报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部不确定性大时内部政策稳扎稳打，符合债券市场预期，会议通稿发布后债券利率基本稳定 [2][5] - 债市主要矛盾未变，内部政策宽松方向确定但落地节奏待定，外部中美大概率缓和但过程不确定 [2][5] - 债市整体不悲观，上下空间有限，利率大概率维持震荡，建议以票息策略为主、波段策略为辅 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 会议对形势的判断 - 对1季度经济表现满意，但高度重视海外不确定性 [2][3] 政策思路 - 强化底线思维，充分备足预案，政策对冲方向确定，级别为底线思维级别，落地节奏需动态评估内外变化，现阶段加速落地已有政策 [2][3] 具体政策方面 货币政策和财政政策 - 财政政策用好用足、更加积极，货币政策适时降准降息，结构性上有创新，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等 [2][4] 风险化解方面 - 地方债务和房地产领域措辞更细化，基调“持续巩固”，转为强刺激概率较低 [2][4] 内需政策方面 - 篇幅大、位置靠前，强调底线思维，如提高中低收入群体收入、稳定就业、力保民生、扶持受关税影响较大的企业 [2][4]

货币政策与流动性 - 央行政策表述从"择机"调整为"适时"降准降息 显示政策急迫性降低但方向明确[1] - 当前A股市场流动性充裕 核心矛盾在于市场信心不足而非资金短缺[1] - 宏观政策将"加紧实施"更加积极有为的举措 预计政策效果会较快显现[1] 大盘技术走势 - 上证指数关键周线位置：5周线3287点 10周线3329点 20周线3308点 60周线3153点[3] - 3300点成为多空反复争夺的关键点位 主力通过冲高回落洗盘手法控制筹码分布[5][6] - 60月线3250点构成强支撑 4月可能收出带长影线的缩量中阴线[3] 板块表现与资金动向 - 房地产板块冲高回落显示资金对利好反应谨慎[8] - 电力储能板块全天领涨 华银电力 西昌电力涨停带动板块效应[8] - 算力板块受拓维信息涨停刺激反弹 持续性需观察[8] - 市场量能小幅放大 上证与创业板次日收红概率达95%[8]

会议部署的核心脉络 - 外交是当前头等大事 强调同国际社会维护多边主义 反对单边霸凌行径 聚焦构建周边命运共同体 [4] - 对美外交展现诚意 对非美国家外交紧锣密鼓展开 以提升单边主义成本 [4] - 加快推出存量政策 财政政策方面 1-4月地方新增专项债发行全年额度的27.1% 国债净融资为全年额度的26.0% 70%以上政策空间未启用 [4] - 货币政策留有后手 减少买断式逆回购 暂停国债净买入 预计二季度将重启国债净买入和降准 降息需参考汇率和美联储动态 [4] - 一季度GDP同比增长5.4% 二季度增速若回落至4.6% 仍可达成全年5%左右目标进度 [5] - 增量政策储备在先落地在后 外交成果决定外需压力 存量政策释放决定内需走势 二季度经济状态决定下半年增量政策力度 [5] 增量政策的潜在方向 - 定向支持外贸企业 加强融资支持 创设新结构性货币政策工具 加快内外贸一体化 提高失业保险基金稳岗返还比例 [6] - 提振消费作为扩大内需主要着力点 大力发展服务消费 扩围提质实施两新政策 可能提高以旧换新补贴力度 [6] - 防范化解重点领域风险 包括解决地方政府拖欠企业账款 城市更新和城中村改造 稳定和活跃资本市场 [6] 团队介绍 - 宋雪涛为北卡州立大学经济学博士 多次获得金牛奖 21世纪金牌分析师等荣誉 [8] - 赵宏鹤负责重大战略政策和国际关系研究 [8] - 张馨月负责经济政策和财政研究 [9] - 孙永乐负责国内宏观经济和货币流动性研究 [10] - 钟天负责海外经济和全球货币政策研究 [11] - 厉梦颖负责贸易政策 企业出海 产业趋势和宏观ESG研究 [12] - 陈瀚学负责海外市场分析和大类资产研究 [13]

中国经济超预期表现 - 一季度经济同比增速达5.4%，超出国内外机构预测 [2] - 中央政治局会议召开时间早于往年，释放积极信号 [2] 中央政治局会议新表述 - 首次提出"统筹国内经济发展和国际经贸斗争"，反映对国际形势严峻性判断升级 [5] - 强调"强化底线思维，充分备足预案"，体现应对复杂局面的准备 [5] - "稳就业"被置于首位，将提高受关税影响企业的失业保险基金稳岗返还比例 [5] 宏观政策动向 - 财政政策加速落地：首期1210亿元超长期特别国债已发行，地方政府债券将保持快节奏 [7] - 货币政策预留空间：提及"适时降准降息"和创设新型结构性工具，支持科技创新 [9] - 政策工具箱充足：明确将推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节 [9] 内需提振措施 - 聚焦中低收入群体收入提升和服务消费发展，增强消费拉动作用 [9] - 计划清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款 [9] - 推进"两新"政策扩围提质和"两重"建设加力实施 [9] 改革开放深化 - "十四五"规划重大工程进展显著：5000多个项目中99%已完成目标 [11] - 市场准入负面清单事项较2018版压减30%，取消多项限制性措施 [12] - 服务业开放提速：推出155项试点任务，电信/医疗/金融领域外资准入大幅放宽 [12] 战略定力体现 - 坚持"办好自己的事"与"扩大高水平对外开放"双轨并行 [10] - 通过高质量发展应对外部不确定性，完成"十四五"为"十五五"奠基 [13]

宏观经济政策 - 中央政治局会议强调稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 宏观政策将更加积极有为，包括适时降准降息、保持流动性充裕、创设新型结构性货币政策工具支持科技创新和扩大消费 [2][3] - 央行4月MLF净投放5000亿元，为2023年12月以来最高水平，1-2月累计净投放超1.3万亿元，体现适度宽松货币政策取向 [4][5] 能源行业 - 一季度全国风电和太阳能发电新增装机7433万千瓦，占比接近九成，总装机规模达14.8亿千瓦，历史性超过火电 [6] - 风光发电面临产能过剩和技术瓶颈问题，行业经历价格战洗牌，需解决消纳瓶颈和储能成本问题 [6][7] - 预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%，最高用电负荷达15.5亿千瓦 [6] 商业地产 - 一季度全国重点城市写字楼平均租金环比下跌0.73%，同比下跌2.1%，86%商圈租金下跌 [8] - 一线城市甲级写字楼空置率较低（广州11.4%），二线城市如杭州、苏州空置率分别为11.6%、15.8% [8] - 人工智能和金融行业支撑写字楼需求，但新增供给和外贸不确定性带来市场调整压力 [9] 科技公司 - 谷歌一季度营收902.3亿美元（同比+12%），净利润345.4亿美元（同比+46%），广告业务增长8.5%至668.85亿美元 [10][11] - 云业务营收122.6亿美元（同比+28%），增速放缓，AI功能带动广告业务但面临市场竞争 [10][11] 金融行业 - 2024年券商自营业务净收入1500.12亿元，同比增长30.86%，中信证券以263.45亿元居首 [12] - 固收类资产收益推动自营收入增长，头部券商集中度提升，未来需多元化配置 [12] 主权财富基金 - 挪威主权财富基金一季度亏损400亿美元（约3000亿元），主要受科技股拖累（美股科技七巨头指数跌15%） [13] - 特斯拉股价下跌35%，英伟达下跌19%，苹果下跌11%，微软下跌10% [13] 股票市场 - 4月25日A股成交额1.11万亿元，沪指跌0.07%，深成指涨0.39%，创业板指涨0.59% [15] - 电力、算力板块上涨，贵金属、化学制药等板块下跌，市场热点杂乱但个股涨多跌少 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周关税问题缓和，指数震荡偏强，但市场下调国内政策对冲力度预期，行情持续上行驱动暂缺 [2] - 本周LPR连续六个月不变，央行加量续作MLF注入中期流动性，政治局会议提及积极宏观政策等内容后宽基指数反弹 [2] - 本周市场成交较弱，融资余额基本走平，中小盘品种补涨，上证50小幅下跌 [2] - 本周各品种贴水较上周收敛，IH升水，IF、IC、IM年化贴水分别约2%、8%和10%，IC和IM有贴水空间获取指数增强收益 [2] - 期限结构较上周走平，近端上行多，12月合约年化贴水较9月合约略窄，保持近低远高正常结构 [2] - 本周模型预测下周IH、IF、IC、IM基差均走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周回顾 - 关税问题缓和，指数震荡偏强，市场下调政策对冲力度预期，行情持续上行驱动暂缺 [2] - LPR连续六个月不变，央行加量续作MLF注入中期流动性，政治局会议后宽基指数反弹 [2] - 市场成交较弱，融资余额基本走平，中小盘品种补涨，上证50小幅下跌 [2] - 各品种贴水较上周收敛，IH升水，IF、IC、IM年化贴水分别约2%、8%和10%，IC和IM有贴水空间获取指数增强收益 [2] - 期限结构较上周走平，近端上行多，12月合约年化贴水较9月合约略窄，保持近低远高正常结构 [2] 本周预测结论 - 本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差运动方向判断均为走强 [3] 近期预测结论 - 展示了IH、IF、IC、IM真实基差变动和预测基差变动情况 [5]

中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 中共中央总书记习近平主持会议。 会议强调，要加紧实施更加积极有为 的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 适 时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。 创设新的结构性货 币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定 外贸等。 中共中央政治局召开会议 分析研究当前经济形势和经济工作 中共中央总书记习近平主 持会议 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，各地区各部门聚力攻坚，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势， 社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线 思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。 会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的 事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企 ...

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债品种略多 [1] 报告的核心观点 - 国债期货短线或继续震荡，交易型投资波段操作 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二国债期货主力合约开盘或小幅高开或平开，早盘冲高后回落，午后横向窄幅波动，30年期国债期货主力合约TL2506下跌0.03%，10年期T2506下跌0.02%，5年期TF2506下跌0.04%，2年期TS2506下跌0.04% [1] 重要资讯 - 周二央行开展1645亿元7天期逆回购操作，当日1674亿元逆回购和1000亿元MLF到期，净回笼1029亿元 [1] - 周二银行间资金市场隔夜利率小幅上行，DR001全天加权平均为1.70%，上一交易日加权平均1.65%；DR007全天加权平均为1.71%，上一交易日加权平均1.70% [1] - 周二银行间国债现券收盘收益率窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.99个BP至1.42%，5年期下行0.28个BP至1.50%，10年期下行0.01个BP至1.66%，30年期持平于1.86% [1] - 4月15日李总理调研表示要以更大力度促进消费、扩大内需、做强国 内大循环，实施提振消费专项行动，提升消费能力、增强消费意愿，培育壮大内需增量市场 [1] 市场逻辑 - 4月7日人民日报指出未来降准、降息等货币政策工具留有调整余地 ；4月9日李总理指出要实施积极宏观政策，根据形势推出新政策；4月10日公布的3月中国CPI和PPI均环比下降0.4%，国内通胀压力加大；4月13日公布的3月新增社融和信贷数据好于预期；4月14日公布的中国3月出口数据好于预期；周二万得全A指数窄幅波动，国债期货小幅波动 [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月14日万得全A缩量上涨，中小盘股强势，短期趋势或震荡，谨慎型投资者可择机止盈，中长期仍有反弹空间，可尝试多沪深300或上证50、空中证1000的套利策略 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 4月14日万得全A高开上涨后回落再回升，收涨0.90%，超4500支个股飘红 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500和中证1000收盘分别上涨0.23%、0.33%、0.82%、1.30% [6] - 指数期货方面，IF、IH、IM主力合约开盘回落回升再走弱，收盘分别上涨0.05%、0.43%、0.13%，IC主力合约尾盘转跌，跌幅0.03% [6] - 申万一级行业指数中，纺服、煤炭、有色板块领涨，分别涨2.56%、2.50%、2.46%，仅食饮、家电板块下跌，跌幅分别为0.36%、0.60% [6] 后市展望 - 海外贸易政策方面，全球整体贸易摩擦风险有所缓解，短期趋势或震荡，谨慎型投资者可择机止盈 [9] - 中期来看，国内宏观政策仍有发力空间，短期整理后中长期仍有反弹空间 [9] - 套利策略方面可尝试多沪深300或上证50（IF/IH），空中证1000（IM）投资策略 [10] 数据概览 - 包含股指成交量、持仓量，国内主要指数表现，市场风格表现，行业板块表现（申万一级指数），主力合约基差走势，跨期价差走势等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [12][13][14][19] 行业要闻 - 我国货物贸易进出口10.3万亿元人民币，同比增长1.3%，出口6.13万亿元，增长6.9%，进口4.17万亿元，下降6%，进出口规模创历史同期新高 [20] - 4月14日，东莞市发布《关于促进外贸稳定增长的工作方案》，降低贸易摩擦负面影响 [20] - 外交部发言人批评美方关税行为，中欧致力于维护多边贸易体制 [20][21]

信贷与社融数据 - 一季度人民币贷款增加9.78万亿元，其中3月新增3.64万亿元 [1] - 一季度社会融资增量累计15.18万亿元，3月社融增量5.89万亿元（同比多增1.06万亿元） [1] - 3月政府债券新增近1.5万亿元（同比多增近1万亿元），是社融主要支撑因素 [1][2] 货币供应与经济活动 - 3月末M2同比增长7%（与上月持平），M1同比增长1.6%（较上月高1.5个百分点），反映企业活力回升 [1] - 制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，重大项目加速落地带动信贷需求回暖 [3] - 某银行西部地区重点项目贷款发放量同比增长67% [3] 信贷结构变化 - 住户中长期贷款增长较快，重点城市房地产市场出现"小阳春" [3] - 某国有大行东部地区分行3月个人住房贷款发放量同比翻倍，提前还款压力缓解 [3] - 企业新发放贷款加权平均利率3.3%（同比低45基点），个人住房贷款利率3.1%（同比低60基点） [3] 地方政府债券与财政政策 - 一季度地方政府债券发行规模超2.8万亿元，其中1.34万亿元用于置换隐性债务 [2] - 社融存量增速已超8%，呈稳步走高态势 [2] - 专家预计二季度政府债券供给可能超预期，财政扩张对冲外部压力 [2] 政策协同效应 - 宏观政策靠前发力（货币适度宽松+财政积极）推动信贷需求回升 [2] - 政策空间充足，将动态调整以加强逆周期调节 [3]