反内卷政策分析 - 本轮反内卷政策强化"去资本开支"趋势，2026年中供需格局拐点确定性提升，固定资产增速将长期处于低位 [1][3] - "去产能"体现为资本开支回落滞后影响、已有项目放弃投产、存量企业优胜劣汰，通过提升要素价格（如员工福利、供应链占款限制）实现 [3] - 与2016年不同，本轮民营企业主导的先进制造业缺乏"去产量"机制，政策重点在于资本开支而非产量调控 [1][3] 2016-17年供给侧改革对比 - 2016年供给侧改革核心为"去产能"（淘汰落后产能、抑制新增资本开支）和"去产量"（限产关停），叠加房地产需求侧刺激推动价格上行 [2] - "去产能"长期维持煤炭等行业高盈利能力至2022年，"去产量"则快速改善供需平衡 [2] 中游制造业供需格局 - 当前中游制造业资本开支增速创2012年新低，反内卷政策纠偏地方政府补贴导致的过度投资，2026年后产能增速将低于名义GDP增速 [3][4] - 低产能利用率叠加政策压制，企业投资意愿进一步下降，2026年中起盈利能力中枢有望抬升 [4] 短期市场动态 - 上证综指突破带动风险偏好提升，主题性行情集中在国防军工、电力设备、钢铁、建材等领域 [8][9] - 赚钱效应扩散指标显示银行、钢铁、有色金属、电力设备等行业资金活跃度显著提升 [14] 行业配置建议 - 保险配置高股息银行股短期已反映加速买入逻辑，建议等待市场关注度回落 [9][10] - 中美关税谈判或放松科技出口管制，互联网平台资本开支回升可能驱动AI算力产业链反弹 [11] - 港股流动性波动源于IPO及分红因素，创新药、互联网龙头和高股息标的仍具战略配置价值 [11] 牛市周期预判 - 2026-27年为牛市核心区间，25Q4指数或提前反映基本面改善预期，居民资产配置向权益迁移 [8][9] - 中游制造业供需改善及反内卷政策落地被视为牛市重要拼图 [4][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭、水泥、玻璃、多晶硅、钢铁、焦煤 - **公司**：海螺水泥、陕西煤业、中国神华、中煤能源、晋控煤业 纪要提到的核心观点和论据 煤炭行业 - **需求方面**：5月下旬起煤炭板块上涨，7月首周全国气温超预期推动夏季用电高峰，日耗强度升至五年中值，今年日耗大概率超230万吨，7 - 8月旺季需求或超预期抬升[1][3] - **价格下跌原因**：上半年煤价下跌反映供需矛盾，去年四季度起进口煤放量、内蒙新疆供给释放及暖冬用电量低致煤价下降，4月起用电量回升、火电发电量正增长，供需矛盾扭转[1][4] - **新能源与火电关系**：2024年新能源装机或达顶峰，政策及补贴变化抑制未来装机量，2025年火电压力最大，2026年后趋缓，2027年需求稳定增长或使火电有向上弹性[1][5] - **新疆产能影响**：新疆领导层调整或改变能源战略，中长期抑制煤炭新增产能，影响中国煤炭市场[1][6] - **供给情况**：国内煤价跌至640 - 650元部分产区减产，1 - 5月进口量同比减少8000 - 9000万吨，全年预计4.5 - 4.6亿吨，总体供给稳中有降[1][7] - **价格走势**：市场供需稳中有升，价格底部610 - 650元，随天气升温回升至670 - 680元，9 - 10月淡季回落有限，2026年需求恢复后震荡上升，2027年或现机会[1][8] 反内卷政策 - **政策特点**：中央财经委强调反内卷，与2016年供给侧改革不同，侧重依法治理低价竞争，以协同方式市场化出清过剩产能[2][9] - **水泥行业案例**：水泥行业协同停产，错峰生产压缩供给，需求上升使价格上涨盈利增加，初始低价时协同停产易达成目标，为其他行业提供启示[10][11] - **其他行业启示**：玻璃、多晶硅等亏损行业形成合力可形成价格底部，但需政策引导协同停产[11] - **实施难点**：亏损行业仍继续生产，不同行业协调难，需政策引导协同停产[12] - **囚徒困境**：行业以民营企业为主、重资产投资、新增产能近年投放、负债率高，为生存加大生产，停产复产成本高，陷入囚徒困境[13][14] 各行业特点对比 - **水泥行业特点**：200公里内产品，供需协调简单；停产复工成本低；无库存，价格弹性大[15] - **钢铁和焦煤市场**：钢铁市场供需优越有潜力；焦煤部分供应来自蒙煤，国内政策或使蒙煤进口增加影响价格弹性，企业盈利差，反内卷政策或带动价格恢复，当前处于周期底部[16][17] 投资建议 - **短期投资**：预计2026年下半年前煤价难大幅上涨，短期投资关注市场利率下降周期中的红利龙头，如陕西煤业、中国神华、中煤能源和晋控煤业[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 水泥行业2016年后因海螺水泥领导层更换强调利润利税，全行业协同停产[10] - 玻璃停窑复产时间3 - 6个月，复产成本上千万甚至上亿[13] - 水泥停产复工仅需更换耐火砖，成本约80万元，钢铁、玻璃、玻纤等关停复产成本至少上千万甚至上亿[15] - 焦煤企业今年二季度超90%亏损，头部交易公司市净率0.7 - 0.8反映市场悲观预期[17]

报告核心观点 - 本轮反内卷政策使 2026 年中上市公司中游制造固定资产形成增速低于名义 GDP 增速，供需格局拐点可见度提升；2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数可能有效突破，25Q3 维持中枢偏高震荡市；保险配置高股息待市场关注度降低再进行，互联网平台资本开支改善驱动国内 AI 算力产业链股价，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] - A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，上市公司整合有投资机会，可从 IPO 撤回案例找并购发起方 [12] - 中国户外行业蓬勃发展，伯希和品牌高成长，纺织服装行业本周表现强于市场，内需改善是做多线索，推荐多个细分领域优质公司 [15][16] 各报告要点总结 《去产能是慢变量，去产量是快变量——策略一周回顾展望(25/06/30 - 25/07/05)》 - 2016 - 17 年供给侧改革核心要素：去产能使远期产能形成下降，去产量快速改善周期品供需格局，需求侧刺激有重要支撑作用 [1][10] - 本轮反内卷中游制造行业供给与 2016 年上游周期接近但政策重点不同：去资本开支是必然趋势，去产能体现为资本开支滞后影响等，不易推动严厉去产量 [2][10] - 短期上证综指突破提升风险偏好，大势研判 2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数或有效突破，25Q3 中枢偏高震荡 [3][10] - 保险配置高股息待市场关注度降低，中美关税谈判使互联网平台资本开支或改善，反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加，战略看好港股 [3][10] 《并购潮愈演愈烈，以产业视角寻找洼地——从微观案例看本轮并购趋势之二》 - 政策激活并购市场，A 股并购量质齐升，科创板并购潮被激活，科技资产是并购核心配置方向 [12] - 上市公司整合有投资机会，产业资本能精准锁定标的，被并购方获资源赋能，关注被收购方保留上市地位的交易 [12] - 可从 IPO 撤回案例找并购发起方，关注筹划上市未果企业，国资体系内优质未上市资产或注入短期承压上市公司 [12] 《高性能户外服饰品牌，乘行业东风快速成长——从伯希和看户外行业发展趋势》 - 中国户外行业蓬勃发展，预计 2029 年规模达 2157 亿元，行业集中度低 [15] - 伯希和品牌高成长，2024 年营收 17.7 亿元，归母净利润 2.8 亿元，定位高性价比，营销加持，多渠道扩展、扩品类提供增长弹性 [15] 《美越达成新贸易协议，ISPO 上海户外运动展启幕 - 纺织服装行业周报 20250706》 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，近期行业社零、出口、棉价有相应数据表现 [15] - 美越达成新贸易协议，未来贸易环境利于优质制造商；ISPO 上海户外运动展开幕，看好运动户外板块高景气 [15][16] - 内需改善是 25 年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等细分领域优质公司 [16]

市场行情分析 - 当前市场或处于"反内卷"行情的第一阶段，受政策催化带动预期提升，但后续走势需关注政策落实及产能实际出清情况 [1][7] - 资金充裕背景下市场具备向上条件，吸引场外资金入场关键为估值吸引力与基本面预期上修 [5] - 股指突破关键点位后，短期仍有上升空间，2025年估值逻辑根本动力在于产业创新和贴现率下降 [6] 政策与行业影响 - 高层"反内卷"的政策决心对于地产链、新能源等低价竞争较为严重的产业领域均有积极的预期指引意义 [3] - 内卷最严重、业内盈利情况最糟糕的行业有更大的可能率先迎来供给侧改革，光伏产业链最具代表性，全产业链严重过剩 [3] - 海洋科技板块重点关注深海材料、深海装备、深海信息化三大核心领域 [3] 行业表现与配置建议 - 军工板块以30.32%的涨幅领跑市场，得益于地缘冲突、军贸扩张及政策刺激等因素，下半年或延续高景气 [12] - 周期方向整体表现较好，钢铁、建筑材料等产能过剩板块领涨全市场，煤炭、基础化工和有色金属板块表现亦尚可 [14][15] - 港股估值较低、风险溢价处高分位，长线配置价值明显，看好政策支撑下的科技板块及消费股 [13] 大类资产表现 - 万得全A一周涨幅1.22%，今年以来涨幅6.18% [9] - 恒生指数一周跌幅1.52%，今年以来涨幅19.22% [9] - COMEX黄金一周涨幅4.20%，今年以来涨幅29.71% [10] 宏观与固收 - 7月资金面在多重利好因素作用下大概率维持稳中偏松状态 [21] - 通胀压力下，A股维持"红利+科技"杠铃配置策略，黄金长期看多因美元信用动摇 [22] - 美国关税政策或对全球风险资产价格形成冲击，建议超配黄金和美债，低配美元 [23] 资产配置方向 - 成长风格资产仍是主要配置方向，科技成长、新消费、高分红板块具备结构性机会 [25][26] - 权益市场修复背景下，金融股行情未结束，黄金ETF具备长期避险配置价值 [26]

贸易协定进展与市场影响 - 短期全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展，此前美国总统特朗普表示不考虑延长关税豁免最后期限，但可能为谈判策略，部分国家关税或延期[1] - 无论关税最终结果如何，下半年出口对增长的拉动力将比上半年减弱，国内政策重心在"稳增长"，美联储三季度降息可能性较大[1] - 若关税延期将导致风险评价下降、偏好上升；若重启则创造布局机会，市场短期或震荡但中期升势未变[3] A股市场趋势与配置主线 - A股稳中向上趋势不变，充裕流动性支撑行情，三季度内需预期有望修复，6月PMI显示产需边际回暖[1][5] - 配置关注两条主线：中报业绩向好方向（风电/火电/机器人）及英伟达产业链国产补涨行情[1] - 科技和金融为中期主线，短期可布局反内卷的钢铁板块，结构上呈现"权重搭台、科技成长唱戏"[3][5] 反内卷政策与产能周期 - "预期管理"是反内卷主要手段，大宗商品难复制2016年供给侧改革牛市，政策目标或构建国家级行业龙头与协会体系[2][4] - 煤炭、钢铁等传统行业落后产能已基本出清，上市公司并购重组完成，行业集中度显著提升，行政手段进一步出清空间有限[2][4] - 全A资金开支累计同比持续1年负增长，为2005年以来最长，去产能对短期盈利影响较小，需求拐点验证是关键[4] 制造业与行业机会 - 《大美丽法案》将先进制造业税收抵免额度由25%提升至35%，鼓励固定资产投资当年100%折旧抵扣[4] - 全球制造业PMI共振修复，利好中国资本品出口及资源品表现，关注铜/铝/油/工程机械等上游资源及资本品[4] - 消费领域关注量增逻辑（酒店餐饮/旅游休闲/品牌服饰）及新消费个股机会，非银金融长期受益人民币国际化[4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - “反内卷”政策提出近一年，强度逐渐加码，已形成具体路线图，有望推动各行业落实供给侧改革政策，改善行业产能过剩情况，部分行业有望迎来反弹行情 [4][6] - 光伏、建材、有色金属、钢铁、基础化工、煤炭、石油化工等行业在“反内卷”政策下各有投资机会，如光伏板块有望迎来供给侧改革新机遇，水泥盈利触底价格弹性大等 [4] 各行业总结 “反内卷”政策背景 - 2024 年 7 月 30 日中央政治局会议首次提出“反内卷”政策，强调强化行业自律等；2024 年 12 月 12 日中央经济工作会议升级政策力度；2025 年 7 月 1 日中央财经委员会第六次会议进一步提出具体措施，形成具体路线图 [4][6] - 截止 2024 年 6 月，PPI 环比 33 个月负增长，工业产能利用率持续回落，部分行业供给过剩问题与“供给侧改革”前夕相似，但本轮涉及行业以民营企业为主，实现“反内卷”手段更市场化，政策有效性预计更强 [7] 光伏 - 中央财经委员会会议定调，人民日报点名，有望推动光伏行业落实供给侧改革政策，市场对光伏政策预期有望扭转 [8] - 光伏板块处于多重底部，预期扭转下有望迎来反弹行情，首推硅料板块，其次关注 BC 技术企业和胶膜企业 [8][9][10] 建材 - 建材企业目标从追求份额转向追求盈利，水泥盈利触底，价格弹性大于销量缩减，建议关注海螺水泥等企业 [11] - 光伏玻璃多个头部企业规划减产，预期盈利触底反弹，平板玻璃冷修周期将至，产能加速出清，建议关注信义玻璃等企业 [12] - 防水行业盈利触底，价格企稳提价，头部企业话语权增强，建议关注东方雨虹等企业 [12] 有色金属 - 铜冶炼矿铜供给增速下滑，冶炼产能投产集中，海外高成本产能减产，国内成本低抗低价能力强，建议关注铜陵有色等企业 [13] - 工业硅价格跌破成本线，大厂减产影响大，短期价格强势，建议关注合盛硅业 [13] 钢铁 - 会议强调治理痛点，结合降能耗要求，预计粗钢产量调控、供给侧优化将落实，产能过剩情况有望缓解 [15] - 限产背景下，原料价格中枢下行，产业链利润分配趋于合理，建议关注新钢股份、华菱钢铁 [15] 基础化工 - 有机硅供给端预计未来 2 年无新增产能，海外产能稳定或收缩，需求端表观增速超 10%，供需有望转换，建议关注东岳硅材等企业 [16] - 农药全球去库存成效显著，价格跌无可跌，业绩逐步修复，去产能有望加速，建议关注扬农化工 [16] - 新能源材料产能扩张后供需失衡价格下行，反内卷行动有望改善供需格局，建议关注云天化、新宙邦 [17] 煤炭 - “反内卷”背景下，煤炭行业供需格局有望改善，煤价有望上行，一方面焦钢产业链改善提振焦煤价格，另一方面政策推动供需优化支撑煤价 [18] - 煤炭供给预计收缩，需求稳中有增，中期煤价有望维持高位，建议关注山西焦煤等企业 [20][21] 石油化工 - 炼化落后产能淘汰速度可能加快，民企气头装置投产进度或暂缓，炼化景气有望修复，建议关注恒力石化等企业 [22] - 聚酯资本开支增速放缓，格局有望改善，长丝和瓶片新增产能低，行业增速放缓，景气度有望提升，建议关注桐昆股份、万凯新材 [22]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 伊以停火油价回落重回基本面定价，供求平衡偏于过剩基调确立 [1] - 政策定调“反内卷”，化工板块产能出清或将加速 [2] - “反内卷”+环保安全整治有望加速农药行业景气修复 [3] - 关注孟山都诉讼事件对草甘膦后续价格走势的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 石化 - 伊以冲突加剧时布伦特原油价格冲高至78.85美元/桶，局势缓解后重回60 - 70美元/桶区间，7月4日收于68.30美元/桶，地缘溢价基本回吐 [1] - IEA、OPEC、EIA在6月报中预计2025年全球原油需求增量分别为72、130、79万桶/天，供给增量分别为180、90、155万桶/天，IEA、EIA统计口径中供求敞口分别达+108、+76万桶/天 [1] - OPEC增产幅度屡超预期，5月超预期增产41.1万桶/天（比原计划高出27.3万桶/天），5月31日宣布7月实施41.1万桶/天增产计划 [1] 基化 - 7月1日中央财经委员会提出“反内卷”，市场对供给侧改革关注度提升 [2] - 2024Q2 - 2025Q1基础化工在建工程各季度同比增速分别为+0.2%、+6.8%、+4.7%、 - 7.3%，一季度增速处下降通道且为2008年以来较低水平 [2] 农药 - 2024年我国农药原药总产量（折百）同比+24%，除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂产量分别同比+24%、+28%、+19%、+28% [3] - 截至2024年12月，重点新品氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、精草铵膦登记证分别多达482、77、192个 [3] - 受宁夏一帆、山东友道爆炸事件影响，截至7月6日烯草酮、氯虫产品百川盈孚报价较年初分别+87%、+35% [3] 草甘膦 - 拜耳正准备就草甘膦大规模诉讼达成和解，若失败或让子公司孟山都破产 [4] - 2024年全球草甘膦原药产能约118.3万吨，拜耳产能约37万吨，我国产能约81万吨 [4] - 草甘膦行业存在新建产能，如和邦生物印尼20万吨在建项目未投产、润丰股份草甘膦募投项目延期未达产 [4] 相关标的 - 江山股份、兴发集团、新安股份、扬农化工、和邦生物、广信股份等 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中央财经委会议强调治理企业低价竞争、推动落后产能退出，住建部表示促进房地产市场平稳发展，6月地方政府债发行大增，化债下财政压力有望减轻，关注龙泉股份等市政工程相关企业 [2] - 浮法玻璃需求淡季不淡但供需有矛盾，光伏玻璃减产或缓和矛盾，消费建材受益政策且有提升市占率逻辑，关注北新建材等企业 [2] - 水泥行业需求寻底，企业错峰停产加强，关注海螺水泥等龙头，玻纤底部已现关注结构性机会，碳纤维关注价格企稳情况，其他建材关注濮耐股份等个股 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年6月30日至7月4日建筑材料板块（SW）上涨3.50%，各子行业中玻纤制造涨幅最大为11.14%，本周建材板块相对沪深300超额收益+2.33%，资金净流入额为+0.96亿元 [12] - 个股方面，再升科技等位列涨幅榜前五，ST纳川等位列涨幅榜后五 [13] 水泥行业跟踪 - 截至7月4日，全国水泥价格指数350.38元/吨，环比降1.32%，出库量276.05万吨，环比降1.67%，熟料产能利用率56.66%，环比降6.7pct，库容比64.77%，环比持平 [17] - 基建端受天气和资金制约难有增量，区域分化或加剧；房建端量价齐跌，Q3低迷态势至少延续至8月；民用端短期内缺乏反弹动力，预计8月下旬或补货 [6][17] - 本周全国熟料线停窑率基本持平，东北、北方省份按计划错峰生产，南方部分省份停窑率高，长江流域公布新一轮错峰生产计划 [28] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价1201.02元/吨，跌幅0.13%，13省样本企业原片库存5831万重箱，环比降69万重箱，年同比增352万重箱 [6][33] - 后续产能高位，需求承压，缺单问题突出，出货难延续，现货价随期货震荡，关注冷修及订单变化 [33] - 截至7月4日，华北重质纯碱价格1300元/吨，环比降50元/吨，同比降40.9%，管道气和动力煤浮法玻璃日度税后毛利均为负 [34] - 截至7月3日，全国浮法玻璃生产线283条，在产222条，日熔量158855T/D，较上周增1400T/D，2025年有20条产线冷修、3条新点火、14条复产 [42] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱价格环比持平，需求一般风电较好，无产能增减，厂库增加，预计价格低位徘徊，7月3日，2400tex无碱缠绕直接纱均价3669元/吨，同比跌1.03% [45] - 本周电子纱G75价格稳定，部分品种涨后暂稳，需求提货稳定，无产能增减，传统G75价格趋稳，高端产品月内或涨价，G75主流报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价3.8 - 4.4元/米 [45] - 6月玻纤在产产能68.76万吨，同比增18.85%，环比降0.83%，月底库存88.79万吨，同比增41.5%，环比增4.39% [46] - 5月玻璃纤维及制品出口17.85万吨，同环比降11.25%、1.15%，进口0.82万吨，同环比降23.38%、19.84%，净出口17.04万吨，同环比降10.57%、0.04% [48] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至7月4日，铝合金日参考价21180元/吨，环比降140元/吨，同比增1.5% [58] - 截至7月4日，全国苯乙烯现货价7650元/吨，环比降400元/吨，同比降21.1%，丙烯酸丁酯现货价8150元/吨，环比降50元/吨，同比降12.4% [60] - 截至7月4日，华东沥青出厂价3780元/吨，环比持平，同比增3.0% [67] - 截至7月4日，中国LNG出厂价格4412元/吨，环比降4元/吨，同比降2.1% [71] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格持平，7月3日，华东地区各型号市场参考价显示基本面弱稳，需求平淡，供给过剩 [76] - 本周产量1792吨，环比增0.62%，开工率59.94%，浙江宝旌2500吨产线投产，供应略增，库存15150吨，同比降2.07%，环比增0.66% [78] - 本周单位生产成本10.66万元/吨，单吨毛利 - 0.85万元，毛利率 - 8.67%，企业利润空间不足 [80]

反内卷政策分析 - 反内卷政策旨在优化供给侧结构，路径包括约束新兴产业的地方政府和企业行为、数字化绿色化改造传统高耗能产业、支持行业并购重组提升集中度[1] - 中央财经委会议释放治理无序竞争信号，推动落后产能有序退出，政策进一步升温[2] - 微观层面打破"囚徒困境"式竞争，中观改善供需比失衡（2022-2025年规模以上工业增加值同比3.6%-6.3%但利润持续负增长），宏观终结"竞底竞争"提升全球产业链地位[3][4][5] - 与2016年供给侧改革相比，本轮重点行业转向光伏、新能源汽车、储能等新兴领域，任务更侧重治理低价无序竞争而非化解过剩产能[21][22][24] 全球资产表现 - 美股独秀：道指领涨2.30%，标普500和纳指分别涨1.72%、1.62%，材料板块领涨+3.7%[6] - 商品回归供需面：布伦特原油周涨0.78%至68.30美元/桶，伦敦金现跌1.8%，白银弹性更强周涨2.5%[7] - A股分化：万得全A周涨1.22%，钢铁行业异动领涨+5.1%，银行+3.8%，创业板与科创50分化（+1.50% vs -0.35%）[8][9] - 美元破位下跌：年内跌幅扩大至10.6%，亚洲货币普遍升值，离岸人民币小幅回落0.12%至7.1646[8] 海外宏观动态 - 特朗普关税政策：拟对10-12个贸易伙伴征收10%-70%新关税，若全面实施平均进口关税或从3%跳升至20%[10][11] - 美丽大法案签署：预计2025-2034年累计增加联邦赤字3.4万亿美元，主因减税规模扩大[11][12] - 美国就业粘性：6月新增非农14.7万人超预期，失业率4.1%，美联储7月或不降息，9月降息概率63.8%[13] 国内经济高频数据 - 7月GDP预测：实际同比5.12%（低基数提振），名义同比3.93%（CPI基数压力），PPI同比预计回升至-2.77%[14][15] - 工业品价格受反内卷催化：螺纹钢期货周涨3.1%，南华工业指数涨0.70%，碳酸锂期货延续回升+1.7%[7][27] - 财政支出对冲流动性：央行净回笼1.38万亿元但DR001仍降至1.3%，年内国债到期规模或超4440亿元[16][17] 行业与政策聚焦 - 光伏行业整治：工信部强调综合治理低价无序竞争，推动落后产能退出，14家企业参与座谈[31] - 建筑资金分化：房建资金到位率周环比升1.91个百分点，非房建降0.55个百分点，基建水泥需求支撑不足[19][20] - 统一大市场建设：中央财经委要求"五统一、一开放"，重点治理低价竞争、规范招投标及地方招商引资[29][30]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 从必要性看本轮煤炭盈利能力整体好于2016年供给侧改革前夕但焦煤盈利分位数较动力煤更低必要性更强；从手段和效果看参考上一轮供给侧改革煤炭行业“反内卷”主要通过限产&退出产能方式在需求向好环境下有望推升煤价中枢；本轮需求端压力比2016年更大；若煤炭行业“反内卷”短期在库存偏高&需求压制下价格或难有弹性但若后续需求改善超预期库存去化下煤炭价格有望反弹 [2][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块上涨1.67%煤炭指数(长江)涨幅1.67%跑赢沪深300指数0.13个百分点；动力煤指数涨幅1.81%跑赢沪深300指数0.26个百分点；炼焦煤指数涨幅1.30%跑输沪深300指数0.24个百分点；煤炭炼制指数涨幅1.31%跑输沪深300指数0.23个百分点；截至7月4日秦港动力煤市场价为623元/吨周环比上涨3元/吨；京唐港主焦煤库提价为1230元/吨周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1230元/吨周环比持平 [21] - 动力煤方面气温抬升日耗开启上行通道截至7月3日二十五省日耗煤量573.3万吨周环比增加3.3%同比偏高7.5%；电厂库存截至7月3日二十五省电厂库存为1.25亿吨周环比增加1.2%可用天数21.8天周环比减少0.4天；港口库存截至7月5日北方三港库存周环比减少0.61%；供给方面本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降1.51个百分点；海外方面截至7月3日澳大利亚5500大卡FOB价格为67美元/吨周环比下跌0.5美元/吨；随着高温天气推升日耗煤价短期仍有望震荡上涨但近期库存去化速度放缓或压制上涨弹性后续关注产地供应恢复情况、高温天气催化及终端需求释放持续性 [22] - 双焦方面本周双焦市场偏稳运行；供给方面本周样本煤矿产能利用率周环比上升1.04pct；进口蒙煤方面本周甘其毛都口岸日均通关706车周环比减少53车；需求方面本周样本钢厂日均铁水产量240.85万吨周环比减少0.59%；截至7月4日上海螺纹钢价格3180元/吨环比上涨90元/吨；库存方面本周焦煤库存合计周环比增加0.55%同比偏高5.87%；焦炭方面本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 -52元/吨周环比下降6元/吨；考虑到主产区安全环保检查接近尾声若供应持续恢复&钢厂淡季减产渐显或对双焦起势形成压制后续需持续关注产地供应及铁水产量变化 [22] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数(长江)涨幅1.67%跑赢沪深300指数0.13个百分点；动力煤指数涨幅1.81%跑赢沪深300指数0.26个百分点；炼焦煤指数涨幅1.30%跑输沪深300指数0.24个百分点；煤炭炼制指数涨幅1.31%跑输沪深300指数0.23个百分点 [26] - 截至2025年7月4日CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为11.74倍、13.4倍、92.85倍同期沪深300指数的市盈率为12.55倍各子行业对沪深300的溢价分别为 -6.47%、6.75%、639.78% [33] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为辽宁能源（4.27%）、云煤能源（4.24%）、金能科技（3.90%）、晋控煤业（3.77%）、永泰能源（3.73%）；变动幅度后五名的公司为盘江股份（ -2.47%）、云维股份（ -1.85%）、山西焦煤（ -0.77%）、宝泰隆（ -0.75%）、冀中能源（ -0.17%） [38] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：7月3日二十五省供煤量594.2万吨较6月26日减少19.3万吨减少3.1%；耗煤量573.3万吨较6月26日增加18.2万吨增加3.3%；库存12522万吨较6月26日增加153.1万吨增加1.2%；可用天数21.8天较6月26日减少0.4天 [44] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周北方三港日均吞吐量81.19万吨环比提升1.85%同比提升6.01%；日均铁路调入量78.76万吨环比提升1.45%同比提升4.77%；截至本周六北方三港煤炭库存合计1307万吨环比减少0.61%较上年同期提升0.15%；长江口煤炭库存合计753万吨环比提升1.48%较上年同期提升0.27% [46] - 价格情况：截至7月4日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价(山西产)为623元/吨较6月27日上涨3元/吨（ +0.48%） [51] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周焦炭库存合计（焦化厂+钢厂+沿海18港）环比减少1.11%；主要城市钢材库存环比增长1.05%主要钢厂建筑钢材库存环比减少2.68%；焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）环比上涨0.55% [52][53] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比上涨2.57%上海螺纹钢现货价格环比上涨2.91%；焦炭期货价格环比上涨0.81%天津港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比上涨6.60%山西吕梁主焦煤价格环比持平 [60] 公司重点公告 - 甘肃能化：相关债券2025年跟踪评级报告主体信用等级AAA评级展望稳定；公司煤炭在建产能690万吨/年主要项目包括白岩子矿井及选煤厂、红沙梁矿井及选煤厂等累计投资54.72亿元；电力板块在建及拟建装机容量超400万千瓦煤电联营布局持续优化；2024年年度权益分派实施公告以总股本53.52亿股为基数每10股派现金0.68元（含税）合计派发现金3.6亿元（含税）股权登记日为2025年7月9日；除权除息日为2025年7月10日 [70][73] - 永泰能源：关于注销已回购股份暨股份变动的公告2024年6月至2025年5月实际回购4亿股（占总股本1.80%）回购金额约5.01亿元成交价区间1.02 - 1.71元/股；回购股份将全部注销以减少注册资本注销日为2025年7月2日 [71] - 电投能源：2024年年度权益分派实施公告以总股本22.42亿股为基数按每10股派8.00元人民币现金（含税）向股东派发现金红利17.93亿元（含税）；股权登记日为2025年7月9日；除权除息日为2025年7月10日 [72] - 美锦能源：关于不向下修正美锦转债转股价格的公告截至2025年7月3日公司股价满足连续30个交易日中15日收盘价低于当期转股价85%的条款；董事会决议基于市场环境及长期发展考虑决定暂不修正转股价未来若再次触发将重新审议 [74] - 昊华能源：2024年年度权益分派实施公告以总股本14.40亿股为基数每股派发现金红利0.458元（含税）共计派发6.60亿元；股权登记日为2025年7月10日；除权（息）日为2025年7月11日；现金红利发放日为2025年7月11日 [75] - 金能科技：关于不向下修正“金能转债”转股价格的公告截至2025年7月4日公司股票已触发转股价格向下修正条款；董事会决定本次不行使向下修正的权利；自2025年7月5日起若再次触发修正条款董事会将重新评估是否修正 [76] 投资建议 - 边际配置推荐：长久期稳盈利龙头如中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；转型成长如电投能源、新集能源；弹性成长标的如兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；焦煤如山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8]