证券代码：300416 证券简称：苏试试验 苏州苏试试验集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2026-002 | | 特定对象调研 分析师会议 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 媒体采访 业绩说明会 | | | | 投资者关系活 | 新闻发布会 路演活动 | | | | 动类别 | 现场参观 | | | | | 其他 （请文字说明其他活动内容） | | | | 投资者单位名 | 投资者 | | | | 称及人员姓名 | | | | | 时间 | 年 月 日（星期一）15:00-17:00 2026 | 4 | 13 | | 地点 | 全景网"投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net） | | | | | 董事长 钟琼华 总经理 黄晓光 | | | | 上市公司 | | | | | | 副总经理兼董事会秘书 骆星烁 | | | | 接待人员姓名 | 财务负责人 朱丽军 | | | | | 独立董事 许叶枚 | | | | | Q：请问公司航空航天业务中设备和服务收入的占比情况？公 司关键试验服务设备的是否依靠外采，设备端能否满足未 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [7] 报告核心观点 - 中东地缘政治紧张格局下，军贸出口有望提速 [3][4] - 商业航天受益于海内外资本及产业持续催化，行业高景气度有望高企 [5] 行情回顾总结 - 过去两周（3.30-4.10）军工指数上涨3.12%，同期沪深300指数上涨2.98%，超额收益为负0.15个百分点，在31个行业中排名第9位 [2][12] - 子板块中，航海装备表现最好，上涨4.96%，相对军工指数收益为+1.84个百分点；航天装备表现最弱，下跌1.90%，相对军工指数收益为-5.03个百分点 [14] - 2026年年初至今，军工指数下跌3.78%，同期沪深300指数上涨0.14%，相对收益为-3.92个百分点，在31个行业中排名第23位 [16] - 年初至今细分板块中，仅航海装备上涨，累计涨幅为499.3%，军工电子累计涨幅为132.10% [17] - 过去两周涨幅居前的个股包括中国动力（上涨29.08%）、万泽股份（上涨28.89%）、中瓷电子（上涨27.89%） [20] - 行业估值方面，当前军工PE-TTM为71.37倍，位于2015年初至今的75.63%分位数，较两周前（3月27日）的83.04倍（分位数81.05%）有所下跌 [2][22] 板块新闻动态总结 - **地缘政治动态密集**：报告期内（3月30日至4月12日）美伊谈判进程曲折，最终未达成共识，特朗普表示美国海军将封锁霍尔木兹海峡 [4][33] 期间日本首次部署具备“对敌基地攻击能力”的远程导弹 [4][25]，乌克兰开始接收新一批“爱国者”导弹 [4][31] - **商业航天产业催化密集**： - 中国方面：力箭二号成功发射，其不回收单位成本已与SpaceX猎鹰九号回收状态下成本基本持平 [5][34] 宁波商业航天产业基地项目预计总投资86.6亿元 [5][34] 银河航天完成IPO辅导备案 [5][35] 云遥宇航完成5亿元战略融资 [5][38] 长征八号以“一箭十八星”方式成功发射 [5][40] 长征六号改成功发射卫星互联网低轨21组卫星 [5][41] 中国航天科技一院研制成功五米直径复合材料动力舱 [5][41] - 海外方面：美国时隔半个世纪重新发射载人绕月飞行任务 [5][37] SpaceX敲定IPO细节，目标融资750亿美元，估值最高达1.75万亿美元 [5][40] 受益标的总结 - 报告列出了三个主要方向的受益标的 [7] - **商业航天**：包括国博电子、航天电子、苏试试验、成都华微、航天动力、广联航空、航天环宇、航天科技、中国卫星 - **军贸**：包括国睿科技、航天湖南、中航沈飞、睿创微纳、广东宏大 - **航空航发**：包括华秦科技、佳驰科技、西部超导、航发动力、航发科技

核心观点 - 报告认为2026年4月13日A股市场呈现“指数偏强、个股分化，成长风格继续占优”的结构性行情，成长板块是盘面主要支撑[7] - 市场整体成交额收窄至2.16万亿元，较前一交易日缩量7.5%[2] - 商品市场方面，南华商品指数上涨0.70%至3006.74点，多晶硅和碳酸锂领涨[9] - 债市核心逻辑是“流动性平稳偏松+配置需求仍在”，短期或延续震荡偏强格局[9] 市场行情分析 股票市场 - A股市场低开高走，三大指数集体收涨：上证指数微涨0.06%收于3988.56点，深证成指上涨0.69%收于14407.86点，创业板指上涨0.80%收于3476.44点，科创50指数上涨0.79%收于1375.29点[2] - 市场成交活跃度略有下降：总成交额约为2.16万亿元，较前一交易日缩量7.5%[2] - 个股表现分化：上涨个股2369只，下跌个股2958只，赚钱效应有所收敛[2] - 行业板块表现分化：涨幅居前的为建材（+2.62%）、国防军工（+1.22%）、钢铁（+1.21%）、电力设备及新能源（+1.10%）；跌幅居前的为传媒（-1.80%）、综合金融（-1.21%）、交通运输（-1.13%）、医药（-0.90%）[5] - 概念板块表现突出：玻璃纤维（+7.06%）、锂矿（+5.04%）、覆铜板（+3.70%）、光模块（CPO）（+2.94%）、鸡产业（+2.62%）领涨[5] - 成长风格指数表现强势：创业板50上涨0.99%，科创创业50上涨0.84%，创业板指上涨0.80%，科创50上涨0.79%，深创100上涨0.73%[7] - 上涨驱动因素：电子布涨价、AI服务器和数据中心需求带动覆铜板等产业链景气度提升；工信部等四部门座谈会强化锂电产业链供给侧改善及价格修复预期[5][7] 债券市场 - 国债期货市场整体上涨：30年期国债期货TL2606上涨0.38%至112.75元，成交额1029.99亿元；10年期国债期货T2606上涨0.09%至108.37元，成交额997.68亿元；5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约上涨0.03%[9] - 流动性环境平稳偏松：央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，实现净投放5亿元；Shibor利率除1个月期下行0.65BP至1.455%外，其余小幅上行，隔夜报1.224%（上行0.2BP），7天报1.359%（上行4BP），14天报1.397%（上行4.4BP）[9] - 市场特征：资金面支撑债市，配置力量向长久期品种集中，长端和超长端表现更优[9] 商品市场 - 南华商品指数上涨0.70%，收于3006.74点，重新站上3000点[9] - 领涨品种：多晶硅（+9.00%）、碳酸锂（+5.85%）、集运指数(欧线)（+3.51%）、原油（+3.41%）、低硫燃料油（+3.12%）[9] - 领跌品种：生猪（-1.52%）、钯（-1.55%）、20号胶（-1.81%）、丁二烯橡胶（-2.68%）、烧碱（-3.17%）[9] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 人工智能：核心逻辑为全球产业化加速，新应用不断出现；后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化、产品技术升级突破[12] - 商业航天：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展；后续关注国内可回收火箭发射情况、SPACEX等海外龙头技术突破[12] - 核聚变：核心逻辑为产业化提速，人工智能带动电力需求提升；后续关注项目进展推动情况、行业招标情况[12] - 大消费：核心逻辑为政策推动支持消费升级；后续关注经济复苏情况、进一步刺激政策[12] - 券商：核心逻辑为A股成交额整体维持较高水平；后续关注A股市场成交量情况、交易制度可能的变化[12] - 贵金属：核心逻辑为央行持续增持，美联储降息；后续关注美联储进一步降息预期、地缘政治风险[12] - 能源化工：核心逻辑为中东地缘政治影响供给；后续关注冲突进展情况、原油价格变化[12] 近期核心思路总结 - 多晶硅大幅走强：主力合约上涨9.00%，驱动因素为短期供给收缩预期，部分企业复产推迟或检修，国内月度产量预计不足9万吨，但行业仍有累库压力，上涨更多反映短期减产预期而非趋势性基本面修复[14] - 碳酸锂显著走强：主力合约上涨5.85%，驱动因素为供应扰动（江西宜春锂矿或进入停产换证阶段）与政策预期（治理“内卷式”竞争、推进产能预警）形成共振[14] - 权益市场：成长板块受电子布涨价、锂矿供给扰动及新能源政策预期催化支撑，但资金以结构性博弈为主，市场风险偏好修复广度有待观察[15] - 债券市场：核心逻辑为“流动性平稳偏松+配置需求仍在”，短期或延续震荡偏强格局，长端利率下行需等待基本面或政策面新增催化[15] - 商品市场：交易重心由地缘风险驱动的能化品转向供给扰动与政策预期催化下的结构性机会，需关注供给端变化持续性及外部地缘风险[15]

hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 国防军工 2026 年 04 月 13 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 达邵炜 A0230526030002 dasw@swsresearch.com 联系人 达邵炜 A0230526030002 dasw@swsresearch.com 基本面持续改善，业绩端逐步修复 看好 ——国防军工行业 2026 年 Q1 业绩前瞻 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 及 产 业 - 证券分析师 韩强 A0230518060003 ⚫ 订单逐级有序传导，业绩端逐步修复。我们选取 60 家分布于军工产业链上中下游的重 点标的，当前总市值 18666 亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的 55 %。我们 预计军工行业 60 家重点标的公司预计 2026Q1 归母净利润总计约 63.5 亿元 （yoy+26%）。 ⚫ 受客户结构及确收节奏影响 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 地缘政治紧张（美伊谈判未达成共识）有望推动中东军贸出口提速 [3][4] - 商业航天领域海内外资本及产业催化密集，行业高景气度有望高企 [5] 行情回顾 - **市场表现**：过去两周（3.30-4.10）军工指数上涨 **3.12%**，同期沪深300指数上涨 **2.98%**，超额收益为 **-0.15** 个百分点，在31个行业中排名第 **9** 位[12][13] - **年初至今表现**：2026年年初至今军工指数下跌 **3.78%**，同期沪深300指数上涨 **0.14%**，相对收益为 **-3.92%**，在31个行业中排名第 **23** 位[16][19] - **细分板块表现**： - 过去两周：航海装备子板块上涨 **4.96%**，表现最好；航天装备子板块下跌 **1.90%**，表现较弱[13] - 年初至今：仅航海装备板块累计上涨 **499.3%**，军工电子板块累计上涨 **132.10%**[17] - **个股表现**： - 过去两周涨幅前十：中国动力 (**29.08%**)、万泽股份 (**28.89%**)、中瓷电子 (**27.89%**) 等[20] - 过去两周跌幅前十：航锦科技 (**-29.94%**)、华如科技 (**-19.51%**)、国泰集团 (**-12.34%**) 等[20] - **行业估值**：当前军工PE-TTM（剔除负值）为 **71.37** 倍，位于2015年初至今的 **75.63%** 分位数，较两周前（3月27日）的 **83.04** 倍（分位数 **81.05%**）有所下跌[22] 板块新闻动态 - **地缘政治动态**： - 美伊谈判进程反复，最终未达成共识，美国海军将封锁霍尔木兹海峡[4][33] - 日本首次部署具备“对敌基地攻击能力”的远程导弹[4][25] - 乌克兰已开始接收新一批“爱国者”导弹[4][31] - 特朗普威胁对向伊朗供武国家征收 **50%** 关税[4][28] - **产业新闻（商业航天）**： - **SpaceX**：已敲定IPO细节，目标融资 **750** 亿美元，估值最高 **1.75** 万亿美元[5][40] - **中国商业航天**： - 力箭二号成功发射，其不回收单位成本已与SpaceX猎鹰九号回收状态下成本基本持平，未来实现回收后成本有望降至SpaceX的一半[5][34] - 宁波商业航天产业基地项目预计总投资额 **86.6** 亿元[5][34] - 银河航天完成IPO辅导备案[5][35] - 云遥宇航完成 **5** 亿元战略融资[5][38] - 长征八号以“一箭十八星”方式成功发射[5][40] - 长征六号改成功发射卫星互联网低轨 **21** 组卫星[5][41] - 五米直径复合材料动力舱产品下线，标志大尺寸航天复材制造技术取得突破[5][41] - **个股重要新闻及公告**： - 部分公司2025年第四季度业绩摘要： - 航发动力：营业收入 **234.19** 亿元，同比增长 **6.82%**；归母净利润 **5.26** 亿元，同比增长 **292.42%**[43] - 睿创微纳：营业收入 **22.18** 亿元，同比增长 **90.26%**；归母净利润 **4.18** 亿元，同比增长 **388.33%**[43] - 中国卫通：归母净利润 **1.55** 亿元，同比增长 **689.69%**[43] - 中天火箭：归母净利润 **-0.72** 亿元，同比下滑 **3144.53%**[43] 受益标的 - **商业航天**：国博电子、航天电子、苏试试验、成都华微、航天动力、广联航空、航天环宇、航天科技、中国卫星[7] - **军贸**：国睿科技、航天湖南、中航沈飞、睿创微纳、广东宏大[7] - **航空航发**：华秦科技、佳驰科技、西部超导、航发动力、航发科技[7]

行 业 及 产 业 国防军工 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 - 券 研 究 报 告 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 上周申万国防军工指数上涨 5.29%，中证军工龙头指数上涨 4.3%，同期上证综指上涨 2.74%，沪深 300 上涨 4.41%，创业板指上涨 9.5%，申万国防军工指数跑输创业板 指、跑赢沪深 300、跑赢上证综指、跑赢军工龙头指数。1、从细分板块来看，上周国 防军工板块 5.29%的涨幅在 31 个申万一级行业涨跌幅排名第 10 位。2、从我们构建的 军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠前，平均涨幅为 6.67%。3、从 个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，上周国 防军工板块涨幅排名前五的个股分别为彩虹股份（28.1%）、航天电器（25.69%）、中 国动力（23.29%）、同有科技（1 ...

杨超提示，当前投资者仍适合分批入场高股息资产，配置思路需从普涨布局转向精选优质龙头，规避高 负债、现金流偏弱的标的。 而从中长期来看，A股科技成长股的机会远大于风险。杨超认为，科技成长股短期震荡是外部冲击，不 改变新质生产力的长期趋势。AI、商业航天、半导体、数字经济仍然是"十五五"的核心主线，尤其在设 备端（半导体设备、通信设备、算电协同）景气度会不断提升。 （文章来源：21世纪经济报道） 他指出，当前市场定价环境呈现"弱增长、强通胀"特征，美元指数震荡走高、美债收益率维持高位震 荡，高股息策略的防御价值反而更为突出。 具体板块层面，煤炭板块具备强资源属性与高分红特点，将受益于油价上行带动的能源比价提升；银行 板块盈利稳定、息差企稳，叠加高股息、低估值的特征，避险属性十分明确。 美以伊战事不断演进，通胀预期升温、美债利率持续波动，高股息与科技成长股究竟该如何取舍？ 针对这一问题，中国银河证券首席策略分析师杨超表示，高股息策略的核心逻辑并未发生转向。短期来 看，在地缘冲突常态化的背景下，2026年高股息资产依旧是底仓配置的首选。 ...

今日焦点公司：钧达股份 (002865 CH) - 公司1Q26实现盈利0.14亿元人民币，为自2Q24以来首次扭亏为盈 [1] - 电池片价格在1Q26大幅上涨，推动公司毛利率环比大幅提升23.1个百分点至13.5% [1] - 电池片涨价主要受行业自律、出口退税于4月1日取消前的抢出口、以及银价大涨推升成本等因素推动 [1] - 公司正通过投资大力布局商业航天业务，已覆盖电池片、封装材料、卫星制造等多个领域 [1] - 报告认为商业航天业务有望充分受益于行业需求爆发，将成为公司的第二成长曲线 [1] - 基于商业航天业务的巨大发展前景，报告将公司目标价上调至人民币86.89元，维持“买入”评级 [1] 其他覆盖公司：凯盛新能 (1108 HK) - 公司2025年全年亏损9.14亿元人民币，同比扩大50% [4] - 其中4Q25亏损3.2亿元人民币，同比收窄12% [4] - 全年毛利率为-12.3%，同比下降7.9个百分点，主要原因是光伏玻璃价格下跌 [4] - 光伏玻璃行业因供过于求导致价格持续下跌 [4] - 目前行业在产产能多为运营时间较短的低成本产能，进一步冷修意愿不高，而已建成产能仍在陆续投产，产能出清仍需时间 [4] - 基于以上情况，报告下调公司盈利预测，并将目标价下调至3.58港元，维持“中性”评级 [5][6] 全球市场概览 - 截至报告日，恒生指数收于25,894点，单日上涨0.47%，年初至今下跌1.82% [2] - 上证A股指数收于4,180点，单日上涨0.51%，年初至今上涨0.45% [2] - 道琼斯指数收于47,917点，单日下跌0.56%，年初至今下跌0.31% [2] - 布伦特原油收盘价为每桶95.91美元，三个月内上涨51.47%，年初至今上涨57.64% [3] - 黄金期货收盘价为每盎司4,761.90美元，三个月内上涨6.05%，年初至今上涨10.09% [3] - 美国10年期国债收益率为4.32%，三个月内变动3.67个基点，六个月内变动6.48个基点 [3] 近期研究报告列表 - 报告列出了交银国际研究团队自2025年12月至2026年4月期间发布的多份深度与每日报告 [7] - 深度报告覆盖了2026年全球宏观、汽车、新能源、科技、医药、房地产及消费等多个行业的年度展望 [7] - 每日报告更新了包括顺丰房托、阳光电源、龙源电力、固生堂、协鑫科技、康龙化成、凯莱英、中微公司、名创优品、翰森制药、美的集团、中创新航、赛力斯等众多公司的评级与目标价 [7] 指数成份股数据摘要 (部分) - **恒生指数成份股**：提供了包括洛阳钼业、宁德时代、腾讯控股、汇丰控股、建设银行、中国移动等公司的收盘价、市值、近期股价表现及估值指标 [8] - **国企指数成份股**：提供了包括贝壳、百胜中国、中通快递、比亚迪股份、阿里巴巴、美团、小米集团等公司的收盘价、市值、近期股价表现及估值指标 [9] - 以腾讯控股为例，其收盘价为504.50港元，市值约4.56万亿港元，年初至今下跌15.78%，2026年预测市盈率为14.44倍 [8][9] - 以阿里巴巴为例，其收盘价为125.50港元，市值约2.26万亿港元，年初至今下跌12.11%，2026年预测市盈率为17.69倍 [9]

中航光电电话会议纪要关键要点分析 **一、 公司概况与财务业绩** * **公司名称与业务**：中航光电，主营业务为光、电、流体及集成互联解决方案，覆盖防务与民用两大领域[1] * **2025年财务表现**： * 实现营业收入213.86亿元，同比增长3.39%[2][3] * 利润总额26.91亿元[3] * 业绩受大宗物料（黄金、铜、白银等）价格上涨及下游客户（如车厂）降价20%-30%诉求的双重压力影响[3][21] * 归母净利润增速低于利润总额增速的原因之一为税务检查补缴所得税约3000多万元[22] * **2026年经营目标**：净利润实现两位数以上增长[2][23] * **股东回报与市值管理**： * 2024年度现金分红16.95亿元，分红比例50.52%，创上市新高[3] * 2025年度提出11.53亿元现金分红方案，并已实施1.5亿元股份回购，预计现金分红比例达60.28%，股息率预计1.74%[3] * 公司已制定市值管理制度及实施细则，在央企中市值管理工作相对靠前[3][31] **二、 业务结构与战略规划** * **当前业务结构**：2025年民品业务营收占比达58%[2][7]，当前防务与民品业务占比约为48%和52%[22] * **中长期业务目标**： * “十五五”（2026-2030年）规划目标：业务规模从200亿级别翻番至400亿级别[2][16] * 理想业务结构：防务占30%，其他业务占70%[22] * 民品业务占比目标：中长期（“十四五”至“十五五”）提升至60%-70%[2][22] * **民品业务细分目标（以整体400亿、民品占70%即280亿测算）**： * 汽车业务：超过100亿元[22] * 数通业务：至少70亿元[22] * 工业业务：至少30亿元[22] * 液冷业务：30-50亿元[22] * 民机业务：约10亿元[22] * **未来五年战略**：聚焦互联主业，提高新业务孵化成功率，保持两位数年均增速[16] **三、 核心业务板块进展与市场地位** **1. 数据中心与算力业务** * **市场态势**：政策强引导和供需双爆发下，进入高速增长阶段[11] * **整体布局**：形成覆盖电源、光纤、高速、液冷产品的整体解决方案能力，深度融入国内外头部客户供应链[3][4] * **高速传输领域**： * 同时推进铜缆和光纤路线，112G产品量产应用，224G产品已成功实现[12] * 自研112G高速模组已切入算力领域龙头客户[12] * 子公司为高速光模块配套的精密光组件业务：2025年规模达11亿元，近两年增速超50%，预计2026年增长40%以上[12] * **液冷散热领域**： * 国内市占率稳居第一：液冷连接器占比80%，冷板占比70%[2][12] * 2025年液冷业务规模接近8亿元[2][12] * 2026年1月完成组织架构调整，成立专门负责民品液冷的全价值链事业部，2025年民品液冷规模约8亿元[29] * **供配电领域**：电源连接器为优势产品，进入全球所有头部电源客户供应链，国内部分设备标准中市占率超50%[13] **2. 新能源汽车业务** * **市场地位**： * 国内车载高压连接器市场占有率超过35%，排名第一[2][14] * 已进入全球Top10车企中80%的客户体系[2][14] * **2025年进展**：全年获得项目定点超过400项，业务规模高速增长[3] * **未来战略规划**： * 高压连接：保持市场第一并扩大份额[14] * 智能网联：高频高速产品已进入国内前五大车企资源池，部分车型量产，是下一重点方向[14] * 低压电器架构：抓住12V向48V演进机遇，全面切入[14] **3. 防务业务** * **当前阶段**：处于“研制多、生产少”的阶段性放缓时期[2][22] * **2025年表现**：收入有所下降，但订单实现两位数增长[27][28] * **未来展望**： * 预计2026年企稳或有小幅增长，2027年及以后随新质新域装备部署恢复中速增长[2][22] * 军贸业务市场认可度提升（如印巴冲突后），正与部分客户协同配套[22] * **技术方向**：以EVIS为核心技术，推动向综合互联方案升级，布局无人、深水、星舰等新兴领域[3] **4. 其他民品业务** * **卫星通信（商业航天）**： * 2025年收入规模约3.5-4亿元[24] * 光电连接器、组件及光模块等在互联市场份额超过30%[15] * 是国网星座和千帆星座的供应商[8][24] * **半导体设备**： * 聚焦前端高端制造装备和后端测试设备[9] * 在头部客户中的供应占比超过70%[15] * **光伏储能**： * 光伏业务国内市场占比超10%，“十四五”期间年均复合增速超60%[15] * “十五五”目标：将国内市场占有率提升至15%[15] * **医疗设备**： * 覆盖影像、监护和微创三大市场[10][15] * 国内市场占比约15%，“十四五”期间年复合增速超30%[15] * **民机与商业航空**： * 2025年民机业务规模同比增长超60%，收入超2亿元[4][24] * 核心围绕C919，涵盖AG600、MA700等[24] * 低空经济业务划归民机事业部管理，目前处于发展早期[24] **5. 新兴业务：人形机器人** * **公司定位**：视为工业自动化的细分品类，已进行深度布局，覆盖感知、电源、控制、执行系统[10] * **市场潜力判断**： * 假设中国产能占全球一半，全球需求超140亿台；保守估计（取四分之一）超30亿台[10] * 按10年使用寿命，年均需求量可达3亿多台[10] * 公司内部目标：为每台机器人配套价值100元以上产品[10] * 未来每年可能为公司带来超300亿元的配套业务机会[11] **四、 产品价值量与成本管控** * **数据中心单点价值量估算**： * **液冷板**：单张算力卡约0.5万元，两张卡共用一块约1万元[2][18] * **高速互联**： * 仅高速模组：一个计算主板约1万元[18] * 板内高速铜缆方案：单卡约1万元[2][18] * 铜光结合方案：单卡约2万元（光互联占比略低于一半）[2][18] * **整体机柜**：采用9A5配置（含液冷系统及接头）价值量接近10万元（约9.8万元）[18] * **成本管控挑战与策略**： * **2025年挑战**：大宗物料（贵金属）价格上涨是业绩下滑主因[21] * **应对措施**： * **技术降本**：2026年力争毛利率回升2%[2][23]，通过镀金工艺优化（如局部电镀、替代材料）控制贵金属成本影响[30] * **管理降本**：推行精准计量、3.0版战略成本管控、设立经济性中心[19] * **业务策略**：建立不同产品/业务的毛利模型，动态调整以维持整体毛利在35%±2%的稳定水平[20] **五、 研发、运营与全球化** * **研发投入**： * 2025年研发费用20.9亿元，同比下滑7%，主要因未达股权激励目标导致相关摊销费用冲回（研发人员占激励对象超70%）[17] * 剔除股权激励冲回因素，2025年研发费用实际同比增长约5%-10%[17] * 研发策略：每年投入销售收入的10%左右，分为产品开发、基础预研、新业务孵化三类[17] * **存货情况**： * 2025年末存货金额同比增长近30%，其中发出商品增幅近50%[27] * 存货增加约20亿元，主要来自防务和新能源业务（以防务为主），均有订单支持[28] * 预计2026年第二、三季度存货将陆续转化为收入，收入确认逐季向好[28] * **产能布局**： * 现有产能可基本支撑“十五五”400亿目标，厂房面积缺口不大（约20亿产值需求），主要为工艺装备投入[32] * 民机产业园有20-30亿元产能空间富余；华南基地产能约40多亿元已基本饱和[32] * **全球化战略**： * 目标：国际化业务增速快于公司总体增速[26] * 布局：德国、越南设子公司，筹划东南亚第二工厂，北美、韩国设研发中心[25][26] * 区域策略：北美聚焦算力、欧洲侧重工业与汽车、日韩关注基础制造、布局东南亚[26] **六、 其他重要信息** * **组织架构调整**：2025年重新定义重大业务拓展管理机制，建立“项目总经理+专职团队”模式，首批成立10个项目团队（商业航天为第一个）[4] * **行业标准制定**：主导或参与900多项各级标准，但在客户端推动标准统一应用仍面临挑战（如车厂倾向自定义标准）[27] * **产业链延伸**：从连接器器件向组件延伸（如汽车整车线束），逐步扩大上游零部件自产比例，但保持自产与社会化依托结合模式[25] * **并购与外延**：持续在射频、微波、柔性互联、传感等领域寻找技术合作和并购标的，但因国资监管流程繁琐，部分项目未落地[25]

纪要涉及的行业与公司 * **公司**：顶固集创（家居五金及定制大家居企业，正转型航天军工）[1][4] * **行业**：航天军工、商业航天、热防护材料、精确制导、月球资源开采[2][3][10] 核心观点与论据 **1 公司转型战略与布局** * 公司面对房地产行业深度调整，家居业务已趋稳固并触底回升，预计2026年实现增长[4] * 自2023年新管理团队上任，确立开启“第二曲线”转型战略，经多行业调研后选择航天军工为核心方向[4] * 转型决策基于：商业航天市场潜力巨大且已验证可行性；航天与军工技术共通，且军工业务能提供稳定现金流；军工行业经历调整后基本面预计迎来反转[4] * 转型路径采取“小步快跑”策略：2025年1月参股航聚科技；2026年3月控股并购施丹德；战略投资星途氦能布局月球资源[5] * 公司目标从家居企业转型为航天军工科技企业[2][5] **2 参股公司：航聚科技（热防护材料）** * **核心价值**：产品是高超音速飞行器（如高超音速导弹、火箭）的关键部件，直接决定任务成败[6] * **市场规模**：军品市场规模约200亿元及以上；商用火箭单枚热防护系统价值达500万至1000万元级别[7] * **技术壁垒**：核心竞争力在于难以复制的材料配方；拥有自建电弧风洞实现自主测试迭代；作为民营企业具备成本控制优势[7] * **竞争格局**：是国内民营企业中唯一同时具备外防热和内绝热产品能力的公司，主要竞争对手为国有703所和41所[7] * **经营与投资**：客户覆盖主流商业火箭公司及通宇通讯等企业；历史上已实现过亿元级别利润；顶固集创于2025年1月以约11亿元估值投资6000余万元，持股5.85%，投资后两个月获3000万元分红，目前估值已实现数倍增长[7] **3 控股子公司：施丹德（导弹配套）** * **投资逻辑**：在军品行业调整期寻找价值洼地，判断军费开支不会下降，行业存在反转逻辑[8] * **核心业务**：聚焦导弹导引头、弹载数据链及信号处理产品，属于高消耗品类[9] * **技术团队**：团队源自西安电子科技大学及相关科研院所，拥有十几年技术沉淀，深度参与多个内装型号研发[9] * **业绩构成**：目前一半以上收入来自持续增长的军贸业务，另一半来自内装业务[9] * **当前状态与展望**：目前订单饱满，产能满负荷；2026年起订单起量，后续年度业绩释放预计无大问题；公司对完成业绩对赌持乐观预期[2][9] * **第二曲线**：在商业航天领域有布局，为快舟火箭提供产品，是科工火箭唯一供应商；未来规划将技术应用于卫星领域[9] **4 战略投资：星途氦能（月球氦-3开采）** * **投资逻辑**：基于对商业航天赛道的坚定看好，判断中国商业航天将复现SpaceX开启太空经济的时刻，选择向早期阶段布局[10] * **团队背景**：创始团队核心成员来自哈工大体系，拥有国家重大专项实践经验，曾成功发射“龙江二号”微卫星，承担过“嫦娥四号”相关任务[11] * **核心价值与战略意义**：专注于开采月球氦-3；氦-3是可控核聚变最清洁燃料及量子计算芯片唯一冷却剂，是解决AI终极能源和量子计算“卡脖子”问题的关键；掌握氦-3意味着掌握终极能源和下一代信息技术主导权[11] * **公司定位**：横跨商业航天与可控核聚变新能源两大前沿产业，专注于月球氦-3的开采与回收[12] **5 星途氦能技术路线与发展规划** * **第一阶段（2027年底前）**：发射商业探月卫星，勘测绘制月球氦-3储量分布图；完成采矿原理样机的地面验证[12][13] * **第二阶段（2029-2030年前）**：实现公斤级月壤或氦-3气体样本的带回，完成小规模采回全流程技术验证[13] * **第三阶段（2035年前）**：依托成熟的可重复回收火箭技术，实现月球氦-3的规模化开采[13] * **近期计划**：2026年6月左右完成探月卫星详细方案设计并提交院士级专家评审，方案通过后启动下一轮融资，目标2027年底前发射卫星[13] **6 氦-3市场价值与月球储量** * **地球供需**：地球上氦-3总含量预估仅500千克，年产量仅15千克，市场定价高达每公斤1900万美元[14][15] * **月球储量**：保守估计月球氦-3储量在100万吨至500万吨之间，富集于月壤表层3米以内，适合规模化开发[15] * **商业价值**：按每公斤约1.5亿元人民币计算，月球百万吨储量价值巨大[18] **7 商业航天降本与开采经济性** * **发射成本**：国内发射成本约5万元/kg；美国SpaceX目标降至400-800美元/kg；随可复用技术成熟成本有望大幅下降[3][18] * **开采收益**：参考数据，每小时处理100吨月壤可能产出3-5公斤氦-3，对应每小时4.5亿至7.5亿美元收入[3][18] * **技术可行性**：嫦娥系列工程已验证探测、着陆、返回等关键技术；实验室证实加热月壤至700摄氏度可有效提取氦-3[19] **8 未来资本运作与公司定位** * **资产定位**：施丹德（控股）用于夯实上市公司收入利润基础；航聚科技（参股）带来投资收益并规划独立IPO；星途氦能为重要战略卡位，将独立融资发展[15] * **平台定位**：顶固集创定位为商业航天科技企业平台，对优质资产持开放态度，但优先聚焦已布局良好的资产[15] * **并表准则**：核心准则是能否拓宽上市公司收入渠道、提升盈利能力并增强股东回报，在此之前倾向于以战略股东形式参与[15] 其他重要内容 * **行业对标**：美国Interlunar公司（成立于2025年，已融资约2000万美元）同样专注于月球开采氦-3，验证了市场真实性；SpaceX已将战略目标调整至月球[16] * **政策环境**：月球作为深空中转站的战略地位已明确写入国家“十五五”规划[16] * **技术难点**：商业探月卫星成功率全球仅50%；在月球能源有限、环境恶劣条件下实现高效工程化开采是主要技术难点[16][19] * **产业链协同**：公司将掌握核心技术，在地月往返运输等环节与运载火箭公司等产业链伙伴合作；国家2030年载人登月及月球科研站计划将搭建地月经济基础设施[19] * **资本关注**：星途氦能项目官宣后，已获得数十家一级市场头部机构关注，特别是已投资可控核聚变领域的机构[18]