEA警示原油供应过剩库存高位 [4] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种“反内卷”空间值得关注；农产品关注中美和谈后中国对美商品采购计划及明年天气预期 [4] - 贵金属可关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间，12月29日现货黄金跌破4440美元/盎司，日内跌超2%，现货白银回落至74美元/盎司下方，日内跌6.54% [4] 要闻 - 中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1% [7] - 中国央行出台数字人民币行动方案于2026年1月1日实施，国务院关税税则委员会宣布2026年1月1日起调整部分商品关税税率税目 [7] - 特朗普称俄乌“接近达成协议”，“20点和平计划”已95%谈妥，特朗普将与以色列总理会谈，伊朗总统宣称正与美欧以展开全面战争 [4][7] - 日本央行12月会议纪要暗示更多加息 [3][7]