募投项目变更概述 - 公司拟变更并终止原募投项目体外诊断试剂生产线升级项目 将未使用的募集资金22,29110万元（含利息及现金管理收益）进行用途变更 [1] - 其中20,00000万元调整至新项目日本智能化制造项目 2,29110万元（具体金额以转出时实际金额为准）调整至原项目产品研发项目 [1] - 新项目日本智能化制造项目预计建设周期36个月 该事项尚需提交股东大会审议批准 [1] 募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票募集资金总额210,37805万元 扣除发行费用后实际募集资金净额为194,23216万元 [2] - 截至2025年6月30日 首次公开发行股票募集资金投资项目实际累计投入金额52,57458万元 [3][4] 变更原因分析 - 国内分子诊断市场需求收缩 原募投项目产能扩张计划不再具备先前紧迫性 [6] - 海外分子诊断市场具备规模大、毛利高的特点 是促进公司加大海外布局的有效经济动因 [6] - 日本作为全球领先医疗市场 具备严格市场准入标准和高价值市场特性 通过本土化运营可提升产品国际认可度 [7] - 通过日本子公司辐射欧美市场 能够减少贸易壁垒、关税等因素对公司产品出口的不利影响 [7] - 增加产品研发项目投资预算 重点布局上游原材料开发、磁珠提取、自动化设备优化及分子POCT等核心技术领域 [7] 新项目具体规划 - 日本智能化制造项目拟投资20,00000万元人民币等值日元 用于智能化生产线建设 [8] - 拟在日本购置土地面积约40亩 建设厂房和购买设备 用于生产生命科学相关检测产品 [8] - 项目选址日本千叶县 系日本国家战略特区 对本地设立企业提供税收优惠和补贴 [9] - 当前日元汇率处于低位 选择日本进行投资建设成本优势明显 [9] 项目战略意义 - 日本品牌以品控严格、可靠性高著称 具备较高全球认可度 通过在日本开展制造项目可显著提升品牌国际公信力 [8] - 发达国家占据全球分子诊断市场较大份额 更看重产品高附加值及自动化升级 [9] - 以日本作为产品出海平台 目标辐射欧美高端市场 强化国际竞争力和影响力 [9] - 借助日本国际化生物医学科研院所、研究机构、CDMO集群资源 有助于开展前沿技术转化工作 [9] 项目实施进展 - 已取得《境外投资项目备案通知书》（沪浦发改境外备〔2025〕36号）及商务部《企业境外投资证书》（证书编号N3100202500582） [2][10] - 外汇登记及日本全资子公司注册程序正在有序推进 尚需履行日本当地相关审批及备案手续 [10][12] - 对于境外募投项目在募集资金出境阶段超过已登记备案金额的部分 仍需履行相关境外投资审批程序 [11] 公司治理程序 - 公司于2025年8月27日召开第五届董事会第十五次会议、第五届监事会第十三次会议 审议通过《关于部分募投项目变更的议案》 [1][12] - 保荐人国泰海通证券股份有限公司对该事项出具无异议的核查意见 [2][13] - 监事会认为变更符合公司发展战略规划安排 有利于提高募集资金使用效率和未来收益 [13]

核心观点 - 理想汽车面临销量下滑、竞争加剧及内部效率问题 处于近三年最艰难阶段 需通过定价策略调整和组织变革应对挑战 [1][2][3] 财务表现 - 二季度营收302亿元 同比下降4.5% [1] - 车辆毛利率保持19.4%高位 预计三季度维持19%左右水平 [1] - 三季度交付指引为9万至9.5万辆 低于去年同期 [1] 销量与市场竞争 - 理想L9月销不足5000辆 L6从月销2.7万辆高点滑落至1.5万辆 [3] - 问界M9单月销量超过理想L9+L8+L7之和 [3] - 9月L系列销量可能下滑至2.2-2.7万辆 [6] - 理想i8交付目标为8000-10000辆 但竞争对手乐道L90交付已过万 问界M8纯电版2小时订单突破7000台 [6] - 新能源汽车渗透率在50%徘徊 市场进入存量竞争阶段 [6] 产品与定价策略 - 理想i6月销量预期为2.5万辆 内部目标接近3万辆 [8] - i6定价可能低于23万元 进入全新价格区间 [11] - 需在保持20%毛利率与通过低价快速上量之间做出选择 [8][10] 组织与运营调整 - 销售服务体系调整导致L系列销量波动 [7] - 总部直管23个区域 新增"销服运营"和"市场营销"部门 重组门店选址团队 [7] - 推进数字化营销平台建设 优化全链路运营效率 [14] 技术研发与海外布局 - 自研芯片已于年初流片 正在进行车载测试 预计明年搭载于旗舰车型 [12] - 2025年启动海外市场 重点布局中东、中亚、欧洲 [12] - 建立德国和美国研发中心 提前规划产品符合海外法规 [12] 现金流与风险 - 公司拥有千亿现金流提供安全垫 [15] - 但现金流入收紧 海外布局与研发支出扩大 容错率下降 [15] - i6若未能在20万元以上SUV红海市场成功 公司将进入最危险阶段 [15]

投资评级 - 恒立液压投资评级为买入-A(维持) [4][8] 核心观点 - 公司主业继续向上 线性驱动器业务进入兑现期 [4] - 25Q2创单季净利新高 营收次高 净利率同比提升1.8个百分点 [5] - 下游挖机行业复苏 上半年我国挖掘机销量同比增长16.8% [5] - 液压泵阀产品在非挖行业销量同比增长超30% [5] - 线性驱动器实现量产 累计开发超过50款新产品 [6] - 墨西哥工厂正式投运 为海外最大生产基地 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.7亿元 同比增长7.0% [4] - 2025年上半年归母净利润14.3亿元 同比增长11.0% [4] - 25Q2营业收入27.5亿元 同比增长11.2% 环比增长13.5% [4] - 25Q2归母净利润8.1亿元 同比增长18.3% 环比增长31.4% [4] - 25Q2毛利率44% 同比提升0.9个百分点 [5] - 25Q2净利率29.6% 同比提升1.8个百分点 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.11/2.42/2.90元 [8] - 当前股价84.09元对应2025-2027年PE分别为39.8/34.7/29.0倍 [8] 业务进展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只 同比增长超15% [5] - 紧凑液压阀 径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [5] - 数字伺服工业阀成功打破国外技术垄断 [5] - 手柄阀全自动智能生产线成功投产 [5] - 新增建档客户近300家 [6] - 墨西哥工厂报告期内小幅亏损13.48万元 [6] 行业数据 - 公司流通A股13.41亿股 总股本13.41亿股 [3] - 流通A股市值1127.50亿元 总市值1127.50亿元 [3] - 2025年6月30日基本每股收益1.07元 每股净资产12.26元 [3] - 净资产收益率8.71% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，具备规模、研发及优质客户结构的多重壁垒，盈利能力持续领先 [7] - 在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，美国"双反"初裁已落地，公司依托海外产能顺利转移对美订单，业绩确定性有望提升 [7] - 随着海外基地步入产能释放与业绩兑现期，国内加速产业转型与客户结构优化，公司经营有望逐步迎来反转 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收6.75亿元，同比-4.57%，归母净利润1.17亿元，同比-14.76%，扣非归母净利润1.09亿元，同比-21.25% [3] - 25Q2营收3.03亿元，同比-17.87%，归母净利润0.44亿元，同比-39.8%，扣非归母净利润0.39亿元，同比-48.08% [3] - 25H1毛利率、净利率分别为31.6%/17.3%，同比分别-3.2/-2.1pct，25Q2毛利率、净利率分别为28.5%/14.62%，同比分别-7.9/-5.3pct [6] - 分地区来看，上半年内销/外销毛利率分别为30.93%/38.42%，外销毛利率显著高于内销 [6] - 25H1期间费用率11.6%，同比提升2.4pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别2.5%/6.8%/2.8%/-0.4%，同比+0.9/+1.4/-0.6/+0.6pct [6] 泰国基地进展 - 泰国一期3.5万吨产能已实现达产达标，运营稳定，二期年产6.5万吨产能正加速推进建设，预计将于2026年投产 [5] - 泰国当前对美关税为19%，远低于"双反"税率（反倾销税率136.27%，反补贴税率5.99%） [5] - 2025年4月份泰国一期项目投产后，生产总成本得到有效管控，25H1泰国基地营收6198万元，净利润1437万元，净利率达23.2%，已超过2024年净利率水平 [5] - 预计随泰国基地规模扩张，盈利能力还将有进一步提升空间 [5] 业务拓展 - 公司正逐步从餐饮具赛道扩张至其他应用场景，上半年收购东莞达峰，快速切入电子产品/化妆品/保健品/高档烟酒等精品工业包装赛道 [5] - 在生鲜托盘领域的技术攻关也取得阶段性进展，积极培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.12/5.29/6.48亿元（前值3.57/4.21/4.85），同比-4%/+70%/+23% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.64/24.85/31.16亿元，同比增长1%/59%/25% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为3.05/5.17/6.34元/股 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为19.5/11.5/9.4倍 [8]

财务表现 - 报告期内实现营业收入34.83亿元[3] - 归属于上市公司股东的净利润达7,030.48万元，同比增长120.56%[3] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长45.27%[3] 业务板块表现 - 油墨化工业务收入同比增长20%，利润增长38%，创上市以来同期新高[3] - 油墨业务大客户销售大幅增长，出口销售收入同比增长115%[3] - 林产化工业务中松节油深加工产品销售收入同比增长17%，净利润同比增长61%[4] - α-蒎烯、月桂烯、二氢月桂烯销售收入分别增长33.19%、32.56%和10.74%[4] 战略与产能布局 - 多维战略加速海外布局，首期在印度尼西亚投资建设油墨生产基地[3] - 业务延伸至非洲等新兴市场[3] - 推进3,000吨二氢月桂烯醇和第二期3,000吨二氢月桂烯扩产生产线建设[4] 资产优化举措 - 转让全资子公司上海亚联油墨化学有限公司100%股权，转让价款3,819.49万元[4] - 交易有利于公司整合资源、降低运营成本，对当期损益产生积极影响[4]

财务表现 - 总收益达人民币12.226亿元 除税前溢利同比大幅增长157.4%至人民币1.461亿元 [1] - 净利润同比飙升228.0%至人民币1.079亿元 净利率从2.6%显著提升至8.8% [1] - 毛利增长2.7%至人民币7.166亿元 毛利率由55.4%提升至58.6% [1] 运营与扩张 - 门店总数达2,864间 包括1,573间自营门店和1,291间特许经营门店 覆盖中国292个城市及28个省级行政区 [1] - 成功进入马来西亚和新加坡市场 未来计划拓展东南亚及其他国家和地区 [1] - 与四川申唐产业集团成立合资公司 开发"嘎嘎香"系列复调及方便速食产品 [1] 行业趋势与公司战略 - 消费行业呈现温和复苏与渠道变革加速 "性价比与品质并重"成为主导趋势 [2] - 公司将强化精细化运营提升店效 加快产品创新与流通渠道拓展 [2] - 积极推进海外布局构建新增长曲线 通过品牌焕新吸引新客群 [2] - 提升管理效能降本提效 增强复杂竞争环境中的盈利能力 [2]

财务表现 - 上半年营业收入1513.72亿元同比下降7.28% 净利润48.79亿元同比增长7.36% 扣非净利润47.39亿元同比增长11.90% [2] - 经营活动现金流量净额166.47亿元 较上年同期57.38亿元激增190.14% [3] - 财务费用5.28亿元同比下降21.7% 因利息支出减少及汇兑损失收窄 [3] 成本与价格 - 铁矿石普氏62指数100.7同比下降14.4% 山西吕焦煤价格1217.6元/吨同比下降41.4% [2] - 中钢协钢材价格综合指数93.7同比下降13.4% 二季度价格跌幅扩大 [2] - 净利润增长得益于强化购销市场协同与成本管控 购销价差扩大 [2] 产销与市场 - 完成铁产量2371.4万吨 钢产量2573.1万吨 商品坯材销量2530.8万吨 [3] - 出口接单331.9万吨同比增加9.4% 产品覆盖日本韩国欧美等七十余国 [3] - 国内产品应用于汽车家电能源海工装备等领域 助力双江口水电站蓄水 [3] 投资与产能 - 上半年股权投资55.94亿元 通过"受让股权+增资"获得马钢有限49%股权[4] - 固定资产投资92.68亿元 重点投向零碳薄钢板工厂及无取向硅钢项目 [4] - 沙特宝海钢铁公司完成首期出资 预计两年内完成剩余出资 [4] 行业数据 - 上半年国内粗钢产量5.15亿吨同比下降3.0% 全球粗钢产量9.34亿吨同比下降2.2% [2] - 销售费用8.58亿元同比增长8.0% 管理费用17.55亿元同比增长2.1% 研发费用16.76亿元同比增长7.8% [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年总收入达1502.8亿元，同比增长26.5%，创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下降13.9% [1] - 核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 第二季度营业收入777.9亿元，同比增长28.4%，环比增长7.3% [1] - 第二季度核心归母净利润约31.8亿元，同比增长127%，环比下降8.7% [1] 盈利能力分析 - 上半年整体毛利率16.4%，同比下降0.3个百分点 [1] - 极氪汽车毛利率达19.7%，其中Q1毛利率18.8%，Q2毛利率20.5% [1] - 销售费用率同比下降1.0个百分点至5.6% [2] - 管理费用率同比下降0.7个百分点至1.9% [2] - 研发投入83.5亿元，同比下降8.6%，研发费用率同比下降1.1个百分点至6.6% [2] - 单车平均售价9.6万元，同比下降1.4万元 [2] - 单车核心归母净利润4724元，同比增长37% [2] 销售表现 - 上半年累计总销量140.9万辆，同比增长47.4% [2] - 新能源车销量72.5万辆，同比增长126.5%，占比51.5% [2] - 燃油车销量同比增长7.5% [2] - 销量目标上调至300万辆，对应增速由25%调高至38% [2] - 吉利品牌销量116.4万辆，同比增长56.99%，其中银河系列销量54.8万辆，同比增长232% [2] - 极氪销量9.1万辆，同比增长3.3% [2] - 领克销量15.4万辆，同比增长22.3% [2] 海外市场拓展 - 上半年出口18.4万辆，同比下降7.7% [3] - 新能源车出口4.0万辆，同比增长146% [3] - 出口销量占总销量13% [3] - 设立欧洲、拉美非、中东亚、东盟、东欧五个海外大区 [3] - 下半年将推出银河E5、星舰7、星愿等车型进入海外市场 [3] 战略调整与产品规划 - 计划私有化纽交所上市的极氪，最高支付23.99亿美元或10.89亿股吉利汽车股份，占现有股本11% [3] - 私有化后极氪成为全资子公司，原股东可选择2.687美元或1.23股新发行吉利股份兑换每股极氪股份 [3] - 2025年计划发布10款新车型，其中银河5款、极氪3款、领克2款 [4] - 已上市星耀8、领克900、极氪007GT等新车型 [4] - 下半年将推出银河A7/M9、极氪9X/8X、领克10EM-P等新车型 [4] 财务预测 - 2025/2026/2027年EPS预计值分别为1.537/1.852/2.320元人民币 [4] - 目标价24.3港元，对应2025/2026/2027年预计市盈率14.4/12/9.6倍 [5]

投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 二季度业绩加速增长 净利润创单季度历史新高 营收27.49亿元(同比增长11.24%) 归母净利润8.12亿元(同比增长18.31%) [8] - 盈利能力持续提升 二季度毛利率44.01%(同比提升0.89个百分点) 净利率29.59%(同比提升1.79个百分点) [8] - 挖机油缸销售30.83万只(同比增长超15%) 液压泵阀在中大型挖机份额持续提升 非挖行业液压泵阀销量增长超30% [8] - 海外布局取得重大进展 墨西哥工厂正式投产 线性驱动器开发超50款新产品并实现量产 [8] - 现金流状况改善 上半年经营活动现金净流量6.19亿元(同比增长13.25%) [8] 财务表现 - 2025年上半年营收51.71亿元(同比增长7%) 归母净利润14.29亿元(同比增长10.97%) 扣非净利润14.5亿元(同比增长16.9%) [8] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年归母净利润预计29.05/34.47/40.87亿元 对应PE 38.7/32.6/27.5倍 [7][8] - 收入增长预期强劲 2025-2027年营收增长率预测13.7%/15.7%/16.3% [7] - 盈利能力指标改善 毛利率从2024年42.8%提升至2027年44.7% 净利率从26.8%提升至28.5% [7] - ROE保持稳定 2025-2027年预测15.5%/15.9%/16.2% [7] 业务发展 - 产品多元化成效显著 紧凑液压阀 径向柱塞马达销售额接近去年全年水平 [8] - 新业务领域拓展顺利 精密丝杠 直线导轨 电动缸等产品在多个应用场景落地 [8] - 海外市场实现突破 已向国外知名工程机械厂家批量供货 [8] - 分红政策积极 拟每10股派发现金红利3元 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收239亿元 同比下滑36% [1] - 2025年上半年归母净利亏损25.8亿元 同比下滑195.1% 扣非净利亏损22.9亿元 同比下滑179.2% [1] - 第二季度营收132.3亿元 环比增长24% 但同比下降38.1% [2] - 第二季度归母净利亏损9.4亿元 环比减亏42.5% 扣非净利亏损8.8亿元 环比减亏37.4% [2] - 第二季度电池组件出货量达18.1GW 环比增长15.9% [2] - 第二季度毛利率为-1% 环比改善5.8个百分点 财务费用率-1.8% 环比下降1.8个百分点 [2] 经营改善因素 - 业绩环比改善主要受益于国内组件价格修复和美国市场发货恢复 [2] - 电池组件毛利率环比改善 叠加汇兑正收益和转让子公司贡献投资收益 [1][2] - 国内抢装需求推动电池组件出货量环比提升 [2] 战略布局与技术研发 - 公司加速推进阿曼6GW电池+3GW组件项目建设 预计2026年第一季度投产 [4] - 2025年上半年研发投入3.4亿元 占营收比例1.4% [3] - N型倍秀电池量产转换效率最高达27% 通过工艺技术改进提升产品竞争力 [3] - 通过自主研发与合作研发相结合方式加速BC电池技术研发 并储备钙钛矿及叠层电池技术 [3] 股权激励与资金状况 - 公司发布2025年员工持股计划与股票股权激励计划 绑定核心员工 [3] - 股权激励考核目标为2025年净利润减亏不低于5% 2026年净利润转正 [1][3] - 截至2025年上半年末货币资金达260.7亿元 [3] - 拟未来12个月内回购2-4亿元股份用于股权激励 并下修可转债转股价 [3] 行业环境与价格趋势 - 国内反内卷持续推进 工信部等六部委联合召开光伏企业座谈会 [3] - 华润 华电组件集采均价已提升至0.71元/W以上 强化组件价格提升预期 [3] - 组件价格呈现上涨趋势 公司有望受益于产业链价格回升 [1][3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利为-32.32/19.37/32.46亿元 [5] - 估值切换至2026年22.7倍PE 对应目标价13.40元 [5] - 维持增持评级 基于行业供需格局修复预期 [5]