行业核心观点 - 中国绿氢产业已突破关键分水岭，年产能突破22万吨，多项技术指标跃居全球首位，正从概念走向落地 [1] - 产业面临从“产能领先”到“技术与效益双领先”的考验，需解决成本倒挂与基础设施薄弱等核心挑战 [5][6] 资本与政策驱动 - 截至今年9月底，中国清洁氢项目投资额占全球比重高达30%，稳居世界第一 [3] - “十五五”规划建议明确前瞻布局氢能产业，标志着产业可能从“试水期”进入“爆发期” [3] - 数千亿级资金正加速涌入电解槽、储运管道及应用终端等全产业链环节 [3] 技术突破与应用场景 - 宁夏宁东可再生氢碳减排示范区已持续提供绿氢近1100万标方，实现碳减排约2万吨，验证了“绿氢耦合煤化工”技术路线的工业可行性 [4] - 绿氢正从交通燃料向工业领域渗透，成为化肥、甲醇等基础化工原料的绿色源头，提供“就地生产、就地消纳”的工业脱碳路径 [4] 产业发展瓶颈 - 在大多数地区，绿氢终端价格相比廉价的煤制氢仍缺乏市场竞争力，需依赖碳税或财政补贴支撑 [6] - 22万吨绿氢年产能相对于中国每年数千万吨的工业氢需求量而言，占比微乎其微 [6] - 氢能“制、储、运、加”环节尚未完全打通，“制氢容易运氢难”的局面可能导致部分产能闲置，存在“弃氢”风险 [6]

市场表现 - 12月2日早盘沪深两市主要股指普遍低开并震荡下行，至午间收盘上证指数报3892.55点，跌幅0.55%，深证成指报13045.96点，跌幅0.77%，创业板指报3065.15点，跌幅0.88% [1] - 板块表现分化，福建自贸区、医药商业、海南自贸区板块涨幅靠前，而能源金属、科创成长层、云游戏板块跌幅靠前 [1] - 市场成交额方面，上证指数约4074亿元，深证成指约6398亿元，创业板指约2982亿元，科创综指约927亿元，北证50指数约89.6亿元 [1] 机构观点：市场趋势与风格 - 短期风格切换较难持续，A股市场估值相对合理，震荡上行趋势仍在延续，当前时点至明年初重点关注大盘成长风格 [2] - 较长时间维度的风格切换可能出现在明年一季度左右，四季度以来通胀预期普遍下调 [2] 机构观点：科技产业投资机会 - 太空算力概念正走向现实，其能源供给高度依赖光伏技术，钙钛矿作为下一代光伏技术有望成为重要解决方案 [2] - 钙钛矿产业化进展加速，效率与稳定性取得突破，多条GW级产线投产，建议关注钙钛矿产业投资机会 [2] 机构观点：金属行业展望 - 2026年金属行业供需格局或改善，在美国实际利率下行预期下，LME金价或涨至4800美元/盎司以上 [3] - 全球货币宽松经济恢复阶段有望触发金银比收敛，2026年白银价格或较黄金更为强势，铜、铝行业或呈供不应求格局 [3] - 建议关注低估值、高成长性的铜，高分红、低估值的铝，以及金和钢铁等板块低估值标的，对铁矿石标的持谨慎态度 [3] 行业政策与动态 - 中国药品价格登记系统于2025年12月2日上线，为国内外医药企业提供权威、规范、透明的市场价格登记查询服务，旨在促进创新药全球市场发展 [4] - 工业和信息化部电子信息司就筹备中国人工智能终端行业协会听取意见，与会单位一致认为需加快推动协会筹备工作，以助力人工智能终端产业高质量发展 [4]

A股市场11月表现总结 - 11月A股市场震荡调整，交易活跃度有所下降[1] - 市场风格演绎阶段性"高切低"但持续时间短且主线不清[1] - 红利风格略有相对表现[1] 全球市场环境 - 11月全球主要经济体股票市场普遍下跌[1] - 投资者对美联储降息节奏预期出现反复[1] - 市场对AI资产是否出现泡沫以及科技叙事持续性担忧阶段性升温[1] 后市展望与投资策略 - 短期风格切换较难持续，A股市场震荡上行趋势仍在延续[1] - 在中外流动性宽松周期共振背景下，A股市场估值相对合理[1] - AI科技革命与能源革命支撑上游原材料到中游制造需求[1] - 成长产业高景气带动上市公司业绩改善[1] - 当前时点至明年初重点关注大盘成长风格[1] - 较长时间维度的风格切换可能出现在明年一季度左右[1] 宏观经济与政策观察 - 四季度以来通胀预期普遍下调[1] - 年末涉及房地产、促消费等相关领域的政策信号有待观察[1]

11月A股市场回顾 - 11月A股市场震荡调整，交易活跃度下降，风格演绎呈现阶段性“高切低”但持续时间短且主线不清，红利资产略有相对表现 [1][2] - 全球主要经济体股票市场普遍下跌，投资者对美联储降息节奏预期反复，并对AI资产是否存在泡沫及科技叙事持续性产生担忧 [1][2] - 11月全部A股日均成交额下行至1.9万亿元 [7] 后市展望与配置思路 - 短期风格切换较难持续，在中外流动性宽松周期共振背景下，A股市场估值相对合理，震荡上行趋势仍在延续 [1][2] - 当前时点至明年初重点关注大盘成长风格，较长时间维度的风格切换可能出现在明年一季度左右 [1][2] - AI科技革命与能源革命支撑从上游原材料到中游制造的需求，成长产业高景气带动上市公司业绩改善 [1][2][3] 能源及基础材料行业景气 - 11月周期品价格表现分化：动力煤、螺纹钢、伦敦金、铜、碳酸锂、镨钕氧化物、钨、锑、钴价格分别上涨6%、1%、5%、3%、16%、8%、16%、10%、4% [3] - 焦煤、焦炭、铁矿石、水泥指数、玻璃指数价格分别下跌17%、10%、1%、1%、5%，地产链相关商品价格延续弱势 [3] - AI科技革命叠加能源革命，电力、高端制造等需求支撑相关上游原材料价格 [3] 工业品行业景气 - 10月挖掘机国内销量单月同比增长2%，出口销量单月同比增长13% [4] - 全国电网工程完成投资累计同比增长10%，风电、光伏新增装机分别累计同比增长53%、44%，增速延续放缓 [4] - 锂电池、太阳能电池出口增速分别为17%、73%，中国工业品在海外市场尤其是新兴市场份额提升较快 [4] - 11月光伏产业链涨价节奏放缓，多晶硅、太阳能电池、多晶硅片、光伏组件价格均环比持平 [4] 消费品行业景气 - 10月洗衣机、冰箱、空调销售量当月同比分别为-23%、-27%、-24%，家电内销继续回落 [5] - 10月社会消费品零售总额中，餐饮收入与商品零售分项当月同比增速均为3% [5] - 上市公司三季报显示医药板块业绩增长分化，创新药及医疗研发外包表现较好，但医疗器械、医药流通等表现弱势 [5] - 政策提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [5] 科技行业景气 - 10月手机销量同比增长15%，笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边销量分别同比下降27%、15% [6] - 全球半导体销售额同比增长25%，中国半导体销售额同比增长15% [6] - 10月游戏版号发放数量166个维持高位，电影票房收入约26亿元环比基本持平 [6] - 通信设备等行业厂商在全球市占率较高，有望持续受益于北美算力资本开支增长 [6] 金融与房地产行业景气 - 10月保险行业保费收入同比增长8%，保险公司资产总额同比增速约为16% [7] - 11月30大中城市商品房销售面积749万平方米，同比下降36%，环比上升1% [7] - 70大中城市房屋销售价格指数中，新建商品住宅和二手住宅分项分别同比下跌2.6%、5.4% [7] 12月行业配置建议 - 关注人工智能应用落地，包括国产算力、光模块、云计算基础设施，以及机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [8] - 关注受益于全球货币秩序重构及需求改善的有色金属细分行业，以及出海利润率改善的电网设备、工程机械、白色家电、商用车等 [8] - 中长期资金入市是长期趋势，可从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头 [8] - 资本市场风险偏好改善有望提振非银金融业绩表现，关注保险、券商 [8]

行业配置核心观点 - 市场风格短期切换较难持续，成长风格相对占优，震荡上行趋势延续，重点关注大盘成长风格[2] - 中外流动性宽松周期共振，A股市场估值相对合理，AI科技革命与能源革命支撑上游原材料到中游制造需求[2] - 成长产业高景气带动上市公司业绩改善，较长时间维度的风格切换可能出现在明年一季度左右[2] 能源及基础材料行业 - 周期品价格表现分化：动力煤价格上涨6%、螺纹钢上涨1%、伦敦金上涨5%、铜上涨3%、碳酸锂上涨16%、镨钕氧化物上涨8%、钨上涨16%、锑上涨10%、钴上涨4%[2] - 地产链商品价格延续弱势：焦煤下跌17%、焦炭下跌10%、铁矿石下跌1%、水泥指数下跌1%、玻璃指数下跌5%[2] - 煤炭行业供给维持偏紧状态：10月原煤产量同比下降2.3%，中央安全生产考核巡查开始[10] - 有色金属价格偏强：碳酸锂价格同比上涨20%，小金属价格普遍上涨，稀土同比上涨37%、钨同比上涨120%、锑同比上涨25%、钴同比上涨129%[12] - 钢铁行业供给侧改革深化：5大品种钢材社会库存871万吨环比下降4%，高炉开工率81%小幅回落[13] - 基础化工行业产能扩张有望进入尾声：化工产品价格指数同比下跌11%，预计2H25进入产能扩张尾声阶段[14] 工业品行业 - 挖掘机销量增长：10月国内销量同比增长2%，出口销量同比增长13%[3] - 新能源装机增速放缓：风电新增装机累计同比增长53%，光伏新增装机累计同比增长44%[3] - 海外市场表现强劲：工业品细分行业海外毛利率高于国内，过去三年海外收入增长较快，新兴市场份额提升较快[3] - 光伏产业链价格趋稳：多晶硅、太阳能电池、多晶硅片、光伏组件价格均环比持平[3] 消费品行业 - 传统消费景气度偏弱：10月洗衣机销量同比-23%、冰箱-27%、空调-24%，社会消费品零售总额餐饮收入和商品零售分项当月同比增速均为3%[4] - 农产品价格基本持平：生猪、蔬菜、白条鸡、鸡蛋、生鲜乳价格环比基本持平[4] - 医药板块业绩分化：创新药及医疗研发外包表现较好，医疗器械、医药流通等表现弱势[4] - 消费刺激政策出台：提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[4] 科技行业 - 终端需求分化：10月手机销量同比增长15%，笔记本电脑同比下降27%，全球半导体销售额同比增长25%，我国半导体销售额同比增长15%[5] - AI产业链受益：通信设备等行业厂商在全球市占率较高，持续受益于北美算力资本开支增长[5] - 娱乐消费平稳：10月游戏版号发放数量166个维持高位，电影票房收入约26亿元环比基本持平[5] 金融行业 - 保险业增长稳健：10月保费收入同比增长8%，保险公司资产总额同比增速约16%[6] - 市场交易活跃度下降：11月全部A股日均成交额下行至1.9万亿元，两融交易额占市场成交额比重下降[6] 房地产行业 - 销售数据承压：11月30大中城市商品房销售面积749万平同比下降36%，70大中城市新建商品住宅价格同比下跌2.6%，二手住宅同比下跌5.4%[6] 12月配置建议 - 人工智能产业链：关注国产算力、光模块、云计算基础设施，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用[7] - 有色金属细分行业：受益于全球货币秩序重构及需求改善[7] - 出海优势产业：电网设备、工程机械、白色家电、商用车等具备较好前景[7] - 消费龙头布局：从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头[7] - 非银金融：资本市场风险偏好改善提振业绩表现，关注保险、券商[7]

指数与ETF市场表现 - 中证细分有色金属产业主题指数强势上涨1.33%，成分股锡业股份上涨3.60%，中孚实业上涨2.99%，天山铝业上涨2.99% [1] - 有色50ETF上涨1.37%，报1.48元，近3月累计上涨19.69% [1] - 有色50ETF近3月规模增长20.85亿元，近1周份额增长9400万份 [3] - 有色50ETF最新资金净流入879.11万元，近5日合计流入8122.74万元，近10日净流入2.94亿元 [3] 行业基本面与催化剂 - 四川省松潘县东北寨金矿床新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06吨，规模达特大型，金平均品位3.75克/吨，价值超760亿元 [3] - 中国铝业金属镓产能位居世界第一，其控股子公司拟以22.67亿元收购三家铝业公司少数股东股权 [4] - 铜市场长期受供给硬约束与需求新动能驱动，AI算力与能源革命构筑新需求支柱，预计2026年供需缺口持续，铜价中枢有望强势上行 [4] - 宏观宽松预期为有色金属价格提供支撑，黄金等贵金属直接受益，铜的供给扰动或成常态 [4] - 经贸和谈与美联储降息等宏观因素有望改善市场预期与流动性，利好铜铝等工业金属价格上涨，四季度行业业绩增速有望提升 [5] 有色50ETF产品优势 - 有色50ETF标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量合计高达46%，同类领先 [6] - 有色50ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等核心品种，前五大成分股集中度高达38% [6][7] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率达36%，最大回撤为-42%，表现优于同类指数 [7][8] - 有色50ETF标的指数当前PE为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达131%，涨幅由盈利驱动而非估值提升 [8]

区域协调发展成效 - 全省城乡居民人均可支配收入比由2020年的2.84:1缩小到2024年的2.57:1，关中、陕北、陕南三大区域经济总量分别是2020年的1.29倍、1.73倍和1.12倍 [5] - 成立省委区域协调发展领导小组，印发《陕西省新型城镇化规划（2021—2035年）》等文件，健全区域协调发展政策体系 [6] - 西咸新区秦创原总窗口建强成势，21个秦创原未来产业创新聚集区联动发展，西安都市圈常住人口达到1875万人、经济总量达到1.67万亿元 [7] 产业体系建设 - 关中地区战略性新兴产业规模占全省八成，西安比亚迪建成全球重要新能源汽车生产基地，隆基绿能成为全球最大单晶硅光伏产品制造企业 [8] - 陕北地区"十四五"以来生产总值年均增速7.3%，千亿级陕煤榆林化学二期等重大能化项目落地实施 [8] - 陕南地区特色农业、绿色储能、旅游康养等生态友好型产业逐步壮大，镇安、山阳、佛坪等抽水蓄能产业集群加速形成 [8] 基础设施联通 - 与2020年相比，关中、陕北、陕南三大区域公路里程分别增加约700公里、3600公里、5300公里 [9] - 西安咸阳国际机场T5航站楼建成投用，西安地铁1号线三期开通运营，西延、西康等5条高铁和9条高速公路建设加快推进 [9] - 引汉济渭一期工程实现先期通水，二期工程、榆林黄河东线马镇引水工程、东庄水利枢纽工程等稳步推进 [9] 生态环境建设 - 秦岭陕西段生态环境优良等级区域面积占比达到99.4%，南水北调中线水源地水质稳定在II类及以上 [10] - 黄河流域完成营造林1786.56万亩，治理沙化土地393.7万亩，治理水土流失面积9001.35平方公里 [10] - 全省可再生能源装机达6318万千瓦，是2020年末的2.6倍，榆林市和西咸新区入选国家首批碳达峰试点 [10] 新型城镇化建设 - 2024年全省常住人口城镇化率达到66.14%，较2020年提高3.48个百分点 [12] - 城市道路里程达到10416.76公里，较"十三五"末新增3309.93公里，城市轨道交通建成和在建总里程达到469.46公里 [15] - 累计实施城市更新项目9000余个，完成投资超3800亿元，新开工改造城镇老旧小区11330个 [16] 西安都市圈发展 - 西安都市圈研发经费投入强度由2020年的3.73增长到2024年的4.16，西安地铁运营里程达到403公里 [21] - 比亚迪动力电池项目落地西咸新区，铜川达美轮毂、咸阳黄河轮胎加速融入西安汽车产业发展链条 [21] - 2024年西安都市圈生产总值占到全省的46.9%，关中平原城市群地区生产总值达到2.76万亿元 [27][22] 能源产业转型 - 榆林市原煤、原油、天然气产量分别占全国总产量的13%、5%、10%，全市电力装机达5468.5万千瓦 [29] - 建成CCUS规模达115万吨，万元GDP能耗强度较2020年下降16% [31] - "十四五"以来新增现代煤化工产品产能856万吨、精细化工产品产能100万吨，榆鄂宁现代煤化工集群列入国家级先进制造业集群 [30] 区域合作进展 - 西安咸阳实现380项政务服务跨市通办，每日通勤人数近30万人次，两市联通道路达到31条 [32] - 咸阳落地30家高校院所科技成果转化项目314个，投资超53亿元，培育西电、比亚迪、隆基等协作配套企业300多家 [33] - 各成员城市实现门诊、住院、慢特病直接结算，住房公积金实现互认互贷，城市群整体竞争力稳步提升 [27]

全球化新形势与贸易趋势 - "十五五"时期全球化面临机遇与挑战并存，有利因素包括新一轮科技革命和产业变革加速突破以及中国运筹国际空间能力增强，不利环境主要是单边主义和保护主义抬头[4] - 世界贸易增速在"十四五"时期重拾增势，2021年、2022年及2025年上半年世界贸易增速均快于GDP增速，中国GDP和货物出口增长趋势相似[4] - 2025年世界出口总额预计达25.8万亿美元创历史新高，同比增长5.5%，"十四五"期间世界出口年均增速达8.5%，高于"十二五"的1.6%和"十三五"的1.3%[5] - 全球贸易在"十四五"乃至"十五五"时期有望延续复苏态势，贸易增速可能持续快于GDP增速[5] 世界贸易增长动能 - "十四五"时期期末比期初出口额增长28.7%，制成品拉动作用日益凸显，中国制成品出口占比2024年接近65%[6] - 能矿产品拉动作用下降，原油进口额占世界总进口额比重从2008年10%降至2024年5.5%，高技术高附加值商品如集成电路和汽车占比快速上升[6] - 世界贸易呈现三大新趋势：AI投资加速推动资本品和中间品贸易扩大、AI智能终端迭代创造新消费需求、能源革命带动新能源设备贸易增加[7] - 单边主义促使制造业回流和产业链本地化，霸权主义导致中间品跨境迂回流动，这些因素在统计上扩大了国际贸易总量[7] 中国外需表现与结构 - "十四五"期间净出口对经济增长贡献凸显，2024年及2025年前三季度净出口拉动作用达约1.5个百分点[8] - 净出口在"十四五"期间年均增速达11.8%，显著高于消费和投资增速，外需对人口结构变化带来的不利影响具有较强免疫力[8] - 2025年前10个月机电产品对出口增长贡献率达87%，中间品出口占比达47.4%创历史新高，资本品占比稳步提升[9] - 对美出口前10个月同比下滑17.8%，但共建"一带一路"国家对出口贡献率达95%，形成强力替代支撑[10] 利用外资与对外投资 - 利用外资出现触底趋势，2025年3月、7月、9月当月同比增速实现由负转正，利用外资产生的固定资产投资降速收窄[11] - 2025年全年非金融类对外直接投资预计达1500亿美元，仅次于2016年，"十四五"期间年均增速达6.9%[11] 战略建议与增长动能 - 解决国内有效需求不足需依靠强劲外部需求对冲人口结构变化压力，重点工作应放在实现外部需求牵引作用上[13] - 建议优化货物贸易结构、发展服务贸易和创新数字贸易，拓展双向投资合作空间，加快以AI为主的新型基础设施建设[13] - 充分发挥外需引领作用，利用贸易和投资主动塑造有利外部环境，中国外需发展空间依然广阔[13]

核心观点 - 铜市场正步入由“供给硬约束”与“需求新动能”共同驱动的强周期 长期前景乐观 在流动性宽松加持下 铜价中枢有望强势上行 [1] 供给端分析 - 铜矿供给面临长期结构性紧缺 资本支出不足与矿山干扰率常态化是主因 [1] - 2025年因Grasberg等项目受干扰及多个项目产量调整 全球铜矿供应端干扰率陡增 年内铜矿产量预期下修 [2] - 未来铜矿供给端干扰或维持常态化 2026-2027年矿山复产进度不容乐观 [2] - 远期因在建大型项目有限 新批准项目较少及资本支出下降 铜精矿产量可能持平或下滑 带动全球铜供给减少 [2] 需求端分析 - 需求端呈现结构性改善 传统需求（如国内电网投资和新兴国家增长）作为基本盘相对稳健 预计稳步增长 占比保持在70%以上 [3] - AI算力与能源革命构成增长强劲且确定的新需求支柱 具有长期性和高确定性特点 [1][3] - 新动能需求带动铜的需求结构优化 到2030年其占整体需求比重有望从16%提升至22% [3] 供需平衡与价格展望 - 从供需平衡角度看 即使在主要铜矿如期复产的乐观供给情况下 铜矿供需仍将维持紧平衡状态 突发事件易引发阶段性供需错配 [3] - 预计2026年将继续维持供需缺口状态 [1][3] - 预计2026年LME铜价有望达到1.3万美元/吨 沪铜价格则有望突破10万元/吨 [3] - 远期随着矿端供给减少 供需缺口逐步扩大 铜价长期向好 [3] 宏观与流动性因素 - 2026年在美联储换届、中美关系趋缓的大环境下 流动性宽松将是主流 铜的金融属性有望提振 [4] - 2026年美联储降息周期即将开启 流动性宽松将驱动铜价上涨 [4]

公司战略整合与定位 - 跃创科技由东风汽车零部件事业部、东风鸿泰控股集团等资源整合成立，并管理智新科技、南斗六星等原事业部管辖企业，形成东风零部件业务的统筹平台 [3] - 此次整合盘活了零部件事业部资源，旨在推动“整—技—零”一体化协同能力全面提升 [3] - 公司定位为央企零部件企业，聚焦重点领域，集中优势资源以筑牢产业根基，深化整技零协同 [8] 核心业务进展与技术部署 - 电驱、电控、智能座舱等核心零部件项目正在加速落地 [1] - 固态电池中试线已投入运行，为2026年东风汽车自主固态电池量产上车奠定基础 [1] - 公司自主研发的350Wh/kg能量密度固态电池将由跃创科技制造落地，预计2026年9月量产上车 [8] - 自2025年9月成立以来，已有十余项协同研发项目进入实质推进阶段，涵盖新能源动力总成、智能控制系统、轻量化零件等领域 [3] 合作协同与产业化推进 - 近期与岚图汽车、猛士科技、东风商用车等达成战略合作 [3] - 与东风公司研发总院制定的《整零一体化研发协同规范》已开始落地 [3] - 与襄阳达安汽车检测中心的战略合作协议进入共同验证阶段，强化整车与零部件协同 [3] - 不少产品已迈入量产验证，并逐步开展批量供货 [3]