3月31日，三大股指早盘窄幅下跌，而国企红利板块小幅上涨。截至上午10:00，国企红利ETF(159515)涨0.37%。相关成分股中，唐山港涨2.39%、 中远海控涨1.18%、中国石化涨0.52%，山煤国际、中国神华、冀中能源等小幅跟涨。 近日，A股2024年年报披露逐渐进入高峰期，上市公司分红呈现出诸多积极变化。一是分红规模创下新高。据中国证监会统计，2024年沪深上市 公司分红达到2.4万亿元，分红金额创历史新高。同时分红公司数量占年末上市公司数量比例达73.3%，较上年提升7.4个百分点。二是分红诚意持 续提升。2024年，A股上市公司平均股利支付率、股息率双双提升，达近15年来最高水平。三是分红行为更加稳定。2024年，连续5年分红的上市 公司超过1800家，占上市满5年的上市公司数量的40%；近800家上市公司连续10年分红，占上市满10年的上市公司数量的28%。 展望后市，华泰证券表示，今年以来由于科技板块受到全球投资者的持续关注，导致高股息板块的表现相对较弱。然而，随着月末海外市场的不 确定性增加，高股息板块开始展现出其防御性的特点，有望吸引寻求避险资金的关注。 国企红利指数(代码00082 ...

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为21亿元、28亿元、37亿元，对应PE为11.5X、8.7X、6.5X [5][9] 核心财务表现 - 2024年营业收入300.63亿元（同比+9.24%），归母净利润13.27亿元（同比+52.92%），扣非归母净利润11.38亿元（同比+100.1%） [1] - 全年毛利率22.5%（同比+1.68pct），净利率4.61%（同比+1.19pct）；但Q4单季毛利率19.38%（同比-2pct），净利率0.4%（同比-1.32pct） [1] - 2024年经营活动现金流13.22亿元，同比下降18.8% [11] 主营业务分析 传统业务优势 - 装载机国内市场份额第一，电动装载机全球销量同比+194%，CLG862HE型获2024年"中国工程机械年度产品TOP50-新能源市场贡献金奖" [2] - 挖掘机业务销量增速超行业27个百分点，出口增速超行业15个百分点，利润同比+48%；小型机海外销量增长超60%，挖掘装载机海外销量增长超130% [2] 新兴业务增长 - 矿山机械销售收入同比+60%，国内市场份额提升1pct，海外份额提升3pct [3] - 高空机械出口增长超150%，新增30余款通过欧标/美标/澳标认证产品 [3] - 农业机械实现技术突破，350马力混动无级变速拖拉机完成多国测试，200马力动力换挡拖拉机LT2004-BP下线 [3] 海外市场表现 - 海外收入同比+20.05%，毛利率提升1.51pct，销量增速跑赢行业22个百分点 [4] - 电动化产品收入同比+380%，后市场配件收入超10亿元；新兴市场收入同比+30%，非洲/南亚/中东增长强劲 [4][9] - 土方机械核心优势巩固，小型工程机械/汽车起重机/高空机械等品类销量均实现超100%增长 [4] 未来展望 - 预计2025年营业收入352.08亿元（同比+17.1%），2026年403.69亿元（同比+14.7%） [10] - 国企改革推动效率提升，净利率有较大提升空间，赋予盈利反转溢价及海外成长溢价 [1][9]

核心观点 - 中国神华作为煤炭行业龙头企业，凭借全产业链布局和优质资源禀赋，构建了强大的护城河，即使在行业低谷期也能保持盈利[1] - 公司近年来资本支出大幅下降，经营现金流充沛，具备持续高分红能力[3][12][15] - 在国企改革背景下，公司有望进一步提高分红比例，提升股东回报[16][17] 公司竞争优势 - 采煤-运煤-煤化工-煤电一体化全产业链布局，形成生态圈优势[1] - 吨煤开采成本仅108元，远低于行业平均水平，机械化开采程度高，安全事故率低[1] - 可采煤炭储量达152亿吨，但采矿权账面价值仅159.5亿元，远低于1500亿元的市场价值[18] 财务表现 - 2016年全行业亏损时仍实现161亿元净利润，并计提57.7亿元资产减值损失[1] - 2017年资本支出降至203亿元，全年总投资263亿元，较历史300-500亿元水平大幅下降[3] - 2017年经营净现金流达880亿元（扣除财务公司），折旧和摊销合计244亿元，基本覆盖资本开支[9][12] - 2016年派息600亿元后，2017年在手现金快速恢复至811亿元，负债规模保持稳定[12][13] - 财务费用从51亿元降至34.57亿元，显示财务结构持续优化[12] 分红政策 - 历史派息率从未低于40%，近10年累计派息1900亿元[17] - 2016年派息600亿元，股息率高达23%[17] - 当前港股股息率5.6%，每股经营净现金流4.78元，具备每股分红1.5元的潜力[17] 行业环境 - 供给侧改革背景下，新建煤矿需购买产能置换指标，市场价约150元/吨，折合吨煤成本增加8-10元[18] - 国企改革政策要求提高国有资本收益上缴比例，2020年达到30%[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年17倍PE，对应目标价11.22元 [3] 报告的核心观点 - 国企改革推动公司盈利能力提升，22 - 24Q1 - Q3净利率提升3.2pcts，看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长，预计24 - 26年公司收入增速为 - 2.7%/+11.5%/+14.7% [1] - 矿山机械头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻，预计24 - 26年该板块收入为85.01/115.52/154.45亿元，同比+45.1%/35.9%/33.7% [2] - 公司有望迎来工程机械板块国内外共振以及矿山机械高增长，经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年净利率为6.6%/7.7%/8.9%，看好风险敞口压降和净利率提升带来估值提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 国企改革，盈利能力持续优化 - 公司是国内营收规模第一的工程机械龙头，产品覆盖多领域，费用管控良好，23年、24Q1 - Q3销售费率、管理费率处于行业较低水平 [12] - 改革路径为混改+吸收合并+治理改革+市场化考核+股权激励，推动盈利能力提升，21 - 24Q1 - Q3毛利率提升7.4pct [14] - 24年11月27日发布全球投资者回报计划，规划25 - 27年研发投入占比保持5%以上、每年累计分红不低于当年可供分配利润40%、控股股东将平均每年现金分红不低于20%用于增持股票 [19] 看好25年内外需共振带动公司收入恢复正增长 国内 - 近两年国内收入承压因土方、起重机行业需求下滑，未来国内表现关键在于土方、起重、混凝土机械等 [22] - 24年挖掘机内销转正，更新需求有望支撑增长，24 - 26年国内挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台，公司国内挖机市占率第二有望受益 [25][29] - 起重机内销处于历史底部，短期出现筑底信号，预计25年需求企稳 [36][39] - 中性预期下25年公司国内收入有望恢复正增长 [44] 海外 - 海外收入占比持续提升，2024H1达44.1%，高毛利海外业务带动整体盈利能力提升，毛利贡献占比提升至47.1% [46][50] - 海外工程机械需求连续下滑两年，25年欧美地区需求有望筑底企稳，新兴市场东南亚、拉美景气度高，公司海外收入有望维持增长 [53][67][80] 矿山机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻 - 矿山机械收入持续提升，2019 - 23年CAGR达39.7%，有望成为第二增长曲线，公司位于全球矿山露天挖运设备制造商前五 [83][88] - 2023年全球露天采矿设备市场规模达375亿美元，国产矿山机械出口高景气，24年出口额同比+25.6% [90][97] - 工程机械厂商拓展矿山机械有技术积累，公司大型产品能力补强、新能源技术布局全、获头部外资客户大订单，矿山机械有望迎来爆发期 [98][100][113] 中期估值与展望 - 公司中长期提估值核心在于净利率提升和风险敞口压降 [114] - 24H1风险敞口同比压降96.0亿元，应收账款计提谨慎 [117][121] - 经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年归母净利率为6.6%、7.7%、8.9% [125] - 预计24 - 26年公司营业收入为903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为59.46/77.99/102.63亿元 [128]

文章核心观点 围绕国企改革、新产业、提振消费的产业趋势等方面阐述对政府工作报告的学习体会，分析化工行业发展情况及投资价值 [2] 分组1：深化国有企业改革 - 2024年我国全面深化改革扩大开放，深化国企改革并优化国有经济布局 [3] - “一利五率”纳入考核有望提升国企盈利质量，市值管理纳入考核指标有望增强央国企回报能力 [3] - 2024年前三季度“三桶油”油气当量产量高增长，保障我国能源安全 [3] 分组2：发展新质生产力 - 因地制宜发展新质生产力，推动新兴产业发展，发展新一代智能终端及智能制造装备，优化算力资源布局 [4] - 推进高水平科技自立自强，提升半导体等行业上游材料自主供应能力可提升产业链安全性 [4] - 低空经济和人形机器人产业化及AI推动数据中心规模扩增，有望带动化工新材料和含氟冷却液需求增长 [4] 分组3：扩大国内需求 - 2024年我国经济规模扩大，GDP增长5％，2025年增长目标为5％左右，将大力提振消费、扩大国内需求 [5] - 24年以来化工企业盈利环比好转，库存去化，石化化工龙头白马企业具备投资价值 [5] 分组4：板块周涨跌情况 - 过去5个交易日沪深两市大部分板块上涨，中信基础化工板块涨跌幅为+1.7%，位居第13位 [8]

文章核心观点 涵盖宏观、钢铁、基础化工、海外TMT、互联网传媒等多行业研究，分析各行业现状、政策影响及公司业绩表现，挖掘投资机会 各行业关键要点 宏观 - 2025年1 - 2月我国出口规模创历史同期高点但同比增速不及预期，海外需求旺盛、抢出口是主因，劳动密集型产品出口增速或因产业链转移回落 [4] - 美国占我国出口份额下降、我国加强与新兴国家贸易往来，预计关税对出口影响可控，海外需求有望保持韧性，欧盟或宽财政刺激，支撑我国出口平稳增长 [4] 钢铁 - 2025年3月6日发改委主任表示将分行业出台化解重点产业结构矛盾方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给 [5] - 今年国民经济和社会发展计划主要任务包括持续实施粗钢产量调控，推动钢铁行业减量重组 [5] 基础化工 - 2025年3月5日十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理作政府工作报告，围绕国企改革、新产业、提振消费产业趋势阐述学习体会 [6] 海外TMT - 2025年是海外AI应用商业化落地重要窗口期，AI数据中心基建需求有望持续，关注Meta、亚马逊等公司 [8] - DeepSeek带动AI和非AI云服务需求抬升，叠加传统云需求回暖、国内云资产价值重估，有望带来业绩和估值共振 [8] 互联网传媒 - 多点数智有毛利率较高的操作系统业务，AIoT外包成本下降有望驱动扭亏为盈 [9] - 国内宏观经济低迷和企业IT付费意愿低，公司海外业务或实现更高抽佣率和利润率，打开业绩第二增长曲线 [9] - 看好AI数字化解决方案在零售垂类场景渗透率持续提升 [9] 瑞芯微 - 公司2024年预计实现营业收入31 - 31.5亿元，同比增长45.23% - 47.57% [10] - 预计实现归母净利润5.5 - 6.3亿元，同比增长307.75% - 367.06% [10] - 预计实现归母扣非净利润4.9 - 5.7亿元，同比增长287.91% - 351.24% [10] 京东集团 - 公司2024年4Q营业收入3470.0亿元，同比增长13.4%，Non - GAAP口径下归母净利润112.9亿元，同比增长34.2% [11] - 公司受益于以旧换新需求释放，平台生态持续完善，用户心智有望进一步巩固 [11] 其他行业观点精粹 - 策略：政策关注资产价格，春季行情再添动能 [12] - 金工 - 量化：市场动量效应占优，机构调研组合获超额收益 [12] - 金工 - 市场跟踪：A股波动或持续上行 [12] - 固收 - REITs：二级市场行情延续震荡，交易热情环比回落 [12] - 固收 - 可转债：本周再次上涨，继续看好后续发展 [12] - 石油化工：OPEC + 将开启增产，地缘政治风险犹存 [12] - 基础化工：关注国企改革主线、新产业及提振消费的产业趋势 [12] - 农林牧渔：肥标价差渐趋收敛，补库继续托底猪价 [13]

市场整体表现 - A股市场三大指数集体收跌 上证指数微跌0.25%收于3372.55点 深证成指下跌0.5%收于10843.73点 创业板指跌幅最大收于2205.31点 均线系统向下扩散 [1] - 市场分化显著 科技成长股承压 盘中多空博弈均衡但空方略占优势 [1] 市场影响因素 - 政策预期：两会期间政策信号密集释放 但市场对具体细则落地持观望态度 [2] - 外部扰动：隔夜美股科技股大幅下跌 纳指跌2.61% 叠加欧洲央行降息 全球风险偏好下降 对A股科技板块形成压力 [2] 板块热点分析 逆市走强板块 - 有色金属板块领涨市场 锑矿"三剑客"华钰矿业/湖南黄金/株冶集团集体封板 中钨高新涨超8% 章源钨业/宝钛股份跟涨 [3] - 锑产品价格大幅上涨 3月7日锑价达18.3万元/吨 较2月初14.2万元/吨上涨28.87% 国际锑现货价格2019年以来已涨5倍 [3] - AI智能体概念受ManusAI发布提振 新开普/大华股份涨停 市场预期AI技术进入工程化落地阶段 叠加算力需求增长 [3] 弱势板块 - 固态电池板块走弱 上海洗霸/德尔股份跌超8% 市场对技术商业化进度存疑 [4] - 房地产与金融板块疲软 反映市场对传统行业的谨慎态度 [5] 后市展望 短期策略 - 政策面支撑：国资委推动央企价值重估 央行流动性宽松基调 低估值蓝筹股或成避风港 [6] - 季报风险：3月下旬进入财报密集披露期 人工智能等高位板块可能面临业绩证伪压力 [6] 中长期主线 - 科技成长赛道：AI/算力/机器人国产替代逻辑未变 ManusAI等技术创新有望带动新一轮行情 [7] - 消费复苏与高端制造：汽车零部件/有色金属受益于内需回暖和全球供应链重构 [7] - 政策红利方向：信创/国企改革/"中特估"主题受政策驱动 低估值央企或迎来估值修复 [7]

宏观经济目标 - 2025年GDP目标设定为5%左右 赤字率目标4%左右 均符合预期 [2] - 财政政策更加积极 新增政府债务总规模11.86万亿元 同比增加2.9万亿元 [2] - 货币政策适度宽松 特别提及优化工具促进楼市股市健康发展 [2] - 财政赤字率目标4%创新高 长期特别国债1.3万亿元 特别国债5000亿元 地方专项债4.4万亿元均上调 [2] - CPI涨幅目标由3%下调至2% 单位GDP能耗目标上调至2021年"降低3%左右"水平 [2] 扩内需政策 - 2025年首要工作任务为扩内需 重点补消费短板 [2] - 资金端推出3000亿元超长期特别国债支持"以旧换新" [2] - 需求端发展数字 绿色 智能"新型消费" 优化休假制度刺激旅游消费 扩大免税政策促进入境消费 [2] 新质生产力发展 - 重点发展生物制造 量子科技 具身智能 6G等未来产业 其中具身智能和6G为首次提及 [3] - 新增产能监测预警机制防范制造业产能过剩 [3] - 数字化转型重点培育数字服务商 [3] - 数字经济领域明确发展智能网联新能源汽车 人工智能手机和电脑 智能机器人三大AI应用端 AIPC AI手机 机器人首次提及 [3] 资本市场改革 - 需求侧推动中长期资金入市 加强战略力量储备与稳市机制建设 [3] - 供给侧优化IPO和并购重组流程 [3] 地产新模式 - 新增调减限制性措施 给予地方更大自主权收购存量房 [3] - 拓宽保障性住房再贷款使用范围 [3] - 完善新一代安全 舒适 绿色 智慧住房标准 [3] 人口生育政策 - 细化社区养老措施 提及发放育儿补贴 [4] 国企改革 - 建立国有企业履行战略使命评价制度 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 徐工机械是中国工程机械龙头，产品布局全面，2023 年销售额位列全球第四、国内第一 [1] - 国内工程机械销量处于历史底部，预期未来需求企稳回升，海外市场空间广阔，中国工程机械出海保持高速增长 [2] - 公司 2022 年吸收合并徐工有限，2023 年发布股权激励，提升竞争力，海外业务收入占比上升，盈利能力有望改善 [3] - 随着国内工程机械更换周期到来以及海外市占率提升，公司业绩有望稳步增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国工程机械行业龙头 工程机械龙头企业，徐工集团为其实控人 - 徐工机械产品涵盖多领域，起重、移动、水平定向钻等产品全球排名靠前 [17] - 徐工机械隶属于徐工集团，发展历程丰富，实控人为徐工集团，股权结构有两次变化 [33][35] - 2023 年 2 月公司首次发布限制性股票激励计划，彰显发展信心 [39] 业绩稳健增长，海外收入占比提升 - 2023 年公司营收 928.48 亿元，同比降 1.03%，归母净利润 53.26 亿元，同比增 23.51% [43] - 2023 年毛利率/净利率分别为 22.38%/5.64%，同比+2.17/+0.96 个 pct，期间费用率整体稳定 [45] - 海外收入占比由 2018 年 13%提至 2023 年 40%，海外业务毛利率高出国内 1 - 3 个百分点 [50] - 2024Q1 - Q3 信用减值损失 1.49 亿元，同比降 76.58%，2023 年应收账款压降显著，同比降 1.14% [54] - 2024H1 公司表外风险敞口约 680 亿元，同比降 16%，2023 年经营性现金流 35.70 亿元，同比增 125.59% [55] 股价复盘：受地产基建、盈利能力影响较大 - 2005 - 2010 年公司股价上升，2009 - 2010 年优于行业，因资产重组完善产品体系 [57] - 2011 - 2014 年股价下行，因地产调控和行业产能过剩 [58] - 2015 - 2018 年股价震荡，因宏观经济与行业销量背离 [58] - 2019 - 2020 年股价上升，2020 年 Q3 回调后回升，因政策及混改影响 [59] - 2021 - 2024 年股价震荡向上，公司表现优于行业，因整体上市等提升盈利能力 [60] 行业分析：国内筑底企稳，出海空间广阔 工程机械主用于基建、地产、矿山等，挖掘机是核心产品 - 挖掘机入场顺序靠前，2023 年国内销量占近 1/3，2024 全球 20 强企业挖掘机销售额占 37.96% [62] 市场规模：2023 全球工程机械市场规模为 2434 亿美元 - 2023 年全球工程机械 50 强企业设备销售额 2434 亿美元，北美、中国、欧洲市场规模较大 [66] 竞争格局：竞争格局稳定，头部企业占据主导地位 - 2023 年全球工程机械市占率前三为卡特彼勒、小松和约翰迪尔，中国制造商市占率提升 [67] 国内：基建投资、设备更新周期启动助力国内需求企稳回升 - 地产宽松政策、基建逆周期调节有望改善需求，2024 年 12 月小松中国挖掘机开工小时数同比增 19.47% [70] - 工程机械有望进入新一轮更换周期，2025 年国内挖掘机销量或企稳回升 [75] - 2024 年政策推动设备更新，各地出台相关政策，国内挖掘机销量复苏趋势显现 [76] 海外：市场空间广阔，中国企业仍有成长空间 - 2015 - 2022 年挖掘机外销 CAGR 为 52.41%，2024 年 8 月出口重回增长，出口占比提升 [81] - 2023 年中国工程机械对“一带一路”沿线国家出口 210.55 亿美元，占 47.2%，2024 年 1 - 11 月占 62.64% [83] - 2023 年中国主要工程机械制造商海外市占率约 17.2%，仍有提升空间 [86] - 美国降息、制造业回流有望刺激需求，中国企业份额少；欧洲电动化是增长点，国内厂商优势明显；东南亚制造业迁移等有望带动需求 [87][91][94] 公司分析：国企改革提升竞争力，海外市场、新兴板块打开成长空间 起重机械、混凝土机械优势明显，混改提升竞争力 - 起重机械是传统优势产品，市场份额领先；混凝土机械位居全球前三位 [96] - 2022 年吸收合并徐工有限，完善产品体系，提升盈利能力 [98] 持续完善海外布局，紧跟全球化、电动化趋势 - 公司海外布局完善，拥有 40 多家海外子公司等，营销网络覆盖全球 190 多个国家和地区 [100] - 2024 年上半年海外业务收入 129 亿元，占比 44.13%，海外毛利率高，提升公司盈利能力 [101] - 公司积极推动电动化，新能源产品领先，参与制定多项电动工程机械标准 [104] 矿机、高机等新兴板块打开新成长空间 - 2023 年全球矿山装备市场规模约 1183 亿美元，预计 2025 年达 1308 亿美元，徐工矿机营收高速增长 [105][106] - 2023 年全球高空作业平台市场规模约 104.6 亿美元，预计 2032 年达 204.7 亿美元，徐工高机业务快速增长 [109] 盈利预测 假设前提 - 预计 2024 - 2026 年起重机械营收为 180.09/201.70/231.95 亿元，同比变动 - 15%/12%/15%，毛利率小幅提升 [114] - 预计 2024 - 2026 年土方机械营收为 241.40/265.54/300.06 亿元，同比增长 7%/10%/13%，毛利率小幅上升 [115] - 预计 2024 - 2026 年混凝土机械营收为 99.04/103.99/114.39 亿元，同比变动 - 5%/5%/10%，毛利率小幅上升 [115] - 预计 2024 - 2026 年桩工机械营收为 43.24/47.57/52.32 亿元，同比增长 25%/10%/10%，毛利率稳定 [116] - 预计 2024 - 2026 年高空作业机械营收为 79.95/95.94/115.13 亿元，同比变动 - 10%/20%/20%，毛利率提升 [116] - 预计 2024 - 2026 年矿业机械营收为 67.40/84.25/113.73 亿元，同比增长 15%/25%/35%，毛利率提升 [116] - 预计 2024 - 2026 年道路机械营收为 42.00/46.20/50.82 亿元，同比增长 10%/10%/10%，毛利率平稳 [117]

文章核心观点 本周光大证券“光溯”小程序阅读量前十研报涵盖土地、石油化工、银行、家电、材料、策略、宏观、公司等多个领域，各研报对相关行业和公司进行分析并给出投资建议和展望 各研报关键要点 土地市场 - 2025年1月百城住宅类用地成交建面1810万平，同比降3.6%，成交楼面均价6040元/㎡，同比增30.8% [3] - 1月光大核心30城宅地成交整体溢价率15.9%，同比增7.9pct，溢价率超20%的共13宗地，占比约15.1% [3] - 1月杭州土拍市场活跃，多宗土地高溢价成交，楼市城市分化加深，预计高能级城市逐步止跌回稳，关注中国海外发展、招商蛇口等 [3] 石油化工行业 - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具景气基础，上市公司层面短期油价不确定性因素基本已反映 [6] - “三桶油”在不同油价下盈利能力突出，全产业链韧性凸显，加强国企改革和世界一流企业建设，长期看好“三桶油”及油服板块 [6] 商业银行 - 2月21日国家金融监督管理总局发布2024年四季度商业银行主要监管指标，商业银行全年盈利增速 -2.3%，较1 - 3Q下降2.8pct，但国股银行盈利增速改善 [8] - 2024年银行扩表速度放缓，叠加“资本新规”落地实施，商业资本充足率整体改善，对1Q银行板块表现不悲观 [8] 格力电器 - 2025年格力预期股息率7.1%，2013 - 2024年预期股息率超7%的时间占比仅25%，公司具备强股息保护，向上存在价值重估空间 [11] - 维持公司2024 - 2026年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE是8、7、6倍，维持目标价54.10元 [11] 石化化工交运行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [13] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [13] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [13] A股及港股 - 2025年3月A股金股组合：华懋科技、寒武纪 - U、海光信息、阳光电源、恒立液压、格力电器、永辉超市、中国石油、牧原股份、神农集团 [16] - 2025年3月港股金股组合：阿里巴巴 - W、中芯国际、腾讯控股、金山云、金山软件、联想集团、金蝶国际、地平线机器人 - W [16] 宏观经济 - 2月制造业PMI“开门红”，节后复工复产节奏较快，产需指数拉动回升，采购量、生产指数均升至52%以上，从业人员指数创2023年5月以来新高 [19] - 供需格局进一步改善，原材料价格升至扩张区间，原材料库存指数下行，价格有望进一步企稳 [19] - 基建明显发力，土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%，节后基础设施项目建设施工进度加快 [19] 云路股份 - 在“节能降碳”背景下，非晶带材需求在高效变压器推动下稳定增长，在电机领域仍有广阔空间 [21] - 公司系非晶带材龙头企业，产能扩张同时持续开展相关技术研发，盈利有望持续增长，预计2024 - 2026年归母净利润为3.64、4.65、5.35亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [21] 网易云音乐 - 网易云音乐重视产品功能优化及用户体验，规模效应及良好成本控制带来盈利能力显著提升 [24] - 上调2025年经调整归母净利润预测至19.0亿元（与上次预测 +64%），新增2026 - 2027年经调整归母净利润预测21.7/24.5亿元，基于盈利预测上修，上调至“买入”评级 [24]