| 玲珑轮胎系列报告回顾 车中旭霞 | | --- | | 公司深度报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度三：从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》-2024-04-23 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度二：从国际轮胎企业发展经验看玲珑》-2019-08-21 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度一：产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘》-2018-08-16 | | 公司跟踪报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：底部已现，下半年有望量利双增》-2022-07-04 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：国内第六大基地立项陕西，全球"7+5"战略推进》-2021-06-15 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：反倾销初裁税率优于预期，零售配套齐头并进》-2021-01-05 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：短期挑战不改长期逻辑，全球化布局提速》-2020-05-20 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：升级发展战略，剑指全球前五》-2020-03-30 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：持续增持，继续看好国际化下公司长期发展》-2 ...

公司战略与业务布局 - 蚂蚁国际正加速推进香港独立上市进程 目前已与监管部门展开沟通 市场预计此举将重塑全球跨境支付格局 [1] - 此次分拆上市是蚂蚁集团自2020年IPO暂停后的战略突围 也是其全球化战略的关键一步 [1] - 2024年3月蚂蚁集团宣布将蚂蚁国际 OceanBase和蚂蚁数科三家公司拆分独立运营 以"AI First""支付宝双飞轮""加速全球化"三大战略为核心 [1] - 蚂蚁国际凭借三大核心产品构建了覆盖C端支付 B端收单及B2B金融服务的全链条生态 [1] - Alipay+已连接57个国家和地区的8800万商户 支持用户通过25种电子钱包实现无缝支付 [1] - 安通环球为全球50多个国家和地区的商户提供统一数字支付解决方案 覆盖200多个市场 100多种货币 [1] - 万里汇专注于中小企业跨境贸易 服务超100万家"微型跨国企业" 2024年交易额预计突破3000亿美元 [1] 财务表现与治理结构 - 蚂蚁集团2024年第三季度净利润达137.5亿元 同比增长超55倍 [2] - 蚂蚁国际贡献集团20%收入 其独立上市将释放估值潜力 或成近年港股最大IPO之一 [2] - 蚂蚁集团通过治理改革为上市铺路 管理层与阿里巴巴彻底"切割" 董事会独立董事比例超50% [2] 区域战略与市场布局 - 蚂蚁国际深化粤港澳大湾区布局 2024年4月启用广州"双中心" [2] - 通过地方政府合作升级Alipay+在大湾区的电子钱包互联功能 并赋能中小企业出海 [2] 行业影响与未来展望 - 此次上市若成功将标志着蚂蚁集团与监管的良性互动取得突破 [2] - 蚂蚁国际CEO表示未来将以技术为引擎重构跨境支付生态 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%，归母净利润9.77亿元，同比增长21.24% [2] - 2024Q4单季度营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%，归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87% [2] - 2025Q1营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%，归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74% [2] - 2024Q4毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点（会计政策调整影响），2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点（会计政策调整影响），还原后整体稳定 [3] 经营分析 - 2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，其中销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，管理费用率6.80%，环比提升2.75个百分点 [3] - 2025Q1期间费用率12.66%，同比提升0.25个百分点，主要因管理费用率同比提升1.20个百分点 [3] - 2024Q4归母净利率7.96%，环比基本持平，2025Q1归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点 [3] 业务发展 - 公司仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等客户，市场份额持续提升 [4] - 基于核心工艺能力布局新工艺，拓展外饰件及座椅等新产品领域，单车配套价值量有望提升 [5] - 全球化战略加速推进，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地布局，有望成为全球汽车饰件龙头 [5] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测调整为13.37亿元、17.25亿元、21.02亿元，对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍 [6] - 2025年预计营业收入175.12亿元，同比增长32.03%，2026年预计营业收入215.99亿元，同比增长23.34% [7]

公司业绩表现 - 2024年营收87.8亿元，同比+8.8%，归母净利润10.2亿元，同比+25.4%，扣非净利润10.0亿元，同比+24.6% [2] - 2025年一季度营收20.7亿元，同比-0.5%，归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，扣非净利润2.7亿元，同比+28.3%，主要受益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务放量 [2] - 单Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，归母净利润2.9亿元，同比+26.0% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q1销售毛利率26.8%，同比+4.1pct，净利率13.4%，同比+2.7pct，主要因规模效应释放和产品结构优化（新能源车齿轮占比提升） [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%，同比分别+0.1/+0.1/+0.6pct，环比分别-0.1/-1.8/-1.1pct，费用管控稳定 [4] 业务战略与增长驱动 - 三轮成长机遇：第一轮（齿轮外包趋势）、第二轮（新能源车爆发）、第三轮（出海+平台化） [6][7] - 国内纯电汽车大功率齿轮市占率70%+，通过产能前瞻布局和批量供货能力锁定主机厂订单 [7][9] - 全球化战略：匈牙利投资1.2亿欧元建厂，海外营收2022年9.4亿元（同比+24%），24H1海外营收6.2亿元（同比+22.3%），毛利率26.9% [17][21] 产品与技术优势 - 车端业务：新能源车齿轮、电机轴、商用车齿轮等；机器人业务：RV减速器、谐波减速器 [9] - 核心能力：产能（性能+一致性）、管理（降本增效）、研发（技术工艺+新品开发） [9] - 技术出口：满足国际质量标准，客户包括全球领先电动车企、邦奇标致雪铁龙、舍弗勒等 [21] 市场空间与行业地位 - 2025年全球新能源车传动齿轮市场空间约300亿元，需求随双电机渗透持续增长 [17] - 对标福耀玻璃出海路径，凭借规模与技术优势拓展全球份额 [15]

经营业绩与目标 - 2025年第一季度，公司实现营业收入9.79亿，同比增长22.32%，国际业务表现好于国内业务，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务基数小但增速不错 [2] - 2025年公司计划实现营业收入50.00亿元，希望五至十年成为“全球化、创新型的时尚辅料王国” [3] 毛利率情况 - 2025年第一季度，公司毛利率为38.84%，同比提高0.91个百分点，未来会遵循合作共赢原则，保持合理毛利率水平 [4] 海外产能 - 2024年公司境外产能占比为19.05%，产能利用率为47.98%，国际化进程加速，海外产能将继续爬坡，越南工业园产能利用率快速提高，预计2025年营业收入显著提升 [5] 应对措施 - 市场端加强与下游交流，推进国际化战略，拓展其他市场，做好源头品牌对接开发；内部严控成本；产能规划上合理调配国内外工业园产能，审慎决策新投资计划 [6][7] 竞争优势 - 与YKK经营选择和营销策略不同，公司是“产品 + 服务”理念，注重提供“一站全程”和快速响应服务，拉链在产品品类多样性、时尚性、创新能力及配套能力方面有竞争优势 [8] 行业影响 - 加征关税加剧行业竞争，但有利于拥有国际化能力的企业，长期看服装消费有刚性需求，行业集中度将逐渐提升 [9] 业务前景 - 公司专注服饰辅料主业，看好未来前景，更看好拉链业务，因其市场空间更大且公司拉链业务市场份额小 [10] 政策规划 - 公司每年综合考虑因素合理制定年度利润分配方案回馈股东；截至目前，尚无推出新一期股权激励的实质性规划 [11] 团队建设 - 企业文化与管理团队优势是核心竞争力之一，“可持续发展”核心价值观等锤炼出优秀团队；团队建设重点是加大人才“引、育、留”力度，完善激励机制，重视人文关怀 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入177.92亿元，同比增加19.1%；归母净利润18.12亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利润15.95亿元，同比下降1.76% [1] - 24Q4收入87.24亿元，同比增加17.12%；归母净利润11.27亿元，同比增加15.49%；扣非归母净利润9.83亿元，同比增加12.78% [1] - 2025Q1实现收入21.87亿元，同比增加26.58%；归母净利润 -1.91亿元，同比下降171.96%；扣非归母净利润 -2.19亿元，同比下降192.51%，主要系风场出售进度缓慢的影响 [1] 盈利水平 - 2024年公司毛利率16.90%，同比增长3.28pcts；风机业务毛利率为10.99%，海外风机业务毛利率21.71%，领先国内风机业务毛利率10pcts以上 [2] - 25Q1公司毛利率为6.49%，同比下降13.18pcts，预计主要受交付结构等因素影响 [2] 业务订单 - 2024年国内新增订单规模突破20GW，同比增长显著；截至2024年，国内在手订单储备达24GW [2] - 海上风电业务已实现规模化发展，25年3月和4月分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山200MW海上风电项目和河北建投祥云岛250MW海上风电项目机组订单 [2] - 2024年在印度、哈萨克斯坦、菲律宾等新兴市场及德国等成熟市场均成功斩获订单，全年新签海外项目合同规模近2GW，创历史新高 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | | 增长率（%） | 19.1 | 37.0 | 12.4 | 3.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | | 增长率（%） | -9.7 | 21.0 | 20.1 | 16.0 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.79 | 2.15 | 2.49 | | PE | 15 | 13 | 11 | 9 | | PB | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 578 | 707 | 767 | 793 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 772 | 975 | 959 | 991 | 偿债能力 | | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 8,130 | 6,634 | 6,548 | 6,102 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 11,997 | 12,557 | 12,957 | 13,157 | | | 资产合计 | 41,403 | 43,641 | 45,355 | 46,638 | | [8] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 14,785 | 20,630 | 22,962 | 23,398 | 营业收入增长率 | 19.10 | 36.98 | 12.45 | 3.33 | | 营业税金及附加 | 149 | 195 | 219 | 227 | EBIT 增长率 | 213.13 | 21.54 | 34.24 | 21.45 | | 销售费用 | 579 | 731 | 822 | 850 | 净利润增长率 | -9.70 | 20.98 | 20.10 | 15.96 | | 管理费用 | 578 | 707 | 767 | 793 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 777 | 975 | 1,014 | 991 | 毛利率 | 16.90 | 15.35 | 16.21 | 17.37 | | EBIT | 1,307 | 1,589 | 2,133 | 2,590 | 净利润率 | 10.18 | 8.99 | 9.61 | 10.78 | | 财务费用 | -132 | -111 | -96 | -111 | 总资产收益率 ROA | 4.38 | 5.02 | 5.80 | 6.55 | | 资产减值损失 | -117 | -57 | -46 | -33 | 净资产收益率 ROE | 13.20 | 14.43 | 15.54 | 16.12 | | 投资收益 | 772 | 975 | 959 | 991 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 2,151 | 2,618 | 3,142 | 3,659 | 流动比率 | 1.20 | 1.23 | 1.28 | 1.36 | | 营业外收支 | -1 | -8 | -8 | -25 | 速动比率 | 0.74 | 0.82 | 0.88 | 0.98 | | 利润总额 | 2,150 | 2,610 | 3,134 | 3,634 | 现金比率 | 0.45 | 0.46 | 0.49 | 0.57 | | 所得税 | 338 | 418 | 501 | 582 | 资产负债率（%） | 66.85 | 65.18 | 62.64 | 59.40 | | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 应收账款周转天数 | 86.58 | 82.16 | 88.30 | 89.55 | | EBITDA | 1,881 | 2,182 | 2,761 | 3,244 | 存货周转天数 | 100.41 | 94.53 | 89.11 | 86.05 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.48 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 10,996 | 11,629 | 12,273 | 13,980 | 每股收益 | 1.48 | 1.79 | 2.15 | 2.49 | | 应收账款及票据 | 5,000 | 6,941 | 7,653 | 7,673 | 每股净资产 | 11.19 | 12.39 | 13.82 | 15.44 | | 预付款项 | 119 | 206 | 230 | 234 | 每股经营现金流 | -0.33 | 1.14 | 1.45 | 2.31 | | 存货 | 5,161 | 5,673 | 5,694 | 5,491 | 每股股利 | 0.60 | 0.72 | 0.86 | 1.00 | | 其他流动资产 | 8,130 | 6,634 | 6,548 | 6,102 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 29,406 | 31,083 | 32,398 | 33,481 | PE | 15 | 13 | 11 | 9 | | 长期股权投资 | 1,297 | 1,297 | 1,297 | 1,297 | PB | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | 固定资产 | 4,914 | 5,314 | 5,614 | 5,814 | EV/EBITDA | 12.35 | 10.64 | 8.41 | 7.16 | | 无形资产 | 923 | 923 | 923 | 923 | 股息收益率（%） | 2.64 | 3.17 | 3.81 | 4.42 | | 短期借款 | 5 | 5 | 5 | 5 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 12,231 | 14,040 | 14,670 | 14,624 | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | | 其他流动负债 | 12,318 | 11,250 | 10,585 | 9,921 | 折旧和摊销 | 574 | 594 | 629 | 654 | | 流动负债合计 | 24,554 | 25,295 | 25,260 | 24,550 | 营运资金变动 | -1,872 | -611 | -787 | -154 | | 长期借款 | 2,662 | 2,662 | 2,662 | 2,662 | 经营活动现金流 | -400 | 1,402 | 1,781 | 2,832 | | 其他长期负债 | 464 | 488 | 488 | 488 | 资本开支 | -1,868 | -963 | -998 | -840 | | 非流动负债合计 | 3,126 | 3,150 | 3,150 | 3,150 | 投资 | -1,191 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 27,680 | 28,445 | 28,410 | 27,701 | 投资活动现金流 | -2,777 | 143 | -39 | 151 | | 股本 | 1,226 | 1,226 | 1,226 | 1,226 | 股权募资 | 21 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 3,446 | 25 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 13,724 | 15,195 | 16,945 | 18,937 | 筹资活动现金流 | 2,353 | -912 | -1,099 | -1,277 | | 负债和股东权益合计 | 41,403 | 43,641 | 45,355 | 46,638 | 现金净流量 | -822 | 633 | 644 | 1,707 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4&2025Q1业绩符合预期，公司经营整体稳健，受新项目放量和客户销量增长驱动，收入持续增长；新产品拓展可期，全球化战略加速，有望成为全球化汽车饰件龙头；考虑新项目量产进度和下游配套客户销量情况，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|10,572|13,264|17,512|21,599|25,337| |同比（%）|52.19|25.46|32.03|23.34|17.31| |归母净利润（百万元）|805.53|976.64|1,336.76|1,725.16|2,102.04| |同比（%）|71.19|21.24|36.87|29.05|21.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.65|2.00|2.74|3.54|4.31| |P/E（现价&最新摊薄）|24.36|20.09|14.68|11.38|9.34|[1] 市场数据 - 收盘价40.27元；一年最低/最高价32.54/58.50元；市净率3.47倍；流通A股市值19,623.72百万元；总市值19,623.72百万元[5] 基础数据 - 每股净资产11.60元；资产负债率64.73%；总股本487.30百万股；流通A股487.30百万股[6] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%；2024Q4单季度实现营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87%；2025Q1实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74%[7] 财务指标分析 - 毛利率：2024Q4单季度毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点，还原后环比稳定；2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点，还原后整体稳定[7] - 期间费用率：2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，2024Q4销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，管理费用率为6.80%，环比提升2.75个百分点；2025Q1期间费用率为12.66%，同比提升0.25个百分点，主要系管理费用率同比提升1.20个百分点[7] - 归母净利率：2024Q4对应归母净利率7.96%，环比基本持平；2025Q1对应归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点[7] 业务发展 - 产品优势：仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升[7] - 新产品拓展：基于已有核心工艺能力，不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件及座椅等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升[7] - 国际化布局：出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局[7] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|10,231|13,127|16,263|19,325| |非流动资产（百万元）|5,681|6,376|6,979|7,609| |资产总计（百万元）|15,912|19,503|23,242|26,934| |流动负债（百万元）|8,113|10,554|12,832|14,744| |非流动负债（百万元）|2,146|2,143|2,143|2,143| |负债合计（百万元）|10,259|12,697|14,975|16,887| |归属母公司股东权益（百万元）|5,606|6,763|8,230|10,017| |少数股东权益（百万元）|48|43|37|30| |所有者权益合计（百万元）|5,653|6,806|8,267|10,047| |负债和股东权益（百万元）|15,912|19,503|23,242|26,934| |营业总收入（百万元）|13,264|17,512|21,599|25,337| |营业成本(含金融类)（百万元）|10,658|14,065|17,302|20,249| |税金及附加（百万元）|66|88|108|127| |销售费用（百万元）|79|105|130|152| |管理费用（百万元）|691|928|1,123|1,292| |研发费用（百万元）|549|718|886|1,039| |财务费用（百万元）|115|70|71|71| |加:其他收益（百万元）|79|50|55|60| |投资净收益（百万元）|-2|2|3|4| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-58|-63|-69|-75| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|1,124|1,528|1,969|2,397| |营业外净收支（百万元）|-17|-15|-16|-17| |利润总额（百万元）|1,106|1,514|1,954|2,380| |减:所得税（百万元）|132|182|234|286| |净利润（百万元）|974|1,332|1,719|2,095| |减:少数股东损益（百万元）|-3|-5|-6|-7| |归属母公司净利润（百万元）|977|1,337|1,725|2,102| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.00|2.74|3.54|4.31| |EBIT（百万元）|1,241|1,584|2,025|2,451| |EBITDA（百万元）|1,656|2,169|2,742|3,291| |毛利率(%)|19.64|19.68|19.89|20.08| |归母净利率(%)|7.36|7.63|7.99|8.30| |收入增长率(%)|25.46|32.03|23.34|17.31| |归母净利润增长率(%)|21.24|36.87|29.05|21.85| |经营活动现金流（百万元）|1,293|1,451|2,234|2,582| |投资活动现金流（百万元）|-1,468|-1,286|-1,332|-1,482| |筹资活动现金流（百万元）|325|144|-258|-315| |现金净增加额（百万元）|134|306|644|786| |折旧和摊销（百万元）|415|585|717|840| |资本开支（百万元）|-1,465|-1,184|-1,335|-1,486| |营运资本变动（百万元）|-246|-543|-283|-439| |每股净资产(元)|11.12|13.49|16.50|20.17| |最新发行在外股份（百万股）|487|487|487|487| |ROIC(%)|13.99|15.22|16.77|17.61| |ROE - 摊薄(%)|17.42|19.77|20.96|20.98| |资产负债率(%)|64.47|65.10|64.43|62.70| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.09|14.68|11.38|9.34| |P/B（现价）|3.62|2.98|2.44|2.00|[8]

文章核心观点 公司2024Q4&2025Q1业绩符合预期经营稳健 新项目放量和客户销量增长驱动收入持续增长 新产品拓展可期且全球化战略加速 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元 同比增长25.46% 归母净利润9.77亿元 同比增长21.24% [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入36.59亿元 同比增长12.47% 环比增长6.33% 归母净利润2.91亿元 同比增长19.00% 环比增长5.87% [1] - 2025Q1公司实现营业收入35.19亿元 同比增长15.49% 环比下降3.82% 归母净利润2.13亿元 同比增长4.44% 环比下降26.74% [1] 营收与毛利率 - 营收端受新项目放量和客户销量增长驱动 公司收入保持持续增长 [2] - 2024Q4单季度毛利率17.48% 环比下降3.87个百分点 主要系会计政策变化影响 还原后环比稳定 [2] - 2025Q1毛利率19.50% 同比微降0.60个百分点 存在会计政策调整影响 还原后整体稳定 [2] 期间费用与归母净利润 - 2024Q4期间费用率8.20% 环比下降3.48个百分点 销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降 管理费用率为6.80% 环比提升2.75个百分点 [3] - 2025Q1期间费用率为12.66% 同比提升0.25个百分点 主要系管理费用率同比提升1.20个百分点 [3] - 2024Q4单季度归母净利率7.96% 环比基本持平 2025Q1归母净利率6.06% 同比下降0.64个百分点 [3] 业务发展 - 仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面有明显竞争优势 深度绑定优质客户 产品市场份额持续提升 [4] - 基于已有核心工艺能力 不断布局新工艺 拓展产品新品类 向外饰件及座椅等新产品领域延伸 单车配套价值量有望提升 [4] - 出海布局步伐领先 持续推进全球化战略 在多地陆续布局 有望成为全球化汽车饰件龙头 [4] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测调整为13.37亿元、17.25亿元 新增2027年预测值21.02亿元 [4] - 对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元 市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍 [4] - 维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年及2025年Q1营收和归母净利有不同程度增长 2025年Q1归母净利低于预期 看好海洋能源与通信等业务前景 维持“买入”评级[1] 经营业绩 - 2024年实现营收599.84亿元（yoy+25.96%） 归母净利27.69亿元（yoy+28.57%） 基本符合预期[1] - 2025年Q1实现营收132.68亿元（yoy+12.58%） 归母净利5.57亿元（yoy+8.52%） 扣非净利5.46亿元（yoy+32.67%） 归母净利低于预期主因非经常性损益同比减少[1] 业务板块 - 2024年智能电网营收221.84亿元（yoy+14.68%）[2] - 2024年工业与新能源智能营收67.66亿元（yoy+18.11%） 新能源汽车高压线缆批量供货奇瑞、小米等车型[2] - 2024年光通信营收65.62亿元（yoy - 10.95%） 主因下游电信运营商普通光缆需求不及预期[2] - 2024年海洋能源与通信营收57.38亿元（yoy+69.60%） 截至1Q25海底电缆等在手订单金额约180亿元 海洋通信在手订单金额约80亿元[2] - 2024年海外收入达113.21亿元（yoy+38.86%） 得益于全球化战略及多市场开拓[2] 盈利指标 - 2024年综合毛利率为13.21%（同比 - 2.01pct） 归母净利率4.62%（同比+0.09pct）[3] - 1Q25综合毛利率为13.62%（同比 - 1.43pct） 归母净利率4.20%（同比 - 0.16pct）[3] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.44/-0.65/-0.03/-1.10pct[3] - 1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.29/-0.09/-0.90/-0.56pct[3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利33.50/39.69/47.53亿元 25 - 26年前值调整幅度为 - 1.77%/-0.29%[4] - 给予公司25年15x PE估值（前值：15.2x） 对应目标价20.37元（前值：21.01元） 维持“买入”评级[4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入29.47亿元，同比增长7.20% [1] - 酒店信息管理系统业务收入10.74亿元，占比最大 [1] - 零售信息管理系统业务收入5.36亿元，第三方硬件配套业务收入6.27亿元 [1] - 拟每10股派发现金股利0.1元，共计派发现金红利2729.19万元 [1] - SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)达5.23亿元，同比增长25.1% [2] 业务发展 - 云餐饮系统InfrasysPOS签约全球前五大国际酒店集团，上线客户总数4333家 [1] - 新一代云酒店系统DaylightPMS全球上线酒店629家，覆盖20余个国家 [1] - 企业客户门店数超8万家，续费率超90% [2] - 支付直连交易额达2977亿元，预订平台产量同比增长22.2%至2405万间夜 [2] - 畅联业务海外订单同比增长39.5%，日本、东南亚市场表现突出 [2] 战略布局 - 坚持平台化与全球化发展战略，在云化转型、国际化拓展及SaaS订阅模式取得突破 [1] - 与首旅酒店集团再度合作，巩固国内高端市场优势 [1] - 零售板块聚焦县域市场，服务客户门店超3.5万家，中标多个国际项目 [2] - 餐饮领域新增客户625家，客户总数突破1万家 [2] - 支付系统业务活跃门店超5000家，旅游休闲业务累计客户达512家 [2] 未来规划 - 2025年将持续深化全球化与平台化战略 [3] - 重点发力创新产品研发，加速新一代酒店云产品与国际酒店集团签约 [3] - 强化零售综合解决方案研发，巩固国内零售信息系统市场领导地位 [3] - 畅联业务将深化酒店集团与渠道合作，推动预订量回升 [3] - 支付平台将扩大与支付宝、微信的直连交易规模 [3]