报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），国补衔接不畅致业绩阶段性承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍 [4] - 以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果显著，头部品牌有望量价齐增，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价19.57元，一年最高最低27.42/17.47元，总市值184.92亿元，流通市值182.70亿元，总股本9.45亿股，流通股本9.34亿股，近3个月换手率53.97% [1] 业绩情况 - 2024年营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），扣非归母净利润14.6亿元（-8.1%），其中2024Q4营收38.2亿元（+16.8%），归母净利润3.8亿元（+4.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%） [4] - 2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），扣非归母净利润3.1亿元（-11.1%） [4] 品类与销售情况 - 传统品类地位稳固、稳健增长，2024年吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，全渠道保持第一，线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一 [5] - 水洗、集成类新品类受国补拉动显著，2024年洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%，嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五 [5] - 2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%），老板主品牌引领高端市场，名气供应链端降本，金帝专注厨电，多品牌多系列协同矩阵形成战略互补 [5] - 2024年代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，零售渠道拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道平稳 [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct [6] - 2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，信用减值损失减少拉动净利率同比提升2.8pct，综合影响下净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct） [6] - 2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，资产/信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升0.6/0.3pct，综合影响下净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,643|12,302|12,832| |YOY(%)|9.1|0.1|3.8|5.7|4.3| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,686|1,803|1,921| |YOY(%)|10.2|-9.0|6.9|6.9|6.6| |毛利率(%)|50.7|49.7|49.8|49.8|49.8| |净利率(%)|15.5|14.1|14.5|14.7|15.0| |ROE(%)|16.1|13.8|13.0|12.4|11.9| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.67|1.78|1.91|2.03| |P/E(倍)|10.7|11.7|11.0|10.3|9.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.4|1.3|1.2|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

"五一"假期，记者走访一线探市场，从以旧换新扩围升级中感知市场脉动，感受消费新动能。 3C数码产品 精准触达引领时尚 核心提示 今年，国家加力扩围消费品以旧换新，我省出台多个实施细则，3C数码产品、电动自行车、洗烘一体机等产 品都被纳入补贴范围。通过扩大政策覆盖面，以旧换新进一步激发绿色智能消费活力、引领产业升级。 "国补加上店内优惠，现在这块手表能便宜300元，您可以在门店自提或选择配送到家……"在销售经理的介绍 下，朱先生立马下单，"不仅享受到了实惠，购物流程也非常方便，可以说是小投入大满足。"朱先生对这笔 消费很是满意。 当下，手机、智能手表等3C数码产品已经成为人们的刚需。瞄准这部分需求，今年我省加力扩围消费品以旧 换新，把手机、智能手表（手环）、平板电脑纳入补贴范围，精准戳中了年轻人的心。数据显示，今年一季 度，全省限额以上单位通信器材类、家用电器和音像器材类商品零售额同比分别增长76.2%和33.0%。截至4 月30日，在消费品以旧换新政策带动下，全省销售数码产品259万件。 路苏宁易购MAX店店长薛森说，不只是"五一"假期，今年以来店里3C数码产品销量持续走高。 线上平台则通过优化购物流程和体验 ...

文章核心观点 广州以旧换新市场人气旺且有新意，家电“以旧换新”国补扩围激发消费热情，高科技新品类受青睐，“五一”期间部分品类销售增长明显 [1] 政策情况 - 广州市家电“以旧换新”国补扩围至37类，港澳台和外籍人员在穗可享“国补” [1] 产品销售情况 - 天河城电器馆一款MR混合现实一体机可享15%国补，上午卖出一台 [1] - 正佳广场某手机品牌旗舰店，香港人陈先生买的游戏手机比在香港便宜几百元 [2] 消费群体情况 - 加力“以旧换新”政策后，港澳地区顾客带来新的增量，购买大家电的港澳顾客多为更新广州住所家电，更多港澳顾客购买3C类小件产品 [1] 销售数据情况 - 今年“五一”天河城百货客流量较平日明显增加，下午2点至晚上8点顾客更密集，电视、小家电、冰箱等品类同比均超50%增长 [1]

文章核心观点 广州五一小长假以旧换新市场人气旺且有新意，家电“以旧换新”国补扩围激发消费热情，高科技新品类受青睐，不同客群有不同消费偏好，商家以旧换新推广下沉并探索新“打法” [1][2] 分组1：市场总体情况 - 广州五一小长假以旧换新市场人气旺且有新意，家电“以旧换新”国补扩围至37类激发消费热情 [1] - 天河城百货五一客流量较平日明显增加，电视、小家电、冰箱等品类同比均超50%增长 [2] 分组2：不同客群消费偏好 - 港澳居民掀起“反向代购”潮，购买大家电用于广州住所换新，更多购买3C类小件产品 [2] - 香港人陈先生来穗买游戏手机，因性能好且比香港便宜 [3] - 外籍顾客偏爱AI手机，关注拍照、续航和AI运用功能，被“黑科技”吸引下单 [4] 分组3：商家销售情况 - 天河城电器馆一款MR混合现实一体机可享15%国补，四月卖出20多台 [2] - 正佳广场OPPO旗舰店外国客占比接近20% [3] - 苏宁易购手机、平板、智能手表、手环销售同比增长136%、89%、215%、201%，部分家电销售同比近1倍增长 [5] 分组4：商家优惠与服务 - 手机厂商假期推出官方维修9.9元起、屏幕电池代金券、免费贴膜、免费抽手机等活动 [4] - 多数厂家售后师傅承诺免费上门改造，只需收取相应材料费 [7] 分组5：以旧换新推广新“打法” - 大型卖场每月走进公司或社区举办以旧换新活动，向居民科普老旧家电隐患 [6] - 新小区以刚需为主，通过打造爆品等吸引客户；老旧小区侧重个别产品换新，服务需下沉 [6] - 希望家电、家装、设计等“组团”进社区推广，实现多方共赢 [7]

文章核心观点 “五一”假期各地消费市场持续升温，消费活力释放，折射中国经济回升向好态势，各地区各部门完善政策、保障市场，推动假日经济发展 [7] 文旅消费 - 各地区各部门推动旅游与多领域融合，推出多样产品服务，激发文旅市场活力 [7] - 江苏苏州“狮山市集”活动让市民游客感受文化并购买文创产品 [7] - 2025年湖南省乡村文化旅游节茶陵分会场活动带动景区客流及相关销售提升 [7] - “五一”档电影新片总票房突破3亿元，假期首日文旅消费升温，部分景区热度居前 [8] 绿色家电与汽车消费 - 各地区各部门完善消费政策，推动假日经济活力迸发 [9] - 江西萍乡奥莱数字生活城开业首日客流量大，带动周边商户营收增长 [9] - 快手电商数据显示“五一”假期前两日绿色节能产品销售大幅提升 [9] - 上海扩大汽车置换补贴范围，宁夏举办以旧换新活动并提供补贴 [9] 新型消费 - “五一”假期四川成都金堂县淮州国际山水运动中心因水上项目吸引大量游客 [10] 消费市场保障 - 浙江金华浦江县加强景区充电站运维，保障游客出行 [11] - 江苏省文旅厅聚焦游客关切提升服务质量，鼓励景区延长开放时间 [12] - 四川广安邻水县整合部门力量，打击违法行为，规范市场秩序 [12]

业绩概要 - 2025Q1实现营收143.4亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2亿元 [2] - 2025Q1中重卡销量6.2万辆，同环比分别-6.35%/+11.0%，占总销量比的82.4% [3] - 估算单车收入23.2万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05万元，同环比分别为-82.3%/-89.9% [3] 财务表现 - 25Q1毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct [4] - 25Q1期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别1.5%/2.3%/2.8% [4] - 25Q1财务费用为-1.6亿元，财务费用率为-1.1% [4] 行业与政策 - 老旧营运货车报废更新政策扩围至天然气车及国四及以下车型，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上 [5] - 公司作为重卡龙头具备规模效应，降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期 [5] 财务预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），2027年预测13.1亿元 [7] - 2025~2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为49.1/34.7/27.1倍 [7] - 当前PB估值1.34倍，处于历史低位 [7] 资产负债表与利润表 - 2025E营业总收入673.68亿元，2026E 741.05亿元，2027E 815.16亿元 [8] - 2025E归母净利润7.22亿元，2026E 10.22亿元，2027E 13.08亿元 [8] - 2025E毛利率6.19%，2026E 6.19%，2027E 6.44% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同环比表现不佳，中重卡销量环比回升但单车收入和净利润下滑，毛利率同环比下滑但费用率环比压降 [7] - 以旧换新政策驱动行业向上，公司作为重卡龙头有望受益，预计全年内销总量增长 [7] - 考虑国内价格竞争和出口风险，下调2025 - 2026年归母净利润预测，给予2027年预测，因潜在业绩弹性、行业复苏和低PB估值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2025Q1公司实现营收143.4亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2亿元 [7] 销量与收入情况 - 25Q1公司总销量7.5万辆，同环比分别-4.3%/+26.6%；中重卡销量6.2万辆，同环比分别-6.3%/+11.0%，占总销量比82.4% [7] - 估算单车收入23.2万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05万元，同环比分别-82.3%/-89.9%，扣非单车净利润0.4万元 [7] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct [7] - 25Q1公司期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，销售/管理/研发费用率分别1.5%/2.3%/2.8%，同比分别+0.3/+0.3/-0.04pct，环比分别+1.0/-2.5/-2.2pct，财务费用为-1.6亿元，财务费用率为-1.1% [7] 行业趋势与公司前景 - 三部委发布老旧营运货车报废更新通知，政策扩围，看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上 [7] - 公司作为重卡龙头具备规模效应，降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），给予2027年归母净利润预测13.1亿元 [7] - 2025 - 2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为49.1/34.7/27.1倍 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、负债合计等项目有相应变化 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、营业成本、归母净利润等项目有相应变化 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有相应变化 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等指标有相应变化 [8]

活动概述 - 广西将于2025年5月开展"购在广西—精品购物月"系列活动，主题为"购在广西·美好生活"，送出超亿元惠民红利 [1] - 活动通过区市县联动、政银企协同、商文旅体健融合等方式推出近500场次活动，旨在持续释放消费增长潜力，促进二季度消费市场繁荣活跃 [1] 焕新生活板块 - 持续加力扩围消费品以旧换新，报废或出售旧车购买新车最高可享2万元补贴 [1] - 报废电动自行车购置新车补贴最高达600元 [1] - 购买24类家电每类最高补贴2000元，48类家装厨卫产品每类补贴上限1000元，3C产品最高补贴500元 [1] - 联动金融机构推出降息贴息、延长贷款周期等支持政策，鼓励企业叠加满减、分期优惠 [1] 实惠生活板块 - 发放系列惠民消费券，5月1日上午10时在云闪付平台一次性发放128万张超市百货33消费券 [1] - 每天上午10时在"一键游广西"平台发放住宿8折消费券 [1] - 开展成品油促销、酒类网络促销活动 [1] 品质生活板块 - 开展"全球同款·广西专享"外贸优品展销活动，组织外贸优品进商圈、进商场、进步行街、进电商平台 [2] - 开展"数字赋能·优品畅购"双品网购节，组织广西外贸优品、桂字号、老字号、工业产品企业开展各类产销对接、网络促销、直播带货活动 [2] 快乐生活板块 - 开展"惠"玩夜广西服务消费季启动仪式，围绕7大"夜"主题推出超300场夜间促消费特色活动 [2] - 联动全区14个设区市开展夜购、夜食、夜宿、夜游、夜健、夜演、夜娱活动 [2] 便利生活板块 - 联动支付宝平台开展"碰见广西·线上出圈"系列活动，为5大重点城市的8万户商家免费提供"碰一下"支付设备 [2] - 联动广西银联开展"跨境消费·臻选广西"主题卡优惠活动 [2] 区域联动 - 商务厅联合各市打造"政策＋活动＋场景"三位一体消费盛宴 [2] - 桂林市、北海市、防城港市、百色市、贺州市、河池市、崇左市发放商超百货类消费券 [2]

节日消费市场供应 - 北京生鲜超市加大健康食材供应，生菜、西兰花、鱼虾等轻负担食材受青睐 [1] - 京东七鲜超市北京五彩城店产地直发供应量增加15%，海鲜水产品最快24小时到店，配送人力增加20% [3] - 江西南昌超市推出绿色农产品直供专区，实现透明化溯源 [5][7] - 南昌线下商店保证12种蔬菜低于市场均价15%销售，农副产品价格不高于周边市场 [9] - 南昌旺中旺生活超市蔬菜、肉类、粮油备货量为以往2-5倍，设立平价专区 [9] - 南昌供销集配平台加强配送，小袋装大米、面粉、杂粮需求走俏 [11] - 全国生活必需品供应充足，价格总体平稳，商务部门加强保供工作 [13] 以旧换新政策带动消费 - 江苏省盐城发放200万元汽车消费券，重点倾斜新能源汽车购置 [15] - 盐城商圈智能手机、空调、扫地机器人等家电以旧换新活动火热，部分商家叠加满额直降 [16] - 上海汽车置换补贴扩至外牌旧车，部分门店客流量增长30%，五一预约看车客户翻倍 [18] - 上汽大通延续促销政策，线上化订单系统并协同库存调拨以缩短提车时间 [20] - 宁夏五一期间举办24场以旧换新主题活动，补贴资金不少于4000万元 [22] - 贵州遵义家电以旧换新补贴5%并延长保修服务 [22]

消费市场活力 - 我国连续10余年稳居全球第二大商品消费市场和最大网络零售市场 [1] - 今年以来全国以旧换新政策带动消费额突破7200亿元 平均每小时产生约2 5亿元交易规模 [19] - "五一"假期消费市场火爆 合肥京东数码货仓工人两班倒工作至深夜 [1] 数码产品消费增长 - 截至4月27日消费者新购买手机等数码产品超3700万件 [1] - 近一周数码国补商品出库单量同比增长近40% [2] - 4月20日至今京东安徽省数码国补同比增长60% 合肥市平板电脑品类同比增长120% [4] - 旌德县 无为市国补销售同比增长150% 定远县游戏机数码相机销售增长超10倍 [4] 生产端动态 - 联想合肥产业基地多条产线日夜赶订单抢抓"五一"销售黄金期 [5] - 深圳手机制造厂每28秒下线一部手机 新购70多台机械手提升产能20% [11][13] - 主力机型销量增长50% 企业将AI大模型与3D视觉技术融入生产流程 [13][15] 消费升级趋势 - 2000-6000元中高端手机占比约76% 消费者从"能用"向"好用"转变 [19] - 2000元档新品应用厚度不到8毫米容量8000毫安时电池 [17] - 智能冰箱 节能空调成为主流 咖啡机 扫地机器人等智能化产品在三四线城市增长达10倍 [19][21] 区域消费表现 - 北京 上海 广州 深圳以旧换新订单成交量最高 成都 重庆 武汉 苏州紧随其后 [21] - 黑龙江大兴安岭 新疆和田 西藏林芝 甘肃甘南 四川甘孜等地区订单成交额增长最快 [21]