报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年及12月的CPI和PPI数据进行解读，分析各分项价格变动原因及影响因素，指出2025年CPI同比上涨0.8%，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善，PPI全年降幅收窄至 -1.9%，“反内卷”政策后价格从上游到中下游逐步修复；12月CPI环比上行，PPI环比时隔19个月再次回到0.2% [2][3][24][29][45] 根据相关目录分别进行总结 一、2025年通胀回眸 （一）CPI：全年同比上涨0.8%，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善 - 2025年CPI同比逐步走高，年末收至0.8%，各分项对CPI同比拉动率自高到低为核心消费品（0.63pct）＞生鲜（0.4pct）＞服务（0.25pct）＞畜肉（ -0.19pct）＞能源（ -0.3pct） [9] - 核心消费品受金价和促消费政策影响，拉动CPI上行约0.63个百分点，金饰品涨幅大，家用器具等价格也改善 [14] - 服务受出行场景支撑，价格有脉冲性，全年带动CPI上行约0.2个百分点 [15] - 畜肉因生猪产能去化慢、需求疲软，价格下行，影响CPI下行约0.19个百分点 [18] - 生鲜受极端天气影响，供给收紧，价格上行，影响CPI上涨约0.4个百分点 [21] - 能源因贸易摩擦需求偏弱，价格下降，影响CPI下行约0.3个百分点 [22] （二）PPI：全年同比降幅收窄至 -1.9%，反内卷政策后价格从上游到中下游逐步修复 - 2025年PPI同比降幅逐步收窄，年末收至 -1.9%，“反内卷”政策后中游生产资料行业有积极信号，但耐用消费品制造仍偏弱 [24] - 输入性有色产业链连续6个月上涨，国内行业按从上游到中下游顺序价格修复 [27] 二、12月CPI：菜价涨幅回落，消费品季节性回升，低基数下同比回升至0.8% （一）食品项：鲜果是食品支撑项，猪肉和鲜菜弱于季节性 - CPI食品价格环比上涨0.3%，略弱于季节性，带动CPI上行约0.05个百分点 [31] - 猪肉价格因供大于需小幅下降，影响CPI下行约0.02个百分点 [31] - 生鲜价格弱于季节性，鲜果上涨影响CPI上涨约0.05个百分点，鲜菜涨幅低影响约0.02个百分点 [31] （二）非食品项：油价、旅游是拖累项，金价是支撑项 - 12月CPI非食品项环比上行至0.1%，强于季节性，带动CPI上行约0.12个百分点 [32] - 能源方面，油价下跌，影响CPI环比下行约0.04个百分点 [32] - 核心消费品影响CPI上行约0.16pct，21%来源于金价上涨贡献 [37] - 服务处于出行淡季，对CPI影响有限 [38] 三、12月PPI：供暖旺季叠加有色输入性涨价，环比回升至0.2% （一）整体：PPI环比时隔19个月再次回到0.2% - 12月PPI环比上涨至0.2%，涨价从采掘业向原材料和加工业传导，生产资料价格上行，生活资料价格持平 [45] （二）分行业：煤炭、燃气和有色是主要支撑项，原油产业链是主要拖累项 - 12月工业生产者行业中价格上涨的行业数量维持在9个 [47] - 支撑项包括冬季需求增加的煤炭、燃气等行业，造纸及纸制品业，输入性有色产业链 [51][54] - 拖累项是输入性原油产业链，国际油价下行带动国内相关行业价格下降 [59]

UNforex 1 月 10日讯（分析师 Simon）最新公布的美国非农就业报告并未改变市场对货币政策的整体判 断。尽管新增就业延续放缓趋势，但失业率意外回落，使得市场对美联储年内政策路径的预期保持稳 定。在宽松预期未被打破的背景下，黄金延续强势表现，盘中上破 4500 美元整数关口，周内涨幅接近 4%。 从细项来看，12 月美国新增非农就业岗位录得 5 万个，低于市场预期的 6 万个，也略低于前值修正后 的 5.6 万个，显示企业招聘动能仍在降温。不过，与此同时，失业率由 4.6% 回落至 4.4%，好于市场原 先判断，在一定程度上对冲了对劳动力市场快速走弱的担忧。薪资方面，平均时薪增速符合预期，并未 释放新的通胀压力，使整份就业报告更偏向"有序降温"，而非结构性失衡。 里士满联储主席巴尔金在最新讲话中指出，当前劳动力市场整体仍处于稳定状态，但新增岗位分布较为 集中，主要来自医疗保健及人工智能相关领域。他表示，就业增长节奏温和，与"低招聘、低解雇"的运 行特征一致。同时，巴尔金强调，通胀回落过程仍需时间，美联储将继续依赖后续数据进行判断，其表 态与市场当前对政策保持耐心的定价方向相互呼应。 除宏观数据因素外 ...

美股市场表现 - 美股三大指数于1月9日集体收涨，纳斯达克指数涨0.81%，标普500指数涨0.65%，道琼斯指数涨0.48% [3] - 道琼斯指数与标普500指数均创下历史收盘新高 [3] - 苹果公司股价结束日线7连跌，实现小幅上涨 [5] 主要公司股价动态 - 英特尔公司股价大涨10.8%，据报道其CEO与特朗普会面后，双方达成“非常棒的交易” [5] - 特斯拉股价上涨超过2%，Meta股价上涨超过1% [5] - 微软、谷歌、亚马逊股价小幅上涨 [5] - 奈飞股价下跌超过1%，英伟达股价小幅下跌 [5] 热门中概股走势 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.3% [5] - 亚朵股价下跌超过5%，奇富科技下跌超过3%，小鹏汽车、唯品会下跌超过2%，贝壳、携程网下跌超过1% [5] - 霸王茶姬、传奇生物股价上涨超过2%，哔哩哔哩、百度股价上涨超过1% [5] 大宗商品价格 - COMEX黄金期货价格上涨1.29%，报4518美元/盎司，本周累计上涨4.34% [7] - COMEX白银期货价格大涨5.92%，本周累计上涨12.07% [7] - 国际原油期货结算价收涨超过2%，WTI原油期货2月合约涨2.35%，布伦特原油期货3月合约涨2.18% [9] 宏观经济与政策 - 美国2025年12月非农就业人数增加5万人，低于预期，失业率降至4.4%，低于预期 [9] - 分析认为非农报告显示劳动力市场略有放缓但保持稳定，可能引导美联储在今年晚些时候降息 [9] - 美联储官员博斯蒂克表示通胀远高于2%的目标，仍是主要经济挑战，需要集中精力降低通胀 [9] - 花旗银行预计美联储将在3月、7月和9月各降息25个基点，此前预测为1月、3月和9月降息 [10] - 摩根士丹利预计美联储将在6月和9月各降息25个基点，此前预测为1月和4月降息 [11] - 美国最高法院可能就特朗普征收关税的合法性作出裁决，但1月9日不会就此案作出裁决 [11]

美股市场表现 - 周五美股三大指数收高，道指涨237.96点或0.48%至49504.07点，纳指涨191.33点或0.81%至23671.35点，标普500指数涨44.82点或0.65%至6966.28点，盘中最高触及6978.36点创历史新高 [2] - 本周三大指数均录得涨幅，标普500指数本周上涨1.57%，道指上涨2.32%，纳指上涨1.88% [2] - 芯片股普遍上涨，甲骨文(ORCL.US)涨4.95%，博通(AVGO.US)涨3.76%，英特尔(INTC.US)涨10.8% [2] 欧股市场表现 - 周五欧洲主要股指全线上涨，德国DAX30指数涨138.30点或0.55%至25264.21点，英国富时100指数涨81.71点或0.81%至10126.40点，法国CAC40指数涨118.62点或1.44%至8362.09点 [2] - 欧洲斯托克50指数涨93.54点或1.58%至5997.86点，西班牙IBEX35指数微涨5.47点或0.03%至17642.77点，意大利富时MIB指数涨59.80点或0.13%至45731.50点 [2] 大宗商品与加密货币 - 原油价格连续第三周收涨，录得6月份以来最长周连涨纪录，WTI 2月期货上涨2.4%至每桶59.12美元，布伦特3月期货上涨2.2%至每桶63.34美元 [3] - 贵金属价格上涨，现货黄金涨0.72%至每盎司4509.73美元，现货白银涨3.82%至79.946美元 [3] - 比特币价格徘徊在9万美元附近，以太坊微跌0.56%至3089.3美元 [3] 宏观经济数据与政策 - 美国12月非农就业人数增加5万，低于预期，失业率降至4.4%低于预期，劳动力市场陷入“不招不裁”模式 [1][4] - 美国10月新屋开工数下降4.6%，年化开工数为125万户，低于经济学家预测中位数133万户，为疫情爆发以来最低水平，单户住宅开工数增长5.4%至年化87.4万户 [5] - 全美住宅建筑商协会（NAHB）与富国银行联合发布的住宅建筑商信心指数维持在39的疲软水平，低于50意味着多数建筑商认为市场状况糟糕 [5] - 美国30年期固定抵押贷款利率多年来首次跌破6%，降至5.99%，过去一年中已下降超过1%，15年期固定利率抵押贷款利率降至5.55% [7] - 美联储巴尔金表示，就业数据显示就业增长温和，招聘环境持续低迷，通胀率已连续近五年高于目标水平 [7] - 美国最高法院计划于1月14日公布一批裁决，可能涉及特朗普征收全球关税的合法性案件 [1][5] 公司动态 - 亚马逊(AMZN.US)计划在芝加哥郊区开设一家占地229,000平方英尺的大型超市，销售食品杂货和一般商品，借鉴沃尔玛和塔吉特模式，最早可能今年晚些时候开工建设 [8] - 分析师表示，雪佛龙(CVX.US)若能增加在委内瑞拉的石油产量，其每年的现金流或将增加多达7亿美元，约占该公司运营现金流的1%至2% [8] - 美联储任命了12家地区性银行的董事会主席和副主席，包括艾默生电气公司首席执行官Lal Karsanbhai担任圣路易斯联储董事会主席，自由互惠保险公司首席执行官Tim Sweeney担任波士顿联储董事会副主席 [6][7]

政府与政策动态 - 美国政府可能于1月30日再次关门 [1] - 美国最高法院1月9日不会就特朗普政府关税案作出裁决 [2] - 美联储官员博斯蒂克表示通胀远高于2%的目标，是主要经济挑战，需集中精力降低通胀 [3] 宏观经济与利率预测 - 花旗预计美联储将在3月、7月和9月各降息25个基点，此前预测为1月、3月和9月降息 [4] - 摩根士丹利预计美联储将在6月和9月各降息25个基点，此前预测为1月和4月降息 [5] - 亚特兰大联储GDPNow模型预计美国2025年第四季度GDP增速为5.1%，此前预计为5.4% [6] 金融市场表现 - 美股三大指数集体收涨，纳指涨0.81%本周累涨1.88%，标普500指数涨0.65%本周累涨1.57%，道指涨0.48%本周累涨2.32%，道指与标普500指数均创历史收盘新高 [8] - 英特尔股价涨超10%，创9月以来最大单日涨幅及2024年3月以来新高，苹果股价小幅上涨结束日线7连跌 [8] - 欧洲主要股指集体收涨，德国DAX30指数涨0.52% [8] - COMEX黄金期货涨1.28%至4517.9美元/盎司，本周累涨4.34%，COMEX白银期货涨5.92%至79.595美元/盎司，本周累涨12.07% [9] - 国际原油期货结算价收涨超2%，WTI原油期货2月合约涨2.35%本周累涨3.14%，布伦特原油期货3月合约涨2.18%本周累涨4.26% [10] - 周五美联储隔夜逆回购协议使用规模为32.80亿美元 [13] 交易所与交易安排 - 泛欧交易所原定于2月2日推出的商品期货晚间交易时段将推迟至4月13日上线 [7] 科技与投资动态 - OpenAI和软银对合作伙伴SB Energy投资10亿美元 [11] - 据报道，3名美国参议员呼吁苹果和谷歌从应用商店下架X和Grok [12]

美联储巴尔金表示，最新的就业数据显示就业增长温和，招聘环境持续低迷。美国劳工统计局周五公布 的数据显示，上个月雇主新增了5万个工作岗位，失业率小幅下降至4.4%。巴尔金说："适度的就业增 长环境与适度的劳动力供应增长环境之间的这种微妙平衡似乎仍在继续，这令人鼓舞。"他表示，美联 储决策者必须继续关注失业率上升和通胀居高不下的风险。"通胀率已经连续近五年高于我们的目标水 平。虽然比两三年前的情况好得多，但肯定还没有完全达到目标，"巴尔金说，"过去一年失业率有所上 升，就业增长也比较缓慢。所以我认为，这两方面都需要密切关注。" (本文来自第一财经) ...

美国12月非农就业数据总体表现 - 美国12月非农就业人口增长5万人，低于预期的6.5万人，前值为6.4万人 [9] - 2025年全年美国非农就业人数累计增加58.4万人，创下自2020年新冠疫情导致就业锐减920万人以来的最弱年度增长 [1][3] - 数据遭遇大幅下修，10月数据从减少10.5万人修正至减少17.3万人，11月数据从增加6.4万人修正至增加5.6万人，11月和12月新增就业人数合计较修正前低7.6万人 [3] 劳动力市场动能与结构 - 三个月移动平均就业数据已滑入负值区间，出现2.2万人的萎缩，凸显劳动力市场动能显著衰退 [1][3] - 失业率降至4.4%，低于预期的4.5%和前值4.6%，但部分原因在于劳动力参与率下滑，失业者离开了劳动力市场 [3][9] - 私人部门就业增长疲软，2025年私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个，是自2003年以来经济未衰退情况下最疲弱的水平 [5] 行业就业表现 - 医疗保健行业是招聘主要驱动力，12月增加了2.1万个岗位，但该行业2025年平均每月增加3.4万个就业岗位，增速低于2024年平均每月5.6万人的增幅 [5] - 制造业岗位继续萎缩 [5] 薪资增长情况 - 平均时薪环比增长0.3%，前值上修至0.2% [7] - 在过去12个月中，薪资增长了3.8%，增速比通胀率高出约1个百分点 [7] 对美联储政策预期的影响 - 报告彻底粉碎了市场关于美联储将在1月降息的预期，利率互换市场显示1月降息概率为零 [2][8] - 交易员仍预计美联储将在2026年降息约50个基点 [2] 金融市场即时反应 - 美股期货短线拉升，纳指期货日内涨0.43%，标普500指数期货涨0.33%，道指期货涨0.28% [10] - 美国国债下跌，美元指数短线下挫 [10] - 现货黄金短线拉升，向上触及4490美元/盎司，日内涨0.30% [12]

核心观点 - 波黑面临持续的通胀压力 食品 能源 公共事业及服务价格涨幅持续高于工资增长 导致消费者实际购买力下降 家庭预算难以跟上成本上涨[1] - 新年伊始出现新一轮涨价 涉及电力 香烟和基本生活用品 短期限价措施未能带来显著缓解[1] - 尽管有部分基本商品限价 但价格仍可随市场波动调整 高物价导致民众有时放弃购买基本生活用品[2] - 养老金和最低工资的上调被通胀抵消 未能显著缓解家庭预算压力 且可能进一步推高物价[2] 价格变动 - 波黑塞族共和国水价将上涨约7马克 垃圾清运费将上涨4马克[1] - 从2月起 波黑塞族共和国用户将支付更高的电费 波黑联邦电价已于去年进行调整[1] - 鸡蛋价格上涨了2马克[1] - 由于采购成本增加 婴儿代用乳品已从限价商品清单中移除[1] 政策与市场反应 - 目前有63种基本食品和卫生用品实行限价 但价格仍可根据市场波动进行调整[2] - 民众普遍认为短期的限价措施并未给开支增长带来显著缓解[1] - 若政府不降低征收的税费 生产商必然会将额外成本转嫁给消费者[2] 收入与购买力 - 多年来波黑食品 能源 公共事业及其他服务价格涨幅持续高于工资增长幅度[1] - 养老金将上调17.6% 最低工资将提高27马克[2] - 由于通胀实际上抵消了养老金和最低工资的增幅 家庭预算压力并不会显著缓解[2] - 最低个人收入的上调还可能进一步推高物价[2]

总体通胀趋势 - 2025年12月CPI同比增长0.8%，创2023年3月以来新高[1] - 2025年12月CPI环比增长0.2%，表现优于去年同期[1] - 2025年第四季度CPI同比增长0.6%，较第三季度的同比下跌0.2%显著回升[2] 生产者价格与GDP影响 - 2025年12月PPI环比增长0.2%，涨幅较上月扩大；同比下降1.9%，跌幅较上月收窄[2] - 2025年第四季度PPI同比下降2.1%，较第三季度同比跌幅2.9%明显收窄[2] - CPI与PPI增速回升预示第四季度GDP平减指数跌幅收窄，有利于名义GDP增速回升[2] 消费者价格细分项 - 2025年12月食品CPI环比增长0.3%，连续五个月正增长；同比增长1.1%，涨幅扩大[5] - 2025年12月核心CPI同比增长1.2%，与前两月持平[5] - 2025年12月交通工具用燃料价格同比下降8.2%，能源价格同比跌幅扩大[5] 主要商品价格变动 - 2025年12月猪肉价格环比下跌1.7%，同比下降14.6%[5] - 2025年12月鲜菜价格环比增长0.8%，同比涨幅扩大至18.2%[5] - 受金价上涨带动，2025年12月其他用品和服务价格环比增长2.8%，同比增速扩大至17.4%[5]

总体通胀数据 - 2025年12月CPI同比0.8%，环比0.2%，环比涨幅为2021年以来各年12月最大，显著强于2021-2024年同期均值（-0.1%）[1] - 2025年12月核心CPI同比1.2%，环比0.2%，同比连续四个月维持1.2%[1][2] - 2025年12月PPI同比-1.9%，环比0.2%，环比涨幅较10-11月的0.1%扩大[1][4] 消费者价格指数 (CPI) 驱动因素 - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，拉动CPI环比约0.16个百分点（占比约40%）[2] - 家用器具价格环比大幅上涨1.4%，拉动CPI约0.03个百分点[2] - 其他用品和服务（受金银珠宝价格带动）环比上涨2.8%，拉动CPI约0.09个百分点[2] - 食品价格环比上涨0.3%，拉动CPI约0.05个百分点，其中鲜菜和鲜果分别上涨0.8%和2.6%[3] - 居住项环比下跌0.1%，连续三个月负增，每月拖累CPI约0.02个百分点[4] - 交通工具用燃料价格环比下跌1.1%，拉低CPI环比约0.04个百分点[4] 生产者价格指数 (PPI) 驱动因素 - 原材料工业PPI环比上涨0.6%，创近19个月新高；加工工业环比上涨0.2%，涨幅扩大[5] - 有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.8%，其权重约6.2%，拉动PPI上涨约0.18个百分点[5][6] - 石油和天然气开采业价格环比下跌1.3%，但跌幅较前月收窄1.1个百分点[6] - 锂离子电池制造价格环比上涨1.0%，已连续3个月上涨；新能源车整车制造价格环比微涨0.1%[6] - 外存储设备及部件价格环比大涨15.3%，石墨及碳素制品上涨5.5%，集成电路成品上涨2.4%[7] 市场影响与行业信号 - PPI环比上涨的30个主要工业行业中，仅9个行业上涨，改善主要由有色、科技等板块驱动，普涨格局未形成[7] - 工业品价格修复聚焦于“反内卷”行业（如锂电）和新质生产力相关行业（如算力硬件）[8]