资金市场状况 - 税期资金面超预期收敛，主要由于央行前期逆回购投放克制及部分资金流向股市导致资金缺口 [1] - 7天逆回购（OMO）余额达20770亿元，显著超出过去四年均值4316亿元 [1] - 央行宣布中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，显示流动性呵护意图，预计后续OMO将继续大量投放 [1] - 当前1年期同业存单利率为1.67% [1] 公司债ETF表现对比 - 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水率仅-0.06% [2] - 该ETF规模为223.53亿元，近一周净值下跌0.119%，今年以来收益率为0.84%，质押率为63% [2] - 本轮调整（自2025年8月8日起）最大回撤为-0.1925%，近一年Calmar比率为3.6503 [2] 同类ETF数据比较 - 海高通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元，近一周贴水率-0.19%，净值下跌0.407% [2] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元，近一周贴水率-0.39%，净值下跌0.401% [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF（511110）规模223.78亿元，近一周贴水率-0.36%，净值下跌0.413% [2] - 科技创新公司债ETF普遍无质押率，如华夏中证AAA科创债ETF（251550）规模153.24亿元，近一周净值下跌0.285% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮债市调整环境与以往不同，赎回压力或止于基金端，债市全面大幅补跌、居民大幅赎回理财的情况不一定会发生 [4][7] - 基于资金持续宽松且央行呵护、广谱利率加速下降使投资者易接受理财收益下降、理财采用平滑估值方法稳定规模等因素，赎回压力多集中在基金端，不会向居民赎回理财扩散 [4][8][10] - 本轮债市“右侧”信号或将早于市场预期，建议关注央行操作等利好因素和利率走势，配置资金加速进场可能是“右侧”交易提前出现的信号 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 债市周观点：本轮赎回压力或止于基金端 - 投资者对债市调整看法不一，一种观点认为债市下跌需短端和信用债全面补跌或居民恐慌赎回理财后才会结束，但本轮调整环境不同，赎回压力或止于基金端 [4][7] - 本轮债券调整资金宽松且央行呵护，并非资金紧张所致，债券补跌风险可控，对理财影响小，赎回压力难扩散 [8] - 本轮债券调整处于广谱利率加速下降阶段，投资者对理财收益下降容忍度更高，负反馈不易发生 [10] - 理财 24 年采用平滑估值方法稳定规模，平抑波动，有助于理财负债端平稳 [13] 本周固定收益市场关注点：地方债供给维持高位 - 国内将公布 8 月 PMI 等数据，美国将公布 7 月核心 PCE 等数据，欧央行将公布 7 月货币政策会议纪要 [17] - 本周利率债发行量下行，预计合计发行 5116 亿，国债无发行计划，地方债计划发行 3516 亿，政金债预计发行 1600 亿左右 [19] 利率债回顾与展望：债市继续承压，收益率曲线熊陡 - 逆回购操作净投放 1.37 万亿，逆回购投放规模先升后降，资金价格抬升后回落，存单发行规模下滑，一二级价格均抬升 [22][23][29] - 上周沪指突破，固收资管产品负债端稳定性弱，债市承压，各期限国债收益率均上行，3Y 国债涨幅最大，国债和国开债期限利差走阔 [41][43][48] 高频数据：商品房成交面积同比增速继续显著为负 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青开工率下行，半钢胎、PTA 开工率上行，8 月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄 [49] - 需求端乘用车批发及零售同比增速回升，商品房成交面积同比增速显著为负，百大中城市土地成交面积同比转负，出口指数下滑 [49] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材、玻璃价格指数下行，螺纹钢产量下行、库存抬升，下游蔬菜价格上行、水果价格下行、猪肉价格微升 [50]

股市表现 - 八月A股市场持续攀升 沪指突破近十年新高 A股总市值创历史记录 [1] - 自8月13日起A股交易活跃 连续多个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续刷新高点 [2] - 股市热点切换激发场外资金对权益类资产的强烈配置意愿 [1] 债市表现 - 债券市场遭遇急剧下跌 长期国债收益率持续上扬 [1] - 自8月7日起30年期国债期货连续调整 8月18日单日大跌1.33% 其他期限国债期货全线下跌 [2] - 8月21日30年期国债期货止跌企稳收涨0.34% [2] - 10年期国债到期收益率从低点1.68%上行至1.79% 30年期从1.95%攀升至突破2.1% [6] 债券基金表现 - 截至8月20日超过660只债券基金收益为负 其中86只净值亏损超1% [1][4] - 8月18日10只债券基金单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63% [1][4] - 中长期纯债基金亏损较为严重 短期纯债基金亏损数量和幅度较小 可转债基金当月收益全部为正 [4] 影响因素分析 - 资金面趋紧及降息预期减弱导致债市调整 [1] - 股市走强加剧股债跷跷板效应 吸引债基投资者转战股票市场 [1][4] - 国债利息恢复增值税和流动性收紧担忧加大债基回调力度 [4] 机构行为特征 - 基金和券商自营成为净卖出主力 减持20年以上超长债应对降久期需求 [5] - 大行增配利率债看重票息价值 险资增配注重规避波动风险 [5] 投资策略建议 - 债市企稳需等待资金面宽松或股市情绪降温 [1][5] - 投资者可缩短久期抵御波动 优选中短债基金 [5] - 考虑配置固收+基金通过股债搭配增强收益弹性 [5] - 选择组合久期较短 以利率债为主 少配置信用债的基金确保安全性 [7]

市场指数与板块表现 - 三大指数涨跌互现，上证综指上涨0.13%至3771.1点，深证成指下跌0.06%至11919.76点，创业板指下跌0.47%至2595.47点 [1][4] - 农林牧渔板块表现领先，单日上涨1.5%，石油石化和美容护理板块分别上涨1.39%和0.98% [6] - 近5个交易日综合、通信与计算机板块涨幅居前，分别上涨11.1%、7.44%和6.72% [6] 农业及相关ETF表现 - 多只农业主题ETF显著上涨，农业50ETF（516810.SH）上涨1.78%，农业50ETF（159827.SZ）和农业ETF（159825.SZ）均上涨1.69% [1] - 生猪养殖行业反内卷调控政策密集发布，行业协会倡议将产能削减至3950万头，龙头企业积极响应削减能繁母猪存栏量 [1] - 化工行业ETF（516570.SH）单日上涨1.99%，为股票型ETF中涨幅最高，石化ETF（159731.SZ）上涨1.74% [11][12] ETF市场整体发展 - 中国ETF市场规模在7月达到6810亿美元，超越日本（6680亿美元）成为亚洲最大的ETF市场 [2] - 产品审批加快促进了ETF产品数量增加，并提升了散户对长期、低成本、高流动性ETF产品的认可度 [2] - 股票型策略指数ETF平均表现最佳，单日上涨0.47%，而跨境型ETF平均表现最差，下跌0.26% [9] 债券市场与债基表现 - 市场风险偏好高企导致债市承压，长端国债持续调整，近百只债券基金8月以来业绩跌幅超过1% [3] - 超七成纯债基金8月份出现亏损，方正富邦鸿远、华泰保兴尊益利率债等基金净值跌幅靠前 [3] - 债市空头占优，部分机构利用悲观情绪做空，导致收益率曲线陡峭化，长端债利率大幅上行 [3] 各类ETF成交活跃度 - 股票型ETF中A500ETF基金（512050.SH）成交额最高，达56.91亿元，科创50ETF（588000.SH）成交额为55.01亿元 [14][15] - 债券型ETF中短融ETF（511360.SH）成交额最为活跃，达322.02亿元，基金规模为530.84亿元 [16] - 跨境型ETF中香港证券ETF（513090.SH）成交额达193.49亿元，基金规模为280.01亿元 [16]

财政与流动性趋势 - 财政融资端同比已经达峰 支出端可能在9-10月份达峰 [1] - 准财政发力迹象明显 8月政策行债融资上量 新型政策性开发性金融工具规模达5000亿 [1] - 社融可能已经达峰 M1可能在10月前后达峰 [1] - 微观流动性受两融高位和消费信贷补贴影响 短期取决于市场情绪惯性和监管态度 [1] 债券市场表现 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 净值相对稳健 [1] - 平安公司债ETF规模达223.51亿 近1周涨跌-0.128% 近1年最大回撤-0.5018% [1] - 海富通上证城投债ETF规模245.55亿 近1周涨跌-0.145% 近1年最大回撤-0.7288% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF规模211.85亿 近1周涨跌-0.379% 近1年最大回撤-1.3018% [1] 投资策略建议 - 当前环境适合配置优质或低估值银行股 具备攻守兼备特性 [1]

债券市场调整现状 - 8月20日国债期货转跌，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.18%，银行间主要利率债收益率普遍上行 [2] - 近期风险偏好处于高位，债市对基本面利好钝化，长端国债持续调整，债券基金净值普遍承压，重仓长端利率债的基金跌幅最大 [2] - 超七成纯债基金8月份亏损，近百只债券基金8月以来业绩跌幅超过1% [3][4] 债券基金表现 - 净值跌幅靠前的债券基金包括方正富邦鸿远、华泰保兴尊益利率债6个月持有、汇添富丰和纯债等，普遍重仓长端利率债 [4] - 2只30年期国债ETF年内跌幅超过2%，较为罕见 [4] - 已有超600只债券基金年内亏损，债券基金投资者遭遇投资亏损 [4] 资金流向分化 - 部分债券基金持有人选择赎回，如金鹰添瑞中短债E类份额于2025年8月19日发生大额赎回 [5] - 政金债券ETF8月份遭资金净流出超26亿元，国债ETF东财、信用债ETF天弘等净流出超亿元 [5] - 科创债ETF嘉实、30年国债ETF、短融ETF等8月份获超10亿元资金净流入，鹏扬和博时旗下30年国债ETF分别获44.6亿元和24.41亿元资金净流入 [5] 债市调整原因与展望 - A股市场持续上涨压制债市情绪，上证指数8月连续攻克3600点、3700点整数关口 [6] - 鹏华基金祝松认为债券市场短期中性，利率上行风险与下行空间均有限，货币政策环境整体宽松 [6] - 中信建投研报指出债市压力最大的阶段已过去，负债端稳定的机构可逐步加仓，但短期内难以回归之前水平 [6] 机构观点 - 招商基金预计债市保持区间震荡，股债跷跷板情绪影响下或向打消降息预期的点位调整 [7] - 华泰固收认为债市首要任务是防守，十年国债1.8%对配置型资金有一定吸引力，交易性资金需等待9月中长假后机会 [7] - 景顺长城江虹认为货币政策维持宽松，利率大幅上行风险有限，债市长端利率或区间波动，中高等级信用利差有望收窄 [8]

债券市场表现 - 8月18日债券市场经历显著回调 10年期和30年期国债活跃券日内最大上行幅度分别达到5BP和6BP 最终收于1.79%和2.06% [1] - 10年期国债收益率突破7月调整时高点 超长期国债收益率达2.0540 当日上行6.00BP [2] - 长端债券调整幅度较大 短端债券走势相对平稳 1年期国债收益率1.3450 上行2.50BP [2][3] 市场波动原因 - 权益市场屡创新高导致市场风险偏好提升 对债市资金形成分流压力 [1][3] - 预期变化推动债市调整 全面反内卷和万亿元级基建政策可能使通缩预期转变为温和通胀环境 [3] - 配置资金缺位加剧调整 中小银行债券投资短期降温 机构客户赎回意愿增强 [3] 基金经理应对策略 - 采取缩短久期调整结构方式应对曲线陡峭化 大幅减少10年及以上利率品种配置 [2][3] - 维持中性偏高久期 主要配置受期限利差影响较小的5年内利率品种 [3] - 认为债市不具备长期大跌基础 10年期国债1.8%期限利差已反映宏观预期变化 [2][3]

债市调整表现 - 8月18日债市遭遇8月以来最严重调整 10年国债和30年国债活跃券日内最大上行幅度分别达5BP和6BP 收盘分别报1.79%和2.06% [1] - 各期限债券收益率全面上行 其中1年期上行2.5BP至1.3450% 3年期上行3BP至1.4275% 5年期上行4.25BP至1.6250% 7年期上行4.25BP至1.7275% 10年期上行4BP至1.7850% 超长期上行6BP至2.0540% [1] - 10年国债收益率已突破7月调整高点 债市呈现熊陡格局 长债特别是超长债调整幅度较大 短端债券走势相对平稳 [1][3] 资金面与配置变化 - 股市持续上行推动市场风险偏好提升 股债跷跷板效应突出 商品市场表现良好对债市资金造成分流压力 [3] - 中小银行债券投资出现短期降温 6月中资中小银行债券投资余额仅增加299.21亿元 单月增幅较前几个月大幅下降 [3] - 债市收益获取难度加大 机构客户浮盈有限 负债端不稳定机构在市场波动加剧时赎回意愿强烈 [4] 基金经理操作与压力 - 债券基金经理面临较大压力 纯债型基金收益率表现不佳 上周中长期纯债基金平均业绩为-0.19% 短债基金平均业绩为-0.03% 单周罕见出现两类纯债基金收益率均值告负 [6] - 纯债基金净申购指数大幅下降至-21.9 赎回力量主要来自理财与通道类产品 但赎回压力目前可控 [7] - 基金经理采取缩短久期调整结构策略 维持中性偏高久期 主要配置受期限利差变陡影响较小的5年内利率 大幅减少10年及以上利率配置 [8] 市场展望与投资建议 - 业内认为债市不具备长期大跌基础 10年国债1.8%的期限利差基本定价宏观变化预期 机构客户配置需求依然旺盛 资金面保持平稳 [2][8] - 信用债基金未来一年费后收益有望达到2%以上 具有配置价值 建议投资者拉长持有时间保持平和心态 [10] - 纯债基金仍是较好配置标的 市场利率整体下行趋势不会逆转 低风险理财产品越来越稀缺 可通过股债再平衡优化持仓结构 [11]

债券市场交易策略 - 当前30年国债收益率约2.05% 存在约5BP反弹空间 建议小仓位参与反弹并重点关注央行近期是否买债[1] - 长端交易重点关注25T5和230023 国债4-5Y期限具备持有性价比 国开需规避6Y及8-9Y期限[1] - 10年国开主力券250210与250215利差约0BP 250215存量规模达3350亿元 具备成为主力券基础且持有赔率较好[1] 期限利差与个券选择 - 30-10Y利差近期走扩 若债市调整则10年防守价值不高 若债市修复则30年下行空间更大[1] - 30年国债新老券利差约6BP 因新券票息征收增值税导致换券进度缓慢 建议关注流动性较好的非主力券25T5和230023[1] - 中短端利率债赔率品种关注240020和250003 交易品种关注250203和250208但不建议持有[1] 浮息债与ETF表现 - 浮息债重点关注25农发清发09 作为交易配置品种[1] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 净值表现稳健且回撤可控[2] - 该ETF规模达223.51亿元 近1周跌幅0.06% 显著优于同类产品如海富通城投债ETF（跌幅0.145%）和南方公司债ETF（跌幅0.379%）[2]

债券市场表现 - 30年期国债期货主力合约下跌1.01% [1] - 10年期国债期货主力合约下跌0.27% [1] - 5年期及2年期国债期货主力合约分别下跌0.18%和0.14% [1] - 银行间30年期国债活跃券收益率上行4基点至2.03% [1] - 银行间10年期国债活跃券收益率上行2基点至1.77% [1] 市场波动原因 - 股市上涨推升风险偏好导致债市资金流出 [1] - 交易盘因担忧市场调整减持长久期债券 [1] - 债市出现明显回撤现象 [1] 债市基本面支撑因素 - 当前资金面继续保持宽松状态 [1] - 银行配债力量未因股市上涨而减弱 [1] - 银行配置构成债市基本盘支撑市场稳定 [1]