报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 1月以来鸡蛋现货价格累计涨超15%，期货盘面同步走强，春节备货需求释放和供应端边际收缩使供需紧平衡支撑盘面，但在产蛋鸡存栏处高位，老鸡延淘和节后需求回落预期限制价格上涨空间 [9][60] - 中长期核心驱动是产能去化节奏，今年二季度在产蛋鸡存栏或同比由增转降，但短期价格创新高需突破高存栏基数和节后库存消化等约束，需关注近月合约对现货跟涨力度及远月合约对产能去化预期 [9][60] 各部分总结 行情复盘 - 上周鸡蛋期货主力合约换月至JD2603，盘面震荡偏强，截至1月16日收盘，主力合约报3072元/500千克，涨0.39% [6][14] - 上周全国产销区鸡蛋价格联动上涨，区域价差收窄，截至1月16日主产区均价3.5元/斤，主销区均价3.54元/斤 [8][17] - 上周春节备货需求释放使产区走货加快，库存降至低位，现货升水扩大，期货涨幅受限，截至上周五主力合约期现基差428元/500千克 [20] 基本面分析 供给端 - 12月全国在产蛋鸡存栏约12.95亿只，自去年8月以来逐月下降，但仍处近年高位 [29] - 上周样本市场老母鸡总出栏量65.85万只，环比减少0.53%，平均出栏日龄487天 [33] - 上周全国主产区样本市场总发货量7600.7吨，环比增加14.46%，同比增加26.91% [35] 需求端 - 上周销区代表市场鸡蛋销量7792.88吨，环比增加9.35%，同比增加37.75% [39] - 上周样本屠宰企业老母鸡总屠宰量232.49万只，较前周减少0.81万只，环比减幅0.35% [42] 库存情况 - 截至1月16日，全国生产环节库存0.26天，流通环节库存0.44天 [45] 蛋鸡养殖成本与盈利 - 上周单斤鸡蛋成本3.54元/斤，环比涨0.02元/斤，涨幅0.57%，盈利-0.18元/斤，环比涨0.24元/斤，涨幅57.14% [53] - 上周蛋鸡养殖成本133.57元/只，环比涨0.47元/只，涨幅0.35%，养殖盈利4.70元/只，环比涨9.54元/只 [53] 相关品情况 - 上周全国白羽肉鸡价格环比回落，棚前均价3.75元/斤，环比跌幅0.27%，同比上涨2.46% [57] - 上周817小白鸡价格稳定，全国周均价3.92元/斤 [59] 后市展望 - 春节备货需求释放和供应端边际收缩使供需紧平衡支撑盘面，但在产蛋鸡存栏处高位，老鸡延淘和节后需求回落预期限制价格上涨空间 [9][60] - 中长期核心驱动是产能去化节奏，今年二季度在产蛋鸡存栏或同比由增转降，但短期价格创新高需突破高存栏基数和节后库存消化等约束，需关注近月合约对现货跟涨力度及远月合约对产能去化预期 [9][60] 操作策略 - 单边暂时观望，持续关注产能去化节奏，套利和期权无操作建议 [10][61]

大宗商品市场周度表现 - 周内（1月12日至1月16日）大宗商品市场涨跌不一，基本金属板块领涨，黑色系领跌，农产品板块分化 [1] - 能源化工板块：燃油周上涨0.32%，原油上涨1.22% [1] - 黑色系板块：焦煤周下跌2.05%，焦炭下跌1.77%，铁矿石下跌0.31% [1] - 基本金属板块：碳酸锂周上涨1.94%，沪锌上涨3.06%，沪镍上涨1.62% [1] - 贵金属板块：沪金周上涨2.57%，沪银大幅上涨20.03% [1] - 农产品板块：鸡蛋周上涨1.05%，生猪上涨1.78%，豆粕下跌2.12% [1] 交易行情热点：碳酸锂 - 碳酸锂期货（LC2605合约）周涨幅1.94%，但周内高低点振幅超17%，呈现先扬后抑走势 [2] - 市场受“电池出口退税下调”消息刺激，主力合约一度冲至17.41万元/吨涨停，随后广期所将单日开仓上限压至400手，多头集中止盈，周五收报14.62万元/吨并触及跌停，持仓一周锐减17.5% [2] - 供给端微增：1月9-16日国内碳酸锂周产22605吨，环比仅增0.3% [2] - 巴西SigmaGrotadoCirilo矿复产推迟，宜春部分云母矿传言环保停产，涉及月度减量约3000吨LCE，实际影响待观察 [2] - 需求端淡季不淡：12月国内新能源车销量171万辆，渗透率52.3%，全年累计1164.9万辆，同比增28% [2] - 12月动力与储能电池合计产量201.7GWh，环增14.4%，下游挂单区间集中在15.6-16.5万元/吨 [2] - 1月1-11日新能源乘用车零售11.7万辆，同降38%、环降67%，国内动力需求阶段性转弱 [3] - 库存连续四周回落：1月15日行业库存109679吨，周降263吨，下游样本库存天数仅9.1天，处历史低位 [3] - 研究员观点：当前价格存在情绪溢价，资金博弈大于基本面，供需紧平衡未被打破，短期以高位震荡为主 [3] 交易行情热点：生猪 - 春节前备货需求预热，叠加供应端出栏节奏放缓，生猪期货震荡偏强 [4] - 截至1月16日，生猪主力LH2603合约周涨1.78%，报11950元/吨；全国外三元生猪现货均价12.76元/公斤，周涨0.31元/公斤 [4] - 供给层面：12月规模场与中小散商品猪出栏量均环比增加，但本周行业出栏量维持低位 [4] - 能繁母猪存栏呈企稳态势，农业农村部10月数据显示存栏3990万头，连续四月环比下降，处于正常保有量的102.3% [4] - 出栏均重123.5公斤，较上周微升0.18公斤，压栏行为持续 [4] - 需求层面：旺季临近，本周屠宰企业开工率35.91%，鲜销率87.61%小幅回升 [4] - 11月生猪定点屠宰量3957万头，环比增24.04%，餐饮消费同比增长3.2% [4] - 库存端：国内重点屠宰企业冻品库容率17.48%，周降0.14%，冻品库存压力温和 [5] - 研究员观点：春节前备货需求预期支撑现货，但供应增量或抑制价格上涨空间，当前价格或接近震荡区间上沿 [5] 行业政策要闻：12月出口数据 - 2025年12月中国以美元计价出口3577.8亿美元，同比增长6.6%，较11月的5.9%进一步提升 [6] - 12月进口2436.4亿美元，同比增长5.7%，当月贸易顺差达1141.47亿美元 [6] - 出口增长核心得益于三方面：俄罗斯、欧盟关税政策调整引发抢出口效应，推动汽车出口同比大增71.7%；美线消费电子需求回暖间接拉动集成电路、手机等出口；“一带一路”共建国家资本开支需求旺盛 [6] - 12月对东盟、中国香港出口增速分别达11.2%和31.4% [7] - 产品端机电产品、高新技术产品出口同比分别增长12.1%和16.6%，劳动密集型产品出口延续负增长 [7] - 12月出口环比增速8.3%高于季节性水平，对东盟、金砖四国出口增速分别升至11.1%和12.0% [7] - 机构认为2026年出口仍值得期待，美国经济有韧性，“一带一路”国家资本开支需求将支撑资本货物出口 [7] - 机构上调对2026年出口预期，认为有望实现中低增速正增长，呈现“总量温和、结构更优、韧性犹存”格局 [8] 行业政策要闻：12月金融数据与货币政策 - 2025年12月新增社会融资规模2.21万亿元，同比少增6457亿元，年末存量社融同比增长8.3% [9] - 12月金融机构口径人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元；M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8% [9] - 央行推出结构性货币政策工具“定向降息”等八项优化措施，下调各类结构性工具利率0.25个百分点，同时扩大多项再贷款额度 [9] - 12月社融增长主要依赖人民币贷款和企业债券融资拉动，社融口径人民币贷款同比多增1402亿元，企业债券融资同比多增1700亿元 [10] - 政府债券融资同比少增1.07万亿元成为主要拖累 [10] - 2025年全年直接融资占新增社融比例达46.92%，较2024年提升5.08个百分点 [10] - 企业贷款表现亮眼，当月新增1.07万亿元同比多增5800亿元，但居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元 [10] - 企业中长贷新增3300亿元，同比多增2900亿元，改善源于年末新型政策性金融工具的撬动作用 [10] - 存款端表现强劲，当月新增存款1.68万亿元同比多增3.08万亿元，居民存款当月新增2.6万亿元，存款“搬家”现象显著 [11] - 机构预测2026年初结构性“定向降息”落地后，全年仍有降准降息空间，政策性金融工具撬动效应或延续至一季度 [11] - 货币政策仍保留宽松弹性，将通过结构性工具与公开市场操作组合维持流动性合理充裕 [12] 机构后市展望 - 能源化工-原油：短期维持观望，Brent冲高回落后仍可能走强，需关注宏观预期反转 [13] - 黑色系-焦煤：煤矿复产产量快速回升，市场情绪波动大，下游冬储补库对价格有一定支撑 [13] - 基本金属-沪锡：本周国内锡价环比上涨14.95%，主因库存偏低叠加市场看好远期AI算力用锡，投机资金大幅增仓，短期或呈现高位剧烈波动 [13] - 农产品-鸡蛋：下游需求表现平淡，屠宰企业按需收购，对高价货源抵触情绪较强，采购积极性有限 [14]

行业周期定位与阶段判断 - 当前周期行业正处于景气底部 显现从“朦胧中复苏”的迹象 [1][5] - 典型的周期股行情可分为三个阶段 第一阶段交易涨价预期 第二阶段为涨价主升浪 第三阶段为业绩兑现与估值抬升 [1][5] - 当前市场正处于行业业绩见底 利好初现的第一阶段 整体呈现底部抬升特征 [1][6] 供需格局与核心驱动因素 - 供给侧因长期回报率低 环保制约等因素扩张受限 [1][5] - 需求侧在海外降息 AI算力基建 新兴市场基建及国内财政发力等多重因素驱动下有望改善 [1][5] - 2026年周期品供需有望保持紧平衡 价格上行行情渐行渐近 企业盈利反弹将驱动周期股行情 [1][5] 具体看好的上游领域与产业逻辑 - AI发展将显著拉动上游原材料需求 AI电力系统建设将大幅增加铜 铝消耗 [1][6] - 预计2026-2030年AI对铜需求年复合增长率贡献0.7% [1][6] - 铜矿2026年供给增速仅1% 铜铝等有色金属供需格局趋于紧张 有望迎来高景气涨价周期 [1][6] - 储能需求超预期将驱动碳酸锂供需在2026-2027年迎来拐点 [2][6] - AI液冷 机器人等新需求将拉动有机硅等行业景气提升 [2][6] - 水泥 工程机械等凭借出海布局 正打开二次成长曲线 海外市场盈利能力突出 [2][6]

白银价格表现与市场反应 - 2026年1月14日，现货白银价格首次站上90美元/盎司关口，创历史新高，报91.13美元/盎司，日内涨幅达4.85% [1] - 2026年开年以来，白银现货和期货价格累计涨幅已达25%左右 [1] - 银价飙升推动白银总市值在1月14日首次突破5万亿美元大关，达到5.039万亿美元，超越英伟达成为全球第二大资产 [3] - 资本市场迅速反应，A股贵金属板块1月14日上午集体走高，湖南白银领涨，涨幅达9.53% [3] 价格上涨驱动因素 - 直接推手是市场对美联储较早降息的预期升温，2025年12月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，数据公布后交易员押注美联储4月降息概率从38%升至42% [3] - 涨势有基本面支撑，白银牛市是金融属性与工业属性共振的结果，受益于美联储宽松周期、美元信誉改变及全球地缘风险三大核心因素 [5] - 工业属性是关键放大器，2025年全球光伏装机、新能源汽车、电子电气等领域对白银需求持续激增，光伏产业成为最大用银大户，而供给端扩张有限，供需边际趋紧 [5] - 2025年伦敦银现货价格年内最大涨幅一度超170%，全年仍实现约150%的涨幅，为2026年持续走高奠定基础 [3] 机构观点与价格预测 - 汇丰银行将2026年白银平均价格预测上调至68.25美元/盎司，2027年调至57.00美元/盎司，并预计2026年白银供应缺口收窄至1.4亿盎司 [5] - 花旗集团将未来0-3个月白银目标价从62美元/盎司上调至100美元/盎司，同时将黄金目标价上调至5000美元/盎司 [5] - 花旗上调依据源于地缘政治风险加剧、实物短缺及美联储独立性存疑等因素，并认为贵金属牛市短期仍将延续 [5] 上市公司投资案例 - 祈福生活服务在2026年1月中旬公告完成两笔白银出售交易，合计出售68万盎司未分配银条，总代价约3.88亿元，预计合计收益达2.466亿元 [9] - 此次出售均价超560元/盎司，较此前约200元的平均买入价增幅达180% [10] - 该公司白银投资始于2020年，分多次以约128元/盎司的成本合计购入80万盎司银条，总成本约1.025亿元 [9] - 2022年首次部分套现，以158元/盎司的价格卖出50万盎司，落袋7900万元，较买入价增值约3成 [9] - 2024年再度加仓，以205元/盎司的成本购入38万盎司银条 [9] - 五年间累计投入成本约1.81亿元，三次卖出累计回笼资金约4.67亿元，粗略计算累计收益达2.86亿元 [10] - 白银投资成为其财务管理重要组成部分，持有白银曾占集团总资产比例超23% [9] - 受房地产市场影响，公司主业业绩承压，2021年至今每年净利润均不足亿元，2025年中期其白银投资收益达3383万元，占当期公司总利润的近45% [10]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：电解铝行业[1] * 公司：云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、南山创新、宏创控股、中国宏桥、中铝公司[1][10] 核心观点与论据 **1 供给端：面临产能天花板，新增产能释放缓慢** * 中国电解铝产能上限为4,540万吨，预计2027年达到上限[1][3] * 2025年中国产量约为4,300-4,450万吨，2026年新增产量预计仅50-60万吨[3] * 海外新增项目（如印尼、印度）受电力、建设周期等限制，短期内难以快速释放全部产能[1][3][6] * 全球新增项目产量主要集中在下半年释放，且需经历产能爬坡期，实际供应影响将在未来两到三年逐步显现[1][3][6] **2 需求端：受益于宏观宽松政策，增速有望超预期** * 主要经济体财政与货币政策双宽松，制造业PMI和PPI上行是大概率事件[7] * 美联储2025年已降息三次，其影响将在2026年逐步传导至实际需求[7] * 预计2026年国内需求增速为2.2%至2.3%，海外需求增速为1.5%，全球整体需求增速约为2%[7] **3 供需平衡与价格展望：紧平衡走向短缺，铝价有望显著提升** * 2026年全球电解铝产量预计增加约130万吨（海外约75万吨，国内约50万吨），供应增速约为1.7%[1][7] * 供需预计延续紧平衡并走向短缺[1][8] * 铝价有望显著提升，预计2026年均价将从2025年的20,700元/吨提升至22,000元/吨以上，甚至有望突破25,000元/吨[1][2][8] * 在脆弱的平衡格局下，供给扰动或超预期的需求增长可能引发价格爆发性上涨[1][8] **4 投资前景：行业存在系统性机会，有望迎来戴维斯双击** * 看好铝价提升，同时原料端（如氧化铝）价格稳定，将支撑电解铝企业EPS增长[1][9] * 行业估值有望从过去的8-10倍提升至12-15倍，因供需趋紧、盈利改善、资本开支高峰落幕及龙头企业稳定分红[1][9] * 整个板块可能迎来EPS和估值双重提升的戴维斯双击[9] 其他重要内容 **1 海外具体项目进展** * 印尼阿达罗和利琴：规划150万吨，分三期建设[4] * 印尼信发：小K岛50万吨预计2026年二季度初建成达产；大K岛120万吨需等待新火电机组建成（预计2027年底）才能完全投产[4][6] * 南山集团：计划到2026年底完成50万吨建设[4] * 印度韦丹塔集团：43.5万吨分三期进行，2026年投产24万吨[4] * 阿联酋EGI：计划2026年扩展45万吨，但实际进度可能仅为10-15万吨[5] **2 选股思路与标的推荐** * 更推荐纯粹定义标的和弹性标的，如云铝股份、神火股份、中孚实业[1][10] * 稳健的一体化标的中首推天山铝业（因其产量增长显著），其他包括南山创新、宏创控股、中国宏桥、中铝公司等[1][10]

隔夜伦铅期货市场表现 - 伦敦金属交易所(LME)铅期货隔夜收涨，尾盘收于**2046.5美元/吨**，较前一交易日上涨**30美元**，涨幅**1.49%** [1] - 当日交易区间在**2020美元/吨**至**2059美元/吨**之间，开盘价为**2021.5美元/吨** [1] - 市场成交量为**5649手**，持仓量为**178625手** [1] 本轮铅价走强的驱动因素 - 本轮铅价走强是宏观预期、资金流向与基本面形成合力的结果 [2] - 宏观层面，主要经济体政策路径的再评估（短期转向预期推迟，但宽松方向未变）缓解了美元压力，并推动资金流向有色金属等周期板块 [2] - 基本面上，铅市场呈现供应刚性（矿产偏紧、再生铅恢复缓慢）与需求韧性（传统领域稳定、储能等新兴需求增长）并存的紧平衡格局 [2] - 全球显性库存已降至历史偏低水平，进一步放大了价格弹性 [2] 铅市场供应端状况 - 供应端面临多重约束，整体供应弹性不足 [2] - 原生矿产供应持续偏紧 [2] - 再生铅产量因各种原因恢复缓慢 [2] 铅市场需求端状况 - 需求端展现出超预期的韧性 [2] - 除了节前传统的补库需求启动外，以储能为代表的新兴领域需求保持高速增长，形成了对传统消费的有力补充 [2] 市场前景与价格展望 - 在宏观环境、产业格局及低库存的支撑下，铅价的强势表现有望延续 [2] - 在宏观流动性预期边际改善的背景下，铅自身偏紧的供需基本面获得了资金的重新审视与定价 [2] - 考虑到库存低位、供应增长受限以及需求存在结构性亮点，铅价在短期内预计将保持较强韧性，易涨难跌 [2]

2026年硫磺市场价格走势 - 2026年1月中东主要出口国硫磺官方合同价格环比明显上调 卡塔尔FOB价格为517美元/吨 环比上涨22美元/吨 阿联酋FOB价格为520美元/吨 环比上涨25美元/吨 [1] - 按汇率及运费测算 卡塔尔货源折合人民币到岸价约为4346–4362元/吨 阿联酋货源折合人民币到岸价估算为4370–4386元/吨 [1] - 价格上调反映出国际硫磺市场供需格局趋紧 对国内进口成本构成进一步支撑 [1] 2026年硫磺供需格局 - 2026年国内硫磺市场将呈现“供需紧平衡”格局 结构性缺口持续扩大 [2] - 供应端新增产能有限 全年计划新增产能仅50万吨/年 且投产节奏不均 上半年12万吨/年 下半年38万吨/年 [2] - 下游需求扩张势头强劲 主要耗硫产品计划新增产能464万吨/年 对应新增硫磺消费能力约329.24万吨/年 全年下游新增消费能力较硫磺新增产能高出279.24万吨/年 供需错配显著 [2] - 综合全年 预计总供应量2230万吨 总消费量2210万吨 供需差额约20万吨 维持紧平衡态势 [3] 硫磺需求驱动因素 - 需求高峰将出现“传统旺季”与“新兴扩产”双重共振 [3] - 传统农业需求方面 磷肥需求集中在春季和秋季 叠加“大豆振兴计划”推动高需磷作物种植面积扩大 推动磷肥企业旺季前集中备货 [3] - 新兴需求方面 新能源产业链扩张 磷酸铁锂正极材料进入产能密集投放期 全年新增产能预计达150万吨 对应新增硫磺需求约90万吨 [3] - 在双轮驱动下 关键时间节点采购需求有望迅速推高 市场或面临阶段性供应紧张与价格上行压力 [3] 硫磺行业供应结构 - 国内硫磺供应以石油炼化副产为主 占比超过70% 天然气伴生硫磺约占20% 其余来自煤化工副产 [4] - 全国硫磺总产能已达1678.95万吨 受国家原油加工能力政策约束 未来炼化及硫磺新增产能扩张空间有限 [4] - 行业集中度高 中石化(834万吨)、中石油(368万吨)与荣盛石化(121万吨)合计产能1323万吨 占全国总产能逾70% 构成市场核心供给力量 [4] 价格周期与企业盈利 - 硫磺价格自2024年下半年开启强势上涨周期 截至2025年12月23日 华东市场液体硫磺报价3610元/吨 固体硫磺达3815元/吨 较年初分别大涨127%和141% [5] - 硫磺均价每上涨100元 将为头部企业带来数以亿计的利润提升 [5] - 以荣盛石化为例 按单吨售价3800元、成本控制在1000元以内测算 其硫磺业务有望实现约34亿元毛利润 有效增厚公司整体盈利 [5] - 机构预测2026年硫磺价格有望突破5000元/吨 乐观情况下看至6000元/吨 中石化、中石油、荣盛石化作为产能TOP3企业将持续受益于行业高景气度 [5]

碳酸锂市场行情回顾 - 价格自底部7.2万元/吨流畅上涨至13万元/吨，近期出现加速行情[3] - 本轮上涨始于10月中下旬，核心驱动是供应增长受限与储能需求爆发的供需错配，以及对2026年供需转向紧平衡的预期强化[4] - 行情启动于下游头部电池厂接货意愿增强，随后10月、11月、12月连续出现月均万吨级别的去库，验证了强劲的储能需求[5] - 11月初因“减压窝”矿复产传闻出现回调，但随后复产评估显示时间远不及预期，价格重启上涨并突破关键压力位[5] - 进入12月，在“减压窝”矿复产时间不断推迟至春节后、储能需求持续强劲及宏观情绪带动下，价格在两周内从9万元/吨附近涨至13万元/吨上方，走出加速行情[6] 供应端基本面分析 - 自10月下旬起，碳酸锂周度产量已处于偏顶部位置，供应释放到达阶段性极限[7] - 国内矿端是核心瓶颈，头部云母矿（如“枧下窝”）复产时间一再推迟，卡在安全许可证审批环节[8] - 锂辉石开工率已达70%左右的历史高位，锂云母、盐湖等其他原生锂资源开工率也处于偏满状态[8] - 全年锂精矿进口量增长有限，11月非洲矿集中到港存在时间滞后性，南美盐湖碳酸锂进口亦不及预期[8] - 从10-11月碳酸锂加工费未上涨来看，制约供应的核心在于矿源紧缺，而非冶炼产能不足[8] - 新增产能释放缓慢，主要集中在2026年上半年且需爬产，短期至2026年一季度供应处于慢增长状态[8] 需求端基本面分析 - 储能需求成为核心驱动，市场对2026年储能需求预期达900-1000GWh，较2025年有60%-70%的增长[9] - 头部储能企业订单已排满2026年一季度，并正在洽谈二季度订单，从10月、11月、12月乃至2026年1月的排产看，储能需求持续被证实[9] - 根据乘联会数据，12月1-21日新能源车销量同比仅增1%，市场对2026年国内新能源车销量增速预期已下调至10%-15%[10] - 动力电池排产并未出现断崖式下跌，对2026年1-2月的需求形成强底部支撑[11] - 2025年下半年正极材料排产持续增长，11-12月头部企业基本满产，超往年季节性规律[12] - 2026年1月正极材料排产虽有约15%的减量，但市场逻辑认为正极减产若引发电芯涨价，反而能理顺上游涨价传导路径，强化碳酸锂上涨逻辑[12] 库存与成本分析 - 自2025年8月起，碳酸锂周度库存即进入去库周期，下游在消耗前期原料库存后，当前库存水位已偏低[13] - 矿端流通偏紧，随碳酸锂价格上涨，矿价水涨船高，从成本端对价格形成坚实支撑[14] 后市展望与价格推演 - 综合供需分析，直至2026年二季度，碳酸锂市场有望维持供需紧平衡或去库状态[15] - 供应端最大的潜在增量是“减压窝”矿的复产时间点，若其复产推迟至2026年3月旺季之后，则对上半年平衡表影响甚微[16] - 在供需错配与紧平衡预期下，价格易涨难跌，第一目标位看向15万元/吨[16] - 若需求持续性得到验证且供应端未出现集中大量释放，价格有望挑战20万元/吨[16] - 市场当前交易的是“更长周期的上涨逻辑”，已跳过对2026年1月季节性累库的短期担忧，策略上以“逢回调买入”为主[16] 核心结论 - 碳酸锂在供应瓶颈与储能需求爆发的共振下，走出了强势上涨行情[16] - 供需紧平衡格局预计将延续至2026年上半年，价格中枢有望维持偏强运行[16] - 趋势上看多，可关注逢回调布局多单的机会[17]

文章核心观点 - 在金属行业供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 黄金价格温和上涨，COMEX黄金价格突破4500美元/盎司，央行购金、黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期及美元指数走弱等多因素将支撑2026年黄金价格 [1] - 白银因现货短缺预期大幅走强，伦敦现货白银价格突破79美元/盎司，库存短缺持续存在，价格或将偏强运行 [1] - 铂因供需缺口持续存在，价格快速上行；钯价格稳步上行，高位震荡较大 [1] 铜 - 沪铜价格突破10万元/吨，创历史新高，主要受智利Mantoverde铜矿劳资谈判僵持引发的供给担忧、非美地区低库存及有色金属行情较热推动 [2] - 国家发改委于12月26日发文鼓励铜冶炼骨干企业实施兼并重组 [2] 铝 - 铝价再创年内新高，但基本面走弱，铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，社会库存有所累库，预计铝价维持高位震荡 [2] - 成本端氧化铝高开工率持续压制市场，矿价承压下行 [2] 锡 - 供给端受尼日利亚、刚果金、印尼方面扰动仍存不确定性，需求端有望受益于科技周期下的焊料消费增长，为价格提供上行动力 [2] 能源金属 - 碳酸锂需求边际走弱，产量上升，库存去化水平下降，但江西重要矿山复产存在扰动，市场对产量释放有分歧，推动价格快速上行，在保持去库情况下价格或保持强势 [3] - 钴板块上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 轻稀土价格回升，中重稀土价格维持降势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价偏强运行，碳酸锂区间震荡企稳，成本支撑强化与供需紧平衡主导波动 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 铜期货主力合约CU2602 12月26日收盘98720元，较12月19日涨5540元，涨幅5.95%；现货中国上海物贸平均价12月26日97865元，较12月19日涨5385元，涨幅5.82% [9] - 铝期货主力合约AL2602 12月26日收盘22405元，较12月19日涨220元，涨幅0.99%；现货有色市场A00铝平均价12月26日22060元，较12月19日涨220元，涨幅1.01% [9] - 锌期货主力合约ZN2602 12月26日收盘23170元，较12月19日涨105元，涨幅0.46%；现货锌锭价格12月26日23120元，较12月19日跌24元，跌幅0.10% [9] - 锡期货主力合约SN2602 12月26日收盘338550元，较12月19日跌4490元，跌幅1.31%；现货上海物贸平均价12月26日334000元，较12月19日跌2000元，跌幅0.60% [9] - 镍期货主力合约NI2602 12月26日收盘126750元，较12月19日涨9570元，涨幅8.17%；现货1镍平均价12月26日130810元，较12月19日涨10020元，涨幅8.30% [9] 02 本周有色行情预判 锡 - 逻辑：11月中国锡矿砂及其精矿进口量同比降0.67%，环比增12.73%，缅甸供应量增加缓解高价锡，但刚果（金）局势紧张使锡价居高不下，下游接货意愿降低，库存累积，半导体增长，国内汽车和家电增长环比增速下滑 [14] - 观点：锡价偏强运行 [14] 碳酸锂 - 行情回顾：上周碳酸锂合约盘面偏强，主力合约LC2605周环比+17.16%，SMM电碳均价周环比+6.94%，期现背离加深 [15] - 供应端：上游原料价格环比微涨、同比涨幅显著，成本支撑强化，产量与开工率环比增0.53%，供应能力有序释放 [15] - 需求端：正极材料产量微降、库存去化，磷酸铁锂电芯产量同比+61.58%，三元电芯产量7.1GWh，环比-1.25%、同比-4.83% [15] - 库存：社会库存小幅累库、样本库存去化斜率放缓，整体库存偏紧 [15] - 成本及利润：主流生产工艺亏损，亏损幅度差异化扩大，进出口及交割套利利润分化 [15] - 观点：区间震荡企稳，成本支撑强化与供需紧平衡主导波动 [15] 03 品种数据（锡、碳酸锂） 锡 - 精炼锡：12月26日当周云南、江西两省合计产量0.338万吨，环比+0.002，同比+0.0265；开工率69.75%，环比+0.41，同比+5.47 [20] - 库存：12月19日当周SHFE锡锭库存8095吨，环比+704，同比+1261；中国分地区锡锭社会库存9192吨，环比+732，同比+1387 [23] - 加工费：12月26日当周云南40%锡精矿加工费12000元/吨，环比持平，同比-2000；广西、湖南、江西60%锡精矿加工费8000元/吨，环比持平，同比-2000 [24] - 进口盈亏：12月25日当周锡矿进口盈亏水平22313.14元/吨，环比-8852，同比+4232.29 [26] - 现货：12月26日当周40%锡精矿云南平均价322750元/吨，环比-2350，同比+92250；60%锡精矿广西、湖南、江西平均价326750元/吨，环比-2350，同比+92250 [30] 碳酸锂 - 产业链高频数据：主力合约收盘价环比+17.16%、同比+68.37%；成交量环比-53.85%、同比+363.18%；持仓量环比-13.72%、同比+253.34%；基差环比+33.48%、同比+869.79%；广期日库存仓单量环比+15.34%、同比-65.30%；SMM电池级碳酸锂指数周平均价环比+6.80%、同比+36.98%；电池级碳酸锂周平均价环比+6.94%、同比+36.76%；工业级碳酸锂周平均价环比+7.04%、同比+39.24%；电池级碳酸锂(CIF中日韩)周平均价同比+16.57%；锂辉石精矿(6%,CIF中国)周平均价环比+11.05%、同比+75.66%；锂辉石(中国现货5%-5.5%)周平均价环比+15.78%、同比+89.36%；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）周平均价环比+16.31%、同比+87.91%；锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）周平均价环比+15.33%、同比+83.90%；磷锂铝石（Li2O:6%-7%）周平均价环比+15.54%、同比+65.40%；磷锂铝石（Li2O:7%-8%）周平均价环比+14.80%、同比+55.45%；SMM电池级氢氧化锂指数周平均价环比+9.15%、同比+33.21%；电池级氢氧化锂(CIF中日韩)周平均价环比+5.75%、同比+15.84%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）周平均价环比+8.78%、同比+33.59% [32] - 供应端 - 原料市场：各品类锂矿价格环比、同比涨幅显著，成本支撑强化 [34] - 开工率：上周碳酸锂总开工率51.67%，环比+0.53%，同比+11.09%，各工艺开工率有分化 [36] - 产量：上周碳酸锂总产量2.22万吨，环比+0.53%，同比+40.24%，各工艺产量有分化 [41] - 需求端 - 正极材料市场：产量短期微降、库存持续去化，三元前驱体厂库存环比-0.26%；三元材料厂产量环比-0.67%、同比+29.45%，库存环比-0.49%、同比+23.44%；磷酸铁锂产量环比-1.42%，铁锂厂库存环比-1.36%、同比+24.04% [45][47] - 终端市场：动力电芯产量环比-0.41%、同比+39.08%，铁锂类产量同比+61.58%，三元类产量环比-1.25%、同比-4.83% [48] - 库存：社会库存3.38万吨，环比+3.3%，同比-48.78%；样本周度库存10.98万吨，环比-0.59%，同比+1.97%；分环节库存天数26.1天，环比-0.38%，同比-27.3%，库存结构向贸易端转移 [59] - 成本与利润 - 成本及利润：外购锂辉石精矿生产碳酸锂利润均值-8933.2元，环比扩大32.8%，同比扩大124.8%；外购锂云母精矿利润均值-8607.8元，环比扩大64.9%，同比收窄14.3% [60] - 进出口理论利润：进口利润均值7176.82元/吨，环比+5.72%，利润空间收窄 [60] - 碳酸锂理论套利利润：理论交割利润周均值16185.1元/吨，环比+154.2%；锂辉石矿理论交割利润均值-2191.0元/吨，环比亏损缩小82.2%；锂云母矿理论交割利润均值7145.54元/吨，由负转正 [62][63]