报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低

市场预期与政策路径 - 市场预计同比通胀率约为2.8% [1] - 标普500 ETF（SPY）交易员正关注通胀数据如何影响美联储在2025年三次降息后的近期政策路径 [1] 数据背景 - 政府停摆结束后数据收集已恢复正常 [1]

贵金属价格表现 - 1月12日亚洲早盘，COMEX黄金期货主力合约盘中涨逾2%，最高触及4612.7美元/盎司，单日上涨96美元/盎司 [2] - 1月12日亚洲早盘，COMEX白银期货主力合约盘中涨逾5%，最高触及83.905美元/盎司 [2] - 内盘方面，沪金期货主力合约盘中涨超3%，最高升至1031.30元/克；沪银期货主力合约盘中涨超12%，最高升至20641元/千克 [2] - 国际金价在1月12日早盘再次创出历史新高 [3] 价格上涨的短期驱动因素 - 近期全球地缘政治关系趋于恶化是金价大涨的原因，具体事件包括：1月12日凌晨乌克兰基辅发生爆炸、美国被曝考虑对伊朗动武并已调派航母战斗群、伊朗誓言报复、红海商船再遭胡塞无人机袭击、南美委内瑞拉向圭亚那边境增兵 [2] - 多重冲突叠加导致VIX日内飙升18%，避险资金涌入黄金 [2] - 美国突袭委内瑞拉引发地缘政治动荡和市场避险情绪升温 [3] - 1月8日到14日受彭博商品指数调权影响，1月7日和8日黄金短期出现大幅回调，之后开始反弹，反映利空因素短期交易告一段落 [3] - 上周末，美国总统特朗普表示将“帮助伊朗人民实现自由”，意味着美国可能联合以色列对伊朗动武，此外特朗普要求占领格陵兰岛，这可能加剧美洲地区动荡 [3] - 美联储主席鲍威尔遭刑事调查的消息短期内对黄金价格有进一步的提振，为降息预期提供了除经济因素以外的额外不确定性 [5] - 市场担忧美联储在面临政治压力的情况下，降息的次数和幅度可能会比按经济基本面推算的预期更偏鸽派 [6] - 市场对美联储政策稳定性的担忧加剧，美元短期走弱，成为金价急涨的催化剂 [6] 价格上涨的中长期驱动因素 - 中长期来看，受全球货币体系重塑、地缘政治动荡、全球债务大周期等因素驱动，黄金仍有很大上行空间 [3] - 全球央行在2025年仍然是黄金的净买家，截至2025年12月底，中国央行官方黄金储备为7415万盎司（约2306.32吨），较2024年底的7329万盎司增加了86万盎司（约27吨） [4] - 全球地缘冲突持续、多国大选年带来的不确定性，将持续为黄金提供结构性避险买盘 [9] - 全球央行外汇储备多元化的战略将持续，为金价提供坚实的需求底盘 [9] - 美联储降息周期终将到来，这会降低持有黄金的机会成本，构成长期利好 [9] 市场关注的核心因素与未来展望 - 配置黄金资产中长期走势较为清晰，短期则需关注全球地缘政治动荡和美联储方面的相关新闻 [7] - 需要重点关注美联储货币政策，利率路径仍是关键，降息预期会降低持有黄金的机会成本，后续需要关注1月27日的议息会议 [7] - 需要关注美元走势，美元与黄金通常呈负相关，若美国经济相对疲软或货币政策转向宽松，美元走弱可能推高金价 [7] - 需要关注中东、美洲冲突升级或全球不确定性加剧对黄金的驱动 [7] - 需要关注金价能否突破当前高点后站稳，如果能够稳定，则可能会继续向更高价格运行 [7] - 国际贵金属价格难以出现系统性下跌，在2026年全年大概率都会维持在高位 [9] - 白银的驱动因素与黄金一样，但其波动更大 [9] 市场情绪与波动性 - 近期黄金市场的多头情绪仍然高涨，基本面上几乎没有看空的理由，创新高是多头情绪的延续 [5] - 由于价格上涨过快，市场情绪已经进入“人声鼎沸”的阶段 [9] - 目前国内黄金期货场内平值期权隐含波动率接近30%，处于历史高位附近，2025年的两次高点分别在4月和10月出现，两次均达到35%以上 [9] - 国内白银期货场内平值期权隐含波动率约70%，也已经处于历史次高点位置 [9] - 上海黄金交易所发布通知，提示近期受多重因素影响，贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升 [10]

经济前景与增长动力 - 高盛经济学家认为多项积极因素将共同提振美国经济 包括正在推行的减税政策 居民实际薪资持续增长以及不断积累的家庭财富 [1] - 高盛对全年经济增长率的预期比市场普遍预测的百分之二更为乐观 预计有望达到更高水平 [4] - 经济增长结构将发生变化 更多地依赖于生产率的提升 而劳动力供给增长的贡献预计会减弱 当前生产率已显现反弹迹象并在人工智能等技术推动下有望持续提高 [4] - 在减税与实际收入增长的双重支持下 消费者支出预计将稳步增长 [6] - 得益于更为宽松的金融环境 政策不确定性降低以及税收激励 企业投资有望成为推动年度经济增长的最强劲动力 [6] 通胀与就业市场 - 高盛预测在经济增长的同时 通胀压力也将进一步趋于温和 [1] - 高盛预测核心通胀指标将在年底前回落至接近长期目标的水平 显示出价格增长持续缓和的趋势 [6] - 高盛对就业市场的基准预测是失业率将保持相对稳定 [6] - 报告警示企业未来可能借助人工智能等技术优化成本 这或会带来一段时期“无就业增长”的潜在风险 [6] - 近期公布的美国就业市场数据呈现复杂信号 新增非农就业人数略低于市场预期 而失业率则与预期基本相符 [8] 货币政策与利率 - 鉴于美国劳动力市场前景的不确定性有所增加 高盛预测美联储将在今年年中及下半年采取行动 分别进行两次幅度为二十五个基点的降息 [4] - 在非农就业数据公布后 市场对美联储短期内降息的预期概率有所调整 [8] - 市场普遍预期美联储即将召开的新一期会议将维持利率不变 [8] 其他结构性变化与政策 - 移民规模的显著缩减印证了经济增长对劳动力供给依赖减弱这一结构性变化 [4] - 报告认为美国可能在贸易政策上采取更为审慎的态度 避免进一步大幅提高关税 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨2.57%，沪银主力收涨14.42%，铂金主力收涨4.65%，钯金主力收涨3.59% [1] - 核心逻辑包括短期避险贸易战避险消退、地缘异动风险上升，美国就业走弱通胀温和，降息预期支撑仍存；避险属性方面鲍威尔深陷刑事调查、特朗普政府讨论获取格陵兰岛方案、美国抓捕马杜罗等使地缘异动风险上升；货币属性上美国就业、通胀数据及美联储利率政策情况，美元指数和美债收益率震荡偏强；商品属性方面白银供应偏紧、铂金氢能产业需求预期强劲、钯金短期有韧性长期面临燃油车市场压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金活跃合约收盘价4487.90美元/盎司，较上日涨0.47%，较上周涨3.60%；伦敦金4429.35美元/盎司，较上日跌0.19%，较上周涨1.41% [2] - 国内价格沪金主力收盘价1026.28元/克，较上日涨1.97%，较上周涨3.14%；黄金T+D收盘价1022.12元/克，较上日涨1.91%，较上周涨2.97% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金15.34元/克，较上日涨1800%，较上周跌27%；沪金主力基差 - 4.16元/克；金银比56.68，较上日跌0.29%，较上周跌3.68%等 [2] - 持仓量Comex黄金481866手，较上周涨2.29%；沪金主力116450手，较上日跌2.38%，较上周跌12.13%；黄金TD45964手，较上日涨1.27%，较上周跌10.01% [2] - 库存LBMA库存8598吨；Comex黄金1152吨，较上周跌1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓124256手，较上周 - 2617手 [2] - 黄金ETF SPDR 952.53吨，较上周跌0.33% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格Comex白银活跃合约收盘价79.79美元/盎司，较上日涨4.04%，较上周涨10.41%；伦敦银78.14美元/盎司，较上日涨3.90%，较上周涨5.29% [4] - 国内价格沪银主力收盘价20945.00元/千克，较上日涨11.82%，较上周涨14.79%；白银T+D收盘价20902.00元/千克，较上日涨11.42%，较上周涨14.10% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银3415.71元/千克，较上日涨83.63%，较上周涨113.24%；沪银主力基差 - 43元/千克 [4] - 持仓量Comex白银153240手，较上周跌2.64%；沪银主力4885935手，较上日涨10.03%，较上周涨36.36%；白银TD3042480手，较上日跌0.61%，较上周涨3.43% [4] - 库存LBMA库存27818吨，较上周涨5.95%；Comex白银13676吨，较上日跌0.00%，较上周跌2.23%；沪银650吨，较上周跌2.97%；白银（上金所）612吨，较上周跌25.22%；显性库存总计42726吨，较上日跌0.84%，较上周跌1.36% [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓17658手，较上周 + 1063手 [4] - 白银ETF iShare 16308.48吨，较上周跌0.28% [4] - 期货仓单沪银注册仓单数量620262千克，较上周跌10.32% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格NYMEX铂金活跃合约收盘价2272.90美元/盎司，较上日跌2.03%，较上周涨17.68%；伦敦铂2208.00美元/盎司，较上周涨15.84% [7] - 国内价格铂主力收盘价686.95元/克，较上日涨4.46%，较上周涨26.60%；铂金收盘价591.25元/克，较上日跌2.59%，较上周涨15.56% [7] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂191.63元/克，较上日涨18.05%，较上周涨66.46%；铂主力基差 - 96元/克，较上日涨25.18% [7] - 持仓量NYMEX铂金活跃合约18095手，较上日跌32.56%，较上周跌22.85% [7] - 库存NYMEX铂金总计21吨，较上日涨3.09%，较上周涨4.80% [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓16064手，较上周0手 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格NYMEX钯金活跃合约收盘价1821.00美元/盎司，较上日跌7.28%，较上周涨5.57%；伦敦钯1837.00美元/盎司，较上日涨10.56%，较上周涨11.81% [10] - 国内价格钯主力收盘价529.05元/克，较上日跌8.54%，较上周涨11.01% [10] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯116.95元/克，较上日跌29.70%，较上周涨8.19% [10] - 持仓量NYMEX钯金活跃合约21860手，较上日涨0.86%，较上周涨2.30% [10] - 库存NYMEX钯金总计6吨，较上日涨0.13%，较上周涨3.49% [10] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓1504手，较上周0手 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限3.75%，较上周 - 0.25%；贴现利率3.75%，较上周 - 0.25%；准备金余额利率3.65%，较上周 - 0.25%；美联储总资产66245.58亿美元，较上周 - 0.01%；M2同比4.27%，较上周 - 0.22% [11] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率2.50%，较上日 - 0.40%，较上周 - 1.96%；美元指数99.14，较上日涨0.28%，较上周涨0.69%；美债利差（3月 - 10年）0.08%，较上日 - 38.46%，较上周 - 60.00%等 [11] - 美国通胀方面，CPI同比2.70%；CPI环比0.30%；核心CPI同比2.60%；核心CPI环比0.30%；PCE物价指数同比2.79%；核心PCE物价指数同比2.83%；美国密歇根大学1年通胀预期4.20%；美国密歇根大学5年通胀预期3.40%，较上周涨0.20% [11] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.30%，较上周涨0.30%；GDP年化环比4.30%，较上周涨0.50% [11] - 货币属性中美国房地产市场、消费、工业、贸易等方面有相关数据变化，如挑战者企业裁员人数3.56万，较上周 - 3.58万；零售额同比3.92%，较上周涨0.14%等 [13] - 央行黄金储备方面，中国2306.32吨，较上周涨0.08%；美国8133.46吨；世界36362.76吨 [13] - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上周涨0.88%；欧元19.83%，较上周 - 0.99%；人民币2.18%，较上周 - 0.04%；全球22.18%，较上周涨4.11% [13] - 黄金/外储方面，中国6.78%，较上周涨4.40%；美国78.64%，较上周涨0.86% [13] - 避险属性方面，地缘政治风险指数304.40；VIX指数14.49，较上日 - 6.21%，较上周 - 0.14% [13] - 商品属性方面，CRB商品指数301.47，较上日 - 0.30%，较上周 - 0.41%；离岸人民币6.9775，较上周涨0.02% [13] 美联储最新利率预期 - 2026年1月28日，325 - 350利率区间概率95.0%；2026年3月18日，325 - 350利率区间概率70.9%等不同时间不同利率区间有相应概率分布 [16]

今日沪期铅及现货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘报17440元/吨，上涨125元，涨幅0.72%，盘中高点17515元，低点17315元，结算价17420元 [1] - 沪铅2602合约成交量38367手，持仓量40313手，较前减少2615手 [1] - 伦铅最新价报2057.5美元，上涨11美元 [1] - ccmn长江综合1铅均价17400元/吨，较前一日上涨150元，广东现货1铅均价17335元/吨，较前一日上涨125元 [1] - 现货铅报价区间17250-17450元/吨，对比沪铅2601合约贴水60至升水140元/吨，对比2602合约贴水180至升水20元/吨 [1] 铅价上涨驱动因素分析 - 宏观情绪转向与资金板块轮动：美国非农数据显示劳动力市场偏紧，虽降低美联储立即降息预期，但在“软着陆”叙事下资金轮动至周期板块，带来有色金属配置需求 [2] - 国内积极信号与政策支持：国内最新经济数据释放积极信号，叠加政策氛围支持，共同改善工业金属需求预期 [2] - 地缘风险溢价推升：刚果金安全局势东西双线恶化，东部武装冲突扩散，南部矿区改革引发动荡，直接冲击局部矿产供应链，在全球资源民族主义抬升背景下放大市场对有色金属供应链稳定性的担忧 [2] - 产业基本面紧平衡形成支撑：反弹由“宏观情绪转向 + 资金板块轮动 + 地缘风险溢价”共同驱动，并与产业端紧平衡基本面形成双重支撑 [2] 铅产业链供应端状况 - 原生铅供应受限：受季节性检修及新增产能释放缓慢影响，产量增长有限 [2] - 再生铅产出受制约：原料（废旧电瓶）供应紧张、成本高企及部分企业计划提前放假制约产出 [2] - 全球显性库存极低：库存已降至历史低位，极低的库存水平显著放大价格对任何供应扰动或需求回暖的弹性 [2] 铅产业链需求端状况 - 传统需求提供稳定基本盘：铅蓄电池企业假期后开工率稳步回升，传统替换需求稳定 [2] - 新兴领域需求形成支撑：储能领域对铅蓄电池的刚性需求持续增长，有效对冲电动车配套需求的结构性疲弱 [2] - 内需提供韧性：尽管出口承压，但内需补库意愿为整体需求提供了韧性 [2] 铅产业链利润格局 - 上游利润稳固：铅精矿市场供需偏紧，加工费持续低位运行，利润稳固集中于资源端 [3] - 中游竞争加剧：冶炼环节在原料成本与环保压力下竞争加剧，行业集中度提升 [3] - 下游利润受挤压：蓄电池企业因成品库存偏高，对原料高价接受度有限，多按长单采购，利润空间受到挤压 [3] 铅市场未来展望 - 短期价格偏强运行：宏观情绪回暖、地缘风险溢价、产业低库存及紧供应格局将继续为铅价提供支撑，价格有望维持偏强运行 [4] - 中长期走势取决于关键变量：包括美联储货币政策的实际转向节奏、刚果金等地缘风险的演进，以及储能领域需求能否持续放量以根本性重塑铅的消费结构 [4]

2025年印尼卢比汇率表现回顾 - 2025年全年美元兑印尼卢比累计上涨2.74%，汇率在15785至16974区间内波动，年内最大振幅接近11% [2] - 汇率走势呈现三阶段特征：年初至4月初因美元走强承压，一度逼近17000关口；年中至三季度出现阶段性修复，回落至16000附近；第四季度因外部不确定性上升再度走弱，至12月中下旬交投于约16700水平 [3] - 尽管在亚洲主要新兴市场货币中表现偏弱，但汇率波动整体处于有序、可控范围内，未出现失控式下跌 [2][7] 支撑汇率稳定的国内基本面因素 - 2025年印尼国内生产总值（GDP）增速预测约为5%，在全球主要新兴市场中处于较高水平，一季度至三季度GDP同比增速分别为4.87%、5.12%和5.04% [5] - 2025年1月至11月实现贸易顺差385.4亿美元，连续第67个月录得顺差；同期外汇储备规模升至1501亿美元，可覆盖六个月以上进口需求 [6] - 2025年12月消费者物价指数同比上涨2.92%，处于央行设定的1.5%至3.5%目标区间内，通胀总体可控 [6] 2025年印尼的政策应对 - 印尼政府在2025年持续加码消费刺激政策，通过财政补贴、税收优惠、直接现金补助等多重举措稳定居民消费 [5] - 印尼央行在2025年共五次下调政策利率，累计降息125个基点，10月至12月维持基准利率在4.75%不变 [9] - 央行通过在岸与离岸无本金交割远期外汇、现货及债券市场的“三重干预”机制，并辅以回购、外汇掉期等工具稳定汇率 [9] 影响汇率的核心外部变量 - 美联储货币政策取向及美元指数走势是影响印尼卢比的核心外部变量，美国降息预期通常伴随全球流动性边际改善，提升新兴市场资产吸引力 [3] - 新兴市场货币阶段性承压更多反映的是“美元再定价效应”，而非个别经济体基本面明显恶化 [4] - 年底美元资金回流效应增强以及全球风险资产波动加大，导致部分国际投资者对新兴市场资产重新定价 [3] 2026年印尼卢比汇率展望 - 市场普遍认为2026年印尼卢比汇率将体现为多重内外变量博弈下的区间震荡，而非单边趋势 [8] - 印尼央行对2026年美元兑印尼卢比汇率的参考水平约为16500，并指出在外部环境改善情形下，不排除阶段性升至16400附近的可能 [8] - 若美联储于2026年初至年中开启降息周期，美元指数回落，新兴市场货币整体压力有望缓解，宏观基本面稳健的印尼可能率先受益 [8][10] 2026年印尼经济增长与政策预期 - 根据2026年国家预算草案，印尼政府预计2026年经济增速有望达到5.4%，财政部长对实现约6%的增长前景持乐观态度 [8] - 未来货币政策仍存在进一步放松空间，但将取决于通胀与外部环境变化 [9] - 持续推进产业下游化、基础设施建设以及电动汽车和电池产业链发展，有助于吸引中长期外资流入并改善国际收支结构 [10] 机构观点与潜在挑战 - 国际机构对2026年印尼卢比前景判断出现分歧，有观点认为国内基本面和政策支持有助于缓解外部逆风，汇率存在回落空间；也有观点指出宏观稳定指标弱化及利率差收窄可能令卢比继续承压 [9] - 印尼经济正经历“软化阶段”，企业投资意愿和信心有所减弱，劳动力市场结构性问题和生产率约束对长期增长质量构成挑战 [9] - 在财政赤字控制在GDP 3%以内的前提下，美元兑印尼卢比汇率在2026年底前或大致运行于15500至16200区间 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 构建基于长期预期、中期周期与短期冲击的多维度分析框架梳理美国通胀核心驱动力与未来走势 [3] - 美联储“风险管理式”降息不会重构通胀格局，长期通胀预期锚定，失控风险有限 [3] - 内生性通胀动能趋缓，除耐用品和核心服务（不含房租）通胀可能温和回升外，主要分项缺乏持续上行动力 [3] 根据相关目录分别进行总结 通胀分析的三维框架：长期预期、核心动态与短期冲击 - 美联储评估通胀依托长期通胀预期、核心通胀、短期价格冲击三个关键维度分析框架 [11] - 长期通胀预期由货币政策锚定，核心通胀受经济周期驱动，短期冲击源于外部因素 [12] - 长期预期稳定可使通胀向目标回归，核心通胀反映国内基本面，短期冲击一般不触发政策转向但需警惕二次传导风险 [13] - “风险管理式”降息是前瞻性预防性操作，历史经验显示通常不会引发通胀大幅反弹 [16][20] 美联储的长期通胀锚正在失效吗？ - 长期通胀预期依赖美联储通胀锚有效性，过去三年通胀持续高于目标加剧“脱锚”风险 [30] - 5 年/5 年远期盈亏平衡通胀率显示市场对长期通胀预期稳定，未呈现显著上升趋势 [33] - 量化模型显示 2014 年后通胀目标制对稳定市场预期起决定性作用，疫情使锚定效应有所弱化 [36] - 2025 年以来β系数平稳或下行，市场可能高估特朗普对美联储独立性的短期冲击 [40] 重构美国通胀分析：基于六大分项的分析框架 食品饮料：大宗商品与劳动力成本双因子驱动明显 - 美国食品成本集中于中下游加工与流通环节，供应链效率等对食品通胀驱动超农产品本身价值 [47] - 居家食品受原材料价格影响，外出就餐依赖服务业劳动力成本，当前相关指标下行，食品分项推升通胀动能减弱 [50][51] 能源：供需格局转变下通胀推力趋缓 - 能源权重虽低但对整体通胀影响力大，原油价格波动通过多渠道渗透核心 CPI [56] - 能源通胀主要源于家庭能源和汽车燃料，汽油价格波动是主要推动力量 [56] - 2025 - 2026 年全球原油供应增速高于需求，能源对美国通胀传导效应将弱化 [58] 房租：滞后美国房价约 15 个月 - 房租权重高是通胀核心驱动，业主等效租金占比大，房价领先住所 CPI 约 15 个月 [68] - 2026 年房贷利率或回落支撑房价，但因传导滞后，上半年房租分项或下行，预计带动整体通胀回落约 0.3% [71] 耐用品：2026 年或面临一定上行压力 - 非耐用品通胀波动大于耐用品，耐用品通胀可从供需拆解，汽车贷款同比与耐用品通胀相关性强 [75][78] - 批发商库销比能衡量供需，新车与耐用品通胀同步性高，Manheim 二手车指数可预判走势 [82][83] - 2026 年耐用品通胀或有上行压力，但在就业和消费承压下拉动效应温和 [88] 非耐用品：成本驱动特征明显 - 非耐用品需求刚性，价格受成本驱动，与大宗商品价格相关性强 [91] - 预计基于原油价格中枢回落，非耐用品通胀将降温或窄幅震荡 [91] 核心服务：劳动力市场是核心驱动 - 核心服务通胀（不含房租）权重高、粘性大、对货币政策敏感性低 [95] - 人力成本是关键，劳动力市场紧张度领先工资增速约 6 个月 [96][100] - 当前劳动力市场需求主导，核心服务通胀（不含房租）缺乏上行动能 [111]

2025年黄金及贵金属市场表现与驱动因素 - 2025年国际金价表现强势，年内涨幅接近70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅 [1] - 国内黄金饰品价格从每克800元左右上涨至每克1360元左右 [1] - 本轮金价上涨启动于2019年下半年，当年涨幅约18%，2024年全年涨幅约27%，2025年3月突破每盎司3000美元，10月突破每盎司4000美元，年末逼近每盎司4600美元 [1] 金价上涨的核心驱动因素 - 全球避险需求上升与美元信用下降是金价强势表现的主要原因 [1] - 美联储进入降息周期，美元走弱降低了黄金持有成本，美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，削弱了投资者对美元资产的信心 [1] - 地缘政治风险加剧与全球经济不确定性上升显著推升市场避险情绪，具体事件包括2025年美国关税战、俄乌冲突僵局、中东局势动荡、美国政府“停摆”及欧洲经济不振 [2] - 各国政府和全球主要央行为对冲美元风险，加快储备多元化，大规模增持黄金，成为推升金价的重要力量 [2] - 2025年初至11月末，全球央行累计报告净购金量达297吨，购金需求稳健，为金价提供长期支撑 [2] 国内金价与贵金属板块联动 - 国内金价与国际金价长期趋势高度相关，但短期波动受汇率及国内市场独特供需差异影响，形成独立波动节奏，显示出国内黄金定价影响力的提升 [2] - 黄金作为贵金属龙头，其强势行情激活板块轮动，带动白银、铂族金属等关联品种价格上涨 [3] - 2025年，国际现货白银、铂金价格上涨均超过140%，钯金上涨超100% [3] - 部分贵金属的工业需求增加是支撑其价格的重要因素，例如光伏、电动汽车产业、数据中心和人工智能领域的快速发展对白银需求构成支撑 [3] 未来金价走势的关键影响因素 - 影响下一步金价走势的关键因素包括：美联储货币政策走向、各国政府和央行购金的持续性、地缘政治风险的演变以及美元信用体系的稳定性 [3] - 中长期维度下，支撑贵金属价格走强的核心逻辑并未发生本质性改变 [3] - 展望2026年，黄金市场将进入多重力量交织的新阶段，一方面地缘经济不确定性高企、美元或将延续弱势、投资者和央行的结构性需求有望持续为金价提供支撑；另一方面，全球经济复苏可能性、利率周期变化以及美元阶段性反弹等因素也可能对金价形成压力 [3]

美股市场表现 - 美国三大股指9日集体收涨 道指涨0.48% 标普500指数涨0.65% 纳指涨0.81% [3] - 全周累计上涨 道指累计涨2.32% 标普500指数上涨1.57% 纳指上涨1.88% [3] - 美股芯片板块本周强势上涨 提振了市场情绪 [3] 美国就业市场数据 - 美国2025年12月非农业部门就业人数增加5万人 低于预期 [4][6] - 12月失业率从预期的4.5%降至4.4% [6] - 此前两个月就业数据大幅下修7.6万人 [6] - 2025年全年非农就业人数创下2020年以来最疲软的年度就业增长数据 [6] 美联储货币政策预期 - 疲软的就业数据未改变市场对美联储宽松货币政策的预期 [15] - 多家金融机构预测美联储2026年至少进行两次降息 每次降息25个基点 [6] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指9日集体上涨 [7] - 英国富时100指数上涨0.80% 法国CAC40指数上涨1.44% 德国DAX指数涨0.53% [9] - 受矿业巨头力拓与嘉能可合并谈判消息提振 嘉能可公司股价大涨 [9] - 科技股领涨助推欧洲三大股指全线收涨 [9] 国际原油市场 - 国际油价9日上涨 纽约商品交易所2月交货轻质原油期货价格涨2.35% 伦敦布伦特3月原油期货价格涨2.18% [12] - 全周累计上涨 美油期货主力合约价格累计上涨3.14% 布油期货主力合约价格累计上涨4.26% [12] - 市场担忧伊朗国内抗议活动可能导致原油产量中断 以及俄罗斯原油出口受限 [12] - 地缘政治紧张局势与供应风险双重因素推动油价上涨 [12] 贵金属市场 - 贵金属价格9日上涨 纽商所2月黄金期价报每盎司4500.90美元 上涨0.90% 3月白银期价报每盎司79.341美元 涨幅5.59% [15] - 全周上涨 纽商所黄金期货主力合约价格上涨3.96% 白银期货主力合约价格上涨11.72% [1][15] - 受持续的市场避险需求推动 [1] - 疲软的就业数据支撑贵金属价格上涨 [15]