核心财务表现 - 2025年上半年营收23.91亿元，同比下降3.58% [1] - 归母净利润1.97亿元，同比下降42.66% [1] - 扣非归母净利润1.62亿元，同比下降46.61% [1] - 归母净利润率8.25%，同比下降5.62个百分点 [3] 分品牌表现 - 主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，占比30% [2] - 哈吉斯收入同比增长8.37%，占比40% [2] - 宝鸟收入同比下降22.53%，占比17% [2] - 乐飞叶收入同比增长20.48%，占比8% [2] - 恺米切&TB收入同比下降11.41%，占比3% [2] - 报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数量分别为817/480/96家，较年初净变化-4/+2/+1家 [2] 渠道表现 - 线上收入同比增长17.65%，占比19% [2] - 直营收入同比增长2.33%，占比45% [2] - 加盟收入同比下降16.66%，占比14% [2] - 团购收入同比下降20.94%，占比18% [2] - 直营/加盟门店数量分别为837/972家，较年初净变化-14/+8家 [2] 盈利能力分析 - 毛利率68.39%，同比提升0.21个百分点 [3] - 期间费用率54.41%，同比上升5.67个百分点 [3] - 销售费用率44.15%，同比上升3.66个百分点 [3] - 管理费用率9.44%，同比上升2.27个百分点 [3] - 研发费用率1.56%，同比下降0.35个百分点 [3] - 财务费用率-0.74%，同比上升0.09个百分点 [3] 资产与现金流状况 - 期末存货11.38亿元，较年初下降5.52% [3] - 产成品存货周转天数271天 [3] - 经营活动现金流净额0.95亿元，同比下降31.92% [3] - 期末货币资金14.33亿元 [3] 战略投入与展望 - 公司增加战略性费用投入以实现高质量可持续发展 [1] - 销售费用增长主要来自渠道结构优化和线上推广费用增加 [3] - 管理费用增长主要源于专业咨询合作、品牌收购无形资产摊销及新工业园折旧 [3] - 收购户外品牌Woolrich带来相关交易费用增加 [3] - 乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气及精准定位实现快速增长 [2] - 哈吉斯品牌通过产品创新和渠道优化实现稳健增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报营收23.91亿元同比下滑3.58% 归母净利润1.97亿元同比下滑42.66% 扣非归母净利润1.62亿元同比下滑46.61% [7] - 业绩承压主因国内消费环境低迷及公司为长期战略增加战略性费用投入 [7] - 品牌表现分化：哈吉斯收入同比增8.37% 乐飞叶收入同比增20.48% 主品牌报喜鸟收入同比降9.60% 团购品牌宝鸟收入同比降22.53% [7] - 渠道表现分化：线上收入同比增17.65% 直营收入同比增2.33% 加盟收入同比降16.66% 团购收入同比降20.94% [7] - 毛利率微增0.21个百分点至68.39% 但期间费用率大幅提升5.67个百分点至54.41% 导致净利率下滑5.62个百分点至8.25% [7] - 下调盈利预测：2025年归母净利润预测从6.43亿元下调至4.05亿元 2026年从7.29亿元下调至4.74亿元 新增2027年预测5.42亿元 [7] 财务数据 - 2025年预测营业总收入50.68亿元同比降1.65% 2026年预测54.48亿元同比增7.50% 2027年预测58.60亿元同比增7.55% [1][8] - 2025年预测归母净利润4.05亿元同比降18.25% 2026年预测4.74亿元同比增17.17% 2027年预测5.42亿元同比增14.24% [1][8] - 2025年预测EPS 0.28元/股 对应PE 14.03倍 2026年预测EPS 0.32元/股 对应PE 11.97倍 [1][8] - 当前股价3.89元 市净率1.26倍 总市值56.77亿元 [5] - 截至2025H1末货币资金14.33亿元 存货11.38亿元较年初降5.52% [7] 运营状况 - 门店数量调整：截至2025H1末报喜鸟门店817家较2024年末净减4家 哈吉斯门店480家净增2家 乐飞叶门店96家净增1家 [7] - 渠道结构变化：直营门店837家较2024年末净减14家 加盟门店972家净增8家 [7] - 费用结构变化：销售费用率提升3.66个百分点至44.15% 管理费用率提升2.27个百分点至9.44% [7] - 现金流承压：2025H1经营活动现金流净额0.95亿元同比降31.92% [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.25亿元，净利润1797.18万元，业绩承压 [1][2] - 归属于上市公司股东的净资产37.56亿元，较上年度末仅小幅调整0.68% [2] - 非经常性损益4783.03万元，通过金融资产管理和信用减值准备转回实现，对净利润形成重要支撑 [2] 业务结构动态 - 零售渠道收入占比56.49%，其中电商渠道收入1.48亿元，同比增长51.13% [4] - 家装渠道增速达24.74%，通过与头部家装企业合作拓展增量 [4] - 工程渠道主动向酒店、公共建筑等非地产领域转型，降低对单一市场的依赖 [4] - 海外市场2024年收入达9.82亿元，同比增长39.48%，但2025年上半年盈利空间受国际政策及汇率环境影响收紧 [2][4] 产品与技术发展 - 2025年上半年新增专利100项，其中发明专利15项，累计有效专利总数达1222项 [3] - 智能坐便器率先通过国家3C认证及最新水效标准检测，009全智能马桶为行业首批通过国家CCC认证的产品 [3] - 参与制定国家和行业标准54项，强化在卫浴领域的技术话语权 [3] - 依托四大研发中心聚焦AI应用、智能控制及节能环保等前沿技术，提升产品定制化能力 [3] 运营与战略举措 - 上线惠达售后服务系统(HDCS)，实现客户服务全流程闭环管理 [4] - 集成MRP+APS+MES系统及SRM供应链平台，提升生产计划与供应链协同效率 [4] - 引入BLM及DSTE管理模型，强化战略执行与资源配置精准度 [4] - 通过统一采购管控和动态供应商评估缓解原材料价格波动影响，全链条质量管控能力增强 [4] - 2025年7月发布全新企业文化体系，明确"让人人享有美好卫浴生活"的使命，强化以客户为中心的转型方向 [5]

财务业绩 - 2025年中期收入同比增长3.3%至148.17亿元 毛利同比增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 净利润达17.37亿元 每股基本收益67.43分 [1] - 中期股息每股33.59分 [1] 渠道表现 - 电商渠道收入同比增长7.4% 通过优化平台运营和深化线上营销实现增长 [1] - 特许经销商收入同比增长4.4% 占比提升至46.5% 持续发挥核心支柱作用 [1] - 零售渠道收入同比下降3.4% 受直营店铺调整和消费场景转移影响 [1] 产品战略 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"战略 加大研发投入与科技革新力度 [2] - 与国家航天局新闻宣传中心合作推动航天科技赋能运动创新 [2] - 巩固六大核心品类竞争优势 包括跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球和运动休闲 [2] 品牌建设 - 与中国奥林匹克委员会合作权益落地 推广官方合作伙伴身份认知 [2] - 利用奥委会平台资源强化品牌专业运动属性 [2] - 与故宫博物院合作将传统文化元素融入专业运动及运动休闲产品 [2] 渠道优化 - 构建全渠道矩阵 推进线上线下协同发展 [3] - 线上强化治理与管控提升渠道效率 探索新零售业务模式 [3] - 线下优化单店店效和服务质量 推进AI数智赋能与终端体验提升 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.63亿元，同比减少8.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比减少32.54% [1] - 扣非净利润1.66亿元，同比减少48.66% [1] - 基本每股收益0.44元 [1] - 收入下降主因线下渠道优化，净利润下降主因宣传推广费用增加 [1] 销售渠道与结构 - 线上渠道直销占比62.12%，经销/代销占比18.38% [2] - 线下渠道直销占比0.11%，经销占比19.39% [2] - 线上覆盖天猫、抖音、京东、拼多多等平台 [1] - 线下覆盖医疗机构、美容机构、连锁药店、专营店及商超 [1] 产品与研发 - 产品矩阵涵盖医疗器械类（Ⅱ、Ⅲ类）和功能性护肤品 [1][3] - 明星单品包括医用透明质酸钠修复贴（白膜/黑膜）、清痘净肤修护贴等 [1] - 累计获批专利31项（发明专利9项、外观设计17项、实用新型5项） [3] - 2025年新增发明专利2项 [3] - 持有二类医疗器械注册证3个、普通化妆品备案88个（2025年新增32个）、特殊化妆品注册3个 [3] 研发战略 - 采用内外部协同研发模式，强化原料端基础研究 [2] - 上海与哈尔滨双研发中心联动，引进高端人才 [2] - 与高校、科研院所合作，聚焦新原料与新技术 [2][3] - 未来重点推进皮肤改善类及注射填充类医疗器械研发 [3] - 计划提高研发投入，加快产品立项与转化 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][26] 核心财务表现 - 2025H1营收36.3亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%）[1][8] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%），扣非净利润1.51亿元（同比-2.05%）[1][8] - 中期分红10派2.8元（含税），分红率达86.7% [1][26] 分业务表现 - 装饰材料业务收入29.9亿元（同比-9.05%），其中板材/品牌使用费/其他材料收入分别为17.9/1.9/10.1亿元（同比-16.45%/-15.64%/+9.87%）[2][12] - 定制家居业务收入6.2亿元（同比+4.46%），全屋定制收入3.1亿元（同比+3.0%），裕丰汉唐收入0.53亿元（同比-60.5%）[2][12] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率18.3%（同比-0.8pp），期间费用率7.3%（同比+0.35pp）[17] - 经营性现金流净额1.1亿元（同比-61.4%），Q2单季现金流净额9.43亿元（同比-18.7%）[17] - 应收项目合计7.3亿元（同比-31.6%）[17] 战略举措 - 升级传统板材门店为"定制+"门店，导入高附加值板材及辅料产品 [2][12] - 控制工程业务规模，工程占比持续下降 [2][12] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.87/1.01/1.15元/股，对应PE为11.9/10.3/9.1x [26] - 2025E营收88.67亿元（同比-3.5%），净利润7.28亿元（同比+24.4%）[4][28]

核心业绩表现 - 1H25持续经营业务收入同比增长7%至68亿元 期内溢利同比增长6%至91亿元（若考虑已剥离业务在1H24的亏损 同比增长21%）[1] - 公司宣派中期股息每股18港仙 对应派息率约50%[1] 主品牌业务表现 - 特步主品牌1H25收入同比增长5%至61亿元 儿童品类表现优于成人 线上收入实现双位数增长 贡献主品牌收入30%以上[1] - 跑步品类1H25销售实现双位数同比增长 在厦门 无锡 兰州马拉松赛事中位居破三跑者及完赛跑者穿着率榜首[1] - 成人店铺净减少22家至6360家 儿童店铺净减少20家至1564家 加速布局购物中心和奥莱渠道[1] 新品牌发展态势 - 专业运动分部（Saucony和Merrell）收入同比增长33%至79亿元 贡献公司总收入11%[2] - Saucony国内门店数达155家 加强体验式零售布局 优化线上品牌定位[2] - Merrell聚焦越野 徒步和溯溪核心产品 专注线上渠道发展 计划2026/27年逐步加大投入[2] 盈利能力与运营效率 - 1H25毛利率同比微降01个百分点 其中主品牌毛利率下降03个百分点 专业运动分部毛利率下降16个百分点[3] - 销售费用率同比上升15个百分点 管理费用率同比下降08个百分点 其他收入35亿元（对比1H24为26亿元）[3] - 存货周转天数较年初增加23天至91天 主要因马拉松旺季前备货及新开门店备货[3] 未来业绩指引 - 管理层维持全年收入同比增长 净利润同比增长10%以上的指引[3] - 7月销售表现环比改善 但8月仍存在不确定性[3] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年EPS预测050/055元不变 当前股价对应11/10倍2025/26年市盈率[3] - 上调目标价5%至723港元 对应13倍2025年市盈率 存在18%上行空间[3]

财务表现 - 2025H1公司营收同比增长11%至57亿元 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5% [1] - 归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 归母净利率同比下降0.4个百分点至15% [1] - 派发股息20.4港仙/股 派息比率提升至45% 较2024H1的40.3%有所提高 [1] 成人业务 - 成人鞋服营收同比增长8.2%至41.8亿元 其中鞋类营收增长12.8%至25.7亿元 服装营收增长1.6%至16亿元 [1] - 跑步品类形成四大跑鞋矩阵 赞助青岛马拉松等赛事 推出飞飙FUTURE2等新品 预计跑鞋增速优于鞋类整体 [2] - 成人门店数量同比减少71家至5669家 但单店面积净增7㎡至156㎡ 超品店已达49家 [2] 儿童业务 - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.6亿元 占公司总营收比重22.1% [3] - 产品覆盖跑步篮球跳绳等多品类 门店数量减少56家至2494家 但单店面积增至117㎡ 五代门店落地222家 [3] 电商业务 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元 占集团营收比重31.8% [4] - 电商专供品销售占比达85% 通过产品差异化巩固优势 [4] 运营指标 - 存货同比增长29%至18.9亿元 存货周转天数延长24天至109天 主要因支持电商发展及线下补货需求 [4] - 应收账款同比增长4%至46.6亿元 但周转天数缩短2天至146天 经营活动现金流净额大幅增长227%至5.24亿元 [4] 业绩展望 - 预计2025年营收增长11.4% 归母净利润增长9.8% 基于产品力提升和渠道运营效率改善 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.61/14.20/15.88亿元 现价对应2025年PE为9.5倍 [5]

核心财务表现 - 上半年收入57.0亿元 同比增长11.0% 归母净利润8.6亿元 同比增长8.6% [1] - 中期派息20.4港仙/股 分红率维持45.0% [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5% 其中成人鞋类毛利率提升0.5个百分点至43.3% 服装毛利率提升1.1个百分点至41.3% [2] - 归母净利率微降0.4个百分点至15.0% [2] - 经营性现金流净额5.2亿元 同比大幅增长227% [3] 分品类业务表现 - 成人鞋类收入同比增长12.8%至25.7亿元 主要受益于跑步与篮球品类科技升级 [2] - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.6亿元 占总收入22.1% 定位"青少年运动专家"深化细分场景 [2] - 跑步品类通过"飞燃4X4"等科技鞋款驱动增长 篮球品类通过"DVD3"签名鞋及赛事营销推动 [2] - 童装业务受益于教育政策对体育运动的重视以及新增羽毛球等体考产品线 [2] 渠道发展状况 - 线上电商营收同比大幅增长45.0%至18.2亿元 占总收入31.8% [2] - 线上增长主要受IP联名款（如海绵宝宝）及"618"大促尖货拉动 [2] - 线下门店净减少81家至5669家 但通过"超品店"业态升级推动店效提升 [2] - 截至上半年国内共有49家超品店 预计全年有望突破100家 [2] 运营效率改善 - 存货总额环比降低2.2亿元至18.9亿元 存货周转天数109天（环比+2天） [3] - 应收账款增加3.6亿元但增幅放缓 应收周转天数改善至146天（环比-3天） [3] - 应付账款周期缩短至71天（环比-17天）以巩固核心供应链关系 [3] - 公司持有43亿元净现金储备为未来发展提供保障 [3] 费用结构变化 - 广告费率下降0.4个百分点至10.1% 因精准投放及国际赛事赞助降低单位曝光成本 [2] - 员工成本率上升0.5个百分点至6.7% 系研发人员扩编至832人及薪资上调所致 [2] - 研发费率持平2.8% 预计全年将因深化材料创新升至3-4% [2] 未来展望与估值 - 维持2025-27年净利润预期13.1/14.9/16.6亿元 [3] - 给予2025年11.6倍目标PE（前值8.7倍） 上调目标价33%至8.0港元 [3] - 超品店加速布局及全渠道流水增速保持 预计将打造终端增长新引擎 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长11%至57亿元 归母净利润增长9%至8.6亿元 [1] - 拟派发中期股息每股0.204港元 派息比率从2024年上半年的40.3%提升至45% [1] - 毛利率同比微升0.2个百分点至41.5% 归母净利率同比下降0.3个百分点至15% [3] 分业务表现 - 童装业务收入同比增长11%至12.6亿元 其中童装鞋收入增28% 服饰收入降8% [1] - 成人鞋服收入同比增长8%至41.8亿元 其中鞋类收入增13% 服装收入增2% [1] - 童装业务毛利率42.1%（鞋）和41.0%（服饰） 成人鞋服毛利率43.3%（鞋）和41.3%（服装） [1] 渠道发展 - 电商渠道收入同比大幅增长45%至18.2亿元 占总营收31.8% [2] - 截至2025年6月末拥有5669家品牌门店（较2024年底减少81家）和2494家儿童销售点（减少54家） [2] - 平均门店面积扩大至156平方米（成人）和117平方米（儿童） 超品店已达55家并计划全年开设100家 [2] 运营效率 - 存货金额同比下降11%至18.9亿元 存货周转天数109天（较2024年底增加2天） [3] - 经营性现金流同比大幅改善227%至5.2亿元 主要因存货减少及应收账款增速放缓 [3] - 应收账款周转天数146天（减少3天） 应付账款周转天数71天（减少17天） [3] 费用结构 - 销售费用率同比上升0.3个百分点至18.2% 广告宣传费用5.8亿元（占销售额10.1%） [3] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至5.8% 研发投入占比2.8% [3] - 终端折扣率稳定在7折左右 净现金约43亿元 负债比率保持2.2%低位 [3] 未来展望 - 公司产品兼具高性价比与功能优势 预计增长快于行业平均水平 [4] - 小幅下调2025-2027年净利润预测至12.6/13.9/15.1亿元（原预测13.0/14.5/15.8亿元） [4] - 对应市盈率分别为9/8/7倍 维持买入评级 [4]