行业投资评级 - 纺服行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 丰富多样的户外运动正成为年轻人获得快乐的优先选择，由情绪消费驱动的“多巴胺经济”爆发成为消费亮点 [2] - 行业供给侧与需求侧双双发力，供给潜力与需求潜力共同促使户外运动消费潜力渐趋增长 [2] - 本轮运动户外发展新趋势主要由需求侧主导，消费者对户外运动的消费需求带动了赛道的蓬勃发展 [2][18] - 在利好政策和大众需求的双轮驱动下，我国户外运动市场未来发展前景广阔 [2][45] 户外运动行业概览：多巴胺经济动起来 - 国家层面高度重视与政策支持户外运动，目标是到2030年体育产业总规模超过7万亿元 [2][7] - 年轻消费群体，特别是Z世代，青睐自我个性、放松治愈及高性价比的消费，成为情绪经济消费主力军 [2][10] - 运动场景多元化发展，智慧场馆、虚拟体育等新消费场景覆盖率快速提升，城市室内攀岩馆、潜水馆等新业态快速发展 [5] - 全国户外运动参与人数已突破4亿，小红书运动户外兴趣用户达2.2亿 [18] 需求端主导：消费热潮分析 - 户外运动用品市场规模稳健增长，预计2024年零售额将达274.4亿元 [2][26] - 骑行、徒步、登山是户外运动的三大顶流项目；缓解压力、强身健体及亲近自然是户外人的核心诉求 [2][26][30] - 户外运动消费偏好中，户外鞋服广受欢迎，女性更爱户外服装和配饰，男性对运动鞋靴情有独钟 [2][34] - 户外运动人群年均花费较保守，超半数人年均花费在3000元以下，但一线城市年花费5000元以上的人群占比达46% [39] - 2024年我国户外运动线上消费人次约2亿人次，消费总额超3000亿元 [18] 行业发展趋势与驱动因素 - 技术创新驱动户外装备向“高端化”与“智能化”跃迁，国产替代加速 [46] - 产业融合推动业态向“场景化”与“生活方式化”演进，“户外+”模式全面开花，如户外+旅游（冰雪旅游收入超6300亿元）、户外+教育（青少年研学市场破200亿） [46] - 渠道革新呈现“线上化、场景化、社群化”特征，线上渠道已占整体销售的65% [46] - 绿色可持续理念成为新竞争高地，可降解材料应用比例将提升至15%，太阳能充电装备销量增长200% [46] 投资建议及关注标的 - 看好户外运动行业机会，建议抓住行业“窗口期”，抓取具有社交属性的精致户外赛道以满足都市人群精神消费需求 [2][50] - 建议优选市场份额有提升机会、持续布局户外赛道且具有多元化品牌的品牌公司 [2][50] - 具体关注标的包括：安踏体育（具备多元化品牌矩阵，控股亚玛芬体育布局全球高端市场）、361度（坐拥大装及童装业务双成长曲线）、亚玛芬体育（旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙等高端品牌） [2][52]

行业趋势洞察 - 当前消费市场存在显著的“情绪缺口”，填补这一缺口成为品牌增长的新引擎[1] - 情感需求驱动的经济价值显著，例如潮玩盲盒的重复消费和年轻人优先为宠物消费的行为[1] - 中国“谷子经济”（周边衍生品）市场规模2023年达1201亿元，2024年预计飙升至1689亿元，2029年有望突破3000亿元[1] Keep Goods业务模式 - Keep Goods业务是从Keep赛事活动中衍生出的业务，是“情感具象化”的典型案例[1] - 奖牌具备情绪消费的两大核心价值：自我实现与社交属性，记录用户的坚持、关系和故事[1] - 该业务每年吸引400万用户参与，研发超500款新品，全网话题量累计达60亿[1] - 奖牌已成为年轻人中的社交货币，被用户戏称为“又肝又氪的运动谷”[1] 运营方法论 - 公司采用持续运转的“飞轮模型”运营奖牌业务[1] - 模型首先洞察用户情感需求趋势，匹配相应IP进行产品研发[1] - 吸引IP核心粉丝参与后，通过送礼机制推动用户裂变[1] - 老用户持续为系列IP买单，新用户主要通过社交分享引入[1] - 最后结合平台用户行为数据与市场变化，持续迭代产品形态[1] IP合作与产品特色 - 公司已与三丽鸥、迪士尼等经典IP，以及《原神》《崩坏·星穹铁道》等游戏IP展开合作，深入二次元群体[3] - Keep奖牌作为“运动谷”的特殊之处在于其承载的情感沉淀过程，从报名到完赛的体验提供比普通周边更持久的满足感[3] 未来发展方向 - IP合作将从线上延伸至线下场景，增加沉浸式玩法[3] - 产品品类将从金属奖牌扩展至毛绒、挂件等更多形态[3] - 公司正积极探索海外市场[3] - 公司子品牌“生息间”已经上线，推出冥想水晶等美学产品，旨在通过心理服务、运动课程和美学物件帮助用户构建节律和场域，实现自我探索与成长[3][4]

行业上市动态 - 多家潮玩品牌集中启动上市进程，包括名创优品旗下TOP TOY于9月向港交所递交招股书，同时卡牌公司Hitcard被曝推进上市，而52TOYS和卡游也已于今年冲刺港股 [2] - 此次上市潮并非偶然的个体选择，而是行业集体的战略出击 [2] 行业市场前景 - 中国潮玩产业总价值预计到2026年将攀升至1101亿元，年均增速超过20% [2] - 行业面临的核心挑战是如何在追求规模增长的同时，兼顾原有的“圈层信仰” [3] 上市驱动因素：行业规则改变 - 依靠少数爆款IP和盲盒玩法通吃的时代已经结束，原因在于产品同质化严重导致消费者惊喜感下降，以及单一IP生命周期有限 [5] - 市场竞争已从单点突破升级为体系化作战，核心比拼三项能力：IP储备、渠道渗透和用户运营 [6] 上市驱动因素：资本周期 - 资本寻求退出是重要驱动力，2018年投资高峰后，按基金5-7年存续期计算，当前正处在资本寻求退出的时间窗口 [7] - 泡泡玛特凭借LABUBU等IP成功破圈并获得市场认可，股价上涨，为行业创造了有利的估值环境 [8][9] 上市驱动因素：监管规范化 - 行业监管环境趋严，针对盲盒概率不透明、诱导未成年人消费等问题的争议促使政策明晰 [10] - 上市要求企业建立更规范的财务制度和透明的经营管理，是行业从野蛮生长走向规范经营的必经之路 [12] 商业模式一：渠道驱动型 - 以TOP TOY为代表，核心优势在于背靠名创优品的庞大渠道网络和成熟供应链，实现快速扩张 [14] - 其商业模式类似“安卓平台”，以销售众多联名IP和第三方品牌产品为主，但自主IP孵化能力弱，今年上半年52.8%的收入来自外采IP [14] - 该模式导致品牌独特性不足，品牌灵魂相对薄弱 [14] 商业模式二：生态闭环型 - 以卡游和Hitcard为代表，通过集换式卡牌构建小众但高黏性的用户生态，涉及卡牌交易、交换社群 [15] - 卡游聚焦知名历史IP如奥特曼，而Hitcard签约IP更广泛，覆盖动漫、潮玩、影视等领域 [15] - 该模式风险在于过度依赖未成年人市场和具有博彩心理的收藏机制，价值体系依赖社群共识，根基不牢 [15] 商业模式三：IP驱动型 - 以泡泡玛特为标杆，核心靠自有IP，2025年上半年自主产品收入占比高达99.1% [16] - 成功打造爆款IP后可建立高品牌壁垒和用户情感连接，毛利率远高于渠道型玩家，泡泡玛特2025年上半年毛利率达70.3%，而TOP TOY为32.4% [18] - 该模式风险在于IP生命周期不可控，需要持续工业化地孵化新IP [18] 与国际巨头的差距 - 国内潮玩企业与三丽鸥、迪士尼等国际巨头的最大差距在于时间与系统建设，后者构建了从内容创作到衍生品开发的完整生态 [20] - 国内行业正处在从“产品驱动”的青春期迈向“IP生态驱动”的成熟期的关键转型期 [20] 行业现存短板 - IP经营短视，缺乏长期主义，多数IP靠短期营销和渠道催熟，缺乏长期故事滋养和价值观传递，对比迪士尼米老鼠近百年仍具活力 [22] - 用户连接较浅，关系多停留于“买和卖”的交易层面，未能像三丽鸥Hello Kitty那样建立深层次情感共鸣与精神共同体 [23] - 出海拓展生硬，主要靠产品和渠道驱动，缺乏文化融入能力，对比迪士尼成功的全球化和本地化策略 [24] 未来破局关键 - 核心在于完成从产品供应商到情感服务商和IP养成者的身份转变 [25] - 需要构建三种核心能力：IP的共创与养成能力、跨媒介的叙事能力、在合规中创新的能力 [26]

行业核心观点 - “情绪消费”成为新热点，催生以“晚霞经济”为代表的“景观经济”，是推动消费转型和丰富业态的新场景、新风口 [1] 晚霞经济定义与模式 - 晚霞经济是以晚霞自然景观为核心资源，通过创意策划转化为可体验、可传播的消费场景，带动餐饮、零售、演艺、旅游服务等业态协同发展 [1] - 国内多个城市已进行探索，例如无锡打造“湖景晚霞餐厅集群”，昆明推出“落日游船+市集夜游”，三亚开发“晚霞婚礼+旅拍”特色服务 [1] 海口发展晚霞经济的优势 - 海口拥有低纬度、长日照、优良空气质量等天然优势，全年可观赏晚霞天数超过280天，海岸线湾岬相间 [2] - 城市现有资源如云洞图书馆海岸、荣山寮沙滩、骑楼老街天台、东坡老码头游船等已成为“追霞者”聚集地 [2] 晚霞经济的核心优势 - 投资轻量化，能快速激活城市既有资源，无需大规模新建硬件设施，实现低成本高效益发展，例如海口云洞图书馆通过增设座椅和引入演出成为网红打卡点 [3] - 情绪价值化，通过“自然景观+服务场景”融合满足Z世代的仪式感、社交互动需求以及亲子家庭的高质量陪伴需求，形成用户消费黏性 [4] - 业态复合化，突破单一观景，形成“落日+音乐+市集+旅拍+夜游”等叠加式旅游产品，带动餐饮、零售、演艺、交通等全链条消费，以海口假日海滩为例可实现“一次观景，多元消费” [5] 海口晚霞经济发展路径：规划与科技 - 设计规划图，构建“观霞长廊+主题湾区”空间格局，按“一湾一主题”差异化布局，如云洞图书馆打造文艺湾，西秀海滩打造亲子运动湾，假日海滩打造美食湾 [7] - 强化科技抓手，开发“晚霞指数”小程序提供48小时精准预报，推出“智慧观霞”指南支持线上预约和实时交通信息，利用AR技术和光影秀打造“数字晚霞”保障体验连续性 [8] 海口晚霞经济发展路径：产品与机制 - 打造三大旗舰产品，包括举办落日音乐季、市场化运行“霞光市集”并引入免税快闪仓、推出海口霞光旅拍护照项目以延伸IP至文创领域 [8] - 完善四项保障机制，涵盖开通“追霞巴士”环线、划定“低光污染区”优化环境、注册“海口观霞”商标并全球推广品牌、实施“海口落日创意官”计划进行人才培训与引进 [9]

第三季度，北京甲级办公楼市场整体空置率微降0.3个百分点至15.5%，全市租金则延续下行趋势。 投资市场方面，内资买家依然是主导力量，投资逻辑持续聚焦于资产现金流的安全性与长期资本价值， 重点关注零售物业、长租公寓和产业园区。本季度的亮点交易为康桥生命科学基础设施核心基金成功收 购康桥大兴生命科学园。 报告指出，由于2025年年初至今无新增供应入市，市场进入以存量竞争为主的阶段，业主将关注重点从 吸引新租户转向留存现有租户。 （文章来源：中国经营报） 市场变化带来了新的趋势：一方面，各子市场间租金差异的收窄，打破了区域壁垒，使得跨区域租赁成 交增多；另一方面，高昂的装修成本正成为影响企业搬迁决策的首要考量因素，在续租与新租价差持续 收窄的背景下，企业的搬迁决策周期被进一步拉长。 仲量联行北京商业地产部高级董事张斯亮预计，"整体租金下行趋势将至少延续至2027年。" 仲量联行（JLL）今日（14日）发布的报告显示，2025年第三季度，北京办公楼市场进入新常态，区域 间租金壁垒的打破增强了跨区域流动性。在整体市场承压的背景下，投资市场延续了对零售物业、长租 公寓及产业园区的侧重，而零售市场则在IP消费及情绪消费中 ...

情绪消费的定义与特征 - 情绪消费指满足消费者情绪需求的经济形态，消费者更注重产品或服务带来的情感体验和心理满足，而非仅看重实用功能，其核心是“不为需要，只为心动” [1] - 情绪消费的典型表现形式包括年轻人热衷的抽盲盒、购买“谷子”以塑造身份认同，以及购买充满儿时回忆的文创玩偶等 [1] - 消费观念变迁是情绪消费兴起的重要原因，年轻人愿意为“好玩”和“治愈”付费，注重情感体验，同时供给端通过柔性生产实现小批量、个性化产品的快速投放 [1] 情绪消费市场规模与增长 - 中国情绪经济市场规模呈现显著上升趋势，2024年市场规模已超过2.3万亿元，预计到2029年将突破4.5万亿元 [2] - 情绪对消费者决策的影响日益增大，市场潜力巨大，六成年轻人愿意为自己的情绪消费，为刹那的心动或突然的共鸣付费 [1][2] 企业应对策略与发展方向 - 企业需通过创新创造引领消费需求，实现从物有所值到心有所属的转变，将情绪价值通过具体设计转化为实际价值 [2] - 利用大数据、人工智能等先进技术精准洞悉消费者情绪需求，开发具有巧思、有故事、有体验的产品和服务至关重要 [2] - 企业应守住底线，避免片面利用用户情绪弱点进行“一锤子买卖”，积极创造健康、可持续的情绪价值以实现长期稳健发展 [3] - 赢得消费者青睐的关键在于理解情感需求、创造共鸣体验，并推出真正具有差异化的高质量产品和服务 [2][3]

又到金九银十，中国智能手机高端市场迎来"新玩家"。10月13日，vivo X300系列在上海正式发布。在本次发布会上，众多全球顶级产业链伙伴联发科技、 三星、蔡司、索尼、京东方、宁德新能源齐聚。依托于vivo设计、影像、系统、性能长赛道， vivo X300系列不仅带来用户体验的全方位升级，更展现了自 研与共研并行的开放型技术创新体系。 凤凰"K说联盟"与两位观察者——储殷和马光远，则透过vivo这场发布会，从中看到了比一款新产品更深层的故事：中国手机市场正在上演一场"华小v"三足 鼎立的大戏。 "华小v"格局：意料之外与情理之中 观看完vivo X300发布会后，储殷教授用"很震撼，意料之中，也在意料之外"表达感受。 意料之外的，电子板块"全壁江山"罕见齐聚——京东方、索尼、宁德新能源、联发科，这些平时在不同赛道各自为王的企业，竟然齐聚一堂为vivo站台。 "今天基本上这个电子板块算是全壁江山，你都不能叫半壁江山。"一向低调的供应链巨头一般比较低调，这次却集体亮相，"说明对这款产品很重视"。 这 些一向低调务实的"幕后英雄"集体高调亮相，本身就是一个强烈的市场信号：产业链的集体投票，往往比任何广告语都更有说 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国庆假期消费稳步恢复，关注年轻时尚黄金优质品牌[3] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业"消费+投资"长期逻辑未变，具备差异化产品力的品牌快速崛起[33] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验和情绪价值优势，有望吸引流量回归[33] - 美妆市场细分品类和高情感价值成为破局关键，国货美妆品牌崛起趋势持续[34] - 医美行业渗透率、国产化率、合规化程度多维提升，差异化管线厂商有望抢占心智高地[34] 零售行情回顾 - 商贸零售指数本周报收2288.03点，上涨0.28%，跑输上证综指（上涨1.80%）1.52个百分点，在31个一级行业中排名第24位[12] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.20%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.27%）[12] - 零售细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大，为2.18%[14] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为28.18%，在零售各细分板块中领跑[14] - 个股方面，星徽股份（+36.0%）、青木科技（+13.9%）、浙江东日（+9.4%）本周涨幅靠前[20] 行业动态与国庆假期消费复苏 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元[23] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%[23] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0%[25] - 国庆中秋假期，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%、7.6%，数码产品、汽车消费快速增长，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%[25] - 食品、保健品、日用品类商品增势较好，面包糕点同比增长24.3%，保健辅助治疗器材、营养和保健品同比分别增长34.7%、14.0%，日用品、化妆品同比分别增长14.9%、19.2%[25] - 抖音生活服务消费多类目同比大幅增长，美妆个护、服饰鞋帽消费表现亮眼，同比分别增长213%、204%[25] - 10月12日国内黄金珠宝品牌足金首饰价格最高已突破1180元/克，轻量化、一口价的时尚黄金产品更受年轻消费者青睐[28] 投资主线与重点公司 黄金珠宝 - 老铺黄金：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%），品牌破圈、渠道升级带动高增长[38][39] - 潮宏基：2025H1营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%），产品结构升级、加盟渠道扩张驱动业绩增长[41][42] 化妆品 - 毛戈平：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%），高端国货美妆势能持续向上[44][45] - 珀莱雅：2025H1营收53.62亿元（+7.2%），归母净利润7.99亿元（+13.8%），多品牌势能持续提升[47][48] - 巨子生物：2025H1营收31.13亿元（+22.5%），归母净利润11.82亿元（+20.2%），重组胶原蛋白龙头业绩稳健[50][51] - 上美股份：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%），多品牌协同打开成长空间[53][54] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%），主品牌持续驱动业绩增长[57][58] - 润本股份：2025H1营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%），品类延伸贡献增量[61][62] 线下零售 - 永辉超市：2025H1营收299.48亿元（-20.7%），归母净利润-2.41亿元，门店调改进入阵痛期，静待经营拐点[69][70] - 爱婴室：2025H1营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%），主业门店稳健扩张，万代合作有望加速推进[73][74] 医美 - 爱美客：2025H1营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%），产品、渠道、研发全方位发力深化长期竞争力[35] - 科笛-B：2025H1营收0.66亿元（-31.2%），归母净利润-2.39亿元，期待管线商业化迎来拐点[76][77] 跨境电商 - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%），AI赋能+全球化布局驱动成长[67][68]

假期消费整体表现 - 假期期间住宿业重点企业营业收入同比增长16.7%，住宿人次同比增长10.3% [3] - 重点餐饮企业营业收入同比增长15.3% [3] - 重点监测的步行街（商圈）客流量同比增长7.2% [3] 餐饮消费亮点 - 餐饮企业堂食消费金额同比增长14.9%，餐饮消费订单量同比增长14% [4] - 部分“老字号”商户销售额同比增长62.7%，订单量同比增长37.2% [4] - 行业通过创新主题场景促进消费，例如推出“父母优选”套餐和“孝心通道”服务 [4] 新兴消费业态与模式 - “情绪消费”成为热点，文创、玩偶“盲盒”、动漫周边、电竞比赛等新兴业态受青睐 [3] - 夜经济和电商直播成为促消费重点，例如主题夜经济活动拉动消费同比增长12% [5] - 通过直播大赛等形式挖掘电商达人，推广本土特色产品和旅游 [5] 商旅文体融合促消费 - 各地联动文旅、体育等部门，开展商旅文体融合的促消费活动 [4] - 打造沉浸式体验游玩购物新场景，将专业赛事、戏曲表演、汽车市集等多元业态植入商圈 [3] - 通过还原历史风貌街区、举办文化展演和民俗旅游等活动，带动餐饮和住宿消费显著增长 [4]

品牌营销活动 - 公司正式官宣新生代演员柯淳出任“淳香推荐官”，同步启动以“柯粒淳香，新米上市”为主题的新米季活动，并上线联名限定款五常大米产品 [1] - 此次合作被定位为“米届扛把子 × 新生代演员”的跨界联动，旨在通过“品质 + 情感”的双重内核重新定义新米季流量爆款 [1] 合作方背景与契合度 - 合作演员柯淳主演剧集《好一个乖乖女》创下20亿播放量纪录，其相关片段二次创作量超过100万条，其“真实干饭”人设与年轻人“追剧配美食”的生活场景高度契合 [3] - 公司累计服务1.4亿中国家庭用户，拥有覆盖电商、商超、即时零售的全链路渠道网络，品牌触达率居行业前列 [3] - 公司联合创始人表示，选择柯淳是基于品牌年轻化诉求与艺人在年轻群体中好感度的精准匹配，是品牌与年轻消费群体的“双向奔赴” [3][4] 公司品质与供应链 - 公司拥有深耕十四年的品质根基，新米季IP已连续四年开展产地溯源行动，对核心产区进行严苛筛选 [5] - 公司大米产品历经20多道检测工序，通过“产地直采 + 智能仓储 + 24小时锁鲜”的全链条体系，可实现田间新米最快72小时送达餐桌 [5] 公司产品与战略布局 - 公司定位为“家庭食品创新品牌”，已构建覆盖“一人食”到“家庭餐桌”的全品类食品生态，包括五常大米、黄金玉米段等核心产品 [3][8] - 公司产品体系涵盖“主食 + 休食 + 调味”，通过精准洞察不同家庭结构的饮食痛点，提供如小份量大米、即食玉米、杂粮搭配礼盒等解决方案 [8] - 公司持续进行价值升维，布局包括与治愈系游戏联名、赞助马拉松赛事等举措，践行“为更多家庭美好生活服务”的使命 [8] 行业趋势与品牌定位 - 行业趋势显示，“短平快”的剧集叙事占据用户碎片化时间，催生情绪消费成为新增长极 [3] - 公司致力于推动家庭食品行业从“产品竞争”走向“价值竞争”，其品牌升维是“创新能力 + 担当底色 + 用户链接”的系统性升级 [10]