报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕科达制造展开调研，涵盖公司经营现状、业务发展及未来规划等方面，公司业绩增长主要源于海外建材业务，未来将聚焦主业，优化业务结构与降低成本提升竞争力 [23][24][29] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为科达制造，所属行业为专用设备，接待时间为2025年9月12日，上市公司接待人员包括董事长边程等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为通过线上参与公司2025年半年度业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 资产减值计划：今年上半年计提1.16亿元，应收账款及存货减值已充分反映资产情况，F.D.S. Ettmar存量商誉已全部计提 [23] - 下半年经营预期：海外建材业务新项目点火出砖贡献增量，陶瓷机械业务二季度接单恢复将支撑业绩，锂电材料等培育业务发展良好 [23] - 2025年H1业绩增长原因：营收81.88亿元、归母净利润7.45亿元，同比增长49.04%、63.95%，主要增长来自海外建材业务，营收37.71亿元，同比增长约90%，净利润占比42% [24][25] - 配件耗材业务：上半年增长，占陶机业务营收比重上升，墨水业务增长好，土耳其工厂投产及全球布局将延续增长 [25] - 海外建材业务产能：在7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线等，形成年产超2亿平方米建筑陶瓷等产能，2025年上半年产量可观 [25] - 海外建材业务品牌运营：瓷砖“特福”有广泛认知，培育高端品牌“Micasso”；洁具以“Frencia”拓展市场；玻璃沿用“特福”品牌 [26] - 海外建材板块负债：上半年优化融资结构，负债率下降，未来将平衡负债与经营，控制规模与风险 [27] - 陶瓷机械设备增长展望：下游需求有望回暖，公司将提升海外业务规模，推进配件耗材协同，进行跨行业应用 [29] - 布局其他赛道计划：聚焦主业，暂不开辟新领域，考虑主业内产业链延伸等机会 [29] - 蓝科锂业成本：碳酸锂成本低且环比下降，2025年上半年净利率31%，未来将优化成本与提升效率 [29][30] - 海外建材产品价格展望：瓷砖均价有望延续提升，玻璃价格维持较好水平，将优化销售结构与降本增效 [30][32]

核心财务表现 - 2025年中期总收入12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228.0% [1] - 花旗预测2025年全年净利润有望达到2.11亿元 [2] - 平均单店产出同比增长15.5% 门店运营质量显著提升 [2] 业务战略与运营优化 - 以提升单店运营质量为核心 优化服务流程与消费体验 [1] - 超过80%门店实现盈利 经营重心转向门店升级与跨渠道拓展 [3] - 建立店员-私域联动机制 依托大数据与数智化工具精准营销 [1] 产品创新与市场拓展 - 推出酱板鸭 卤鱿鱼 酱板鸭翅根 区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [1] - 拓展自有渠道外流通渠道业务 作为第二增长曲线重点打造 [2] - 加速东南亚市场布局 依托嘎嘎香调味品 丫丫椰椰子水构建多元化产品矩阵 [2] 渠道合作与跨界发展 - 与山姆会员超市合作定制开发经典卤料包 风味鸭肉酱 [2] - 与永辉 胖东来达成战略合作 提供真空及散装产品结合专柜陈列 [2] - 推动一线店员参与直播带货 促成线上流量向线下消费转化 [1] 机构评级与市场认可 - 花旗维持买入评级 目标价从2.66港元上调至2.7港元 [2] - 里昂维持高确信跑赢大市评级 目标价从2.3港元提升至2.8港元 [3] - 招商证券上调评级至强烈推荐 中信证券与国元国际均给予买入评级 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现总收入12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228% [1][2] - 净利率大幅提升6.2个百分点至8.8% 盈利能力显著超预期 [2] - 平均单店产出同比增长15.5% 门店运营质量显著提升 [3] 业务战略与运营优化 - 以提升单店运营质量为核心 优化服务流程与消费体验 [2] - 建立"店员-私域"联动机制 依托大数据与数智化工具强化会员运营 [2] - 推出酱板鸭/卤鱿鱼/区域限定川香麻辣鸭脖等新品 贴合多样化需求 [2] 渠道拓展与全球化布局 - 将流通渠道业务提升至战略高度 作为第二增长曲线重点打造 [3] - 与山姆会员超市合作开发卤料包/风味鸭肉酱 进驻永辉/胖东来等渠道 [3] - 加速东南亚市场布局 通过"嘎嘎香"调味品/"丫丫椰"椰子水突破传统品类边界 [3] 机构评级与市场预期 - 花旗维持买入评级 目标价从2.66港币上调至2.7港币 预测2025年净利润达2.11亿元 [4] - 里昂维持高确信跑赢大市评级 目标价从2.3港元提升至2.8港元 超80%门店实现盈利 [4] - 招商证券上调至强烈推荐评级 中信证券与国元国际均给予买入评级 [4][5]

财务表现 - 上半年归母净利润亏损8.4亿元 同比恶化6.5亿元 [1] - 第二季度归母净利润亏损6.86亿元 环比恶化5.3亿元 [1] - 扣非归母净利润亏损6.93亿元 环比恶化4.9亿元 [1] - 资产减值损失达4.38亿元 占上半年利润总额43% 主因碳酸锂价格下跌导致存货跌价损失 [1] 产能建设 - 印尼盛拓年产6万吨锂盐项目于2024年6月投入试生产 为海外最大矿石提锂项目 [1] - 项目主要供应海外市场 部分核心客户已完成认证并开始批量供货 [1] 竞争优势 - 在锂产品生产技术限制出口背景下 公司领先布局海外锂盐厂 [1] - 海外冶炼产能即将放量 低成本木绒矿远期有望放量 [1] - 快速提升保障和服务全球客户的能力 竞争优势突出 [1]

财务表现 - 2025H1归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2% [1] - 单Q2归母净利润3.7亿元 环比增长93.4% [1] - 资产负债率47.55% 长期维持较低水平 [1] 业务收入 - 防水卷材收入55.1亿元 同比下降8.8% [1] - 防水涂料收入39.5亿元 同比下降17.1% [1] - 砂浆粉料收入20.0亿元 同比下降6.2% [1] - 工程施工收入8.5亿元 同比下降32.3% [1] 区域发展 - 境内收入129.9亿元 同比下降12.3% [1] - 境外收入5.8亿元 同比增长42.1% [1] - 休斯敦生产研发物流基地持续建设 [1] - 天鼎丰中东生产基地正式动工 [1] - 天鼎丰加拿大生产研发物流基地开工 [1] - 马来西亚生产基地产线完成首次试生产 [1] 行业环境 - 稳地产政策支持房地产企稳回升 [1]

核心业绩表现 - 贵州辖区25家上市公司2025年上半年实现盈利 19家公司营业收入同比增长[1] - 过去5年同期归母净利润复合增长率位居全国第1位 营业收入复合增长率位居全国第2位[1] - 2025年上半年整体营业收入1722.85亿元 同比增长6.03% 增速位列全国第4 西部地区第3[2] - 2021-2025年半年度营收保持连续正增长 复合增长率达11.09%位居全国第2[2] 营收规模分析 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业超50亿元[4] - 贵州茅台以893.89亿元营收位居首位 中伟股份以213.23亿元次之[4] - 安达科技以126.80%同比增速领先 川恒股份35.20% 盘江股份27.34% 保利联合24.03%[4] - 6家公司近5年营收保持正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 中伟股份26.39%次之[4] 盈利能力表现 - 2025年上半年归母净利润总额502.64亿元 位居全国第9 西部第2 同比增长5.37%[5] - 较2021年半年度增长60.45% 2021-2025半年度复合增长率12.55%位居全国第1[5] - 贵州茅台以454.03亿元净利润居首 贵阳银行24.74亿元次之[6] - 11家公司业绩同比增长 2家增幅超100% 5家超30% 9家超10%[6] 研发创新投入 - 33家公司披露研发投入 总金额25.22亿元 同比略增0.04% 较2021年提升70.18%[9] - 6家公司研发投入超1亿元 中伟股份5.45亿元 航天电器3.31亿元 中航重机2.8亿元[9] - 24家公司研发强度超2.12%全国均值 20家超3% 8家超5% 振华风光以16.57%居首[10] 国际化发展 - 13家公司披露境外业务收入 总计182.93亿元 同比增长18.66%[14] - 中伟股份境外收入107.84亿元位列西部上市公司第7 较上年上升2名次[15] - 贵州轮胎 川恒股份 永吉股份 华夏航空近两年均保持超10%境外收入增长[15] 股东回报措施 - 7家公司披露中期分红预案 参与公司数量占比居全国第4 西部第3[17] - 已宣告中期分红规模达5.91亿元 较上年同期增长近4倍[17] - 8家公司实施股份回购 累计投入71.37亿元 位居全国第6 西部第1[18] - 贵州茅台控股股东拟增持30-33亿元 已使用1亿元增持6.78万股[21]

贵州上市公司2025年上半年业绩表现 营收增长 - 2025年上半年整体营业收入达1722.85亿元 同比增长6.03% 较2021年同期增长52.29% [2] - 营收增速位居全国第4位 西部地区第3位 高于贵州省GDP增速0.73个百分点 [2] - 2021-2025年半年度营收复合增长率11.09% 位居全国第2位 [2] - 19家公司实现营收同比增长 8家公司保持两位数增长 [3] - 安达科技以126.80%同比增速位居首位 川恒股份 盘江股份 保利联合同比增速分别达35.20% 27.34% 24.03% [3] - 6家公司近5年营收保持正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 中伟股份以26.39%位居次席 [3] 盈利水平 - 2025年上半年归母净利润总额502.64亿元 位居全国第9位 西部第2位 [4] - 净利润较去年同期提升5.37% 较2021年半年度增长60.45% [4] - 2021-2025年半年度净利润复合增长率12.55% 位居全国第1位 [4] - 25家公司实现盈利 占比71.43% [4] - 贵州茅台以454.03亿元净利润位居首位 贵阳银行以24.74亿元次之 [4] - 11家公司业绩同比增长 其中2家增幅超100% 5家超30% 9家超10% [4] 企业规模 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业营收规模超50亿元 [3] - 贵州茅台以893.89亿元营收位居首位 中伟股份以213.23亿元次之 [3] - 上市公司营业收入占贵州省GDP比例达15.04% 较2021年同期提升2.57个百分点 [1] 研发投入 - 2025年上半年33家公司研发总投入25.22亿元 同比略增0.04% 较2021年半年度提升70.18% [5] - 6家公司研发投入超1亿元 中伟股份以5.45亿元居首 航天电器3.31亿元 中航重机2.8亿元 [5] - 24家公司研发强度超过2.12%的全国均值 20家超3% 8家超5% [5] - 振华风光以16.57%的研发强度位居首位 [5] 海外业务 - 2025年上半年13家公司境外业务收入182.93亿元 同比增长18.66% [7] - 中伟股份以107.84亿元境外收入位列西部上市公司第7位 [8] - 贵州轮胎 川恒股份 永吉股份 华夏航空等近两年均保持超10%的境外收入增长 [8] 股东回报 - 7家公司披露中期分红预案 分红规模达5.91亿元 较上年同期增长近4倍 [9] - 2025年1-8月8家公司累计股份回购金额71.37亿元 位居全国第6位 西部第1位 [10] - 贵州茅台控股股东拟使用不低于30亿元资金增持公司股票 已累计增持6.78万股 [10] - 贵州轮胎控股股东承诺十二个月内不减持公司股票 [10]

海外市场扩张 - 公司于8月29日在菲律宾同时开设三家门店 首次进入菲律宾市场 三家门店分别位于SM North EDSA、Robinsons Galleria和Venice Grand Canal Mall 均位于大马尼拉核心商圈[1] - 菲律宾是公司进入的第七个国际市场 开业三天售出超2.3万杯[1] - 截至6月30日 海外门店扩展至208家 覆盖马来西亚(178家)、新加坡(16家)、印度尼西亚(8家)、泰国(5家)及美国(1家)五大核心市场[2] - 第二季度进入印尼市场连开8家门店 美国第二家门店于8月开始试营业 上半年海外门店净增52家[2] - 公司任命Emily Chang为北美首席商务官 Aaron Harris为北美首席发展官 组建全新北美管理团队[3] 财务业绩表现 - 截至6月30日 公司全球门店数达到7038家[1] - 第二季度总GMV达81.031亿元 同比增长15.5%[1] - 第二季度净收入33.319亿元 同比增长10.2%[1] - 调整后净利润为6.298亿元 调整后净利率为18.9%[1] - 海外GMV为2.352亿元 同比大增77.4% 环比增长31.8%[1] 用户增长与运营数据 - 截至6月30日 小程序注册会员用户数达到2.069亿[1] - 印尼首店开业前三日累计销量突破1万杯 首周获得5千多位注册用户 首批新店吸引超3万位注册用户 4月份日均销量超2千杯[2] - 泰国门店正式开业后日均杯量比试营业增长54% 开业三天内吸引约15000位注册用户[2] - 北美首店5月11日在洛杉矶开业 首日销售杯数突破5千杯[2]

整体业绩表现 - 1384家创业板公司合计营业收入2.05万亿元，同比增长9.03%，平均每家营收14.83亿元 [2] - 合计净利润1505.42亿元，同比增长11.18%，平均净利润1.09亿元 [2] - 扣非净利润1309.25亿元，同比增长11.80%，盈利质量持续优化 [2] - 经营活动现金净流入同比激增54.44%至平均1.13亿元/家，造血能力大幅提升 [2] - 1028家公司实现盈利，占比74.28%；728家净利润同比增长，占比52.60% [2] - 第二季度营收1.10万亿元，环比增长14.95%；净利润788.20亿元，环比增长9.90% [3] 重点领域业绩 - 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域超800家公司合计营收1.34万亿元，同比增长9.87% [4] - 三大领域合计净利润1139.19亿元，同比增长15.90%，增速超板块整体4.72个百分点 [4] - 绿色低碳领域190家公司营收5073.46亿元（+10.85%），净利润496.99亿元（+25.55%） [4] - 新能源汽车营收同比增长11.45%，净利润增长23.38%；新能源营收增长22.66%，净利润激增88.44% [4] - 数字经济领域超300家公司营收3709.48亿元（+8.66%），净利润292.15亿元（+40.03%） [5] - 数字经济二季度营收2022.46亿元（环比+19.88%），净利润164.79亿元（环比+29.40%） [5] - 先进制造领域327家公司营收4611.34亿元（+9.79%），二季度营收2498.16亿元（环比+18.22%） [5] 头部企业表现 - 市值前百公司营收9372.31亿元（+14.59%），净利润1024.54亿元（+21.56%） [6] - 头部公司营收占比45.68%，净利润占比68.06% [6] - 87家头部公司实现盈利，59家净利润同比增长，39家增速超30% [6] - 头部公司二季度营收4991.49亿元（环比+13.94%），净利润543.33亿元（环比+12.91%） [6] 海外业务拓展 - 海外收入同比增长21.26%，成为业绩新增长引擎 [7] - 电子行业海外收入增长19.72%，通信行业增长65.23% [7] - 电力设备行业海外收入增长25.54%，医药生物、纺织服饰、轻工制造等行业增速均超10% [7] 行业亮点 - 机械设备行业营收同比增长9.87%，净利润增长8.89% [8] - 基础化工净利润增长24.74%，有色金属增长6.35% [8] - 消费电子净利润增长16.80%，汽车增长9.57%，小家电增长21.94% [8] - 影视消费行业收入增长48.32%，净利润激增227.30%；游戏行业利润从0.1亿元增至4.93亿元 [8] - 家居用品净利润增长9.59%，个护用品增长25.32%，休闲食品增长83.32% [8] 研发与投资 - 研发费用支出949.89亿元，同比增长5.35% [9] - 188家公司研发费用超1亿元，19家超5亿元，8家突破10亿元 [9] - 295家公司研发强度超10%，105家超20% [9] - 二季度研发费用498.68亿元，环比增长10.51% [9] - 长期资产投资1822.32亿元，同比增长9.43% [9] - 电子行业长期资产投资增长35.98%，电力设备行业增长14.78% [9]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[1][2] - 目标价957.20港元，较现价727.50港元有31.6%上升空间[2][9][18] 核心观点 - 公司1H25收入与利润高速增长，营业收入123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%）[3][13] - 渠道扩张与海外布局同步推进，境内收入107.58亿元（同比+232.8%），境外收入15.97亿元（同比+456.0%）[5][15] - 品牌高端定位持续强化，会员体系与高客管理提升消费粘性，忠诚会员达48万人（半年净增13万）[8][16] 财务表现 - 1H25毛利率38.1%（同比下降3.2个百分点），主因金价上涨但提价幅度不足10%[3][13] - 费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/1.7%/0.2%/0.3%[3][13] - 经营活动现金流入净额17.7亿元，自由现金流15.9亿元，支撑高分红能力[3][13] - 中期股息9.59元/股，分红率达72%[3][13] 业务分析 - 金饰品类贡献核心收入，受益于1-10万元价位产品需求旺盛[4][14] - 金器品类在高净值人群中具增长潜力，8月完成第二次提价（涨幅5%-13%）[4][14] - 线下同店收入同比增长200.8%，单商场平均销售额4.59亿元[5][15] - 线上收入19.43亿元（占比13.1%），618期间天猫旗舰店成交额突破10亿元[5][15] 渠道与扩张 - 全直营模式，截至6月底在16城运营41家自营店（较24年末新增5家）[5][15] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙及上海IFC核心商场[5][15] - 海外首店选址新加坡金沙，毗邻LV、爱马仕等奢侈品牌[5][15] - 已计划拓展东京等亚洲市场，海外单店销售体量通常为内地两倍以上[8][17] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：269.6/355.2/417.8亿元（同比+217.0%/31.7%/17.6%）[2][9][18] - 2025-2027年净利润预测：49.9/67.0/78.6亿元（同比+238.4%/34.4%/17.2%）[2][9][18] - 对应EPS为29.6/39.8/46.7元，PE估值25x/18x/16x[2][9][18] - 基于2026年22x PE给予目标价875.6元人民币（957.2港元）[9][18] 行业地位 - 大陆珠宝品牌坪效与收入行业第一[5][15] - 消费者与LV、爱马仕、卡地亚等奢侈品牌客群重合度达77.3%[8][16] - 境内高客群体累计消费超30万元，境外客单价显著高于内地[8][16]