经济现象分析 - 物价上涨速度未跟上货币供应增速 5月CPI环比下降0.2% PPI环比下降0.4%同比降3.3% [1] - 广义货币供应量从2020年200万亿增至300万亿 4-5年增加100万亿 [1] - 货币宽松环境下未出现通胀 反而呈现通缩特征 [3][4] 通缩持续原因 - 关税战打破"东大生产-美国消费"模式 导致商品积压价格下跌 [7][9][12][13] - 消费刺激政策仅提前释放未来需求 未创造新需求 [16][17][20] - 财富分配不均导致中低层消费力不足 产能结构性过剩 [23][25][26] 投资方向建议 - 聚焦富人消费市场 如泡泡玛特labubu炒至数万 老铺黄金利润同比涨2.5倍 [33][34][36] - 企业出海战略 如宁德时代赴港IPO 抢占发展中国家工业化红利 [37][38][41] - 配置生息资产 在通缩环境下获取稳定利息收入 [43][44] 行业案例 - 新消费领域涌现高价商品 茅台价格持续下跌而泡泡玛特等新品类受追捧 [31][32] - 黄金奢侈品行业表现突出 老铺黄金上市一年股价涨11倍 [36] - 新能源行业加速出海布局 龙头企业争相赴港上市 [38]

消费金融与消费需求 - 金融体系对消费的支持力度显著增强 2024年末全部消费贷款余额达58 7万亿元 是2010年末的7 8倍 [1] - 消费金融类产品不断创新 居民消费融资便利度明显提升 [1] 金融与消费的关系 - 金融可以从需求和供给两端影响消费 [1] - 需求端已得到较大支持 供给端部分普惠领域的优质服务消费仍显不足 [1] 政策支持方向 - 未来金融政策应重点支持扩大高品质服务消费供给 [1] - 合理把握金融与消费的关系是宏观调控的重要方向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期预计高位震荡，运行区间沪铜主力78500 - 79800元/吨，伦铜3M 9650 - 9850美元/吨 [1] - 铝价上行高度受限，运行区间沪铝主力20000 - 20200元/吨，伦铝3M 2450 - 2500美元/吨 [3] - 铅价预计维持偏弱运行 [4] - 锌价若产业端无控产动向，仍有进一步下行风险 [6] - 锡价短期预计震荡运行，运行区间国内主力250000 - 270000元/吨，海外伦锡30000 - 33000美元/吨 [8] - 镍短期基本面略有回暖但后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空，运行区间沪镍主力115000 - 128000元/吨，伦镍3M 14500 - 16500美元/吨 [9] - 碳酸锂短期基本面未实质转变，反弹高度易受限，运行区间广期所碳酸锂2507合约60000 - 61600元/吨 [11] - 氧化铝价格预计以成本锚定，建议逢高轻仓布局空单，运行区间国内主力合约AO2509 2800 - 3100元/吨 [13] - 不锈钢市场短期内持续承压 [15] 各金属情况总结 铜 - 价格：昨日伦铜收涨1.01%至9768美元/吨，沪铜主力合约收至79330元/吨 [1] - 库存：LME库存减少10000至122400吨，国内上期所铜仓单增加0.2至3.4万吨，广东地区库存延续下滑 [1] - 升贴水：Cash/3M升水69.8美元/吨，上海地区现货升水期货上调至85元/吨，广东地区现货升水期货55元/吨 [1] - 进出口：国内铜现货进口亏损1100元/吨左右，5月进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，环比小幅下滑，同比下降16.9% [1] - 废铜：精废价差1380元/吨，废铜替代优势偏低 [1] 铝 - 价格：昨日伦铝收涨1.28%至2483美元/吨，沪铝主力合约收至20060元/吨 [3] - 库存：LME库存36.2万吨，环比减少0.2万吨，国内铝锭社会库存录得47.7万吨，较上周四减少2.7万吨 [3] - 升贴水：华东现货升水期货70元/吨，环比下调10元/吨 [3] 铅 - 价格：周一沪铅指数收跌0.07%至16764元/吨，伦铅3S较前日同期跌9至1981.5美元/吨 [4] - 库存：上期所铅锭期货库存录得4.18万吨，国内社会库存微增至5.09万吨 [4] - 消费：下游蓄企开工率骤降至60%一线，消费持续转弱 [4] 锌 - 价格：周一沪锌指数收跌2.22%至21795元/吨，伦锌3S较前日同期跌34.5至2655.5美元/吨 [6] - 库存：上期所锌锭期货库存录得0.21万吨，国内社会库存小幅录增至8.17万吨 [6] - 供需：锌矿过剩，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力 [6] 锡 - 价格：2025年6月9日，沪锡主力合约收盘价263740元/吨，较前日上涨0.05% [7] - 库存：上期所期货注册仓单较前日减少116吨，现为6904吨，LME库存较前日持平，现为2440吨 [7] - 供需：预计6月国内锡矿进口减量500 - 1000吨，下游订单未见显著增量，逢低采买需求旺盛 [8] 镍 - 价格：周一沪镍主力合约收盘价121950元/吨，较前日下跌0.27%，LME主力合约收盘价15365美元/吨，较前日下跌0.81% [9] - 供应：镍矿供应维持紧缺，镍铁价格持稳反弹，MHP流通现货偏紧，硫酸镍均价有走强预期 [9] 碳酸锂 - 价格：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报60537元，与前日持平，LC2507合约收盘价60700元，较前日收盘价+0.43% [11] - 供需：锂盐产量位于高位，下游正极材料产量增长有限，库存压力不减 [11] 氧化铝 - 价格：各地区现货价格维持不变，山东现货价格报3275元/吨，升水07合约329元/吨 [13] - 库存：周一期货仓单报9.04万吨，较前一交易日去库0.21万吨 [13] - 策略：建议逢高轻仓布局空单，运行区间国内主力合约AO2509 2800 - 3100元/吨 [13] 不锈钢 - 价格：周一不锈钢主力合约收12640元/吨，当日 - 0.32% [15] - 库存：期货库存录得121663吨，较前日 - 1282，社会库存录得112.23万吨，环比增加2.06% [15] - 供需：行业面临高库存与弱需求双重挤压，价格运行有下行压力 [15]

5月CPI和PPI数据解读 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比4月扩大0.1个百分点 [1] - PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点 [1] - 能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成 [2] - 汽油价格环比下降3.8%，降幅比4月扩大1.8个百分点 [2] 消费领域价格变化 - 宾馆住宿价格环比上涨4.6%，旅游价格环比上涨0.8%，均高于季节性水平 [2] - 宾馆住宿价格环比涨幅创近十年同期新高 [2] - 夏装换季上新带动服装价格环比上涨0.6% [2] - 生活资料价格环比由4月下降0.2%转为持平 [5] 工业领域价格变化 - 石油和天然气开采业价格环比下降5.6%，精炼石油产品制造价格环比下降3.5% [4] - 化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.2%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 [4] - 煤炭开采和洗选业价格环比下降3.0%，煤炭加工价格环比下降1.1% [4] - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均环比下降1.0% [4] 新兴产业发展 - 高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨 [6] - 光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄 [6] - 高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨 [6]

物价水平与宏观政策 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点 [1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比4月扩大0.1个百分点，部分领域供需关系改善 [1][3] - 下半年推动物价水平合理回升成为宏观政策重要目标，为财政加力促消费扩投资及央行降息打开空间 [1][2] 食品与能源价格影响 - 能源价格同比下降6.1%，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是CPI下降主因 [3] - 食品价格下降0.4%，其中鲜菜价格同比下降8.3%，猪肉价格上涨3.1%但涨幅回落1.9个百分点 [3] - 非食品价格持平，服务价格同比上涨0.5%，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格由降转涨 [3] 工业消费品与核心CPI - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.6%，燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅收窄 [4] - 核心CPI同比持续处于1.0%以下低位，反映消费需求不足，为政策加力提供空间 [4] - 以旧换新政策对汽车、家电和电子产品价格形成支撑，但工业消费品整体仍低迷 [4] PPI与行业价格变化 - PPI同比降幅扩大至3.3%，生产资料价格同比降幅扩大至4.0%，生活资料价格降幅收窄至1.4% [6] - 国际原油价格下行影响石油相关行业价格下降，合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 [6] - 煤炭、钢材、水泥等建材价格下降，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点 [7] 部分领域价格改善 - 高技术产品需求扩大，集成电路封装测试、飞机制造价格均上涨3.6% [8] - 光伏、锂电行业价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造价格降幅收窄0.4个百分点 [8] - 生活资料价格环比由降转平，衣着、一般日用品和耐用消费品价格微涨 [7] 未来物价走势展望 - 预计6月CPI同比在0左右，PPI同比降幅维持在-3.3%左右 [2][10] - 超常规逆周期调节政策效果将影响工业品价格，房地产支持政策影响最大 [10] - 中美经贸磋商进展及关税谈判对国际大宗商品和国内工业品价格有重要影响 [10]

CPI走势分析 - 2025年5月全国CPI同比下降0.1%，连续四个月负增长，1-5月平均CPI同比下降0.1% [2] - 5月蔬菜价格同比降幅从-5.0%扩大至-8.3%，猪肉价格涨幅回落，能源价格同比下降6.1%（影响CPI下降约0.47个百分点）[3] - 核心CPI同比持续低于1.0%，反映消费需求不足导致物价稳中偏弱 [4] 供求失衡与消费需求 - 市场引导的供求总量失衡态势持续发展，弱化企业预期并抑制居民消费 [1][5] - 近期物价下跌主因是需求不旺（受国际贸易摩擦、就业压力等影响）与供给过剩 [6] - 2023年10月至2024年1月CPI曾连续4个月负增长，2024年2-5月再次进入负增长区间 [7] 政策目标与展望 - 2025年CPI增速目标定为"2%左右"，为2004年以来最低目标，政策旨在改善供求关系 [8] - 预计6月CPI同比接近0%，下半年宏观政策或推动物价回升，包括财政促消费、央行降息等 [8] - 需通过国债支持大规模基建投资提振企业订单，进而带动就业和消费 [8] - 野村预计下半年CPI通胀率持平于0%，需更大胆措施解决房地产困境和消费支持 [9]

5月物价数据情况 - 5月CPI同比下降0.1%，1 - 5月累计同比下降0.1%；PPI同比下降3.3%，1 - 5月累计同比下降2.6%[1] CPI情况分析 - 5月CPI同比略高于预期，工业消费品和服务价格涨幅扩大抵消能源和食品价格影响[2][4] - 5月食品CPI同比降幅由-0.2%扩大至-0.4%，能源价格同比降6.1%，降幅扩大1.3个百分点[5] - 5月扣除能源的工业消费品价格同比涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点；服务价格同比涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点[6] CPI走势预测 - 受基数影响，6月CPI同比或在0%左右，下半年推动物价回升成政策目标[3][7] PPI情况分析 - 5月PPI环比跌0.4%，同比跌3.3%，跌幅扩大0.6个百分点[7] - 国际油价下跌及国内需求弱供给足致PPI环比续跌，耐用消费品带动生活资料环比止跌[2][7] - 5月生产资料PPI环比跌0.6%，同比跌4.0%；生活资料PPI环比0.0%，同比跌1.4%，跌幅收敛[10][11] PPI走势预测 - 预计6月PPI环比跌幅收敛，同比跌幅在-3.3%左右，走势取决于政策效果和外部谈判进展[3][12]

CPI分析 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%（涨幅扩大0.1个百分点）[1] - 能源价格环比下降1.7%（贡献CPI总降幅近七成），其中汽油价格降幅扩大至3.8%[3] - 食品价格环比下降0.2%，鲜菜价格下降5.9%，但鲜果和鱼类因供应减少价格上涨3.3%/3.1%/1.5%[3] - 服务消费需求回暖：宾馆住宿价格同比上涨4.6%（创十年新高），旅游价格上涨0.8%[3] - 消费品价格分化：金饰品同比上涨40.1%，燃油车/新能源车价格降幅收窄至4.2%/2.8%[4] PPI分析 - 5月PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大至3.3%[1] - 国际原油价格下行拖累石油产业链：油气开采/精炼石油/化工价格分别下降5.6%/3.5%/1.2%（贡献超五成PPI降幅）[6] - 煤炭价格因淡季需求弱下降3.0%，黑色金属/水泥等建材价格下降1.0%[6][7] - 生活资料价格边际改善：衣着/日用品/耐用消费品价格环比上涨0.2%/0.1%/0.1%[7] - 高端制造业价格表现亮眼：集成电路封装/飞机制造/可穿戴设备价格同比上涨3.6%/3.6%/3.0%[8] 行业动态 - 新能源行业供需改善：光伏设备/锂电池价格同比降幅收窄至12.1%/5.0%[8] - 消费品制造业复苏：洗衣机/电视机/汽车制造价格降幅收窄1.6/1.4/0.6个百分点[7] - 新质生产力领域表现突出：半导体设备价格上涨0.7%，服务器价格上涨0.8%[8]

CPI走势 - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 主要受能源价格下降影响[2] - 能源价格同比下降6.1% 影响CPI下降约0.47个百分点[4] - 核心CPI同比上涨0.6% 涨幅扩大0.1个百分点 反映国内需求拉动作用增强[2][4] 食品价格 - 食品价格同比下降0.4% 降幅扩大0.2个百分点[4] - 猪肉价格上涨3.1% 涨幅回落1.9个百分点 鲜菜价格同比下降8.3% 降幅扩大3.3个百分点[4] - 鸡蛋价格同比降幅扩大 抵消水果价格上涨影响[4] PPI走势 - 5月PPI环比下降0.4% 同比下降3.3% 降幅扩大0.6个百分点[2][7] - 国际原油价格下行导致石油相关行业价格下降 石油开采业价格下降5.6% 精炼石油产品价格下降3.5%[7] - 煤炭开采和洗选业价格下降3.0% 煤炭加工价格下降1.1%[7] 行业价格分化 - 生活资料价格环比由降转平 衣着/日用品/耐用消费品价格分别上涨0.2%/0.1%/0.1%[8] - 高技术行业价格同比上涨 集成电路封装/飞机制造上涨3.6% 可穿戴设备上涨3.0%[8] - 新能源行业价格降幅收窄 光伏设备价格下降12.1% 锂离子电池下降5.0% 降幅分别收窄0.4/0.3个百分点[8] 政策与展望 - 宏观政策加力实施 部分行业供需关系改善 价格呈向好态势[7] - 新一轮增量政策聚焦稳就业/稳企业/稳市场 推动价格合理回升[5][9] - 二三季度CPI或继续负增长 PPI全年为负概率较大[9]

CPI环比下降 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，主要受能源价格下降影响[1] - 能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成[1] - 汽油价格下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点[1] 食品价格变化 - 食品价格环比下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个百分点[1] - 鲜菜价格下降5.9%[1] - 鸡蛋、猪肉和禽肉类价格降幅在0.3%至1.0%之间[1] - 鲜果、淡水鱼和海水鱼价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%[1] 服务消费价格上涨 - 宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平[1] - 宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高[1] - 服装价格上涨0.6%[1] CPI同比下降 - CPI同比降幅与上月相同，能源价格同比下降6.1%，影响CPI同比下降约0.47个百分点[2] - 核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[2] 消费品价格变化 - 金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%[2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄[2] - 服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[2] 服务价格变化 - 交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨3.6%、1.2%和0.9%[2]