流动性环境展望 - 9月初公开市场逆回购单周到期量创今年以来新高，叠加中长期资金到期、缴税季及信贷投放加速，流动性缺口压力受关注 [1] - 业内分析认为财政支出与央行呵护将对冲季末扰动，9月资金面总体预计维持合理充裕，但跨季因素和政府债集中发行可能带来阶段性扰动 [1] - 据测算，9月政府债发行和财政资金下拨将向银行体系补充近1900亿元超储，常规财政收支预计再提供逾1.1万亿元流动性支持 [1] - 综合信贷投放、现金需求及外汇占款等因素消耗，9月预计可实现约7800亿元净流动性补充，资金面保持总体可控 [1] 金融租赁行业发展 - 截至2024年末，金融租赁公司总数达67家，总资产和租赁资产分别为4.58万亿元和4.38万亿元，同比分别增长9.65%和10.24% [2] - 金融租赁公司直租资产余额达6405.38亿元，同比增长52.73%，当年直租投放3522.98亿元，在投放总额中占比19.56% [2] 公司债ETF市场表现 - 在债市调整且信用债ETF普遍贴水10-20bp的背景下，平安公司债ETF（511030）近一周场内成交贴水最少，仅为2bp [5] - 平安公司债ETF近一周获得净申购流入0.52亿元，而同期科创三宝ETF出现净赎回3.4亿元，资金流入优势突出 [5] - 本轮债市调整以来，平安公司债ETF回撤控制排名第一，近一周最大回撤为-0.1925%，净值相对稳健 [5] - 截至2025年9月1日，公司债ETF最新规模达225.68亿元，创近1年新高，最新份额达2.13亿份，创近3月新高 [6][7] 公司债ETF资金流向与收益 - 公司债ETF近4天获得连续资金净流入，合计“吸金”2.01亿元，最高单日净流入1.59亿元，日均净流入达5014.88万元 [8] - 截至9月1日，公司债ETF近5年净值上涨13.60%，近半年累计上涨1.14%，近3个月超越基准年化收益为2.81% [5][8] - 该ETF自成立以来涨跌月数比为58/20，年盈利百分比为83.33%，月盈利概率为79.68%，历史持有3年盈利概率为100% [8] - 公司债ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，今年以来跟踪误差为0.013% [8][9] 指数信息 - 公司债ETF跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数，该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础，基期为2015年6月30日 [9]

债券市场内生性问题与资产风格关系 - 债券市场问题具有内生性，股市缺乏债券挤泡沫带来的资金迁移效应，资产风格正常化取决于债券市场泡沫出清进度 [1] - R007-10Y国债利差是衡量债券挤泡沫进度的关键指标，该利差恢复正常水平意味着债券性价比修复 [1] - 当前R007-10Y利差移动平均水平已达24bp，较2024年1-11月正常水平29bp仅差5bp，显示曲线已接近潜在正常状态 [1] - 基于5bp利差纠偏空间倒推，10年期国债收益率合理水平应为1.78% [1] 平安公司债ETF表现分析 - 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水率仅-0.06% [1] - 该基金规模达223.53亿元，近一周跌幅-0.119%，今年以来回报率0.84%，质押率63% [1] - 本轮调整期间最大回撤为-0.1925%，近一年Calmar比率达3.6503，显著优于同类产品 [1] - 与海富通上证城投债ETF（近一周贴水率-0.19%，跌幅-0.407%）相比，平安公司债ETF表现出更好的净值稳健性和回撤控制能力 [1] 同类债券ETF产品比较 - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元，近一周贴水率-0.39%，跌幅-0.401%，质押率59% [1] - 易方达上证基准做市公司债ETF（511110）规模223.78亿元，近一周贴水率-0.36%，跌幅-0.413%，质押率59% [1] - 科创债ETF系列产品普遍呈现负收益，如华夏中证AAA科创债ETF（251550）近一周跌幅-0.285%，今年以来收益-0.34% [1] - 深市信用债ETF表现分化，博时深证基准做市信用债ETF（159396）近一周跌幅-0.301%，而天弘同类产品（159398）跌幅为-0.283% [1]

债市调整与资金流动 - A股成交大幅放量至2.81万亿元，为历史第三高日交易量，大涨后放量可能使后续上涨速度放缓并存在阶段性回调可能 [1] - 股市对债市资金体量影响有限，2015年牛市居民转入股市资金约1.14万亿元，本轮假设为2万亿元但仍难对债市起决定性作用 [1] - 银行理财配置中存单等高流动性资产占比明显提高，应对赎回能力增强，本轮调整幅度不及2024年9月及2025年2-3月水平 [1] 债券ETF表现对比 - 平安公司债ETF（511030）在本轮调整中回撤控制排名第一，规模223.53亿元，近一周贴水率-0.06%，净值跌幅-0.119% [1] - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元，近一周贴水率-0.19%，净值跌幅-0.407%，本轮调整最大回撤-0.2907% [1] - 科技创新公司债ETF普遍表现较弱，如招商中证AAA科创债ETF（551900）净值跌幅-0.316%，今年以来收益-0.38% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市持续承压，受M1同比数据走强、市场风险偏好回升、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到重配置临界点，短期权益市场强势是债市最大风险点，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，等待更好配置时机，同时关注工业企业利润及8月PMI数据 [5] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 8月18 - 22日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导走势，各期限国债收益率普遍上行，1年期和10年期分别上行0.42bp和3.53bp，最终收报1.3707%和1.7818% [2][10] - 8月18日，资金面趋紧叠加权益走强，债市承压，十年国债活跃券收益率上行2.6bp至1.77% [10] - 8月19日，央行大额投放缓解资金压力，债市情绪修复，十年国债活跃券收益率下行1.9bp至1.766% [10] - 8月20日，LPR持平符合预期，股强债弱格局延续，十年国债活跃券收益率小幅上行0.9bp至1.78% [11] - 8月21日，资金面改善推动债市小幅回暖，十年国债活跃券收益率下行2bp至1.761% [11] - 8月22日，国债发行利率超预期抬升，曲线熊陡特征显现 [11] 债市数据跟踪 资金面 - 8月18 - 22日，央行公开市场操作净投放12,652.00亿元，开展逆回购20,770.00亿元，到期7,118.00亿元，国库现金定存招标1,200.00亿元，到期2,200.00亿元 [23][24] - 资金利率先上后下，R001、DR001、R007、DR007较上周上行，R007 - DR007利差周均值较上周下行，FR007S1Y、FR007S5Y较上周上行，FR007S5Y - FR007S1Y期限利差较上周走扩 [24] 供给端 - 8月18 - 22日，利率债总发行量和净融资额增加，总发行规模为13,099.50亿元，较前一周增加1,335.28亿元，净融资规模为3,147.80亿元，较前一周增加2,463.06亿元 [39] - 政府债发行规模和净融资额环比减少，国债发行3,102.60亿元，环比减少1,582.90亿元，地方政府债发行914.32亿元，环比减少740.27亿元 [42] - 同业存单发行规模减少，净融资额环比减少，发行利率上行，总发行量为1,218.80亿元，较前一周减少6,528.50亿元 [49] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力减缓，下周无国债发行计划，地方政府债计划发行3,515.97亿元 [3][60] - 跨月扰动下，资金利率中枢或将持平，下周逆回购到期20,770.00亿元，MLF到期3,000.00亿元，预计央行将延续流动性呵护态度 [4][61] 债市策略 - 债市阶段性承压，受M1同比、市场风险偏好、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到临界点 [5][62] - 短期权益市场强势是债市最大风险点，需警惕负反馈传导引发的市场踩踏风险，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，关注工业企业利润及8月PMI数据 [5][63] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，截至8月22日，1Y - 30Y美债收益率较8月15日变动- 6bp至- 4bp不等，10Y - 2Y期限利差仍为58bp [70] - 美元指数有所回落，美元兑人民币中间价小幅下行，英镑兑美元上涨，欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [70] - 黄金、白银、原油价格普遍上涨，截至8月22日，COMEX黄金期货价格较8月15日上涨1.12%，COMEX白银期货价格上涨3.05%，WTI原油价格上涨1.00%，布伦特原油价格上涨2.51% [72]

债券市场走势 - 5年期国开活跃券调整较多且波动较大 市场可能呈现小幅熊陡走势 [1] - 国债期货IRR不高 期货价格整体相较便宜 [1] - 远月合约因债市预期和增值税等原因调整幅度更多 [1] 平安公司债ETF表现 - 本轮债市调整以来回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 [1] - 净值相对稳健且回撤可控 规模达223.53亿元 [1] - 近一周贴水率-0.06% 近一周涨跌-0.119% 今年以来涨幅0.84% [1] - 质押率63% 本轮调整最大回撤-0.1925% 近一年Calmar比率3.6503 [1] 公司债ETF产品比较 - 海富通上证城投债ETF规模245.11亿元 近一周贴水率-0.19% 涨跌-0.407% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF规模211.27亿元 近一周贴水率-0.39% 涨跌-0.401% [1] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模223.78亿元 近一周贴水率-0.36% 涨跌-0.413% [1] - 华夏上证基准做市公司债ETF规模205.39亿元 近一周贴水率-0.41% 涨跌-0.334% [1] 信用债ETF产品表现 - 海富通上证基准做市信用债ETF规模145.79亿元 近一周贴水率-0.41% 涨跌-0.398% [1] - 博时深证基准做市信用债ETF规模114.69亿元 近一周贴水率-0.38% 涨跌-0.301% [1] - 大成深证基准做市信用债ETF规模126.62亿元 近一周贴水率-0.31% 涨跌-0.382% [1] - 广发深证基准做市信用债ETF规模135.61亿元 近一周贴水率-0.37% 涨跌-0.311% [1] 科技创新公司债ETF数据 - 华夏中证AAA科技创新公司债ETF规模153.24亿元 近一周贴水率-0.28% 涨跌-0.285% [1] - 博时上证AAA科创债ETF规模100.17亿元 近一周贴水率-0.27% 涨跌-0.310% [1] - 易方达中证AAA科技创新公司债ETF规模121.15亿元 近一周贴水率-0.26% 涨跌-0.265% [1] - 招商中证AAA科技创新公司债ETF规模132.31亿元 近一周贴水率-0.24% 涨跌-0.316% [1]

资金市场状况 - 税期资金面超预期收敛，主要由于央行前期逆回购投放克制及部分资金流向股市导致资金缺口 [1] - 7天逆回购（OMO）余额达20770亿元，显著超出过去四年均值4316亿元 [1] - 央行宣布中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，显示流动性呵护意图，预计后续OMO将继续大量投放 [1] - 当前1年期同业存单利率为1.67% [1] 公司债ETF表现对比 - 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水率仅-0.06% [2] - 该ETF规模为223.53亿元，近一周净值下跌0.119%，今年以来收益率为0.84%，质押率为63% [2] - 本轮调整（自2025年8月8日起）最大回撤为-0.1925%，近一年Calmar比率为3.6503 [2] 同类ETF数据比较 - 海高通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元，近一周贴水率-0.19%，净值下跌0.407% [2] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元，近一周贴水率-0.39%，净值下跌0.401% [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF（511110）规模223.78亿元，近一周贴水率-0.36%，净值下跌0.413% [2] - 科技创新公司债ETF普遍无质押率，如华夏中证AAA科创债ETF（251550）规模153.24亿元，近一周净值下跌0.285% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮债市调整环境与以往不同，赎回压力或止于基金端，债市全面大幅补跌、居民大幅赎回理财的情况不一定会发生 [4][7] - 基于资金持续宽松且央行呵护、广谱利率加速下降使投资者易接受理财收益下降、理财采用平滑估值方法稳定规模等因素，赎回压力多集中在基金端，不会向居民赎回理财扩散 [4][8][10] - 本轮债市“右侧”信号或将早于市场预期，建议关注央行操作等利好因素和利率走势，配置资金加速进场可能是“右侧”交易提前出现的信号 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 债市周观点：本轮赎回压力或止于基金端 - 投资者对债市调整看法不一，一种观点认为债市下跌需短端和信用债全面补跌或居民恐慌赎回理财后才会结束，但本轮调整环境不同，赎回压力或止于基金端 [4][7] - 本轮债券调整资金宽松且央行呵护，并非资金紧张所致，债券补跌风险可控，对理财影响小，赎回压力难扩散 [8] - 本轮债券调整处于广谱利率加速下降阶段，投资者对理财收益下降容忍度更高，负反馈不易发生 [10] - 理财 24 年采用平滑估值方法稳定规模，平抑波动，有助于理财负债端平稳 [13] 本周固定收益市场关注点：地方债供给维持高位 - 国内将公布 8 月 PMI 等数据，美国将公布 7 月核心 PCE 等数据，欧央行将公布 7 月货币政策会议纪要 [17] - 本周利率债发行量下行，预计合计发行 5116 亿，国债无发行计划，地方债计划发行 3516 亿，政金债预计发行 1600 亿左右 [19] 利率债回顾与展望：债市继续承压，收益率曲线熊陡 - 逆回购操作净投放 1.37 万亿，逆回购投放规模先升后降，资金价格抬升后回落，存单发行规模下滑，一二级价格均抬升 [22][23][29] - 上周沪指突破，固收资管产品负债端稳定性弱，债市承压，各期限国债收益率均上行，3Y 国债涨幅最大，国债和国开债期限利差走阔 [41][43][48] 高频数据：商品房成交面积同比增速继续显著为负 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青开工率下行，半钢胎、PTA 开工率上行，8 月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄 [49] - 需求端乘用车批发及零售同比增速回升，商品房成交面积同比增速显著为负，百大中城市土地成交面积同比转负，出口指数下滑 [49] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材、玻璃价格指数下行，螺纹钢产量下行、库存抬升，下游蔬菜价格上行、水果价格下行、猪肉价格微升 [50]

股市表现 - 八月A股市场持续攀升 沪指突破近十年新高 A股总市值创历史记录 [1] - 自8月13日起A股交易活跃 连续多个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续刷新高点 [2] - 股市热点切换激发场外资金对权益类资产的强烈配置意愿 [1] 债市表现 - 债券市场遭遇急剧下跌 长期国债收益率持续上扬 [1] - 自8月7日起30年期国债期货连续调整 8月18日单日大跌1.33% 其他期限国债期货全线下跌 [2] - 8月21日30年期国债期货止跌企稳收涨0.34% [2] - 10年期国债到期收益率从低点1.68%上行至1.79% 30年期从1.95%攀升至突破2.1% [6] 债券基金表现 - 截至8月20日超过660只债券基金收益为负 其中86只净值亏损超1% [1][4] - 8月18日10只债券基金单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63% [1][4] - 中长期纯债基金亏损较为严重 短期纯债基金亏损数量和幅度较小 可转债基金当月收益全部为正 [4] 影响因素分析 - 资金面趋紧及降息预期减弱导致债市调整 [1] - 股市走强加剧股债跷跷板效应 吸引债基投资者转战股票市场 [1][4] - 国债利息恢复增值税和流动性收紧担忧加大债基回调力度 [4] 机构行为特征 - 基金和券商自营成为净卖出主力 减持20年以上超长债应对降久期需求 [5] - 大行增配利率债看重票息价值 险资增配注重规避波动风险 [5] 投资策略建议 - 债市企稳需等待资金面宽松或股市情绪降温 [1][5] - 投资者可缩短久期抵御波动 优选中短债基金 [5] - 考虑配置固收+基金通过股债搭配增强收益弹性 [5] - 选择组合久期较短 以利率债为主 少配置信用债的基金确保安全性 [7]

市场指数与板块表现 - 三大指数涨跌互现，上证综指上涨0.13%至3771.1点，深证成指下跌0.06%至11919.76点，创业板指下跌0.47%至2595.47点 [1][4] - 农林牧渔板块表现领先，单日上涨1.5%，石油石化和美容护理板块分别上涨1.39%和0.98% [6] - 近5个交易日综合、通信与计算机板块涨幅居前，分别上涨11.1%、7.44%和6.72% [6] 农业及相关ETF表现 - 多只农业主题ETF显著上涨，农业50ETF（516810.SH）上涨1.78%，农业50ETF（159827.SZ）和农业ETF（159825.SZ）均上涨1.69% [1] - 生猪养殖行业反内卷调控政策密集发布，行业协会倡议将产能削减至3950万头，龙头企业积极响应削减能繁母猪存栏量 [1] - 化工行业ETF（516570.SH）单日上涨1.99%，为股票型ETF中涨幅最高，石化ETF（159731.SZ）上涨1.74% [11][12] ETF市场整体发展 - 中国ETF市场规模在7月达到6810亿美元，超越日本（6680亿美元）成为亚洲最大的ETF市场 [2] - 产品审批加快促进了ETF产品数量增加，并提升了散户对长期、低成本、高流动性ETF产品的认可度 [2] - 股票型策略指数ETF平均表现最佳，单日上涨0.47%，而跨境型ETF平均表现最差，下跌0.26% [9] 债券市场与债基表现 - 市场风险偏好高企导致债市承压，长端国债持续调整，近百只债券基金8月以来业绩跌幅超过1% [3] - 超七成纯债基金8月份出现亏损，方正富邦鸿远、华泰保兴尊益利率债等基金净值跌幅靠前 [3] - 债市空头占优，部分机构利用悲观情绪做空，导致收益率曲线陡峭化，长端债利率大幅上行 [3] 各类ETF成交活跃度 - 股票型ETF中A500ETF基金（512050.SH）成交额最高，达56.91亿元，科创50ETF（588000.SH）成交额为55.01亿元 [14][15] - 债券型ETF中短融ETF（511360.SH）成交额最为活跃，达322.02亿元，基金规模为530.84亿元 [16] - 跨境型ETF中香港证券ETF（513090.SH）成交额达193.49亿元，基金规模为280.01亿元 [16]

财政与流动性趋势 - 财政融资端同比已经达峰 支出端可能在9-10月份达峰 [1] - 准财政发力迹象明显 8月政策行债融资上量 新型政策性开发性金融工具规模达5000亿 [1] - 社融可能已经达峰 M1可能在10月前后达峰 [1] - 微观流动性受两融高位和消费信贷补贴影响 短期取决于市场情绪惯性和监管态度 [1] 债券市场表现 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 净值相对稳健 [1] - 平安公司债ETF规模达223.51亿 近1周涨跌-0.128% 近1年最大回撤-0.5018% [1] - 海富通上证城投债ETF规模245.55亿 近1周涨跌-0.145% 近1年最大回撤-0.7288% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF规模211.85亿 近1周涨跌-0.379% 近1年最大回撤-1.3018% [1] 投资策略建议 - 当前环境适合配置优质或低估值银行股 具备攻守兼备特性 [1]