稳定币监管与市场发展 - 中国香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，将于8月1日生效，建立以发牌制度和1：1高流动性资产储备为核心的监管框架，并探索纳入人民币作为适用币种 [2] - 全球稳定币发行规模已超2350亿美元，头部稳定币需月度公布储备公告并100%托管资产 [2] - 香港金管局主导稳定币沙盒测试，华夏基金(香港)参与其中，涵盖发行、支付、资产对接与基金申赎等环节 [1][3] 金融机构布局与牌照升级 - 国泰君安国际获香港证监会批准升级虚拟资产交易服务牌照，客户可直接交易比特币和稳定币，推动概念股大涨 [1][2] - 华夏基金(香港)与稳定币潜在发行商合作提交现金管理方案至香港金管局，计划探索合规稳定币用于基金申赎 [3][4] - 博时基金(国际)、华夏基金(香港)、嘉实国际已发行6只虚拟资产现货ETF，支持现金和实物认购 [5] 产品创新与代币化探索 - 华夏基金(香港)发行亚洲首支零售代币化货币基金，计划拓展代币化产品系列 [6] - 博时基金(国际)与HashKey Group合作的港元及美元货币市场ETF代币化方案获香港证监会批准 [6] - 公司探索使用稳定币、数码港元进行结算，优化链上交易效率 [7] 人才与团队建设 - 博时基金(国际)招聘虚拟资产方向产品经理，要求具备区块链或金融科技经验，负责产品设计及架构搭建 [7] - 华夏基金(香港)已建立数字资产团队，覆盖产品、投资、合规等职能，为后续代币化产品铺路 [7]

稳定币市场概况 - 当前稳定币总市值接近2600亿美元，占全部加密资产市值的7.93%，24小时交易量达1486亿美元，占加密资产交易量的97% [4][5] - 99%的稳定币锚定美元，99%以上的稳定币交易量来自加密资产交易，预计2025年用于实体经济活动的交易量为723亿美元 [7] - 市值占比最高的稳定币为USDT（62%）和USDC（由Circle公司发行），DAI和BUIDL（贝莱德发行的代币化美元货币市场基金）也占据一定份额 [8] 稳定币技术基础与发行机制 - 稳定币主要依托以太坊（50%）、波场（32%）、索拉纳链、币安智能链等海外公有区块链发行 [10] - 主流稳定币基于1:1发行规则（足额储备发行）、1:1赎回规则和可信规则（第三方审计与信息披露）运行，储备资产包括美国国债、回购协议和银行存款 [12][14][20] - USDC储备资产中美国国债占比45.8%（283亿美元），回购协议占比41.1%（254亿美元），银行存款占比12.9%（80亿美元），所持美国国债期限均不超过两个月 [14][15] 美元稳定币的市场影响 - 美元稳定币在加密资产市场中承担交易媒介、计价单位和价值储藏功能，加密资产价格主要受美国货币政策和监管政策影响 [28] - 全球超1亿非美国用户持有美元稳定币，70%以上发行量基于离岸美元，强化美元霸权并侵蚀他国货币主权 [2][30] - 拉丁美洲、非洲和东南亚地区居民广泛使用美元稳定币规避本国货币贬值风险，形成数字形态的美元化 [31] 美国政策与行业动态 - 美国采取"先放任后监管"策略，2025年通过《GENIUS法案》建立首个联邦稳定币监管框架，要求储备资产投资93天内到期的美国国债 [32][33][34] - Circle公司于2025年6月5日在纽交所上市，USDC储备资产规模达619亿美元，发行与赎回活跃 [12][33] - 美元稳定币储备资产对美国国债需求影响有限（当前总量2452亿美元，占美国国债总量36万亿美元的0.68%），且存在赎回抛售风险 [34] 技术特征与行业定位 - 稳定币本质是商业银行存款货币的"代币化"支付工具，通过区块链实现点对点跨境交易，具有开放性、匿名性和智能合约可编程性 [16][18] - 稳定币与微信支付、支付宝同属国际货币基金定义的"电子货币"（e-money），但技术架构不同（公有区块链vs中心化账本） [25][27] - 加密资产市场与实体经济关联度低，稳定币在其中类似"赌场筹码"，风险传导渠道包括储备资产、ETF和上市公司业务 [28][29]

稳定币监管与合规趋势 - 稳定币近期频繁获得监管"正名"，成为合规叙事下最受瞩目的数字资产赛道之一，美国推出《GENIUS法案》，香港正式落地《稳定币条例》[1] - 香港金管局总裁余伟文提到香港地区稳定币牌照将谨慎发放，目前仅有京东数科、圆币科技和渣打银行牵头的财团等少数机构进入监管沙盒[6] - 牌照稀缺性可能推高其价值，类似香港虚拟银行牌照的经验，限制性发放增强了牌照的独特性和市场定位[6] 稳定币市场格局与商业模式 - 全球市场上主流稳定币机构主要靠"利息套利"盈利，用户用1美元兑换1枚稳定币，发行机构把这笔美元储备投入低风险、带息的资产如美国国债、短期票据等[3] - USDT从2014年上线以来占据60%-70%市场份额，USDC在2018年推出后份额约20%-24%，Tether早期铺开交易所应用场景形成强大网络效应[4] - Circle 2024年仅靠利息收入就赚了15.6亿美元，占其总收入的99%，Tether利润超过130亿美元[3] 稳定币应用场景与发展潜力 - 最看好的应用场景是跨境支付和DeFi应用，因其可扩展性和显著的成本效益最具潜力[7] - 跨境支付通过链上结算可将时间从几天压缩到几分钟，费用从6%-12%降到3%以下[7] - 稳定币是DeFi生态里天然的基础资产，既可用作借贷抵押品，也能作为链上结算单位，还能承接现实世界资产的代币化[7][8] 稳定币对金融生态的影响 - 传统金融机构尤其是银行面临收入结构重塑，稳定币可能替代一部分跨境支付服务，侵蚀银行手续费收入[9] - 稳定币提升了金融包容性，尤其在发展中国家或欠发达地区[10] - 市场力量可能向合规头部机构集中，合规成为入场门槛后，中小型金融科技公司难以参与主流稳定币生态[10] 稳定币市场动态与竞争格局 - Circle于6月初登陆纳斯达克，市值一度突破500亿美元，市盈率达到120倍，远高于Visa当前约15倍的市盈率[1] - 稳定币整体市场规模庞大，当前市值约2.5万亿美元，2024年链上交易额预计达到5.6万亿美元[5] - Ripple的RLUSD、银行发行的稳定币，以及Tether占据约70%的市场份额，均对Circle构成不小的竞争压力[5] 多币种稳定币与国际货币格局 - 越来越多稳定币不仅锚定美元，而且尝试挂钩欧元、港币、新币、日币等多币种，甚至挂钩非法币资产[11] - 多币种稳定币在区块链上广泛流通可能演化为"数字货币汇率体系"，美元稳定币可能因其流动性和接受度成为"储备货币"[11] - 央行数字货币（CBDC）的竞争可能进一步复杂化局势，CBDC可能在某些司法管辖区挤出私人稳定币[11]

公司股价表现 - Robinhood股价本周一大涨13%，过去一年半累计涨幅超过600% [1] - 7月1日股价单日暴涨12.8%至93.63美元，创历史新高 [14] - 2025年6月因推出区块链产品单日暴涨12% [25] 创始人背景 - 联合创始人Vlad Tenev拥有加州大学伯克利分校数学与计算机科学学位，Baiju Bhatt专注物理学和数学 [3][7] - 两人在斯坦福大学期间相识，曾为对冲基金开发低延迟交易系统 [5][6] - 2013年创立Robinhood，名称源自"劫富济贫"的罗宾汉，使命是实现"金融民主化" [6][9] 商业模式创新 - 首创零佣金交易模式，通过订单流付款(PFOF)盈利，该模式贡献约50%收入 [22] - 移动端优先设计，2014年推出App时等待名单达80万用户 [9][10] - 加密货币收入占比从2024年Q4的35.3%提升至2025年Q1的25.4%，同比增速达100% [15][22] 核心业务数据 - 2025年Q1总营收9.27亿美元（同比+50%），每股收益0.37美元（+106%） [15] - 平台拥有2673万资金账户，47%月活用户每日使用服务 [20] - 加密资产托管规模突破358亿美元（2024年Q4峰值） [16] 战略转型举措 - 推出OpenAI和SpaceX代币化股票服务，覆盖30个国家15万客户，支持24/5交易 [14] - 2024年收购Bitstamp交易所，2025年计划以新加坡为亚洲总部拓展加密业务 [21][25] - 自建Arbitrum L2区块链，测试体育赛事合约等创新产品 [18][25] 行业竞争格局 - 美国最大散户平台之一，2024年Q4加密交易量达710亿美元 [26] - Coinbase在加密现货市场份额达71%，Robinhood降至5% [26] - 传统券商如高盛给予买入评级，目标价82美元，但部分机构如Redburn Atlantic给出卖出评级 [17] 用户与产品特征 - 用户平均年龄35岁，75%美国家庭资产配置偏向股市 [17] - 提供碎股交易（最低1美元投资）、Robinhood Gold杠杆服务等创新工具 [21][23] - 界面采用游戏化设计，包含彩带动画等激励元素 [23] 技术驱动增长 - 代币化股票底层锚定实体资产，用户享有分红权益但无投票权 [14] - 欧盟用户通过Robinhood Crypto App可免佣金交易代币化股票 [14] - 首批上线200+美股及ETF代币，包括苹果、英伟达等明星企业 [14] 财务健康度 - 2025年Q1净利润率48.8%，远超行业平均16.1% [15] - 2024年Q4净利润9.16亿美元（同比增29.5倍），调整后EBITDA利润率48% [25] - 业务多元化成效显著，加密和期权收入分别达2.52亿/2.4亿美元（2025年Q1） [25]

宏观：代币化与货币金融体系变革 - 稳定币和RWA（真实世界资产代币化）可能在未来5-10年构建与现有中心化体系并行的去中心化货币金融体系，变革程度或与AI对经济的影响相当 [3] - 代币化趋势将推动货币金融体系向"中心化与去中心化并行、交织、融合"的方向发展，创造新的产业机会和监管挑战 [3] - 理解货币本质是分析稳定币和RWA创新发展的基础，需回归货币职能的底层逻辑 [3] 钢铁行业 - 需求端：上周五大品种钢材表观消费量环比下降4.33万吨至879.85万吨，其中建材消费量下降2.71万吨至305.18万吨，板材下降1.62万吨至574.67万吨 [7] - 供给端：钢材产量环比上升12.48万吨至880.99万吨，总库存微升1.14万吨至1340.03万吨（近年同期最低） [7] - 产能数据：高炉开工率83.82%（环比持平）、产能利用率90.83%（+0.04pct），电炉开工率61.54%（持平）、利用率52.36%（-0.09pct） [7] - 盈利动态：螺纹钢吨毛利环比降20.6元至145.6元，热卷吨毛利降12.6元至91.6元，钢企盈利率59.31%（持平） [8] - 政策导向：2025年国家将持续实施粗钢产量调控，推动减量重组，行业集中度提升将改善长期盈利中枢 [8] 建材行业 - 水泥：全国均价环比降1.2%，长三角地区尝试提涨20-30元/吨但需求疲软（出货率仅48%），价格或维持底部震荡 [13] - 玻璃：浮法玻璃均价环比下跌20.69元至1250.27元/吨，行业毛利亏损扩大，库存压力导致多地价格松动1-3元/重量箱 [14] - 玻纤：无碱粗纱高价局部回落，电子纱短期稳价；新增产能释放但高端产品（电子纱/布）需求格局更优 [14] - 基数效应：2024年6-9月建材需求低基数期来临，玻璃加工龙头凭借高壁垒和股息优势持续价值回归 [15]

货币本质 - 货币本质是“社会共识”的“记账工具”，需保证“稀缺性”以形成“社会共识”，维持记账公允性[9][10][11][12] 稳定币 - 2014年以来法定货币尤其是美元背书的稳定币占稳定币市场份额99%[17] - 稳定币是数字化货币基金份额，可实现去中心化流通，完善区块链新货币体系，增加对其需求，替代效应将更明显[17][18][19] - 稳定币发展或重构全球货币体系、影响财政税收体系，美元发行机制也会变化，美联储可调控美元流动性[20][22][23] RWA - RWA是将现实世界资产转化为区块链数字通证的创新模式，广义上法定货币稳定币是特殊RWA[24] - RWA发展将构建全新去中心化金融市场和生态，投资者可直接在区块链做财富管理[25] - RWA可承担支付结算功能，帮助实现商品“货币”属性[30] 综合影响 - 稳定币和RWA发展可能打造平行于现实的货币和金融体系，带来机会，其与现实体系的连接融合值得关注[30] 风险提示 - 存在全球地缘风险、美国政策不确定风险、监管政策变化风险[4][31]

Robinhood欧盟区股票代币服务 - 公司在欧盟区推出美股和ETF代币服务，覆盖200多种标的，包括英伟达、微软、苹果、亚马逊等头部公司[1] - 首次将私营公司股权代币化，SpaceX和OpenAI等未上市企业纳入可交易范围，得益于欧盟更灵活的监管环境[1] - 代币化合约追踪目标公司股价并记录于区块链，用户通过欧元兑换美元交易，外汇手续费为0.10%[1][2] 商业模式与战略定位 - 股票代币仅限平台内交易，公司承担交易所角色，用户无法跨钱包转移资产[2] - CEO提出"投资平权"理念，通过代币化降低非上市股权参与门槛，解决超级独角兽（如SpaceX、OpenAI）私有化导致的普通投资者准入难题[3] - 公司向"一站式投资平台"转型，整合传统股票与加密资产，强化用户体验[4] 监管动态与合规进展 - 股票代币作为MiFID II监管下的衍生品发行，底层资产由美国持牌机构托管[4] - 管理层与SEC加密特别工作组保持沟通，预计股权代币未来将受SEC监管，无需额外立法[4] 行业趋势与市场反应 - 香港市场中资券商加速布局虚拟资产，国泰君安国际获牌后单日股价暴涨198%，富途控股已开通比特币等主流加密资产交易[5] - 机构投资者对加密货币兴趣上升，2024年以来加密货币与黄金均呈现净流入趋势[5][7] - Robinhood股价6月累计上涨41.5%，5月涨幅达34.7%，市场对其创新业务给予积极反馈[7] 资产类别革新与流动性变化 - 加密资产监管明朗化推动传统金融机构入场，资产配置逻辑发生结构性变化[5] - 行业观点认为比特币等加密资产已进入主流估值体系，机构与散户边界逐渐模糊[7]

美股代币化市场爆发 - 传统股票市场与加密货币世界的边界正在加速模糊，美股代币化迎来史无前例的集中爆发 [1] - Robinhood、Bybit和Kraken同日宣布启动美股代币化服务，为用户提供7×24小时不间断的股票交易体验 [1] - Robinhood为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务，支持超过200种美股和ETF交易 [1] - Bybit与Kraken上线由Backed Finance提供的"xStocks"产品，覆盖约60种股票和ETF代币 [1] - 这些代币化股票由真实股票1:1支撑，并支持全天候交易 [1] 公司动态与股价表现 - Robinhood股价创下历史新高，涨幅近10% [2] - Robinhood高管表示计划推出与私人公司股票挂钩的代币，首先从OpenAI和SpaceX开始 [2] - Robinhood首席执行官表示代币化将开启大规模交易革命，计划年底前将可交易股票代币数量扩展至"数千种" [4] 技术路径差异 - Bybit和Kraken采用第三方发行模式，接入Backed Finance发行的代币，部署在Solana链上 [3] - Robinhood选择持牌券商自建链路径，基于Arbitrum网络直接发行股票代币并托管底层资产 [3] - Robinhood计划推出自有Layer 2区块链Robinhood Chain，实现发行、清算与结算全流程链上整合 [3] 监管环境与市场前景 - 随着RWA监管框架推进，传统金融机构和加密货币机构正积极游说监管层 [5] - 美国加密货币监管逐渐放松，美股代币化或将成为一个大热点 [5] - Coinbase正寻求SEC批准向用户提供代币化股票交易服务，已提交试点申请 [5] - 麦肯锡预测将实物金融资产转移到区块链上的市场到2030年可能达到2万亿美元 [6] - 目前在链上美国国债等资产的代币化已取得明显成功，市场规模已达数十亿美元 [6] 市场挑战 - 代币化股票在美国缺乏监管清晰度，大多数服务首先在美国之外的司法管辖区推出 [7] - 代币化股票市场总规模仅为3.88亿美元，相比全球股市超过120万亿美元的规模微不足道 [7]

稳定币USDG在欧盟的推出 - 发行商Paxos向欧盟用户发布美元挂钩稳定币Global Dollar(USDG-USD)，由Robinhood、万事达及Kraken等机构支持 [1] - 该稳定币将在欧盟30个国家推出，覆盖超4.5亿消费者 [1] - USDG已通过欧盟《加密资产市场法规》(MiCA)认证，受芬兰金融监管局及新加坡金融管理局监管 [1] - USDG由Paxos Issuance Europe OY在欧洲发行，该公司为芬兰实体，受芬兰金融监管局监管 [1] - Paxos将把USDG的部分现金储备存放在欧洲银行，承诺一对一赎回以满足MiCA规则 [1] 稳定币市场需求与竞争格局 - 尽管欧盟加密货币法律严格，但美元挂钩货币需求激增 [2] - USDG将与Circle的USDC等受监管稳定币争夺市场份额，USDC是首个获得MiCA牌照的稳定币 [2] - USDG支持全球美元网络(GDN)，该联盟由Robinhood、Kraken、Paxos等行业领袖组成 [2] - Paxos战略主管表示稳定币需求正在快速攀升 [2] Robinhood的加密产品布局 - Robinhood在欧洲以太坊社区大会期间宣布推出史上最雄心勃勃的加密产品套件 [2] - 新产品包括代币化股票、交易所交易基金、加密永续期货及加密质押服务 [2] - 这一系列举措增强了Robinhood在加密市场的核心竞争力 [2] - 标志着"代币化的华尔街"正在成形 [2]

报告核心观点 - 7月建议不轻易低配A股，关注中报业绩定价线索，积极参与市场突破，重视业绩确定性线索指引；探索利用DeepSeek辅助降低基金跟踪误差；创新药领域需求驱动、政策赋能，华夏中证生物科技主题ETF有投资价值；看好容知日新发展并给予买入评级；美股代币化推进提速；国产光模块迎业绩收获期；关注镇痛机制多元化药品临床进展 [1][2][3][6][12][13][15][16] 各报告总结 【策略】7月市场观点：积极参与突破，重视业绩定价线索 - 中报业绩边际改善多为结构性机会，涉及大消费、上游涨价、中游放量等领域 [2] - 6月权益资产普遍修复，A股多个宽基指数向上突破，通信、军工、有色领涨，食饮、美护、家电跌幅居多 [2] - 7月大势积极参与突破，交易层面增加仓位博弈弹性，配置层面关注业绩确定性线索 [2] 【金融工程】"薪火"量化分析系列研究（五）如何利用DeepSeek辅助降低跟踪误差 - 结合热点探索DeepSeek能否辅助基金管理者降低产品相对于基准的跟踪误差，按其方案设计策略落地方法及组合构建代码 [3] - DeepSeek给出方案与团队方案吻合度高，还能拓展构建最优方案 [4] 【金融工程】需求驱动叠加政策赋能——华夏中证生物科技主题ETF基金投资价值分析 - 创新药领域需求端结构升级、政策支持完善、估值处于底部，具备系统性反弹基础 [6][7] - 中证生物科技主题指数反映生物科技类股票表现，前十大成分股集中度高，聚焦医药行业，成分股在多概念上暴露高 [8] - 华夏中证生物科技主题ETF紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [9] 【金融工程】七月配置建议：不轻易低配A股 - A股是高赔率 - 中等胜率品种，债券是极低赔率 - 高胜率品种，美股是极低赔率 - 中高胜率品种 [10] 【机械设备】容知日新（688768.SH）-蓝海市场渗透率提升，预测性维护让工业更美好 - 预测性维护符合行业趋势，公司毛利率和净利率水平高，战略转型展开，推出工业大模型PHMGPT [12] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年35倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 【区块链】Robinhood入局，美股代币化再提速 - Robinhood在欧洲推出代币化美股与ETF交易，美股代币化推进将提速，有望倒逼监管跟进 [13][14] - 机构积极游说监管，股票代币化有望加速落地，建议关注相关美股、港股、A股 [14][15] 【通信】国产光模块迎来业绩收获期 - 光模块持续放量，全产业链有望受益，华工科技、中际旭创等企业有望受益 [15] 【医药生物】【创新药大牛市】分支思路（三）中小市值管线爆款：镇痛机制趋向多元化，关注相关药品临床进展 - 镇痛市场前景可期，镇痛机制趋向多元化，KOR激动剂为术后镇痛新方向 [16] - 阳光诺和的STC007注射液II期临床试验达成预设目标，疗效明确，安全性优异 [16]