市场与行业背景 - A股上证指数突破3800点创历史新高 中国正站在新科技浪潮起点 迈入资产重估为标志的掘金新时代 资金重新流向硬科技与创新赛道[1] - 创新药板块表现抢眼 康宁杰瑞年内涨幅达232.29% 成为资金关注核心标的之一[1] - 中国创新药发展驶入快车道 政策、资本、人才、技术多重红利持续释放 行业从跟随到引领的历史性转变[2] 公司战略转型 - 公司完成从危机到赛道的战略重构 对管线价值全面重估 聚焦资源于核心项目[5] - 研发重心转向双抗ADC领域 核心ADC产品JSKN003自2024年起快速启动三项Ⅲ期临床 覆盖HER2低表达乳腺癌、铂耐药卵巢癌和HER2阳性乳腺癌[5] - 借力BD合作拓宽边界 2024年6月与ArriVent签订6亿美元早期研发合作 授权使用专有平台开发海外市场[7] - 2024年9月将JSKN003中国内地权益以总金额30.8亿元授权予石药集团 首付款4亿元 保留生产权并聚焦研发[7] 研发与管线布局 - 形成差异化加平台化双轮驱动布局策略 聚焦肿瘤治疗前沿创新疗法[10] - 两款产品步入商业化阶段 恩沃利单抗于2021年11月国内获批用于MSI-H/dMMR晚期实体瘤[13] - 双特异性抗体KN026上市申请获受理 东吴证券预测其累计终端销售峰值有望于2032年达到33.71亿元[13] - 构建多重技术体系 包括糖基定点偶联平台、连接子载荷平台、双载荷偶联平台、皮下给药高浓度制剂平台及双特异性抗体平台[14] 临床进展与成果 - 临床推进效率显著 JSKN003在2024至2025年间同步启动多项Ⅲ期临床研究[17] - JSKN016正开展多项II期探索性试验 涵盖单药及联合治疗方案 广泛布局多癌种适应症[17] - JSKN022的IND申请获得受理[17] - 多项在研管线亮相国际学术舞台 JSKN003获国家药监局突破性治疗药物认定 并取得FDA孤儿药资格认证 JSKN033入选优化创新药临床试验审评审批试点项目[17] 财务表现 - 2025年上半年实现营收3.19亿元 同比增长84.05% 净利润2158万元 同比扭亏为盈[22] - 研发开支2.53亿元 同比增长30.14% 资金向ADC等高潜力领域倾斜[22] - 截至2025年6月30日 现金及现金储备达16.45亿元 突破Biotech企业安全生存线[22] 政策与估值 - 政策支持升级 集采优化方案落地在即 商业健康险创新药目录即将推出 新药首发价格机制赋予创新药企业自主定价权[21] - 公司估值处于回归通道 相较于同业仍处于中等偏低水平 内在价值尚未被完全挖掘[23] - 核心在研双抗ADC产品进度处于行业前列 源头创新能力获国内外顶尖行业认可[23]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价上涨2.03%至35.12元/股 成交额7.81亿元 换手率3.58% 总市值263.22亿元[1] - 主力资金净流出5435.92万元 特大单买入占比5.27%卖出占比8.30% 大单买入占比19.32%卖出占比23.25%[1] - 年内股价累计上涨111.57% 近5日/20日/60日分别上涨3.26%/6.55%/87.91% 年内两次登上龙虎榜[1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数6.12万户 较上期增长25.59% 人均流通股数量无变化[2] - 华宝中证医疗ETF增持226.69万股至1465.31万股 位列第五大流通股东[3] - 香港中央结算减持943.87万股至828.11万股 招商国证生物医药新进持股676.43万股 易方达医疗保健退出十大股东[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入6.69亿元 同比下降21.28%[2] - 同期归母净利润6093.24万元 同比大幅增长135.90%[2] 公司基本概况 - 1998年2月成立 2017年8月A股上市 总部位于北京经济技术开发区及香港铜锣湾[1] - 主营业务为药物非临床安全性评价服务为主的临床前研究服务 以及实验动物与附属产品销售[1] - 行业分类属医药生物-医疗服务-医疗研发外包 概念板块涵盖CRO/细胞治疗/创新药/H股/MSCI中国[1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现7.03亿元 近三年累计派现总额达3.56亿元[3]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中下跌2%至42.62元/股 成交额2.42亿元 换手率2.96% 总市值93.92亿元 [1] - 主力资金净流出3070.28万元 特大单净流出1554.08万元(买入占比1.46% 卖出占比7.88%) 大单净流出1516.2万元(买入占比21.1% 卖出占比27.37%) [1] - 年内股价涨27.91% 近5日跌3.6% 近20日跌10.93% 近60日涨26.51% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.65万户 较上期增加7.33% 人均流通股4621股 减少6.83% [2] - 香港中央结算持股214.66万股(第六大股东) 较上期减少122.59万股 [3] - 南方中证1000ETF持股147.51万股(第七大股东) 较上期增加27.82万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比增长23.48% [2] - 归母净利润7249.81万元 同比减少26.54% [2] 公司基本信息 - 主营业务为药物分子砌块的研发生产销售及药物发现解决方案 CDMO服务 [1] - 收入构成：药物开发及商业化阶段83.14% 药物研究阶段16.72% 其他0.14% [1] - 所属医药生物-医疗服务-医疗研发外包行业 涉及小盘、生物医药、创新药等概念板块 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现2.31亿元 近三年累计派现1.37亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中下跌2.03%至25.06元/股 成交额1.89亿元 换手率1.48% 总市值136.69亿元 [1] - 主力资金净流出1596.03万元 特大单净卖出479.9万元 大单净卖出1116.13万元 [1] - 年内累计上涨58.91% 近5日下跌3.24% 近20日上涨5.21% 近60日大幅上涨62.10% [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入16.21亿元 同比增长19.88% 归母净利润2705.95万元 同比大幅增长115.91% [2] - 临床后期及商业化业务贡献主要收入占比66.81% 临床早期业务占25.76% 新兴业务占7.11% [1] - A股上市后累计分红11.93亿元 近三年累计派现8.66亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数5.27万户 较上期减少0.75% 人均流通股9502股 对应增加0.75% [2] - 香港中央结算增持238.86万股至1075.89万股 天弘医药创新减持51.39万股至639.80万股 [3] - 南方中证1000ETF新进302.18万股 华宝中证医疗ETF等三家机构退出十大股东行列 [3] 行业属性与业务范围 - 属于医药生物-医疗服务-医疗研发外包行业 涵盖CRO概念、抗癌药物、创新药等概念板块 [1] - 主营业务涵盖化学原料药CDMO、化学制剂CDMO及生物CDMO（包括基因疗法和细胞疗法） [1]

港股市场前景 - 美联储降息预期强烈推动外部环境走向宽松 港股有走强预期 [1] - 港股成分股良好基本面支持继续上行 科技和医药等成长股含量较高结构优于A股 [1] - AI互联网和创新药景气度改善推动港股追赶交易 估值存在进一步抬升空间 [1] 港股科技ETF产品特性 - 跟踪港股通科技指数(931573) 由中证指数公司编制 精选不超过50家港股通科技企业 [1] - 重点覆盖互联网、生物医药和新能源车等多个细分领域 反映港股核心科技企业整体表现 [1] - 成分企业在本土市场占据优势 同时具备海外市场拓展能力 [1] 投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A(015739)和C类(015740)份额 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][87] 核心观点 - 公司聚焦精神神经与心脑血管领域，创新药发展进入收获期，地达西尼上市放量及LP(a)抑制剂出海潜力驱动业绩增长 [1][7] - 成品药集采影响出清，院外市场及外贸业务快速增长，原料药业务趋稳，医疗器械恢复双位数增长 [7][27][36][40] - 失眠新药地达西尼2025H1实现销售收入5500万元，覆盖医院超1500家，医保准入后加速放量 [7][58][60] - 小分子LP(a)抑制剂JX2201全球研发进度第三，临床前数据优异，参考恒瑞（19.7亿美元）与石药（20.2亿美元）授权交易具备出海潜力 [7][75][76] - 盈利预测2025-2027年归母净利润复合增速12.9%，对应PE估值21/18/16倍，低于行业平均 [1][87] 业务板块分析 成品药业务 - 2024年收入25.22亿元（+8.43%），占总营收61%，2025H1受集采续约影响同比下滑9.68% [29][34] - 院外市场2024年同比增长超45%，制剂外贸收入增长25%，盐酸卡利拉嗪首仿申报上市贡献未来增量 [35][77] - 地达西尼2025-2027年预计销售收入1.2/2.5/3.5亿元 [84] 原料药业务 - 2024年收入8.76亿元（占比21%），2025H1同比下降9.59%，预期全年增长优于上半年 [36][39] - 山东基地投产并实现商业发货，FDA零缺陷认证助力海外拓展 [36] 医疗器械业务 - 2024年收入6.87亿元（+7.84%），2025H1同比增长12.01%，受益医疗新基建及海外市场拓展 [40][42] - 为GE、飞利浦等全球影像设备厂商供应显示终端，韩国基地扩产支持全球化 [37][40] 创新药进展 地达西尼（失眠领域） - 2023年11月获批，2024年进入医保，Ⅲ期临床显示睡眠潜伏期缩短21.65分钟（p<0.001） [12][56][59] - 机制为GABA受体部分激动剂，半衰期4小时，日间功能损害小，竞争格局优于传统苯二氮卓类药物 [50][57][58] LP(a)抑制剂（JX2201） - 全球口服小分子研发进度第三（礼来第一），国内第二梯队，2025年3月进入Ⅰ期临床 [7][76] - 靶向心血管残余风险人群，中国Lp(a)>50mg/dL患者超9900万人，全球尚无获批药物 [64][69] 精神神经管线 - 盐酸卡利拉嗪（精神分裂症）2025年4月申报首仿，JX11502MA处于Ⅱ期临床 [62][77] - 中国精神分裂症患者2022年约825万人，抗精神病药物市场规模87.47亿元 [82] 财务预测 - 2025-2027年营收预测45.65/51.24/57.70亿元，同比增速9.78%/12.25%/12.59% [1][85] - 归母净利润预测7.91/9.05/10.25亿元，同比增速11.05%/14.42%/13.27% [1][87] - 毛利率稳定在50%以上，期间费用率降至29.81%（2024年），销售费用率降至15.44%（2025H1） [24]

市场表现 - 三大指数强势反弹 沪指涨1.65% 深证成指涨3.36% 创业板指涨5.15%创年内新高 [1] - 超4200只个股上涨 AI链领涨 非银/军工/通信/电子板块涨幅显著 [1] 上涨驱动因素 - 美国科技巨头AI云端服务需求爆发带来千亿算力订单 推动A股AI主线回归 [2] - 美国非农就业低于预期强化美联储降息预期 人民币升值与PPI改善吸引外资加仓中国市场 [2] - 8月外国投资者向新兴市场投入近450亿美元 创一年最高规模 [2] - 科技板块经历充分回调后事件催化反弹 新兴产业渗透率持续提升 [2] - 上市公司经营性现金流量净额改善 资本开支同比下滑 自由现金流提升推高内在回报率 [2] - 全球风险偏好提升带动A股情绪回暖 半导体国产替代逻辑强化与晶圆厂扩产提振信心 [3] - 两融余额创新高突破2015年峰值 外资净流入扭转两年减持态势 [3] 后市展望 - 扩内需举措有望加码 成交量或逐步回归正常区间 [4] - 无风险收益下沉/资本市场改革提速/中美关系稳定/美联储降息共同推动指数中枢抬升 [4] - 美元降息周期逻辑未变 反内卷细则与十五五产业机会待发掘 [4] 板块机会 - 供给侧改革反内卷政策相关板块受关注 包括建材/钢铁/光伏/中药/锂/线下零售 [5] - AI板块维持高景气度 海外Tokens需求高增 CPX带来PCB与1.6T光模块新需求周期 [6] - 港股互联网板块在美联储降息后存在补涨空间 [6] - 反内卷政策改善新能源行业竞争格局 光伏/锂电/风电领域值得关注 [6] - 非银金融板块具备低估值与基本面边际改善特征 [6] - 科技成长方向（半导体自主可控/AI算力/创新药）及非银板块获资金与风险偏好驱动 [6]

核心观点 - 市场三大指数强势反弹 创业板指涨5.15% 深成指涨3.36% 上证指数涨1.65% 成交额2.44万亿元 超4200只个股上涨 [2][7] - 行情核心驱动力包括无风险利率下行推动增量资金入市 "反内卷"政策改善供需格局 科技领域突破驱动产业周期 [7] - 未来重点看好创新药 AI医疗 新周期低位细分龙头三大方向 [7] 宏观政策动态 - 国务院批准2年内开展10个要素市场化配置综合改革试点 [4] - 两部门公布智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单 [4] - 国家网信办研究制定重点行业领域数据出境合规指引政策 [4] 行业投资机会 - 特斯拉Optimus V3量产推进 机器人板块受益海内外产业共振 关注均胜电子 肇民科技等标的 [5] - OPEC+加速石油增产催生油运需求上行周期 关注招商南油 招商轮船等相关个股 [5] - 游戏板块上半年销售收入创历史新高 景气度持续提升 关注恺英网络 吉比特等企业 [5] 上市公司动态 - 京东方宣布未来三年投资5500亿元加码研发与全球供应链布局 [6] - 万润股份积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域 PEI/TPI/PI-5218产品均已实现销售 [6] - 满坤科技向海康威视等厂商提供工业机器手领域PCB产品 [6] - 常山药业艾本那肽原料药车间和制剂车间建设完成 [6] 板块表现分析 - 算力硬件板块全天走强 工业富联2连板创历史新高 [7] - 芯片概念股集体爆发 海光信息20cm涨停 [7] - 影视院线概念股走势疲软 幸福蓝海大幅下跌 [7]

人才市场动态 - 腾讯公司否认OpenAI前研究员姚顺雨以上亿薪资入职的传闻[1] - 姚顺雨本硕博教育背景为清华大学姚班本科和普林斯顿大学计算机科学博士[1] - 2024年加入OpenAI参与智能体产品operator与deep research开发[1] 技术研究贡献 - 研究聚焦语言智能体与现实世界交互 提出ReAct方法首创推理与行动结合的智能体范式[1] - 博士期间提出思维树（Tree of Thoughts）框架改进决策模型 构建CoALA模块化认知架构[1] - 2025年5月以27岁年龄成为《麻省理工科技评论》TR35中国区最年轻入选者[1] 行业影响力 - 技术博文《AI的下半场》在业界影响广泛[1] - 提出的智能体范式被学术界与工业界广泛采纳[1]

近期，沪上多家公募基金公司举行了秋季策略会，这些机构认为，当下市场正迎来产业趋势共振向上， 多点开花的格局，结构性机会还会持续涌现，看好权益市场的配置价值。 华安基金副总经理、首席投资官翁启森表示，当前，我国国债收益率仍处于历史偏低水平，对权益资产 形成一定支撑，风险溢价处于历史56%分位，权益资产仍有一定性价比，可重点聚焦产业趋势，如AI及 端侧、机器人、创新药、新消费、有色等赛道的投资机会。 在华宝基金权益投资副总监夏林锋看来，A股市场已经明确出现政策转向和公司业绩企稳的信号，需求 端稳住楼市股市，供给端整治"内卷式"竞争，产业端AI引领新的创新周期、"新消费"成为内循环新载 体、"新能源"正在走出"内卷"困境。 富国基金经理罗擎表示，当前AI在日常工作、生活中渗透率在不断提高，模型能力上限仍在继续提 升。AI投资需要从产业视角来看，不仅海外算力产业链，国内算力同样不容忽视。除了光模块、 PCB(印制电路板)、服务器外，还有AI应用也值得关注。 ...