市场整体趋势与指数观点 - 当前指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身[1] - 市场在前期上涨动能透支后，11月面临情绪回落和回调整固需求，预计将横盘调整[4] - 短期市场或因政策空窗期而震荡盘整，但中长期维持乐观，新一轮盈利上行周期已开启[7] - 突破4000点后市场波动性或增强，但牛市并未结束的预期不会轻易消散[11] 行业景气度与结构性机会 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 科技成长结构占优的特征明显，但出海加速与反内卷落地推动景气扩散[2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向[1] - 产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，如特钢、玻纤、专用设备等[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，如有色、摩托车、其他电源等[2] 投资主线与配置策略 - 建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动[6] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线[5] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 可关注景气线索、年末调仓、短期切换三大方向，如煤炭、石油石化、新能源、非银金融等[4] - 推荐受益于国内反内卷和海外制造业修复的实物资产，如上游资源及资本品[8] 科技成长板块分析 - 短期投资者恐高心理主要出现在科技板块，但出海逻辑未遭遇实质性挑战[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 当前或处于新一轮机构加速超配TMT的早期，科技成长仍是牛市主线，但短期波动可能加大[10] - 三季报A股机构投资者科技仓位达到40.16%，处于非常高水平，后续关注配置向下游应用转移[11] 时间节点与市场展望 - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市条件将越来越充分[3] - 四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎，2026年PPI回升可能由负转正[3] - 随着四中全会结束、中美会谈取得成果、三季报披露完毕，往后看结构性机会仍存[1] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，有望对国内出口相关板块带来预期提振[6]

全球宏观经济背景 - 全球通胀指标处于温和区间 有利于各国央行货币政策宽松 [1] - 市场仍面临地缘政治等多重不确定性 [1] - 美联储重启降息周期 流动性宽松通常能推动权益资产上行 [2] 全球权益资产配置观点 - 今年全球主要经济体大多保持平稳增长 为全球权益资产继续上行提供良好基础 [1] - 非美市场正展现出相对吸引力 今年前三季度非美股票市场普遍跑赢美股 [1] - 在美国经济和市场不确定性上升过程中 资金有望持续流入估值相对合理的非美市场 [1] - 新兴市场股市向上弹性高于其他市场 亚洲主要新兴市场明年盈利有望实现全面正增长 [2] - 新兴市场估值水平相较美股更具吸引力 [2] 固定收益资产配置观点 - 美联储降息周期为美国长久期国债带来资本利得机会 [2] - 美债信用利差收窄提升美国投资等级信用债的投资价值 [2] - 新兴市场美元债券在偏乐观宏观背景下收益率颇具吸引力 [2] 其他资产类别观点 - 全球资本市场波动持续 提升黄金作为风险对冲工具的作用 [2] - 美联储开启宽松周期 黄金价格与美国实际利率负相关性或重新回归 有利于黄金中长期上涨 [2] 行业与结构性机会 - 在降息与人工智能科技浪潮驱动下 半导体等相关科技表现值得期待 [2] - 东盟国家可能受益于出口需求回暖等带来的盈利增长机会 [2] 核心投资策略 - 投资应秉持攻守兼备原则 通过全球多元资产分散配置 [1] - 策略核心在于既关注股票端基本面与结构性机会 也关注债市黄金等防御资产对冲风险 [3] - 通过全球市场多元布局降低单一市场风险 在复杂环境中找到投资锚点穿越市场周期 [3]

宁泉资产暂停申购事件 - 百亿级私募宁泉资产于10月29日发布公告，自10月30日起暂停接受旗下所有基金的新投资者首次申购申请，但存量投资者追加申购不受影响 [2][3] - 该公告措辞简洁且态度坚决，未设定恢复开放申购的时间，且此次“封盘”举措覆盖其全产品线 [4] - 公司相关负责人及公告均表示，此举是出于公司投资管理运作的需要 [2][3] 市场背景与行业解读 - 宁泉资产发布公告当日，上证指数收盘报4016.33点，时隔十年再度站上4000点整数关口 [3] - 业内人士解读，在市场表现特别好的时候，一些私募机构选择“封盘”具有积极意义，核心目的是控制管理规模以保障现有投资者利益，避免规模过大影响投资策略灵活性和最终收益 [4][5] - 私募行业持续回暖，截至10月28日，百亿级私募数量增至108家，较2025年9月底的96家增加12家，较2024年底的91家增加17家 [6] 宁泉资产的投资理念与历史 - 宁泉资产由有“良心基金经理”之称的杨东创办，其历史上有多次在市场高点预警风险的记录，如在2007年沪指6000点时劝基民赎回，2015年4400点时警示风险 [6] - 公司官网强调“简单正直、诚信、稳健”、“注重长期、坚持价值、稳健发展”的投资理念，注重专业化风险控制和通过长期复利实现回报 [6] - 公司管理规模超过400亿元 [3] 当前A股市场特征 - 此次A股突破4000点是历史上第三次达到此点位，但与过去由券商、银行等大金融板块带动不同，此轮上涨由科技等其他逻辑推动，银行板块有所表现但券商和保险板块未见显著上涨 [6] - 经济转型期为市场提供了丰富的结构性机会，新兴产业如新能源、人工智能、半导体等受益于政策扶持与技术进步，成为推动大盘上行的重要动力 [7] - 截至10月31日，沪指在站上4000点后出现小幅回调，收报3954.79点，成交量维持万亿元水平 [8]

市场整体表现 - 本周A股主要股指大幅走强，沪指报收3950.31点，全周上涨2.88%，深证成指报收13289.18点，全周上涨4.73%，沪指突破3950点创近十年新高 [1][2] - 沪深两市本周合计成交8.9万亿元，其中沪市成交3.93万亿元，深市成交4.97万亿元 [2] - 市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，对市场形成支撑，A股市场可能继续呈现蓄势震荡的特征 [11] ETF资金流向概况 - 本周沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流出逾200亿元，行业主题ETF净流出212亿元 [1][2] - 主要宽基指数ETF资金流向分化，上证50ETF净流入8.84亿元，而创业板指ETF净流出55.28亿元 [5] - 规模较大的10只宽基指数ETF本周合计净流出88.41亿元，其中创业板ETF净流出37.16亿元，沪深300ETF、科创50ETF净流出均逾20亿元 [8] 行业主题ETF资金流入 - 本周净流入资金超1亿元的行业主题ETF有23只，券商ETF、机器人ETF和养殖ETF是资金主要追捧对象 [13] - 券商ETF份额增加16.71亿份，净流入资金9.87亿元，基金份额周内触及649.19亿份创上市新高 [13][16] - 机器人ETF份额增加7.01亿份，净流入资金7.06亿元，份额升至226.54亿份创上市新高 [13][17] - 低利率环境下资金加速向权益市场迁移，券商业务迈上新台阶盈利能力提升，板块估值仍处相对低位 [17] - 机器人板块回吐9月累计涨幅，因流动性波动导致的回调或是买点，三季报业绩及业务进展超预期的个股成配置首选 [18] 行业主题ETF资金流出 - 本周有51只行业主题ETF净流出逾1亿元，人工智能ETF、新能源车ETF和半导体ETF是资金主要抛售对象 [15] - 人工智能ETF份额减少6.02亿份，净流出资金8.81亿元，新能源车ETF份额减少3.36亿份，净流出5.93亿元，半导体ETF份额减少3.88亿份，净流出5.9亿元 [15] ETF成交活跃度 - 本周股票型ETF和跨境型ETF成交额超100亿元的ETF有22只，香港证券ETF周成交额高达781.07亿元 [19][22] - 港股创新药ETF周成交额为273.62亿元，但创近60日新低，国产创新药获批上市数量稳步上升，出海交易屡爆大单 [22][23] 新发ETF动态 - 目前有6只ETF披露将于下周发行，跟踪标的涵盖中证卫星产业、恒生科技、光伏产业、港股通信息技术、工业软件等主题 [25][26] - 另有1只ETF披露下周上市，跟踪标的为上证180等指数 [24]

私募三季度调仓动向 - 知名私募高毅资产、睿郡资产、聚鸣投资等三季度调仓换股动作曝光 [1] - 高毅资产邓晓峰减持紫金矿业约1860万股，三季度末持有1.8亿股，期末持仓市值约53亿元 [2] - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，三季度末仍持有2.8亿股，期末持仓市值达88.26亿元 [4] - 睿郡资产旗下三只基金新进成为扬杰科技前十大股东，合计持有超1000万股，期末持仓市值7.62亿元 [4] - 聚鸣投资旗下两只基金买入达瑞电子，合计持有321.16万股，期末持仓市值2.34亿元 [4] 私募投资策略与市场观点 - 私募机构在兑现收益的同时，于景气度与确定性更高的领域寻找新投资主线 [1] - 淡水泉投资在持仓标的上涨后兑现部分获利，并增配电子板块头部企业及优质医药公司 [5] - 清和泉资本看好AI应用、上游资源和具备出海竞争优势的公司，并关注产能接近出清的低位顺周期行业 [7] - 望正资产维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路，重点关注互联网、电子、汽车、AI算力、AI应用、智能驾驶等行业 [8] 公司股价表现与私募收益 - 紫金矿业三季度涨幅超过50%，高毅晓峰2号致信基金持仓浮盈约15亿元 [2] - 海康威视三季度上涨超过13% [4] - 扬杰科技三季度上涨近35%，目前市值超过400亿元 [4] - 达瑞电子三季度涨幅达46% [4] 公司重大资本运作 - 紫金矿业于2025年9月30日成功分拆子公司紫金黄金国际至香港联交所上市，募资总额约287亿港元 [3] - 紫金黄金国际发行获26家全球顶级投资机构作为基石投资者，合计认购股份占基础发行规模的50% [3]

市场整体表现 - 10月以来A股市场呈现冲高与回落反复拉锯的"大开大合"特征，市场运行出现显著结构性分化[1] - 市场整体表现符合私募机构预期，主要股指表现出较强运行韧性，每日成交额维持在较高水平[2] - 科技成长板块承压调整，而低估值高股息板块与政策驱动题材交替活跃[1] 资金流向与市场风格 - 主力资金净流出方向集中于部分科技股，低估值板块及政策受益题材获得资金净流入[3] - 市场风格呈现出从成长向"价值+政策红利板块"切换的特征[3] - 在日均成交维持万亿量级的活跃市场中，科技成长方向仍存在结构性机会[6] 机构投资策略 - 机构投资者通过更加精细化的策略布局寻求风险与收益的最佳平衡点，注重投资组合的灵活性与均衡性[1][4] - 投资策略需兼顾政策导向、行业景气度、资金流向及估值合理性等多重因素[6] - 现阶段维持"积极但不追高"的思路，在成长板块中关注估值相对合理且基本面出现边际改善的方向[4] 业绩与景气度关注 - 上市公司三季报密集披露期，业绩因子成为资金决策的重要依据，部分业绩超预期个股表现强势[4] - 市场依然遵循"景气度"这一核心指标，但近期板块快速轮动显示出市场风格演变[2] - 景气度高的方向往往交易拥挤度偏高，对科技主线的拥挤度判断需结合业绩与产业进展精选个股[6] 科技成长板块展望 - 科技主线长期逻辑未被破坏，市场在结构性调整中将完成估值与业绩的再平衡[3] - 人工智能、机器人、半导体和新能源等细分产业方向将长期处于景气周期，中长期投资机会依然存在[7] - 需谨慎对待前期涨幅过大的科技板块，这些板块拥挤度已显著提升，对利空消息敏感度高[6]

市场整体表现 - 10月以来A股市场呈现冲高与回落反复拉锯的“大开大合”特征 [1] - 市场整体运行呈现显著结构性分化，科技成长板块承压，低估值高股息板块与政策驱动题材交替活跃 [1] - 主要股指表现出较强运行韧性，每日成交额维持在较高水平 [1] 私募机构市场研判 - 知名百亿级私募淡水泉认为当前A股处于经济预期有不确定性但市场风险偏好抬升的特定环境 [1] - 市场表现符合私募机构先前预期，市场风格呈现从成长向“价值+政策红利板块”切换的特征 [1][2] - 主力资金净流出方向集中于部分科技股，低估值板块及政策受益题材获得资金净流入 [2] 投资策略与关注点 - 投资策略需在积极与稳健间寻求平衡，注重组合的灵活性与均衡性 [2] - 上市公司三季报密集披露期，业绩因子成为资金决策的重要依据 [3] - 建议采取稳健为主、积极把握结构性机会的平衡策略，需兼顾政策导向、行业景气度、资金流向及估值合理性 [4] - 操作思路为“积极但不追高”，在成长板块中关注估值相对合理且基本面出现边际改善的方向 [3] 科技成长板块分析 - 科技成长方向的长期逻辑未被破坏，市场在结构性调整中将完成估值与业绩的再平衡 [2] - 在日均成交维持万亿量级的活跃市场中，科技成长方向仍存在结构性机会 [4] - 科技成长和小市值个股估值处于高位区间，若市场情绪变化短期部分品种面临调整压力 [5] - 人工智能、机器人、半导体和新能源等细分产业方向将长期处于景气周期，中长期投资机会依然存在 [5] 市场关键变量与风险 - 投资者需重点关注三大变量：地缘因素进展、未来政策面关于新质生产力的内容、中国宏观经济变化与逆周期政策的节奏力度 [3] - 对科技成长与小市值个股拥挤度的准确判断成为当前控制风险的关键，过度拥挤往往意味着调整风险 [3][4] - 拥挤度和景气度是“一枚硬币的两面”，景气度高的方向交易拥挤度往往偏高，需用边际变化的眼光看待拥挤度 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润预计亏损4900万元至7500万元，较上年同期1126.51万元盈利同比骤降534.97%至765.77% [1] - 2025年前三季度扣非净利润预计亏损5300万元至7900万元，同比减少2177.13%至3196.10% [1] - 业绩下滑主因市场竞争激烈导致部分产品价格同比下降，以及为应对竞争加大市场投入和研发力度，期间费用同比增加 [1] 公司经营压力 - 核心产品碳酸二甲酯系列受行业供需失衡冲击显著 [1] - 2025年上半年营业成本增速约17%，超过营收14.87%的增速 [1] - 期间费用大幅攀升，销售费用增长33.73%，财务费用因利息支出激增944.57%，研发费用增加21.85%至1.25亿元 [1] - MTBE、丙二醇等产品也因供应过剩价格承压，进一步侵蚀盈利空间 [1] 行业供需状况 - 2025年上半年国内电解液溶剂市场新增产能集中释放，而下游新能源汽车需求增速放缓，导致碳酸酯价格持续低位震荡 [1] - 2025年下半年碳酸酯行业仍有新增产能释放，供需失衡局面难改，价格或持续低位运行 [2] - 2025年以来电解液产业链从上游锂盐到中游溶剂全面过剩，多数企业陷入"增收不增利"困局 [2] 行业价格与利润 - 截至三季度末电解液价格仍处于历史低位，企业利润空间有限，三季度电解液平均利润为1649元/吨，环比下降29.61% [2] - 原料成本压力尚未完全向下游传导 [2] - 电解液价格难以出现大幅上涨，预计现货市场维持窄幅震荡，行业利润修复速度将慢于需求增速 [2] 行业需求展望 - "金九银十"旺季与储能需求共振正在打破僵局，需求端呈现"动力+储能"双轮驱动特征 [2] - 展望四季度电解液需求将呈现"先增后降"走势，10月至11月有望迎来年内产量峰值 [2] - 需求增长受益于国内新能源汽车消费旺季备货，以及美国储能关税延期等政策持续释放海外需求 [2] 行业长期前景 - 预测2025年底至2026年，电解液行业将完成新一轮产能出清，中小企业退出后头部企业产能利用率有望提升，带动行业毛利率回升 [2] - 长期维度普遍看好行业周期性复苏与结构性机会 [2] - 供给端龙头企业扩产聚焦高端领域，避免低端产能过剩重现 [2]

市场整体资金流向 - 10月15日（周三）A股市场主要指数普遍上涨，沪指重返3900点，创业板指数涨幅超过2.3% [1] - 当日股票ETF市场资金净流入88亿元，若包含商品型黄金ETF，总资金净流入超过120亿元 [1] - 10月以来的五个交易日，股票ETF连续实现资金净流入，累计净流入金额超过800亿元 [1][3] - 截至10月15日，全市场1228只股票ETF（含跨境ETF）总规模为4.59万亿元 [3] 单日资金净流入领先的ETF类别 - 10月15日资金净流入1亿元以上的股票ETF有49只 [3] - 宽基ETF中，华泰柏瑞沪深300ETF单日净流入12.76亿元，规模达4237.07亿元 [6] - 行业主题ETF中，嘉实稀土ETF单日净流入11.84亿元，规模为102.63亿元 [6] - 华泰柏瑞红利低波ETF单日净流入7.98亿元，规模为231.70亿元 [6] - 易方达基金数据显示，当日沪深300指数相关ETF净流入18.9亿元，红利主题净流入14.8亿元，银行主题净流入13.6亿元，稀土主题净流入12.7亿元 [3] 主要基金公司旗下ETF资金流向 - 易方达基金旗下，银行ETF易方达净流入4.7亿元，规模29亿元创历史新高；沪深300ETF易方达净流入1.9亿元，规模达3038亿元；恒生科技ETF易方达净流入1.2亿元，规模225亿元创历史新高 [4] - 华夏基金旗下，芯片ETF单日净流入2.59亿元，规模291.83亿元；恒生科技指数ETF净流入2.15亿元，规模444.47亿元 [5] - 商品型黄金ETF因国际金价创新高持续获青睐，仅周三当日资金净流入便达到35.5亿元，近五个交易日流入相关ETF超114亿元 [3] 近期资金流入的主要板块 - 10月以来，恒生科技、稀土有色、科创芯片、银行、证券等ETF成为资金流入主力 [1] - 恒生科技相关ETF近五个交易日资金净流入接近95亿元，其中近期资金流入超94亿元 [1][4] - 资金净流入前20的股票ETF中，行业主题方面芯片和证券各有2只，稀土、红利、银行等各有1只 [4] 资金净流出情况 - 10月15日，部分股票ETF整体净流出资金较多，有22只净流出资金超过1亿元 [7] - 资金净流出前20的股票ETF中，3只创业板ETF净流出近14亿元，3只科创相关ETF净流出近12亿元 [7] - 中概互联网、新能源以及中证A500等相关ETF资金净流出也较多 [7] - 10月以来，中证A500等相关ETF成为资金流出的主要阵营 [7] 市场观点与展望 - 市场观点认为10月份进入政策与业绩验证的关键窗口，结构性机会与波动并存 [7] - 三季报密集披露可能强化盈利驱动逻辑，科技制造和资源品等领域有望获资金聚焦 [7] - 另一观点指出，市场可持续的上涨需基本面的切实改善提供支撑，行情纵深取决于经济基本面的复苏强度 [8]

文章核心观点 - 招商基金对2025年四季度各类资产配置提出展望，认为国内宏观经济总量承压但盈利修复，流动性保持宽松，股市长期根基向好但短期需谨慎，债市不具备趋势性走熊条件，全球资产应维持分散配置以应对不确定性 [1] 国内宏观经济 - 基本面边际变化不大，外需出口延续向好，内生动能有待提振，商品消费受高基数拖累，服务消费缺乏新增政策刺激 [2] - 8月工业企业利润总额当月同比大幅转正至20.4%，为2023年12月以来最高增速，呈现量降、价升、利润率改善格局，利润改善集中在偏上游行业 [2] - 微观流动性充裕支撑市场，宏观流动性继续宽松但短期内加码宽松可能性偏低，9月LPR维持不变 [2] - 私募资金持续攀升，杠杆资金流入速度提升，居民资金通过理财产品进入股市规模或在增加，公募权益仓位自8月以来持续增加 [2] 权益市场展望 - 股市长期运行的底层根基变化向好，但短期对后市偏谨慎，因市场估值吸引力下降，需政策或经济基本面更多支撑 [1][4] - 结构上需注意强势板块风险，建议关注偏低部和价值板块的布局，如地产、新能源、高ROE大盘优质公司等价值类和周期类行业 [1][4] - 相对看好科技、机器人和创新药板块，全球科技以AI为主线，算力需求从训练端导向推理端，创新药中长期产业趋势明确 [4] - 维持超配外需方向、有色金属，但需视超涨情况考虑减仓，同时关注工程机械、地产链、化工、风电等周期和价值行业机会 [4] - 对油气、光伏、储能、传统内需消费、出版、本地生活等板块提升风险关注 [4] 固收市场展望 - 债市不具备趋势性债熊条件，10年国债的合理中枢水平应在1.85%附近，但风险偏好和机构行为可能加剧波动导致收益率超调 [5][6] - 2025年三季度10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，期限利差和信用利差均大体走阔 [5] - 信用债的息差价值仍在，短端配置支撑作用强，但在持续调整市场环境中缺乏有效锚点，短期大幅调整后有一定修复空间，但难以回到前期水平 [1][6] 全球资产配置 - 中长期特朗普政策的不确定性较高，美国宏观波动加剧将加大美元资产波动，建议维持全球分散配置 [1][7] - 短期内相对看好美股、美债短债机会，可关注就业数据走弱及美联储FOMC席位变化带来的再次降息交易机会，如美国建筑商和生物医药 [7] - 美国开启财政刺激与降息的双周期，效果可能明年显现，建议关注美国AI产业链（包括能源、有色）的结构性布局机会，以及降息周期下美国房地产复苏和生物医药估值修复 [7] - 相对看好港股市场的流动性催化和结构性机会，看多日股走出通缩并开启服务型通胀，对黄金维持看好以对冲尾部风险 [8] 市场驱动因素与关注点 - 本轮行情有远期宏大叙事支撑，但增量资金来源略显不足，宏观基本面与股市上行的反差短期可能收敛或扩大 [3] - 10-11月重要关注点在于四中全会、中美元首会晤及"十五五"规划纲要建议发布，有望提振风险偏好并衍生主题投资机会，但10月份中美贸易冲突升级可能短期影响股市情绪 [3]